備考證券從業(yè)資格考試 證券投資分析 個人學習筆記精編 嘔心瀝血整理 本人已通過考試

證券業(yè)從業(yè)人員資格考試輔導 證券投資分析 前言一、考試簡介1.全國統(tǒng)考，閉卷，計算機上機考試2.160道題，滿分100分，60分通過單項選擇題60題（每題0.5分，答對得分，不答或答錯不得分）多項選擇題40題（每題1分，答對得分，不答或答錯不得分）判斷題60題（兩個選項：正確、錯誤；每題0.5分，答對得0.5分，不答或答錯不得分）3.考題特點考題的特點是點多面廣、時間緊、題量大、單題分值小。二、學習方法1.全面系統(tǒng)的學習2.在理解的基礎上記憶3.抓住要點（把握大綱思想）大綱層次：掌握熟悉了解，重要程度依次下降4.條理化記憶（善于歸納總結）5.注重實用（實際業(yè)務能力）6.適當培訓7.適當?shù)淖C券法規(guī)學習（尤其新法規(guī)）8、優(yōu)化學習步驟（通讀根據(jù)大綱，精讀模擬測試通讀、精讀）三、應試方法1.考前充分、高效地學習2.均衡答題速度3.不糾纏難題遇到難題，可以在草稿紙上做好記號，不要糾纏，最后有時間再解決。原因是單題分值小，時間緊，題量大。4.不漏答題即使有難題、學員感覺拿不準的選擇題，盡量都要給出一個答案，至少有選對的概率。5.考前不押題猜題、押題，適得其反。6.根據(jù)常識答題考生工作任務重，學習時間緊。在很短的時間里要把所有課程內容完全“死記硬背”的記住是不可能的，可以根據(jù)平時對證券業(yè)知識和工作規(guī)則的了解進行答題。7.把握第一感覺8.健康的應試心理第一章證券投資分析概述考試大綱：掌握證券投資分析的含義及證券投資分析的目標；了解證券投資分析理論發(fā)展的三個階段和主要的代表性理論；熟悉證券投資分析的基本要素；熟悉我國證券市場現(xiàn)存的主要投資方法及策略；掌握基本分析法、技術分析法、量化分析法的定義、理論基礎和內容；熟悉證券投資分析應注意的問題；了解證券投資分析的信息來源。第一節(jié)證券投資分析的含義及目標一、證券投資分析的含義證券投資：指的是投資者購買股票、債券、基金等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。證券投資分析：是指通過各種專業(yè)分析，對影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分析，以判斷證券價值或價格及其變動的行為，是證券投資過程中不可或缺的一個重要環(huán)節(jié)。二、證券投資分析的目標（一）實現(xiàn)投資決策的科學性；科學的投資決策有助于保證正確性。但由于背景情況不同，不同的投資者，要努力尋找到相應的投資對象。相應：在風險性、收益性、流動性和時間性方面的相應，相匹配。（當幸福來敲門）（二）實現(xiàn)證券投資凈效用最大化。證券投資的目的：凈效用（收益帶來的正效應和風險帶來的負效應的權衡）最大化。在風險既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風險最小化是證券投資的兩大具體目標。1.正確評估證券的投資價值。2.降低投資者的投資風險。 【例題1單選題】證券投資的目的是（）。A.證券風險最小化B.證券投資凈效用最大化C.證券投資預期收益與風險固定化D.證券流動性最大化答疑編號5250010101正確答案B答案解析證券投資的理想結果是證券投資凈效用（即收益帶來的正效應和風險帶來的負效應的權衡）最大化。第二節(jié)證券投資分析理論的發(fā)展與演化本節(jié)內容變化較大，但從大綱要求來看本節(jié)主要出于了解層面。一、早期投資理論（1950年前）沒有系統(tǒng)的理論體系，提出了一些概念、分析方法早期投資理論（1950年前）復利與現(xiàn)值現(xiàn)代會計概念概率、預期、套利、靜態(tài)定價、賭徒破產(chǎn)問題統(tǒng)計、生命表、預期壽命、壽險年金、養(yǎng)老保險效用、風險回避、分散化、心理感受布朗運動、隨機游走、正態(tài)分布、期權定價早期理論風險、不確定性、企業(yè)利潤來源即期價格、遠期價格、期望價格證券基本面分析其他理論發(fā)展二、經(jīng)典投資理論（1950-1980）經(jīng)典投資理論（1950-1980）現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合選擇理論1952，馬柯維茨分離定律1958，托賓市場模型（單因素模型）威廉夏普資本資產(chǎn)定價模型1964、1965、1966，威廉夏普、約翰林特耐、簡摩辛套利定價理論1976，史蒂芬羅斯證券市場的競爭性均衡理論1953，肯尼斯阿羅；1959，得布魯資本結構理論（MM定理）1958，莫迪利安尼、米勒隨機游走與有效市場理論1959，奧斯本；1965，尤金法碼期權定價理論1973，布萊克、休爾斯、默頓其中，尤金法瑪，1965年股票市場價格行為，1970年深化和提出“有效市場理論”： 只要證券的市場價格充分及時地反映了全部有價值的信息、市場價格代表著證券的真實價值，這樣的市場就稱為“有效市場”。根據(jù)市場對信息反映的強弱將有效市場分為三種水平： 弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場。1.弱式有效市場在弱式有效市場中，證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息。2.半強式有效市場在半強式有效市場中，證券當前價格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價格序列信息，還包括有關公司價值、宏觀經(jīng)濟形勢和政策方面的信息。如果市場是半強式有效的，那么僅僅以公開資料為基礎的分析將不能提供任何幫助，因為針對當前已公開的資料信息，目前的價格是合適的，未來的價格變化依賴于新的公開信息。在這樣的市場中，只有那些利用內幕信息者才能獲得非正常的超額回報。3.強式有效市場在強式有效市場中，證券價格總是能及時充分地 反映所有相關信息，包括所有公開的信息和內幕信息，任何人都不可能通過對公開或內幕信息的分析來獲取超額收益。證券價格反映了所有即時信息。在這種市場中，任何企圖尋找內部資料信息來打擊市場的做法都是不明智的。