【財務(wù)管理課件】第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)

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1、第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)v第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本v第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理v第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)本章重點v1 1了解資本成本的組成要素和作用；了解資本成本的組成要素和作用；v2 2掌握各種資本成本的計算掌握各種資本成本的計算；v3 3理解杠桿的作用原理，理解杠桿的作用原理，掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的測掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的測算方法及其應(yīng)用算方法及其應(yīng)用；v4 4了解有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的主要理論觀點，理解影響資本結(jié)構(gòu)的決策因素；了解有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的主要理論觀點，理解影響資本結(jié)構(gòu)的決策因素；v5 5掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法及其應(yīng)用掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)

2、的決策方法及其應(yīng)用。 第一節(jié) 資本成本一、資本成本的含義一、資本成本的含義v（一）資本成本的含義（一）資本成本的含義v 是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。 包括包括和和兩部分。兩部分。 資金籌集費資金籌集費包括：證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師包括：證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費等固定費費、資信評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費等固定費用。用。 資金占用費資金占用費包括：股利、利息等變動費用（與使包括：股利、利息等變動費用（與使用時間有關(guān)）。用時間有關(guān)）。v（1 1）是企業(yè)選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。）是企業(yè)選擇資

3、金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。 規(guī)模、渠道、方式和結(jié)構(gòu)規(guī)模、渠道、方式和結(jié)構(gòu)v（2 2）是企業(yè)評價投資項目、決定投資取舍的重要標準。）是企業(yè)評價投資項目、決定投資取舍的重要標準。v（3 3）是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度（）是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度（）v（）：v（1 1）在比較各種籌資方式時在比較各種籌資方式時使用使用v（2 2）進行資本結(jié)構(gòu)決進行資本結(jié)構(gòu)決策時使用策時使用v（3 3）在追加籌資決策時使用。在追加籌資決策時使用。 資本成本并不是籌資決策資本成本并不是籌資決策中所要考慮的唯一因素，但中所要考慮的唯一因素，但是需要考慮的首要因素是需要考慮的首要因素v二、個別（單項）資本成本的測算二、個

4、別（單項）資本成本的測算v個別資本成本個別資本成本表達方式表達方式： 絕對數(shù)：絕對數(shù)：籌資費用、用資費用籌資費用、用資費用 相對數(shù)：相對數(shù)：資本成本率。資本成本率。 v個別資本成本從低到高排序：個別資本成本從低到高排序：長期借款債券優(yōu)先股留存收益普通股長期借款債券優(yōu)先股留存收益普通股籌籌資資費費用用籌籌資資總總額額年年用用資資費費用用資資本本成成本本 籌籌資資費費率率籌籌資資總總額額年年用用資資費費用用 1權(quán)益類資本成本的測算權(quán)益類資本成本的測算v（一）優(yōu)先股資本成本（一）優(yōu)先股資本成本v v例例: :某股份公司擬發(fā)行優(yōu)先股，其面值總額某股份公司擬發(fā)行優(yōu)先股，其面值總額100100萬元。確定優(yōu)

5、先股股利為萬元。確定優(yōu)先股股利為15%15%，籌資費率，籌資費率預(yù)計為預(yù)計為5%5%。設(shè)股票籌資總額為。設(shè)股票籌資總額為120120萬元，則優(yōu)萬元，則優(yōu)先股的資本成本為：先股的資本成本為：v（10010015%15%）/ 120/ 120（1 15%5%） 13.16%13.16% 籌籌資資費費率率發(fā)發(fā)行行總總額額年年股股利利額額優(yōu)優(yōu)先先股股資資本本成成本本 1v（二）普通股資本成本（二）普通股資本成本 普通股資本成本的計算方法有二種：股利折現(xiàn)普通股資本成本的計算方法有二種：股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型。模型和資本資產(chǎn)定價模型。1 1股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型 在在每年股利固定每年股利固定的情

6、況下，采用股利折現(xiàn)模型計的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股成本的公式為：算普通股成本的公式為： 在在股利增長率固定股利增長率固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股籌資成本的公式為：計算普通股籌資成本的公式為： v例：某公司發(fā)行普通股面值例：某公司發(fā)行普通股面值40004000萬元，預(yù)計第一年萬元，預(yù)計第一年的股利分配率為的股利分配率為10%10%，以后每年增長，以后每年增長5%5%，籌資費用率，籌資費用率為為6%6%，則普通股的成本為：，則普通股的成本為：v普通股成本普通股成本= = （4000400010%10%）/4000/4000（1-6%1-6%）100%

