《盈利能力分析》PPT課件

第4章 盈利能力分析,盈利是企業(yè)經(jīng)營(yíng)與理財(cái)?shù)某霭l(fā)點(diǎn)和歸宿，是其生存與發(fā)展的條件及保證。 盈利能力通常是指企業(yè)獲取報(bào)酬及利潤(rùn)的潛力或可能性。 嚴(yán)格來說，企業(yè)的盈利能力很難確定與衡量，至今尚無(wú)一種方法能夠明確告知人們企業(yè)是否具有較高的盈利性。,通常，作為會(huì)計(jì)計(jì)量結(jié)果的利潤(rùn)，反映了企業(yè)在某一期間的收入與成本之差，這些收入和成本產(chǎn)生于已發(fā)生的各種交易、事項(xiàng)。因此，財(cái)務(wù)分析據(jù)此最多只能衡量和評(píng)價(jià)當(dāng)前或既往的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，無(wú)法分析與判斷未來的盈利性。 事實(shí)上，不少商業(yè)機(jī)會(huì)與理財(cái)活動(dòng)都是以犧牲當(dāng)前利潤(rùn)來?yè)Q取未來利潤(rùn)的。 如新技術(shù)、新產(chǎn)品大都有很高的初始費(fèi)用，其初始利潤(rùn)較少，盈利性較低，因而當(dāng)前利潤(rùn)不足以甚至無(wú)法反映未來的盈利性。 另外，會(huì)計(jì)利潤(rùn)存在較多的人為假設(shè)，受人為因素的影響較大。,不僅如此,會(huì)計(jì)利潤(rùn)本身也未能給出一個(gè)用于比較的尺度或標(biāo)準(zhǔn)，更未考慮資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬等因素及其影響。 從經(jīng)濟(jì)意義上說，只有當(dāng)企業(yè)的盈利性大于投資者要求的必要報(bào)酬率時(shí)，才能說明企業(yè)具有較強(qiáng)的盈利能力，而依據(jù)會(huì)計(jì)利潤(rùn)顯然無(wú)法作出這種比較。 在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，不同時(shí)點(diǎn)上的等量利潤(rùn)，其經(jīng)濟(jì)價(jià)值是不同的(即不等值)，主要是由于受到時(shí)間、物價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)等因素(變動(dòng))的影響。比如，當(dāng)兩個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)明顯不同時(shí)，如果僅依據(jù)它們的當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤(rùn)相同便得出其盈利性相同的結(jié)論，無(wú)疑是錯(cuò)誤的。 然而，作為利益相關(guān)者的財(cái)務(wù)分析者,尤其是投資者和經(jīng)營(yíng)者在很大程度上又必須根據(jù)會(huì)計(jì)利潤(rùn)來進(jìn)行盈利能力分析。,一般來說，會(huì)計(jì)意義上的收入、毛利及凈利潤(rùn)都是用于計(jì)量企業(yè)盈利的重要指標(biāo)，但是都不可以單獨(dú)用來對(duì)企業(yè)盈利能力進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，這是因?yàn)楦黜?xiàng)盈利指標(biāo)之間以及企業(yè)的商業(yè)行為之間存在依賴性與互動(dòng)性。 例如，收入的增量只有在促使利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)才具有實(shí)際意義，銷售量及其增長(zhǎng)也是如此。在評(píng)價(jià)銷售利潤(rùn)率或凈利潤(rùn)時(shí)，只有與投入資本聯(lián)系起來，才有可能得出恰當(dāng)?shù)囊庖娀蚪Y(jié)論。比如，100萬(wàn)元的利潤(rùn)在企業(yè)投入資本分別為200萬(wàn)元和2億元時(shí)，其評(píng)價(jià)結(jié)果是不同的。 總之，在評(píng)價(jià)和判斷盈利能力時(shí)，需要進(jìn)行綜合分析。,將營(yíng)業(yè)收入與各環(huán)節(jié)獲利水平分別比較，形成不同的業(yè)務(wù)獲利指標(biāo)，主要包括： 營(yíng)業(yè)毛利率 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 營(yíng)業(yè)凈利率 成本費(fèi)用利潤(rùn)率 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率 凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率,4.1 業(yè)務(wù)獲利能力分析,1.營(yíng)業(yè)（銷售）毛利率,營(yíng)業(yè)毛利 營(yíng)業(yè)毛利率 100% 營(yíng)業(yè)收入 其中：營(yíng)業(yè)毛利=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本 營(yíng)業(yè)毛利率指標(biāo)分析要點(diǎn)： （1）毛利率表示每1元營(yíng)業(yè)收入扣除營(yíng)業(yè)成本后,有多少錢可用來彌補(bǔ)各項(xiàng)期間費(fèi)用和形成盈利。毛利反映了企業(yè)產(chǎn)品銷售的初始獲利能力,是企業(yè)最終利潤(rùn)的基礎(chǔ)。毛利率越高,最終的利潤(rùn)空間越大。與同行業(yè)相比，營(yíng)業(yè)收入可以大致看出公司的地位,而毛利率能夠看出公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力。 （2）通常，企業(yè)營(yíng)業(yè)毛利率變動(dòng)是由產(chǎn)品生產(chǎn)銷售流程中的成本和價(jià)格變動(dòng)引起的，如原材料的價(jià)格變動(dòng)、生產(chǎn)過程中的成本控制、銷售價(jià)格變化，或企業(yè)調(diào)整不同毛利產(chǎn)品的產(chǎn)銷比重，以及產(chǎn)品成本計(jì)算方法變化等。,南洋事業(yè)的2005年年報(bào)顯示，由于發(fā)出存貨的計(jì)價(jià)方法由原來的加權(quán)平均法改為先進(jìn)先出法，公司的銷售毛利由2004年的17.6%上升為2005年的18.9%。由于銷售毛利率的變化，使得公司2005年的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增加了2474萬(wàn)元。,(3)與同行業(yè)水平、歷史水平進(jìn)行比較與評(píng)價(jià) 如果公司的毛利率顯著高于同業(yè)水平,說明公司產(chǎn)品附加值高,產(chǎn)品定價(jià)高,或與同行公司存在成本上的優(yōu)勢(shì),有競(jìng)爭(zhēng)力。 如果公司的毛利率與歷史水平相比顯著提高,有可能是產(chǎn)品景氣度提高，也有可能是產(chǎn)品做了升級(jí)調(diào)整。相反,如果公司毛利率顯著降低,則可能是公司所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致兩敗俱傷的結(jié)局。 比如像傳統(tǒng)的煤炭，鋼鐵，鋁業(yè)，他們受制于經(jīng)濟(jì)景氣度，自己沒有太大的調(diào)控能力。而如果是進(jìn)行深加工的企業(yè)，則不同。比如鋁業(yè)不景氣的情況下，利用鋁業(yè)往高端深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展，業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)。造船廠同樣在經(jīng)濟(jì)的“寒冬”也有逆勢(shì)盈利的，只是沒上市。 還有些公司堅(jiān)定地保持高毛利，導(dǎo)致銷量下滑，同樣會(huì)導(dǎo)致最終的利潤(rùn)下滑。像西王食品，年初的時(shí)候其他幾家食用油廠商降價(jià)，但他仍保持高毛利而不愿降價(jià)，導(dǎo)致上半年的收入大減。,（4）毛利率具有明顯的行業(yè)特點(diǎn) 一般而言,營(yíng)業(yè)周期短、固定費(fèi)用低的行業(yè)毛利水平低，如商品零售業(yè)；而營(yíng)業(yè)周期長(zhǎng)、固定費(fèi)用高的行業(yè)則要求較高的毛利率,以彌補(bǔ)其巨大的固定成本，如重工業(yè)企業(yè)。 高技術(shù)、高智力的行業(yè)，其產(chǎn)品具有較高的銷售毛利率，以支撐高技術(shù)、高智力所需的較高的研發(fā)費(fèi)用、人力資源成本等，最終維持企業(yè)較為合理的行業(yè)利潤(rùn)率。 某些行業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)成本較低，但流通過程需要大量耗費(fèi)，則產(chǎn)品的銷售毛利率通常也會(huì)較高；而產(chǎn)品差異小、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，則容易因產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)而導(dǎo)致較低的銷售毛利率，例如普通鋼鐵。,表4-2 2011上市公司毛利率排行前10,2011上市公司毛利率排行前10,表4-3 雨潤(rùn)食品毛利及毛利率變化,單位：百萬(wàn)港幣,表4-4 雙匯發(fā)展毛利及毛利率變化,單位：百萬(wàn)人民幣,(5)關(guān)注企業(yè)的戰(zhàn)略。企業(yè)戰(zhàn)略也是導(dǎo)致同一行業(yè)不同企業(yè)具有不同毛利率的重要原因。 比如成功地定位于產(chǎn)品領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)，其產(chǎn)品通常具有更高的毛利率；而定位于低產(chǎn)品戰(zhàn)略的企業(yè)，其產(chǎn)品毛利率通常較低。 低毛利本身也可能是企業(yè)的一種營(yíng)銷策略，通過低價(jià)搶奪市場(chǎng)份額，形成對(duì)供應(yīng)商的控制，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售量的最大化。 企業(yè)出售低毛利的產(chǎn)品線、改變自制產(chǎn)品為外包等經(jīng)營(yíng)策略的改變，也都會(huì)引起企業(yè)銷售毛利率的顯著變化。,營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 100% 營(yíng)業(yè)收入 分析： 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率反映企業(yè)通過“正?！鄙a(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得利潤(rùn)的能力,該比率越高表明企業(yè)盈利能力越強(qiáng)。 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是企業(yè)基本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果,也是企業(yè)一定期間獲得利潤(rùn)中最主要、最穩(wěn)定的來源。