治理通貨緊縮與發(fā)展“二板市場(chǎng)”(1)

治理通貨緊縮與發(fā)展“二板市場(chǎng)”(1) “二板市場(chǎng)”是相對(duì)主板市場(chǎng)而言、旨在為中小企業(yè)籌資服務(wù)而開(kāi)放的資本市場(chǎng)。“二板市場(chǎng)”對(duì)于正在遭遇通貨緊縮之痛的中國(guó)而言,不僅可以為中小企業(yè)提供一個(gè)重要的融資場(chǎng)所,有力地推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展,而且將有力地促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展,優(yōu)化資本市場(chǎng)的資源配置功能,加快結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐,并使有限的社會(huì)資源發(fā)揮最大的效益。而優(yōu)化資源配置和大力發(fā)展中小企業(yè)又正是治理中國(guó)通貨緊縮的一劑良方。因而,建立和發(fā)展中國(guó)內(nèi)地的“二板市場(chǎng)”,對(duì)于緩解當(dāng)前通貨緊縮的態(tài)勢(shì)具有特別重要的意義。 一、通貨緊縮遭遇中國(guó) 通貨緊縮(defation)這個(gè)名詞雖已被國(guó)內(nèi)外炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng),但它的確切定義卻很難在權(quán)威的經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典中找到。按照傳統(tǒng)的理解,通貨緊縮是一種貨幣現(xiàn)象,一般與通貨膨脹(inflation)相對(duì)而言,通貨膨脹是貨幣供應(yīng)過(guò)多而引起的物價(jià)上漲的態(tài)勢(shì),這種態(tài)勢(shì)不是偶然、一時(shí)的,而是成為經(jīng)濟(jì)走向、趨勢(shì)的物價(jià)上漲;通貨緊縮則是貨幣供應(yīng)不足引起的物價(jià)疲軟乃至下跌的態(tài)勢(shì),這種態(tài)勢(shì)同樣不是偶然、一時(shí)的,而是成為經(jīng)濟(jì)走向、趨勢(shì)的物價(jià)疲軟乃至下跌。但如果從世界經(jīng)濟(jì)史的角度來(lái)考察,通貨緊縮可以看成是一種比較“古典”的與經(jīng)濟(jì)衰退相伴隨的現(xiàn)象,它的典型特征是投資機(jī)會(huì)的減少和投資的邊際收益下降,與此對(duì)應(yīng),則是儲(chǔ)蓄的相對(duì)過(guò)剩。儲(chǔ)備大于投資,表現(xiàn)在市場(chǎng)上,就是產(chǎn)品過(guò)剩、開(kāi)工不足、失業(yè)增加和物價(jià)下跌;在金融領(lǐng)域,則是全社會(huì)信貸量的螺旋式緊縮。同時(shí),伴隨著物價(jià)水平的下降,實(shí)際利率在不斷提高。 通貨緊縮與通貨膨脹的另一個(gè)重要區(qū)別在于:通貨膨脹的財(cái)富再分配就其總額來(lái)說(shuō)是上升的,而通貨緊縮卻意味著財(cái)富總額打了一個(gè)折扣。從這個(gè)意義上說(shuō),通貨緊縮對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的危害,較之通貨膨脹有過(guò)之而無(wú)不及! 那么,中國(guó)當(dāng)前是否已經(jīng)遭遇通貨緊縮?對(duì)這一問(wèn)題的肯定回答似乎已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)學(xué)界的共識(shí)。一般認(rèn)為,中國(guó)的通貨緊縮現(xiàn)象主要表現(xiàn)在: 1、物價(jià)方面。社會(huì)商品零售價(jià)格指數(shù)漲幅從1994年的21.7%,降至1997年的0.8%,1998年111月又降至2.5%,11月份單月比去年同期下降了2.8%,這已是自1997年10月份以來(lái)連續(xù)13個(gè)月負(fù)增長(zhǎng);居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)漲幅也從1994年的24.1%,降至1997年的3.8%,1998年111月為0.8%;生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)也在持續(xù)回落,自1996年3月即開(kāi)始呈負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。 2、貨幣供給方面。1998年六月末,我國(guó)MO、M1、M2的增幅分別為6.6%、8.7%、14%,較去年同期分別下降了12.3、11.9、5.1個(gè)百分點(diǎn),到11月末,增幅雖有所回升,但仍比去年同期有較大的回落。與此同時(shí),物價(jià)水平降低抵消了五次降息的效果,實(shí)際利率仍然維持在較高水平。 3、社會(huì)消費(fèi)需求增長(zhǎng)趨緩。作為消費(fèi)需求的主要構(gòu)成部分,社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)率從1994年的30.15%逐漸降至1997年的11.1%,1998年前11個(gè)月增幅進(jìn)一步降至6.6%。由于居民實(shí)際收入增幅和預(yù)期收入的普遍下降,社會(huì)消費(fèi)嚴(yán)重不足,商品銷售不暢。 