7、 100% 5%5% =15.64% =15.64%v例：某公司發(fā)行例：某公司發(fā)行20002000萬股普通股，發(fā)行價為萬股普通股，發(fā)行價為2222元元（籌資總額（籌資總額4400044000萬元），本年股利為萬元），本年股利為2.22.2元，估計元，估計股利增長率為股利增長率為5 5，籌資費率為，籌資費率為3 3，v則：普通股成本則：普通股成本 2.22.2（1+51+5）/22 /22 （1-31-3）+5+5 15.8215.822 2資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型v例：目前國債利息率例：目前國債利息率3%3%，整個股票市場平均收，整個股票市場平均收益率益率8%8%，A A公司股票公司股

8、票=2=2，使用資本資產(chǎn)定價模使用資本資產(chǎn)定價模型估計型估計A A股票的資本成本。股票的資本成本。vA A股票的風(fēng)險收益率股票的風(fēng)險收益率=2=2（8%-3%8%-3%），），v所以所以A A股票的資本成本股票的資本成本=3%+2=3%+2（8%-3%8%-3%）=13%=13%。 無無風(fēng)風(fēng)險險收收益益率率市市場場平平均均收收益益率率無無風(fēng)風(fēng)險險收收益益率率必必要要報報酬酬率率 （三）（三）留存收益資本成本留存收益資本成本v普通股和留存收益都是企業(yè)的所有者權(quán)益，普通股和留存收益都是企業(yè)的所有者權(quán)益，只是前者為外部權(quán)益成本，后者為內(nèi)部權(quán)只是前者為外部權(quán)益成本，后者為內(nèi)部權(quán)益成本。益成本。v留存收

9、益的資本成本計算與普通股基本相留存收益的資本成本計算與普通股基本相同，所不同的是留存收益無籌資費用。同，所不同的是留存收益無籌資費用。股利固定增長率股利固定增長率股票價格股票價格第一年股利第一年股利資本成本資本成本v例：某公司有留存收益例：某公司有留存收益30003000萬元，該公萬元，該公司普通股目前市價為司普通股目前市價為2222元，估計年增長元，估計年增長率為率為5 5，本年（基年）發(fā)放股利為，本年（基年）發(fā)放股利為2.22.2元，則留存收益成本為：元，則留存收益成本為：v 2.22.2（1+51+5）/22+5%=15.5%/22+5%=15.5%二、債務(wù)類資本成本的測算二、債務(wù)類資本

10、成本的測算v（一）債券資本成本（一）債券資本成本籌籌資資費費率率債債券券發(fā)發(fā)行行價價格格所所得得稅稅稅稅率率票票面面利利率率債債券券面面值值債債券券資資本本成成本本11 影響債券資本成本因素有哪些？影響債券資本成本因素有哪些？例題例題 某公司發(fā)行一筆期限為某公司發(fā)行一筆期限為1010年債券，面值為年債券，面值為100100元，元，發(fā)行價格為發(fā)行價格為110110元，發(fā)行費率為元，發(fā)行費率為3%，票面利率為，票面利率為8 8%，每年付息一次，到期還本，所得稅率為，每年付息一次，到期還本，所得稅率為25%，該債券的資本成本為多少？該債券的資本成本為多少？ %62.5%31110%251%8100

11、債債券券資資本本成成本本v例：某公司計劃發(fā)行公司債券，面值為例：某公司計劃發(fā)行公司債券，面值為10001000元，元，1010年期，年期，票面利率票面利率10%10%，每年付息一次。預(yù)計發(fā)行時的市場利率，每年付息一次。預(yù)計發(fā)行時的市場利率為為15%15%，發(fā)行費用為發(fā)行額的，發(fā)行費用為發(fā)行額的0.5%0.5%，適用的所得稅率為，適用的所得稅率為30%30%。確定該公司發(fā)行債券的資本成本為多少。確定該公司發(fā)行債券的資本成本為多少。已知：已知：v（P/AP/A，15%15%，1010）=5.0188=5.0188，（，（P/FP/F，15%15%，1010）=0.2472 =0.2472 發(fā)行價格