強式有效市場假設下，任何專業(yè)投資者的邊際市場價值為零，因為沒有任何資料來源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。對于證券組合的管理者來說，如果市場是強式有效的，管理者會選擇消極保守的態(tài)度，只求獲得市場平均的收益水平。三、1980年以來的投資理論發(fā)展1980年以來的投資理論發(fā)展市場微結構理論1995，奧哈拉行為金融理論1979，卡尼曼，特維斯基【例題2單選題】著名的有效市場假說理論是由（）提出的。A.威廉夏普B.奧斯本C.尤金法瑪D.馬柯維茨答疑編號5250010102正確答案C答案解析有效市場假說是尤金法瑪在1970年提出的。所以選C。【例題3單選題】在（）中，證券價格總是能及時充分地反映所有相關信息包括所有公開的信息和內幕信息。A.弱勢有效市場B.強勢有效市場C.半弱勢有效市場D.半強勢有效市場答疑編號5250010103正確答案B答案解析在強式有效市場中，證券價格總是能及時充分地 反映所有相關信息，包括所有公開的信息和內幕信息，任何人都不可能通過對公開或內幕信息的分析來獲取超額收益。證券價格反映了所有即時信息。所以選B?！纠}4多選題】1980年以來的投資理論發(fā)展包括（）。A.市場模型B.市場微結構理論C.期權定價理論D.行為金融理論答疑編號5250010104正確答案BD答案解析80年代以后投資理論發(fā)展包括：1、市場微結構理論；2、行為金融理論。所以選BD。第三節(jié)證券投資主要分析方法、理念和策略一、證券投資主要分析方法證券分析的三個基本要素：信息、步驟和方法三類分析方法：基本分析法、技術分析法、量化分析法。（一）基本分析法基本分析又稱基本面分析，是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟學、金融學、財務管理學及投資學等基本原理，對決定證券價值及價格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟指標、經(jīng)濟政策走勢、行業(yè)發(fā)展狀況等進行分析，評估證券的投資價值，判斷證券的合理價位，提出相應的投資建議的一種分析方法?；痉治龅睦碚摶A在于：（1）任何一種投資對象都有一種可以稱之為“內在價值”的固定基準，且這種內在價值可以通過對該種投資對象的現(xiàn)狀和未來前景的分析而獲得。（2）市場價格的內在價值之間的差距最終會被市場所糾正，因此市場價格低于（或高于）內在價值之日，便是買（賣）機會到來之時。兩個假設為：股票的價值決定其價格；股票的價格圍繞價值波動?；痉治龅膬热葜饕ê暧^經(jīng)濟分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三大內容。1.宏觀經(jīng)濟分析。宏觀經(jīng)濟分析主要探討各經(jīng)濟指標和經(jīng)濟政策對證券價格的影響。經(jīng)濟指標分為三類： （1）先行性指標。（2）同步性指標。（3）滯后性指標。2.行業(yè)分析和區(qū)域分析。板塊效應。3.公司分析。 公司分析是基本分析的重點，無論什么樣的分析報告，最終都要落實在某家公司證券價格的走勢上。（二）技術分析法是僅從證券的市場行為來分析證券價格未來變化趨勢的方法。有多種表現(xiàn)形式， 最基本的表現(xiàn)形式是市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間（價、量、時、空）。三個重要假設： （1）市場行為包括一切信息；（2）價格沿趨勢移動；（3）歷史會重復?？梢詫⒓夹g分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術指標理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。（三）量化分析法（四）證券投資分析應注意的問題1.基本分析方法適用于周期相對較長的證券價格預測，以及相對成熟的證券市場和預測精確度要求不高的領域。2.技術分析方法適用于短期的行情預測。長看基本、短看技術。二、證券投資策略（一）主動型策略與被動型策略（二）戰(zhàn)略性投資策略與戰(zhàn)術性投資策略（三）股票投資策略、債券投資策略、另類產(chǎn)品投資策略【例題5多選題】證券投資分析的分析方法包括（）。A.基本分析法B.技術分析法C.投資組合分析法D.量化分析法答疑編號5250010105正確答案ABD答案解析進行證券投資分析所采用的分析方法主要有三大類：基本分析法、技術分析法、量化分析法。所以選ABD?！纠}6多選題】證券投資分析的三個基本要素包括（）。A.信息B.步驟C.方法D.資料答疑編號5250010106正確答案ABC答案解析證券分析的三個基本要素：信息、步驟和方法?！纠}7多選題】以下屬于戰(zhàn)略性投資策略的有（）。A.買入持有策略B.固定比例策略C.投資組合保險策略D.趨勢策略答疑編號5250010107正確答案ABC答案解析戰(zhàn)略性投資策略包括買入持有策略、固定比例策略、投資組合保險策略。第四節(jié)證券投資分析的信息來源信息是進行證券投資分析的基礎。（一）政府部門政府部門是國家宏觀經(jīng)濟政策的制定者，是信息發(fā)布的主體，是一國證券市場上有關信息的主要來源。政府部門的八個部門：國務院、中國證券監(jiān)督管理委員會、財政部、中國人民銀行、國家發(fā)展和改革委員會、商務部、國家統(tǒng)計局、國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。我國四大宏觀調控部門包括：財政部、中國人民銀行、國家發(fā)展和改革委員會、商務部。（二）證券交易所證券交易所向社會公布的證券行情、按日制作的證券行情表以及就市場內成交情況編制的日報表、周報表、月報表與年報表等成為技術分析中的首要信息來源。（三）中國證券業(yè)協(xié)會（四）證券登記結算公司（五）上市公司主要提供的是財務報表和臨時公告。上市公司作為經(jīng)營主體，其經(jīng)營狀況的好壞直接影響到投資者對其價值的判斷，從而影響其股價水平的高低。作為信息發(fā)布的主體，它所公布的有關信息是投資者對其證券進行價值判斷最重要來源。（六）中介機構證券中介機構是指為證券市場參與者如發(fā)行人、投資者等提供各種服務的專職機構。