統(tǒng)計學(xué)應(yīng)用于證券期貨市場

統(tǒng)計學(xué)應(yīng)用于證券期貨市場一、序言我國自九十年代初建立證券期貨市場以來，短短幾年，得到了迅猛開展，方興未艾。僅拿股市來看(截至1999年07月13日)，在滬深兩市上市的境內(nèi)公司已達900家，滬深市場的A，B股股數(shù)是981只，上市公司900家，其中滬市501只(461家)，深市480只(439家)，滬深A(yù)股股數(shù)874只，B股股數(shù)107只。這與1991年滬市8家深市6家上市公司相比，可見開展速度之快。市價總值21083億元人民幣，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過25%；開辦證券90家，兼營證券業(yè)務(wù)的信托投資公司237家，下屬證券營業(yè)部2400多家；現(xiàn)有43家境內(nèi)企業(yè)海外上市，累計籌集資金100多億美元；已有107家公司成功發(fā)行了B股，籌集資金近50億美元；股民已達4000多萬。自1999年五月十九日井噴式行情以來，滬深兩市的日成交量猛增，至六月二十五日高達800多億(1998年8月18日香港股市一天的成交量為790億港元)，創(chuàng)下空前的天量。證券市場的作用愈來愈大，并逐漸成為國民經(jīng)濟的晴雨表。統(tǒng)計學(xué)及其相關(guān)學(xué)科在證券期貨交易中有什么作用呢?我們先從世界范圍談起。據(jù)有關(guān)報道，當今華爾街最搶手的不再是傳統(tǒng)的MBA，而是有統(tǒng)計背景、數(shù)理能力強的人才。一些在美國獲得統(tǒng)計或數(shù)學(xué)博士學(xué)位的中國留學(xué)生被華爾街錄用，轉(zhuǎn)眼間便當上了年薪百萬美元的“白領(lǐng)貴族。如，1984年入中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班的黃沁于1988年提前畢業(yè)，赴美國麻省理工學(xué)院就讀研究生，畢業(yè)后受聘到華爾街某大型證券公司工作。在這個世界上金融證券業(yè)最興旺的地方，他以統(tǒng)計和數(shù)學(xué)為根底，建立了自己的投資理論，現(xiàn)已升任該公司副總裁，主管對外投資工作。年僅27歲的黃沁是進入華爾街金融界高層領(lǐng)導(dǎo)的少數(shù)華人之一。華爾街取才原那么的轉(zhuǎn)向，從一個側(cè)面反映出證券期貨等金融業(yè)目前開展面臨的挑戰(zhàn)和未來的潮流。證券金融交易是信息量最大，信息敏感度最強、信息變化頻度最高的領(lǐng)域。隨著市場日趨復(fù)雜，數(shù)字已成為傳遞信息最直接的裁體，加上未來的經(jīng)濟是被網(wǎng)絡(luò)覆蓋與籠罩的數(shù)字化經(jīng)濟，大量的數(shù)學(xué)與統(tǒng)計工具將在分析研究中發(fā)揮不可或缺的重要影響。能否把握那看似枯燥無味的數(shù)字所隱含的精微變化，成為決定未來競爭成敗的關(guān)鍵因素之一。前年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予在期權(quán)定價方面做出開拓性奉獻的經(jīng)濟學(xué)家和統(tǒng)計學(xué)家。他們在二十多年前就探索出具有劃時代意義的定價模型布萊克.斯科爾期定價公式。本世紀20年代開設(shè)了股票期權(quán)品種，由于采用柜臺交易方式和缺乏標準化的設(shè)計合約，很難轉(zhuǎn)讓對沖，交易量缺乏稱道。1973年美國經(jīng)濟學(xué)家布萊克和斯科爾斯，引進概率統(tǒng)計上隨機變量函數(shù)的一些定理和積分求值，推導(dǎo)出不支付紅利的股票期權(quán)定價公式，從此期權(quán)有了明確科學(xué)的價格定位依據(jù)，很快形成一個完整的市場，并迅速推廣到全世界，直至現(xiàn)在，期權(quán)占據(jù)著金融王國的重要位置。定價公式成為整個市場運轉(zhuǎn)的根底。