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1、第四章 籌資管理（下） 第一節(jié) 資本成本一、資本成本的概念、性質及作用1、概念 資本成本是企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價。 它包括籌資費用（手續(xù)費、發(fā)行費等）和使用費用（股利、利息、債息等）兩部分。 資本成本一般以相對數表示，即資本成本率。 個別資本成本：長期借款成本、債券成本、普通股成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本 綜合資本成本：按各項目的比重加權估算2、性質： 從價值屬性看，它是投資收益的再分配，屬于利潤范疇； 從計算與應用價值看，它屬于預測成本。3、作用 資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據。 資本成本是評價投資項目，比較投資方案和追加投資決策的主要經濟標準。二、資本成本的估算
2、一般情況下，各籌資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等。綜合資本成本： KW(KIWI) 三、降低資本成本的途徑 合理安排籌資期限； 合理利率預期； 提高企業(yè)信譽，積極參與信用等級評估； 積極利用負債經營。 第二節(jié) 籌資風險一、籌資風險的概念、分類 概念：籌資風險又稱財務風險，是指由于負債籌資而引起的到期不能償債的可能性及由此而形成的凈資產收益率的波動。 分類： 現金性籌資風險 個別風險、支付風險、理財不當引起 收支性籌資風險 整體風險、終極風險、經營不當引起二、風險與杠桿效應1.經營風險 經營風險是企業(yè)在不使用債務或不考慮投資來源中是否有負債的
3、前提下，企業(yè)未來收益的不確定性，它與資產的經營效率直接相關。 經營風險的影響因素： 產品需求 產品售價 產品成本 調整價格的能力、 固定成本的比重2.經營杠桿效應 經營杠桿效應一般用經營杠桿系數表示，體現為息稅前利潤變動與銷售額變動間的倍率關系。 經營杠桿系數的含義： （1）在固定成本不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額增長（減少）所引起利潤變動的幅度。 如DOL為1.25，表明銷售額增長1倍，利潤會增長1.25倍。 （2）在固定成本不變的情況下,銷售額越大，經營杠桿系數越小，經營風險也越小。反之就越大。 （3）當銷售額處于盈虧臨界點時，經營杠桿系數趨于無窮大。3.財務杠桿效應利用債務籌資帶
4、來的額外收益 它包括兩種基本形態(tài)： 資本與負債結構比例不變,EBIT變動對所有者權益的影響。 EBIT不變，改變資本與負債結構比例對所有者權益的影響。1）資本結構不變、息稅前利潤變動下的杠桿效應例：某企業(yè)資產總額為100萬元，負債資本比例為60：40，借款年利率為10，企業(yè)基期息稅前利潤率為10，公司計劃期的息稅前利潤率有10增長到30，假定所得稅率為25。 項目基期變動期變動幅度息稅前利潤103030-10/10200利息66稅前利潤424稅額（25）16稅后利潤318凈資產額4040凈資產收益率7.545457.5/7.5500財務杠桿系數是指普通股每股收益變動相當于息稅前利潤變動率的倍數
5、。即：財務杠桿系數的含義： 當息稅前利潤率增長（或下降）1倍時，凈資產收益率或每股凈收益將增長（或下降）DFL倍。凈資產收益率的增長率 財務杠桿系數（DFL）息稅前利潤增長率例：某企業(yè)資產總額為100萬元，負債資本比例為60：40，借款年利率為10，企業(yè)基期息稅前利潤率為10，公司計劃期的息稅前利潤率有10增長到30，假定所得稅率為25，問：凈資產收益率將增長多少？DFL10010/（100106010）2.5凈資產收益率增長率（3010）/10%2.5=5.02）息稅前利潤不變情況下，負債比的變動對資本利潤率的影響 稅前資本利潤率資產利潤率 負債/資本（資產利潤率負債利率） 稅后資本利潤率稅
6、前資本利潤率（1稅率）例：某企業(yè)總資產為100萬元，負債與資本的比例為50：50，資產利潤率為30，負債利率為12，稅率為25，則企業(yè)稅后資本利潤率為多少？ 稅前資本利潤率301（3012）48 稅后資本利潤率48（125）364.總杠桿系數 經營杠桿通過擴大銷售影響EBIT,而財務杠桿擴大EBIT影響每股利潤，如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動就會使每股利潤產生更大的變動。通常把這兩種杠桿的連鎖作用成為總杠桿效應。 DTL=DFLDOL三、籌資風險的衡量1、財務杠桿系數法 系數越大，籌資風險越大，反之越小。2、指標分析法見第九章償債能力指標分析3、概率分析法 銷售變動的概率及其對資產
7、利潤率的影響 計算資產利潤率的期望值 期望資產利潤率（可能利潤率概率） （PiEi） 計算標準差風險衡量標準差越小，籌資風險越小，反之越大。四、籌資風險的規(guī)避與管理1、對現金性籌資風險，應注重資產占用與資金來源間的合理的期限搭配，搞好現金流量安排。2、對收支性籌資風險 優(yōu)化資本結構，從總體上減少收支風險； 加強企業(yè)經營管理，扭虧增盈，提高效益，降低收支風險； 實施債務重組，降低收支性籌資風險。 第三節(jié) 資本結構及其決策一、基本概念 資本結構：企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。 廣義資本結構：全部資金的來源構成（包括短期負債）。 狹義資本結構：僅指長期資本的構成及其比例關系。 最佳資本結構：企業(yè)在
8、一定時期內，使加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大時的資本結構。 最佳資本結構的判斷標準： 有利于最大限度地增加所有者財富，使企業(yè)價值最大化； 企業(yè)加權平均資本成本最低； 資產保持適宜的流動，并使資本結構具有彈性。二、資本結構決策的方法1、比較資本成本法 確定各方案的資本結構 確定各方案的加權資本成本 進行比較，選擇加權資本成本最低的結構 例：見書109頁WACC(A)=50/3006150/3009100/30015 10.5WACC(B)=70/3006.580/3007.5150/30015 11.02WACC(C)=100/3007120/300880/30015 9.532、無差別點分
9、析法 目前資本總額1000萬元，其結構為：債務300萬元，股權資本700萬元?，F準備追加籌資200萬元，有兩種方案：A方案增加股權資本，B方案增加負債。企業(yè)增資前的負債利率為10，若采用負債增資，則負債利率全部提高到12，公司所得稅率25；增資后息稅前利潤率可達20。稅后資本利潤率無差別點：兩種方式（負債與權益）下稅后資本利潤率相等時的息稅前利潤點。利用有關數據和該公式算出EBIT； 當預計息稅前利潤等于EBIT時，兩種籌資方式均可； 當預計息稅前利潤大于EBIT時，則追加負債籌資更有利； 當預計息稅前利潤小于EBIT時，則增加主權資本籌資有利。三、資本結構的調整1、影響資本結構變動的因素 企業(yè)因素： 管理者的風險態(tài)度、企業(yè)獲利能力、企業(yè)經濟增長 環(huán)境因素： 銀行等的態(tài)度、信用評估機構的意見、稅收因素、行業(yè)差別2、資本結構調整的原因 成本過高 風險過大 彈性不足 約束過嚴3、資本結構調整的方法 存量調整資產規(guī)模不變，改變現有各資本比例關系 增量調整追加籌資量，從而增加總資產 減量調整減少資本總額
財務管理課件 第四章籌資管理(下)