分類：證券經(jīng)營機構、證券投資咨詢機構、證券登記結算機構以及從事證券相關業(yè)務的會計師事務所、資產(chǎn)評估事務所、律師事務所、信用評級機構等。（七）媒體首先，媒體是信息發(fā)布的主體之一。其次，媒體同時也是信息發(fā)布的主要渠道。具體內容包括書籍、報紙、雜志，其他公開出版物以及電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等媒體披露有關信息。（八）其他來源投資者還可以通過實地調研、專家訪談、市場調查等獲得有關的信息，也可以通過家庭成員、朋友、鄰居等獲得有關信息，其他包括內幕的信息。根據(jù)有關證券投資咨詢業(yè)務行為的規(guī)定：證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務時，所引用的信息僅限于完整、詳實地公開披露的信息資料。不得以虛假信息、內幕信息或者市場傳言為依據(jù)向客戶或投資者提供、分析、建議、預測等。所以證券分析師應當非常謹慎地處理所獲得的非公開信息。【例題8多選題】關于證券投資分析的信息來源，下列說法正確的是（）。A.信息在證券投資分析中起著十分重要的作用，是進行證券投資分析的基礎B.信息的多寡、信息質量的高低將直接影響證券投資分析的效果，影響分析報告的最終結論C.證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務時所引用的信息既包括公開披露的信息資料，也包括虛假信息、內幕信息或者市場傳言D.來自不同渠道的信息最終都將通過各種方式對證券的價格發(fā)生作用，影響證券的收益率答疑編號5250010108正確答案ABD答案解析證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務時，所引用的信息僅限于完整、詳實地公開披露的信息資料。第二章有價證券的投資價值分析與估值方法熟悉證券估值的含義；熟悉虛擬資本及其價格運動形式；掌握有價證券的市場價格、內在價值、公允價值和安全邊際的含義及相互關系；熟悉貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值和貼現(xiàn)的含義及其計算；掌握現(xiàn)金流貼現(xiàn)和凈現(xiàn)值的計算；掌握絕對估值和相對估值方法并熟悉其模型常用指標和適用性；熟悉資產(chǎn)價值；熟悉衍生產(chǎn)品常用估值方法。掌握債券評級的概念；了解常見的債券評級體系；掌握債券估值的原理；掌握債券現(xiàn)金流的確定因素；掌握債券貼現(xiàn)率概念及其計算公式；熟悉債券報價；掌握不同類別債券累計利息的計算和實際支付價格的計算；熟悉債券估值模型；掌握零息債券、附息債券、累息債券的定價計算；掌握債券當期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、贖回收益率的計算；熟悉利率的風險結構、收益率差、信用利差等概念；熟悉利率的期限結構；掌握收益率曲線的概念及其基本類型；熟悉期限結構的影響因素及利率期限結構基本理論。熟悉影響股票投資價值的內外部因素及其影響機制；熟悉計算股票內在價值的不同股息增長率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。掌握計算股票內在價值的不同股息增長率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型公式及應用；熟悉計算股票市場價格的市盈率估價方法及其應用缺陷；熟悉市盈率倍數(shù)的概念及應用；熟悉市凈率、市售率的基本概念及其在股票估值方面的運用。熟悉金融期貨合約的定義及其標的；掌握金融期貨理論價格的計算公式和影響因素；熟悉金融期權的定義；掌握期權的內在價值、時間價值及期權價格影響因素；掌握可轉換證券的定義；熟悉可轉換證券的投資價值、轉換價值、理論價值和市場價值的含義及計算方法；掌握可轉換證券轉換平價、轉換升水、轉換貼水的計算；熟悉可轉換證券轉換升水比率、轉換貼水比率的計算；了解權證的概念及分類；熟悉權證的理論價值的含義、各變量變動對權證價值的影響以及權證理論價值的計算方法；掌握認股權證溢價計算公式；熟悉認股權證的杠桿作用。第一節(jié)證券估值基本原理一、價值與價格的基本概念證券估值是指證券價值的評估。證券估值是證券交易的前提和基礎，另一方面，估值似乎又是證券交易的結果。（一）虛擬資本及其價格隨著信用制度的成熟，產(chǎn)生了對實體資本的各種要求權，這些要求權的票據(jù)化就是有價證券，以有價證券形態(tài)存在的資本就是虛擬資本。作為虛擬資本的有價證券，本身無價值，其交換價值或市場價格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。他們的價格運動形式（掌握）具體表現(xiàn)為：1.其市場價值由證券的預期收益和市場利率決定，不隨職能資本價值的變動而變動。2.其市場價值與預期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比。3.其價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。（二）市場價格、內在價值、公允價值與安全邊際（重要）1.市場價格。2.內在價值。由證券本身決定的價格。是一種相對“客觀”的價格，市場價格圍繞內在價值形成。每個投資者對內在信息掌握不同，主觀假設不一致，每人計算的內在價值也不會一樣。3.公允價值。如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值，否則采用估值技術確定公允價值。4.安全邊際。是指證券的市場價格低于其內在價值的部分。二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)（一）貨幣的時間價值今天的100元與一年后的100元，你選哪個？（二）復利在復利條件下，一筆資金的期末價值（終值、到期值）：FV=PV（1+i）n若每期付息m次，到期本利和為：FV=PV（1+i/m）nm（三）現(xiàn)值和貼現(xiàn)PV=FV/（1+i）n（四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值不同時間點上流入或流出相關投資項目的一系列現(xiàn)金。