《財務管理習題》PPT課件.ppt

第六章長期籌資決策 第1節(jié)資本成本第2節(jié)杠桿利益與風險第3節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策 一 資本成本的含義 資本成本是指公司為籌集和使用資本而付出的代價 資金籌集費 資金占用費 二 資本成本構(gòu)成要素 長期債券 長期借款 優(yōu)先股 普通股 留存收益 二 資本成本計算模式 資本成本是指公司接受不同來源資本凈額的現(xiàn)值與預計的未來資本流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率或收益率 它既是籌資者所付出的最低代價 也是投資者所要求的最低收益率 公司收到的全部資本扣除各種籌資費用后的剩余部分 公司需要逐年支付的各種利息 股息和本金等 資本成本一般表達式 個別資本成本 企業(yè)各種長期資本的成本率 綜合資本成本 企業(yè)全部長期資本的成本率 邊際資本成本 企業(yè)追加長期資本的成本率 二 資本成本的種類 三 資本成本的作用 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用資本成本是影響企業(yè)籌資規(guī)模的一個重要因素資本成本是企業(yè)選擇籌資渠道 確定籌資方式的一個重要標準資本成本是企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)的主要依據(jù)資本成本在企業(yè)投資決策中的作用在利用凈現(xiàn)值指標進行投資決策時 通常以資本成本作為貼現(xiàn)率在利用內(nèi)部報酬率指標進行投資決策時 通常以資本成本作為基準率 四 個別資本成本的測算 不考慮時間價值情況下的基本公式考慮時間價值情況下的基本公式 長期借款資本成本 不考慮資本時間價值情況下考慮資本時間價值情況下 公司債券的資本成本 不考慮資本時間價值的情況下考慮資本時間價值的情況下 Kb Rb 1 T 普通股的資本成本 股利貼現(xiàn)模型 估價法 普通股的資本成本 資本資產(chǎn)定價模型風險溢價模型 優(yōu)先股的資本成本 優(yōu)先股資本成本公式 留用利潤的資本成本 留用利潤是否有資本成本 應當如何測算留用利潤的資本成本 四 綜合資本成本 什么是綜合資本成本決定綜合資本成本的主要因素綜合資本成本中資本價值的計量基礎 決定企業(yè)綜合資本成本的主要因素 總體經(jīng)濟環(huán)境決定無風險報酬率金融市場狀況企業(yè)經(jīng)營決策決定風險報酬率企業(yè)籌資規(guī)模企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決定綜合資本成本 總體經(jīng)濟環(huán)境 1 資本供求狀況 2 通貨膨脹 無風險報酬率 金融市場狀況 1 證券流動性 2 證券價格變動風險 企業(yè)經(jīng)營決策 1 經(jīng)營風險 2 財務風險 企業(yè)的籌資規(guī)模 投資項目所需要的資本數(shù)量 風險報酬率 個別資本成本 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 綜合資本成本 綜合資本成本中資本價值的計量基礎 賬面價值市場價值目標價值 五 邊際資本成本 邊際資本成本的概念邊際資本成本在籌資規(guī)劃中的應用確定目標資本結(jié)構(gòu)測算各種資本的個別資本成本測算籌資總額分界點測算不同籌資范圍的邊際資本成本 第2節(jié)杠桿利益與風險 一 成本按習性分類固定成本約束性固定成本酌量性固定成本變動成本混合成本總成本模型 y a bx邊際貢獻息稅前利潤 二 營業(yè)杠桿 營業(yè)杠桿的概念營業(yè)杠桿利益與風險營業(yè)杠桿系數(shù) 課堂討論題目 企業(yè)的經(jīng)營風險是由經(jīng)營杠桿引起的嗎 影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素有哪些 如何預測企業(yè)經(jīng)營風險 三 財務杠桿 財務杠桿的概念稅后利潤 EAT EBIT I 1 T 稅后利潤與息稅前利潤的變動關(guān)系財務杠桿利益與財務風險 財務杠桿系數(shù) 公式 四 聯(lián)合杠桿 聯(lián)合杠桿的概念聯(lián)合杠桿利益與風險聯(lián)合杠桿系數(shù)DCL 或DTL DOL DFL 第3節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論 一 早期資本結(jié)構(gòu)理論二 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論三 新資本結(jié)構(gòu)理論 后權(quán)衡理論 資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展過程 一 