第二章：國(guó)際金融市場(chǎng)和外匯交易（國(guó)際金融課件）

第二章 國(guó)際金融市場(chǎng)與外匯交易,國(guó)際貨幣市場(chǎng) 國(guó)際黃金市場(chǎng) 外匯市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)上各種形式的交易 外匯市場(chǎng)上各種性質(zhì)的交易,1,國(guó)際金融市場(chǎng)概述,國(guó)際金融市場(chǎng)的概念和構(gòu)成 國(guó)際金融市場(chǎng)是從事各種國(guó)際間的長(zhǎng)短期資金借貸、有價(jià)證券的投融資、黃金交易及貨幣買(mǎi)賣(mài)等金融業(yè)務(wù)的場(chǎng)所，它具體由國(guó)際貨幣市場(chǎng)、國(guó)際資本市場(chǎng)、國(guó)際黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)所構(gòu)成。 按照資金融通期限的長(zhǎng)短可以分為國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)。 按照經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的種類(lèi)劃分可以分為資金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)。 按照金融資產(chǎn)交割的方式不同可以分為現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)。 按照交易對(duì)象所在區(qū)域和交易幣種,可分為在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)。離岸市場(chǎng)是目前最主要的國(guó)際金融市場(chǎng)。,2,世界各國(guó)貨幣查詢(xún)網(wǎng)站：,I F M構(gòu)成,國(guó)際金融衍生市場(chǎng),國(guó)際資金市場(chǎng),外匯市場(chǎng),國(guó)際黃金市場(chǎng),國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng),貨幣兌換,資金借貸市場(chǎng),黃金買(mǎi)賣(mài),保險(xiǎn)買(mǎi)賣(mài),合約買(mǎi)賣(mài),國(guó)際金融市場(chǎng)（資金借貸市場(chǎng)）,期 限,在 岸,貨幣市場(chǎng),資本市場(chǎng),在岸市場(chǎng) （傳統(tǒng)）,離岸市場(chǎng) （歐洲貨幣市場(chǎng)）,信貸 市場(chǎng),短期 證券 市場(chǎng),銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng),證券市場(chǎng)（股票、債券）,貨幣市場(chǎng),資本市場(chǎng),資金市場(chǎng),中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng),歐洲債券市場(chǎng),外國(guó)企業(yè)貸款,銀行同行拆借,國(guó)庫(kù)券,CD,第一節(jié) 國(guó)際貨幣市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng),一、 國(guó)際貨幣市場(chǎng) 國(guó)際貨幣市場(chǎng)是在世界范圍內(nèi)融通短期資金的場(chǎng)所；換言之，短期貨幣資金運(yùn)動(dòng)的范圍超出國(guó)界便形成了國(guó)際貨幣市場(chǎng)。在該市場(chǎng)上融通資金的期限通常不超過(guò)一年，而超過(guò)一年期限的被稱(chēng)作資本市場(chǎng)交易。,5,二、歐洲貨幣市場(chǎng),歐洲貨幣市場(chǎng)(Euro-currency market)是指歐洲銀行在不受當(dāng)?shù)亟鹑诋?dāng)局管制的條件下，從事以各種境外貨幣定值的存貸業(yè)務(wù)及其他金融交易的場(chǎng)所。 歐洲貨幣市場(chǎng)特點(diǎn)： 所經(jīng)營(yíng)的對(duì)象已不限于市場(chǎng)所在國(guó)的貨幣，而是包括所有可以自由兌換的貨幣； 它的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可以不受任何國(guó)家金融法規(guī)條例的制約； 歐洲貨幣市場(chǎng)分布于全世界，歐洲不是地理意義上的歐洲，但是現(xiàn)代化的通訊手段，又將各個(gè)中心的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)成統(tǒng)一不可分割的整體 。,6,在歐洲貨幣市場(chǎng)上交易的貨幣統(tǒng)稱(chēng)歐洲貨幣(Euro-currency)，最早的歐洲貨幣幾乎全都是歐洲美元(Euro-dollar)。 歐洲美元是指存放在美國(guó)境外各家銀行(主要是西歐國(guó)家的銀行，包括美國(guó)的商業(yè)銀行設(shè)在歐洲的分行)里的美元及這些銀行所提供的美元貸款。 任何可自由兌換的貨幣都能以“歐洲貨幣”的形式存在。除了歐洲美元以外，還有歐洲日元(即在日本境外的所吸收的日元存款和提供的日元貸款)、歐洲英鎊(即在英倫三島以外，歐洲大陸國(guó)家的銀行及其他金融機(jī)構(gòu)所借貸的英鎊)等。 凡是從事歐洲貨幣借貸業(yè)務(wù)的銀行被稱(chēng)作歐洲銀行（包括美國(guó)銀行設(shè)在西歐的分行）。