《張亦春《金融市場(chǎng)學(xué)》ppt11第十一章普通股價(jià)值分析》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《張亦春《金融市場(chǎng)學(xué)》ppt11第十一章普通股價(jià)值分析（37頁珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。
1、前進(jìn),返回,本章答案,第六章 普通股價(jià)值分析,第五章運(yùn)用收入資本化法進(jìn)行了債券的價(jià)值分析。相應(yīng)地，該方法同樣適用于普通股的價(jià)值分析。由于投資股票可以獲得的未來的現(xiàn)金流采取股息和紅利的形式，所以，股票價(jià)值分析中的收入資本化法又稱股息貼現(xiàn)模型（Dividend discount model）。 此外，本章還將介紹普通股價(jià)值分析中的市盈率模型（Price/earnings ratio model）和自由現(xiàn)金流分析法（Free cash flow approach）。,二、股息貼現(xiàn)模型 收入資本化法運(yùn)用于普通股價(jià)值分析中的模型，又稱股息貼現(xiàn)模型。其函數(shù)表達(dá)式如下：
2、 （6.2） 其中，V代表普通股的內(nèi)在價(jià)值，Dt是普通股第t期支付的股息和紅利，y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率（the capitalization rate）。,第一節(jié)股息貼現(xiàn)模型,股息貼現(xiàn)模型假定股票的價(jià)值等于它的內(nèi)在價(jià)值，而股息是投資股票唯一的現(xiàn)金流。事實(shí)上，絕大多數(shù)投資者并非在投資之后永久性地持有所投資的股票，根據(jù)收入資本化法，賣出股票的現(xiàn)金流收入也應(yīng)該納入股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算。那么，股息貼現(xiàn)模型如何解釋這種情況呢？,第一節(jié)股息貼現(xiàn)模型,假定某投資者在第三期期末賣出所持有的股票，根據(jù)收入資本化定價(jià)方法，該股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于： （6.3
3、） 其中，V3代表在第三期期末出售該股票時(shí)的價(jià)格。 （6.4） 將式（6.4）代入式（6.3），化簡(jiǎn)得： （6.6） 所以，式（6.3）與式（6.2）是完全一致的。,第一節(jié)股息貼現(xiàn)模型,,上述結(jié)論成立的前提條件是（6.4）式和（6.3）式有相同的貼現(xiàn)率y。這就是說，至少對(duì)同一個(gè)人，股票的內(nèi)在價(jià)值不因其是永久持有還是短炒而改變。,如果能夠準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)股票未來每期的股息，就可以利用式（6.2）計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值。在對(duì)股票未來每期股息進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)每期股息的增長(zhǎng)率。如果用gt表示第t期的股息增長(zhǎng)率，其數(shù)學(xué)表達(dá)式
4、為： (6.7) 根據(jù)對(duì)股息增長(zhǎng)率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分成零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型、多元增長(zhǎng)模型和三階段股息貼現(xiàn)模型等形式。,第一節(jié)股息貼現(xiàn)模型,三、利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資 判斷股票價(jià)格高估抑或低估的方法也包括兩類。 第一種方法，計(jì)算股票投資的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值大于零，說明該股票被低估；反之，該股票被高估。用數(shù)學(xué)公式表示： (6.8) 其中，NPV代表凈現(xiàn)值，P代表股票的市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)NPV大于零時(shí)，可以逢低買入；當(dāng)NPV小于零時(shí)，可以逢高賣出；,第一節(jié)股息貼現(xiàn)模型,第二種方法，比較貼
5、現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的差異。如果貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率，證明該股票的凈現(xiàn)值大于零，即該股票被低估；反之，當(dāng)貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時(shí)，該股票的凈現(xiàn)值小于零，說明該股票被高估。內(nèi)部收益率(internal rate of return,簡(jiǎn)稱IRR)就是價(jià)格P內(nèi)含的收益率，也即當(dāng)凈現(xiàn)值等于零時(shí)的一個(gè)特殊的貼現(xiàn)率，即： (6.9),第一節(jié)股息貼現(xiàn)模型,我對(duì)股息貼現(xiàn)模型的看法,股息貼現(xiàn)模型是理論上最完美的模型！ 現(xiàn)實(shí)中,預(yù)測(cè)一個(gè)公司三年以上的業(yè)績(jī)很困難,由此得出的結(jié)果,其誤差多半已大過選擇不同模型所帶來的差距。也就是說，股息貼現(xiàn)模型幾乎沒有使用價(jià)值！自然，研