由于不同企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力與經(jīng)營(yíng)狀況、利用負(fù)債融資的程度及行業(yè)經(jīng)營(yíng)的特征，使得不同行業(yè)各企業(yè)間的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率不盡相同。,關(guān)于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率計(jì)算問題的探討,2.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率,凈利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)凈利率 100% 營(yíng)業(yè)收入 反映每百元營(yíng)業(yè)收入所賺取的凈利潤(rùn)的數(shù)額,該比率越高,企業(yè)通過擴(kuò)大銷售獲取收益的能力越強(qiáng)。 指標(biāo)分析應(yīng)注意的問題： 凈利潤(rùn)中包含波動(dòng)較大的公允價(jià)值變動(dòng)損益、投資收益和營(yíng)業(yè)外收支，導(dǎo)致該指標(biāo)年度間變化相對(duì)較大。長(zhǎng)、短期投資者和債權(quán)人應(yīng)有選擇使用。 辯證地看待當(dāng)期成本費(fèi)用對(duì)營(yíng)業(yè)凈利率的影響。如研發(fā)費(fèi)用對(duì)未來競(jìng)爭(zhēng)力的影響、廣告費(fèi)用對(duì)未來營(yíng)業(yè)收入的影響。 不同行業(yè)由于經(jīng)濟(jì)狀況、競(jìng)爭(zhēng)程度、負(fù)債程度及行業(yè)經(jīng)營(yíng)特征不同，銷售凈利率差別較大，不具有可比性。,3.營(yíng)業(yè)凈利率,從比率計(jì)算的邏輯要求上講，銷售凈利率是存在一定缺陷的，即該比率的分子凈利潤(rùn)與分母銷售凈額之間缺乏嚴(yán)格的邏輯關(guān)系：凈利潤(rùn)既包括來自銷售業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，也包括諸如投資收益等來自投資業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，甚至還包括諸如出售子公司損益等非經(jīng)常性損益。顯然，投資收益和非經(jīng)常性損益往往是與銷售業(yè)務(wù)沒有直接關(guān)聯(lián)的。,以利潤(rùn)為基礎(chǔ)的盈利能力指標(biāo),毛利率 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 銷售凈利潤(rùn)率,售價(jià)與生產(chǎn)環(huán)節(jié)盈利空間,價(jià)格與生產(chǎn)成本,成本領(lǐng)先、 產(chǎn)品差異化,哈佛大學(xué)商學(xué)院著名教授邁克爾波特,主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 盈利能力,生產(chǎn)成本 期間費(fèi)用,企業(yè)總的 盈利能力,生產(chǎn)成本 期間費(fèi)用 營(yíng)業(yè)外收支,以利潤(rùn)為基礎(chǔ)的盈利能力指標(biāo)分析,一般而言，盈利企業(yè)的排列如下： 毛利率 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 銷售凈利率 但也有例外，請(qǐng)大家考慮一下，如果： 毛利率 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 銷售凈利率 或者 毛利率 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 銷售凈利率 說明什么問題？,表4-5 某上市公司部分財(cái)務(wù)指標(biāo),請(qǐng)你對(duì)該公司的盈利能力進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。,單一年度：毛利率 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 銷售凈利率 毛利率有升有降，整體趨升；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率有升有降，整體趨降，但均高于同行業(yè)水平。 2010年該上市公司盈利指標(biāo)出現(xiàn)拐點(diǎn)，但卻遠(yuǎn)高于同行業(yè)指標(biāo),利潤(rùn)總額 成本費(fèi)用利潤(rùn)率 100% 成本費(fèi)用總額,4.成本費(fèi)用利潤(rùn)率,成本費(fèi)用利潤(rùn)率也稱成本利潤(rùn)率和費(fèi)用利潤(rùn)率，是收益與成本費(fèi)用的比率，反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中耗費(fèi)與所得關(guān)系的指標(biāo)。 成本費(fèi)用利潤(rùn)率越高，說明企業(yè)為取得收益所付出的代價(jià)越小，成本費(fèi)用控制得越好，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。該指標(biāo)能直接反映企業(yè)增收節(jié)支、增產(chǎn)節(jié)約等情況。 企業(yè)任何生產(chǎn)銷售的增加和成本費(fèi)用的節(jié)約都能提高企業(yè)的盈利能力，它有利于分析者從企業(yè)支出方面衡量以利潤(rùn)為基礎(chǔ)的盈利能力，并補(bǔ)充評(píng)價(jià)企業(yè)的收益質(zhì)量，也有利于企業(yè)發(fā)現(xiàn)和挖掘降低成本費(fèi)用的潛力。,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率 100% 營(yíng)業(yè)收入 分析： 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率反映營(yíng)業(yè)收入的質(zhì)量(現(xiàn)金含量)高低，是用于分析收益質(zhì)量的主要指標(biāo)之一，也是間接評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)(或銷售)所得現(xiàn)金的一個(gè)重要指標(biāo)，其數(shù)值越大，說明營(yíng)業(yè)收入質(zhì)量越高，營(yíng)業(yè)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)越小。,5.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率,4.2 資產(chǎn)獲利能力,凈利潤(rùn) 資產(chǎn)凈利率 100% 平均總資產(chǎn),息稅前利潤(rùn) 資產(chǎn)報(bào)酬率 100% 平均總資產(chǎn),注：由于各利益相關(guān)者對(duì)凈利潤(rùn)的“特別”關(guān)注，有時(shí)分析總資產(chǎn)報(bào)酬用的是總資產(chǎn)凈利率指標(biāo)。,1.資產(chǎn)報(bào)酬率,分析者有時(shí)需要考慮是否需要對(duì)總資產(chǎn)基數(shù)加以調(diào)整。如，在建工程、閑置資產(chǎn)以及累計(jì)折舊等,資產(chǎn)報(bào)酬的不同口徑 核心利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、息稅前利潤(rùn)(EBIT)、息前稅后利潤(rùn)、息稅后利潤(rùn),息稅前利潤(rùn)是利潤(rùn)總額加上利息總額(Earnings Before Interest and Taxes,EBIT),是企業(yè)所有資產(chǎn)共同創(chuàng)造的財(cái)富,將債權(quán)人報(bào)酬利息和股東報(bào)酬凈利潤(rùn)都包含在內(nèi)。 因此，在考察企業(yè)全部資金的報(bào)酬率時(shí),經(jīng)常選擇息稅前利潤(rùn)作為分析報(bào)酬的指標(biāo)。,假設(shè)A、B兩家公司的資產(chǎn)總額均為100萬(wàn)元,A公司沒有負(fù)債,而B公司的資產(chǎn)負(fù)債率為50%,即有負(fù)債50萬(wàn)元,負(fù)債年利率8%。 假設(shè)A、B 兩家公司的息稅前利潤(rùn)均為10萬(wàn)元。A公司由于沒有負(fù)債,故其稅前利潤(rùn)依然為10萬(wàn)元；B公司由于存在負(fù)債,故其稅前利潤(rùn)為6萬(wàn)元(10-508%)。 如果以息稅前利潤(rùn)作為資產(chǎn)報(bào)酬率計(jì)算中的分子，AB兩家公司的資產(chǎn)報(bào)酬率均為10%；如果以息后稅前利潤(rùn)作為資產(chǎn)報(bào)酬率計(jì)算中的分子，A公司的資產(chǎn)報(bào)酬率為10%，B公司的資產(chǎn)報(bào)酬率則為6%。 當(dāng)以息后稅前利潤(rùn)作為分子時(shí)，B公司的資產(chǎn)報(bào)酬率就顯得低于A公司，這僅是由于兩家公司融資結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致的影響。 在本例中,如果以息后稅前利潤(rùn)作為分子,就低估了B公司的資產(chǎn)報(bào)酬率。,息稅前利潤(rùn)主要用于公司資本結(jié)構(gòu)分析、選擇和決策。當(dāng)債務(wù)資本成本低于企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率時(shí)，公司舉債經(jīng)營(yíng)才有財(cái)務(wù)可行性，財(cái)務(wù)杠桿才能發(fā)揮正效應(yīng)；反之，債務(wù)不但不能給股東帶來額外利潤(rùn)，反而會(huì)給股東的稅后利潤(rùn)帶來?yè)p失，財(cái)務(wù)杠桿起負(fù)面作用。 息稅前利潤(rùn)將所得稅也包含在內(nèi),而所得稅是企業(yè)的一項(xiàng)費(fèi)用,將其包含在內(nèi)并不十分合理,如果將所得稅看作是政府所獲得的利益,那么在考察包括債權(quán)人、股東和政府在內(nèi)的利益相關(guān)者的利益時(shí),使用息稅前利潤(rùn)更加合理。,在確定收益時(shí)，是否扣除所得稅存在兩種觀點(diǎn)： 一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)當(dāng)扣除所得稅，主要原因:所得稅是一項(xiàng)費(fèi)用;不同期間所得稅稅率可能會(huì)變化，從而影響該比率的縱向可比性；考評(píng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效要與納稅籌劃效果相區(qū)分。 另一種觀點(diǎn)主張不扣除所得稅，因?yàn)椋核枚悓?shí)際減少了企業(yè)的收益，故在計(jì)算報(bào)酬率尤其是股東權(quán)益報(bào)酬率時(shí)應(yīng)當(dāng)包括所得稅。鑒于此，收益中是否扣除所得稅要視分析者的目的而定。,分析： 總資產(chǎn)報(bào)酬率是一個(gè)綜合指標(biāo)。資產(chǎn)由投資人投入和舉債形成；利潤(rùn)的多少與企業(yè)資產(chǎn)數(shù)量和結(jié)構(gòu)、管理水平等因素有關(guān)。 