金融衍生商品交易分析.ppt

WELCOME TO Analysis of Securities Investment 證券投資分析,牧云志 ,第四章 金融衍生商品交易分析,第四章 金融衍生商品交易分析,2,第四節(jié) 其他金融衍生商品,本章小結(jié),第三節(jié) 證券期權(quán)交易,第二節(jié) 期貨交易,第一節(jié) 金融衍生工具的概述,第四章 金融衍生商品交易分析,第四章 金融衍生商品交易分析,3,本章要點(diǎn),1、金融衍生工具的分類及功能 2、期貨交易的概念、功能 3、股指期貨交易 4、期權(quán)及其案例分析 5、可轉(zhuǎn)換債券、存托憑證,第四章 金融衍生商品交易分析,4,第一節(jié) 金融衍生工具的概述,第四章 金融衍生商品交易分析,5,一、金融衍生工具的產(chǎn)生及發(fā)展,所謂金融衍生工具是指由原生性金融商品或基礎(chǔ)性金融工具創(chuàng)造出來的新型金融工具。一般表現(xiàn)為一些合約，合約的價值由其交易的 金融資產(chǎn)的價格決定。 原生性金融商品主要包括貨幣、外匯、存單、債券、股票等。 基礎(chǔ)性金融工具主要有四種形式: 利率或債務(wù)工具的價格、外匯匯率、股票價格或股票價格指數(shù)及商品期貨價格,第四章 金融衍生商品交易分析,6,補(bǔ)充：杠桿交易和保證金制度,保證金制度 杠桿交易,放大風(fēng)險和收益,第四章 金融衍生商品交易分析,7,杠桿機(jī)制和保證金制度是期貨市場與股票市場最明顯的區(qū)別之一。通俗地講，杠桿機(jī)制就是以小博大，其對應(yīng)的就是期貨交易制度中的保證金制度。保證金制度是由芝加哥期貨交易所于1865年推出標(biāo)準(zhǔn)化合約時所確定的，即向合約的簽約雙方收取不超過合約價值10的保證金作為履約的保證。,第四章 金融衍生商品交易分析,8,保證金制度是保障市場安全的基礎(chǔ)之一。 所有的買方和賣方均須交存保證金方能進(jìn)入期貨市場。保證金是一項履約擔(dān)保金，證明買方或賣方的誠意，有助于防止違約并確保合約的完整性。保證金可以是現(xiàn)金、交易所允許的國庫券、標(biāo)準(zhǔn)倉單等。 每一個客戶都必須向期貨經(jīng)紀(jì)公司繳存一定數(shù)量的交易保證金，經(jīng)紀(jì)公司把客戶的保證金存入專門的賬戶，與公司的自有資金區(qū)分開來。然后，由經(jīng)紀(jì)公司統(tǒng)一將保證金存入交易所。,第四章 金融衍生商品交易分析,9,買賣期貨合約所要求的保證金不盡相同，但通常只占合約價值很小的比例，一般在合約價值的5%至15%之間。一般而言，期貨合約的價格波動越大，所要求的保證金就越多。交易者在交易時無須支付全部的合約價值，只需要準(zhǔn)備規(guī)定的保證金即可進(jìn)行交易。保證金制度充分體現(xiàn)了期貨市場的便利性，套期保值者能夠用少量資金規(guī)避較大的現(xiàn)貨市場風(fēng)險，極大地提高了資金的使用效率。投資者在進(jìn)行期貨交易時，無須支付期貨合約全額價值，只需支付合約價值一定比例的保證金，一般為合約價值的10%左右。這相當(dāng)于把投資資金放大了10倍，一方面擴(kuò)大了可能的利潤空間，而從另一方面也將風(fēng)險放大了。,第四章 金融衍生商品交易分析,10,舉例來說，某投資者以10萬元進(jìn)行投資。如果投資股票市場，10萬元資金按100%的足額保證金制只能買10萬元的現(xiàn)貨股票，如果投資的股價上漲10%，則盈利10%，如果股價下跌10%則虧損10%，最多只是虧掉本金。如果這位投資者改為投資期貨市場，按10%的保證金制度，他可以買100萬的期貨合約。假定此投資者做多，如果期貨合約價格朝有利方向(上漲)變動10%，也就是100萬增加10%至110萬，則他獲利10萬元，盈利率100；相反，如果期貨合約價格朝不利方向(下跌)變動，也就是100萬減少10%至90萬，則他虧損10萬元，虧損率100%。值得注意的是，如果期貨合約價格下跌超過10%，則他除了將初始的10萬元虧損，還要再出資補(bǔ)虧。