財務管理第三版王化成人民大學出版社課后練習題答案.doc

第1章 案例思考題1 參見P8-112 青鳥的財務管理目標經(jīng)歷了從利潤最大化到公司價值最大化的轉(zhuǎn)變3 最初決策不合適，讓步是對的，但程度、方式等都可以再探討。第2章 練習題1 可節(jié)省的人工成本現(xiàn)值=15000*4.968=74520，小于投資額，不應購置。2 價格=1000*0.893=893元3 （1）年金=5000/4.344=1151.01萬元；（2）5000/1500 =3.333，介于16%利率5年期、6年期年金現(xiàn)值系數(shù)之間，年度凈利需年底得到，故需要6年還清4經(jīng)濟情況發(fā)生概率報酬率中原公司南方公司繁榮0.30 0.40 0.60 一般0.50 0.20 0.20 衰退0.20 0.00 -0.10 期望報酬率0.22 0.26 標準離差0.14 0.25 標準離差率0.64 0.96 風險報酬率0.03 0.05 投資報酬率0.13 0.15 5 A=8%+1.5*14%=29%，同理，B=22%，C=13.6%，D=43%6 價格=1000*8%*3.993+1000*0.681=1000.44元7 K=5%+0.8*12%=14.6%，價格=1*（1+3%）/（14.6%-3%）=8.88元第二章 案例思考題案例112如果利率為每周1%，按復利計算，6億美元增加到12億美元需要70周，增加到1000億美元需要514.15周 案例21經(jīng)濟狀態(tài)概率備選方案ABCD衰退0.20 0.10 0.06 0.22 0.05 一般0.60 0.10 0.11 0.14 0.15 繁榮0.20 0.10 0.31 -0.04 0.25 期望報酬率0.10 0.14 0.12 0.15 標準離差0.00 0.09 0.09 0.06 標準離差率0.00 0.62 0.71 0.42 2可淘汰C，風險大報酬小3當期望報酬率相等時可直接比較標準離差，否則須計算標準離差率來衡量風險第3章 案例思考題假定公司總股本為4億股，且三年保持不變。教師可自行設定股數(shù)。計算市盈率時，教師也可自行設定每年的股價變動。2004 2005 2006 流動比率2.73 2.14 1.84 速動比率2.33 1.75 1.52 現(xiàn)金比率0.46 0.39 0.31 現(xiàn)金流量比率0.58 0.44 0.21 資產(chǎn)負債率21%23%26%股東權益比率79%77%74%償債保障比率1.73 2.30 4.87 利息保障倍數(shù)50.57 66.44 26.09 固定支出保障倍數(shù)50.57 66.43 26.09 應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)4.67 9.25 9.37 應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)77.16 38.90 38.43 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)9.04 20.04 16.47 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)39.82 17.96 21.85 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.03 4.01 3.33 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.57 7.99 6.05 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.25 2.10 1.61 經(jīng)營現(xiàn)金使用效率1.13 1.08 1.06 現(xiàn)金利潤比率(0.26)0.40 (0.13)現(xiàn)金收入比率0.10 0.06 0.03 銷售毛利率22%20%15%銷售凈利率9%5%3%投資報酬率11%11%6%凈資產(chǎn)收益率16%16%8%每股盈余1.06 1.54 0.99 每股現(xiàn)金流量1.19 1.75 0.98 每股股利0.50 0.75 0.25 市盈率7.55 5.18 8.06 主營業(yè)務收入增長率-137%1%凈利潤增長率-46%-36%總資產(chǎn)增長率4%76%7%凈資產(chǎn)增長率9%76%3%經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增長率-330%-120%趨勢分析可做圖，綜合分析可用杜邦體系。第四章 練習題1. 