公司理財 習題參考答案

CHAPTER1 第1章ANSWERS 第5章習題參考答案第1章習題答案1在投資活動上，固定資產(chǎn)投資大量增加，增加金額為387-270=117（萬元）2在籌資活動上，非流動負債減少，流動負債大大增加，增加金額為299-90=109（萬元）3在營運資本表現(xiàn)上，2009年初的營運資本=200-90=110（萬元） 2009年末的營運資本=211-299=-88（萬元）營運資本不僅大大減少，而且已經(jīng)轉(zhuǎn)為負數(shù)。這與流動負債大大增加，而且主要用于固定資產(chǎn)的形成直接相關。第2章習題答案1PV=200 (P/A, 3%, 10)(P/F, 3%, 2) =1 608.11（元）250 000 = 12 500´ (P/A, 10%, n) (P/A, 10%, n) =50 000/12 500=4 查表，(P/A, 10%, 5) = 3.790 8 (P/A, 10%, 6) = 4.355 3 插值計算： + 5 n = 5.37 最后一次取款的時間為5.37年。3租入設備的年金現(xiàn)值=14 762（元），低于買價。租入好。4乙方案的現(xiàn)值=9.942萬元，低于甲方案。乙方案好。54 000=1 000 (P/F, 3%, 2) +1 750 (P/F, 3%, 6) +F (P/F, 3%, 10) F=2 140.12第五年末應還款2 140.12萬元。6（1）債券價值=4´ (P/A, 5%, 6) +100´ (P/F, 5%, 6) =20.30+74.62=94.92（元）（2）2008年7月1日債券價值=4´ (P/A, 6%, 4) +100´ (P/F, 6%, 4) =13.86+79.21=93.07（元）（3）4´ (P/F, i/2, 1) +104´ (P/F, i/2, 2) =97i=12%時，4´ (P/F, 6%, 1) +104´ (P/F, 6%, 2) =3.77+92.56=96.33i=10%時，4´ (P/F, 5%, 1) +104´ (P/F, 5%, 2) =3.81+94.33=98.14利用內(nèi)插 法：(i-10%) / (12%-10%) = (98.14-97) / (98.14-96.33)解得i=11.26%7第三種狀態(tài)估價不正確，應為12.79元。第3章習題答案1根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型公式，有：由于與該基金風險相對應的預期投資收益率12%大于基金經(jīng)理的預計11%，因此不應該投資這個基金。2（1）成熟股票的期望收益率=0.1´ (-3%) +0.3´3%+0.4´7%+0.2´10%=5.4%成長股票的期望收益率=0.1´2%+0.3´4%+0.4´10%+0.2´20%=9.4%（2）成熟股票的標準差=3.75% 成長股票的標準差=6.07%（3）兩種股票之間的協(xié)方差= (-3%-5.4%) ´ (2%-9.4%) ´0.1+ (3%-5.4%) ´ (4%-9.4%) ´0.3+ (7%-5.4%) ´ (10%-9.4%) ´0.4+ (10%-5.4%)  ´ (20%-9.4%) ´0.2=0.202 4%兩種股票之間的相關系數(shù)r=0.202 4%/ (3.75%´6.07%) =0.89（4）因為對兩種股票的投資額相同，所以投資比重均為50%。投資組合收益率=0.5´5.4%+0.5´9.4%=7.4%（5）投資組合標準差=4.78%3（1）投資組合的預期報酬率=20%´25%+12%´75%=14%（2）相關系數(shù)等于1時，組合標準差=20%相關系數(shù)等于-1時，組合標準差=0相關系數(shù)等于0時，組合標準差=14.12%相關系數(shù)等于-0.4時，組合標準差（3）由以上計算可知，資產(chǎn)組合的標準差隨相關系數(shù)的減小而減小，即相關系數(shù)越小，分散風險的效應越強。當相關系數(shù)等于1時，兩種股票完全正相關，它們的收益變化的方向和幅度完全相同，不能抵消任何風險，這時組合的標準差為20%。當相關系數(shù)為-1時，兩種股票完全負相關，它們的收益變化的方向和幅度完全相反，可以最充分地抵消風險，這時組合的標準差為零。當相關系數(shù)在1和-1之間時，可以部分地抵消風險。當相關系數(shù)為-0.4時，組合的標準差為11%，小于完全正相關的標準差20%。以上各種情況下，組合的預期報酬率始終為14%，說明投資組合理論：若干種證券組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權平均數(shù)，但其風險要小于這些股票的加權平均風險。4.