金融學專業(yè) 企業(yè)借殼上市行為研究—以圓通速遞企業(yè)為例

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1、企業(yè)借殼上市行為研究以圓通速遞企業(yè)為例摘 要隨著信息時代的來臨，電子商務的發(fā)展如火如荼，這使得我國快遞行業(yè)格局日新月異。在這巨大的變化下，企業(yè)要想提升競爭力，就必須擁有雄厚的資金與影響力。而將企業(yè)上市，則成為了提升競爭力的一條捷徑。借殼上市因其效率高，操作門檻低等特點，成為了很多企業(yè)選擇的上市途徑。本文擬對國內(nèi)外關(guān)于借殼上市的文獻進行了整理分析，著重對借殼上市行為進行概述，為企業(yè)實施借殼上市措施的必要性與可行性進行分析，探究企業(yè)實施借殼上市與企業(yè)應對市場變遷與時代發(fā)展的措施。同時引用圓通速遞企業(yè)借殼上市這一事例進行分析，包括圓通速遞目前的市場背景、上市行為的動因、殼企業(yè)大楊創(chuàng)世賣殼原因、以及圓

2、通速遞借殼上市行為實施的路徑過程，意在為其他擬上市的公司提供經(jīng)驗。關(guān)鍵詞：借殼上市；動因；績效分析；圓通速遞Research on the behavior of backdoor listingTake YTOexpress as an exampleAbstractWith the coming of information age, The development of e-commerce is in full swing,Chinas express industry has also been greatly developed. Circuitous listing has be

3、 a way of listing for many enterprises. This paper analyzes the domestic and foreign literature on the loan market, mainly outlines the behavior of the loan market, analyzes the necessity and feasibility of the measures taken by enterprises to carry out the loan market, and carries out the loan list

4、ing What is determined is the enterprises measures. In order to adapt to the changes of the market and the development of the times, I will analyze the case of backdoor listing of Yuantong express, including the current market background, the motivation of listing behavior, the reason of selling the

5、 shell of Dayang Chuangshi, and the implementation process of backdoor listing behavior of Yuantong express.Key words: Backdoor listing; Agent;YTO Express; Performance analysi19目 錄摘 要IAbstractII一、緒 論5（一）研究背景5（二）研究目的與意義51.研究目的52.研究意義6（三）文獻綜述61.國外研究現(xiàn)狀62.國內(nèi)研究現(xiàn)狀6（四）研究方法與創(chuàng)新之處71.研究方法72.創(chuàng)新之處7二、借殼上市相關(guān)概述8（一）

6、借殼上市相關(guān)概念8（二）借殼上市措施的必要性與可行性分析9（三）借殼上市的動因分析9三、圓通速遞企業(yè)借殼上市行為分析10（一）借殼上市中雙方公司基本信息101.借殼方公司圓通速遞基本信息102.賣殼方公司大楊創(chuàng)世基本信息10（二）圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世交易方案11（三）圓通速遞企業(yè)借殼上市行為的實施路徑11（四）圓通速遞企業(yè)借殼上市行為的動因分析121.行業(yè)發(fā)展所迫122.行業(yè)間競爭123.企業(yè)自身需要12（五）大楊創(chuàng)世公司賣殼動因131.企業(yè)自身戰(zhàn)略132.市場環(huán)境因素13（六）圓通速遞企業(yè)借殼上市為企業(yè)帶來的績效131. 資產(chǎn)負債分析132.盈利分析143. 現(xiàn)金流量分析15四、結(jié)論及展望1

7、6（一）研究結(jié)論16（二）建議161.上市方式應與企業(yè)信息匹配162.企業(yè)買殼應選合適的殼公司163.殼公司應結(jié)合自身情況賣殼17（三）本文局限性17（四）研究展望17參考文獻18一、緒 論（一）研究背景隨著信息時代的來臨，電子商務走進千家萬代，快遞行業(yè)在我國得到了巨大的發(fā)展，其體現(xiàn)的不僅在數(shù)量，功能與技術(shù)上更是在世界獨占鰲頭。國家郵政局曾經(jīng)做過統(tǒng)計，近幾年我國快遞單數(shù)量屢創(chuàng)新高。我國快遞行業(yè)的興起可追溯到上世紀80年代，現(xiàn)如今信息時代的來臨，快遞行業(yè)也迎來了巨大的風口。面對高速發(fā)展的今天，快遞已經(jīng)融入了每個家庭的生活之中。而相對于國外快遞強國，我國快遞行業(yè)起步是較晚的，作為國內(nèi)郵遞行業(yè)元老的