,7,全球離岸金融中心的地理分布：,8,西歐群,中東群,亞太群,北美群,加勒比海群,三、國(guó)際資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)活動(dòng),國(guó)際資本市場(chǎng)是指在國(guó)際范圍內(nèi)融通長(zhǎng)期借貸資本(期限在一年以上)以及進(jìn)行到無(wú)限期的股權(quán)資本(equity capital)交易的市場(chǎng)。 國(guó)際資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要有跨國(guó)銀行的中長(zhǎng)期信貸業(yè)務(wù)、國(guó)際債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)和國(guó)際股權(quán)市場(chǎng)業(yè)務(wù)三個(gè)大類(lèi)：,9,外國(guó)債券與歐洲債券,國(guó)際債券的發(fā)行與投資 國(guó)際債券是指長(zhǎng)期資金的籌措者在境外發(fā)行上市的、以外國(guó)貨幣定值(denominated)并銷(xiāo)售的債券，它可以是外國(guó)債券，也可以是歐洲債券。 外國(guó)債券(foreign bonds)指的是具有一定信用等級(jí)的大公司、政府機(jī)構(gòu)或國(guó)營(yíng)公用事業(yè)企業(yè)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織等以某種外國(guó)貨幣定值發(fā)行的、并由該貨幣發(fā)行國(guó)的投資銀行和證券公司等金融機(jī)構(gòu)組成的承銷(xiāo)團(tuán)負(fù)責(zé)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)售或進(jìn)行私人配售的債券。 如“揚(yáng)基債券”（Yankee），“武士債券”或“將軍債券”(Sumurai) ，“猛犬債券”（Bulldog）等。,10,歐洲債券(Euro-bonds)也是由外國(guó)籌資者發(fā)行的，但歐洲債券與外國(guó)債券相比有一個(gè)根本的不同點(diǎn)，那就是該種債券的定值貨幣并非是債券發(fā)行和銷(xiāo)售的那個(gè)國(guó)家的貨幣。 歐洲債券與外國(guó)債券的主要區(qū)別：歐洲債券涉及到三個(gè)國(guó)家，而外國(guó)債券一般只涉及到兩個(gè)國(guó)家。,11,第三節(jié) 外匯交易市場(chǎng) 一、概念 外匯交易市場(chǎng)是指經(jīng)營(yíng)外匯買(mǎi)賣(mài)的交易場(chǎng)所和交易網(wǎng)絡(luò)。 二、外匯交易市場(chǎng)的參與者 （一）外匯銀行 是外匯市場(chǎng)的主體。 （二）外匯經(jīng)紀(jì)人（中間商） 一般分為兩類(lèi)： 1、一般經(jīng)紀(jì)人 也叫大經(jīng)紀(jì)人。一般為公司或合伙組織（法律依據(jù)為 合伙制） 他們也拿自己的資金參與外匯買(mǎi)賣(mài)。,2019/10/18,12,2、外匯掮客 也叫小經(jīng)紀(jì)人。專(zhuān)代顧客買(mǎi)賣(mài)外匯，獲取傭金， 但不墊付資金，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 （三）顧客 據(jù)其交易目的可分為不同類(lèi)型： 1、交易性的外匯買(mǎi)賣(mài)者 例如進(jìn)口商、投資者。 2、保值性的外匯交易者 如套期保值者。 3、投機(jī)性的外匯交易者 如外匯投機(jī)交易。 4、跨國(guó)公司 兌換、保值同時(shí)也參與外匯投機(jī)。,2019/10/18,13,（四）中央銀行 干預(yù)外匯市場(chǎng) 三、外匯交易市場(chǎng)的類(lèi)型 從不同的角度劃分，有不同的類(lèi)型： （一）以外匯交易的對(duì)象劃分 1、銀行與客戶(hù)之間的外匯市場(chǎng) 也叫零售市場(chǎng)。 2、銀行同業(yè)之間的外匯市場(chǎng) 也叫批發(fā)市場(chǎng)。 銀行外匯交易的目的： 軋平頭寸 投機(jī)、套利、套匯 銀行間的外匯交易價(jià)差小于銀行與顧客之間的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。,2019/10/18,14,3、銀行與中央銀行之間的外匯交易 中央銀行干預(yù)匯市是通過(guò)與外匯銀行之間的外匯買(mǎi)賣(mài)進(jìn) 行的。 成交后的外匯交割采用對(duì)銀行在國(guó)外往來(lái)行（分行、 代理行）的活期存款賬戶(hù)作劃撥處理的方式。 例如：某公司從美國(guó)進(jìn)口貨物，該公司的開(kāi)戶(hù)行為中 國(guó)銀行。中國(guó)銀行借記該公司的人民幣存款帳戶(hù)，同時(shí)， 通知其國(guó)外的分行或代理行借記自己（中行）的美元存款 帳戶(hù)，并貸記出口方銀行或其代理行的美元存款帳戶(hù)。 （二）以外匯交易的組織形式劃分 1、有形市場(chǎng) 有固定的交易場(chǎng)所。 2、無(wú)形市場(chǎng),2019/10/18,15,通過(guò)電話、電報(bào)、電傳、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)等通訊設(shè)施來(lái)達(dá)成 外匯交易。 五、世界主要的外匯市場(chǎng) （一）倫敦外匯市場(chǎng) 居世界外匯市場(chǎng)首位。日平均外匯交易量達(dá)6000億美 元左右。倫敦外匯市場(chǎng)是歐洲貨幣市場(chǎng)和歐洲債券市場(chǎng)的發(fā) 源地。是一個(gè)抽象的外匯市場(chǎng)，即通過(guò)電話、電報(bào)、電傳、 計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行聯(lián)系和交易。 （二）紐約外匯市場(chǎng) 也是無(wú)形市場(chǎng)。世界各地的美元交易，最后都必須在 紐約的銀行辦理收付和清算。 紐約外匯市場(chǎng)不僅是最活躍的國(guó)際外匯市場(chǎng)之一，而且 是美元的國(guó)際結(jié)算中心。,2019/10/18,16,（三）東京外匯市場(chǎng) 三大外匯市場(chǎng)之一（倫敦、紐約、東京）。主要為日元 與美元之間的交易。 （四）蘇黎世外匯交易市場(chǎng) 瑞士為中立國(guó)，政局穩(wěn)定，兩次世界大戰(zhàn)都未受創(chuàng)傷， 加上實(shí)行嚴(yán)格的存款保密制度，吸引了大量的資本流入。主 要為瑞士法郎與美元之間的交易。 （五）新加坡外匯市場(chǎng) 新加坡為轉(zhuǎn)口貿(mào)易港，加上有較寬松的金融環(huán)境，形成 了以新加坡為中心的亞洲美元市場(chǎng)，主要經(jīng)營(yíng)離岸業(yè)務(wù)（美 元與其他自由兌換貨幣的交易）。 （六）香港外匯市場(chǎng) 香港也為轉(zhuǎn)口貿(mào)易港，金融環(huán)境比較寬松。主要以美元 兌港元的交易為主。,2019/10/18,17,從星期一到星期五，出現(xiàn)全球性的24小時(shí)不間斷 的連續(xù)外匯市場(chǎng)。 北京時(shí)間凌晨5點(diǎn)（格林威治時(shí)間21：00點(diǎn)）惠靈 頓、悉尼相繼開(kāi)市。 8點(diǎn)東京開(kāi)市。 9點(diǎn)香港、新加坡開(kāi)市。 下午2點(diǎn)巴林開(kāi)市。 下午3點(diǎn)巴黎、法蘭克福、倫敦相繼開(kāi)市。 晚上9點(diǎn)半（夏天8點(diǎn)半）紐約開(kāi)市，隨后芝加哥、 舊金山開(kāi)市。 凌晨5點(diǎn)美國(guó)收市而惠靈頓、悉尼又相繼開(kāi)市。,2019/10/18,18,外匯市場(chǎng)功能,反映和調(diào)節(jié)外匯供求 形成外匯價(jià)格體系 實(shí)現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)力的國(guó)際轉(zhuǎn)移 提供外匯資金融通渠道 防范匯率風(fēng)險(xiǎn),19,現(xiàn)代外匯市場(chǎng)特點(diǎn),由區(qū)域性發(fā)展到全球性，實(shí)現(xiàn)24小時(shí)連續(xù)交易,20,外匯市場(chǎng)層次,21,零售外匯交易,零售外匯交易,中央銀行,相互報(bào)價(jià)雙重拍賣(mài),外匯經(jīng)紀(jì)公司,商業(yè)銀行,商業(yè)銀行,交易指令,交易指令,下達(dá)交易指令 得到內(nèi)部?jī)r(jià)差,下達(dá)交易指令 得到內(nèi)部?jī)r(jià)差,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)上各種形式的交易,一些基本概念,22,（一）直接標(biāo)價(jià)法(Direct Quotation)：是以一定單位（如一、一百、一萬(wàn)、十萬(wàn)）的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)量的本國(guó)貨幣。也稱(chēng)應(yīng)付標(biāo)價(jià)法。 目前絕大多數(shù)國(guó)家采用此標(biāo)價(jià)法。外幣是基準(zhǔn)貨幣，本幣是報(bào)價(jià)貨幣。,匯率的標(biāo)價(jià)方法,直接標(biāo)價(jià)法：,外幣 = 本幣 一定單位 一定數(shù)量 不變 變量 $1 = RMB 6.2960,在直接標(biāo)價(jià)法下，數(shù)值增加，體現(xiàn)外匯匯率上升，數(shù)值減少，體現(xiàn)外匯匯率下降。 例如：在我國(guó) $1=RMB￥8.2600 $1=RMB￥8.2700 數(shù)值增加 外匯匯率（美元匯率）上升 在東京 $1=J￥104.00 $1=J￥102.00 數(shù)值減少 外匯匯率（美元匯率）下降,（二）間接標(biāo)價(jià)法(Indirect Quotation)：是以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)量的外國(guó)貨幣。也稱(chēng)應(yīng)收標(biāo)價(jià)法。 目前采用間接標(biāo)價(jià)法的只有英國(guó)、愛(ài)爾蘭、美國(guó)（自1978年9月1日起除了對(duì)英鎊之外）、澳大利亞、新西蘭、SDR、EURO等。,間接標(biāo)價(jià)法：,本幣 = 外幣 一定單位 一定數(shù)量 不變 變量 $1 = RMB 6.2960,在間接標(biāo)價(jià)法下，數(shù)值增加，體現(xiàn)外匯匯率下降，數(shù)值減少，體現(xiàn)外匯匯率上升。 例如：在紐約 $1=J￥102.00 $1=J￥104.00 數(shù)值增加 外匯匯率（日元匯率）下降 $1=SF1.1630 $1=SF1.1620 數(shù)值減少 外匯匯率（瑞士法郎匯率）上升,Hard Currency 和Soft Currency,當(dāng)某貨幣的匯價(jià)持續(xù)上升時(shí)，我們習(xí)慣稱(chēng)之為“趨于堅(jiān)挺”（hardening），稱(chēng)該貨幣為“硬通貨”（Hard Currency）。 反之則習(xí)慣稱(chēng)之為“趨于疲軟”（weakening）和“軟通貨”或“軟貨幣”（Soft Currency）。