財務管理第03章 固定資產投資

第三章 固定資產投資n本章主要內容n固定資產投資概述、固定資產投資中的現金流量分析、固定資產投資決策的方法及運用第一節(jié) 固定資產投資概述一、投資的概念（廣義）n是指為了將來獲得更多現金流入而現在付出現金的行為二、種類n1.按投資范圍分n對內投資n對外投資n2按投資對象分：n生產性資產投資（實物投資）n資本性資產投資資本性資產投資：即企業(yè)的長期資產投資。P73-74n流動資產投資：流動資產投資：也稱營運性資產投資n均為直接投資行為，投資人沒有失去對資產的實際控制權n金融性資產投資（所有權憑證）n證券投資。如股票或債券，期貨期權，信托投資等n間接投資，投資人失去對資產的實際控制權3.按投資項目的風險程度分n確定性投資n不確定性投資4.按投資項目是否相關分n獨立性投資n互斥性投資5.按投資的影響程度分n戰(zhàn)術性投資n戰(zhàn)略性投資三、固定資產投資的動機n追求經營規(guī)模的擴大n提高企業(yè)資產的利用效果n分散企業(yè)投資，控制企業(yè)風險 n獲取對目標企業(yè)的控制權n根本目的n投資報酬率資本成本率，目的在于增加企業(yè)價值n四、固定資產投資的特點 P75-76n五、固定資產投資的原則n六、固定資產投資的決策程序P77-78第二節(jié) 固定資產投資中 的現金流量分析一、現金流量在固定資產投資決策中的作用n投資決策中以現金流量作為評價經濟效益的指標，而不把利潤作為評價經濟效益的指標，將其放在次要位置。原因如下：n1.真正能夠用于固定資產投資的資金是企業(yè)的現金流量而非利潤n在投資決策分析中，現金流量情況往往比盈虧狀況更重要。未收現的收入不能用于支付，而現金一旦支出，不管是否消耗，也都不能在用于別的目的，只有將現金收回后，才能用作其他支付。一項固定資產投資能否維持下去，不能取決于一定區(qū)間是否有會計核算的賬面盈余，而取決于有沒有足夠的現金用于各種支付。n2.采用現金流量對固定資產投資進行評價更具客觀性n利潤是根據權責發(fā)生制確定的，現金流量是根據收付實現制確定的。利潤在各年的分布受存貨計價、折舊計提、間接費用分配方法、成本計算方法等主觀人為因素的影響，反映的是“應計的現金流量”，而現金流量的分布不受這些人為因素的影響，反映的是“實際的現金流量”，更能保證對投資項目進行投資評價的客觀性。n3.整個固定資產投資的有效年限內利潤總額與現金凈流量總額相等n如果不考慮資金的時間價值，在整個固定資產投資項目的壽命周期內，各期利潤總額與現金凈流量總額在數量上是相等的，所以，現金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標，而且現金流量作為評價項目凈收益的指標比利潤更客觀。P80二、現金流量的測算n（一）概念 P81n這里的“現金”是廣義的現金，既包括庫存現金、支票、銀行存款等貨幣性資金，也包括與該項目相關的非貨幣性資金（如原材料、固定資產等）的變現價值（二）現金流量計算應遵循的原則n1區(qū)分相關成本和非相關成本n相關成本：與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。如，差額成本、重置成本、機會成本等n非相關成本：如沉沒成本、過去成本、賬面成本等n區(qū)分二者的經濟意義：避免決策失誤。因為若將非相關成本納入投資方案的總成本，可能會使一個有利的方案變得不利，一個較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案2不要忽視機會成本n機會成本概念：由于資源稀缺，選擇A方案就必須放棄B方案，投資B方案可能獲取的收益，即為被選A方案的機會成本n性質：機會成本不是一種支出或費用，而是可能失去的潛在收益，機會成本總是針對被放棄的方案，否則就無法計量n經濟意義：有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑3考慮投資方案對公司其他部門的影響n關聯效應（或間接影響）n如，便攜式電腦與臺式電腦4考慮投資方案對凈營運資金的影響n當投資使銷售額擴大后，對于流動資產的需求也會增加，投入的流動資金也會相應增加n說明：（三）投資期間的計算 是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，包括建設期和運營期。其中建設期的第一年初稱為建設起點，建設期的最后一年末稱為投產日；項目計算期的最后一年末稱為終結點，從投產日到終結點之間的時間間隔稱為運營（經營）期。