早期資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益理論企業(yè)增加負債 提高財務杠桿度 可以降低其加權(quán)平均的資本成本 增加企業(yè)的總價值 凈營業(yè)收益理論企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中負債資本的多寡 其比例的高低 與企業(yè)價值沒有關(guān)系 即企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān) 傳統(tǒng)理論企業(yè)增加負債資本有利于提高企業(yè)價值 但負債資本規(guī)模必須適度 只有在企業(yè)加權(quán)平均資本成本達到最低點時 才是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu) 可以使企業(yè)價值最大 二 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 無稅收情況下的MM理論MM理論的基本假設MM命題一 企業(yè)價值模型MM命題二 股權(quán)資本成本模型無稅MM理論的簡要評價MM理論的假設前提與現(xiàn)實的矛盾MM資本結(jié)構(gòu)理論的重要意義MM理論奠定了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的基礎 1 企業(yè)在無稅收的環(huán)境中從事經(jīng)營活動 2 企業(yè)的經(jīng)營風險的高低可以用息稅前利潤的標準離差來衡量 企業(yè)經(jīng)營風險決定其風險等級 經(jīng)營風險程度相同的企業(yè)被劃為同類風險等級 屬于同一風險組 3 投資者對同一風險等級的企業(yè)的未來收益及風險的預期相同 這一假設實際上假設信息是對稱的 即企業(yè)經(jīng)理與一般投資者獲取的信息是完全相同的 因此 對企業(yè)的收益與風險的估價也相同 4 股票與債券在完善市場中進行交易 不存在交易成本 并且投資者 包括個人投資者和機構(gòu)投資者 借入債務的利息率與企業(yè)所借入債務的利息率相同 5 個人和企業(yè)的債務均無風險 即負債的利率屬于無風險利率 6 企業(yè)的收益為零增長 即各年息稅前利潤不變 是一種永續(xù)年金 7 企業(yè)無破產(chǎn)成本 8 企業(yè)的股利政策與企業(yè)價值無關(guān) 企業(yè)發(fā)行新債時不會影響已發(fā)行債券的市場價值 9 資本市場是高度完善和均衡的 這意味著資本可以自由流通 充分競爭 預期報酬率相同的證券價格相同 有充分信息 利率一致 MM命題一的內(nèi)容 MM命題一解釋了在無稅收情況下 企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系 因此被稱為企業(yè)價值模型 其基本內(nèi)容是 在完善資本市場條件下 企業(yè)的市場價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān) 而是取決于按照與其風險程度相適應的預期收益率進行資本化的收益水平 也就是說 無論企業(yè)有無負債 企業(yè)價值等于企業(yè)預期收益額按適合于該企業(yè)風險等級的必要報酬率進行折現(xiàn)的現(xiàn)值 在這里 預期收益額是指企業(yè)的息稅前利潤 資本化是指對企業(yè)的預期收益額進行折現(xiàn)求取現(xiàn)值 企業(yè)價值包括股權(quán)資本價值與負債資本價值 其公式表示如下 V S B MM命題二的內(nèi)容 MM理論命題二解釋了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)資本成本之間的關(guān)系 因此 該命題被稱為股權(quán)資本成本模型 其基本內(nèi)容是 負債企業(yè)的股權(quán)資本成本等于同一風險等級中某一無負債企業(yè)的股權(quán)資本成本 加上根據(jù)無負債企業(yè)的股權(quán)資本成本和負債企業(yè)的負債資本成本之差及其負債比率所確定的風險報酬 股權(quán)資本成本模型用公式表示如下 MM理論的假設前提與現(xiàn)實的矛盾 MM理論假定企業(yè)負債和個人負債完全可以相互替代 并以相同利率借款 這種情況在現(xiàn)實中一般是不存在的MM理論假定企業(yè)或個人無論舉債多少 均無債務風險 這與現(xiàn)實不符MM理論假定企業(yè)盈利沒有變化 這與實際不符MM理論不考慮所得稅的影響 而實際上任何企業(yè)或個人都必須交納所得稅MM理論假定沒有交易成本 而現(xiàn)實中存在著必不可少的證券交易費用 MM理論的發(fā)展 有企業(yè)所得稅情況下的MM理論 命題一 企業(yè)價值模型如果存在企業(yè)所得稅 但其他假設條件不變 那么 