,第四章 金融衍生商品交易分析,11,杠桿比例 一合約量 所需保證金 50:110，000個單位 200個單位 100:110，000個單位 100個單位 200:110，000個單位 50個單位 250:110，000個單位 40個單位 300:110，000個單位 33個單位 400:110，000個單位 25個單位,第四章 金融衍生商品交易分析,12,二、金融衍生工具的分類,1、按原生資產(chǎn)分類 2、按產(chǎn)品形態(tài)和交易方式分類 3、按交易市場結(jié)構(gòu)分類,第四章 金融衍生商品交易分析,13,1、按原生資產(chǎn)分類,利率類 股票類 貨幣類 商品類,P127 表4-1,第四章 金融衍生商品交易分析,14,掉期合約（Swap Contracts）,掉期合約又稱“互換合約”是一種交易雙方簽訂的在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的合約。更為準(zhǔn)確他說，掉期合約是當(dāng)事人之間簽訂的在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價值的現(xiàn)金流（Cash Flow）的合約。 掉期合約較為常見的是利率掉期合約和貨幣掉期合約。掉期合約中規(guī)定的交換貨幣是同種貨幣，則為利率掉期；是異種貨幣，則為貨幣掉期。,第四章 金融衍生商品交易分析,15,1、利率掉期合約 利率掉期合約是互換雙方交換一系列現(xiàn)金流的合約，不交換名義本金，雙方按合約規(guī)定，一方定期向另一方支付名義本金的固定利息，而后者則定期向前者支付名義本金的浮動利息。 2、貨幣掉期合約 貨幣掉期合約是指兩筆金額相同、期限相同、計算利率方法相同，但貨幣不同的債務(wù)資金之間的調(diào)換，同時也進(jìn)行不同利息額的貨幣調(diào)換的協(xié)議。 3、商品掉期合約 商品掉期合約是指把所有同一種商品或商品指數(shù)相關(guān)的收益同與另一種商品或商品指數(shù)進(jìn)行收益互換的協(xié)議。,第四章 金融衍生商品交易分析,16,2、按產(chǎn)品形態(tài)和交易方式分類,遠(yuǎn)期 期貨 期權(quán) 互換,第四章 金融衍生商品交易分析,17,金融遠(yuǎn)期市場 金融遠(yuǎn)期是指交易雙方達(dá)成的、在將來某一特定日期按事先商定的價格，以預(yù)先確定的方式買賣某種金融資產(chǎn)的合約。,遠(yuǎn)期利率協(xié)議：交易雙方同意在某一未來時間對某一具體期限的名義上的存款或貸款支付利率的合同，并規(guī)定期滿時，由一方向另一方支付協(xié)議利率與結(jié)算日的參考利率之間的利息差（無須支付本金）。,第四章 金融衍生商品交易分析,18,金融期貨市場 金融期貨是指在特定的交易場所通過競價方式成交，承諾在未來的某一日或期限內(nèi)，以事先約定的價格買進(jìn)或賣出某種金融商品的契約。,金融期貨的基本類型：,第四章 金融衍生商品交易分析,19,金融期權(quán)市場,期權(quán)是一種能在未來某特定時間內(nèi)或特定時點(diǎn)以特定價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。,第四章 金融衍生商品交易分析,20,金融互換市場,例：利率互換 A公司有浮動利率債權(quán)和固定利率債務(wù)，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致收入不能滿足支付的需要；B公司有固定利率債權(quán)和浮動利率債務(wù)，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致收入不能滿足支付的需要。 由于二者債權(quán)與債務(wù)的利率不對稱，均擔(dān)心利率波動所可能帶來的風(fēng)險，所以選擇互換，即交換債權(quán)或債務(wù)，使得A公司能夠以固定利率債權(quán)對應(yīng)固定利率債務(wù)，而B公司恰好以浮動利率債權(quán)對應(yīng)浮動利率債務(wù)，從而消除利率風(fēng)險。