（四）現金流量的構成n初始現金流量n經營現金流量n終結現金流量1.初始現金流量（1）概念：是投資開始時（主要指固定資產建設期）發(fā)生的現金流量（2）主要包括內容n固定資產投資支出n如設備購置費、運輸安裝費等n一次性或分次支出n墊支的流動資金n指項目投產前后分次或一次投放在流動資產上的資本追加額2.終結現金流量（1）概念：是指投資項目經濟壽命終了時發(fā)生的現金流量（2）主要包括兩部分內容n經營現金流量n非經營現金流量，又包括n固定資產殘值收入以及有關的稅金n固定資產報廢時殘值收入大于稅法規(guī)定的數額部分應上繳所得稅（形成現金流出），反之抵減所得稅（形成現金流入）n墊支流動資金的收回n這部分不受所得稅的影響，因稅法把它視為資本的內部轉移n說明3.經營現金流量（1）概念：是指固定資產建成投入生產過程后發(fā)生的現金流量，一般按年計算（2）主要包括內容n營業(yè)現金收入增加額（或成本費用節(jié)約額）n營業(yè)現金支出增量：指以現金支付的各種成本費用及流轉稅，合計叫付現成本付現成本n繳納的所得稅（3）經營現金凈流量的計算n年NCF=年銷售收入-年付現成本-年所得稅(式1)n所得稅=(銷售收入-付現成本-非付現成本)*所得稅稅率(式2)n所得稅稅率用T表示n非付現成本主要是指固定資產折舊費用和其他數額較大的跨年攤銷費用，如無形資產攤銷費用、大修理攤銷費用、改良工程攤銷費用、籌建開辦攤銷費用、債券折價、溢價等n非付現成本常用固定資產折舊代表（4）相關公式推導注意n如果沒有特別說明，則一般認為n現金流入量的時間為期末n現金流出量的時間為期初（五）現金流量的計算n例31：P80nNCF0=-450,000n現金流入=240,000n現金流出=115,000+69,000*25%=132,250nNCF(1-4年)=240,000-132,250 =107,750 =51,750+56,000nNCF(第5年)=107,750+50,000+120,000 =277,750n例32：P85n例34 P87n新設備年折舊=(350000-50000)5=6萬n舊設備年折舊=(160000-30000)5=2.6萬n年折舊差額=6-2.6=3.4萬n若投資新設備：（用差額法計算）nNCF0=-(350000-160000+40000)=-230000nNCF(1-4年)=(120000-50000-34000)*(1-25%)+34000 =61000nNCF(第5年)=61000+(50000-30000)+40000=121000第三節(jié) 固定資產投資評價方法一、非折現的分析評價方法n投資利潤率法n投資回收期法二、折現的分析評價方法n凈現值法n獲利指數法n內含報酬率法一、非折現指標（一）投資利潤率（ROI）n定義：是指投資項目經營期內的年平均利潤額與投資總額的比率，又稱投資報酬率，計算公式可表示為：n決策標準：根據會計收益率評價方案的優(yōu)劣，投資利潤率越大，方案越有利n分子既可用稅后指標也可用稅前指標投資總額投資期內年平均利潤額投資利潤率n該方法的主要優(yōu)點n使用普通的會計收益和成本觀念，計算簡單、易懂n該方法的主要缺點n沒有考慮資金時間價值因素n該指標的分子分母其時間特征不一致。年均利潤是時期指標，而投資總額是時點指標例題一n甲企業(yè)投資A產品，計劃投資總額為300萬元，其中投入固定資產200萬元，投資期限5年。預計年實現銷售收入520萬元，年付現成本390萬元。投資到期后固定資產凈殘值率5%，所得稅率40%，計算投資利潤率n年折舊額=200*（1-5%）/5=38（萬元）n凈利潤=（520-390-38）*（1-40%）=55.2（萬元）n投資利潤率可選擇利潤額或凈利潤計算n投資利潤率=55.2/300=18.4%例題二i=10%A項目B項目C項目期限凈收益現金流凈收益現金流凈收益現金流020,0009,00012,00011,80011,8001,8001,2006004,60023,24013,2403,0006,0006004,60033,0006,0006004,600合計5,0405,0404,2004,2001,8001,800nA項目的會計利潤率nB項目的會計利潤率nC項目的會計利潤率%6.1590003/300030001800%512000600%6.12200002/32401800（二）投資回收期（PP）n定義：投資回收期是使投資項目預期現金流量的累加值等于其初始現金流出量所需要的時間。