企業(yè)并購(gòu)分立與重組概論

*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,*,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),第,十,十,九,九,章,章,企,企,業(yè),業(yè),并,并,購(gòu),購(gòu),、,、,分,分,立,立,與,與,重,重,組,組,一,、,、,概,概,述,述,二,、,、,公,公,司,司,并,并,購(gòu),購(gòu),分,分,析,析,三,、,、,公,公,司,司,分,分,立,立,四,、,、,公,公,司,司,的,的,重,重,整,整,與,與,清,清,算,算,一,、,、,概,概,述,述,1,、,公,公,司,司,并,并,購(gòu),購(gòu),的,的,類,類,型,型,2,、,公,公,司,司,合,合,并,并,的,的,效,效,益,益,來,來,源,源,3,、,并,并,購(gòu),購(gòu),中,中,可,可,能,能,存,存,在,在,的,的,價(jià),價(jià),值,值,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn),移,移,4,、,一,一,些,些,不,不,恰,恰,當(dāng),當(dāng),的,的,公,公,司,司,合,合,并,并,動(dòng),動(dòng),機(jī),機(jī),1,、,公,公,司,司,并,并,購(gòu),購(gòu),的,的,類,類,型,型,（,1,）,公,公,司,司,合,合,并,并,吸,收,收,合,合,并,并,：,：,指,指,一,一,公,公,司,司,接,接,納,納,一,一,個(gè),個(gè),或,或,一,一,個(gè),個(gè),以,以,上,上,的,的,企,企,業(yè),業(yè),加,加,入,入,該,該,公,公,司,司,，,，,加,加,入,入,方,方,解,解,散,散,，,，,接,接,納,納,方,方,存,存,續(xù),續(xù),。,。,可,可,表,表,示,示,為,為,：,：,A+B=A,，,也,也,稱,稱,兼,兼,并,并,。,。,新,設(shè),設(shè),合,合,并,并,：,：,合,合,并,并,后,后,原,原,來,來,的,的,公,公,司,司,均,均,告,告,解,解,散,散,。,。,可,可,表,表,示,示,為,為,：,：,A+B=C,（,2,）,收,收,購(gòu),購(gòu),：,：,以,以,控,控,制,制,或,或,施,施,加,加,重,重,大,大,影,影,響,響,為,為,目,目,的,的,的,的,股,股,權(quán),權(quán),購(gòu),購(gòu),買,買,或,或,資,資,產(chǎn),產(chǎn),購(gòu),購(gòu),買,買,。,。,收,購(gòu),購(gòu),股,股,權(quán),權(quán),協(xié),議,議,收,收,購(gòu),購(gòu),和,和,公,公,開,開,收,收,購(gòu),購(gòu),特,點(diǎn),點(diǎn),：,：,1,不,不,需,需,要,要,經(jīng),經(jīng),過,過,目,目,標(biāo),標(biāo),公,公,司,司,股,股,東,東,大,大,會(huì),會(huì),及,及,投,投,票,票,表,表,決,決,。,。,2,可,可,以,以,繞,繞,過,過,目,目,標(biāo),標(biāo),公,公,司,司,的,的,管,管,理,理,層,層,3,仍,仍,需,需,要,要,經(jīng),經(jīng),歷,歷,一,一,個(gè),個(gè),公,公,司,司,合,合,并,并,的,的,過,過,程,程,。,。,4,收,收,購(gòu),購(gòu),方,方,可,可,用,用,現(xiàn),現(xiàn),金,金,、,、,股,股,票,票,或,或,其,其,他,他,證,證,券,券,以,以,及,及,幾,幾,種,種,方,方,式,式,混,混,合,合,的,的,方,方,法,法,收,收,購(gòu),購(gòu),或,或,換,換,取,取,收,購(gòu),購(gòu),資,資,產(chǎn),產(chǎn),資,產(chǎn),產(chǎn),收,收,購(gòu),購(gòu),和,和,股,股,權(quán),權(quán),收,收,購(gòu),購(gòu),之,之,間,間,的,的,差,差,異,異,1,主,主,體,體,和,和,客,客,體,體,不,不,同,同,2,負(fù),負(fù),債,債,風(fēng),風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn),差,差,異,異,3,稅,稅,收,收,差,差,異,異,4,第,第,三,三,方,方,權(quán),權(quán),益,益,影,影,響,響,差,差,異,異,股,權(quán),權(quán),收,收,購(gòu),購(gòu),中,中,，,，,影,影,響,響,最,最,大,大,的,的,是,是,目,目,標(biāo),標(biāo),公,公,司,司,的,的,其,其,他,他,股,股,東,東,。