（1）投資組合的預期報酬率=10%´60%+18%´40%=13.2%（2）假設A、B的相關系數(shù)為r，則15%´15%=60%´60%´12%´12%+2´60%´40%´12%´20%r+ 40%´ 40%´20%´20%即15%´15%=0.005184+0.01152r+0.00640.0225=0.011584+0.01152r解得r=0.95（3）投資組合的標準差=13.6%投資組合的b系數(shù)=0.8´13.6%/10%=1.09第4章習題答案1（1）期末流動負債=54 000/2=27 000（元）速動資產(chǎn)=27 000´1.5=40 500（元）期末存貨=54 000-27 000´1.5=13 500（元）銷售成本= (135 00+30 000) /2´4=87 000（元）（2）期末應收賬款=40 500（元）平均周轉(zhuǎn)率=312 200/ (40 500+25 400) /2=9.5（次）2（1）表 4-1比率名稱本 公 司行業(yè)平均數(shù)流動比率2 620/1 320=1.991.98資產(chǎn)負債率(1 320+1 026) /3 790=61.9%62%利息保障倍數(shù)(110+98+72) /98=2.863.8存貨周轉(zhuǎn)率6.69次/5.77次（期末數(shù)）（此處的結(jié)論都用了銷售成本，也可以用銷售收入）6次平均收現(xiàn)期70天35天固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/平均固定資產(chǎn)凈額）6 430/1 170=5.513總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率110/6 430=1.73銷售凈利率6 430/3 790=1.72%1.3%資產(chǎn)凈利率110/3 790=2.9%3.4%權益凈利率110/1 444=7.62%8.3%（2）問題主要出在企業(yè)運營能力上，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力不強；而周轉(zhuǎn)能力差主要是由于平均收現(xiàn)期過長。3表 4-2事 項資產(chǎn)負債率營運資金流動比率凈資產(chǎn)報酬率發(fā)行普通股取得現(xiàn)金-+-支付去年的所得稅-0+0以低于賬面的價格出售固定資產(chǎn)+-用現(xiàn)金發(fā)放股利-0+0賒購+0-0支付過去采購的貨款-0+0貼現(xiàn)短期無息應收票據(jù)+-支付當前的管理費+-4（1）表 4-3比 率20´6年20´7年流動比率31132速動比率17819資產(chǎn)負債率38%40%利息保障倍數(shù)120(2 070+19) /19=109.95平均收現(xiàn)期5360/14 000/ (100+110) /2=2.7存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)709 800/ (120+130) /2=78.4流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)4214 000/ (280+320) /2=46.67總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)2414 000/ (500+550) /2=26.67銷售毛利率35%(14 000+9 800) /14 000=30%銷售凈利率12%1 386.9/14 000=9.91%資產(chǎn)凈利率288%1 386.9/ (500+550) /2=264.17%權益乘數(shù)1.58 (500+550) /2/  (310+330) /2=1.64權益凈利率455.04%9.91%´26.67´1.64=433.45%（2）可見，權益凈利率降低的原因關鍵在于銷售凈利率的下降，結(jié)合公司銷售毛利率變動，可看出售價和成本變動是造成公司銷售凈利率下降的主要原因，應對它們進一步調(diào)查分析。第5章習題答案1 （1）（2）由可解得 最低產(chǎn)品單價=25（元）由于 且因此 2（1）=600´ (150-120)=18 000（元）上年利潤=1 800´ (150-120) -18 000=36 000（元）本年目標利潤=36 000´ (1+20%) =432 000（元）需要采取的單項措施：提高單價： 43 200=1 800´ (P-120) -18 000 解得P=154（元） 降低單位變動成本： 43 200=1 800´ (150-V) -18 000 解得 V=116（元） 提高銷售量： 43 200=Q (150-120) -18 000 解得 Q=2 040（件） 降低固定成本： 解得 各因素對利潤的敏感系數(shù)如下： （2）單價的變動范圍： 解得 ，即單價由150元降至130元，降低幅度不超過13.33%。單位變動成本的變動范圍： 解得 ，即單位變動成本由120元升至140元，上升幅度不超過16.67%。銷售量的變動范圍： 解得 ，即銷售量由1 800件降至600件，降低幅度不超過66.67%。 固定成本的變動范圍： 解得 ，即固定成本由18 000元提高到54 000元，提升幅度不超過200%。（3） 解得 因此，為實現(xiàn)42 000元的目標利潤，還需壓縮固定成本5 000元（18 000-13 000元）。