該指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)利用效益越好，盈利能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)管理水平越高。 結(jié)合企業(yè)歷史數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。 行業(yè)比較時(shí)，應(yīng)注意企業(yè)間的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同的影響。 注意累計(jì)折舊與通貨膨脹的影響,固定資產(chǎn)折舊及無(wú)形資產(chǎn)攤銷是一種成本補(bǔ)償,而不是資產(chǎn)報(bào)酬。所以，嚴(yán)格來講，該比率不是一個(gè)真正意義上的盈利性財(cái)務(wù)比率，或者說，該比率的分子與分母缺乏嚴(yán)格的邏輯聯(lián)系，有違財(cái)務(wù)比率設(shè)計(jì)的基本原則。 但是，當(dāng)被比較的公司或年度之間由于折舊和攤銷政策的差異而使得息稅前利潤(rùn)變得不可比時(shí)，資產(chǎn)報(bào)酬率或投資報(bào)酬率也就不具有可比性了。這時(shí)，EBITDA率才具有可比性，從而比資產(chǎn)報(bào)酬率或投資報(bào)酬率更具實(shí)際分析意義。,息稅前利潤(rùn)+固定資產(chǎn)折舊及無(wú)形資產(chǎn)攤銷 EBITDA率 100% 平均總資產(chǎn),在企業(yè)集團(tuán)各子公司的長(zhǎng)期投資決策權(quán)由母公司控制的情況下，為了鼓勵(lì)各子公司提高經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)效率，降低流動(dòng)資產(chǎn)占用水平，益比達(dá)比率也就變得很有用了。 因?yàn)樵诠潭ㄙY產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)規(guī)模既定，從而固定資產(chǎn)折舊及無(wú)形資產(chǎn)攤銷也既定的情況下，子公司欲提高益比達(dá)比率，除了增加息稅前利潤(rùn)之外，只有控制流動(dòng)資產(chǎn)占用，從而控制總資產(chǎn)規(guī)模。 在財(cái)務(wù)分析實(shí)務(wù)中，那些固定資產(chǎn)規(guī)模越大、固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比重越高的公司，其管理層更樂于以益比達(dá)比率表達(dá)公司的業(yè)績(jī)。 這是因?yàn)檫@類公司往往因?yàn)榫薮蟮墓潭ㄙY產(chǎn)折舊及無(wú)形資產(chǎn)攤銷而處于微利甚至虧損狀態(tài)。如果計(jì)算資產(chǎn)報(bào)酬率或投資報(bào)酬率，業(yè)績(jī)就很不樂觀；而若計(jì)算EBITDA率，就會(huì)大為改觀。,為了進(jìn)一步分析公司業(yè)績(jī)，可將資產(chǎn)報(bào)酬率分解為： 資產(chǎn)報(bào)酬率=銷售利潤(rùn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售利潤(rùn)率可用來衡量企業(yè)以較低的成本或較高的價(jià)格提供產(chǎn)品與勞務(wù)的能力及評(píng)價(jià)公司相對(duì)于銷售收入的盈利性；而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可用來衡量公司使用資產(chǎn)的強(qiáng)度和評(píng)價(jià)公司利用資產(chǎn)獲取銷售收入的有效性。 企業(yè)可以通過提高銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來提高資產(chǎn)報(bào)酬率。然而，由于競(jìng)爭(zhēng)的存在，企業(yè)很難同時(shí)做到這兩點(diǎn)，往往只能在二者中選擇其一。以零售企業(yè)為例，通常郵購(gòu)商店的銷售利潤(rùn)率低而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，高級(jí)珠寶商店的銷售利潤(rùn)率高而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低。 對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬率的分解有助于揭示企業(yè)的戰(zhàn)略活動(dòng)和評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)策略，這對(duì)財(cái)務(wù)分析非常有用。,甲、乙、丙公司資產(chǎn)報(bào)酬率的有關(guān)資料如表4-7所示。 表4-7 資產(chǎn)報(bào)酬率不同分解路徑 單位:元,從表可以看出,10%的資產(chǎn)報(bào)酬率來源于一系列的銷售利潤(rùn)率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的組合。甲公司通過相對(duì)較高的銷售利潤(rùn)率與相對(duì)較低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率獲得了10%的資產(chǎn)報(bào)酬率;相反，丙公司通過相對(duì)較低的銷售利潤(rùn)率與相對(duì)較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率獲得了10%的資產(chǎn)報(bào)酬|率;而乙公司以相對(duì)于甲公司一半的銷售利潤(rùn)率與兩倍的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也獲得了10%的資產(chǎn)報(bào)酬率,凈利潤(rùn) 凈資產(chǎn)收益率 100% 平均凈資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率是反映公司盈利能力的最重要和最基本的比率指標(biāo)，注重股東視角。一般認(rèn)為，指標(biāo)越高，說明公司所有者權(quán)益的獲利能力越強(qiáng)，該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。 由于公司的帳面凈資產(chǎn)其實(shí)是資產(chǎn)與負(fù)債之差額，因而會(huì)受公司資產(chǎn)計(jì)價(jià)特征的影響。,2.凈資產(chǎn)收益率（return on equity，ROE）,小資料： 2006年5月8日起施行的上市公司證券發(fā)行管理辦法第十三條指出：向不特定對(duì)象公開募集股份(簡(jiǎn)稱“增發(fā)”)，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定： （一）三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)； （二）除金融類企業(yè)外，期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形； （三）發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)。,凈利潤(rùn),營(yíng)業(yè)收入=營(yíng)業(yè)凈利率 平均總資產(chǎn)=總資產(chǎn)凈利率 平均凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)收益率,營(yíng)業(yè)凈利率：一元營(yíng)業(yè)收入能夠帶來的利潤(rùn) ，衡量企業(yè)銷售收入的獲利能力。,資產(chǎn)收益率：一元資產(chǎn)能夠帶來的凈利潤(rùn)，衡量企業(yè)整體資產(chǎn)的獲利能力；,凈資產(chǎn)收益率：一元凈資產(chǎn)能夠帶來的利潤(rùn)，衡量股東凈資產(chǎn)的獲利能力。,凈利潤(rùn) 資本金利潤(rùn)率 100% 平均實(shí)收資本 該指標(biāo)是站在所有者立場(chǎng)來衡量企業(yè)盈利能力的。反映了資本金的獲利水平，但不是實(shí)際支付給所有者的利潤(rùn)率。 該指標(biāo)越大，說明所有者投入資本獲利能力越強(qiáng)。,3.資本金利潤(rùn)率及其分析,凈利潤(rùn)-全部股利 留存盈利率 100% 凈利潤(rùn) =1-股利支付率 分析： 留存盈利率用于衡量企業(yè)的當(dāng)期收益總額中，有多大比例留在企業(yè)用于其內(nèi)部發(fā)展。 投資者：留存盈利高，企業(yè)未來的成長(zhǎng)性好,企業(yè)對(duì)未來充滿信心；管理層的信心能增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)前景的良好預(yù)期，使股票市價(jià)上升，但卻影響投資者當(dāng)期利益。 債權(quán)人：留存盈利率影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其未來籌資的數(shù)量和結(jié)構(gòu)。債權(quán)人更希望企業(yè)維持高的留存收益率。,4.留存盈利率,4.3 市場(chǎng)獲利能力分析,5.市凈率 6.股票獲利率(股息率) 7.股利支付率,嚴(yán)格說，每股凈資產(chǎn)、市盈率、市凈率等指標(biāo)并不直接表明獲利能力，但是卻受企業(yè)盈利能力的影響，使證券市場(chǎng)的投資者據(jù)此指標(biāo)進(jìn)行估值的重要工具。,凈利潤(rùn)優(yōu)先股股息 每股收益 發(fā)行在外的普通股加權(quán)平均數(shù) 基本每股收益的計(jì)算，按照歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤(rùn)除以當(dāng)期實(shí)際發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)計(jì)算確定，考慮的是當(dāng)期實(shí)際發(fā)行在外的普通股股份，反映目前的股本結(jié)構(gòu)下的盈利水平 一般而言，每股收益越高,說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng),公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號(hào)凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露（2010年修訂）,1.每股收益分析,基本每股收益=凈利潤(rùn)發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù) 公式中歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤(rùn)的計(jì)算較為簡(jiǎn)單，但發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)計(jì)算比較復(fù)雜： 在報(bào)告期內(nèi)新增發(fā)行普通股或股票回購(gòu)等原因造成股本發(fā)生變化時(shí)，要按照當(dāng)年實(shí)際增加的時(shí)間進(jìn)行加權(quán)計(jì)算； 派發(fā)股票股利、資本公積金轉(zhuǎn)增資本、拆股或并股只是簡(jiǎn)單地導(dǎo)致公司發(fā)行在外普通股數(shù)量的增加或減少，而并不影響所有者權(quán)益金額, 也不改變企業(yè)的盈利能力, 在計(jì)算發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)時(shí)無(wú)需考慮該新增股份的時(shí)間因素。 