,匯率和國(guó)際交易,匯率變化的兩種情況： 本國(guó)貨幣貶值 以本幣表示的外幣價(jià)格上漲 本國(guó)出口商品對(duì)外國(guó)人來(lái)說(shuō)變便宜了，外國(guó)進(jìn)口商品對(duì)本國(guó)人來(lái)說(shuō)變得昂貴了 本國(guó)貨幣升值 以本幣表示的外幣價(jià)格下跌 本國(guó)出口商品對(duì)外國(guó)人來(lái)說(shuō)變得昂貴了，外國(guó)進(jìn)口商品對(duì)本國(guó)人來(lái)說(shuō)變得便宜了,International Trade Department, TJUFE 2K6,Slide 13-30,匯率和國(guó)際交易,匯率和相對(duì)價(jià)格 進(jìn)口與出口的需求受到相對(duì)價(jià)格的影響 一國(guó)貨幣升值： 使出口商品的相對(duì)價(jià)格上升 使進(jìn)口商品的相對(duì)價(jià)格下降 一國(guó)貨幣貶值： 使出口商品的相對(duì)價(jià)格下降 使進(jìn)口商品的相對(duì)價(jià)格上升,International Trade Department, TJUFE 2K6,Slide 13-31,匯率和國(guó)際交易,International Trade Department, TJUFE 2K6,Slide 13-32,表 13-2： 美元/英鎊匯率和美國(guó)名牌牛仔褲與英國(guó)毛衣的相對(duì)價(jià)格,從銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的角度劃分： 買(mǎi)入?yún)R率、賣(mài)出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔買(mǎi)入?yún)R率,1、概念 （1）買(mǎi)入?yún)R率（Buying Rate）： 亦稱(chēng)買(mǎi)入價(jià)（the Bid Rate），即銀行從同業(yè)或客戶(hù) 買(mǎi)入外匯時(shí)所使用的匯率。 （2）賣(mài)出匯率（Selling Rate）： 亦稱(chēng)賣(mài)出價(jià)（the Offer Rate），即銀行向同業(yè)或客 戶(hù)賣(mài)出外匯時(shí)所使用的匯率。 （3）中間匯率（Middle Rate）： 指銀行買(mǎi)入價(jià)和銀行賣(mài)出價(jià)的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之 和再除以2。中間匯率主要用于新聞報(bào)道和經(jīng)濟(jì)分析。 （4）現(xiàn)鈔買(mǎi)入?yún)R率（Bank Notes Rate）： 即銀行買(mǎi)外幣現(xiàn)鈔的價(jià)格。,一、傳統(tǒng)的外匯交易形式 1、即期外匯交易(spot foreign exchange transaction)：這是指外匯買(mǎi)賣(mài)達(dá)成交易后在兩個(gè)銀行工作日(business days)內(nèi)完成交割的外匯買(mǎi)賣(mài)交易。 2、遠(yuǎn)期外匯交易(forward foreign exchange transaction)：這是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交后將交易的各項(xiàng)條件(如交易幣種、金額、匯率和交割結(jié)算日期等)用合約的形式確定下來(lái)，但當(dāng)時(shí)并不立即發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)，而是在遠(yuǎn)期合約的到期日，再按事先約定的匯率和數(shù)額對(duì)外匯進(jìn)行實(shí)際交割的交易。,34,即期交易,指在買(mǎi)賣(mài)成交后2個(gè)工作日內(nèi)辦理交割的外匯交易 使用即期匯率(spot exchange rate) 銀行當(dāng)天的即期外匯牌價(jià) 當(dāng)?shù)赝鈪R市場(chǎng)主要貨幣比價(jià)手續(xù)費(fèi) 包括匯出匯款、匯入?yún)R款、出口收匯、進(jìn)口付匯等,35,例：即期外匯交易投機(jī)的應(yīng)用,某日即期外匯市場(chǎng)上每歐元為1.3320美元。投機(jī)者預(yù)期歐元還將進(jìn)一步升值。于是他買(mǎi)入一定數(shù)量的歐元等待行情的變化。10天后，若歐元價(jià)格果然上升，為1.3420，則該投機(jī)者賣(mài)出歐元，每歐元獲得投機(jī)利潤(rùn)：1.3420-1.3320。,例1 進(jìn)出口商利用遠(yuǎn)期套期保值,例如，有一美國(guó)公司向墨西哥出口價(jià)值100,000的商品，雙方達(dá)成協(xié)議，于成交后30天付款，貨款以美元結(jié)算。當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)上的即期匯率為Mex26.80/，按此匯率，進(jìn)口商品價(jià)值Mex2,680,000。若30天后墨西哥比索貶值，新匯率為Mex45.20/，那么，進(jìn)口商品價(jià)值為Mex4,520,000。如果墨西哥進(jìn)口商沒(méi)有做任何保值措施，他將花費(fèi)Mex4,520,000以支付其進(jìn)口貨款。顯然，由于匯率的變動(dòng)，他損失了Mex1,840,000。,鑒于此，通常墨西哥進(jìn)口商會(huì)在簽訂進(jìn)口合同的同時(shí)，就與銀行簽訂一份遠(yuǎn)期合約，以遠(yuǎn)期匯率購(gòu)入100,000，假如當(dāng)前市場(chǎng)上的30天遠(yuǎn)期匯率為Mex28.21/，那么，到期時(shí)進(jìn)口商只需支付Mex2,821,000，雖然比即期匯率多付Mex141,000，但比不做套期保值的損失(Mex1,840,000)要小得多。如果結(jié)算貨幣是墨西哥比索而不是美元，那么承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)的就是美國(guó)出口商，而不是墨西哥進(jìn)口商。