從財務投資者的角度看，買入某個證券就等于買進了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價于現(xiàn)金流估值。根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。三、證券估值方法（一）絕對估值1.紅利貼現(xiàn)模型 2.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 3.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 4.經(jīng)濟利潤固執(zhí)模型 （二）相對估值1.市盈率2.市凈率3.市銷率3.經(jīng)濟增加值與利息折舊攤銷前收入比4.市值回報增長比（三）資產(chǎn)價值權益價值=資產(chǎn)價值負債價值常用重置成本法和清算價值法。（四）其他估值方法無套利定價和風險中性定價?！纠}1多選題】以下屬于絕對估值方法的有（）。A.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型B.經(jīng)濟利潤估值模型C.市值回報增長比D.資產(chǎn)價值方法答疑編號5250020101正確答案AB答案解析絕對估值法有：1.紅利貼現(xiàn)模型； 2.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型；3.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型；4.經(jīng)濟利潤估值模型。第二節(jié)債券估值分析一、債券估價原理債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當?shù)馁N現(xiàn)率進行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價格。（一）債券現(xiàn)金流的確定1.債券的面值和票面利率。票面利率通常采用年單利表示，票面利率乘以付息間隔和面值就是每期利息支付金額，短期債券一般不付息，而是到期一次性還本，所以要折價交易。2.計付息間隔。定期支付利息。我國中長期債券通常每年一次，歐美習慣半年付息一次。付息間隔短的債券風險相對較小。3.債券的嵌入式期權條款?？赡芎邪l(fā)行人提前贖回權、債券持有人提前返售權、轉股權、轉股修正權、償債基金條款等嵌入式期權。這些會影響未來的現(xiàn)金流模式。一般有利于發(fā)行人的會降低債券價值，反之，有利于持有人的會提高債券價值。4.債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應納稅債券相比，價值更大一些。5.其他因素。付息方式（浮動、可調、固定）、債券的幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素。（二）債券貼現(xiàn)率的確定債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率。債券必要回報率=真實無風險利率+預期通脹率+風險溢價1.真實無風險收益率，真實資本的無風險利率，理論上由社會資本平均回報率決定。2.預期通脹率。3.風險溢價。風險補償。債券投資的主要風險因素包括違約風險（信用風險）、流動性風險、匯率風險。投資學中，真實無風險利率+預期通脹率=名義無風險收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示。二、債券報價與實付價格（一）報價形式交易中，報價是每100元面值債券的價格，報價方式：1.全價報價。所見即所得。缺點是含混了債券價格漲跌的真實原因。2.凈價報價。在債券報價基礎上加上該債券自上次付息以來的累積應付利息。優(yōu)點是利息累積因素從債券價格中剔除，可以更好反映債券價格的波動程度。缺點是雙方需要計算實際支付價格。（二）利息計算注意全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算。1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實際天數(shù)（ACT，全稱是Actual）計算和按每月30天計算兩種。教材P32例2-1（一定要看）例21：2010年3月5日，某年息6%、面值l00元、每半年付息1次的1年期債券，上次付息為2009年12月31日。如市場凈價報價為96元，則實際支付價格為：（1）ACT180：累計天數(shù)（算頭不算尾）=31天（1月）+28天（2月）+4天（3月）=63（天）累計利息=1006%263180=1.O5（元）實際支付價格=96+1.05=97.05（元）（2）30180：累計天數(shù)（算頭不算尾）=30天（1月）+30天（2月）+4天（3月）=64（天）累計利息=1006%2641 80=1.07（元）.實際支付價格=96+1.07=97.07（元）2.中長期附息債券全年天數(shù)有的定為實際全年天數(shù)，也有定為365天。累計利息天數(shù)也分為實際天數(shù)和每月30天兩種計算。我國交易所市場對附息債券的計息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計算；利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實際天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年2月29日不計息”。教材P32例2-2（一定要看）例22：2011年3月5日，某年息8%，每年付息l次，面值為100元的國債，上次付息日為2010年12月31日。如凈價報價為l03.45元，則按實際天數(shù)計算的實際支付價格為：ACT365：累計天數(shù)（算頭不算尾）=3 1天（1月）+28天（2月）+4天（3月）=63（天）累計利息=1008%63365=1.38（元）實際支付價格=103.45+1.38=104.83（元）3.貼現(xiàn)式債券我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實際天數(shù)計算累積利息。閏年2月29日也計利息。