8、中國郵政起源于上世紀80年代，而世界上最大的物流承運公司UPS早在1907年就已創(chuàng)立。但得益于近幾年我國大力扶持電商行業(yè)，快遞企業(yè)得以在近幾年快速發(fā)展，大放異彩。國內(nèi)知名的幾家快遞企業(yè)如順豐、“四通一達”的圓通、申通、中通、匯通、韻達等公司也成為了龍頭企業(yè)，服務于我們千千萬萬個家庭。但發(fā)展迅猛的背后，也存在著一些未得到完善的點，如環(huán)保問題、客戶的隱私問題、以及物件安全保障等，仍需要時間以及經(jīng)驗去完善。在此同時，行業(yè)內(nèi)的競爭也無可避免。國內(nèi)快遞單件平均費用在六年內(nèi)下降了三成，在業(yè)務量增加的同時，單件利潤卻在逐年下降。這對于整個行業(yè)內(nèi)的企業(yè)無疑是增加了經(jīng)營難度。而相關(guān)企業(yè)要想在快遞行業(yè)能夠有所立足

9、，單單依靠曾今用自有資本刺激發(fā)展與擴大規(guī)模已收效甚微，目前更多的企業(yè)更青睞于上市來獲取企業(yè)的大量資金流入與長遠發(fā)展。可國內(nèi)IPO審核正也因為公司上市需求增加而變得越來越嚴格，不僅審核程序復雜，審核時間更是越來越長，對于急需發(fā)展與搶占市場份額的企業(yè)十分不利。因此有的企業(yè)選擇通過借殼上市的方式實現(xiàn)上市，借殼上市不僅幫助企業(yè)減少上市時間，而且在費用上較IPO低，如快遞行業(yè)中“四通一達”等著名快遞公司都不約而同的選擇了這種方式進行上市。圓通速遞是我國第一家通過借殼上市的快遞企業(yè)，本文將結(jié)合國內(nèi)外研究這一領(lǐng)域的專家學者所得出的方法，研究這一行為中的的動因、模式以及日后的績效等，為其他擬上市企業(yè)提供一些幫

10、助。（二）研究目的與意義1.研究目的快遞行業(yè)在我國算是一個新興行業(yè)，是隨著近幾年網(wǎng)絡電商的興起才得以迅速發(fā)展。但百密必有一疏，在高速發(fā)展的背后，行業(yè)的詬病卻暴露無遺，單一的營收方式、服務的同質(zhì)性、同行競爭的逐年提高帶來的利潤降低，使得快遞行業(yè)許多公司如履薄冰。需要新的好的變化才能提高企業(yè)對于危機的抵抗力與同業(yè)間的核心競爭力。而要做出這樣的改變，充裕的資金是首要保障，許多快遞企業(yè)選擇借殼上市來進行融資，本文通過研究中國首家通過借殼上市的快遞企業(yè)圓通速遞來探究其選擇借殼上市的緣由以及帶來的好處，同時希望能為其他快遞企業(yè)帶來一些發(fā)展上可供借鑒的經(jīng)驗以及理論支持。2.研究意義圓通速遞作為我國本土民營快

11、遞企業(yè)“四通一達”中首家上市的快遞企業(yè)，其成功的案例具有很強的引導性與借鑒價值，且通過借殼上市而非傳統(tǒng)IPO上市的方式，使得這一例子更加有研究意義。同時，目前學著在關(guān)于借殼上市行為的動因績效等分析的文獻中關(guān)于快遞行業(yè)的例子較少，大多數(shù)學著更愿意研究一些諸如金融行業(yè)、工業(yè)制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，對快遞物流行業(yè)的研究會少很多，而行業(yè)的不同，對于借殼上市行為上許多方面也會不同，通過研究傳統(tǒng)行業(yè)得出的研究結(jié)論未必適合于快遞物流行業(yè)，因此以快遞行業(yè)作為借殼上市研究的對象，我相信能對完善借殼上市研究有一定的效果。另一方面，近幾年國內(nèi)快遞物流行業(yè)突飛猛進的發(fā)展，但快遞企業(yè)內(nèi)部也因市場的擴大而變得復雜，競爭的加劇、