即收回全部原始投資所需要的時間，一般以年來表示n決策標準：投資回收期越短，方案越有利n計算n在原始投資一次支出、每年現金凈流量相等的情況下年現金凈流量原始投資總額年投資回收期例題三n投資100萬元，每年末收回20萬元5年nA項目投資100萬元，14年為建設期，第515每年收回20萬元；第16100每年收回30萬元n包括建設期：9年n在原始投資不是一次支出或每年現金凈流量不相等時，則需按累計的現金凈流量計算投資回收期n投資回收期（n1）+至第n年初仍未收回的投資額/第n年現金凈流量n（其中：n是至第n年末累計收回的投資總額投資總額的差第一次出現正數時所對應的年序數）例題四n一項資產投資，預測第1年到第5年的稅后現金流量分別為10,000，12,000，15,000，10,000和7,000，初始投資為40,0000 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K(c)10 K 22 K 37 K 47 K 54 K=a+(b-c)/d=3+(40-37)/10=3+(3)/10=0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累計現金流入量(a)(-b)(d)解答沿用前例資料nA項目的投資回收期n1+(20000-11800)/132401.62（年）nB項目的投資回收期n2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）nC項目的投資回收期n2+(12000-4600-4600)/46002.61（年）n評價n優(yōu)點n計算簡便，且易為決策人理解n缺點n忽視了時間價值；人為縮短了投資項目的回收期限n沒有考慮回收期以后的收益，且容易放棄早期收益少而晚期收益多的項目，導致決策急功近利n結論：過去作為評價方案最常用的方法，而目前只作輔助方法n當凈現值相等時選擇回收期短的項目二、折現指標（一）凈現值法(NPV,net present value rule)P91 n凈現值的含義n折現率的選擇：資本成本、目標投資報酬率等。該處選擇的是投資者所期望的最低投資報酬率n決策原則n獨立性方案n凈現值大于0時，表示折現后現金流入大于折現后現金流出，該投資項目的報酬率大于預定的折現率，該投資項目可行n凈現值等于0時，該投資項目的報酬率等于預定的折現率，該投資項目可行n凈現值小于0時，該投資項目的報酬率小于預定的折現率，該投資項目不可行n互斥性方案n選擇正凈現值最大的投資方案n公式ntttiNCFNPV01式二：011CNPVntttiNCF式一：沿用前例nNPV（A）=11800*0.9091+13240*0.8264-20000 =21669-20000=1,669（為可選方案）nNPV（B）=1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513-9000 =10557-9000=1,557nNPV（C）=4600*2.487-12000 =11440-12000=560n評價 n優(yōu)點n反映了投資期內的全部現金流量，具有廣泛的適用性n考慮了貨幣時間價值，增強了現金流量的可比性n考慮了投資風險，表現在折現率上n缺點（二）獲利指數法(PI,profitability index rule)(或現值指數法PVI,present value index rule)n定義：是指投資項目未來現金凈流量現值與原始投資額現值之比n公式n決策原則n獲利指數1，說明投資方案實施后的投資報酬率大于預期報酬率，方案可行；若獲利指數1，應放棄投資n在對多個可行互斥投資方案決策時，應選擇獲利指數最大的項目011CiNCFPInttt沿用前例nPI（A）=21669/20000=1.08nPI（B）=10557/9000=1.17（為可選方案）nPI（C）=11440/12000=0.95n對該方法的評價（與凈現值法的異同）n相同點：都需要計算現值，都可用來評價投資方案，但都不反映投資項目本身可達到的具體報酬率n不同點：凈現值法下凈現值是個絕對數，反映投資的效益；而獲利指數法中的獲利指數是個相對數，反映投資的效率，便于投資規(guī)模不同而又相互獨立的投資項目之間的比較（三）內部收益率法(IRR,Internal Rate of Return Rule)n定義：是使投資方案的凈現值為零的折現率，又稱內部收益率n基本原理：NPV以預期投資報酬率作為折現率，只要NPV不為0，就說明方案實際可能達到的投資報酬率大于或小于預期的投資報酬率；當NPV=0時說明兩種報酬率相等。