解：每年折舊=（140+100）4=60（萬元）每年營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊稅率 =220（1-40%）-110（1-40%）+6040% =132-66+24=90（萬元）投資項目的現(xiàn)金流量為：年份 0123456初始投資墊支流動資金營業(yè)現(xiàn)金流量收回流動資金-140-100-409090909040（1）凈現(xiàn)值=40PVIF10%,6+90PVIFA10%,4PVIF10%,2-40 PVIF10%,2-100 PVIF10%,1-140 =400.564+903.1700.826-400.826-1000.909-140 =22.56+235.66-33.04-90.9-140=-5.72（萬元）（2）獲利指數(shù)=（22.56+235.66-33.04）/（90.9+140）=0.98（3）貼現(xiàn)率為10%時，凈現(xiàn)值=-5.72（萬元） 貼現(xiàn)率為9%時，凈現(xiàn)值=40PVIF9%,6+90PVIFA9%,4PVIF9%,2-40 PVIF9%,2-100 PVIF9%,1-140 =400.596+903.2400.842-400.842-1000.917-140 =23.84+245.53-33.68-91.7-140=-3.99（萬元）設內(nèi)部報酬率為r，則：r=9.41%綜上，由于凈現(xiàn)值小于0，獲利指數(shù)小于1，貼現(xiàn)率小于資金成本10%，故項目不可行。2. （1）甲方案投資的回收期=甲方案的平均報酬率=（2）乙方案的投資回收期計算如下： 單位：萬元年份年初尚未收回的投資額每年NCF年末尚未收回的投資額12345678484333185101520253040504333180乙方案的投資回收期=3+1820=3.9（年）乙方案的平均報酬率=綜上，按照投資回收期，甲方案更優(yōu)，但按照平均報酬率，乙方案更優(yōu)，二者的決策結(jié)果并不一致。投資回收期的優(yōu)點是：概念易于理解，計算簡便；其缺點是：沒有考慮資金的時間價值，而且沒有考慮初始投資回收后的現(xiàn)金流量狀況。平均報酬率的優(yōu)點是：概念易于理解，計算簡便，考慮了投資項目整個壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量；其缺點是：沒有考慮資金的時間價值。3.（1）丙方案的凈現(xiàn)值=50PVIF10%,6+100PVIF10%,5+150PVIFA10%,2PVIF10%,2+200PVIFA10%,2-500=500.564+1000.621+1501.7360.826+2001.736-500=152.59（萬元）貼現(xiàn)率為20%時，凈現(xiàn)值=50PVIF20%,6+100PVIF20%,5+150PVIFA20%,2PVIF20%,2+200PVIFA20%,2-500=500.335+1000.402+1501.5280.694+2001.528-500=21.61（萬元）貼現(xiàn)率為25%時，凈現(xiàn)值=50PVIF25%,6+100PVIF25%,5+150PVIFA25%,2PVIF25%,2+200PVIFA25%,2-500=500.262+1000.320+1501.4400.640+2001.440-500=-28.66（萬元）設丙方案的內(nèi)部報酬率為r1，則：r1=22.15%（2）丁方案的凈現(xiàn)值=250PVIF10%,6+200PVIFA10%,2PVIF10%,3+150PVIF10%,3+100PVIFA10%,2-500=2500.564+2001.7360.751+1500.751+1001.736-500=188（萬元）貼現(xiàn)率為20%時，凈現(xiàn)值=250PVIF20%,6+200PVIFA20%,2PVIF20%,3+150PVIF20%,3+100PVIFA20%,2-500=2500.335+2001.5280.579+1500.579+1001.528-500=0.34（萬元）貼現(xiàn)率為25%時，凈現(xiàn)值=250PVIF25%,6+200PVIFA25%,2PVIF25%,3+150PVIF25%,3+100PVIFA25%,2-500=2500.262+2001.4400.512+1500.512+1001.440-500=-66.24（萬元）設丁方案的內(nèi)部報酬率為r2，則：r2=20.03%綜上，根據(jù)凈現(xiàn)值，應該選擇丁方案，但根據(jù)內(nèi)部報酬率，應該選擇丙方案。丙、丁兩個方案的初始投資規(guī)模相同，凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的決策結(jié)果不一致是因為兩個方案現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不一致。