公式為：應計利息額=（到期總付額發(fā)行價格）/（起息日至到期日的天數(shù)）起息日至結算日的天數(shù)教材P33例2-3（一定要看）例23：2008年1月10日，財政部發(fā)行3年期貼現(xiàn)式債券，2011年1月日到期，發(fā)行價格為85元。2010年3月5日，該債券凈價報價為87元，則示支付價格計算為：累積利息=（元）實際支付價格為=87+10.73=97.73（元）三、債券估值模型根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權的債券理論價格計算公式：（一）零息債券零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常1年以內的債券為零息債券。P=FV/（1+yT）TFV為零息債券的面值。教材P31例2-4和例2-5。例24：2011年1月113，中國人民銀行發(fā)行1年期中央銀行票據(jù)，每張面值為1 00元人民幣，年貼現(xiàn)率為4%。則理論價格為：例25：2011年6月30日，前例中央銀行票據(jù)年貼現(xiàn)率變?yōu)?.5%，則其理論價格為:（二）附息債券定價附息債券可以視為一組零息債券的組合。用“教材P34公式2.5即零息債券公式”分別為每只債券定價而后加總。也可直接用“教材P33公式2.4附息債券定價公式”。教材P32例2-6。例26：20 1 1年3月3 1日，財政部發(fā)行的某期國債距到期日還有3年，面值l 00元，票面利率年息3.75%，每年付息l次，下次付息日在1年以后。1年期、2年期、3年期貼現(xiàn)率分別為4%、4.5%、5%。該債券理論價格（P）為：（三）累息債券定價累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息的零息債券。教材P32例2-7。例27：20 1 1年3月3 1日，財政部發(fā)行的3年期國債，面值1 00元，票面利率年息3.75%，按單利計息，到期利隨本清。3年期貼現(xiàn)率5%。計算如下：到期還本付息=100（1+33.75%）=111.25（元）四、債券收益率（一）當期收益率在投資學中，當期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格比率。反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為：當期收益率度量的是債券年利息收益占購買價格的百分比，反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，但不反映每單位投資的資本損益。便于計算，可以用于期限和發(fā)行人均較為接近的債券之間進行比較。缺點是：（1）零息債券無法計算當期收益；（2）不同期限附息債券之間，不能僅僅因為當期收益率高低而評優(yōu)劣。（二）到期收益率債券的到期收益率（YTM）是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當前價格所用的相同的貼現(xiàn)率。內部報酬率（IRR）。公式： （2.7）對半年付息一次的債券來說，C和r除以2，n乘以2 。（三）即期利率即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用來進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。教材P37例2-11：息票剝離法（了解即可）（四）持有期收益率持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價格而不是債券到期償還金額。（五）贖回收益率可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的債券。通常在預期市場利率下降時，發(fā)行人會發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。對于可贖回債券，需要計算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券發(fā)行價格的利率。五、債券的風險結構與期限結構（一）利率的風險結構不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場價格會不相同，從而計算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風險結構。通常采用信用評級來確定不同債券的違約風險大小，不同信用等級債券之間的收益率差（Yield Spread）反映了不同違約風險的風險溢價，也叫信用利差。國債為無違約風險債券（無風險債券），不同期限的國債收益率加上適度的收益率差就可以得出公司債券的收益率，并進而作為貼現(xiàn)率進行估值。在經(jīng)濟繁榮時，低等級債券與無風險債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會急劇擴大，導致低等級債券價格暴跌。（二）利率的期限結構1.期限結構與收益率曲線。收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結構是指債券的到期收益率與到期期限之間的關系。2.收益率曲線的基本類型3.利率期限結構的理論影響期限結構的3個因素：對未來利率變動方向的預期；債券預期收益中可能存在的流動性溢價；市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流動可能存在的障礙。利率期限結構理論就是基于這三種因素分別建立起來的。（1）市場預期理論（無偏預期理論）它認為，利率期限結構完全取決于對未來即期利率的市場預期。如果預期未來利率上升，則利率期限結構會呈上升趨勢，反之同理。長期債券是一組短期債券的理想替代物。（2）流動性偏好理論它的基本觀點是投資者并不認為長期債券是短期債券的理想替代物。遠期利率不再只是對未來即期利率的無偏估計，還包含了流動性溢價。流動性溢價是遠期利率和未來的預期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動性溢價越大。利率曲線的形狀是由對未來利率的預期和延長償還期所必需的流動性溢價共同決定的?？唇滩腜42圖24。預期利率變動對期限結構的影響。