12、成本的上升，導致快遞企業(yè)間為爭奪市場而降低毛利率。企業(yè)要想發(fā)展，資金很重要，但近幾年快遞行業(yè)市場的擴大，快遞企業(yè)通過自有資金已經(jīng)很難滿足企業(yè)發(fā)展需要，上市則成為了眾多快遞企業(yè)的選擇，這不僅能夠獲得多種融資渠道以及配置資源的優(yōu)勢，更能夠先人一步，搶奪市場份額。由此看來，本文通過圓通速遞借殼上市這一案例，為今后想要通過借殼上市的企業(yè)提供實際案例的借鑒，分析快遞企業(yè)在上市前后的差別，探究借殼上市的作用。（三）文獻綜述1.國外研究現(xiàn)狀Bitter和Wench認為，公司在IPO上市后在市場上融資較為直接，且相對于借殼上市，通過IPO募集資金時間較短，因此企業(yè)通常會選擇通過IPO上市的方式來融資?？蒊PO

13、上市有審批時間長、成本高的缺點，企業(yè)考慮到這些因素，往往會更青睞于借殼上市。且借殼上市成功率相對于IPO高，以及通常會為公司帶來更多的利潤。2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀崔麗花（2020）認為以國有企業(yè)以及大股東持股比例增加的企業(yè)作為研究對象時,借殼上市能夠提高企業(yè)生存率。同時,企業(yè)生存率與其規(guī)模呈正相關(guān),而殼公司在這兩個方面上則沒有很大的聯(lián)系。陳選娟（2019）則通過多個影響借殼預期事件證明，當增加(減小)借殼預期的事件發(fā)生后,被借殼概率越高的公司,其股價上漲(下跌)幅度越大。（四）研究方法與創(chuàng)新之處1.研究方法本文主要采用文獻分析法與比較分析法。文獻分析法：借用相關(guān)學者得出的結(jié)論以及國內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的研究

14、結(jié)果進行歸納總結(jié)并加以分析，取其精華運用于本文對圓通速遞借殼上市行為的研究中，并最終得出相對獨立的研究成果。比較分析法：圓通速遞在借殼上市這一行為發(fā)生的前后，相關(guān)財務報表的數(shù)據(jù)是有所改動的，本文通過對這些前后數(shù)據(jù)進行比較，以及其他相關(guān)企業(yè)借殼上市前后數(shù)據(jù)的對比，為后文得出的結(jié)論補充相關(guān)的事實依據(jù)，同時增加文章的閱讀性。2.創(chuàng)新之處圓通速遞通過借殼大楊創(chuàng)世進行上市這一事例發(fā)生于2016年，距今已經(jīng)有四年的時間，我相信通過這一段時間，相關(guān)數(shù)據(jù)以及企業(yè)變化能夠更加具有代表性，對文中得出的結(jié)論更具有說服力。而在我國快遞企業(yè)“四通一達”中選擇圓通速遞，是因為其是我國快遞企業(yè)第一股，其代表性不言而喻。且目

15、前學著研究借殼上市這一行為多取材于金融、工業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)，對快遞行業(yè)這一新興行業(yè)涉足尚淺，因此擁有研究價值，且能夠為今后準備借殼上市的快遞行業(yè)公司提供前車之鑒的寶貴經(jīng)驗。二、借殼上市相關(guān)概述（一）借殼上市相關(guān)概念借殼上市實質(zhì)是通過一定途徑取得上市公司的控股權(quán)的擬上市公司，而后對上市公司以增發(fā)股票等方式進行融資，達到上市的目的。借殼上市的主題主要由殼（殼公司）和借殼公司組成。殼（殼公司）是指一些具有上市公司資格的公司，但因為自我原因無法繼續(xù)經(jīng)營或經(jīng)營狀況不盡人意，將自身作為其他公司收購的對象，為非上市公司提供殼目標的上市公司。美利堅證券監(jiān)督管理委員會在二零零五年時將這樣的殼公司定義為不存在或僅

16、有名義上的營業(yè)，不存在或僅有名義上的資產(chǎn)或資產(chǎn)僅僅由現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。圖2-1殼公司的三種形態(tài)同時，殼公司擁有三種形態(tài)，如圖所示： 而借殼公司即在買殼后，將原先殼公司的業(yè)務進行剝離，并將自身相關(guān)財產(chǎn)業(yè)務帶入該殼公司當中，從而達到間接上市，調(diào)過原先繁瑣的IPO上市過程。一般通過借殼上市的借殼公司其本身擁有較好的盈利與現(xiàn)金流。近幾年在資本市場上，公司以借殼上市達成上市目標的事例越來越多，該方式也得到了越來越多企業(yè)的青睞與認可，但相關(guān)研究就目前來說并非十分全面，也有一部分研究將借殼上市與企業(yè)并購混為一談，在我看來這與我國目前并不十分成熟的借殼上市理論體系有關(guān)。具體關(guān)系如圖所示：圖2-2 借殼上市理論

