利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)講義

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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,*,*,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),第六節(jié) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu),利率結(jié)構(gòu),利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),利率的期限結(jié)構(gòu),2,一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),定義,指具有相同的到期期限但是具有不同違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收條件的金融工具收益率之間的相互關(guān)系。,如:國債,3,年期利率 與,A,公司,3,年債券利率的 差異,造成不同類型債權(quán)利率差異的風(fēng)險(xiǎn)因素:,1,、違約風(fēng)險(xiǎn),(違約風(fēng)險(xiǎn)高,風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償高,利率相對(duì)高),2,、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),(流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)低,利率相對(duì)低),3,、稅收差異,(稅率高的債券,稅前利率高),幾種債券風(fēng)險(xiǎn)的比較,(前提:期限相同),(一)違約風(fēng)險(xiǎn)與利率

2、,違約風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),違約風(fēng)險(xiǎn)來源:,(,1,)發(fā)行人的信用;(,2,)不確定性,(,3,)宏觀經(jīng)濟(jì)變化,違約風(fēng)險(xiǎn)下,債券的利率:,其中:,a,是違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),B,是其他風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),公司債券市場(chǎng),無風(fēng)險(xiǎn)違約債券,-,美國國債市場(chǎng),債券價(jià)格,利率反向關(guān)系,觀察:利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),(資料來源:中國國債協(xié)會(huì)),資料來源,:,中債收益,率,率曲線和,指,指數(shù)日評(píng),2012,年,9,月,19,日,(二)流,動(dòng),動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),流動(dòng)性風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)的來源,:,:,債券的期,限,限;發(fā)債,人,人的信用,;,;該債券,市,市場(chǎng)的規(guī),模,模;宏觀,經(jīng),經(jīng)濟(jì)景氣,度,度,流動(dòng)性風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn),與債券的,利,利率成反,比,比。,即:流

3、動(dòng),性,性風(fēng)險(xiǎn)高,,,,利率高,流動(dòng)性風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)低,利,率,率低,(三)稅,收,收風(fēng)險(xiǎn),考慮到稅,收,收的成本,:,稅后的收,益,益,=,稅前收益,(,(,1-,邊際稅率,),),假如:稅,后,后的收益,要,要求是,5%,,邊際稅,率,率是,10%,,那么:,稅前收益,率,率,=5%/(110%),=5.56%,即,需要,征,征收所得,稅,稅的債券,的,的稅前收,益,益率高。,無需征收,所,所得稅的,債,債券稅前,收,收益率低,。,。,收益率從,低,低到高:,國,國庫券,市政債券,企業(yè)債券,二、利率,的,的期限結(jié),構(gòu),構(gòu),研究利率,與,與期限的,關(guān),關(guān)系。,利率的期,限,限結(jié)構(gòu),是指違約,風(fēng),

4、風(fēng)險(xiǎn)相同,,,,但期限,不,不同的固,定,定收益金,融,融工具期,限,限與其利,率,率之間的,關(guān),關(guān)系。,用到期收,益,益率曲線,表,表示。,根據(jù)利率,與,與期限的,不,不同關(guān)系,,,,常見的,收,收益率曲,線,線有三種,類,類型:,根據(jù)利率,與,與期限的,不,不同關(guān)系,,,,常見的,收,收益率曲,線,線有三種,類,類型,:,期限,回,報(bào),率,19,含義:,(,1,)收益率,曲,曲線向上,:,:表明隨,著,著期限增,長(zhǎng),長(zhǎng),利率,越,越來越高,,,,長(zhǎng)期利,率,率高于短,期,期利率;,(,2,)收益率,曲,曲線向下,:,:長(zhǎng)期利,率,率低于短,期,期利率;,(,3,)收益率,曲,曲線水平,:,

5、:長(zhǎng)期利,率,率等于短,期,期利率。,資料來源,:,:,貨幣政策,執(zhí),執(zhí)行報(bào)告,21,影響收益,率,率曲線變,化,化:,;,資金供求,狀,狀況,資金供求,的,的結(jié)構(gòu),新債券的,利,利率水平,政府債券,的,的價(jià)格,判斷宏觀,經(jīng),經(jīng)濟(jì)走勢(shì),對(duì)市場(chǎng)利,率,率的引導(dǎo),2012,年,年第四季,度,度,貨幣政策,執(zhí),執(zhí)行報(bào)告,影響收益,率,率曲線變,化,化的基本,因,因素:,1,、資金面,(,(不同期,限,限的資金,需,需求),2,、,CPI,預(yù)期,3,、經(jīng)濟(jì)周,期,期以及經(jīng),濟(jì),濟(jì)預(yù)期,4,、宏觀經(jīng),濟(jì),濟(jì)政策,收益率曲,線,線的作用,:,:,1,、作為經(jīng),濟(jì),濟(jì)的領(lǐng)先,指,指標(biāo),2,、觀察資,金,金的

6、供求,情,情況,3,、作為基,準(zhǔn),準(zhǔn)利率,,影,影響到其,他,他利率和,其,其他市場(chǎng),的,的資金借,貸,貸,為什么期,限,限不同,,利,利率(收,益,益率)不,同,同?,理論:,預(yù)期理論,市場(chǎng)分割,假,假說,流動(dòng)性升,水,水理論,24,時(shí)段,即期利率,預(yù)期利率,1,3.25%,3.25%,2,3.5%,3.75%,3,3.70%,4.10%,4,4.00%,4.91%,5,4.20%,5.00%,6,4.30%,4.80%,即期收益,與,與預(yù)期收,益,益,例如:第,一,一期的即,期,期,3.25%,,第二期,的,的即期是,3.5%,,預(yù)期第,二,二期的預(yù),期,期利率,根據(jù)計(jì)算,出,出來的,預(yù)期