3（1）完全成本法： （2）變動成本法： （3）單位固定制造成本在完全成本法下，存貨吸收的固定制造成本為，這部分成本在變動成本法下計入了當期損益，所以完全成本法下的稅前經(jīng)營利潤高于變動成本法。第6章習題答案1 初始投資支出 300萬元 時間 0 1 2 3 各年營運資本 100萬元 -100萬元 +20萬元 +180萬元各年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量第1年=1 000 (1-90%) (1-25%) +100´25%=100萬元第2年=2 000 (1-90%) (1-25%) +100´25%=175萬元第3年=1 800 (1-90%) (1-25%) +100´25%=160萬元加權平均資金成本=8%´ (1-30%) ´60%+14.1%´40%=9%凈現(xiàn)值= (100-100) ´0.917 4+ (175+20) ´0.841 7+ (160+180) ´0.772 2-300+100) =26.678萬元2（1）年折舊額= (240 000-30 000) /5=42 000（元）第14年每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量= (240 000-128 000) (1-40%) -10 000 (1-40%) +42 000´40%= 78 000（元）第5年的經(jīng)營及殘值現(xiàn)金凈流量=78 000+20 000- (20 000-30 000) ´40%=102 000（元）第5年的營運資金回收流量=200 000元凈現(xiàn)值=-240 000-200 000+78 000 (P/A,10%,4) +102 000 (P/S,10%,5) +200 000 (P/S,10%,5)=-240 000-200 000+78 000´3.170+102 000´0.621+200 000´0.621=-240 000-200 000+247 260+63 342+124 200=-5 198（元）由于該項目的凈現(xiàn)值小于零，故不可行。（2）i=8%時，凈現(xiàn)值=-240 000-200 000+78 000 (P/A,8%,4) +102 000 (P/S,8%,5) +200000 (P/S,8%,5)=-240 000-200 000+78 000´3.312+102 000´0.681+200 000´0.681=-240 000-200 000+258 336+69 462+136 200=23 998（元）內(nèi)含報酬率=8%+由于該項目的內(nèi)含報酬率9.64%小于投資報酬率10%，故不可行。3甲設備：投資支出=8 000- (8 000-11 000) ´30%´10=89 000（元）第13年修理費用稅后流出量=2 000 (1-30%) -3 000´30%´10=5 000（元）第4年年末修理費用稅后流出量=2 000 (1-30%) ´10=14 000（元）第4年年末殘值稅后流入量=2 000´30%´10=6 000（元）總支出現(xiàn)值=89 000+5 000´2.486 9+14 000´0.683-6 000´0.683 0=106 898.5（元）平均年成本= 106 898.5/3.169 9=33 722.9（元）乙設備：購置費用=55 000（元）第1年折舊額=5 000 (1-10%) ´3/6=2 250（元）第2年折舊額=5 000 (1-10%) ´2/6=1 500（元）第3年折舊量=5 000 (1-10%) ´1/6=750（元）第1年修理費稅后支出=2 000 (1-30%) -2 250´30%´11=7 975（元）第2年修理費稅后支出=2500 (1-30%) -1 500´30%´11=14 300（元）第3年修理費稅后支出=3000 (1-30%) -750´30%´11=20 625（元）第3年年末殘值流入量=500´11=5 500（元）總支出現(xiàn)值=55 000+7 975´0.909 1+14 300´0.826 4+20 625´0.751 3-5 500´0.751 3=85 431.005（元）平均年成本=85 431.005/2.486 9=34 352.41（元）因為乙設備的平均年成本大于甲設備平均年成本，所以繼續(xù)使用舊設備。4（1）項目的初始投資包括：廠房投資8 000萬元；設備投資4 000萬元；營運資本投資3 000萬元。