為了避免風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)出口商也會(huì)做套期保值。,投機(jī)者在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上投機(jī),例如，如果投機(jī)者預(yù)期某種貨幣今后3個(gè)月會(huì)升值，他將在期匯市場(chǎng)上買(mǎi)入3個(gè)月該種貨幣期匯，若到期果然升值，他在期匯市場(chǎng)上買(mǎi)入該種貨幣，同時(shí)在現(xiàn)匯市場(chǎng)上高價(jià)賣(mài)出，獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。 當(dāng)然他可以直接在現(xiàn)匯市場(chǎng)上投機(jī)，即預(yù)期某貨幣將升值，就在即期市場(chǎng)上買(mǎi)入，等到它果然升值了，再將之賣(mài)出，獲得收益。但是在現(xiàn)匯市場(chǎng)上投機(jī)需要更多的資金。 在期匯市場(chǎng)上先賣(mài)后買(mǎi)的投機(jī)交易被稱(chēng)作賣(mài)空(Sell Short or Bear)；在期匯市場(chǎng)上先買(mǎi)后賣(mài)的投機(jī)交易被稱(chēng)作買(mǎi)空(Buy Long or Bull)。有時(shí)，買(mǎi)空或賣(mài)空不需要真正進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，只需交割匯率變動(dòng)的差價(jià)即可。,遠(yuǎn)期擇期交易和掉期交易,3、遠(yuǎn)期擇期交易(optional forward deal)，又稱(chēng)擇期外匯買(mǎi)賣(mài)(option dated contract) ，作為遠(yuǎn)期外匯的一種特殊形式，它事先不固定起息日的具體日期。客戶(hù)和銀行約定，客戶(hù)可從外匯交易成交的次日起、在約定期限(選擇期)內(nèi)的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日履行外匯的交割手續(xù)。 4、掉期交易 (swap)，又稱(chēng)時(shí)間套匯(time arbitrage) 。掉期是指同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出一種貨幣、但買(mǎi)與賣(mài)的交割期限不一致的一種外匯交易。換言之，是在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出即期外匯(或期限較短的遠(yuǎn)期外匯)的同時(shí)、賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期外匯(或期限較長(zhǎng)的遠(yuǎn)期外匯)的一種交易。 掉期交易有兩種形式，一種是將現(xiàn)匯與期匯的買(mǎi)賣(mài)結(jié)合起來(lái)，稱(chēng)“即期遠(yuǎn)期掉期”(spot-forward swap)；另一種是將交割期限不同的兩個(gè)期匯交易結(jié)合起來(lái)，稱(chēng)“遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期掉期”(forward-forward swap)。,40,掉期交易案例,即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易： 已知外匯市場(chǎng)行情為： 即期匯率 GBP/USD=1.9150/60 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 GBP/USD=1.9130/50 一美國(guó)公司需要100萬(wàn)英鎊現(xiàn)匯進(jìn)行投資，預(yù)期3個(gè)月后收回投資。該公司應(yīng)如何運(yùn)用掉期交易防范匯率風(fēng)險(xiǎn)？,該公司應(yīng)買(mǎi)進(jìn)100萬(wàn)即期英鎊，同時(shí)賣(mài)出3個(gè)月100萬(wàn)遠(yuǎn)期英鎊。 買(mǎi)入即期：1.9160×100萬(wàn)$191.60萬(wàn) 賣(mài)出遠(yuǎn)期：1.9130×100萬(wàn)$191.30萬(wàn) 以有限的損失3000美元保證未來(lái)投資收回時(shí)不因匯率變動(dòng)而損失更大。,二、外匯市場(chǎng)上的金融創(chuàng)新,1、外幣期貨交易 期貨(futures)是指以合約形式確定下來(lái)的在將來(lái)某一特定日期進(jìn)行交割的某種實(shí)物商品或金融資產(chǎn)，它和遠(yuǎn)期都是相對(duì)于現(xiàn)貨(spot)而言的。 期貨交易則是由期貨經(jīng)紀(jì)人(broker)或交易商(dealer or trader)在交易所里就某種標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約通過(guò)競(jìng)價(jià)方式達(dá)成的交易，并且在成交后直至最后交易日的每一個(gè)營(yíng)業(yè)日末由交易所清算機(jī)構(gòu)通過(guò)買(mǎi)賣(mài)雙方的保證金賬戶(hù)進(jìn)行“逐日盯市”、結(jié)算因期貨價(jià)格變動(dòng)而產(chǎn)生的盈虧現(xiàn)金流動(dòng)。期貨頭寸可隨時(shí)通過(guò)對(duì)沖交易來(lái)實(shí)現(xiàn)平倉(cāng)。如果到了交割日，有關(guān)當(dāng)事人仍持有合約，那就必須在交易所的安排下履行合約項(xiàng)下的實(shí)物商品或金融資產(chǎn)的實(shí)際交割。