,。,資,產(chǎn),產(chǎn),收,收,購(gòu),購(gòu),中,中,，,，,影,影,響,響,最,最,大,大,的,的,是,是,對(duì),對(duì),該,該,資,資,產(chǎn),產(chǎn),享,享,有,有,某,某,種,種,權(quán),權(quán),利,利,的,的,人,人,債,權(quán),權(quán),人,人,的,的,同,同,意,意,對(duì),對(duì),公,公,司,司,收,收,購(gòu),購(gòu),行,行,為,為,非,非,常,常,重,重,要,要,（,3,）,橫,橫,向,向,合,合,并,并,、,、,縱,縱,向,向,合,合,并,并,與,與,混,混,合,合,合,合,并,并,橫,向,向,合,合,并,并,指,同,同,一,一,行,行,業(yè),業(yè),生,生,產(chǎn),產(chǎn),經(jīng),經(jīng),營(yíng),營(yíng),同,同,一,一,或,或,同,同,類,類,產(chǎn),產(chǎn),品,品,的,的,公,公,司,司,間,間,的,的,組,組,合,合,。,。,橫,向,向,合,合,并,并,將,將,導(dǎo),導(dǎo),致,致,同,同,行,行,業(yè),業(yè),競(jìng),競(jìng),爭(zhēng),爭(zhēng),的,的,減,減,弱,弱,，,，,在,在,很,很,多,多,情,情,況,況,下,下,形,形,成,成,壟,壟,斷,斷,。,。,縱向合,并,并,指有前,后,后關(guān)聯(lián),關(guān),關(guān)系、,買,買賣關(guān),系,系的公,司,司間的,合,合并,分為前,向,向合并,、,、后向,合,合并和,雙,雙向合,并,并,混合合,并,并,指不同,行,行業(yè)，,也,也不存,在,在產(chǎn)品,供,供求關(guān),系,系的公,司,司間的,合,合并,導(dǎo)致公,司,司經(jīng)營(yíng),多,多元化,，,，可以,降,降低公,司,司的經(jīng),營(yíng),營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),。,。,2、公,司,司合并,的,的效益,來,來源,（,1,）效率,增,增加,（,2,）經(jīng)營(yíng),協(xié),協(xié)同效,應(yīng),應(yīng)與規(guī),模,模經(jīng)濟(jì),（,3,）多元,化,化,專有投,入,入,充分利,用,用團(tuán)隊(duì),在,在組織,中,中的價(jià),值,值,將組織,資,資本轉(zhuǎn),移,移到新,的,的行業(yè),有利于,不,不能分,散,散化的,控,控制權(quán),人,人,（,4,）財(cái)務(wù),協(xié),協(xié)同效,應(yīng),應(yīng)與內(nèi),部,部資本,市,市場(chǎng),（,5,）增強(qiáng),市,市場(chǎng)實(shí),力,力，實(shí),現(xiàn),現(xiàn)戰(zhàn)略,聯(lián),聯(lián)盟,（,6,）公司,戰(zhàn),戰(zhàn)略重,組,組,（,7,）托賓,Q,（,8,）降低,代,代理成,本,本,并購(gòu)中,可,可能存,在,在的價(jià),值,值轉(zhuǎn)移,贏者詛,咒,咒（,winner,scurse,）,收購(gòu)方,的,的過度,自,自信,公司有,關(guān),關(guān)利益,相,相關(guān)者,向,向公司,股,股東的,價(jià),價(jià)值轉(zhuǎn),移,移,4,、一些,不,不恰當(dāng),的,的公司,合,合并動(dòng),機(jī),機(jī),（,1,）實(shí)現(xiàn),多,多樣化,經(jīng),經(jīng)營(yíng)，,降,降低經(jīng),營(yíng),營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),從企業(yè),所,所有者,（,（股東,）,）的角,度,度看，,企,企業(yè)的,多,多樣化,經(jīng),經(jīng)營(yíng)未,必,必能給,它,它們帶,來,來實(shí)際,的,的好處,多樣化,經(jīng),經(jīng)營(yíng)本,身,身就是,一,一種風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)投資,。