17、體系（二）借殼上市措施的必要性與可行性分析借殼上市擁有比IPO上市更快捷、更簡潔、更迅速的優(yōu)點，受到國內(nèi)許多擬上市公司的青睞，如互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中奇虎三六零借殼江南嘉捷上市、文化傳媒企業(yè)中印記傳媒借殼高金食品、建筑行業(yè)山西路橋借殼山西三維、快遞行業(yè)中順豐控股、中通快遞、圓通速遞、韻達快遞等都選擇了以借殼上市的方式將企業(yè)推送至上市公司行列，可以說各行各業(yè)都是一致認可借殼上市這樣一種上市方法的。借殼上市在我國也有二十余年的歷史，期間有許許多多優(yōu)秀的非上市公司通過借殼上市使企業(yè)達到上市目標,為許多“同股不同權(quán)”的公司提供了上市途徑。一些想借用上市而大量籌資的公司不滿足條件，尤其是新建立的互聯(lián)網(wǎng)公司，借殼上

18、市成為了他們絕佳的選擇。現(xiàn)如今市場風云莫測，有許許多多一夜爆紅的公司，也有許多一夜爆冷的企業(yè)，通過上文中理論依據(jù)的支撐以及實際案例的分析，我們可以得出實施借殼上市是企業(yè)應對市場變遷與時代發(fā)展的手段。（三）借殼上市的動因分析借殼上市不僅能讓買殼的企業(yè)獲得上市身份，統(tǒng)籌資源，籌集資金，也能夠讓賣殼方受利，不僅是賣殼方的管理者能夠獲得更好的社會地位，賣殼公司也能夠更好的生存下去。這是一個雙贏的局面，是能夠讓我國金融市場良性發(fā)展的上市手段。三、圓通速遞企業(yè)借殼上市行為分析（一）借殼上市中雙方公司基本信息1.借殼方公司圓通速遞基本信息圓通速遞股份有限公司成立于一九九二年十二月二十二日，于大連市楊樹房經(jīng)濟

19、開發(fā)小區(qū)注冊，喻會蛟是其法人代表。圓通速遞的經(jīng)營范圍涵蓋國內(nèi)、國際快遞；運輸代理業(yè)務涵蓋道路、航空、水路三種運輸方式；倉儲普通貨物；代理國內(nèi)航空運輸；租賃汽車服務；管理供應鏈服務。圓通速遞擁有九家對外投資公司，分支機構(gòu)擁有九處。二零一零年底，上海圓通蛟龍有限公司成立，是圓通向集團化邁出的標志。企業(yè)在網(wǎng)絡覆蓋上、運營能力上、業(yè)務總量上、公眾的滿意度以及服務的質(zhì)量、標準化等項目均處于了行業(yè)領(lǐng)先，價值以及實力名列我國快遞公司前茅。在二零二零年一月十六日回購之前，其前六大股東結(jié)構(gòu)如表所示： 種類排名股東姓名持股比例持有股（萬股）1蛟龍集團50.79%144,396.112阿里創(chuàng)投11.01%31,29

20、9.633云峰新創(chuàng)5.32%15,114.404喻會蛟4.69%13,345.015大楊集團4.66%13,245.006張小娟3.45%9,812.79表3-1 圓通速遞前六股東結(jié)構(gòu)表可以看出，圓通速遞最大的股東蛟龍集團控股占比超50%，是股份最高的股東，而蛟龍集團是喻會蛟與張小娟控股的公司，阿里創(chuàng)投與云峰新創(chuàng)在二零一五年受邀于圓通速遞，才投資了圓通速遞的。第一家簽約合作于淘寶的快遞公司，圓通雖然并不是“四通一達”里第一家成立的公司，但根據(jù)CHINA EXPRESS ASSOCIATION信息，在快遞行業(yè)中二零一五年業(yè)務數(shù)排名第一的正是圓通，這正是憑借電子商務瘋狂增長而崛起的經(jīng)典案例。在圓通