12、發(fā)行價格=1000=100010%10%（P/AP/A，15%15%，1010）+1000+1000（P/FP/F，15%15%，1010）=749.08=749.08（元）（元） v（二）銀行借款資本成本（二）銀行借款資本成本v當籌資費率較小時可以忽略不計。當籌資費率較小時可以忽略不計。 例題：例題：某公司向銀行借入一筆長期資金，計某公司向銀行借入一筆長期資金，計10001000萬元，銀行借款的年利率為萬元，銀行借款的年利率為8 8，每年付息一次，到，每年付息一次，到期一次還本，公司所得稅率為期一次還本，公司所得稅率為2525。該公司這筆銀。該公司這筆銀行借款的成本為多少？行借款的成本為多少

13、？ 籌籌資資費費率率所所得得稅稅稅稅率率利利率率銀銀行行借借款款資資本本成成本本 11 %6%251%8 資資本本成成本本三三、綜合資本成本綜合資本成本v綜合資本成本是指企業(yè)所籌集資本的平均成本，綜合資本成本是指企業(yè)所籌集資本的平均成本，它反映企業(yè)資本成本總體水平的高低。它反映企業(yè)資本成本總體水平的高低。v包括已籌資本的加權(quán)平均資本成本和新增資本的包括已籌資本的加權(quán)平均資本成本和新增資本的邊際資本成本兩種表現(xiàn)形式。邊際資本成本兩種表現(xiàn)形式。（一）加權(quán)平均資本成本（一）加權(quán)平均資本成本 nii1i比比重重資資本本成成本本加加權(quán)權(quán)平平均均資資本本成成本本權(quán)數(shù)有權(quán)數(shù)有賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)賬面價

14、值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)（以市場價格（以市場價格確定）、確定）、目標價值權(quán)數(shù)目標價值權(quán)數(shù)（以未來預(yù)期的目標市場價值（以未來預(yù)期的目標市場價值確定）之分確定）之分權(quán)數(shù)確定的三種方法：權(quán)數(shù)確定的三種方法：賬面價值權(quán)數(shù)賬面價值權(quán)數(shù)：其資料容易取得，但是當賬面：其資料容易取得，但是當賬面價值與市場價值偏離較大時，使用賬面價值權(quán)數(shù)計價值與市場價值偏離較大時，使用賬面價值權(quán)數(shù)計算的結(jié)果與實際籌資成本有較大的差距。算的結(jié)果與實際籌資成本有較大的差距。市場價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù)：可以反映當前的情況，但是不：可以反映當前的情況，但是不能體現(xiàn)未來。能體現(xiàn)未來。目標價值權(quán)數(shù)目標價值權(quán)數(shù)：能夠體現(xiàn)未來，但是實務(wù)中很：能夠體

15、現(xiàn)未來，但是實務(wù)中很難確定。按照這種權(quán)數(shù)計算得出的加權(quán)平均資本成難確定。按照這種權(quán)數(shù)計算得出的加權(quán)平均資本成本，更適用于企業(yè)籌措新的資金。本，更適用于企業(yè)籌措新的資金。 v例：某企業(yè)共有資金例：某企業(yè)共有資金100100萬元，其中債券萬元，其中債券3030萬元，優(yōu)先萬元，優(yōu)先股股1010萬元，普通股萬元，普通股4040萬元，留存收益萬元，留存收益2020萬元，各種資本萬元，各種資本的成本分別為的成本分別為6%6%、12%12%、15.5%15.5%和和15%15%。試計算該企業(yè)綜。試計算該企業(yè)綜合資本成本。合資本成本。v1.1.計算各種資本所占的比重：計算各種資本所占的比重： 債券占資本總額的

16、比重債券占資本總額的比重=30/100=30/100100%=30%100%=30% 優(yōu)先股占資本總額的比重優(yōu)先股占資本總額的比重=10/100=10/100100%=10%100%=10% 普通股占資本總額的比重普通股占資本總額的比重=40/100=40/100100%=40%100%=40% 留存收益占資本總額的比重留存收益占資本總額的比重=20/100=20/100100%=20%100%=20% 2.2.計算綜合資本成本：計算綜合資本成本：綜合資本成本綜合資本成本=30%=30%6%+10%6%+10%12%+40%12%+40%15.5%+20%15.5%+20%15%=12.2%1