這個期權(quán)公式的定價思想所引發(fā)的金融革命表現(xiàn)在，預(yù)測遠期價格成為可能，不僅使期權(quán)為指數(shù)、貨幣、利率、期貨交易提供了全新的保值，投資手段，極大地豐富了金融市場，而且進一步推動了對各種金融產(chǎn)品的價值研究，提高了操作的理論水平。由此可以推斷，沒有布萊克.斯科爾斯定價模型，期權(quán)就不可能開展這么快，全球金融衍生品市場也就不可能有今天的高度興旺，如今國外大型金融機構(gòu)在總結(jié)金融交易失利原因時，總是首先追究最初的定價是否存在漏洞和錯誤建立一個模型就摘取經(jīng)濟領(lǐng)域的桂冠這一事實，表達了經(jīng)濟與統(tǒng)計數(shù)學(xué)密不可分的關(guān)系。據(jù)不完全統(tǒng)計，自1969年設(shè)立諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎以來的40多位獲獎?wù)咧?，著名的計量?jīng)濟學(xué)家有23位，10位擔任過世界計量經(jīng)濟學(xué)會會長，有六位直接靠計量經(jīng)濟的研究和應(yīng)用成果獲獎。借用統(tǒng)計數(shù)學(xué)，將經(jīng)濟理論數(shù)學(xué)公式化，將經(jīng)濟行為定量化，已成為當今世界經(jīng)濟的熱門課題。有關(guān)專家指出，統(tǒng)計學(xué)，經(jīng)濟理論和數(shù)學(xué)這三者對于真正了解現(xiàn)代經(jīng)濟生活中的數(shù)量關(guān)系來說，都是必要的，但本身并非充分條件。三者結(jié)合起來，就是力量。數(shù)學(xué)給經(jīng)濟界帶來新的視角，新的觀念。抽象的數(shù)學(xué)工具一旦準確地切入金融市場，就顯得非常實用和有價值。二十多年來，指導(dǎo)期權(quán)交易的理論定價模型得到廣闊投資者的一貫遵循。沒有統(tǒng)計根底、不懂定價公式含義的人要想在市場有出色表現(xiàn)將是十分困難的。證券金融市場的風(fēng)險管理是個永恒的話題，投資者都想尋求收益回報，但又必須面對各種各樣的損失可能。市場到底存在哪些風(fēng)險，如何確定風(fēng)險的大小，如何才能實現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險最小化，歷來都是受人關(guān)注的焦點和難點。自從1952年美國學(xué)者馬柯威茨運用數(shù)量方法創(chuàng)立證券組合理論以來，市場風(fēng)險的神秘色彩逐漸淡化，不再變得那么可怕和不可駕馭。馬柯威茨組合理論的立足點是全面考慮“期望收益最大和“不確定性(即風(fēng)險)最小。它通過總結(jié)投資損失的概率分布和可能收益與預(yù)期收益的偏離程度(即我們統(tǒng)計學(xué)上的方差)，發(fā)現(xiàn)投資者應(yīng)該同時按適當比例購置各種證券而不是一種證券，進行分散化投資，其收益才盡可能是確定的。通過數(shù)量分析得出的這種結(jié)論，迎合了投資者避風(fēng)險的需要。風(fēng)險管理能力的提高促進了基金的蓬勃開展。在短短的幾十年間，隨著量化研究的不斷深入，組合理論及其實際運用方法越來越完善，成為現(xiàn)代投資學(xué)中的主流工具。由于馬哥威茨證券組合選擇理論給金融投資和管理思想帶來革新，1990年他獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。眾所周知，量變引起質(zhì)變。數(shù)量關(guān)系的背后，牽扯著市場的穩(wěn)定與開展。金融業(yè)的現(xiàn)代化推動了統(tǒng)計與數(shù)理方法的應(yīng)用研究，反過來，當今世界的金融管理特別是防范金融風(fēng)險，也越來越要量化研究。早在1995年9月，美國斯但福大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授劉遵義就通過實證比擬，數(shù)量分析和模糊評價等方興，預(yù)測出菲律賓、韓國、泰國、印尼和馬來西亞有可能發(fā)生金融危機。后來的事實果然如此。