21、速遞借殼大楊創(chuàng)世這一次戰(zhàn)略性上市時，云峰創(chuàng)投出資近一億幫助收購大楊創(chuàng)世，對圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世助推了一臂之力。2.賣殼方公司大楊創(chuàng)世基本信息位于大連的大楊創(chuàng)世公司于一九七九年九月始建，致力于制造和銷售各類中高檔服飾。歷經(jīng)三十三年的連續(xù)成長和改變，如今盛譽全球，是西裝工藝及縫制專家，每年出口西服六百萬件/套，位列全國首位。二零零零年六月上市于上海證券交易所，二零零七年三月進駐世界經(jīng)濟論壇全球成長型公司。美國有線電視新聞網(wǎng)曾報道過：“大楊有可能重新定義中國制造”。擁有TRANDS（創(chuàng)世）、商務裝品牌KEYMEN（凱門）和網(wǎng)上直銷品牌YOUSOKU（優(yōu).搜.酷.）高級男裝品牌。（二）圓通速遞借殼大楊

22、創(chuàng)世交易方案 在整個借殼上市過程中，一共使用了三種方案，分別是出售大楊創(chuàng)世資產(chǎn)、宣發(fā)股份買入圓通資產(chǎn)，以及配套資金募集。在借殼之初，大楊創(chuàng)世以評估基準日為基準，將資產(chǎn)與負債以十二億的價格打包賣給圓通，其后大楊創(chuàng)世買入圓通所有的股權(quán)，而后發(fā)售非公開股份給圓通速遞全體股東，合計一百七十五億元。最后因配套資金的募集，大楊創(chuàng)世通過這次的股份發(fā)行，使得自身總股份增加到了28億，至此大楊創(chuàng)世最大股東變更為由喻會蛟與張小娟控制的蛟龍集團，即圓通速遞的最大股東，借殼上市完成。（三）圓通速遞企業(yè)借殼上市行為的實施路徑圓通速遞借殼上市的整個過程可分為以下幾個時間節(jié)點二零一六年一月五日，公司股票在大楊創(chuàng)世的申請下停

23、牌二零一六年三月二十二日，大楊創(chuàng)世公開重組預案，公司欲通過出售重大資產(chǎn)、宣發(fā)股份買入資產(chǎn)及籌備配套資金的一連串操作，將現(xiàn)有的全部資產(chǎn)與負債進行置換，圓通速遞實現(xiàn)借殼上市，后者標的整體一百七十五億元，公司股票依然停牌。二零一六年四月八日，在大楊創(chuàng)世的晚間公示蹤，欲將所有資產(chǎn)與負債合并出售給圓通速遞實際控股的股東蛟龍集團與云鋒新創(chuàng)，擬定向圓通速遞所有股東私下發(fā)行A股股份，合并作價一百七十五億元買入圓通速遞所有的股權(quán)。二零一六年四月十九日，大楊創(chuàng)世出臺公告說，公司于昨日收到中國證券監(jiān)督管理委員會頒發(fā)的中國證監(jiān)會行政許可申請受理通知書。證監(jiān)會依法向大楊創(chuàng)世上交的大連大楊創(chuàng)世股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)

24、核準行政許可申請資料進行了審核排查。二零一六年七月二十八日晚間通知，大楊創(chuàng)世星期四盤后新聞講到，通過證監(jiān)會審核，發(fā)行股份購買資產(chǎn)及公司重大財產(chǎn)出售并籌備配套資金暨合并交易事項有條件獲得通過。通過申請，企業(yè)股票從七月二十九號開市時終止停牌。至此，由初次揭曉借殼方案至完成上市A股，圓通總計用時六個月零十二天。（四）圓通速遞企業(yè)借殼上市行為的動因分析圓通速遞于二零一六年三月二十二日經(jīng)借殼大楊創(chuàng)世完成上市，結(jié)尾以一百七十五億元的價格成交。在我看來，圓通速遞上市的動因有以下幾點：1.行業(yè)發(fā)展所迫二零一一年，國家郵政局出臺的快遞服務“十二五”規(guī)劃就明示，到二零一五 年，形成一批較大規(guī)模、好服務質(zhì)量、擁有較

25、好的核心技術(shù)、擁有規(guī)范管理的大型快遞公司或公司集團；到二零一五年，預計孵化出五個以上年產(chǎn)業(yè)規(guī)模超百億，擁有較大競爭力的大型快遞公司。即使這個計劃已經(jīng)完成了，可快遞業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃與促進快遞業(yè)發(fā)展三年行動計劃（20142016）。這些規(guī)劃文件表明，到二零二零年我國快遞業(yè)務總數(shù)計劃達到九百億件，同時每年能夠達到同比上升38.7%；快遞業(yè)務收入突破萬億元，年同比上升32.1%。同時在一些有關(guān)文件表示，到二零二零年，行業(yè)將孵化出不止六個年業(yè)務收入大于五百億元的攜帶較打競爭能力的大型快遞公司，包括不止三個年業(yè)務收入超1000億元；培養(yǎng)出兩個到三個跨國前茅快遞公司；培養(yǎng)出兩個到三個上市快遞企業(yè)。因此目前市