從理論上講，配股權(quán)事實(shí)上包含著紅股因素，應(yīng)對(duì)基本每股收益做調(diào)整計(jì)算。我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并沒有考慮配股中包含的紅股因素，不計(jì)算配股后的理論除權(quán)價(jià)格及其調(diào)整系數(shù)，而是將配股視為發(fā)行新股處理。 每股收益計(jì)算分析,稀釋每股收益是以基本每股收益為基礎(chǔ)，假設(shè)企業(yè)所有發(fā)行在外的稀釋性潛在普通股(包括具有稀釋性的可轉(zhuǎn)換公司債券、認(rèn)股權(quán)證和股份期權(quán)等)均已轉(zhuǎn)換為普通股，從而分別調(diào)整歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤(rùn)以及發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)計(jì)算而得的每股收益。 稀釋每股收益=調(diào)整后歸普通股股東的當(dāng)期利潤(rùn)（計(jì)算基本每股收益時(shí)普通股加權(quán)平均數(shù)+假定稀釋性潛在普通股轉(zhuǎn)換為已發(fā)行普通股股數(shù)的加權(quán)平均數(shù)） 相對(duì)于基本每股收益，稀釋每股收益充分考慮了潛在普通股對(duì)每股收益的稀釋作用, 以反映公司在未來股本結(jié)構(gòu)下的資本盈利水平。,分析每股收益指標(biāo)應(yīng)注意： 每股收益不反映股票內(nèi)含的風(fēng)險(xiǎn) 如某公司原來經(jīng)營(yíng)日用品的產(chǎn)銷業(yè)務(wù)，最近轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)投資，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大了許多,但每股收益可能不變或提高，并沒有反映風(fēng)險(xiǎn)增加的不利變化。 為評(píng)價(jià)公司的相對(duì)盈利性，可以將不同公司的每股收益進(jìn)行比較。但應(yīng)強(qiáng)調(diào)的是，股票是一個(gè)份額概念，不同股票的“每股”在經(jīng)濟(jì)上不等量，它們所含有的凈資產(chǎn)和市價(jià)不同，即換取每股收益的投入量不相同，因而在一定意義上限制了每股收益的企業(yè)之間比較。 每股收益大，往往是多分股利的前提，但并不意味著多分紅，還要看企業(yè)股利分配政策。 適當(dāng)延伸分析，結(jié)合股利支付率、每股凈資產(chǎn)、市盈率、市凈率等指標(biāo),股利總額 每股股利 年末普通股股份總數(shù) 每股股利反映普通股股東實(shí)際分到的紅利。 該指標(biāo)也反映了企業(yè)的股利政策，其高低要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金需要量的具體情況而定，沒有一個(gè)固定的衡量標(biāo)準(zhǔn)。,2、每股股利,每股凈資產(chǎn)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)普通股每股實(shí)際擁有的凈資產(chǎn)越大。 每股凈資產(chǎn)表明企業(yè)發(fā)行在外每股股票所代表的凈資產(chǎn)的帳面價(jià)值，在理論上提供了每股股票的最低價(jià)格。 每股凈資產(chǎn)使用歷史成本計(jì)算的，不反映凈資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，因此沒有一個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)。,年末股東權(quán)益 每股凈資產(chǎn) 年末普通股數(shù),3.每股凈資產(chǎn),普通股每股市價(jià) 市盈率 普通股每股收益 動(dòng)態(tài)市盈率或滾動(dòng)市盈率 分析要點(diǎn)： 市盈率是反映普通股的市場(chǎng)價(jià)格與當(dāng)期每股收益之間的關(guān)系，反映投資者對(duì)單位凈利潤(rùn)所愿意支付的價(jià)格，可用來估計(jì)股票投資報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)。 市盈率既可以用來分析說明公司未來的獲利前景，也可以用來分析說明投資于公司股票的風(fēng)險(xiǎn)。,4.市盈率（也稱為P/E比率或價(jià)格收益比率）,每股市價(jià)20元，每股收益1元，市盈率20倍。20年收回本金？,該指標(biāo)不能用于不同行業(yè)公司的比較,充滿擴(kuò)充機(jī)會(huì)的新興行業(yè)普遍較高，成熟工業(yè)普遍較低，但這并不說明后者的股票沒有投資價(jià)值。 每股收益受可選擇的會(huì)計(jì)政策及公司的負(fù)債(杠桿)程度的影響，而且在每股收益很小或虧損時(shí)(分母很小)，市價(jià)不會(huì)降至零，很高的市盈率往往不說明任何問題。,市盈率高低受市價(jià)的影響,影響市價(jià)的因素很多,包括投機(jī)炒作等,因此觀察市盈率的長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)很重要。而且,投資者要結(jié)合其他有關(guān)信息,才能運(yùn)用市盈率指標(biāo)判斷股票的價(jià)值。 由于一般的期望收益率為510,一般認(rèn)為正常的市盈率為2010。（15%或110%）,五糧液IPO定價(jià)采用市盈率法,每股市價(jià) 市凈率（倍數(shù)） 每股凈資產(chǎn) 與市盈率類似，市凈率的高低也有著雙重含義，既可能代表公司未來獲利的大小，也可能代表公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。市凈率越高，可能意味著公司未來的盈利前景越好，也可能意味著股票價(jià)格被高估，嚴(yán)重地背離了凈資產(chǎn)價(jià)值。 每股凈資產(chǎn)是個(gè)“歷史性”指標(biāo)，而股票市場(chǎng)價(jià)格反映了企業(yè)的未來預(yù)期，具有“前瞻性”,因此每股市場(chǎng)價(jià)格必然背離每股凈資產(chǎn)。,5.市凈率,影響市凈率的根本因素 投資者所判斷的企業(yè)超過當(dāng)前帳面價(jià)值為投資者創(chuàng)造超額利潤(rùn)的能力。當(dāng)預(yù)期未來股東權(quán)益報(bào)酬率只能等于股東的必要報(bào)酬率時(shí)，市凈率為1；當(dāng)預(yù)期未來股東權(quán)益報(bào)酬率超過股東必要報(bào)酬率越多時(shí)，企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率越高，則股票的市凈率高于1并且值越大；反之，當(dāng)預(yù)期未來股東權(quán)益報(bào)酬率低于股東必要報(bào)酬率時(shí)，市凈率小于1。 市凈率的相對(duì)性 在市場(chǎng)上，如果影響一個(gè)企業(yè)的市凈率的根本因素沒有改變，市凈率卻變得過高或過低，則說明市場(chǎng)對(duì)該企業(yè)的估值可能偏高或偏低。投資者可以根據(jù)相同行業(yè)不同企業(yè)的市凈率高低判斷所分析的企業(yè)股票價(jià)格是否存在高估或低估。 同樣，市場(chǎng)的非理性因素也會(huì)造成企業(yè)股票市價(jià)的過高或過低，分析者選取比較對(duì)象時(shí)，要考慮市場(chǎng)狀況，不能簡(jiǎn)單得出股票價(jià)值被低估或高估的結(jié)論。,從各自的計(jì)算公式可以看出，分子都是普通股市價(jià)，分母則不同： 市盈率的分母是每股收益，表明投資者從企業(yè)收益中需要多少時(shí)間可以收回投資； 市凈率的分母是每股凈資產(chǎn)，表明投資者現(xiàn)在占有1元的凈資產(chǎn)所要付出的成本代價(jià)。 投資者根據(jù)市盈率預(yù)測(cè)未來所得，要受到上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否穩(wěn)定增長(zhǎng)和年末盈利預(yù)測(cè)能否實(shí)現(xiàn)等多方面不確定因素的限制。而市凈率反映投資者的投入和“產(chǎn)出”。 （注：摘自周鳳.財(cái)務(wù)報(bào)表分析.機(jī)械工業(yè)出版社.2009.1.pp217） 新華制藥的市盈率與市凈率,市盈率與市凈率的比較,普通股每股股利 股票獲利率 100 普通股每股市價(jià) 股票獲利率反映股利和股價(jià)的比例關(guān)系 股票獲利率是衡量股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一。 在證券交易市場(chǎng)里，通常都編制了若干股票的平均收益率指標(biāo)，以反映股價(jià)股息的變動(dòng)趨勢(shì)。,6.股票獲利率(股息率),股東從股票上所獲取的收益包括兩個(gè)部分: 股利收入和價(jià)差收入(即資本利得)。沒有任何經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)可以衡量股票獲利率要達(dá)到多大才合理。 股票市價(jià)上漲程度超過股利上升速度可能造成股票收益率下降；如果上市公司為了再投資而多留存了利潤(rùn)，股票收益率也會(huì)很低。 當(dāng)公司采用非常穩(wěn)健的股利政策，留存大量的凈利潤(rùn)用以擴(kuò)充時(shí)，股票獲利率僅僅是股票投資價(jià)值非常保守的估計(jì),分析股價(jià)的未來趨勢(shì)成為評(píng)價(jià)股票投資價(jià)值的主要依據(jù)。,7股股息率超存款利率 寧滬高速成派現(xiàn)奶牛王 茅臺(tái)年股息率不及存銀行 限酒令后多家機(jī)構(gòu)出逃 13公司股息率超定存；百家公司股息率跑贏定存 分紅慷慨也需區(qū)別看待,普通股每股股利 股利支付率 100 普通股每股收益 股利發(fā)放率反映普通股股東從每股的全部獲利中分到多少,普通股每股收益 股利保障倍數(shù) 普通股每股股利 股利保障倍數(shù)是一種安全性指標(biāo)，分析企業(yè)凈利潤(rùn)減少到什么程度，仍能按目前水平支付股利。,7.股利支付率,8.股利保障倍數(shù),盈利能力練習(xí)案例+宋常 盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算分析練習(xí)題,4.4 利潤(rùn)質(zhì)量分析,利潤(rùn)質(zhì)量：是指利潤(rùn)在形成過程、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)以及利潤(rùn)結(jié)果等方面所表現(xiàn)出來的質(zhì)量。 高質(zhì)量的企業(yè)利潤(rùn)，應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)狀況良好、企業(yè)所依賴的業(yè)務(wù)具有較好的市場(chǎng)發(fā)展前景、企業(yè)對(duì)利潤(rùn)具有較好的支付能力（交納稅金、支付股利等）、利潤(rùn)所帶來的資產(chǎn)能夠?yàn)槠髽I(yè)的未來發(fā)展奠定良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)。