,第四章 金融衍生商品交易分析,21,3、按交易市場結(jié)構(gòu)分類,場內(nèi)交易金融期貨、上市金融期權(quán) 場外交易遠(yuǎn)期交易、未上市的期權(quán),第四章 金融衍生商品交易分析,22,三、金融衍生工具的功能,1、基本功能： 規(guī)避風(fēng)險 價格發(fā)現(xiàn)功能期貨 在一個公開、公平 、公正的競爭市場中，通過無數(shù)交易者激烈的競爭形成某一成交價格，它具有真實性、連續(xù)性和權(quán)威性，基本上真實反映當(dāng)時的市場供求狀況，達(dá)到某種暫時的平衡。 盈利功能 2、延伸功能： 資產(chǎn)管理功能 籌資功能 P130 激勵功能,第四章 金融衍生商品交易分析,23,第二節(jié) 期貨交易,第四章 金融衍生商品交易分析,24,一、期貨交易概述,1、期貨交易概念的界定 期貨(Futures) 是相對于現(xiàn)貨而言的，期貨交易是以規(guī)范的合約形式操作，因此也稱為期貨合約買賣。期貨合約是由交易所統(tǒng)一制定，規(guī)定在未來某一特定時期，雙方各自向?qū)Ψ匠兄Z交收一定數(shù)量和質(zhì)量的特定商品或金融商品的協(xié)議書。具有法律效力。 合約除交易價格外，都事先一一確定，交易價格由市場競價產(chǎn)生。,第四章 金融衍生商品交易分析,25,期貨合約標(biāo)的物商品的特征：,價格波幅較大 市場需求較大 質(zhì)量穩(wěn)定、便于分級 易于倉儲和運(yùn)輸,（大米、棉花不宜選用）,（味精、香油不宜選用）,（西瓜、荔枝不宜選用）,（活魚、雞鴨不宜選用）,第四章 金融衍生商品交易分析,26,期貨分類,按交易標(biāo)的物不同，期貨分為 商品期貨金屬、糧食、石油、建材等 金融期貨利率期貨、貨幣期貨、股指期貨 按商品形態(tài)，金融衍生商品分為 遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期交易 比較遠(yuǎn)期合約與期貨合約,第四章 金融衍生商品交易分析,27,上海期貨交易所, 期貨市場的交易時間 上午 第一節(jié) 9:00-10:15 第二節(jié) 10:30-11:30 下午 第一節(jié) 13:30-14:10 第二節(jié) 14:20-15:00 （14:1014:20上海交易所小節(jié)休息，大連、鄭州交易所正常交易）,第四章 金融衍生商品交易分析,28, 中國期貨信息網(wǎng) 中國期貨網(wǎng),第四章 金融衍生商品交易分析,29,2、期貨的三大功能,套期保值 人們?yōu)橐?guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險，而在期貨市場操作與現(xiàn)貨商品數(shù)量、品種相同，而方向相反的合約，以期未來某一時間通過期貨合約的對沖來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上遭受的損失，或者通過現(xiàn)貨交易的盈利來沖抵期貨合約對沖時的虧損，達(dá)到總投資基本不盈不虧的目的。 投機(jī) 期貨投機(jī)是以獲取價差收益為目的的合約買賣。 價格發(fā)現(xiàn)（價格導(dǎo)向） 在一個公開、公平 、公正的競爭市場中，通過無數(shù)交易者激烈的競爭形成某一成交價格，它具有真實性、連續(xù)性和權(quán)威性，基本上真實反映當(dāng)時的市場供求狀況，達(dá)到某種暫時的平衡。