26、場，奪取先機十分關(guān)鍵，同時也引導了其后圓通速遞借殼上市。2.行業(yè)間競爭快遞行業(yè)中圓通速遞算是一個起步較晚的企業(yè)，要想搶占市場，必須要做出比其他快遞企業(yè)更快的行動?？爝f行業(yè)同質(zhì)化嚴重，在幾乎相同的快遞價格上，更好的服務才能搶奪更多的市場。但在提供更好的服務的同時，投入也是更大的。龐大的市場，靠自有資金難以激起大水花，那么通過上市接軌資本市場來獲取更多的資金則是一條便捷一點的道路。在另一方面，企業(yè)要想發(fā)展，擁有更強的競爭力，人才很重要，而想要聚集人才，企業(yè)本身的價值就不能低。想要得到一流的人才，出了企業(yè)自身的商譽，也要大量的資金。而上市不僅能使得企業(yè)地位上升，也能籌集更多的資金，企業(yè)的競爭力也會節(jié)

27、節(jié)升高。3.企業(yè)自身需要眾所周知，圓通速遞是一家非常注重創(chuàng)新的公司，可在創(chuàng)新的路上，問題是無法避免的。解決問題無非是兩個方面，一是自我分析、自我調(diào)節(jié)，而另一方面則可能要外部幫助，正所謂當局者迷，旁觀者清，公司若上市后，公眾將成為監(jiān)督者，這能促進企業(yè)革新步伐，加快革新腳步。（五）大楊創(chuàng)世公司賣殼動因大楊創(chuàng)世二零零零年六月上市于上海證券交易所，二零零七年三月上榜世界經(jīng)濟論壇全球成長型公司。如此一家上市企業(yè)為何會走向“讓殼”給圓通的道路？我認為與以下幾點有關(guān)：1.企業(yè)自身戰(zhàn)略前大連大楊創(chuàng)世股份有限公司副總經(jīng)理兼董事會秘書胡冬梅講到，曾今大楊創(chuàng)世上市，原因在國內(nèi)外服飾市場迅速上升的行業(yè)情況中公司前進的

28、融資欲望，上市也確確實實給曾今需要迅速發(fā)展產(chǎn)能的大楊創(chuàng)世籌備到了滿足公司發(fā)育的大量資本?！氨M管如此，在當今的市場情形和公司發(fā)展目標里，公司的融資欲望儼然沒有那么急需。”胡冬梅講到，而現(xiàn)今，趕上圓通正在尋找一個能夠扶持其迅速達到上市融資的時機，由此借殼上市就變成一個互利目前雙方計劃的方法。不僅如此，大楊從一家上市企業(yè)變?yōu)槠胀ǖ墓煞葜乒疽院?，能夠達到對企業(yè)利潤的完全控制，反觀圓通速遞這一借殼措施，保證二零一六年達到十一點七億元的凈利潤，在此之前大楊創(chuàng)世一年僅有一億多元的利潤。2.市場環(huán)境因素這些年來，紡織服裝行業(yè)由于經(jīng)濟環(huán)境不景氣與本身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改變的兩方面影響，整體在一個低位運行的狀態(tài)。長江證券

29、研報表示，大楊創(chuàng)世由于匯率變化、要素價格成本增加還有貿(mào)易方法從來料加工變更成進料加工等方面影響，此公司運營狀況愈發(fā)下降。經(jīng)此重大重組之后，大楊會進一步著重品牌往深處與強處的進步，通過一些跨界資本合作，尋找上下產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應。賣殼這一事件不僅穿搭資本市場新興行業(yè)的發(fā)育之外，還會為服飾的縱向發(fā)展給予資本保障。（六）圓通速遞企業(yè)借殼上市為企業(yè)帶來的績效1. 資產(chǎn)負債分析圓通速遞于2016年借殼上市，由公司披露的財務報表等數(shù)據(jù)可知，主營收入由二零一五年的9.1億元增長到二零一六年的168.2億元，增長了十八倍。而在凈利潤中，2016年及2017年凈利潤與營業(yè)利潤相比超過八成，這表明圓通速遞產(chǎn)生的總利