,43,期貨交易的誕生及其交易種類(lèi),期貨交易的歷史有一百多年，美國(guó)CME自1874年成立后就一直在從事期貨交易。但整整一個(gè)世紀(jì)以來(lái)，期貨交易都集中于初級(jí)產(chǎn)品之上，故稱(chēng)商品期貨。 商品期貨可細(xì)分為農(nóng)產(chǎn)品(如小麥、玉米、黃豆、谷物、亞麻和一些植物油等)期貨、畜產(chǎn)品(生豬、菜牛和其它牲畜或家禽以及鮮蛋等)期貨、熱帶產(chǎn)品(如糖、咖啡、可可、砂糖、椰干、棕櫚油和天然橡膠等)期貨、礦產(chǎn)品(如銅、鋁、錫、鋅、鉛、鎳以及黃金和白銀等貴金屬)期貨、能源產(chǎn)品(原油、無(wú)鉛汽油、取暖用油等)期貨、纖維和林產(chǎn)品(棉花、生絲、羊毛、木材和纖維板等)期貨以及商品價(jià)格指數(shù)期貨(如在CME交易的高盛公司的商品指數(shù)期貨)等幾個(gè)大類(lèi)。,44,金融期貨的種類(lèi),1972年5月16日，CME下屬的國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)推出了美元7種貨幣的期貨交易(currency futures) 。它標(biāo)志著金融期貨(financial futures)的誕生。 1975年10月20日，CBOT推出了國(guó)民按揭協(xié)會(huì)(GNMA)的抵押存款憑證(CDR)的期貨交易，盡管這類(lèi)合約的交易不太成功，現(xiàn)在已停止交易，但它畢竟是有史以來(lái)第一份利率期貨合約。 1982年2月，美國(guó)的堪薩斯城農(nóng)產(chǎn)品交易所(KCBT)首次推出了價(jià)值線平均綜合指數(shù)(Value Line Average Composite)的期貨合約。,45,利用外匯期貨套期保值,46,3月20日，美國(guó)進(jìn)口商與英國(guó)出口商簽訂合同，將從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值125萬(wàn)英鎊的貨物，約定4個(gè)月后以英鎊付款提貨。,利用外匯期貨投機(jī),47,某投機(jī)者預(yù)計(jì)3個(gè)月后加元會(huì)升值，買(mǎi)進(jìn)10份IMM加元期貨合約（每份價(jià)值100 000加元），價(jià)格為CAD1USD0.716 5。如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入，需要支付716 500美元，但購(gòu)買(mǎi)期貨只需要支付不到20的保證金。,2、外幣期權(quán)交易,期權(quán)(option)是一種具有全新特征的金融契約或商業(yè)合同形式，它賦予期權(quán)持有人以一種權(quán)利，使其能夠在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)或到期日，根據(jù)自己的意愿來(lái)決定是否按合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格(exercise price)或協(xié)議價(jià)格(striking price)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出特定數(shù)量的某種基礎(chǔ)金融資產(chǎn)或金融期貨，而不管該種基礎(chǔ)資產(chǎn)或金融期貨的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)上漲或下跌到了何種程度。作為獲取這種權(quán)利的對(duì)價(jià)(consideration)，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者要向期權(quán)出售者或?qū)懫跞?option writer)或莊家支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)(premium)。,48,期權(quán)的分類(lèi),以期權(quán)可執(zhí)行的日期為標(biāo)準(zhǔn)： 1.美式期權(quán)(American option)：可在到期日以前任何一個(gè)交易日?qǐng)?zhí)行的期權(quán)； 2.歐洲式期權(quán)(European option)：只能于到期日決定是否執(zhí)行的期權(quán)。 以期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者獲得的是買(mǎi)進(jìn)的權(quán)利還是賣(mài)出的權(quán)利為標(biāo)準(zhǔn)： a、看漲期權(quán)（Call Options）：又稱(chēng)買(mǎi)方期權(quán)，持有者可以在期權(quán)有效期內(nèi)按約定的匯率買(mǎi)入一定數(shù)量的某種貨幣。（預(yù)期該貨幣升值） b、看跌期權(quán)（Put Options）：又稱(chēng)賣(mài)方期權(quán)，持有者可以在期權(quán)有效期內(nèi)按約定的匯率賣(mài)出一定數(shù)量的某種貨幣。（預(yù)期該貨幣貶值）,49,期權(quán)交易的當(dāng)事人及其特點(diǎn),期權(quán)交易的當(dāng)事人： (1)看漲期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者 (2)看跌期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者 (3)看漲期權(quán)的出售者 (4)看跌期權(quán)的出售者 期權(quán)交易的特點(diǎn)： (1)期權(quán)合約向其持有者提供的是按協(xié)議價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售規(guī)定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利而不是義務(wù)； (2)期權(quán)交易的潛在收益與風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的非對(duì)稱(chēng)性(asymmetry)。