初始投資總額=8 000+4 000+3 000=15 000（萬元）（2）廠房和設備的年折舊額以及第4年年末的賬面價值：設備的年折舊額=4 000 (1-5%) /5=760（萬元）廠房的年折舊額=8 000 (1-5%) /20=380（萬元）第4年年末設備的賬面價值=4 000-760´4=960（萬元）第4年年末廠房的賬面價值=8 000-380´4=6 480（萬元）第4年年末處置設備引起的稅后凈現(xiàn)金流量=500+ (960-500) ´40%=684（萬元）第4年年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量=7 000- (7 000-6480) ´40%=6 792（萬元）（3）第4年年末處置廠房和設備引起的稅后凈現(xiàn)金流量=684+6 792=7476（萬元）（4）表 6-1 （單位：萬元） 年 度01234固定資產(chǎn)投資：廠房投資-8 000設備投資-4 000各年的營運資金3 0003 0603 121.203 183.62各年墊支的營運資金-3 000-60-61.2-62.423 183.62銷售收入30 00030 60031 21231 836.24變動成本21 00021 42021 848.422 285.37固定付現(xiàn)成本4 0004 0404 080.44 121.2折舊1 1401 1401 1401 140稅后收入18 00018 36018 727.219 101.744減:稅后付現(xiàn)成本15 00015 27615 557.2815 843.943 2加:折舊抵稅456456456456經(jīng)營現(xiàn)金流量3 4563 5403 625.923 713.80處置固定資產(chǎn)回收流量7 476項目現(xiàn)金凈流量-15 0003 3963 478.83 563.514 373.42折現(xiàn)系數(shù)10.909 10.826 40.751 30.683 0各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值-15 0003 087.32 874.882 677.259 817.05項目凈現(xiàn)值3 456.48未收回投資-11 604-8 125.2-4 561.7回收期=3+4 561.7/14 343.42=3.32年第7章習題答案1個別資金成本分別為： 銀行借款：7%´ (1-33%)/(1-2%)=4.79% 債券：9%´ (1-33%)/（1-3%）=6.22% 優(yōu)先股：12%/(1-4%)=12.5% 普通股：1.2/10´(1-6%)+8%=20.77%留存收益：1.2/10+8%=20% 企業(yè)加權平均資金成本：79%´0.1+ 6.22%´0.15+12.5%´0.25+20.77%´0.4+20%´0.1=14.845% 2經(jīng)營戰(zhàn)略實施前： 凈資產(chǎn)收益率= (1 000´30%-200) ´ (1-25%) /500´ (1-40%) =25% 經(jīng)營杠桿系數(shù)= (1 000´30%) /1 000´30%- (200-500´40%´8%) =2.59 財務杠桿系數(shù)=1 000´30%- (200-500´40%´8%) / (1 000´30%-200 )=1.16 總杠桿系數(shù)=2.59´1.16=3.01經(jīng)營戰(zhàn)略實施后： 凈資產(chǎn)收益率= (1 000´1.2´40%-200-50) ´ (1-25%) /500´ (1-40%) +400=24.64% 經(jīng)營杠桿系數(shù)= (1 200´40%) /1 200´40%- (200+50-500´40%´8%) =1.95 財務杠桿系數(shù)=1 200´40%- (200+50-500´40%´8%) / (1 200´40%-200-50) =1.07 總杠桿系數(shù)=1.95´1.07=2.09經(jīng)營戰(zhàn)略實施后，公司的凈資產(chǎn)收益率下降了，故不應該實施該經(jīng)營戰(zhàn)略。3（1）計算普通股每股收益：債券籌資：(2 000-300-440) ´0.6÷800=0.945普通股籌資：(2 000-300) ´0.6÷1 000=1.02優(yōu)先股籌資：(2 000-300) ´0.6-4 000´12%÷800=0.675（2）每股收益無差別點的計算： 債券籌資與普通股籌資的每股收益無差別點：(EBIT-300-4 000´11%) ´0.6÷800= (EBIT-300) ´0.6÷1 000 EBIT=2 500（萬元） 優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點：(EBIT-300) ´0.6 - 4 000´12%÷ 800= (EBIT-300) ´ 0.6÷1000 EBIT=4 300（萬元）（3）財務杠桿的計算：籌資前的財務杠桿 = 1 600/ (1 600-300) =1.23發(fā)行債券籌資的財務杠桿 =2 000/ (2 000 -300 - 4 000 ´ 11%) = 1.59優(yōu)先股籌資的財務杠桿 = 2 000/ (2 000 - 300 - 4 000´12%/0.6) = 2.22普通股籌資的財務杠桿 = 2 000/ (2 000 - 300) = 1.18 所以選擇優(yōu)先股籌資方案時，相同EBIT增量造成的EPS增量最大。（4）當項目新增營業(yè)利潤為1 000萬元時應選擇債券籌資方案。（根據(jù)無差異點）當項目新增營業(yè)利潤為4 000萬元時應選擇債券籌資方案。