由于凈現(xiàn)值假設再投資報酬率為資金成本，而內(nèi)部報酬率假設再投資報酬率為內(nèi)部報酬率，因此用內(nèi)部報酬率做決策會更傾向于早期流入現(xiàn)金較多的項目，比如本題中的丙方案。如果資金沒有限量，C公司應根據(jù)凈現(xiàn)值選擇丁方案。第四章 案例思考題1新產(chǎn)品的研發(fā)費用和市場調(diào)研開支在做決策前已經(jīng)發(fā)生，屬于沉沒成本，與決策無關，因此不應列入該項目的現(xiàn)金流量。2新產(chǎn)品上市引起原有產(chǎn)品的凈現(xiàn)金流量減少，這是與決策相關的現(xiàn)金流量，因此應在新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量中予以反應。3新產(chǎn)品將利用企業(yè)的閑置廠房，這應在投資決策中予以考慮。一旦投產(chǎn)新產(chǎn)品就將占用閑置廠房從而導致閑置廠房不能出售，因此廠房出售能帶來的收益就成為投產(chǎn)新產(chǎn)品的機會成本。4雖然新產(chǎn)品需追加的營運資金不是永久占有，但由于投入的時間和收回的時間不一致，存在著時間價值的差異，因此仍應當列入項目的現(xiàn)金流量。5舊廠房每年折舊額=（1300-100）20=60（萬元）新設備每年折舊額（128030）2062.5（萬元）2008年營業(yè)現(xiàn)金流量（360-20）（140）194（140）（60+62.5）40136.6（萬元）其他各年營業(yè)現(xiàn)金流量的計算方法相同，由此得到2009年的營業(yè)現(xiàn)金流量為146.2萬元，2010年為175萬元，2011年至2014年為198.4萬元，2015年至2022年為212.2萬元，2023年為188.2萬元，2024年為161.8萬元，2025年為140.8萬元，2026年為142.6萬元，2027年為126.4萬元。6（1）初始現(xiàn)金流量：設備投資1280萬元閑置廠房機會成本1600（16001300）401480萬元營運資金墊支106萬元初始現(xiàn)金流量合計2866萬元（2）終結(jié)現(xiàn)金流量包括廠房殘值100萬元、設備凈殘值30萬元及收回營運資金106萬元，共計236萬元。（3）凈現(xiàn)值2866136.6PVIF11%,1+146.2PVIF11%,2+175PVIF11%,3+198.4PVIFA11%,4PVIF11%,3+212.2PVIFA11%,8PVIF11%,7+188.2PVIF11%,16+161.8PVIF11%,17+140.8PVIF11%,18+142.6PVIF11%,19+(126.4+236)PVIF11%,202866136.60.901+146.20.812+1750.731+198.43.1020.731+212.25.1460.482+188.20.188+161.80.170+140.80.153+142.60.138+362.40.124=1371.02萬元凈現(xiàn)值為負且金額較大，因此可以判定該新產(chǎn)品不可行。第五章 練習題1. 解：更新設備與繼續(xù)使用舊設備的差量現(xiàn)金流量如下：（1） 差量初始現(xiàn)金流量：舊設備每年折舊=（80000-4000）8=9500舊設備賬面價值=80000-95003=51500新設備購置成本 -100000舊設備出售收入 30000舊設備出售稅負節(jié)余 （51500-30000）40%=8600差量初始現(xiàn)金流量 -61400（2） 差量營業(yè)現(xiàn)金流量： 差量營業(yè)收入=0 差量付現(xiàn)成本=6000-9000=-3000 差量折舊額=（100000-10000）5-9500=8500 差量營業(yè)現(xiàn)金流量=0-（-3000）（1-40%）+850040%=5200（3） 差量終結(jié)現(xiàn)金流量： 差量終結(jié)現(xiàn)金流量=10000-4000=6000 兩種方案的差量現(xiàn)金流如下表所示。年份0145差量初始現(xiàn)金流量差量營業(yè)現(xiàn)金流量差量終結(jié)現(xiàn)金流量-61400520052006000合計-61400520011200 差量凈現(xiàn)值=11200PVIF10%,5+5200PVIFA10%,4-61400 =112000.621+52003.170-61400 =-37960.8（元）差量凈現(xiàn)值為負，因此不應更新設備。2. 