,50,3、貨幣互換交易,互換是指交易雙方就未來(lái)按預(yù)先規(guī)定的條件交換債務(wù)或現(xiàn)金流所達(dá)成的一種協(xié)議，交換的現(xiàn)金流可以是用不同貨幣定值的(貨幣互換)；也可以是用相同貨幣定值的，但一方的計(jì)息基礎(chǔ)是固定利率，另一方的計(jì)息基礎(chǔ)是浮動(dòng)利率(利率互換)；也可以是這兩者的結(jié)合，即以一種貨幣定值的固定利率現(xiàn)金流去交換以另一種貨幣定值的浮動(dòng)利率現(xiàn)金流(貨幣利率互換或交叉互換)。除此之外，還有用一種浮動(dòng)利率交換另一種浮動(dòng)利率(相同貨幣或不同貨幣都可)的互換形式。 互換交易是在場(chǎng)外發(fā)展起來(lái)的金融衍生產(chǎn)品之一，它也屬于表外交易。,51,例： A公司想在日本籌措日元，但因日本對(duì)日元外流有限 制而得不到日元，只能在歐洲市場(chǎng)上籌措美元，金額為1 億美元，利率固定為13.75，期限為5年。與此同時(shí)， 日本有一家B公司想籌措美元，但在歐洲市場(chǎng)B公司的信 用不被了解，籌資成本太高或籌措不到資金，只能在國(guó)內(nèi) 發(fā)行150億日元債券，利率為15，當(dāng)時(shí)匯率為US1 JPY150。這樣A、B兩家公司即可達(dá)成貨幣互換協(xié)議：A 公司給B公司1億US，B公司給A公司150億JPY，在5 年內(nèi)互為對(duì)方支付本息。,2019/10/18,52,外匯互換示例：期初,53,外匯互換示例：期中,54,外匯互換示例：期末,55,2、貨幣互換的功能（作用） （1）降低籌資成本 （2）預(yù)先固定匯率、利率，規(guī)避了匯率和利 率風(fēng)險(xiǎn) （3）逃避外匯管制 （二）利率互換 雙方約定互為對(duì)方支付利息的金融交易（不 交換本金，本金只是計(jì)算利息的基數(shù)）。 例如：甲、乙兩公司在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌 集數(shù)額相等的某種貨幣。由于甲公司信用等級(jí) 高，籌資的利息率較低，乙公司信用等級(jí)低， 籌資的利息率較高。,2019/10/18,56,如下表所示： 從上述表中可以看出，以固定利率籌資時(shí)甲公司的相對(duì)優(yōu) 勢(shì)大，乙公司以浮動(dòng)利率籌資時(shí)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)（和自己比）。 甲公司愿意付浮動(dòng)利率（預(yù)期利率將下跌），乙公司愿意 付固定利率（預(yù)期利率將提高）,2019/10/18,57,假定雙方約定平分比較利益差為互換條件：乙公司付給 甲公司固定利率為10.9%，甲公司付給乙公司浮動(dòng)利LIBOR。 互換后的結(jié)果如下：,2019/10/18,58,乙付給甲的固定利率以多少為限？,2019/10/18,59,乙付給甲的固定利率以11.25為限，因 為當(dāng)付給甲固定利率為11.25時(shí)，實(shí)際籌資 成本為12（11.25%+0.75%，乙從市場(chǎng)上籌 資利率為L(zhǎng)IBOR+0.75%，而甲付給乙為 LIBOR，差0.75%）,2019/10/18,60,第四節(jié) 外匯市場(chǎng)上各種性質(zhì)的交易,一、套匯交易 套匯(arbitrage)，又稱(chēng)地點(diǎn)套匯(arbitrage in space)，是指套匯者(arbitrageur)利用不同外匯市場(chǎng)之間出現(xiàn)的匯率差異，同時(shí)或幾乎同時(shí)在低價(jià)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)、在高價(jià)市場(chǎng)出售某種貨幣，以毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地獲取匯差收益的一種外匯交易。 套匯交易有兩種形式：直接套匯和間接套匯 1.直接套匯(direct arbitrage)，又稱(chēng)“雙邊套匯”(bilateral arbitrage)或“兩角套匯”(two-point arbitrage)，這是指利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)之間出現(xiàn)的匯率差異而進(jìn)行的套匯活動(dòng)。,61,直接套匯的例子,例1 若同一時(shí)間紐約與法蘭克福外匯市場(chǎng)美元對(duì)歐元電匯匯率分別是： 紐約市場(chǎng)： $1DM1.8610/1.8620 法蘭克福市場(chǎng)：$1=DM1.8510/1.8520 在紐約：美元貴、歐元便宜， 在法蘭克福：歐元貴、美元便宜。 套匯的原則是“賤買(mǎi)貴賣(mài)”。套匯者(arbitrageur)可在紐約賣(mài)出美元100萬(wàn)，買(mǎi)入歐元186.1萬(wàn)；然后，立即電匯至法蘭克福，在那兒賣(mài)出歐元185.2萬(wàn)，買(mǎi)入美元100萬(wàn)。 兩筆外匯買(mǎi)賣(mài)相抵，可獲利9000歐元。,62,間接套匯的例子,在某一個(gè)交易日，紐約、倫敦和香港三地的外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)如下： 香港外匯市場(chǎng)：US$1.00HK$7.81237.8514； 紐約外匯市場(chǎng)：1.00US$1.33201.3387； 倫敦外匯市場(chǎng)：1.00HK$10.614610.7211。 