6、究其各類簡(jiǎn)化模型，如零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型、多元增長(zhǎng)模型和三階段股息貼現(xiàn)模型等也就沒有價(jià)值。相關(guān)內(nèi)容，我就不講了，有興趣者可自己看。,第二節(jié) 市盈率模型,與股息貼現(xiàn)模型相比，市盈率模型歷史更悠久。 市盈率=P/E，P為股票價(jià)格，E為每股收益。 在運(yùn)用當(dāng)中，市盈率模型具有以下幾方面的優(yōu)點(diǎn)： 1. 由于市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比率，即單位收益的價(jià)格，所以，市盈率模型可以直接應(yīng)用于不同收益之股票間的價(jià)格比較； 2. 書上P152說：“對(duì)于那些在某段時(shí)間內(nèi)沒有支付股息的股票，市盈率模型同樣適用（只要每股收益大于零），而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用”，這后半句話不對(duì)股息貼現(xiàn)模型并不要求每個(gè)時(shí)段都要分
7、紅； 3. 雖然市盈率模型同樣需要對(duì)有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測(cè)，但是所涉及的變量預(yù)測(cè)比股息貼現(xiàn)模型要簡(jiǎn)單。,市盈率模型也存在一些缺點(diǎn)： 1. 市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴(yán)密； 2. 在進(jìn)行股票之間的比較時(shí)，市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對(duì)大小，卻不能決定股票絕對(duì)的市盈率水平。 市盈率P/E與哪些因素有關(guān)？或者說市盈率由哪些因素決定。 下面我們根據(jù)一些簡(jiǎn)化的模型來談?wù)撨@個(gè)問題：,第二節(jié) 市盈率模型,一、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，股票價(jià)格應(yīng)該等于其內(nèi)在價(jià)值。因而由（6.11）式得，不變?cè)鲩L(zhǎng)的市盈率模型的一般表達(dá)式：
8、 （6.19） 從式（6.19）中可以發(fā)現(xiàn)，市盈率取決于三個(gè)變量：派息比率(payout ratio)、貼現(xiàn)率和股息增長(zhǎng)率。市盈率與股票的派息比率成正比，與股息增長(zhǎng)率正相關(guān)，與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān)。 派息比率、貼現(xiàn)率和股息增長(zhǎng)率還只是第一個(gè)層次的市盈率決定因素。下面將分別討論貼現(xiàn)率和股息增長(zhǎng)率的決定因素，即第二層次的市盈率決定因素。,市盈率模型之一 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型,（一）股息增長(zhǎng)率的決定因素分析 假定： 1. 派息比率固定不變，恒等于b； 2. 股東權(quán)益收益率(return on equity)固定不變，即：ROE等于一個(gè)常數(shù)； 3. 沒有外部融資。 經(jīng)分解后的股息增長(zhǎng)率的決定公式為（6.25）
9、。該式反映了股息增長(zhǎng)率與公司的稅后凈利潤(rùn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益比率成正比，與派息比率成反比。 （6.25）,市盈率模型之一 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型,（二）貼現(xiàn)率的決定因素分析 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，證券市場(chǎng)線的函數(shù)表達(dá)式為： yi是投資i種證券的期望收益率即貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率取決于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，市場(chǎng)組合的平均收益率和證券的貝塔系數(shù)等三個(gè)變量，并且與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率、市場(chǎng)組合的平均收益率以及證券自身的貝塔系數(shù)都成正比。,市盈率模型之一 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型,,哈馬達(dá)(R.Hamada)1972年從理論上證明了貝塔系數(shù)是證券所屬公司的杠桿比率或權(quán)益比率的增函數(shù)，并在之后的實(shí)證檢驗(yàn)