解：（1）現(xiàn)在開采的凈現(xiàn)值：年營業(yè)收入=0.12000=200（萬元）年折舊=805=16（萬元）年營業(yè)現(xiàn)金流量=200（1-40%）-60（1-40%）+1640%=90.4（萬元）現(xiàn)金流量計算表如下：年份01256初始投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量-80-1090.490.410合計-80-1090.4100.4凈現(xiàn)值=100.4PVIF20%,6+90.4PVIFA20%,4PVIF20%,1-10PVIF20%,1-80 =100.40.335+90.42.5890.833-100.833-80 =140.26（萬元）（2）4年后開采的凈現(xiàn)值：年營業(yè)收入=0.132000=260（萬元）年營業(yè)現(xiàn)金流量=260（1-40%）-60（1-40%）+1640%=126.4（萬元）現(xiàn)金流量計算表如下：年份01256初始投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量-80-10126.4126.410合計-80-10126.4136.4第4年末的凈現(xiàn)值=136.4PVIF20%,6+126.4PVIFA20%,4PVIF20%,1-10PVIF20%,1-80 =136.40.335+126.42.5890.833-100.833-80 =229.96（萬元）折算到現(xiàn)在時點的凈現(xiàn)值=229.96PVIF20%,4=229.960.482=110.84（萬元）所以，應當立即開采。3.解：甲項目的凈現(xiàn)值=80000PVIFA16%,3-160000=800002.246-160000=19680（元） 甲項目的年均凈現(xiàn)值=19680 PVIFA16%,3=196802.246=8762.24（元） 乙項目的凈現(xiàn)值=64000PVIFA16%,6-210000=640003.685-210000=25840（元） 乙項目的年均凈現(xiàn)值=25840 PVIFA16%,6=258403.685=7012.21（元） 甲項目的年均凈現(xiàn)值大于乙項目，因此應該選擇甲項目。4.解：凈現(xiàn)值=90000.8PVIF10%,4+80000.8PVIF10%,3+70000.9PVIF10%,2+60000.95PVIF10%,1-20000=72000.683+64000.751+63000.826+57000.909-20000109.1（千元）所以該項目可行第五章 案例思考題（1）使用激光印刷機的成本并不是250萬元，因為現(xiàn)有設備的賬面價值是沉沒成本，不應考慮。（2）購買激光印刷機與使用現(xiàn)有設備的差量現(xiàn)金流量包括： 差量初始投資=-1300000+200000=-1100000（元） 抵稅收益為800000元 差量營業(yè)現(xiàn)金流量為114000元 差量現(xiàn)金流量計算表如下：年份01210差量初始投資抵稅收益差量營業(yè)現(xiàn)金流量-1100000800000114000114000差量凈現(xiàn)值=114000PVIFA15%,10+800000PVIF15%,1-1100000 =1140005.019+8000000.870-1100000=168166（元）（3）美多公司應當購買激光印刷機替代現(xiàn)有設備。第六章 練習題解：（1）根據(jù)2007年數(shù)據(jù)確定有關項目的營業(yè)收入百分比貨幣資金營業(yè)收入=1504000=3.75%應收賬款營業(yè)收入=2804000=7%應收票據(jù)營業(yè)收入=504000=1.25%存貨營業(yè)收入=3204000=8%應付賬款營業(yè)收入=1704000=4.25%應交稅費營業(yè)收入=604000=1.5% （2）預計2008年留存收益增加額2007年營業(yè)凈利率=2004000=5%留存收益增加=預計營業(yè)收入營業(yè)凈利率(1-股利支付率) =50005%(1-20%)=200(萬元)(4)預計2008年外部融資需求外部融資需求= =1000（3.75%+7%+1.25%+8%-4.25%-1.5%）-200+500=442.5(萬元)第六章 案例思考題1.中國移動（香港）公司運用了發(fā)行股票、長期借款、發(fā)行債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券這些籌資方式。發(fā)行股票屬于股權性籌資，長期借款與發(fā)行債券屬于債權性籌資，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券屬于混合性籌資。2.靈活運用各種籌資方式既為公司的業(yè)務發(fā)展和資本運作提供了充足的資金來源，也利于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低財務風險、降低資金成本。