（因為題目強調(diào)不考慮風險，而且根據(jù)提供的債券利率與優(yōu)先股股利率，所以任何情況下債券比優(yōu)先股優(yōu)?？捎妹抗墒找媲闆r反映）債券籌資方案的每股利潤 = (5 600 -740) ´ (1-40%) /800 =3.65（元/股）普通股籌資方案的每股利潤 = (5 600 -300)´(1-40%) /l 000 =3.18（元/股）優(yōu)先股籌資方案的每股利潤 =  (5 600-300) ´ (1-40%) -4 000´12%/800 =3.38（元/股）所以，應該選擇發(fā)行債券籌資方式。第8章習題答案1 （1）轉(zhuǎn)換比率 = 1 000÷80= 12.5（2）債券現(xiàn)值 = (1 000´6%) / (1+11%) + (1 000´6%) / (1+11%)2 + (1 000´6%) / (1+11%)3 + (1 000´6%) / (1+11%)4 + (1 000´6%) / (1+11%)5 + 1 000/ (1+11%)5 = 815.23（元）（3）轉(zhuǎn)換價值= 90´12.5= 1 125（元）2.根據(jù)我國稅法的規(guī)定，判別租賃的稅務性質(zhì)：該項租賃在期滿時資產(chǎn)所有權不轉(zhuǎn)讓；租賃期比資產(chǎn)使用年限 =4÷6=66.67%，低于稅法規(guī)定的75%；租賃最低付款額的現(xiàn)值 =170´ (P/A，10%，4) =170´3.169 9=538.883（萬元），低于租賃資產(chǎn)的公允價值的90%600´90%=540（萬元）；該租賃合同的租金可以直接抵稅。年折舊 =600´ (1-10%) ÷6 = 90（萬元）4年年末變現(xiàn)價值 =120（萬元）4年年末賬面價值 =600-90´4=240（萬元）資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失減稅 = (240-120) ´30%=36（萬元）則表 8-1時間（年末）012345租金支付（萬元）-170-170-170-170租金抵稅（萬元）170´30%=51515151避免資產(chǎn)購置支出（萬元）600損失折舊抵稅（萬元）-90´30%=-27-27-27-27失去余值變現(xiàn)（萬元）-120失去余值變現(xiàn)損失減稅（萬元）-36差額現(xiàn)金流量（萬元）600-146-146-146-146-156折現(xiàn)系數(shù)（7%）10.934 60.873 40.816 30.762 9第9章習題答案1該企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=90+60-60=90（天）該企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=360/90=4（次）最佳現(xiàn)金持有量=2 000/4=500（萬元）2（1）表 9-1項 目A政策B政策平均收賬期（天）6045壞賬損失率（%）32應收賬款平均余額（萬元）(240´60) /360=40(240´45) /360=30收賬成本應收賬款機會成本（萬元）40´80%´25%=830´80%´25%=6壞賬損失（萬元）240´3%=7.2240´2%=4.8年收賬費用（萬元）1.87收賬成本合計8+7.2+1.8=176+4.8+7=17.8（2）計算表明，A政策的收賬成本較B政策低，故應選用A政策。（3）B政策收賬費用上限=17-6-4.8=6.2（萬元）3（1）2005年度賒銷額=4 500´4/ (1+4) =3 600（萬元）（2）2005年度應收賬款的平均余額=3 600/360´60=600（萬元）（3）2005年度維持賒銷業(yè)務所需要的資金額=600´50%=300（萬元）（4）2005年度應收賬款的機會成本=300´10%=30（萬元）（5）應收賬款平均收賬天數(shù)=400/ (3 600/360) =40（天）4（1）采用A標準時:信用成本前收益=400 000´ (1-60%) -80 000=80 000（元）應收賬款機會成本=400 000/360´30´60%´10%=2 000可能的壞賬損失=400 000´5%=20 000（元）信用成本后收益=80 000-2 000-3 000-20 000=55 000（元）（2）采用B標準時:信用成本前收益=600 000´ (1-60%) -80 000=160 000（元）應收賬款機會成本=600 000/360´45´60%´10%=4 500可能的壞賬損失=600 000 ´10%=60 000（元）信用成本后收益=160 000-4 500-60 000-5 000=90 500（元）比較信用成本后收益，應選擇B標準5要使變更經(jīng)濟合理，則：新方案的信用成本原方案信用成本，即：720×50/360×50%×6%+720×7%+新方案的收賬費用720× 60/360×50%×6%+720×10%+5新方案的收賬費用27.2（萬元）新增收賬費用上限=27.2-5=22.2（萬元）故采用新收賬措施增加的收賬費用不應超過22.2萬元。