IRR的目的在于計算出投資方案實際可能達到的投資報酬率n決策原則：在對某一方案決策時，內含報酬率資本成本時，方案可行；在有多個可行互斥投資方案決策時，應選擇內含報酬率最大的投資方案n計算公式及方法n公式n數學上可以證明：當n2時，無公式解，只能通過“插值法”計算n方法n試算法n查表法0101CIRRNCFntttNPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2 i1IRRi1NPV1NPV1|NPV2|122111iiNPVNPVNPViIRR211121NPVNPVNPViiiIRRIRR計算公式試算法18%-499IRR016%9n試算法（A）IRR=16%+2%（9/508）=16.04%反復運用反復運用NPV法計算法計算前例18%-22IRR016%388n試算法（B）IRR=16%+2%（388/410）=17.88%反復運用反復運用NPV法計算法計算7%2.624IRR2.6098%2.577n查表法（C）：PVIFA（IRR，3）=12000/4600=2.609IRR=7%+1%（2.624-2.609）/（2.624-2.577）=7.32%年金現值系數年金現值系數n對該方法的評價 n能直接反映出投資項目的實際收益水平n計算過程較復雜 n經營期現金流量呈不規(guī)則分布時，會出現多個內含報酬率，難以進行決策n三、固定資產投資評價方法的比較1明確投資目標，提出投資方案2預測各種變量。如NCF,折現率i3選擇評價標準。如NPV，IRR，回收期等4進行決策第四節(jié) 固定資產投資決策方法的應用n一、固定資產投資決策類型n主要包括兩方面n（一）現有產品規(guī)模擴張型的固定資產項目投資n這種項目通常屬于完整項目投資，不僅需要增加新的固定資產，還需要墊支配套的流動資金。n（二）設備或廠房的更新項目n這種項目投資的目的主要有兩個，一是保持企業(yè)的現有生產能力，如更換嚴重磨損或已經損壞的機器設備；二是為了提高生產效率、節(jié)約成本費用等，如更新、大修理或技術改造現有的功能正常但已過時的機器設備或廠房建筑物等。這類項目投資往往僅涉及更換固定資產，一般不發(fā)生流動資金的支出。n決策中的關鍵問題：當固定資產更新改造前后的使用年限不一致時應該如何處理？二、固定資產決策中的常用方法n（一）無資本約束條件n擴充型投資決策：通過計算NPV等進行決策n更新型投資決策：見下圖方法方法適用條件適用條件特點特點1.1.NPVNPV法或差額法或差額現金流量法現金流量法使用年限相同使用年限相同著重分析整個壽命期間著重分析整個壽命期間的現金凈流量或其增量的現金凈流量或其增量2.2.年均凈現值法年均凈現值法或或平均年成本平均年成本法法使用年限不同時使用年限不同時分析現金流出量分析現金流出量實例（一）固定資產擴充型決策n前面已講（二）固定資產更新的決策新舊設備使用年限一致n可用方法nNPV法n差額法n實例n書P87n例（二）固定資產更新的決策新舊設備使用年限一致n例：某公司計劃用新設備替換現有舊設備。已知新、舊設備原始投資的差額為200 000元，經營期均為5年。新設備投入使用后，每年可增加營業(yè)收入100 000元，每年增加付現成本35 000元。新、舊設備預計殘值相同，無建設期。該企業(yè)按直線法計提折舊，所得稅稅率為33%，折現率為10%。n問：是否用新設備替換現有舊設備？解答nNPV=56 750*PVIFA(10%,5)-200 000=15127.90n設備更新可行年折舊差額=200 000/5=40 000 經營期年現金凈流量56 750 可通過：收入(1-T)-成本(1-T)+折舊*T 或凈利潤+折舊進行計算 0 0 5 200 000（二）固定資產更新的決策新舊設備使用年限不一致n使用方法n年均凈現值法n平均年成本法n實例n書本P107-108（二）固定資產更新的決策新舊設備使用年限不一致n例：某公司目前使用的設備是4年前購置的，原始購價20000元，使用年限10年，預計還可使用6年，每年付現成本4800元，期末殘值800元。目前市場上有一種較為先進的設備，價值25000元，預計使用10年，年付現成本3200元，期末無殘值。設備均按直線法計提折舊。此時如果以舊設備換新設備可作價8000元，公司要求的最低投資收益率為14%，假設不考慮所得稅因素，問：該公司是繼續(xù)使用舊設備還是更換新設備？解答n新舊設備的年均成本計算如下應繼續(xù)使用舊設備元元新設備舊設備)(85.7992)10%,14()10%,14(3200025000)(51.6763)6%,14()6%,14(*800)6%,14(*48008000PVIFAPVIFAACPVIFAPVIFPVIFAACn二、有資本約束條件