,考察利潤(rùn)的質(zhì)量，主要從以下幾方面來進(jìn)行： 利潤(rùn)的營(yíng)業(yè)收入視角分析 利潤(rùn)的內(nèi)部管理視角分析 基于利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的利潤(rùn)質(zhì)量分析 從利潤(rùn)的收現(xiàn)性看利潤(rùn)質(zhì)量,4.4.1 利潤(rùn)的營(yíng)業(yè)收入視角分析,企業(yè)是靠利潤(rùn)生存的嗎? 20世紀(jì)90年代可謂西方發(fā)達(dá)國(guó)家最輝煌的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期,但還是有不少企業(yè)破產(chǎn)倒閉。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明,這一時(shí)期每4家破產(chǎn)倒閉的企業(yè),有3家是盈利的,只有一家是虧損的。這說明企業(yè)不是靠利潤(rùn)生存的。那么,企業(yè)到底是靠什么生存的呢?答案是,企業(yè)靠現(xiàn)金流量生存。 只要現(xiàn)金周轉(zhuǎn)失靈,資金鏈條斷裂,則企業(yè)必死無(wú)疑。因此,老練的使用者在分析利潤(rùn)表時(shí),首先關(guān)注收入質(zhì)量。因?yàn)殇N售商品或提供勞務(wù)所獲得的收入,是企業(yè)最穩(wěn)定、最可靠的現(xiàn)金流量來源。 通過分析收入質(zhì)量,報(bào)表使用者就可評(píng)估企業(yè)依靠具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力,進(jìn)而對(duì)企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)做出基本判斷。此外,將企業(yè)收入與行業(yè)數(shù)據(jù)結(jié)合在一起,報(bào)表使用者還可以計(jì)算出企業(yè)的市場(chǎng)占有率,而市場(chǎng)占有率是評(píng)價(jià)企業(yè)是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的最重要硬指標(biāo)之一。,收入的取得是企業(yè)盈利能力的核心，營(yíng)業(yè)收入是整個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表的原動(dòng)力，營(yíng)業(yè)收入視角的盈利能力分析有助于分析企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，是盈利能力的源頭分析。（預(yù)測(cè)收入的持久性） 收入在財(cái)務(wù)報(bào)表分析中的地位和作用 營(yíng)業(yè)收入科目的分析應(yīng)與資產(chǎn)負(fù)債表中的現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、預(yù)收帳款以及現(xiàn)金流量表中的“銷售商品提供勞務(wù)獲得的現(xiàn)金”科目聯(lián)系起來進(jìn)行分析。,收入質(zhì)量分析側(cè)重于觀察企業(yè)收入的成長(zhǎng)性和波動(dòng)性。 成長(zhǎng)性越高,收入質(zhì)量越好,說明企業(yè)通過主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力越強(qiáng)。波動(dòng)性越大,收入質(zhì)量越差,說明企業(yè)現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力越不穩(wěn)定。 分析收入成長(zhǎng)性和波動(dòng)性的最有效辦法是編制趨勢(shì)報(bào)表。 將特定公司的銷售收入與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)結(jié)合在一起考察,還可判斷該公司低于宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的能力。,賣什么行業(yè)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品品種構(gòu)成分析 賣到哪里地區(qū)構(gòu)成分析 賣給誰(shuí)關(guān)聯(lián)方交易占收入的比重 靠什么行政手段對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn),分析企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，應(yīng)著重以下內(nèi)容：,（1）營(yíng)業(yè)收入的行業(yè)結(jié)構(gòu)分析 該分析主要是確定企業(yè)主要收入來源的行業(yè)以及對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)程度，進(jìn)而從行業(yè)特征角度評(píng)價(jià)企業(yè)未來的盈利能力。 例如，雅戈?duì)柟?(600177. SH)原來是傳統(tǒng)的服裝生產(chǎn)企業(yè)，但現(xiàn)在其營(yíng)業(yè)收入中，地產(chǎn)開發(fā)收入反而超過了服裝銷售收入。其2010年的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，品牌服裝收入為60.3億元，但地產(chǎn)開發(fā)收入達(dá)68.4億元。 行業(yè)結(jié)構(gòu)分析主要方法是構(gòu)成比率分析。,表4-7 2006年華正公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入行業(yè)結(jié)構(gòu)分析表,家用電器收入是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來源，家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化、新加入企業(yè)的威脅、產(chǎn)品替代成本較低，激烈的價(jià)格戰(zhàn)會(huì)壓縮盈利空間。 房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)以及國(guó)家家電下鄉(xiāng)政策會(huì)給家電行業(yè)的銷量增長(zhǎng)。,（2）營(yíng)業(yè)收入的產(chǎn)品品種構(gòu)成分析,分析支撐企業(yè)過去業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的商品或勞務(wù)，關(guān)注其未來可能的發(fā)展趨勢(shì)。 分析方法：計(jì)算各經(jīng)營(yíng)品種的收入占全部營(yíng)業(yè)收入的比重，再通過比較連續(xù)幾期比重的變化來分析企業(yè)主要產(chǎn)品品種結(jié)構(gòu)的變化幅度，預(yù)測(cè)未來的發(fā)展趨勢(shì)。 注意觀察企業(yè)主要產(chǎn)品和服務(wù)是否與市場(chǎng)的需求一致，以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的變化。 一般情況下，除非公司只出售單一價(jià)位的單一產(chǎn)品(如發(fā)電公司)，對(duì)分布報(bào)告分析的重要性甚至高于對(duì)整體報(bào)告的分析。 酒飲料行業(yè)、乳制品（液態(tài)鮮奶、酸奶、奶粉）、電力（水、火、風(fēng)、核、太陽(yáng)能、新型能源）、地產(chǎn)（商業(yè)、住宅、地產(chǎn)中介）,（3）營(yíng)業(yè)收入的地區(qū)構(gòu)成分析,對(duì)收入?yún)^(qū)域構(gòu)成的分析目的是分析企業(yè)產(chǎn)品在不同地區(qū)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和比較優(yōu)勢(shì)，有助于預(yù)計(jì)企業(yè)未來期間的收入狀況。 分析方面包括： 觀察主要營(yíng)業(yè)收入集中在哪個(gè)區(qū)域，考慮地區(qū)的經(jīng)濟(jì)總量、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對(duì)企業(yè)未來市場(chǎng)的影響；分析地區(qū)的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，如行政領(lǐng)導(dǎo)人的更迭、經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整等，會(huì)對(duì)企業(yè)原有的發(fā)展慣性有較大影響。 分析對(duì)企業(yè)尚未占領(lǐng)的區(qū)域是否有相應(yīng)的推進(jìn)計(jì)劃。 分析企業(yè)產(chǎn)品的配置是否適應(yīng)了消費(fèi)者的偏好差異。 利用企業(yè)的分部報(bào)告來進(jìn)行地區(qū)構(gòu)成分析，分析的主要方法是比率法中的構(gòu)成比率法。,表4-8 2006年華正公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的地區(qū)結(jié)構(gòu),分析企業(yè)產(chǎn)品在不同地區(qū)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和比較優(yōu)勢(shì)。,（4）與關(guān)聯(lián)方交易狀況,關(guān)注以關(guān)聯(lián)方銷售為主體形成的營(yíng)業(yè)收入的非市場(chǎng)化因素：交易價(jià)格、交易的實(shí)現(xiàn)時(shí)間、交易量。 關(guān)聯(lián)方交易的交易價(jià)格很可能是非公允的，是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)所在集團(tuán)的整體利益。因此這種收入并不一定真實(shí)，分析人員應(yīng)當(dāng)考慮將其單列，或者對(duì)其按照公允價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，如果難以調(diào)整的，可以直接從企業(yè)收入中剔除出去。 當(dāng)然，關(guān)聯(lián)方之間的交易也有企業(yè)間正常交易的成分，一定程度上還能說明這部分收入的穩(wěn)定性。,曾經(jīng)的五糧液：造酒的不如賣酒的賺得多,五糧液2007年年報(bào)表明，五糧液對(duì)五糧液集團(tuán)下屬的進(jìn)出口公司銷售產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)交易為41.3億元，占當(dāng)年上市公司銷售收入的56，是上市公司和集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易額最大的一筆。 五糧液上市公司負(fù)責(zé)高檔白酒五糧液的生產(chǎn)，而該產(chǎn)品銷售則由集團(tuán)進(jìn)出口公司負(fù)責(zé)，后者從2004年起扮演淡儲(chǔ)旺銷的角色。