負債企業(yè)的價值等于相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)約價值 后者等于企業(yè)稅率乘以負債額 VL VU TB命題二 企業(yè)股權(quán)資本成本模型在有企業(yè)所得稅的情況下 負債企業(yè)的股權(quán)資本成本等于同一風險等級中某一無負債企業(yè)的股權(quán)資本成本 加上根據(jù)無負債企業(yè)股權(quán)資本成本與負債資本成本之差以及企業(yè)稅率所決定的風險報酬 MM理論的發(fā)展 有企業(yè)所得稅和個人所得稅情況下的MM理論 米勒模型 基本公式米勒模型說明 1 負債企業(yè)的抵稅額現(xiàn)值為 代替了MM理論企業(yè)所得稅模型中的TB 2 當所有的稅率均為零時 該模型就成為無稅MM理論的模型 3 當個人所得稅稅率Ts Tb為零時 該模型成為MM理論企業(yè)所得稅模型 4 如果Ts Tb 該模型也與MM理論企業(yè)所得稅模型一致 5 如果 1 Tc 1 Ts 1 Tb 此時的負債抵稅額現(xiàn)值為零 該模型又成為無稅MM理論模型 這說明企業(yè)使用負債減稅收益正好被個人所得稅的征收所抵銷 米勒模型說明 權(quán)衡理論 權(quán)衡理論的含義是指通過研究負債抵稅收益與企業(yè)破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間的權(quán)衡關(guān)系來確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論 因此 權(quán)衡理論也稱為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論 權(quán)衡理論的主要內(nèi)容 權(quán)衡理論的主要內(nèi)容 權(quán)衡理論認為負債給企業(yè)帶來兩項成本財務拮據(jù)成本代理成本權(quán)衡理論模型VL Vu TB FPV TPV含義 隨著企業(yè)負債率的提高 企業(yè)的抵稅收益會不斷提高 從而企業(yè)價值會不斷加大 但是 隨著企業(yè)財務杠桿的提高 企業(yè)破產(chǎn)的可能性越來越大 財務拮據(jù)成本會隨之增加 代理成本也會增加 從而使得企業(yè)價值下降 因此 必然存在一個合理的財務杠桿比率 使企業(yè)價值達到最大 此時的資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 財務拮據(jù)成本 大量債務到期 企業(yè)不得不以高利率借款清償?shù)狡趥鶆?從而增加企業(yè)的利息支出 減少息稅前利潤 企業(yè)的客戶和供應商意識到企業(yè)陷入財務困境時 它們往往不再向企業(yè)供應產(chǎn)品或材料 這可能會引起企業(yè)破產(chǎn) 管理人員往往要采取短期行為來當前的財務危機 如推遲機器設備的大修 降低產(chǎn)品質(zhì)量以節(jié)約成本費用 或者出售現(xiàn)有資產(chǎn)等 這些行為會影響企業(yè)未來的收益能力 從而使企業(yè)市場價值降低 企業(yè)破產(chǎn)發(fā)生后 還會發(fā)生一些費用 使企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的清償價值降低 企業(yè)財務拮據(jù)發(fā)生后 即使不通過法律破產(chǎn)程序 采取債務重組等措施使企業(yè)繼續(xù)保持經(jīng)營能力 也會發(fā)生大量的額外費用或機會成本 TB FPV TPV 權(quán)衡理論下的企業(yè)價值 VL Vu TB FPV TPV B S V 三 新資本結(jié)構(gòu)理論 啄食順序理論唐納森認為 企業(yè)的籌資遵循啄食順序的原理 由此形成的啄食順序是 1 企業(yè)實行固定的股利政策 2 企業(yè)偏好于首先采用內(nèi)部籌資 3 當企業(yè)需要籌資時 首先是使用內(nèi)部留存收益 其次是外部負債籌資 最后才是發(fā)行股票 信息不對稱理論 信號傳遞理論 邁爾斯 Myers 認為 企業(yè)偏重于內(nèi)部籌資 如果需要對外籌資 則偏好于負債籌資 第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策 資本成本比較法每股利潤分析法 公司價值比較法 未來凈收益的折現(xiàn)值股票的市場價值負債資本和股權(quán)資本的折現(xiàn)價值之和 思考題 你認為在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中 企業(yè)是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 你認為采用哪種方法確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)比較科學