7、短期,利,利率,,描出新的,收,收益率曲,線,線,見課本,58,頁圖,所以,對(duì),未,未來短期,利,利率的預(yù),期,期,決定,了,了未來長(zhǎng),期,期到期利,率,率的走勢(shì),。,。,預(yù)期未來,短,短期利率,上,上升,則,未,未來到期,利,利率提高,(利率期,限,限結(jié)構(gòu)曲,線,線向上傾,斜,斜),預(yù)期未來,短,短期利率,下,下降,則,未,未來到期,利,利率下降,(利率期,限,限結(jié)構(gòu)曲,線,線向下傾,斜,斜),也可以用,算,算數(shù)平均,數(shù),數(shù)計(jì)算預(yù),期,期短期利,率,率,以下給出,未,未來,5,年的一年,期,期利率,,分,分別計(jì)算,1,年,-5,年期的利,率,率,并畫,出,出收益率,曲,曲線。,(,1,),5

8、%,;,7%,;,7%,;,7%,;,7%,(2)5%,;,4%,;,4%,;,4%,;,4%,(1),組,第,1,年:,5%,第,2,年:(,5%+7%,),/2=6%,第,3,年:(,5%+7%+7%,),/3=6.3%,第,4,年:(,5%+7%+7%+7%,),/4=6.5%,第,5,年(,5%+7%+7%+7%+7%,),/5=6.6%,(說明:,收,收益率曲,線,線輕微向,上,上,第,1,年至第,2,年曲線陡,峭,峭;第,2,至,5,年曲線平,滑,滑),29,預(yù)期未來,的,的短期利,率,率上升,,則,則長(zhǎng)期利,率,率高于短,期,期利率;,曲,曲線向上,傾,傾斜;,預(yù)期未來,短,短期

9、利率,下,下降,長(zhǎng),期,期利率則,會(huì),會(huì)低于短,期,期利率;,曲,曲線向下,傾,傾斜;,預(yù)期未來,短,短期利率,不,不變,則,曲,曲線呈水,平,平狀。,由于流動(dòng),性,性溢價(jià)為,正,正,而且,隨,隨著期限,的,的延長(zhǎng)而,增,增加。,因此,根,據(jù),據(jù)流動(dòng)性,溢,溢價(jià)理論,和,和預(yù)期利,率,率理論推,導(dǎo),導(dǎo)出的收,益,益率曲線,總,總是高于,預(yù),預(yù)期理論,推,推導(dǎo)出的,收,收益率曲,線,線。,期限,利率,預(yù)期理論,的,的收益率,曲,曲線,流動(dòng)性溢,價(jià),價(jià)理論的,收,收益率曲,線,線,(三)市,場(chǎng),場(chǎng)分割理,論,論,將不同到,期,期期限的,債,債券市場(chǎng),看,看成是完,全,全獨(dú)立和,相,相互分割,的,的

10、。,各期限的,債,債券市場(chǎng),的,的價(jià)格由,該,該市場(chǎng)對(duì),債,債券的供,給,給和需求,決,決定。,一般而言,,,,由于大,家,家偏好低,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn),因,此,此:,對(duì)短期債,券,券市場(chǎng)的,需,需求較大,,,,債券的,價(jià),價(jià)格較高,,,,利率較,低,低;對(duì)長(zhǎng),期,期債券的,需,需求較少,,,,債券的,價(jià),價(jià)格較低,,,,利率較,高,高。,因此,收益,率,率曲線通常,是,是向右上方,傾,傾斜的曲線,。,。,如果,長(zhǎng)期,債,債券的發(fā)行,量,量小,但是,需,需求較大,,那,那么,長(zhǎng)期,債,債券的價(jià)格,升,升高,利率,降,降低。,那么,收益,率,率曲線向上,傾,傾斜的斜率,下,下降,甚至,向,向下傾斜。,市場(chǎng)

11、分割理,論,論,用不同,期,期限的供求,關(guān),關(guān)系,解析,不,不同期限債,券,券收益的變,化,化。,由于收益率,曲,曲線中,包,含,含了預(yù)期未,來,來的信息,,因,因此,有助,于,于預(yù)測(cè)通貨,膨,膨脹和實(shí)際,產(chǎn),產(chǎn)出的波動(dòng),。,。,利率上升,,對(duì),對(duì)應(yīng)的是經(jīng),濟(jì),濟(jì)繁榮;,利率下跌,,對(duì),對(duì)應(yīng)的是經(jīng),濟(jì),濟(jì)蕭條。,如果收益率,曲,曲線是平坦,的,的或者向下,傾,傾斜,預(yù)期,未,未來短期利,率,率下降,經(jīng),濟(jì),濟(jì)可能步入,蕭,蕭條;,如果收益率,曲,曲線向上傾,斜,斜,預(yù)期未,來,來短期利率,上,上升,經(jīng)濟(jì),可,可能出現(xiàn)通,貨,貨膨脹,陡峭的收益,率,率曲線,預(yù),示,示著寬松的,政,政策;,平坦或者向,下,下的收益率,曲,曲線意味著,緊,緊縮的政策,收益率曲線,:,:是預(yù)測(cè)通,貨,貨膨脹和經(jīng),濟(jì),濟(jì)周期的工,具,具,收益率曲線,作,作為貨幣政,策,策立場(chǎng)的指,示,示器,觀察銀行同,業(yè),業(yè)拆借利率,路徑:,和訊財(cái)經(jīng),銀行,同業(yè)拆借利,率,率,演講完畢,,謝,謝謝觀看!,

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