10、中得到了驗(yàn)證。把杠桿比率之外影響貝塔系數(shù)的其他因素，用變量表示。所以，可以將證券市場(chǎng)線的表達(dá)式改寫為： 其中，,（三）市盈率模型的一般形式 由表6-3可知：在影響市盈率的各變量中，除派息比率和杠桿比率外，其他變量對(duì)市盈率的影響都是單向的，即： 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率、市場(chǎng)組合收益率、貝塔系數(shù)、貼現(xiàn)率以及影響貝塔系數(shù)的其他變量與市盈率都是負(fù)相關(guān)的； 而股息增長(zhǎng)率、股東權(quán)益收益率、資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與市盈率之間都是正相關(guān)的。,市盈率模型之一 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型,下面分析派息比率（分紅政策）,桿杠比率與市盈率之間的關(guān)系 首先， 派息比率與市盈率之間的關(guān)系是不確定
11、的。將式（6.25）代入式（6.19），得到： （6.26） 如果yROE，則市盈率與派息率正相關(guān)-提高分紅比例有利于股價(jià)； yROE，則市盈率與派息率負(fù)相關(guān)-降低分紅比例有利于股價(jià)； yROE，則市盈率與派息率不相關(guān)-分紅與否對(duì)股價(jià)無影響。 y因人因股（風(fēng)險(xiǎn)不同）而變，因此提高分紅比例對(duì)股價(jià)是好是壞還真是因人因股而有不同的結(jié)論。,市盈率模型之一 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型,其次，杠桿比率（被投公司自身營(yíng)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)桿杠）與市盈率之間的關(guān)系也是不確定的。 在式（6.26）第二個(gè)等式的分母中，減數(shù)和被減
12、數(shù)中都受杠桿比率的影響。在被減數(shù)（貼現(xiàn)率）中，當(dāng)杠桿比率上升時(shí)，股票的貝塔系數(shù)上升，所以，貼現(xiàn)率也將上升，而市盈率卻將下降；在減數(shù)中，杠桿比率與股東權(quán)益收益率成正比，所以，當(dāng)杠桿比率上升時(shí)，減數(shù)加大，從而導(dǎo)致市盈率上升。,市盈率模型之一 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型,市盈率模型之二零增長(zhǎng)和多元增長(zhǎng)模型,一、零增長(zhǎng)的市盈率模型 該模型假定股息增長(zhǎng)率g恒等于零。 零增長(zhǎng)市盈率模型的函數(shù)表達(dá)式（6.27）。 （6.27） 與不變?cè)鲩L(zhǎng)市盈率模型相比，零增長(zhǎng)市盈率模型中決定市盈率的因素僅貼現(xiàn)率一項(xiàng)，并且市盈率與貼現(xiàn)率成反比關(guān)系。 比較式（6.26）與（6.27），可以發(fā)現(xiàn)
13、零增長(zhǎng)模型是股息增長(zhǎng)率等于零時(shí)的不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一種特例。 在假定股東權(quán)益收益率不變時(shí)，b=1時(shí)，g=0，（6.27）最后的等式成立；但多數(shù)情況下b 1（股東權(quán)益即凈資產(chǎn)將增加)，如果來年因股東權(quán)益收益率減少而致g=0，則（6.27）最后等式中的分子應(yīng)改為b,二、多元增長(zhǎng)市盈率模型 該模型假定在某一時(shí)點(diǎn)T之后股息增長(zhǎng)率和派息比率分別為常數(shù)g和b，但是在這之前股息增長(zhǎng)率和派息比率都是可變的。 多元增長(zhǎng)的市盈率模型的函數(shù)表達(dá)式：,市盈率模型之二零增長(zhǎng)和多元增長(zhǎng)模型,從而， （6.30） 式（6.30）表明，多元增長(zhǎng)市盈率模型中的市盈率決定因素包括了貼現(xiàn)率、派息比率和股
14、息增長(zhǎng)率。其中，派息比率含有T個(gè)變量（b1，b2，，bT）和一個(gè)常數(shù)（b）。同樣，股息增長(zhǎng)率也含有T個(gè)變量（g1，g2，，gT）和一個(gè)常數(shù)（g）。,第七節(jié) 市盈率模型之二零增長(zhǎng)和多元增長(zhǎng)模型,三、與股息貼現(xiàn)模型的結(jié)合運(yùn)用 事實(shí)上，在利用股息貼現(xiàn)模型評(píng)估股票價(jià)值時(shí)，可以結(jié)合市盈率分析。一些分析人員利用市盈率來預(yù)測(cè)股票盈利，從而在投資初始就能估計(jì)股票的未來價(jià)格。例如，2007年預(yù)計(jì)摩托羅拉公司2012年的市盈率為20.0，每股盈利為5.50美元。那么，可預(yù)測(cè)其2012年的股價(jià)為110美元。假定這一價(jià)格為2012年的股票賣出價(jià)，資本化率為14.4%，2007年以后四年的股息分別為0.54美元、0.6