其2007年代銷內(nèi)銷白酒38.9644億元，代銷出口白酒2.3178億元，收取銷售費(fèi)3297萬(wàn)元。但進(jìn)出口公司豐厚的利潤(rùn)主要來自于上市公司方面向集團(tuán)供貨時(shí)的差價(jià)。以08年8月數(shù)據(jù)為例，當(dāng)時(shí)52度五糧液/500ml的出廠價(jià)為438元，在2007年11月份上調(diào)10元后，五糧液給進(jìn)出口公司的供貨價(jià)是328元，差價(jià)空間高達(dá)110元（含稅價(jià)）。 2009年7月，進(jìn)出口公司并入上市公司，當(dāng)年為合并報(bào)表“貢獻(xiàn)”利潤(rùn)約10億元，占五糧液2008年凈利的55% 。,分析行政手段造成的收入占企業(yè)收入的比重 很多地方政府利用手中的行政權(quán)力干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)，最為明顯的手段就是歧視外地企業(yè)，限制外地產(chǎn)品流入本地，從而為本地企業(yè)減少競(jìng)爭(zhēng)和增加收益，這種手段增加的收入與企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力無(wú)關(guān)，質(zhì)量不高，應(yīng)當(dāng)在財(cái)務(wù)分析中予以剔除。 市場(chǎng)運(yùn)作越不規(guī)范,企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的發(fā)展前景越不確定。,（5）部門或地區(qū)行政手段對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn),4.4.2 盈利能力的內(nèi)部管理視角分析,（1）營(yíng)業(yè)成本分析,不同類型的企業(yè)，營(yíng)業(yè)成本有不同的表現(xiàn)形式。 營(yíng)業(yè)成本水平的高低，既有企業(yè)不可控的因素，如受市場(chǎng)因素的影響而引起的價(jià)格波動(dòng)，也有企業(yè)可控的因素，如在一定的市場(chǎng)價(jià)格水平條件下，企業(yè)可以通過選擇供貨渠道、采購(gòu)批量、優(yōu)化生產(chǎn)流程等來控制成本水平，還可以通過會(huì)計(jì)系統(tǒng)的成本核算對(duì)企業(yè)制造成本的人為處理。,注意營(yíng)業(yè)成本相對(duì)營(yíng)業(yè)收入的變化趨勢(shì) 一般而言，營(yíng)業(yè)成本相對(duì)營(yíng)業(yè)收入增幅較大的公司，盈利前景堪憂。這其實(shí)表明，公司相對(duì)下游的議價(jià)能力弱于其相對(duì)上游的議價(jià)能力，從而不能將來自成本的價(jià)格壓力下向其下游轉(zhuǎn)移。 營(yíng)業(yè)成本包括可變動(dòng)成本和不可變動(dòng)成本 案例：如此聘任是否適當(dāng)？ 固定成本與變動(dòng)成本小案例,（2）期間費(fèi)用分析 費(fèi)用是為實(shí)現(xiàn)收入而發(fā)生的資源消耗，按功能分類可以分為營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用。 簡(jiǎn)單地說，營(yíng)業(yè)成本是對(duì)象化了的費(fèi)用，對(duì)制造業(yè)來說，營(yíng)業(yè)成本中主要包含所售商品的進(jìn)價(jià)或者生產(chǎn)成本。 期間費(fèi)用是企業(yè)為了維持當(dāng)期的正常運(yùn)營(yíng)而發(fā)生的各種開支和消耗，一般包含：管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。,管理費(fèi)用 包括管理人員工資及附加、管理用固定資產(chǎn)折舊及攤銷、研發(fā)費(fèi)、租賃費(fèi)和其他。 管理人員的工資及附加是管理費(fèi)用科目中十分重要的一個(gè)部分。 小資料：光明乳業(yè)2010年度發(fā)生的管理費(fèi)用為2.8億元，其中管理人員工資及附加為1.2億元，占比不大。相對(duì)而言，蒙牛股份的報(bào)表在董事和高級(jí)行政人員酬金的信息上就非常具體，對(duì)于高級(jí)管理人員的收入都具體到個(gè)人，比較透明，也利于投資者和外部人員進(jìn)行監(jiān)督。據(jù)披露，2010年度蒙牛乳業(yè)的執(zhí)行董事楊文俊的年總酬金為289萬(wàn)元，而非執(zhí)行董事牛根生的年總酬金為139萬(wàn)元;董事和高級(jí)行政人員的總酬金為993萬(wàn)元。相比而言，另一家乳業(yè)上市公司伊利股份則在2006年開始推行力度不小的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2007年，伊利股份由于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施帶來的管理費(fèi)用劇增，導(dǎo)致當(dāng)年利潤(rùn)為負(fù)，發(fā)生虧損。,伊利股份的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,管理費(fèi)用中另外一個(gè)科目研發(fā)費(fèi)用也非常值得關(guān)注。 總體而言，研發(fā)費(fèi)用的投入可以提高公司的技術(shù)水平，這對(duì)于高科技行業(yè)公司的發(fā)展尤為重要，研發(fā)方向在一定程度上決定了公司未來的增長(zhǎng)點(diǎn)。 作為一家通信網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商，華為公司(非上市公司，但主動(dòng)在其網(wǎng)站公布年報(bào))非常重視研發(fā)。其2010年年報(bào)顯示研發(fā)費(fèi)用達(dá)到165億元，而其銷售收入為1 851億元，研發(fā)費(fèi)用比率達(dá)到8.9%。這在國(guó)內(nèi)企業(yè)中屬于較高的水平。 另外在醫(yī)藥制造行業(yè)，也可以觀察到比較高的研發(fā)費(fèi)用。默克公司如何披露其研究能力和銷售團(tuán)隊(duì) 但應(yīng)該注意的是，研發(fā)費(fèi)用的支出存在一定風(fēng)險(xiǎn)，太高的研發(fā)費(fèi)對(duì)于投資者而言可能是負(fù)擔(dān)。,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例是我國(guó)區(qū)分高新技術(shù)企業(yè)的重要標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)規(guī)定，研發(fā)投入占當(dāng)年度營(yíng)業(yè)收入比例不低于“3%”是必備條件之一。,可口可樂與百事可樂的品牌價(jià)值分析,高科技公司的研發(fā)費(fèi)用形成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略 中興通訊主要從事數(shù)字程控交換系統(tǒng)、移動(dòng)通訊系統(tǒng)、數(shù)據(jù)通訊系統(tǒng)、多媒體通訊系統(tǒng)、通訊傳輸系統(tǒng)、衛(wèi)星及微波通訊系統(tǒng)、計(jì)算機(jī)軟硬件技術(shù)開發(fā)與生產(chǎn)以及包括承包境內(nèi)外通訊工程和國(guó)際招標(biāo)在內(nèi)的各種對(duì)內(nèi)、對(duì)外經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作業(yè)務(wù)。該公司是我國(guó)為數(shù)不多的立足于自主開發(fā)核心技術(shù)的高科技企業(yè)。 該公司擁有強(qiáng)大的研究開發(fā)力量，并且逐年加大研發(fā)費(fèi)用投入，其每年用于研究開發(fā)的費(fèi)用占公司銷售收入的10%左右，是公司管理費(fèi)用的主要構(gòu)成。（見下表）。 依托強(qiáng)大的研發(fā)力量，公司在通訊領(lǐng)域形成了國(guó)內(nèi)比較領(lǐng)先的綜合實(shí)力。,表4-10 中興通訊：高額的研發(fā)費(fèi)用（千元）,管理費(fèi)用分析 管理費(fèi)用支出水平與企業(yè)規(guī)模相關(guān)，對(duì)管理費(fèi)用有效的控制可以體現(xiàn)企業(yè)管理效率的提高。 但有些項(xiàng)目的控制或減少對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是不利的，如職工教育費(fèi)甚至差旅費(fèi)、研發(fā)費(fèi)用等。 管理費(fèi)用與企業(yè)收入在一定范圍和期間內(nèi)可能沒有很強(qiáng)的相關(guān)性。,財(cái)務(wù)費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用的發(fā)生與企業(yè)借款融資、企業(yè)購(gòu)銷業(yè)務(wù)中的現(xiàn)金折扣以及企業(yè)外幣業(yè)務(wù)匯兌損益相關(guān)。 財(cái)務(wù)費(fèi)用主要包括利息支出和匯兌差額，需要結(jié)合公司的長(zhǎng)短期負(fù)債分析；注意利息支出和匯兌差額的資本化。 所謂財(cái)務(wù)費(fèi)用資本化是指符合條件的相關(guān)費(fèi)用支出不計(jì)入當(dāng)期損益，而是計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)成本，作為資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)類項(xiàng)目管理。簡(jiǎn)單說，資本化就是公司將支出歸類為資產(chǎn)的方式，這種情況一般發(fā)生在為長(zhǎng)期資產(chǎn)的融資費(fèi)用上。,以住宅地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)公司為例，通過資產(chǎn)負(fù)債表的分析可以發(fā)現(xiàn)兩類公司的借款在總資產(chǎn)中占比都較大，但住宅地產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用在總營(yíng)業(yè)收入中占比非常小，而商業(yè)地產(chǎn)該項(xiàng)占比則較大。 差異原因： 住宅地產(chǎn)公司生產(chǎn)周期長(zhǎng)，每年往往會(huì)購(gòu)置新的土地和蓋建新的商品住宅，所以借款費(fèi)用作為成本的一部分，往往被予以資本化，并計(jì)入存貨; 而商業(yè)地產(chǎn)公司往往拿地和建房頻率會(huì)明顯少于住宅類地產(chǎn)公司，而是把己購(gòu)置的物業(yè)進(jìn)行出售和出租，所以財(cái)務(wù)費(fèi)用中較少抵扣資本化利息。 萬(wàn)科和張江高科財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成的區(qū)別 (見表4一10)。,關(guān)注利息收入，若非金融機(jī)構(gòu)的利息收入超過利息支出，則表明公司處于一種不太正常的狀態(tài)。 4-3：委托貸款, 銷售費(fèi)用 分析銷售費(fèi)用，不應(yīng)簡(jiǎn)單看其數(shù)額的增減： 應(yīng)當(dāng)注意其支出數(shù)額與本期收入之間是否匹配。 