按照該理論，期限結構上升的情況要多于期限結構下降的情況。（3）市場分割理論該理論認為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借款者并不能自由地在理論預期的基礎上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。將市場分為：短期資金市場、長期資金市場?？偠灾?，從這三種理論來看，期限結構的形成主要是由對未來利率變化方向的預期決定的，流動性溢價可起一定作用。有時，市場的不完善和資本流向市場的形式也可能起到一定的作用?！纠?單選題】 “反向的”收益率曲線意味著（）。（1）預期市場收益率會上升（2）短期債券收益率比長期債券收益率高（3）預期市場收益率會下降（4）長期債券收益率比短期債券收益率高A.2和1B.4和3C.1和4D.3和2答疑編號5250020201正確答案D答案解析“反向的”收益率曲線意味著預期市場收益率會下降，短期債券收益率比長期債券收益率高。【例3單選題】 根據(jù)流動性偏好理論，投資者認為投資于長期債券要承擔較高的價格風險，這是因為長期債券未來收益（）A.會下降B.會升高C.會不變D.會有更強的不確定性答疑編號5250020202正確答案D答案解析因為長期債券未來會面臨更多的不確定性，所以要求其有更高的收益來補償這種不確定性帶來的風險。第三節(jié)股票估值分析一、影響股票投資價值的因素（一）影響股票投資價值的內部因素1.公司凈資產(chǎn)從理論上講凈資產(chǎn)應與股價保持一定比例，即凈值增加，股價上漲。2.公司盈利水平公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場價格上漲；股票價格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時發(fā)生。3.公司的股利政策股利與股票價格成正比，通常股利高，股價漲；股利低，股價跌。4.股份分割股份分割又稱拆股，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會刺激股價上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。5.增資和減資當公司宣布減資時，多半是因為經(jīng)營不善、虧損嚴重，需要重新整頓，所以股價會大幅下降。6.公司資產(chǎn)重組公司重組總會引起公司價值的巨大變動，因而其股價也隨之產(chǎn)生劇烈的波動。但需要分析公司重組對公司是否有利，重組后是否會改善公司的經(jīng)營狀況，因為這些是決定股價變動方向的決定因素。（二）影響股票投資價值的外部因素1.宏觀經(jīng)濟因素2.行業(yè)因素3.市場因素證券市場上投資者對股票走勢的心理預期會對股票價格走勢產(chǎn)生重要的影響。股票的絕對估值方法紅利貼現(xiàn)模型零增長模型不變增長模型可變增長模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股票的相對估值方法市盈率每股價格/每股收益市凈率每股價格/每股凈資產(chǎn)市售率市盈率/增長率市值回報增長比每股價格/每股銷售收入二、股票的絕對估值方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基本原理和常見形式原理：收入的資本化定價方法。（二）紅利貼現(xiàn)模型1.一般公式現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內在價值的方法。根據(jù)公式（2.12），可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值（NPV）等于內在價值（V）與成本（P）之差，即：式中：P在t=0時購買股票的成本。如果NPV >0,意味著所有預期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價格，因此購買這種股票可行。如果NPV <0,意味著所有預期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價格被高估，因此不可購買這種股票。2.內部收益率內部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。由公式（2.13）可以解出內部收益率k*。將k*與具有同等風險水平股票的必要收益率k相比較：如果k*>k，則可以考慮購買這種股票；如果k*<k，則不要購買這種股票。股息增長率：gt=（Dt-Dt-1）/Dt-1100%3.零增長模型從本質上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。（1）公式假定每年支付的股利相同，股利增長率等于零，即g=0。（2.17）（2）內部收益率例215：假定某公司在未來每期支付的每股股息為8元，必要收益率為10%，運用零增長模型，可知該公司股票的價值為80元（=8O.1）；而當剛股票價格為65元，每股股票凈現(xiàn)值為l5元（=8065）。這說明該股股票被低估l5元，因此可以購買該種股票。（3）應用零增長模型的應用似乎受到相當?shù)南拗?，畢竟假定對某一種股票永遠支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對于決定普通股票的價值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內在價值時這種模型相當有用，因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。4.不變增長模型不變增長模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長率增長；另一種是股息以固定不變的絕對值增長。（1）公式（2）內部收益率（K*）例216：2010年某公司支付每股股息為1.80元，預計在未來日子里該公司股票的股息按每年5%的速率增長。因此，預期下一年股息為l.89元=1.80（1+5%）。假定必要收益率是11%，根據(jù)不變增長模型（2.20）式可知，該公司股票的價值為：1.80（1+5%）（11%一5%）=31.50（元）當前每股股票價格是40元，因此股票被高估8.50元，投資者應該出售該股票。