6（1）（2）（3）7計算沒有數(shù)量折扣時的經(jīng)濟訂購批量于是，該公司的最優(yōu)訂購量應是1 200件，或者是2 000件、5 000件、10 000件。計算1 200件時的成本總額（69元為該水平的折扣凈額）計算2 000件時的成本總額（68.5元為該水平的折扣凈額）計算5 000件時的成本總額（68.2元為該水平的折扣凈額）計算10 000件時的成本總額（68元為該水平的折扣凈額）從上述計算可知，最優(yōu)訂購量就是成本總額最低的那一項，即2 000件。8當保險儲備為0時，缺貨成本=5´100´0.2´20+5´200´0.1´20=4 000（元）保險儲備的持有成本=0與保險儲備相關的總成本=4 000+0=4 000（元）當保險儲備為100千克時，缺貨成本=5´100´0.1´20=1 000（元）保險儲備的持有成本=100´60´0.25=1 500（元）與保險儲備相關的總成本=1 000+1 500=2 500（元）當保險儲備為200千克時，缺貨成本=0保險儲備的持有成本=200´60´0.25=3 000（元）與保險儲備相關的總成本=0+3 000=3 000（元）從上面的計算可以看出，當保險儲備為100千克時，缺貨成本與持有成本之和最低。因此，該企業(yè)保險儲備量為100千克比較合適。9（1）如果該公司不在10天內(nèi)付款，意味著打算放棄現(xiàn)金折扣。放棄現(xiàn)金折扣的成本=2%/ (1-2%) ´360/ (30-10) ´100%=36.73%由于1030天運用這筆資金可得40%的回報率，大于放棄現(xiàn)金折扣的成本36.73%，故不應該在10天內(nèi)歸還，應將這筆資金投資于回報率為40%的投資機會。（2）放棄甲公司現(xiàn)金折扣的成本=36.73%放棄乙公司現(xiàn)金折扣的成本=1%/ (1-1%) ´360/ (30-20)=36.36%<36.73%所以，如果該公司準備放棄現(xiàn)金折扣，應該選擇乙公司作為供應商。（3）當享受現(xiàn)金折扣時，放棄現(xiàn)金折扣的成本為“收益率”，“收益率”越大越好。根據(jù)第（2）問的計算結(jié)果可知，當該公司準備享受現(xiàn)金折扣時，應選擇甲公司。10（1）立即付款（2）30天付款（3）60天付款最有利的是第60天付款9 870元。放棄現(xiàn)金折扣的成本率，是利用現(xiàn)金折扣的收益率，應選擇大于貸款利率且利用現(xiàn)金折扣收益率較高的付款期。第10章習題答案1（1）（2）2（1）（2）（3）3（1）合計33 900萬元（2）則4（1）剩余股利政策。因為網(wǎng)絡企業(yè)屬于成長型行業(yè)，擴張階段應以保障投資為主；連續(xù)虧損說明企業(yè)尚未進入穩(wěn)定盈利階段，無法支付固定股利。（2）根據(jù)權益乘數(shù)得負債比率50%，權益資本比率50%。權益資本=2 000´50%=1 000（萬元）普通股股數(shù)=1 000/10=100（萬股）本年稅后利潤=8 000´ (1-60%) -700-1 000´10%´ (1-25%) =1 800（萬元）下一年度投資需要權益資金=4 000´50%=2 000（萬元）需要增發(fā)的普通股股數(shù)= (2 000-1 800) /10=20（萬股）滿足投資對權益資本的需要后，當年沒有可供分配的盈余，因此不能發(fā)放股利。（3）采用普通股籌資方式下的每股收益=(2 800-1 000´10%)´ (1-25%) / (100+20) = 16.875（元）采用債券籌資方式下的每股收益=2 800-100- (2 000-1 800) ´12%´ (1-25%) /100 = 20.07（元）5（1）按照10股送1.5股的比例發(fā)放股票股利：表 10-1 （單位：元） 負 債1 800 000股東權益：股本（230 000股，每股面值2元）460 000資本公積（股票溢價）940 000留存收益300 000股東權益合計1 700 000資產(chǎn)合計3 500 000（2）公司按照1股分割為2股進行拆股：表 10-2 （單位：元） 負 債1 800 000股東權益：股本（400 000股，每股面值1元）400 000資本公積（股票溢價）400 000留存收益900 000股東權益合計1 700 000資產(chǎn)合計3 500 000第11章習題答案1（1）外部融資需求=資產(chǎn)增長-負債自然增長-留存收益增長=1 000 (100%-10%) -5 000´5%´7% =900-175=725（萬元）（2）資產(chǎn)銷售比-負債銷售比=銷售凈利率´ (1 + 增長率) /增長率 ´ 留存率100%-10% = 5%´ (1/增長率 + 1) ´ 70%增長率=4.05%（3）可持續(xù)增長率=權益報酬率´留存率=200/ (1 200+800-200´70%) ´70%=7.53%銷售額=4 000´107.53%=4 301.2（萬元）（4）外部融資需求 = 500 ´ (100% - 10%) - 4 500 ´ 6% ´ 100% = 450-270 = 180（萬元）2（1）可持續(xù)增長率 = 