15、4美元、0.74美元和0.85美元。根據(jù)股息貼現(xiàn)模型，摩托羅拉公司的股票（2007年時(shí)的）內(nèi)在價(jià)值為： (美元),市盈率模型與股息貼現(xiàn)模型的結(jié)合運(yùn)用,,經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)中，案例分析被認(rèn)為是較好的研究方法，但我發(fā)現(xiàn)教科書上很多案例不是來自實(shí)踐而是自編的，因而常常脫離現(xiàn)實(shí)甚至?xí)`導(dǎo)讀者。上面教材中的案例就是如此離譜：如果投資者2007年時(shí)已能預(yù)測(cè)出2012年的市盈率和每股收益,也就是能預(yù)測(cè)2012年的股價(jià)(=市盈率*收益），那2007年當(dāng)年的股價(jià)還不能預(yù)測(cè)嗎？還需要去預(yù)測(cè)后四年的股息嗎？還需要去“與股息貼現(xiàn)模型的結(jié)合運(yùn)用”嗎？,第三節(jié) 負(fù)債情況下的自由現(xiàn)金流分析法
16、,一、外部融資與MM理論 前面所講都沒有考慮外部融資.對(duì)于融資,莫迪格利安尼（Modiliani）和米勒（Miller）的MM理論認(rèn)為，如果考慮到公司的未來投資，那么該未來投資的融資方式不會(huì)影響普通股的內(nèi)在價(jià)值。因此，公司的股利政策和資本結(jié)構(gòu)都不會(huì)影響其股票的價(jià)值。 因?yàn)镸M理論認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值取決于股東所能得到的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值和公司未來再投資資金的凈現(xiàn)值。前者產(chǎn)生于公司現(xiàn)有的資產(chǎn)。在考慮后者時(shí)，公司的股利政策和融資政策都僅僅影響股東取得投資回報(bào)的形式（即股息或者資本利得），而不會(huì)影響投資回報(bào)的現(xiàn)值。,,是否可以這樣看，以MM理論來看，債券或股權(quán)融資帶來的公司未來再投資資金的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值=
17、增加的債券現(xiàn)值或股權(quán)現(xiàn)值，因而不影響原有的股東價(jià)值。 在成熟市場(chǎng)何許如此，但在中國(guó)目前這樣的資本市場(chǎng)，則未必如此了。但這方面的問題，我沒有深入研究。,二、自由現(xiàn)金流分析法 自由現(xiàn)金流分析法首先對(duì)公司的總體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，然后扣除各項(xiàng)非股票要求權(quán)（Nonequity claims，如債務(wù)），得到總的股票價(jià)值。具體而言，公司的總體評(píng)估價(jià)值，等于完全股票融資條件下公司凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值，加上因公司使用債務(wù)融資而帶來的稅收節(jié)省的凈現(xiàn)值。 假定公司今年的稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為PF，預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率為g。公司每年把稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的一部分（設(shè)此比例為k）用于再投資。稅率為T。今年的折舊為M，年增長(zhǎng)率為g。資本化率為r，
18、公司當(dāng)前債務(wù)余額為B。,第三節(jié) 負(fù)債情況下的自由現(xiàn)金流分析法,那么，公司今年的應(yīng)稅所得Y=PF-M，從而稅后盈余N=( PF-M)( 1-)， 稅后經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流AF=N+M= PF(1-)+MT， 追加投資額RI= PFK， 自由現(xiàn)金流FF=AFRI= PF(1k) +MT， 進(jìn)而，該公司的總體價(jià)值 （6.31）,第八節(jié) 負(fù)債情況下的自由現(xiàn)金流分析法,,公司的股權(quán)價(jià)值為 （6.32） (6.32)式暗示債券利息（復(fù)利）和股權(quán)預(yù)期收益率y一致。這和MM理論相似。,,需要指出的是,自由現(xiàn)金流分析法中的資本
19、化率與股息貼現(xiàn)模型、市盈率模型中的資本化率略有差異。前者適用于評(píng)估存在負(fù)債情況下的權(quán)益，后兩者適用于評(píng)估沒有負(fù)債時(shí)的權(quán)益。因?yàn)闂U杠率會(huì)影響股票的貝塔系數(shù)，所以兩個(gè)資本化率不完全一致。,,和黃股價(jià)(港股)2011.10.6報(bào)復(fù)式反彈6.03%，收?qǐng)?bào)57.15元；但距離其2011年8月2日之91.95元高位，至今已累跌達(dá)37.85%。為挽回頹勢(shì)，和黃昨日罕有地在聯(lián)交所上載投資者簡(jiǎn)報(bào)，向投資者宣稱現(xiàn)價(jià)有多便宜。該公司指，根據(jù)美林、法巴、花旗、里昂、高盛等13家券商預(yù)測(cè)，綜合其多項(xiàng)已上市的業(yè)務(wù)，如能源與基建、地產(chǎn)、零售及制造、貨柜碼頭、電訊及其他，每股總企業(yè)平均值為144.1元；扣除債務(wù)后，公司每股資
