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1、4.1 期權(quán)類衍生金融工具概述,By: 吳義能,第四章 期貨類衍生金融工具,一、期權(quán)市場的發(fā)現(xiàn)現(xiàn)狀,1期權(quán)的產(chǎn)生 （1）古希臘的哲學(xué)家Thales的與農(nóng)戶的橄欖油期權(quán)性質(zhì)的交易 （2）圣經(jīng)中有包含合約的期權(quán)交易記載 （3）正式產(chǎn)生的標志：1630年代荷蘭“郁金香熱”中的郁金香期權(quán) 資料: 那時的郁金香以格令(0.065克)單位計價,1636年前后,有一個叫Semper Augustus的郁金香,只有200格令,最低價卻有2200美元.,1635年，花農(nóng)每培育一個新品種，的價值可能是下列物品的價值總和：4噸小麥、8噸黑麥、4頭公牛、8頭壯豬、12只肥羊、2大桶優(yōu)質(zhì)葡萄酒、4噸啤酒、2噸黃油、10
2、00磅奶酪、一套高級服裝、一張附帶全部床上用品的大床和一只銀制的高腳酒杯。在今天，這些物件的價值應(yīng)該可以超過4萬美元！ 1636年，這些交易所還為投機者開設(shè)了郁金香期權(quán)合同交易。期權(quán)合同只是一種保證金信用交易，它可以讓更多的低收入者有機會進入郁金香市場參與投機，而且保證金信用交易“以小搏大”的特點讓郁金香投機更加瘋狂。于是，郁金香價格更加無限制地持續(xù)上漲。現(xiàn)貨交易的習(xí)慣被拋棄，球莖不進行貨物交割之前不需要實際支付貨款，這進一步加劇了投機。比如，過去1000美元投機郁金香現(xiàn)貨，月收益可達2萬美元，但現(xiàn)在通過期權(quán)的保證金信用交易，1000美元的投資可以變成月收益10萬美元！然而，期權(quán)又是一柄雙刃劍
3、。郁金香價格一旦下跌，甚至哪怕只是輕微下跌，期權(quán)購買者的投資都可能化為烏有，甚至還可能欠債。不過，此時在人們的頭腦中，無不堅信郁金香的價格只會不斷地上漲。 -節(jié)選自張廷偉經(jīng)濟的壞脾氣 1737年，一棵名貴的“永遠的奧古斯都（ Semper Augustus ） 被一個外來的水手當(dāng)洋蔥頭吃掉了。此事件點燃了泡沫破滅的導(dǎo)火索。,2.期權(quán)被禁,在英國被禁止300年； 在歐洲和日本，期貨與期權(quán)交易多次被禁； 在美國南北戰(zhàn)爭之后，一種類似于期權(quán)的 “特惠權(quán)”交易在場外流行起來：現(xiàn)在的期權(quán)價格是以固定的執(zhí)行價格為基準而報價的。那時，“特惠權(quán)交易”所有合約的價格都是固定的，每股價格都是1美元，而執(zhí)行價格將根
4、據(jù)當(dāng)時的市場狀況進行調(diào)整。進一步說，執(zhí)行價格是以與相應(yīng)股票現(xiàn)貨價格的價差來表示的。美國從1936年開始禁止了農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易（當(dāng)時期權(quán)的概念還停留于農(nóng)產(chǎn)品上）。因為當(dāng)時的期權(quán)存在兩個大問題：其一是深度虛值，騙外行人；其二是期權(quán)的賣方收了期權(quán)費之后就逃之夭夭，形成騙局。 1970年代早期，一些所謂的“世界性商品”，如白糖、可可、白銀和膠合板的市場波動性俱增。由于1936年的商品交易所條例禁止的是各種列舉的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易，不包括這些商品類別，所以，這些商品的期權(quán)交易又私下開展起來。但是期權(quán)的賣多多是收錢走人，根本不想承擔(dān)義務(wù)。,3.現(xiàn)代期權(quán)的形成 芝加哥期權(quán)交易所和定價模型,1960年代末，CBOT
5、規(guī)劃部副總裁約瑟夫蘇利文提出規(guī)范期權(quán)交易的關(guān)鍵兩點：第一，當(dāng)時的期權(quán)存在太多的變量。為了糾正這種情況，他假定期權(quán)只含有執(zhí)行價格、到期日、合約大小和其他幾個相關(guān)的參數(shù)。第二，他建議成立期權(quán)保證金制度和清算公司，以保證交易能立即成交。 這可以叫做場內(nèi)化與規(guī)范化。 1973年，發(fā)表了“布萊克斯科爾斯模式”論文。這個定價公式的成功應(yīng)用，為期權(quán)市場定價奠定了理論基石。期權(quán)的價格不再憑主觀猜想。 總之，場內(nèi)化與規(guī)范化和定價的確定，是現(xiàn)代期權(quán)產(chǎn)生的基礎(chǔ)。,3. 現(xiàn)代期權(quán)市場的發(fā)展,（1）1973年4月，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）正式成立(標志著期權(quán)交易進入了標準化、規(guī)范化的全新發(fā)展階段); （2）1982