17、5%=12.2% （二）邊際資本成本（二）邊際資本成本v 邊際資本成本，是指資本每增加一個單位而增加的成本。（隨邊際資本成本，是指資本每增加一個單位而增加的成本。（隨籌資額增加而提高的綜合資本成本）籌資額增加而提高的綜合資本成本）v例：企業(yè)資本總額例：企業(yè)資本總額100100萬元，其中負債萬元，其中負債3030萬元，優(yōu)先股萬元，優(yōu)先股1010萬元，萬元，普通股普通股6060萬元。負債利率萬元。負債利率10%10%，優(yōu)先股資本成本率，優(yōu)先股資本成本率12%12%，普通股資，普通股資本成本率本成本率14.2%14.2%，股利每年增長，股利每年增長6.6%6.6%，所得稅率，所得稅率40%40%。

18、綜合資本成本綜合資本成本=10%(1- 40%=10%(1- 40%）30% 30% +12% +12%10%+14.2%10%+14.2%60%=11.5% 60%=11.5% v該企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)要求負債占該企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)要求負債占30%,30%,優(yōu)先股占優(yōu)先股占10%,10%,普通股占普通股占60%.60%.所以所以, ,每增加每增加1 1元資本元資本, ,要求增加負債要求增加負債0.30.3元元, ,優(yōu)先股優(yōu)先股0.10.1元元, ,普通股普通股0.60.6元。在各資本成本率不變的情況下，綜合資本成本率是元。在各資本成本率不變的情況下，綜合資本成本率是11.5%11.5%。因此因此,

19、 ,每增加每增加1 1元的綜合資本成本就是邊際資本成本。元的綜合資本成本就是邊際資本成本。v邊際資本成本采用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)為市場價值權(quán)數(shù)，而邊際資本成本采用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)為市場價值權(quán)數(shù)，而不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。v當企業(yè)擬籌資進行某項目投資時，應(yīng)以邊際資本成本作為評價該當企業(yè)擬籌資進行某項目投資時，應(yīng)以邊際資本成本作為評價該投資項目可行性的經(jīng)濟指標。投資項目可行性的經(jīng)濟指標。計算確定邊際資本成本可按如下步驟進行：計算確定邊際資本成本可按如下步驟進行：v核心：是把個別籌資范圍轉(zhuǎn)變?yōu)榭偦I資范圍。核心：是把個別籌資范圍轉(zhuǎn)變?yōu)榭偦I資范圍。v（1 1）確定目標資本結(jié)構(gòu)

20、。）確定目標資本結(jié)構(gòu)。v（2 2）確定各種籌資方式的資本成本。）確定各種籌資方式的資本成本。v（3 3）計算籌資總額分界點（間斷點）。籌資總額分界點是）計算籌資總額分界點（間斷點）。籌資總額分界點是某種籌資方式的成本分界點與目標資本結(jié)構(gòu)中該種籌資方式某種籌資方式的成本分界點與目標資本結(jié)構(gòu)中該種籌資方式所占比重的比值，反映了在保持某資本結(jié)構(gòu)的條件下，可以所占比重的比值，反映了在保持某資本結(jié)構(gòu)的條件下，可以籌集到的資本總限度。一旦籌資額超過籌資分界點，即使維籌集到的資本總限度。一旦籌資額超過籌資分界點，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會增加。持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會增加。v（4 4）確

21、定新的籌資總額范圍（從小到大）。確定新的籌資總額范圍（從小到大）。v（5 5）計算每個新范圍內(nèi)綜合資本成本。計算每個新范圍內(nèi)綜合資本成本。對各籌資范圍分別對各籌資范圍分別計算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本計算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。成本。 間斷點間斷點= =某一特定資本成本籌集到的某種資本額某一特定資本成本籌集到的某種資本額 / / 該種資本在結(jié)構(gòu)中所占的比重該種資本在結(jié)構(gòu)中所占的比重例題：某企業(yè)擁有例題：某企業(yè)擁有長期資本長期資本80008000萬元。萬元。其中其中: :長期借款長期借款20002000萬元，萬元，長期債券長期債券1200120

22、0萬元，萬元，普通股普通股48004800萬元。萬元。由于擴大經(jīng)營由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，規(guī)模的需要，擬籌集新資本。擬籌集新資本。有關(guān)資料如表：有關(guān)資料如表：（1 1）經(jīng)分析，認為籌集新資本后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)。）經(jīng)分析，認為籌集新資本后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)。（2 2）計算間斷點。）計算間斷點。資本種類資本種類目標資目標資本結(jié)構(gòu)本結(jié)構(gòu)新籌資額范圍新籌資額范圍資本成本資本成本長期借款長期借款25%25%20002000萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)2000-80002000-8000萬元萬元80008000萬元以上萬元以上 5% 5% 8% 8% 12%12%長期債券長期債券15%15% 800 800