（3）應用零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。不變增長模型是多元增長模型的基礎。5.可變增長模型（1）公式二元增長模型假定在時間 L以前，股息以一個不變的增長速度g1增長；在時間L后，股息以另一個不變的增長速度g2增長。在此假定下，我們可以建立二元可變增長模型：例217：A公司目前股息為每股0.20元，預期回報率為l 6%，未來5年中超常態(tài)增長率為20%，隨后的增長率為1 0%，即Do=0.20，g1=0.20，g2=0.10，L=5，k=0.16，代人（2.33）得：因此，A公司股票的理論價值為5.45元。當市場價格高于5.45元時，投資者應該出售該股票；反之，若市場價格低于5.45元，則投資者應該買進該股票。（2）內部收益率（3）應用從本質上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看成是可變增長模型的特例。（三）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（Free Cash Flow Model,FCFM）（新增內容）自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應者（股東和債權人）的最大現(xiàn)金額。自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF），股東自由現(xiàn)金流（FCFE）。1.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（1）企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）=息稅前利潤（1-T）+折舊和攤銷-凈營運資本量-資本性投資+其他現(xiàn)金來源（2）貼現(xiàn)率（WACC）=企業(yè)加權平均資本成本（WACC）計算公式如下：WACC KE KD（1D）式中:E股票市值； D負債市值（通常采用賬面值） T公司所得稅稅率； KE公司股本成本； KD公司負債成本。（3）計算步驟。根據(jù)預期企業(yè)自由現(xiàn)金流數(shù)值，用加權平均資本成本作為貼現(xiàn)率，計算企業(yè)的總價值。然后減去企業(yè)的負債價值，得到企業(yè)股權價值。然后用企業(yè)股權價值除以發(fā)行在外的總股數(shù)，即可獲得每股價格。例218：某公司的企業(yè)公司上年度自由現(xiàn)金流為5 000 000元，預計今年自由現(xiàn)金流增長率為5%，公司的負債比率（負債總資產(chǎn)）為20%，股票投資者必要收益率為l6%，負債的稅前成本為8%，稅率為25%，公司負債市場價值1 1 200 000元，公司現(xiàn)有2 000 000股普通股發(fā)行在外。則該公司股價為：步驟一：確定現(xiàn)金流FCFF0=5 000 000元 gFCFF=5%FCFF1= FCFF0 （1+ gFCFF）=5 250 000元步驟二：確定貼現(xiàn)率（WACC）WACC=0.816%+0.28%（125%）1 2.8%+1.2%=14%步驟三：計算出股票價值公司價值VA 58 333 333（元）計算股權價值考慮到公司負債價值VD=1 1 200 000（元）則公司股權價值VE= VAVD=58 333 3331 1 200 000=47 1 33 333（元）計算股票內在價值因為發(fā)行在外股票數(shù)量為2 000 000股所以每股內在價值 23.57（N）2.股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。（1）股東自由現(xiàn)金流的定義與計算。股東自由現(xiàn)金流（FCFE），指公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在扣除公司業(yè)務發(fā)展的投資需求和對其他資本提供者的分配后，可分配給股東的現(xiàn)金流量。計算公式如下：FCFE=FCFF一用現(xiàn)金支付的利息費用+利息稅收抵減優(yōu)先股股利（2）貼現(xiàn)率。采用股東要求的必要回報率作為貼現(xiàn)率。（3）計算步驟。首先計算未來各期期望FCFE，確定股東要求的必要回報率，作為貼現(xiàn)率計算企業(yè)的權益價值VE，進而計算出股票的內在價值。2. 股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（1）股東自由現(xiàn)金流的定義和計算股東自由現(xiàn)金流，指公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在扣除公司業(yè)務發(fā)展的投資需求和對其他資本提供者的分配后，可分配給股東的現(xiàn)金流量。計算公式如下：股東自由現(xiàn)金流（FCFE）=FCFF-用現(xiàn)金支付的利息費用+利息稅收抵減-優(yōu)先股股利（2）貼現(xiàn)率：股東要求的必要回報率（3）計算步驟。首先計算未來各期期望FCFE，確定股東要求的必要回報率，作為貼現(xiàn)率計算企業(yè)的權益價值VE，進而計算出股票的內在價值。例219：某公司去年股東自由現(xiàn)金流FCFE為1 347 000元，預計今年增長5%。公司現(xiàn)有2 000 000股普通股發(fā)行在外，股東要求的必要回報率為8%。則該公司股價計算為：步驟一：確定未來現(xiàn)金流FCFE01 347 000元 gFCFE5%FCFE1FCFF0 （1+ gFCFE）1 347 000（15%） 1 414 350（元）步驟二：計算股票內在價值根據(jù)固定增長模型進行貼現(xiàn)，計算公司股權價值VA 估計股票的內在價值股票內在價值= 23.57（元）三、股票的相對估值方法（一）市盈率估價方法市盈率又稱“價格收益比”或“本益比”，是每股價格與每股收益的比率 公式：市盈率每股價格/每股收益 估計市盈率的方法：簡單估計法、市場決定法、回歸分析法1.簡單估計法 利用歷史數(shù)據(jù)估計法分為：算術平均法、趨勢調整法、回歸調整法。 2.市場決定法 分為：市場預期回報率倒數(shù)法、市場歸類決定法。