,第四章 金融衍生商品交易分析,30,3、期貨合約 P135,期貨合約是由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在未來某一特定時間和地點(diǎn)交收一定數(shù)量和質(zhì)量實物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 主要內(nèi)容 （1）交割數(shù)量與單位條款 （2）質(zhì)量與等級條款 （3）交割地點(diǎn)條款 （4）交割期條款 （5）最小變動價位條款 （6）每日價格最大變動幅度條款限制 （7）最后交易日條款,第四章 金融衍生商品交易分析,31,第四章 金融衍生商品交易分析,32,二、金融期貨,金融期貨的產(chǎn)生 19世紀(jì) 美國 谷物交易1848年芝加哥谷物交易所 芝加哥期貨交易所 20世紀(jì)70年代金融期貨成為主要的期貨商品 1971年后，布雷頓森林體系解體， 固定匯率制轉(zhuǎn)向浮動匯率制 1973、1978 兩次石油危機(jī)，通脹危機(jī)運(yùn)用利率工具 匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險，促使人們將商品期貨交易方式移植到金融資產(chǎn)中，金融期貨交易應(yīng)運(yùn)而生。,第四章 金融衍生商品交易分析,33,布雷頓森林體系,召開會議的美國布雷頓森林蒙特華盛頓飯店,第四章 金融衍生商品交易分析,34,凱恩斯在會議上,第四章 金融衍生商品交易分析,35,布雷頓森林體系的核心內(nèi)容 成立國際貨幣基金組織（IMF），在國際間就貨幣事務(wù)進(jìn)行共同商議，為成員國的短期國際收支逆差提供信貸支持； 美元與黃金掛鉤，成員國貨幣和美元掛鉤，實行可調(diào)整的固定匯率制度； 取消經(jīng)常賬戶交易的外匯管制等。 “布雷頓森林體系”建立了兩大國際金融機(jī)構(gòu)即國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行（World Bank）。前者負(fù)責(zé)向成員國提供短期資金借貸，目的為保障國際貨幣體系的穩(wěn)定；后者提供中長期信貸來促進(jìn)成員國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,第四章 金融衍生商品交易分析,36,特里芬之謎,1960年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特特里芬(Robert Triffin)在其黃金與美元危機(jī)自由兌換的未來一書中提出的布雷頓森林體系存在著其自身無法克服的內(nèi)在矛盾：“由于美元與黃金掛鉤，而其他國家的貨幣與美元掛鉤，美元雖然因此而取得了國際核心貨幣的地位，但是各國為了發(fā)展國際貿(mào)易，必須用美元作為結(jié)算與儲備貨幣，這樣就會導(dǎo)致流出美國的貨幣在海外不斷沉淀，對美國來說就會發(fā)生長期貿(mào)易逆差；而美元作為國際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定與堅挺，這又要求美國必須是一個長期貿(mào)易順差國。這兩個要求互相矛盾，因此是一個悖論。” 根據(jù)“特里芬難題”所闡述的原因，美國以外的國家持有的美元越多，由于“信心”問題，這些國家就越不愿意持有美元，就會拋售美元。,第四章 金融衍生商品交易分析,37,布雷頓森林體系的作用 建立了以美元和黃金掛鉤和固定匯率制度，結(jié)束了混亂的國際金融秩序，為國際貿(mào)易的擴(kuò)大和世界經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造了有利的外部條件 美元作為儲備貨幣和國際清償手段，彌補(bǔ)了黃金的不足，提高全球的購買力，促進(jìn)了國際貿(mào)易和跨國投資,第四章 金融衍生商品交易分析,38,布雷頓森林體系的基本缺陷 美元的清償能力和對美元的信心構(gòu)成矛盾，表現(xiàn)為美元的國際貨幣儲備地位和國際清償力的矛盾、儲備貨幣發(fā)行國與非儲備貨幣發(fā)行國之間政策協(xié)調(diào)的不對稱性以及固定匯率制下內(nèi)外部目標(biāo)之間的兩難選擇等； 匯率體制僵硬，無法通過匯率浮動自動實現(xiàn)國際收支平衡，調(diào)節(jié)國際收支失衡的責(zé)任主要落在非儲備貨幣發(fā)行國一方，犧牲了它們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo),第四章 金融衍生商品交易分析,39,布雷頓森林體系的結(jié)束 到20世紀(jì)6070年代，爆發(fā)多次美元危機(jī)，其后以1971年12月史密森協(xié)定為標(biāo)志美元對黃金貶值，同時美聯(lián)儲拒絕向國外中央銀行出售黃金，至此美元與黃金掛鉤的體制名存實亡；1973年2月美元進(jìn)一步貶值，世界各主要貨幣由于受投機(jī)商沖擊被迫實行浮動匯率制，至此布雷頓森林體系完全崩潰。 