財(cái)務(wù)杠桿合并杠桿

u經(jīng)營(yíng)杠桿u財(cái)務(wù)杠桿u總杠桿u履行債務(wù)的現(xiàn)金流量能力u其他分析方法u各種方法的結(jié)合 u固定成本的存在使銷(xiāo)售量變動(dòng)一個(gè)百分比產(chǎn)生一個(gè)放大了的EBIT（或損失）變動(dòng)百分比. 銷(xiāo)售額$10 $11 $19.5營(yíng)業(yè)成本固定成本 7 2 14 變動(dòng)成本 2 7 3EBIT FC/總成本 .78 .22 .82 FC/銷(xiāo)售額 .70 .18 .72 u現(xiàn)在, 讓每一家企業(yè)的銷(xiāo)售額在下一年都 .u你認(rèn)為哪家企業(yè)對(duì)銷(xiāo)售的變動(dòng)更 (也就是說(shuō)， 哪家的 EBIT變動(dòng)的百分比最大)? ; ; . 銷(xiāo)售額$15 $16.5 $29.25營(yíng)業(yè)成本 固定成本 7 2 14 變動(dòng)成本 3 10.5 4.5EBIT * (EBIT t - EBIT t-1) / EBIT t-1 - 銷(xiāo)售額增加 50% ， 增加.u認(rèn)為具有最大的固定成本絕對(duì)額或相對(duì)額的企業(yè)會(huì)自動(dòng)表現(xiàn)出最強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的看法是錯(cuò)誤的.u在后面，我們將得出一個(gè)簡(jiǎn)單的方法來(lái)判斷哪個(gè)企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的存在最敏感. u當(dāng)研究經(jīng)營(yíng)杠桿時(shí), 利潤(rùn)指EBIT.- 研究固定成本、變動(dòng)成本、利潤(rùn)和 銷(xiāo)售量之間關(guān)系的一種技術(shù). 0 1,000 2,000 3,000 5,000 6,000 7,000250100 50 如何求這個(gè)盈虧平衡點(diǎn): EBIT = ( ) - ( ) - EBIT = ( - ) - 在盈虧平衡點(diǎn)， EBIT = 0 ( - ) - = EBIT ( - ) - = 0 ( - ) = = / ( - ) 如何求銷(xiāo)售收入盈虧平衡點(diǎn): = + ( ) = + ( )( ) or = / 1 - ( / S) * Refer to text for derivation of the formula BW 的 : u產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià) u單位變動(dòng)成本= = / ( - ) = / ( - ) = = ( )( ) + = ( )( ) + = 0 1,000 2,000 3,000 5,000 6,000 7,000250100 50 - 銷(xiāo)售變動(dòng)1%所導(dǎo)致EBIT 變動(dòng)的百分比.= EBIT變動(dòng)百分比銷(xiāo)售變動(dòng)百分比 = ( - ) ( - ) - = - = - - - = EBIT + EBIT Lisa Miller 想知道銷(xiāo)售水平為 時(shí)的 . 我們?nèi)约俣?=u P= /件u V= = -= =- = = - = u DOL 用來(lái)衡量EBIT對(duì)銷(xiāo)售變動(dòng)的敏感性.u當(dāng)銷(xiāo)售趨于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)， DOL就趨向于無(wú)窮大.u當(dāng)我們進(jìn)行公司比較時(shí)，DOL大的公司EBIT對(duì)銷(xiāo)售的變動(dòng)就越敏感. uDOL 僅是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的 且.uDOL EBIT的變動(dòng)性, 因此, 也就放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn). u財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的.u采用財(cái)務(wù)杠桿是希望能增加普通股東的收益. 假定 水平計(jì)算.( - I) (1 - t) - 每年支付優(yōu)先股利.