80% ´ 5% ´ 2 ´ 2.5/ (1 - 80% ´ 5% ´ 2 ´ 2.5) = 25%（2）2006年的可持續(xù)增長率 = 80% ´ 10% ´ 2 ´ 2.5/ (1 - 80% ´ 10% ´ 2 ´ 2.5) = 66.67%假設2006年的銷售額為W萬元，則2006年年末的股東權益 = 1 200 + W ´ 10% ´ 80% = 1 200 + 0.08W2006年年末的總資產(chǎn)= (1 200 + 0.08W) ´ 2 = 2 400 + 0.16W而根據(jù)銷售/總資產(chǎn) = 2.5可知，2006年年末總資產(chǎn) = W/2.5 = 0.4W所以，2 400 + 0.16W = 0.4W解得W=10 000，即2006年的實際增長率= (10 000-6 000) /6 000=66.67%結(jié)論：在僅僅提高銷售凈利率的情況下，預計年度的實際增長率=預計年度的可持續(xù)增長率。（3）2006年的可持續(xù)增長率=100%´5%´2´2.5/ (1-100%´5%´2´2.5) =33.33%假設2006年的銷售額為W萬元，則2006年年末的股東權益=1 200+W´5%´100%=1 200+0.05W2006年年末的總資產(chǎn)= (1 200+0.05W) ´2=2 400+0.1W而根據(jù)銷售/總資產(chǎn)=2.5可知，2006年年末總資產(chǎn)=W/2.5=0.4W所以，2 400+0.1W=0.4W解得W=8 000，即2006年的實際增長率= (8 000-6 000) /6 000=33.33%結(jié)論：在僅僅提高收益留存率的情況下，預計年度的實際增長率=預計年度的可持續(xù)增長率。（4）2006年的可持續(xù)增長率=100%´10%´2´2.5/ (1-100%´10%´2´2.5) =100%假設2006年的銷售額為W萬元，則2006年年末的股東權益=1 200+W´10%´100%=1 200+0.1W2006年年末的總資產(chǎn)= (1 200+0.1W) ´2=2 400+0.2W而根據(jù)銷售/總資產(chǎn)=2.5可知，2006年年末總資產(chǎn)=W/2.5=0.4W所以，2 400+0.2W=0.4W解得W=12 000，即2006年的實際增長率= (12 000-6 000) /6 000=100%結(jié)論：在同時提高銷售凈利率和收益留存率的情況下，預計年度的實際增長率=預計年度的可持續(xù)增長率。（5）可持續(xù)增長率=80%´5%´2.5´2.5/ (1-80%´5%´2.5´2.5) =33.33%假設2006年的銷售額為W萬元，則2006年年末的股東權益=1 200+W´5%´80%=1 200+0.04W2006年年末的總資產(chǎn)= (1 200+0.04W) ´2.5=3 000+0.1W而根據(jù)銷售/總資產(chǎn)=2.5可知，2006年年末總資產(chǎn)=W/2.5=0.4W所以，3 000+0.1W=0.4W解得W=10 000，即2006年的實際增長率= (10 000-6 000) /6 000=66.67%結(jié)論：在僅僅提高權益乘數(shù)的情況下，預計年度的實際增長率不等于預計年度的可持續(xù)增長率。（6）可持續(xù)增長率=80%´5%´2´4/ (1-80%´5%´2´4) =47.06%假設2006年的銷售額為W萬元，則2006年年末的股東權益=1 200+W´5%´80%=1 200+0.04W2006年年末的總資產(chǎn)= (1 200+0.04W) ´2=2 400+0.08W而根據(jù)銷售/總資產(chǎn)=4可知，2006年年末總資產(chǎn)=W/4=0.25W所以，2 400+0.08W=0.25W解得W=14 117.65，即2006年的實際增長率= (14 117.65-6 000) /6 000=135.29%結(jié)論：在僅僅提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的情況下，預計年度的實際增長率不等于預計年度的可持續(xù)增長率。（7）（單位：萬元） 年 度2005年2006年可持續(xù)增長時差 額收入6 00012 0007 5004 500稅后利潤3001 200375825股利60075-75留存利潤2401 200300900股東權益1 2002 4001 500900負債1 2002 4001 500900總資產(chǎn)2 4004 8003 0001 800結(jié)論：超常增長額外所需的1 800萬元資金，有900萬元來自超常增長本身引起的留存收益增加，另外的900萬元來自額外增加的負債。