6、年，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出了長期國債期貨的期權(quán)交易; （3）1984年到1986年間，CBOT先后推出了大豆、玉米和小麥等品種的期貨期權(quán); （4）全球有影響的期權(quán)市場還有歐洲期貨交易所（Eurex）、倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（Liffe）、香港交易所（Hkex）、韓國期貨交易所（Kofex）等。 （5）21世紀全球期權(quán)市場概況,4 美國政府對期權(quán)的監(jiān)管制度, 為客戶提供風(fēng)險揭示和期權(quán)交易機制 嚴防經(jīng)紀人哄騙客戶參與期權(quán)交易 推銷期權(quán)的推介材料要經(jīng)嚴格審查 對深虛值期權(quán)嚴格規(guī)定 對到期的實值期權(quán)自動執(zhí)行,圖4.1 2001-2004年全球期貨與期權(quán)交易量對比,圖2 2004年全球期貨
7、與期權(quán)分資產(chǎn)成交情況,二、期權(quán)的基本概念,期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指投資者可以在一定時期內(nèi)，以事先確定好的價格(稱協(xié)定價格、敲定價、約定價)，向期權(quán)的賣方買入或賣出一定數(shù)量的某種“商品”。 期權(quán)的交易對象是某項權(quán)利，選擇權(quán)的購得者根據(jù)未來價格的變動可以行使權(quán)力，也可以放棄權(quán)利，但當(dāng)選擇權(quán)行使時，賣出選擇權(quán)的一方必須履約。,二、期權(quán)的基本概念,期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指投資者可以在一定時期內(nèi)，以事先確定好的價格(稱協(xié)定價格、敲定價、約定價)，向期權(quán)的賣方買入或賣出一定數(shù)量的某種“商品”。 期權(quán)的交易對象是某項權(quán)利，選擇權(quán)的購得者根據(jù)未來價格的變動可以行使權(quán)力，也可以放棄權(quán)利，但當(dāng)選擇權(quán)行使時，賣出選擇權(quán)的一
8、方必須履約。 一個簡單的小例子:,(1) 期權(quán)費(premium) 即期權(quán)的價格. 相當(dāng)于買保險時的付的保險費.(實際上英文都是一個單詞) (2) 執(zhí)行價格 (strike price or exercise price,簡稱strike): 又稱履約價格或協(xié)定價格 (3) 履約保證金(Performance Margin, 簡稱margin) (4) 履行和指派(exercised 該公司執(zhí)行期權(quán)，按協(xié)定價格1英鎊1.7美元購買英鎊，即只需要支付: 1.25萬 1.7=21250 美元, 再加上期權(quán)費125美元,實際比市場匯率少支付: 21875-21250-125=500 (美元) (2)
9、英鎊貶值至1英鎊=1.65美元，該公司可放棄執(zhí)行期權(quán)，而按市場匯率購進英鎊，需要: 1.25萬1.65=20625(美元)，加上期權(quán)費125美元，總共只需20750美, 相對于三個月前的匯率而言,還是節(jié)省了: 1.25l.7-20750=500(美元) (3)英鎊匯率保持不變，美國公司可執(zhí)行期權(quán)，也可不執(zhí)行期權(quán)，直接按市場匯率購買英鎊，其最大的損失就是期權(quán)費125美元，沒有道受任何匯率變動的損失。,2. 投機功能(下頁),例4.6：某商人預(yù)期兩個月后瑞士法郎對美元的匯率將上升，于是按協(xié)定匯率1美元1.7瑞士法郎購買兩份瑞士法郎美式買權(quán)(金額總共125萬瑞士法郎)。期權(quán)價格為每瑞士法郎0.01美
10、元；該商人共支付期權(quán)費1250美元。這樣他獲得在未來的兩個月內(nèi)隨時以協(xié)定匯率購買瑞士法郎的權(quán)利。兩個月后，如果瑞士法郎的匯率(1)沒有變; (2)下跌; (3)升到1美元=1.6瑞士法郎,問:該商人在這三種情況下能獲得多少投機收益? 解: (1) (2) 如果兩個月后.瑞士法郎的匯率沒有變化或下跌，該商人則可放棄執(zhí)行期權(quán)，損失的僅為期權(quán)費l 250美元。 (3) 瑞士法郎升到1美元=1.6瑞士法郎時,，他即執(zhí)行瑞士法郎買權(quán)，以1美元1.7瑞士法郎的匯率購買12.5萬瑞十法郎，支付: 12.5萬1.7 = 73529(美元) 然后再按上升了的外匯市場瑞士法郎匯率賣出瑞士法郎，收人: 12.5l.6=78125(美元)，除去期枚費和執(zhí)行瑞士法郎買權(quán)合向的成本，凈獲利: 78125-73529-1250=3346(美元)。,3. 價格發(fā)現(xiàn)的功能,(1)期權(quán)交易的透明度高 期權(quán)市場遵從公開、公平、公正的“三公”原則 (2)期權(quán)交易的市場流動性強 (3)期權(quán)交易的信息質(zhì)量高。 (4)期權(quán)價格的公開性。 (5)期權(quán)價格的預(yù)期件和連續(xù)性。,
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