流通在外的普通股股數(shù)= u全為普通股，發(fā)行價(jià) $20/股 (50,000 股)u全部為利率 10%的負(fù)債u全部為優(yōu)先股，股利率為 9% *利息 0 0EBT $500,000 $150,000所得稅(30% x EBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優(yōu)先股股利 0 0流通在外普通股股數(shù) 100,000 100,000* EBIT= $150,000重新計(jì)算. *利息 100,000 100,000EBT $400,000 $ 50,000所得稅 (30% x EBT) 120,000 15,000EAT $280,000 $ 35,000優(yōu)先股股利 0 0流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000* EBIT= $150,000重新計(jì)算. 和融資無(wú)差異點(diǎn) *利息 0 0EBT $500,000 $150,000所得稅 (30% x EBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優(yōu)先股股利 90,000 90,000流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000* EBIT= $150,000重新計(jì)算. 和 . Only a smallprobability that EPS willbe less if the debtalternative is chosen. . A much largerprobability that EPS willbe less if the debtalternative is chosen. - EBIT變動(dòng)1%所引起的EPS變動(dòng)的百分比.= EPS變動(dòng)百分比EBIT變動(dòng)百分比 EBIT of $X = - - / (1 - ) = - - / (1 - )* EBIT=500000= = - - / (1 - ) * EBIT=500000= / $400,000= = - - / (1 - ) * EBIT=500000= / $400,000= 會(huì)導(dǎo)致EPS的變動(dòng)性更大，因?yàn)樗腄FL最大.u這是因?yàn)槔⒖稍诙惽翱鄢觯鴥?yōu)先股卻不能在稅前扣除.哪一種融資方式 u當(dāng)企業(yè)在它的資本結(jié)構(gòu)中增加固定成本融資的比例時(shí)，喪失償債能力的概率也就增加. 例如, 公司的 EBIT 至少要達(dá)到 $100,000 才能支付利息.u債務(wù)也增加了 EPS的變動(dòng)性， DFL 從1.00 增加到 1.25. 是衡量 是衡量 是衡量 = + - 銷(xiāo)售變動(dòng)1%所導(dǎo)致的企業(yè)EPS變動(dòng)的百分比.= EPS變動(dòng)百分比Q變動(dòng)百分比 S dollarsof sales = ( ) x ( )= + FC- - / (1 - ) Q units ( ) ( ) - FC - - / (1 - ) = Lisa Miller 想知道 的 我們?nèi)约俣?= uP= /個(gè)uV c = S dollarsof sales = + $100,000- - / (1 - ) = ( ) x ( )= ( ) x ( *) = = *Note: 無(wú)杠桿. S dollarsof sales = + $100,000 - - / (1 - ) = ( ) x ( )= ( ) x ( *) = = 比較權(quán)益和債務(wù)兩種融資方式的E（EPS）和DTL. u企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先分析它的 u企業(yè)的期望現(xiàn)金流量 和 , : 債務(wù)本金和利息的支付、融資租賃付款和優(yōu)先股利. 反映公司償還利息的能力.損益表比率保障比率比率= 1表明收益剛夠滿(mǎn)足利息負(fù)擔(dān). + 反映企業(yè)償還本金和支付利息的能力.損益表比率償債比率它告訴我們企業(yè)滿(mǎn)足所有債務(wù)的能力。不能支付本金與不能支付利息同樣都在法律上構(gòu)成違約. 比較權(quán)益和債務(wù)兩種融資方式B W 在 時(shí)的 . 假定: 為 ，10年還完 比較利息保障倍數(shù)和償債保障比率. 融資方式 公司B的EBIT下降到債務(wù)負(fù)擔(dān)之下的概率要比公司A小得大多. u經(jīng)常, 企業(yè)要與同一行業(yè)的企業(yè)相比.u大的偏離需要調(diào)整.u For example,進(jìn)行比較時(shí)，行業(yè)的平均值必須作為基準(zhǔn). u企業(yè)通過(guò)與下面的分析家交談，獲取關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿的適當(dāng)數(shù)額的看法可能有幫助:u投資銀行家u結(jié)構(gòu)投資者u投資分析家u貸款人