第12章習題答案1（單位：萬元） 年 份012345銷售收入20 00020 00022 00022 00022 000稅前經(jīng)營利潤2 0002 0002 2002 2002 200稅后經(jīng)營利潤2 000´ (1-40%) =1 2001 2001 3201 3201 320資本支出20 000´5%=1 00020 000´5%=1 00022 000´5%=1 10022 000´5%=1 10022 000´5%=1 100經(jīng)營營運資本80020 000´4%=80020 000´4%=80022 000´4%=88022 000´4%=88022 000´4%=880增加的經(jīng)營營運資本008000折舊20 000´3%=60020 000´3%=60022 000´3%=66022 000´3%=66022 000´3%=660企業(yè)實體現(xiàn)金流量800800800880880加權平均資本成本=12.5%´ (1-40%) ´4 000/5 000+10%´1 000/5 000=8%=800´2.577 1+880´0.735 0+880´0.680 6+14 960´0.680 6=2 061.68+646.8+598.928+10 181.776=13 489.18（萬元）2（1）（單位：元） 年 限12345銷售收入14.7317.4920.7824.6829.32凈利潤3.1´ (1+18.78%) =3.684.375.196.177.33資本支出1.191.411.671.982.35營業(yè)流動資產(chǎn)增加(14.73-12.4) ´20%=0.47(17.49-14.73) ´20%=0.55(20.78-17.49) ´20%=0.66(24.68-20.78) ´20%=0.78(29.32-24.68) ´20 %=0.93折舊0.710.8511.191.42凈投資0.951.111.331.571.86股權凈投資0.780.911.091.291.53股權現(xiàn)金流量2.903.464.104.885.80（2）每股股權價值股權現(xiàn)金流量（元）2.903.464.104.885.80現(xiàn)值系數(shù)（利率14.65%）0.872 20.760 80.663 60.578 80.504 8現(xiàn)值（元）2.532.632.722.832.93預測期流量現(xiàn)值合計（元）13.64預測期的股權成本=7.5%+1.3´ (13%-7.5%) =14.65%后續(xù)期的股權成本=7.5%+1.1´ (13%-7.5%) =13.55%第六年每股凈利潤=7.33´ (1+6%) =7.77（元）因資本支出與折舊一致，所以第六年每股凈投資=每股營業(yè)流動資產(chǎn)的增加=增量收入´20%=29.32´6%´20%=0.35（元）第六年每股股權凈投資=0.35´ (1-18.01%) =0.29（元）股權價值=13.64+50.01=63.65（元）3預計第1年的經(jīng)濟利潤=400-5 200´6%=88（萬元）預計第2年的經(jīng)濟利潤=400-5 400´6%=76（萬元）預計第3年的經(jīng)濟利潤=400-5 600´6%=64（萬元）企業(yè)價值=5 200+ =5 200+83.018 7+67.639 7+53.735 6+1 085.459 8=6 489.85（萬元）4（1）本期市盈率=股利支付率´ (1+增長率) / (股權成本-增長率)內(nèi)在市盈率=股利支付率 / (股權成本-增長率)股利支付率=0.25股權成本=3%+1.5´ (7%-3%) =9%則本期市盈率=0.25´ (1+6%) / (9%-6%) =8.833內(nèi)在市盈率=0.25/ (9%-6%) =8.333（2）C公司股票的每股價值=C公司本期每股收益´本期市盈率=0.5´8.833=4.42（元）5（1）修正的平均市盈率法平均市盈率= (8+25+27) ÷3=20平均預期增長率= (5%+10%+18%) ÷3=11%修正平均市盈率=可比公司平均市盈率÷ (平均預期增長率´100)=20÷11=1.82C公司每股價值=修正平均市盈率´目標企業(yè)預期增長率´100´目標企業(yè)每股收益 =1.82´12%´100´1=21.84（元）（2）股價平均法根據(jù)D公司修正市盈率計算C股價=修正平均市盈率´目標企業(yè)預期增長率´100´目標企業(yè)每股收益=8÷5´12%´100´1=19.20（元）根據(jù)E公司修正市盈率計算C股價=25÷10´12%´100´1=30（元）根據(jù)F公司修正市盈率計算C股價=27÷18´12%´100´1=18（元）平均股價= (19.20+30+18) ÷3=22.4（元）第13章習題答案1（單位：$） 恒生銀行股價808590股票價值16 00017 00018 000認沽期權盈虧1 00000對沖成本(582)(582)(582)組合價值16 41816 41817 4182（1）為消除與外匯有關的不確定性，新加坡公司可以通過賣出價值US$100 000的遠期合約進行對沖，合約90天后交付，行使價為現(xiàn)有3個月期匯匯率每US$1兌換SG$1.60。（2）如果美元轉(zhuǎn)弱的速度比目前預期的快，對沖會有收益。如果美元轉(zhuǎn)強，則會有機會成本。如果3個月后匯率為SG$1.80兌換，那么新加坡元US$1的機會成本總額便是100 000´ (1.80-1.60) = 20 000