假如套匯者(arbitrageur)用1千萬(wàn)港元進(jìn)行套匯，他會(huì)在香港按 HK$7.8514US$的銀行賣(mài)出價(jià)買(mǎi)進(jìn)l,273,658.20美元，并用這些美元在紐約按US$1.3387的銀行賣(mài)出價(jià)買(mǎi)進(jìn)951,414.21英鎊，然后在倫敦按 HK$10.6146的銀行賣(mài)出價(jià)用英鎊購(gòu)回10,098,881港元。 套匯的利潤(rùn)為98,881港元，毛利潤(rùn)率將近1%。,63,二、套利交易,套利(interest arbitrage)，是指投資者根據(jù)兩個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)上短期利率水平的高低不同，從利率較低的國(guó)家借入資金，將其在即期外匯市場(chǎng)上兌換成利率較高的國(guó)家的貨幣，并在那個(gè)國(guó)家進(jìn)行投資，或直接將自有資金從利率較低的國(guó)家調(diào)往利率較高的國(guó)家進(jìn)行投資，以賺取利差收益的一種交易。 根據(jù)是否對(duì)套利交易所涉及的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了彌補(bǔ)(或稱(chēng)“抵補(bǔ)”)，套利可分為兩種形式： “未抵補(bǔ)套利”(uncovered interest arbitrage) “抵補(bǔ)套利”(covered interest arbitrage),64,“套利”的例子,在美國(guó)，一年期財(cái)政部庫(kù)券的利率為5，而英國(guó)政府相同期限的國(guó)庫(kù)券的利率為10， 當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)上美元對(duì)英鎊的即期匯率為$2.00；美元對(duì)英鎊的1年期遠(yuǎn)期匯率為$1.96 。,65,“未抵補(bǔ)套利”,66,“抵補(bǔ)套利”,67,利率平價(jià)理論,利率平價(jià)理論(The Theory of Interest Rate Parity)是一個(gè)有關(guān)貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)的理論，它揭示了有關(guān)國(guó)家的利率差異與遠(yuǎn)期升(貼)水率之間的關(guān)系。 利率平價(jià)理論的要旨：在均衡狀況下，外匯市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期升(貼)水率等于貨幣市場(chǎng)上本國(guó)利率與外國(guó)利率的差額去除以1加上外國(guó)的利率水平。 假如這個(gè)等式成立，就不存在抵補(bǔ)套利的機(jī)會(huì)；反之，假如這個(gè)條件得不到滿足，人們便可進(jìn)行抵補(bǔ)套利交易以賺取毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利差收益。,68,69,國(guó)內(nèi)外的貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，在國(guó)內(nèi)投資和去,外國(guó)投資所取得的收益是無(wú)差異的，它不存在抵補(bǔ)套利的機(jī)會(huì)，即：,I,(,1,十,i),I,(,)(l,十,或,另外，在直接標(biāo)價(jià)法的情況下，一,年期遠(yuǎn)期匯率對(duì)即期匯率升,(,貼,),水率的計(jì)算公式,),為：,。,移項(xiàng)整理后得到：,；,其近似式或簡(jiǎn)略式為：,PR,i,。,利率平價(jià)理論的近似或簡(jiǎn)略式,在一般情況下，利率水平都在10%以下。即便它達(dá)到了10，也只有0.1。為使分析進(jìn)一步簡(jiǎn)單化和便于實(shí)際運(yùn)用，人們常常將分母中的略去。 這樣，利率平價(jià)理論便有了一個(gè)近似式或簡(jiǎn)略式，即遠(yuǎn)期外匯的升(貼)水率等于兩國(guó)的利差： PR i i*,70,利率平價(jià)理論的近似或簡(jiǎn)略式,PR i i*即為套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式。 它的經(jīng)濟(jì)含義是：貨幣的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期匯率必將升水，這意味著本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)利低于外國(guó)利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。也就是說(shuō)，匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。,71,利率平價(jià)成立的條件,套利活動(dòng)是是利率平價(jià)得以成立的主要條件。不斷進(jìn)行抵補(bǔ)套利的結(jié)果是：高利率貨幣的現(xiàn)匯匯率上升、期匯匯率下跌，即該貨幣貼水額增大。 這樣就相應(yīng)地提高了套利成本、減少了套匯收益。最終，當(dāng)這種趨勢(shì)持續(xù)到兩國(guó)利差與套利成本接近平衡時(shí)，套利活動(dòng)即會(huì)停止，匯率市場(chǎng)重新達(dá)到均衡。,72,總結(jié),歐洲貨幣市場(chǎng) 直接標(biāo)價(jià)和間接標(biāo)價(jià) 即期、遠(yuǎn)期、掉期 利率平價(jià)方程,73,感謝大家的聆聽(tīng)！ THE END,