30、潤中絕大部分是正常經(jīng)營所獲得的，擁有很強的經(jīng)營獲利能力。圖3-3 圓通速遞15-17年營業(yè)利潤對比圖圖3-2 圓通速遞15-17年凈利潤對比圖圖3-1 圓通速遞15-17年主營收入對比圖凈資產(chǎn)與負債之比2015年增加了約14個百分點，這表明圓通速遞于2017年在股權(quán)與使用負債來融資有所增加，但由于圓通速遞有較強的變現(xiàn)能力，抵消了風險，總的來說對于企業(yè)好處大于壞處。而在留存收益方面，2016年較2015年增加了1.7倍，占凈資產(chǎn)的比例也有所下降，公司的盈利能力有較大的提高。圖3-5 圓通速遞15-17年負債合計對比圖圖3-6 圓通速遞15-17年留存收益對比圖圖3-4 圓通速遞15-17年凈資產(chǎn)

31、對比圖 2.盈利分析在盈利方面，圓通速遞擁有不錯的盈利能力，無論是經(jīng)營性活動還是非經(jīng)營性活動。在利潤總額中，2016年為182,826萬元，比2015年的9,677萬元增加了近二十倍。 年份利潤種類2017年2016年2015年利潤總額（億元）19.918.30.97表3-2 圓通速遞15-17年利潤總額圖3. 現(xiàn)金流量分析而合并現(xiàn)金流量表中，圓通速遞日?，F(xiàn)金流量凈額不是負數(shù)，企業(yè)經(jīng)營狀況正常，可二零一七年比二零一六年有所下降。在投資活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在二零一六年的時候不再為正數(shù)，這披露了當年對外投資大，而在二零一七年為正，表達公司將部分投資收回;籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額于二零一六年的

32、時候為正，在二零一七年不為正則表達：在二零一六年是合并后的元年，圓通速遞仍在未調(diào)整好的成長期處境，而二零一七年公司現(xiàn)金流已經(jīng)處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。 年份現(xiàn)金流類型 2017年2016年2015年日?，F(xiàn)金流量凈額(萬元)155,638187,89510,225投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)83,427-385,728-6,848籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)-60,723307,741-1,824表3-3 圓通速遞15-17年現(xiàn)金流量分析圖四.結(jié)論及展望（一）研究結(jié)論由全文對企業(yè)借殼上市的必要性與可行性的分析，以及通過圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世實現(xiàn)上市的例子，我們可以得出，圓通速遞借殼上市這一行為

33、的內(nèi)因是企業(yè)需要發(fā)展擴張、增強核心競爭力，同時需要籌備資金、吸引人才，最終能夠使得企業(yè)更好的發(fā)展；而外因則是信息時代的來臨，使得市場擴大，業(yè)內(nèi)競爭加劇，且國內(nèi)IPO上市過于繁瑣復雜，導致圓通速遞借殼上市。而大楊創(chuàng)世賣殼，一方面是企業(yè)自身戰(zhàn)略，賣殼能夠讓企業(yè)減輕負擔，減少資本運作，使得企業(yè)自身利潤能夠完全掌握；另一方面，近年紡織服裝行業(yè)受經(jīng)濟環(huán)境惡化和自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重影響，賣殼不僅能讓企業(yè)規(guī)避風險，且大楊創(chuàng)世通過賣殼也取得了豐厚的利潤。而在償還債務上，圓通速度的短期籌資能力因借殼上市而得到了加強，在同行中長期償還能力也有不錯的排名。但因規(guī)模的擴大，圓通速遞的成本有所增加，與此同時帶來的盈利

34、能力下降，這是有待加強的。總體來看，與同行相比，圓通速遞目前的財務狀況增減情況與同行規(guī)律相差無幾，且在運營以及償債方面還要比同行大部分企業(yè)要優(yōu)秀，在目前低迷的市場上，圓通速遞仍然能夠獨善其身，各方面保持平穩(wěn)發(fā)展，這說明圓通速遞通過借殼上市，達到了設想的效果。（二）建議1.上市方式應與企業(yè)信息匹配圓通速遞使用了半年的時間達成借殼上市，成為我國首家上市的快遞企業(yè)，其做法以及經(jīng)驗對于其他擬上市的企業(yè)是具有前瞻性的。圓通速遞深知目前市場行情以及政策，企業(yè)應該先人一步進入資本市場，才能得到好處。隨后的有關(guān)條例如上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法以及2018年證監(jiān)會對IPO監(jiān)管力度加強措施等，都證明了往后企業(yè)上