市場預期回報率倒數(shù)法，是在不變增長模型中，進一步假定：第一，公司利潤內部保留率為固定不變的b；第二，再投資利潤率為固定不變的r，股票持有者的預期回報率與再投資利潤率相當。由上述假設可以推出：由此可以看出，股票持有者預期的回報率恰好是市盈率的倒數(shù)。因此，我們可以通過對各種股票市場預期回報率的分析對市盈率進行預測。3.回歸分析法美國學者Whitebeck和Kisor用多重回歸分析法發(fā)現(xiàn)，在1 962年6月8日的美國股票市場中有以下規(guī)律：市盈率=8.2+1.500收益增長率+0.067股息支付率0.200增長率標準差 所有這些模型的一個共同特點是：它們能解釋在某一時刻股價的表現(xiàn)，卻很少能成功解釋較長時間內市場的復雜變化。導致這種缺陷的原因可能有如下三個：（1）市場興趣的變化。當市場興趣發(fā)生變化時，表示各變量權重的那些系數(shù)將有所變化。（2）數(shù)據(jù)的值的變化，如股票收益增長率、股息支付率等隨時間變化。（3）尚有該模型所沒有捕捉到的其他重要因素。（二）市凈率估值法 公式： 市凈率（凈資產(chǎn)倍率）每股價格/每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，表明公司內部積累越雄厚，抵御外來因素影響的能力越強。正因為如此，市凈率反映的是，相對于凈資產(chǎn)，股票當前市場價格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大，說明股價處于較高水平；反之，市凈率越小，說明股價處于較低水平。 市凈率與市盈率的比較：市凈率用于考察長期投資（內在價值）；市盈率用于考察短期投資。（供求狀況）市凈率與市盈率之間存在如下關系：（P/B）/（P/E）=E/B=ROE，或者說，P/B=P/EROE。因此，在市盈率相同的情況下，公司的股權收益率（或稱為凈資產(chǎn)收益率）越高，該公司的市凈率也就越高。（三）市售率估值法（新增內容）市售率=股票價格/每股銷售收入對于一些無利潤甚至虧損的公司，無法計算市盈率，對輕資產(chǎn)公司，市凈率的參考價值也不大。對于一些成立時間不長、利潤也不顯著的公司股票，市售率定價有一定的合理性。（四）市值回報增長比（新增內容）市值回報增長比（PEG）=市盈率/增長率當PEG等于1時，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。如果PEG大于1，則這只股票的價值就可能被高估，或市場認為這家公司的業(yè)績成長性會高于市場的預期。如果PEG小于1，要么是市場低估了這只股票的價值，要么是市場認為其業(yè)績成長性可能比預期的要差。通常成長型股票的PEG都會高于1，價值型股票的PEG都會低于1。【例4單選題】 如果NPV0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和（）投資成本，即這種股票被（）價格，因此購買這種股票（）。 A.大于 低估 可行B.大于高估 不可行 C.大于 高估 可行D.大于低估 不可行 答疑編號5250020401正確答案A答案解析如果NPV0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價格，因此購買這種股票可行?！纠?單選題】股票內在價值的計算方法模型中，假定股票永遠支付固定股利的模型是（）。 A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 B.零增長模型 C.不變增長模型 D.市盈率估價模型 答疑編號5250020402正確答案B答案解析假定股票永遠支付固定股利的模型是零增長模型?！纠?單選題】在決定優(yōu)先股內在價值時，（）相當有用。 A.零增長模型 B.不變增長模型 C.二元增長模型 D.可變增長模型 答疑編號5250020403正確答案A答案解析在決定優(yōu)先股的內在價值時，零增長模型是相當有用的，因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的?！纠?多選題】下列股票模型中，較為接近實際情況的是（）。 A.零增長模型 B.不變增長模型 C.二元增長模型 D.三元增長模型 答疑編號5250020404正確答案CD答案解析二元和三元模型較為接近實際情況?！纠?多選題】某公司自由現(xiàn)金流量為4 480 000元，股東自由現(xiàn)金流量為3 600 000元，預計以后年度均以4%的速度增長。企業(yè)資產(chǎn)負債率為40%，投資者必要回報率為12%，負債的稅前成本為8%，稅率為25%。公司負債的市場價值為30 000 000元，公司有2 000 000股普通股發(fā)行在外。則對公司股價估值正確的有（ ）。A. 利用股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計算，公司股價為20元/股 B. 利用股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計算，公司股價為25元/股 C. 利用企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計算，公司股價為25元/股 D. 利用企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計算，公司股價為20元/股 答疑編號5250020405正確答案AC答案解析企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：WACC=60%12%+40%8%（1-25%）=9.6%公司價值=4 480 000/（9.6%-4%）=80 000 000（元）股權價值=80 000 000-30 000 000=50 000 000（元）股票價值=50 000 000/2 000 000=25（元/股）股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：股權價值=3 600 000/（12%-4%）=40 000 000（元）股票價值=40 000 000/2 000 000=20（元/股）第四節(jié)金融衍生工具的投資價值分析一、金融期貨的價值分析金融期貨合約是約定在未來