但直至1976年國際社會間才了達(dá)成了以浮動匯率合法化、黃金的非貨幣化等為主要內(nèi)容的“牙買加協(xié)定”。布雷頓森林體系崩潰以后，國際貨幣基金組織和世界銀行作為重要的國際組織仍得以存在，并發(fā)揮重要作用。,第四章 金融衍生商品交易分析,40,1、利率期貨,利率期貨是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風(fēng)險。 各種債務(wù)憑證對利率極其敏感，利率的少許波動都會引起它們的價格大幅波動，給其持有者帶來了巨大的風(fēng)險。為了控制利率風(fēng)險，減少利率波動的影響，人們創(chuàng)造出利率期貨來實現(xiàn)這一目的。,第四章 金融衍生商品交易分析,41,1、利率期貨主要包括以長期國債為標(biāo)的物的長期利率期貨和以3個月短期存款利率為標(biāo)的物的短期利率期貨 前者多以5年期以上長期債券為標(biāo)的物，后者多以銀行同業(yè)拆借市場3月期利率為標(biāo)的物,第四章 金融衍生商品交易分析,42,利率期貨合約的特點(diǎn),利率期貨價格與實際利率成反方向變動 利率期貨的交割可以采用現(xiàn)金交割，也可以用現(xiàn)券交割 例：國債期貨合約P138,第四章 金融衍生商品交易分析,43,國債期貨交易是實行預(yù)約成交，定期交割的方式。 開倉（建倉） 平倉（對沖） 特點(diǎn)：保證金制度 結(jié)算制度 漲跌停板制度,第四章 金融衍生商品交易分析,44,保證金制度：,國債期貨不必交付全部錢款去操作合約，而只需繳付一定比例的承諾資金，這就是保證金，它分為初始保證金和維持保證金。 例：國債期貨保證金賬戶 某人做多開倉某國債期貨兩口，每口代表2萬元，初始保證金為每口1000元，兩口計2000元。維持保證金為每口600元，兩口共1200元。該品種當(dāng)日掛牌價為120元/每百元。若行情上升1元，保證金賬戶就增至2400元，投資者可隨時提走400元盈利；若行情下跌3元，保證金帳戶就減至800元，低于維持保證金水平1200元，因此投資者必須補(bǔ)交400元保證金至1200元，否則交易所強(qiáng)行平倉。,第四章 金融衍生商品交易分析,45,結(jié)算制度：對沖結(jié)算；實物結(jié)算；現(xiàn)金交割。 漲跌停板制度：是控制風(fēng)險手段之一。交易所規(guī)定以前一交易日結(jié)算價為當(dāng)日行情波動振幅的中點(diǎn)，振幅上限為漲停板，振幅的下限為跌停板，振幅計算采用百分比和絕對值兩種形式。,第四章 金融衍生商品交易分析,46,我國的國債期貨,1992.12.281995.5.18 1995年327事件國債期貨暫停交易 P142,第四章 金融衍生商品交易分析,47,第四章 金融衍生商品交易分析,48,第四章 金融衍生商品交易分析,49,第四章 金融衍生商品交易分析,50,多頭與空頭,多頭多頭是指投資者對股市看好，預(yù)計股價將會看漲，于是趁低價時買進(jìn)股票，待股票上漲至某一價位時再賣出，以獲取差額收益。 空頭空頭是投資者和股票商認(rèn)為現(xiàn)時股價雖然較高，但對股市前景看壞，預(yù)計股價將會下跌，于是把借來的股票及時賣出，待股價跌至某一價位時再買進(jìn)，以獲取差額收益。采用這種先賣出后買進(jìn)、從中賺取差價的交易方式稱為空頭。 兩者在證券市場上絕對對立，多頭希望漲價，空頭希望跌價。