如果銷售費(fèi)用有較大的增長(zhǎng)，應(yīng)觀察增長(zhǎng)的內(nèi)容是什么。 企業(yè)如果在新地域或新產(chǎn)品上投入較多的銷售費(fèi)用，這些支出不一定在本期就能增加收入，分析人員對(duì)此應(yīng)慎重分析，以判定其對(duì)今后期間收入增加的效應(yīng)。,典型醫(yī)藥行業(yè)公司恒瑞醫(yī)藥和天士力的銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu),表4-15 華正公司期間費(fèi)用總量分析表,三項(xiàng)期間費(fèi)用均大幅增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用尤為突出。 公司應(yīng)在下一年度采取措施降低營(yíng)運(yùn)費(fèi)用以提升公司的盈利能力,表4-16 華正公司銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)分析表 （%),2006年銷售費(fèi)用中廣告費(fèi)用比重為60.21%，職工工資的比重為9.91%，兩者之和達(dá)到70%。 除廣告費(fèi)用外，其他費(fèi)用項(xiàng)目的比重都在下降，如果廣告費(fèi)用能真正起到應(yīng)有的促銷作用，同時(shí)對(duì)工資進(jìn)行有效控制，華正公司的銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)還是比較合理的。,思考：費(fèi)用的管理重點(diǎn)是否就在于對(duì)費(fèi)用的控制？,4.4.3 基于利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的利潤(rùn)質(zhì)量分析,利潤(rùn)表的結(jié)構(gòu),利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析目的：分析利潤(rùn)的來源結(jié)構(gòu)及其體現(xiàn)的盈利質(zhì)量。利潤(rùn)來源穩(wěn)定，則盈利能力高，反之則低。,（1）投資收益分析 企業(yè)對(duì)外投資具有不同目的，需要采取差異化的分析方法和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，如利用企業(yè)自身閑置的資金取得暫時(shí)性收益，或是出于自身戰(zhàn)略發(fā)展的要求投資控制一些有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的資源，其分析評(píng)價(jià)有所不同。 從投資活動(dòng)中獲得的收益或者損失雖不是企業(yè)通過自身的的生產(chǎn)或者勞務(wù)供應(yīng)活動(dòng)所得，卻是企業(yè)利潤(rùn)總額的重要組成部分，并且所占比重逐年呈現(xiàn)越來越大的趨勢(shì)。,利潤(rùn)表中在投資收益前的利潤(rùn)科目均是經(jīng)常項(xiàng)目，而投資收益科目中包括經(jīng)常項(xiàng)目和非經(jīng)常項(xiàng)目。 在分析時(shí)，要對(duì)投資收益進(jìn)行細(xì)分 已實(shí)現(xiàn)與未實(shí)現(xiàn) 來源于所投資公司的利潤(rùn) （權(quán)益法與成本法） 來源于上市公司出售資產(chǎn)所得 注：金融性證券投資收益。這部分收益是確認(rèn)的、已經(jīng)到手的實(shí)現(xiàn)收益，如果只是紙上收益的話，就放入公允價(jià)值變動(dòng)收益科目中。 一次性收入與可持續(xù)性 出售資產(chǎn)屬于一次性收益，沒有持續(xù)性可言；證券投資收益依賴于證券市場(chǎng)的價(jià)格變化，保持長(zhǎng)期盈利難度也很高；而來自被投資公司的收益則相對(duì)較為穩(wěn)定，如果所投資公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好，則該類投資收益具有一定的可持續(xù)性。,十大投資收益上市公司排行榜 風(fēng)華高科等上市公司年末紛售金融資產(chǎn),(2)營(yíng)業(yè)外收支凈額分析 “營(yíng)業(yè)外收入”項(xiàng)目反映企業(yè)發(fā)生的與其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)直接關(guān)系的各項(xiàng)收入。 主要包括處置非流動(dòng)資產(chǎn)利得、非貨幣性資產(chǎn)交換利得、債務(wù)重組利得、罰沒利得、政府補(bǔ)助利得、確實(shí)無(wú)法支付而按規(guī)定程序經(jīng)批準(zhǔn)后轉(zhuǎn)作營(yíng)業(yè)外收入的應(yīng)付款項(xiàng)、捐贈(zèng)利得、盤盈利得等。 “營(yíng)業(yè)外支出”項(xiàng)目反映企業(yè)發(fā)生的與其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)直接關(guān)系的各項(xiàng)支出。 包括處置非流動(dòng)資產(chǎn)損失、非貨幣性資產(chǎn)交換損失、債務(wù)重組損失、罰款支出、捐贈(zèng)支出、非常損失等。,營(yíng)業(yè)外收入具有偶發(fā)性，是企業(yè)不應(yīng)重復(fù)的業(yè)務(wù)，對(duì)凈利潤(rùn)的影響具有一次性，不能依賴它作為增加利潤(rùn)的手段；營(yíng)業(yè)外支出在一定程度上反映了企業(yè)管理方面存在的問題。 一般情況下營(yíng)業(yè)外收支金額較小，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響較弱，如果某個(gè)期間的相關(guān)金額較大，分析人員應(yīng)關(guān)注發(fā)生的原因。注意凈利潤(rùn)中營(yíng)業(yè)外收支與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的互補(bǔ)性變化；注意小項(xiàng)目的大危機(jī),東方不亮西方亮！,我不行你行！,表4-23 華正公司營(yíng)業(yè)外收支凈額明細(xì)表 單位:萬(wàn)元,（3）資產(chǎn)減值損失 資產(chǎn)減值損失是公司在資產(chǎn)負(fù)債表日，認(rèn)為資產(chǎn)的可回收金額低于其賬面價(jià)值而計(jì)提資產(chǎn)減值損失準(zhǔn)備所確認(rèn)的相應(yīng)損失。 “資產(chǎn)減值損失準(zhǔn)備”科目是資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)科目的扣減項(xiàng)，而“資產(chǎn)減值損失”是利潤(rùn)表的費(fèi)用科目。,企業(yè)對(duì)于絕大部分資產(chǎn)都應(yīng)計(jì)提資產(chǎn)減值損失，這體現(xiàn)的是謹(jǐn)慎性原則。固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)發(fā)生的減值準(zhǔn)備在計(jì)提后不能轉(zhuǎn)回。 分析人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注每項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提是否充分，是否存在企業(yè)計(jì)提不足或過度計(jì)提的狀況，并且與歷史資產(chǎn)減值狀況對(duì)比，觀察減值準(zhǔn)備的異常變化，是否企業(yè)應(yīng)用資產(chǎn)減值來調(diào)節(jié)利潤(rùn)。,分析資產(chǎn)減值損失項(xiàng)目應(yīng)該注意兩點(diǎn)： 資產(chǎn)減值損失的確認(rèn)本質(zhì)上屬于會(huì)計(jì)估計(jì)問題 既然是估計(jì)，就可能發(fā)生偏差。因此，資產(chǎn)減值損失在某些年度的估計(jì)可能會(huì)高一些，在另一些年的估計(jì)可能會(huì)低一些。 但是，要特別注意的是，在某些特殊年份，一些企業(yè)為了達(dá)到集中虧損或者轉(zhuǎn)虧為盈的目的，可能會(huì)出現(xiàn)估計(jì)朝著一個(gè)方向發(fā)展的情況：即或者本年的估計(jì)全部朝著加大虧損的方向發(fā)展，或者本年的估計(jì)全部朝著有利于盈利的方向發(fā)展。 第二，恰當(dāng)確認(rèn)的資產(chǎn)減值損失在一定程度上反映了企業(yè)的管理質(zhì)量 高水平的企業(yè)管理者，會(huì)在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候增加其資產(chǎn)，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候處置或者售出其資產(chǎn)，并在這個(gè)過程中獲得利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本的增值。 經(jīng)常出現(xiàn)高規(guī)模資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的企業(yè)，如果其確認(rèn)恰當(dāng)，則在其管理過程中一定存在某些方面的問題，如債權(quán)管理、存貨管理、固定資產(chǎn)管理和投資管理等項(xiàng)目的減值準(zhǔn)備可能意味著企業(yè)在上述方面的管理質(zhì)量需要提高。,資產(chǎn)減值準(zhǔn)備存在兩個(gè)方向的操縱： 一個(gè)方向是在需要虛增利潤(rùn)時(shí)，減少資產(chǎn)減值準(zhǔn)備： 例如，TCL通訊于2003年3月發(fā)布了一則關(guān)于對(duì)公司2000年度會(huì)計(jì)報(bào)表所反映問題整改報(bào)告的公告。公告顯示了TCL通訊2000年虛增利潤(rùn)4 952萬(wàn)元的情況。其中包括少計(jì)壞賬準(zhǔn)備4 392萬(wàn)元，少計(jì)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備2 813萬(wàn)元，少計(jì)長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備685萬(wàn)元。 TCL對(duì)此事件原因的解釋為會(huì)計(jì)處理不當(dāng)、會(huì)計(jì)估計(jì)不當(dāng)以及會(huì)計(jì)信息傳遞不及時(shí)、不真實(shí)等。但實(shí)際的情況是，1999年TCL通訊虧損17 984萬(wàn)元，如果2000年繼續(xù)虧損，則將被ST。管理當(dāng)局可能正是為了不被ST，才少提當(dāng)年應(yīng)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4 952萬(wàn)元。,另外一種情況是在利潤(rùn)較高的情況多提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，減少企業(yè)利潤(rùn)。 例如山西焦化，其2003年第三季度的每股凈收益己高達(dá)0.58元，但年報(bào)公布卻只有0.47元。其原因是，將大股東山焦集團(tuán)一年以內(nèi)欠款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的比例調(diào)高至極不正常的15%，僅僅應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例的提高就使該公司2003年度凈利潤(rùn)減少了約6 954.5萬(wàn)元。