這從一個側(cè)面提醒我們，沒有完整、科學(xué)的分析預(yù)測工具，就可能在國際金融競爭中蒙受重大損失。只有加強對作為金融信息的各種變量的研究，才能提高對金融運行規(guī)律的認識，才能把握市場的開展動向。經(jīng)濟理論的數(shù)學(xué)化和統(tǒng)計分析，使各種經(jīng)濟行為也越來越數(shù)量化。在金融領(lǐng)域也不例外。定價公式和組合理論地位確實立，就證明數(shù)量工具已發(fā)揮了不可磨滅的作用。有統(tǒng)計顯示，在西方金融市場，三分之一的人運用組合理論來投資，三分之一的人靠技術(shù)分析管理頭寸，另外三分之一的人仍在堅守根底分析。雖然運用何種手段來指導(dǎo)決策是投資者個人偏好、觀念的問題，但組合理論和技術(shù)分析所運用的統(tǒng)計工具逐漸被認同，說明理性投資將成為市場的寵兒。由此我們不難理解華爾街選才的動機。主觀意見和直覺判斷有很大的隨意性，顯然與現(xiàn)代投資決策的要求相去甚遠。對市場和價格進行定量研究，從而揭示客觀存在的數(shù)量依存關(guān)系，成為投資和管理決策的一項根底工作。用統(tǒng)計工具處理各種證券金融數(shù)據(jù)，可以比擬全面地分析各種因素的影響力度。其主要表現(xiàn)在：1結(jié)構(gòu)分析：證券市場與匯率、利率變動和國民經(jīng)濟開展有多大的關(guān)聯(lián)度；單一證券與整個市場之間如何相互影響，市場指數(shù)設(shè)計是否合理；證券與期貨價格走勢是否相互制約；同一類證券有沒有一定的連動關(guān)系。2價值預(yù)測：分析未來證券發(fā)行和上市價格的理論定位，確定金融衍生證券的價格，分析預(yù)測證券期貨的價格走勢，進行投資決策等。3政策評價：研究市場系統(tǒng)風(fēng)險的預(yù)警及控制，探討不同的組合投資效果。4理論檢驗：證券價格能否反映所有的信息，市場的有效性實證檢驗；各種技術(shù)指標的適用性和優(yōu)化處理，周期效應(yīng)的比照分析。從以上可看出，量化研究有助于搞好風(fēng)驗管理，設(shè)計投資組合，選擇交易時機，評估市場特性。統(tǒng)計工具在證券金融市場的大量應(yīng)用，對交易技術(shù)的升級換代，管理水平的提高做出了特殊奉獻?，F(xiàn)在，電腦交易系統(tǒng)在國外大行其道，依據(jù)不同要求設(shè)計的模型軟件層出不窮，只要把數(shù)據(jù)輸入電腦中，投資者根據(jù)分析結(jié)果隨時制訂和調(diào)整投資方案。投資者競爭的優(yōu)勢不再停留在信息的收集上，而是綜合處理信息的能力。誰的模型從總量上與趨勢上能更合理、科學(xué)地分析市場，誰就能掌握主動。簡單的統(tǒng)計和數(shù)學(xué)方法已經(jīng)滿足不了日益復(fù)雜的金融開展需要。隨著統(tǒng)計和數(shù)學(xué)工具的推廣應(yīng)用，一門新興的邊緣科學(xué)金融統(tǒng)計學(xué)應(yīng)運而生。美國芝加哥大學(xué)、哥倫比亞大學(xué)、紐約大學(xué)和英國利茲大學(xué)先后確定了金融統(tǒng)計的碩士和本科生的培養(yǎng)方案。我國近幾年來，像中國科技大學(xué)、南開大學(xué)和山東大學(xué)建立了統(tǒng)計金融系，去年北京大學(xué)相繼成立了金融數(shù)學(xué)與金融工程管理中心、金融數(shù)學(xué)系；像北方工業(yè)大學(xué)統(tǒng)計學(xué)專業(yè)等建立的證券期貨模擬實驗室的也有很多家；開設(shè)相關(guān)專業(yè)的就更多了。總之，統(tǒng)計學(xué)及其相關(guān)學(xué)科在證券期貨交易中的重大作用愈來愈被人們所認識和重視。讀者從本專題所講的內(nèi)容也將會有更深入和全面的了解。后面我們將結(jié)合我國證券期貨交易的實際，介紹統(tǒng)計方法在證券期貨市場的一些根底應(yīng)用(包括我們的局部研究成果)，如證券期貨交易的統(tǒng)計指標體系；證券指數(shù)；投資組合；上市公司財物報表的統(tǒng)計分析與選股；證券期貨價格走勢預(yù)測(主要是技術(shù)分析)等。