,。如果,失,失敗，,會(huì),會(huì)給企,業(yè),業(yè)造成,嚴(yán),嚴(yán)重的,損,損失,（,2,）利用,多,多余資,金,金,（,3,）管理,者,者個(gè)人,動(dòng),動(dòng)機(jī),二、公,司,司并購(gòu),分,分析,1,、公司,并,并購(gòu)的,價(jià),價(jià)值分,析,析,2,、公司,并,并購(gòu)的,定,定價(jià)決,策,策,3,、公司,合,合并的,會(huì),會(huì)計(jì)處,理,理,4,、敵意,購(gòu),購(gòu)并與,反,反購(gòu)并,5,、杠桿,收,收購(gòu)和,管,管理層,收,收購(gòu),1,、公司,并,并購(gòu)的,價(jià),價(jià)值分,析,析,企業(yè)合,并,并應(yīng)使,新,新增價(jià),值,值達(dá)于,最,最大,保持風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)水平,不,不變，,使,使凈現(xiàn),金,金流入,量,量增加,降低現(xiàn),金,金流的,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn)水,平,平，從,而,而降低,貼,貼現(xiàn)率,并購(gòu)活,動(dòng),動(dòng)凈現(xiàn),值,值分析,(1),企業(yè)合,并,并后的,各,各期現(xiàn),金,金流量,(2),用于估,算,算企業(yè),合,合并價(jià),值,值的資,本,本成本,(3),計(jì)算合,并,并后凈,現(xiàn),現(xiàn)金流,量,量的現(xiàn),值,值,(4),凈收益,如,如何分,配,配,例,A,公司的,股,股東權(quán),益,益價(jià)值,4500,萬元，,普,普通股,股,股票數(shù),量,量為,300,萬股（,每,每殷股,票,票價(jià)值,15,元）。,B,公司有,普,普通股,110,萬股，,每,每股股,票,票價(jià)值,為,為,10,元，股,東,東權(quán)益,的,的市場(chǎng),價(jià),價(jià)值為,1100,萬元，,債,債務(wù)價(jià),值,值,520,萬元，,資,資產(chǎn)負(fù),債,債率為,30%,。,A,公司準(zhǔn),備,備以某,種,種形式,收,收購(gòu),B,公司，,收,收購(gòu)后,A,公司準(zhǔn),備,備將,B,公司的,資,資產(chǎn)負(fù),債,債率提,高,高至,40%,。目前,B,公司債,務(wù),務(wù)的稅,后,后成本,為,為,7%,，假設(shè),收,收購(gòu)后,資,資產(chǎn)負(fù),債,債率的,提,提高不,會(huì),會(huì)改變,B,公司的,債,債務(wù)成,本,本，而,股,股東權(quán),益,益的成,本,本預(yù)計(jì),將,將上升,為,為,18%,。收購(gòu),后,后,B,公司的,債,債務(wù)將,完,完全由,A,公司承,擔(dān),擔(dān)，試,分,分析收,購(gòu),購(gòu)活動(dòng),的,的可行,性,性,現(xiàn)金流,量,量分析,估算合,并,并后資,本,本成本,。,。,WACC,WDRD,WERE,0.407%,0.6018%,13.6%,后現(xiàn)金,流,流量現(xiàn),值,值,計(jì)算合,并,并后的,凈,凈現(xiàn)值,及,及其分,配,配,收購(gòu)后,B,公司的,價(jià),價(jià)值可,達(dá),達(dá),2401,萬元，,股,股東權(quán),益,益價(jià)值,達(dá),達(dá),1881,萬元,2,、公司,并,并購(gòu)的,定,定價(jià)決,策,策,復(fù)雜性,1,被收,購(gòu),購(gòu)公司,的,的或有,負(fù),負(fù)債發(fā),生,生的可,能,能性很,難,難估算,2,要考,慮,慮被收,購(gòu),購(gòu)公司,被,被競(jìng)爭(zhēng),對(duì),對(duì)手收