,案例 A公司變更壞賬準(zhǔn)備計(jì)提方法,案例2:新華百貨的應(yīng)收賬款及壞賬準(zhǔn)備計(jì)提（課堂作業(yè)）,2006年1月5日，A公司發(fā)布公告，變更應(yīng)收賬款，將原先按應(yīng)收款項(xiàng)的余額10%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的方法變更為賬齡分析法。 變更后: 應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例: 1年以內(nèi),不計(jì)提;1-2年,按其余額的10%計(jì)提;2-3年,按其余額的50%計(jì)提;3年以上,按其余額的100%計(jì)提。,計(jì)提方法的變更使得當(dāng)年壞賬準(zhǔn)備少提3137萬(wàn)元。,表4-21 A公司2006年末應(yīng)收帳款計(jì)提分析,在年初余額中，3年及以上的應(yīng)收賬款為1.135億元。 如果按變更后的計(jì)提方法提取壞賬準(zhǔn)備，需要比變更前多提取8361萬(wàn)元。,表4-22 A公司2006年期初應(yīng)收帳款計(jì)提分析,2006年1月5日，A公司發(fā)布公告，變更應(yīng)收賬款，將原先按應(yīng)收款項(xiàng)的余額10%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的方法變更為賬齡分析法。,747 0,變更壞帳準(zhǔn)備計(jì)提方法后，該公司應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)在年初和年末發(fā)生了十分顯著的變化。在年末余額中，一年內(nèi)的應(yīng)收賬款比率高達(dá)78.89%， 3年及以上的占比僅為0.91%. ？,表4-22 A公司2006年應(yīng)收帳款 應(yīng)收帳款數(shù)據(jù)分析,值得關(guān)注的是，2005年12月30日，A公司向關(guān)聯(lián)方出售兩筆劣質(zhì)資產(chǎn): 一項(xiàng)評(píng)估價(jià)為5 993萬(wàn)元，成交價(jià)為15 391萬(wàn)元，差額為0.94億元; 另一項(xiàng)評(píng)估價(jià)為225萬(wàn)元，成交價(jià)為13 080萬(wàn)元，差額為1.28億元。 上述資產(chǎn)出售并沒有獲得現(xiàn)金，而是作為新的應(yīng)收賬款入賬。,很可能把去年的3期以上的應(yīng)收帳款高價(jià)賣掉，掙了營(yíng)業(yè)外收入；由于并沒有收到現(xiàn)金，從而形成新的應(yīng)收帳款，并列入一年內(nèi)的應(yīng)收帳款，不計(jì)提壞帳準(zhǔn)備。,747 0,壞賬準(zhǔn)備計(jì)提方式的變靈，使得新增的這兩筆應(yīng)收賬款不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，并使得整體壞賬準(zhǔn)備余額較原方法大幅減少。應(yīng)收賬款的巨幅增加、劣質(zhì)資產(chǎn)的高價(jià)出售和壞賬計(jì)提方式的變更，使得利潤(rùn)操縱的跡象變得十分明顯。,（4）公允價(jià)值變動(dòng)收益 公允價(jià)值變動(dòng)凈收益反映企業(yè)按照相關(guān)準(zhǔn)則規(guī)定應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益的資產(chǎn)或負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)凈收益。產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益的項(xiàng)目有交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債和按公允價(jià)值計(jì)量的投資性房地產(chǎn)。在分析的時(shí)候應(yīng)該結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表中的交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債和投資性房地產(chǎn)等相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債科目進(jìn)行分析。 以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)中比較重要的一塊是股票。股票投資的收益分為紙面收益(Paper Gain)和實(shí)現(xiàn)收益(Realized Gain)。紙面收益可能是紙上富貴，因?yàn)樵诖笈Ｊ兄兄灰钟泄善本涂梢垣@得盈利，但如果沒有在熊市來臨之前拋售股票，紙上的富貴很可能就完全消失甚至轉(zhuǎn)為虧損。持有股票資產(chǎn)的收益中，紙面收益計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)收益科目，而實(shí)現(xiàn)的收益計(jì)入投資收益科目。,例如:公司以1元的單價(jià)購(gòu)買了10萬(wàn)股股票，當(dāng)股價(jià)升至1股10元時(shí)，公允價(jià)值變動(dòng)損益為90萬(wàn)元(10 10 - 1 10)，投資收益為0。只有當(dāng)公司以1股10元賣掉該股票時(shí)，才將公允價(jià)值變動(dòng)損益90萬(wàn)元轉(zhuǎn)入投資收益。 對(duì)于公允價(jià)值變動(dòng)損益項(xiàng)目，應(yīng)該形成如下認(rèn)識(shí)： 第一，相關(guān)的損益確定并不會(huì)為企業(yè)帶來相應(yīng)的現(xiàn)金流入或流出； 第二，如果此項(xiàng)變動(dòng)引起的損益在凈利潤(rùn)中所占的比重過大，則在一定程度上說明企業(yè)的主體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力不高。,該項(xiàng)目應(yīng)根據(jù)“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目的發(fā)生額分析填列；如為凈損失，以“”號(hào)填列。 分析時(shí)，關(guān)鍵是注意企業(yè)獲取的相關(guān)資產(chǎn)的公允價(jià)值是否合理，是否將不適合使用公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)或負(fù)債劃分為此類，企業(yè)在出售相關(guān)資產(chǎn)或償付相關(guān)負(fù)債后，前期發(fā)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益是否計(jì)入了投資收益 分析時(shí)注意慎防通過長(zhǎng)期性投資與交易性金融資產(chǎn)互轉(zhuǎn)操縱利潤(rùn)。,可供出售金融資產(chǎn)，在持有期間取得的利息和現(xiàn)金股利，應(yīng)當(dāng)計(jì)入投資收益。資產(chǎn)負(fù)債表日，可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值計(jì)量，且公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積。處置該資產(chǎn)時(shí)，才能將取得的價(jià)款與賬面價(jià)值之差計(jì)入投資收益;同時(shí)，將資本公積轉(zhuǎn)入投資收益。 持有至到期投資與貸款和應(yīng)收款項(xiàng)，在持有期間，企業(yè)應(yīng)采用實(shí)際利率法，按照攤余成本和實(shí)際利率計(jì)算確定利息收入，將利息收入計(jì)入投資收益。處置該投資時(shí)，應(yīng)將所取得價(jià)款與持有至到期投資賬面價(jià)值之間的差額，計(jì)入投資收益。上述兩類資產(chǎn)不涉及公允價(jià)值變動(dòng)的計(jì)量屬性。,案例：2008年我國(guó)上市公司可供出售金融資產(chǎn)的變化,表4-25 雨潤(rùn)食品利潤(rùn)構(gòu)成及其變化 單位:億港幣,表4-26 雙匯發(fā)展利潤(rùn)構(gòu)成及其變化 單位：億元,分析利潤(rùn)結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)注意小項(xiàng)目對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)狀況,小項(xiàng)目是指利潤(rùn)表中那些在正常經(jīng)營(yíng)條件下難以成為企業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)主體的項(xiàng)目，如公允價(jià)值變動(dòng)損益、營(yíng)業(yè)外收入、營(yíng)業(yè)外支出和補(bǔ)貼收入等。 公允價(jià)值變動(dòng)是一種潛在的盈利與虧損。沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流入與流出；在凈利潤(rùn)中比重過大，意味著主體經(jīng)營(yíng)盈利能力不高。 資產(chǎn)減值損失一定程度上體現(xiàn)管理質(zhì)量。關(guān)注估計(jì)是否準(zhǔn)確,特別關(guān)注有偏向的減值損失估計(jì)對(duì)報(bào)表粉飾的作用 注意營(yíng)業(yè)外收入對(duì)特定年度的業(yè)績(jī)影響，“東方不亮西方亮”；政府補(bǔ)貼收入對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)程度與可持續(xù)性。 當(dāng)這些小項(xiàng)目有大貢獻(xiàn)時(shí)，應(yīng)對(duì)小項(xiàng)目的持續(xù)性進(jìn)行考察,表4-27 TCL2007-2008 年度利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù)（千元）,思考：TCL的利潤(rùn)有水分嗎？可持續(xù)性如何？,2008年航空三巨頭趁著行情不好高歌:“讓我一次虧個(gè)夠” 南航4月15日公布08年報(bào)，虧損高達(dá)48億元，其中對(duì)飛機(jī)和航材的計(jì)提減值準(zhǔn)備有20.73億元。東方航空年報(bào)更是顯示，其虧損超過百億。 南方航空的年報(bào)顯示，巨虧原因之一是計(jì)提老舊飛機(jī)和航材減值準(zhǔn)備20.48億元。 分析師認(rèn)為這主要是南方航空面臨2009年經(jīng)營(yíng)壓力，希望能夠“輕裝上陣”，如果未來處理掉這些飛機(jī)和航材，也存在資金回?fù)艿目赡苄浴?008年報(bào)“難看”在先，2009年報(bào)可能會(huì)“好看”一些。 后續(xù)：2009年航空業(yè)果然整體扭虧為盈,將投資性或融資性現(xiàn)金流入計(jì)入經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入 案例： 東方電子將投資性現(xiàn)金流入計(jì)入經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入 19