20、產(chǎn)凈值達(dá)119元，較昨日收市價(jià)57.15元折讓高達(dá)52%。,第四節(jié) 通貨膨脹對(duì)股票價(jià)值評(píng)估的影響,一、通貨膨脹與DDM模型 通貨膨脹對(duì)股票價(jià)值評(píng)估的影響，主要表現(xiàn)在對(duì)所涉及的一系列變量的影響上。引入通貨膨脹因素之后，大部分變量都需要區(qū)分其實(shí)際值與名義變量值。通貨膨脹因素會(huì)使實(shí)際變量表現(xiàn)為名義值（見表6-7）。 由表6-7計(jì)算知：股票的內(nèi)在價(jià)值不受通貨膨脹的影響。,二、通貨膨脹與市盈率 由表6-8知：當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，市盈率將會(huì)大幅下跌。因?yàn)樵谕ㄘ浥蛎浧陂g，即使公司的實(shí)際盈利不變，它們的賬面盈利也會(huì)表現(xiàn)出大幅的增長(zhǎng)（存貨成本不變之故），而股價(jià)（=內(nèi)在價(jià)值）并不變，故市盈率P/E自然下降。,第四
21、節(jié) 通貨膨脹對(duì)股票價(jià)值評(píng)估的影響,三、相關(guān)觀點(diǎn) 近年來的經(jīng)驗(yàn)研究表明，普通股的實(shí)際投資回報(bào)率與通貨膨脹率呈負(fù)相關(guān)性。以下是四種不同的解釋。 （一）第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，突發(fā)性的經(jīng)濟(jì)沖擊（如石油危機(jī)）會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹率上升，而同時(shí)實(shí)際盈利及股息會(huì)下降。因此。股票投資的實(shí)際回報(bào)率與通貨膨脹負(fù)相關(guān)。,第四節(jié) 通貨膨脹對(duì)股票價(jià)值評(píng)估的影響,（二）第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，通貨膨脹率越高，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)越大。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浬仙院?，?jīng)濟(jì)的未來不確定性加大，從而投資的風(fēng)險(xiǎn)上升，投資者對(duì)投資回報(bào)率的要求也相應(yīng)提高。此外，資本化率會(huì)隨著通貨膨脹率上升，這意味著股票價(jià)值將下降。 （三）第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，當(dāng)前的稅收
22、制度會(huì)使公司的稅后盈利降低，從而實(shí)際股息會(huì)減少，進(jìn)而使股票價(jià)值低估。 （四）第四種觀點(diǎn)認(rèn)為，股票投資者大多具有“貨幣幻覺”。但通貨膨脹率上升時(shí)，投資者會(huì)把名義利率的升高看成是實(shí)際利率的升高（因而提高預(yù)期收益率），從而低估股票價(jià)值。,第四節(jié) 通貨膨脹對(duì)股票價(jià)值評(píng)估的影響,本章小結(jié),收入資本化法同樣適用于普通股的價(jià)值分析，具體表現(xiàn)為股息貼現(xiàn)模型。 普通股價(jià)值分析的方法有：股息貼現(xiàn)模型、市盈率模型和自由現(xiàn)金流分析法。 股息貼現(xiàn)模型認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值等于投資股票可獲得的未來股息的現(xiàn)值。 對(duì)于股息貼現(xiàn)模型，如果股票的市場(chǎng)價(jià)格低于（或高于）其內(nèi)在價(jià)值，說明該股票價(jià)格被低估（或高估）；如果股票的貼現(xiàn)率低于（或高于）其內(nèi)部收益率，說明該股票價(jià)格被低估（或高估）。,對(duì)于市盈率模型，如果股票的實(shí)際市盈率低于（或高于）其正常市盈率，說明該股票價(jià)格被低估（或高估）。 和書上觀點(diǎn)不同，我認(rèn)為把股息貼現(xiàn)模型與市盈率模型結(jié)合使用是很荒謬的。 自由現(xiàn)金流分析法從公司的總體價(jià)值入手，扣除各種非股票要求權(quán)（如債務(wù)余額），即得股票總價(jià)值。 MM理論認(rèn)為，公司的融資方式不影響股票的內(nèi)在價(jià)值。,本章小結(jié),后退,退出,返回,本章答案,理論上，通貨膨脹不影響股票的內(nèi)在價(jià)值。 通貨膨脹會(huì)降低股票的市盈率。 經(jīng)驗(yàn)研究表明，實(shí)際的股票投資回報(bào)率與通貨膨脹率負(fù)相關(guān)。,本章小結(jié),
張亦春《金融市場(chǎng)學(xué)》ppt11第十一章普通股價(jià)值分析