,第四章 金融衍生商品交易分析,51,國債期貨與國債現(xiàn)貨的比較 P143 交易形式不同 交易目的不同 所有權(quán)不同 安全程度不同 交易量限制不同 杠桿力度不同,第四章 金融衍生商品交易分析,52,2、貨幣期貨（外匯期貨）,指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約。 與遠(yuǎn)期外匯交易相比： 市場參與者：“遠(yuǎn)期”主要是銀行等金融機(jī)構(gòu)及跨國公司等大企業(yè)，“貨”以其靈活的方式為各種客戶提供避險工具 流動性：“遠(yuǎn)期”弱 交易手段：“遠(yuǎn)期”市場是無形的，是由金融機(jī)構(gòu)與其客戶用各種通訊手段構(gòu)建,第四章 金融衍生商品交易分析,53,合約標(biāo)準(zhǔn)化程度：“遠(yuǎn)期”合約內(nèi)容是金融機(jī)構(gòu)與客戶根據(jù)其要求協(xié)商確定；“貨”標(biāo)準(zhǔn)化 信用風(fēng)險：“遠(yuǎn)期”建立在對對方信用的基礎(chǔ)上，“貨”由交易所或結(jié)算機(jī)構(gòu)作擔(dān)保，風(fēng)險由交易所承擔(dān) 履行方式：“遠(yuǎn)期”主要是外匯的全額現(xiàn)金交收；“貨”大多采取對沖方式了結(jié)，很小一部分采取現(xiàn)金交割,第四章 金融衍生商品交易分析,54,3、股票指數(shù)期貨交易,指證券市場中以股票價格綜合指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約 與普通商品期貨相比的區(qū)別：p145,第四章 金融衍生商品交易分析,55,股票指數(shù)期貨交易 標(biāo)的物：某種股價指數(shù) 股指期貨交易組合條件： A、交易對象：買賣的是代表一定價值的股指期貨合約，而非股票和指數(shù)。 B、合約價格：由“點(diǎn)”來表示，如恒指每點(diǎn)代表50港元，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)每點(diǎn)代表500美元。 C、合約現(xiàn)金結(jié)算 D、保證金交易,第四章 金融衍生商品交易分析,56,股指期貨, 經(jīng)濟(jì)半小時視頻：解密股指期貨,第四章 金融衍生商品交易分析,57,股票指數(shù)期貨交易實例1（套期保值）,A、某人欲購買甲股票100手和乙股票200手，每股股價分別為10元和20元，但他現(xiàn)金要一個月以后才能到位，為防屆時股票價格上升，他決定進(jìn)行恒生指數(shù)期貨交易為投資成本保值。 當(dāng)時恒指為9500點(diǎn)，他買入一份恒指期貨合約，成本為47.5萬港元。 1 個月后，甲股票市價12元，乙股票市價21元，恒指10500點(diǎn)，他購入現(xiàn)貨成本為54萬港元，合約對沖52.5萬港元，這樣他現(xiàn)貨交易虧損4萬港元，合約平倉盈利5萬港元，總盈利1萬港元。,第四章 金融衍生商品交易分析,58,系統(tǒng)風(fēng)險,貝塔系數(shù) 表明一種股價隨市場變動而波動的幅度。 貝塔系數(shù)越大，風(fēng)險越大。,第四章 金融衍生商品交易分析,59,股票指數(shù)期貨交易實例2 （套期保值）,B、某人持有總市值約60萬港元的10種股票，他擔(dān)心市場利率上升，又不愿意馬上出售股票，于是賣出恒指期貨進(jìn)行保值，當(dāng)日恒指8000點(diǎn)，通過數(shù)據(jù)得知，這10種股票的貝他值分別為：1.03、1.26、1.08、0.96、0.98、1.30、1.41、1.15、1.20、0.80，每種股票的比重分別為11%、10%、10%、9%、8%、12%、13%、7%、11%、9%，因此，該組合的貝塔值為1.1359，要保值，需賣出的合約數(shù)為： 600000/(50*8000)*1.1359=1.7(份） 取整數(shù)2份。若3個月后，該組合市價為54.5萬元，恒指為7400點(diǎn)，投資者總盈虧情況如下：現(xiàn)貨損失5.5萬港元，合約每份價格37萬港元，合約對沖盈利6萬港元，與現(xiàn)貨交易虧損相抵，共盈利5000港元。,