4、作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源動(dòng)力的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)乏力,其增加幅度自1993年的61.8%急落至1997年的10.1%。1998年19月,由于國(guó)家加大投資力度,增幅才略有回升達(dá)到20.0%。 5、投資與消費(fèi)增幅變小,共同導(dǎo)致了GDP的增長(zhǎng)勢(shì)頭減弱。我國(guó)GDP自1993年的13.49%持續(xù)下滑至1997年的8.8%,到了1998年,由于受國(guó)外反傾銷政策及東南亞、東亞金融危機(jī)的影響,國(guó)外需求增長(zhǎng)速度降低(據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì),今年111月,我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總額為2865億美元,比去年同期下降0.2%,其中出口1639億美元,比去年同期增長(zhǎng)0.2%;進(jìn)口1226億美元,比去年同期下降0.6%,這與去年高達(dá)20%的出口增長(zhǎng)率形成了強(qiáng)烈的反差)。 6、與投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降相伴的是迅速增長(zhǎng)的失業(yè)率。有統(tǒng)計(jì)表明,我國(guó)的實(shí)際失業(yè)率已達(dá)8%以上。雖然如此高的失業(yè)率與我國(guó)正在進(jìn)行的國(guó)企改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不無(wú)關(guān)系,但投資收益率降低、投資機(jī)會(huì)減少,國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的新增就業(yè)機(jī)會(huì)不足是更重要的原因。 綜觀種種跡象,我國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)1993年7月以來(lái)的緊縮政策之后,由于制度創(chuàng)新能量經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間釋放,已不足以支撐高速增長(zhǎng),加之外部環(huán)境惡化以致于外國(guó)需求增長(zhǎng)不足以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)需求的萎縮時(shí),國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)深層次的矛盾便可能以通貨緊縮的形式爆發(fā)出來(lái)。 二、發(fā)展“二板市場(chǎng)”,加快中小企業(yè)的健康發(fā)展 如何應(yīng)對(duì)通貨緊縮的挑戰(zhàn)?從政府已經(jīng)采取的財(cái)政、貨幣和消費(fèi)政策措施看,效果并不理想。 1、貨幣政策方面。為治理通貨緊縮,防止經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑,我國(guó)政府已采取了包括近三年來(lái)六次降息在內(nèi)的一系列擴(kuò)張性的貨幣政策,以啟動(dòng)消費(fèi)和增加投資。但從實(shí)施情況看,效果并不理想,何以如此?我們認(rèn)為,當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮時(shí)期,刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策是低效甚至無(wú)效的。其主要原因是中央銀行擴(kuò)張型貨幣政策受到傳導(dǎo)機(jī)制的阻滯。第一,盡管中央銀行可以通過(guò)貨幣政策工具的操作增加貨幣供應(yīng)量,進(jìn)而擴(kuò)大商業(yè)銀行的貸款能力,但是對(duì)于商業(yè)銀行是否將擴(kuò)大了的貸款能力變?yōu)樵黾淤J款的現(xiàn)實(shí),中央銀行并不能“牛不飲水強(qiáng)按頭”。商業(yè)銀行是否擴(kuò)大貸款取決于三個(gè)因素:一是貸款風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化造成貸款拖欠率升高時(shí),銀行將更容易滿足于國(guó)債或者上存準(zhǔn)備金的收益而不愿意增加貸款;二是銀行的財(cái)務(wù)狀況。如果銀行以前的不良資產(chǎn)較多,銀行的承受風(fēng)險(xiǎn)能力和意愿都將降低;三是整個(gè)銀行體系的健全情況。如果出現(xiàn)很多銀行破產(chǎn),整個(gè)銀行系統(tǒng)的貸款能力和意愿都將受到不良影響。第二,企業(yè)投資需求很難受到中央銀行擴(kuò)張型貨幣政策的拉動(dòng)。企業(yè)投資活動(dòng)取決于三個(gè)要素:投資收益、投資成本和對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森說(shuō)過(guò):“投資歸根結(jié)底是對(duì)未來(lái)的賭博,賭的是目前和未來(lái)的收益將大于目前和未來(lái)的成本”。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,投資收益和經(jīng)濟(jì)預(yù)期都會(huì)明顯降低,而中央銀行擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量、降低市場(chǎng)利率的操作又未見(jiàn)得會(huì)使企業(yè)的投資成本真正降低,因?yàn)橹灰虡I(yè)銀行不愿意貸款,即便利率降低,它們?nèi)匀豢梢酝ㄟ^(guò)改變貸款合同中的條款如提高抵押條件、提出將一定比例貸款返存銀行要求等使企業(yè)貸款的實(shí)際成本保持在較高水平。