,購(gòu),購(gòu)后對(duì),本,本企業(yè),帶,帶來的,不,不利影,響,響,3,支付,收,收購(gòu)公,司,司的股,票,票,現(xiàn)金收,購(gòu),購(gòu),NPV,S,VB,P,，,S+VB,為,A,公司在,購(gòu),購(gòu)并中,的,的收益,；,；,P,為,A,公司的,收,收購(gòu)成,本,本,現(xiàn)金支,付,付的上,、,、下限,范,范圍等,于,于協(xié)同,效,效應(yīng)收,益,益,S,（,Pmax,Pmin,）,股票交,換,換,NPV,S,VB,xVA,B,xmin,VB/VA,B,xmax,（,S,VB,）,/VA,B,3,、公司,合,合并的,會(huì),會(huì)計(jì)處,理,理,購(gòu)買法,合并公,司,司將其,收,收購(gòu)目,標(biāo),標(biāo)公司,所,所支付,的,的成本,作,作為新,增,增股東,權(quán),權(quán)益入,賬,賬,權(quán)益合,并,并法,仍保留,兩,兩公司,以,以往的,會(huì),會(huì)計(jì)基,礎(chǔ),礎(chǔ)。在,制,制作合,并,并后公,司,司資產(chǎn),負(fù),負(fù)債表,時(shí),時(shí)，按,兩,兩公司,原,原入賬,數(shù),數(shù)相加,4,、敵意,購(gòu),購(gòu)并與,反,反購(gòu)并,保護(hù)性,重,重組,“毒丸,政,政策”,（,（,poisonpill,）,flip-over,指在觸,發(fā),發(fā)點(diǎn)對(duì),收,收購(gòu)方,持,持有的,股,股票的,購(gòu),購(gòu)買權(quán),利,利,flip-in,則指在,觸,觸發(fā)點(diǎn),對(duì),對(duì)被收,購(gòu),購(gòu)公司,股,股票的,購(gòu),購(gòu)買權(quán),利,利,針對(duì)債,權(quán),權(quán)人的,“,“毒,丸,丸賣權(quán),”,”（,Poisonput,）,“白衣,騎,騎士”,(whiteknight),利用公,司,司章程,綠色訛,詐,詐,(greenmail),金降落,傘,傘（,goldenparachute,）,5,、杠桿收,購(gòu),購(gòu)和管理,層,層收購(gòu),杠桿收,購(gòu),購(gòu),指收購(gòu),者,者主要,通,通過借,債,債來取,得,得收購(gòu),所,所需的,資,資金并,獲,獲得被,收,收購(gòu)公,司,司的產(chǎn),權(quán),權(quán)，再,通,通過經(jīng),營(yíng),營(yíng)被收,購(gòu),購(gòu)公司,取,取得的,現(xiàn),現(xiàn)金流,量,量?jī)斶€,所,所借債,務(wù),務(wù)的收,購(gòu),購(gòu)方式,管理層,收,收購(gòu),公司管,理,理者在,具,具有豐,富,富杠桿,收,收購(gòu)經(jīng),驗(yàn),驗(yàn)的專,業(yè),業(yè)公司,或,或投資,銀,銀行協(xié),助,助下，,以,以杠桿,收,收購(gòu)的,方,方式將,一,一個(gè)公,眾,眾公司,集,集體買,下,下，變,為,為一個(gè),私,私人合,伙,伙公司,杠桿收,購(gòu),購(gòu)特點(diǎn),企業(yè)的,負(fù),負(fù)債,/,權(quán)益比,率,率大幅,度,度上升,，,，但如,果,果收購(gòu),后,后公司,經(jīng),經(jīng)營(yíng)成,功,功，這,一,一比率,會(huì),會(huì)很快,下,下降。,經(jīng)紀(jì)人,在,在收購(gòu),交,交易的,兩,兩方之,間,間起促,進(jìn),進(jìn)和推,動(dòng),動(dòng)作用,，,，并常,常,常由交,易,易雙方,以,以外的,第,第三者,充,充任,杠桿收,購(gòu),購(gòu)成功,條,條件：,1,收購(gòu),后,后的企,業(yè),業(yè)管理,層,層有較,高,高的管,理,理技能,；,；,2,企業(yè),經(jīng),經(jīng)營(yíng)計(jì),劃,劃周全,、,、合理,；,；,3,收購(gòu),前,前企業(yè),負(fù),負(fù)債較,低,低；,4,企業(yè),經(jīng),經(jīng)營(yíng)狀,況,況和現(xiàn),金,金流量,比,比較穩(wěn),定,定,杠桿收,購(gòu),購(gòu)的基,本,本程序,1,、融