3.分別在香港、紐約和內(nèi)地籌集了資金。不同的地域，對籌資資格、程序等的相關法律規(guī)定不同，資本市場的大小和成熟度不同，所籌資金的幣種也不同，這些因素會影響到籌資的規(guī)模、速度、成本以及風險。第七章 練習題1. 解：留存收益市場價值=(萬元)長期資金=200+600+800+400=2000(萬元)(1)長期借款成本=5%（1-40%）=3% 比重=200/2000=10%(2)債券成本= 比重=600/2000=30%(3)普通股成本= 比重=800/2000=40%(4)留存收益成本= 比重=400/2000=20%(5)綜合資金成本=3%10%+4.17%30%+12.97%40%+12.63%20%=9.265%2. 解：（1）長期借款：資金比重=2401200=20% 籌資突破點=1020%=50（萬元） 長期債券：資金比重=3601200=30% 籌資突破點=6030%=200（萬元） 普通股：資金比重=6001200=50% 籌資突破點=8050%=160（萬元）（2）以上三個籌資突破點將籌資范圍分為四段：50萬元及以內(nèi)；50160萬元；160200萬元；200萬元以上。它們各自的邊際資金成本計算如下：籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資金成本邊際資金成本50萬元及以內(nèi)長期借款長期債券普通股20%30%50%6%11%15%6%20%=1.2%11%30%=3.3%15%50%=7.5% 12%50160萬元長期借款長期債券普通股20%30%50%8%11%15%8%20%=1.6%11%30%=3.3%15%50%=7.5% 12.4%160200萬元長期借款長期債券普通股20%30%50%8%11%16%8%20%=1.6%11%30%=3.3%16%50%=8% 12.9%200萬元以上長期借款長期債券普通股20%30%50%8%13%16%8%20%=1.6%13%30%=3.9%16%50%=8% 13.5%3. 解：（1）DOL2007 DOL2008 （2）DFL2007 DFL2008 （3）DTL20071.671.8=3.01 DTL20081.51.52.25 4. 設每股利潤無差別點為EBIT0，那么EBIT0=174（萬元）（2）如果預計息稅前利潤為150萬元，應當選擇第一個方案，即發(fā)行股票方案。如果預計息稅前利潤為200萬元，則應當選擇第二個方案，也即借款方案。第七章 案例思考題1負債經(jīng)營就是利用負債進行經(jīng)營活動。負債資金與股權資金在生產(chǎn)經(jīng)營中并沒有差別，都能為企業(yè)賺取利潤，只要資金利潤率高于負債的利息率，超出的部分便由股東分享，從而股東便可實現(xiàn)“利用他人的錢為自己賺錢”。2財務杠桿是一種加乘效應，它是指由于固定債務利息和優(yōu)先股股利的存在，使得普通股每股利潤的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。債務利息和優(yōu)先股股利是固定的，不隨息稅前利潤的增長而增長。因此，當息稅前利潤增多時，每1元息稅前利潤所負擔的債務利息和優(yōu)先股股利降低，從使普通股每股利潤以更高的比例增加，這就是財務杠桿利益；反之，當息稅前利潤下降時，每1元息稅前利潤所負擔的債務利息和優(yōu)先股股利上升，從而使普通股每股利潤以更高的比例下降，這就是財務杠桿風險。3EBIT200850（150）1015（萬元）I20084062.4（萬元）4EAT2008（EBIT2008I2008）（1T）（15-2.4）（140）7.56（萬元）EBIT200950（110）（150）1017.5（萬元）EAT2009（EBIT2009I2009）（1T）(17.52.4)（140）9.06（萬元）用兩種方法測算的結(jié)果是一致的。5資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關系。由于不同來源的資金的風險和成本都有差異，因而如何安排各種資金的比例關系，就直接影響著整個企業(yè)的風險與價值。合理的資本結(jié)構(gòu)將有助于平衡企業(yè)風險、降低籌資成本、提升企業(yè)價值。6銀行借款方式下每個股東所能獲得的凈利潤（EBIT2008I2008）（1T）41.89（萬元）吸收新股東方式下每個股東所能獲得的凈利潤EBIT2008（1T）51.8（萬元）可見，向銀行借款的籌資方式更優(yōu)。7設借款為方式1，吸收新股東為方式2。EBIT012（萬元）因此，如果預計息稅前利潤低于12萬元，則選擇吸收新股東，如果預計息稅前利潤高于12萬元，則選擇向銀行借款。由于預計2008年息稅前利潤為15萬元，今后每年還會增長，因此應當選擇向銀行借款。