因此在這一時(shí)期,企業(yè)投資欲望并不會(huì)因貨幣政策的寬松而上升。第三,消費(fèi)支出更多地取決于對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期而不是貨幣政策的松緊度。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,隨著失業(yè)率的迅速增加,人們出于對(duì)未來(lái)生活產(chǎn)生憂慮,總消費(fèi)支出必然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。 2、財(cái)政政策方面。1998年以來(lái),國(guó)家已經(jīng)采取的一些擴(kuò)張性財(cái)政政策主要包括:把證券交易印花稅由0.5%降為0.4%;放寬了增值稅的“小納稅人”標(biāo)準(zhǔn);增發(fā)1000億國(guó)債,并配套1000億銀行貸款,以加大對(duì)農(nóng)林水利建設(shè)、交通通訊建設(shè)、城市基礎(chǔ)建設(shè)、城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造、國(guó)家直屬儲(chǔ)備糧庫(kù)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)實(shí)用房建設(shè)等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資。其目的是想通過(guò)政府的投資來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需,以帶動(dòng)企業(yè)的投資并拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但其對(duì)緩解通貨緊縮的實(shí)際影響仍然是令人懷疑的。其一,通過(guò)財(cái)政支出的政府投資效率不高,據(jù)北京安邦咨詢公司估計(jì),當(dāng)前中國(guó)居民每消費(fèi)人民幣1元,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是1.5元,而政府投資每1元,最后的產(chǎn)出只有0.44元的投資效益,可見(jiàn)政府?dāng)U大投資明顯不是長(zhǎng)久之計(jì);其二,中國(guó)的財(cái)政支出占GDP的比重下降,說(shuō)明財(cái)政政策對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用在減弱,為此要增加國(guó)家的財(cái)政收入,同時(shí)優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu),且應(yīng)把有限的財(cái)政收入首先滿足國(guó)家的社會(huì)公共職責(zé)職能。目前國(guó)家把大量的財(cái)政支出用于低效的政府投資和財(cái)政補(bǔ)貼,不利于市場(chǎng)的培育和發(fā)展。 3、刺激消費(fèi)方面。消費(fèi)需求是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的真正和持久的拉動(dòng)力,投資需求其實(shí)也是消費(fèi)需求的衍生物,在買方市場(chǎng)條件下尤其需要刺激的是消費(fèi)需求。目前中國(guó)存在消費(fèi)意愿不足的現(xiàn)象,而其原因是多方面的,如國(guó)有企業(yè)改革使工人下崗的數(shù)量不斷上升,人們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心不足,預(yù)期收入下降等;同時(shí),由于住房制度、醫(yī)療制度等改革使居民增加對(duì)遠(yuǎn)期消費(fèi)支出的預(yù)期,消費(fèi)支出的期限結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,使得當(dāng)前的消費(fèi)傾向降低。因此,啟動(dòng)消費(fèi)的手段就是要增加居民的即時(shí)消費(fèi)傾向,使遠(yuǎn)期消費(fèi)轉(zhuǎn)化為即期消費(fèi),其中增加居民收入是刺激消費(fèi)的首要辦法,因?yàn)椤耙胱屓嘶ǜ嗟腻X,就必須讓人有更多的錢”。同時(shí),消費(fèi)信貸也為此提供了一個(gè)手段。但目前發(fā)展消費(fèi)信貸的約束條件在于銀行對(duì)家庭的信譽(yù)和還款能力缺少信心,為此需要從法律上加強(qiáng)對(duì)借款人的約束,重建社會(huì)信用關(guān)系,以促進(jìn)消費(fèi)信貸的發(fā)展和消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。 既然國(guó)家已經(jīng)采取的以上政策措施在實(shí)踐中收效甚微,那么我們就有必要從另一個(gè)角度來(lái)考慮這個(gè)問(wèn)題。在此我們不妨借鑒供應(yīng)學(xué)派的有關(guān)政策選擇,從激發(fā)企業(yè)的活力特別是中小企業(yè)的活力入手,來(lái)啟動(dòng)經(jīng)濟(jì),引導(dǎo)中國(guó)走出通貨緊縮的困境。 共2頁(yè): 1 2 下一頁(yè) 論文出處(作者):我國(guó)建立二板市場(chǎng)的基本構(gòu)想