35、市只會越加困難，而圓通速遞若直接通過IPO的方式上市，IPO嚴格繁瑣的審查以及時間成本都是不利于圓通速遞快速搶占市場的。由此可見看來，企業(yè)若想上市，一定要選擇合適自己企業(yè)信息的方式，這樣才能事半功倍，得到好的效果。2.企業(yè)買殼應選合適的殼公司借殼上市效果的好壞與殼公司質(zhì)量是密切相關(guān)的。殼公司大楊創(chuàng)世集中的股權(quán)、較低的市值與股本，都對于圓通速遞借殼有利，且交易完成后，兩家公司間幾乎沒有相關(guān)法律矛盾，這也加快了整個借殼上市的過程，幫助圓通速遞搶占市場份額十分有利。3.殼公司應結(jié)合自身情況賣殼殼公司大楊創(chuàng)世賣殼是一次賺錢買賣，首先取消上市身份，有利于大楊創(chuàng)世掌握公司全局，不受外界資本及眾多股東的左右

36、，其次大楊創(chuàng)世主打高端定制西裝，市場較單一，對上市身份實在沒有非常的迫切，且大楊創(chuàng)世公司戰(zhàn)略是謹慎保守的，高端服裝制造業(yè)的身份使其只為一小部分人服務，沒有必要大肆擴大市場，且此次賣殼使得大楊創(chuàng)世得到了上一年全年收益十多倍的收益。因此，殼公司結(jié)合自身情況后賣殼，有時候并不是迫不得已，而是一種戰(zhàn)略。（三）本文局限性本文的絕想想主要體現(xiàn)在數(shù)據(jù)證明的不足以及關(guān)于借殼上市的研究文獻所得出的結(jié)論與本文研究的方向存在相同的元素，導致文章對快遞行業(yè)的針對性并非很強烈，且本文僅針對研究圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世這一例子，對于其他快遞企業(yè)上市的規(guī)律及方法上參考大于結(jié)論，本人日后也會對圓通速遞相關(guān)行情進行深入研究，及時改

37、正模糊或無關(guān)的點，在我國目前對快遞企業(yè)的扶持重視與幫助下，我相信，我國的快遞企業(yè)將會發(fā)展的越來越好。（四）研究展望就目前來說，快遞行業(yè)在我國仍處于發(fā)育期的階段，信息時代能夠給這一行業(yè)注入源源不斷的活力。近幾年因電商的崛起，快遞業(yè)務也有一個巨大的增加，各大快遞企業(yè)為了爭奪市場謀求發(fā)展，不禁打起了價格戰(zhàn)，甚至會出現(xiàn)賠錢賺吆喝的場面，我希望我國能夠給予企業(yè)更多發(fā)展道路與更多的上市途徑，而不僅僅是只有借殼上市以及IPO上市兩種。參考文獻1馬靖超, 劉真真. 探究分眾傳媒借殼上市J. 財經(jīng)界(學術(shù)版), 2016(18): 163.2趙金艷. 淺析借殼上市經(jīng)營績效J. 時代經(jīng)貿(mào), 2016, (13):

38、 30-32. 3郭軍偉. 石化集團石油工程公司借殼上市案例分析D. 蘭州大學 2016. 4董毅智. 快遞行業(yè)上市潮背后J. 法人, 2016(11): 30-31. 5呂維依, 敖慧. 物流企業(yè)借殼上市的動因剖析一以順豐控股借殼鼎泰新材為例J.財會通訊, 2017(11): 89-91. 6劉姝滟. 借殼上市熱潮之順豐轉(zhuǎn)型融資J. 商場現(xiàn)代化,2016, (16): 223-224.7曾佛芳, 我國快遞企業(yè)借殼上市的動因與效應分析 D. 廣州大學 2019.8孔彥芳, 圓通速遞借殼上市績效研究D. 山東師范大學 2018. 9 Xinhong Wang, Haoran Zhao. Anal

39、ysis on insider trading of backdoor listing of 360 Technology Limited. Proceedings of the 2018 3rd International Conference on Humanities Science, Management and Education Technology (HSMET 2018). 201810 Zheming Lu, Xiao Wan, Manlian Yu, et al. Chinese Concept Stocks Return, Choose IPO or Backdoor Listing? - Case Analysis Based on Qihoo 360P. Proceedings of the 2017 International Conference on Education, Culture and Social Development (ICECSD 2017), 2017.