23、萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)80080020002000萬元萬元20002000萬元以上萬元以上10%10%12%12%14%14% 普通股普通股 60%60% 40004000萬元以內(nèi)萬元以內(nèi) 4000-90004000-9000萬元萬元90009000萬元以上萬元以上 12% 12% 15% 15% 18%18%v 資本資本種類種類目標資目標資本結(jié)構(gòu)本結(jié)構(gòu)資本資本成本成本各種籌資方式的各種籌資方式的籌資范圍籌資范圍間斷點間斷點長期長期借款借款25%25%5% 5% 8% 8% 12%12%20002000萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)2000-80002000-8000萬元萬元80008000萬元以上萬元以上800

24、08000萬元萬元3200032000萬元萬元長期長期債券債券15%15%10%10%12%12%14%14% 800 800萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)80080020002000萬元萬元20002000萬元以上萬元以上53335333萬元萬元1333313333萬元萬元普通普通股股 60%60%12% 12% 15% 15% 18%18% 40004000萬元以內(nèi)萬元以內(nèi) 4000400090009000萬元萬元90009000萬元以上萬元以上 66676667萬元萬元1500015000萬元萬元v籌資總額范圍籌資總額范圍資本種類資本種類目標資目標資本結(jié)構(gòu)本結(jié)構(gòu)資本資本成本成本邊際資本成本邊際資本成本

25、153335333萬元萬元以內(nèi)以內(nèi)長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股2525151560605 51010121225255 51.251.25151510101.51.5606012127.27.2合計合計9.959.9525333533366676667萬元萬元長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股2525151560605 51212121225255 51.251.25151512121.81.8606012127.27.2合計合計10.210.236667666780008000萬元萬元長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股2525151560605 51212

26、151525255 51.251.25151512121.81.8606015159 9合計合計12.0512.05v4800080001333313333萬元萬元長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股2525151560608 81212151525258 82 2151512121.81.8606015159 9合計合計12.812.8513333133331500015000萬元萬元長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股2525151560608 81414151525258 82 2151514142.12.1606015159 9合計合計13.113.1615000150

27、003200032000萬元萬元長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股2525151560608 81414181825258 82 2151514142.12.16060181810.810.8合計合計14.914.973200032000萬元萬元以上以上長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股252515156060121214141818252512123 3151514142.1.2.1.6060181810.810.8合計合計15.915.9 5333萬元萬元6667萬元萬元8000萬元萬元13333萬元萬元15000萬元萬元32000萬元萬元9.9510.212.0512

28、.813.114.915.9邊際資本成本圖邊際資本成本圖第二節(jié)杠桿原理 杠桿效應(yīng)的含義杠桿效應(yīng)的含義v 財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費用財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費用（如固定成本費用或固定財務(wù)費用（如固定成本費用或固定財務(wù)費用) )的存在而導(dǎo)致的存在而導(dǎo)致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。v特定費用包括：固定成本（固定生產(chǎn)經(jīng)營成特定費用包括：固定成本（固定生產(chǎn)經(jīng)營成本）；固定財務(wù)費用（利息、優(yōu)先股股利、融資租本）；固定財務(wù)費用（利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金）。賃

29、租金）。v 它包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形它包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營式。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而引起的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定財務(wù)成本而引起的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定財務(wù)費用而引起的財務(wù)杠桿。費用而引起的財務(wù)杠桿。 成本習(xí)性及分類成本習(xí)性及分類v成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。v成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。v（1 1）固定成本：是指其總額在一定時期和一

30、定業(yè)務(wù)量范圍）固定成本：是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變動的那部分成本。內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變動的那部分成本。固定成本總額固定不固定成本總額固定不變，變，單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而逐漸變小。單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而逐漸變小。v注意：固定成本總額只是在一定時期、業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)注意：固定成本總額只是在一定時期、業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)保持不變。保持不變。 v（2 2）變動成本：是指成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成）變動成本：是指成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例正比例變動變動的那部分成本。的那部分成本。變動成本總額隨業(yè)務(wù)量變動，變動成本總額隨業(yè)務(wù)量變動，單位變動成本單位變動成本是不變的。直接

31、材料、直接人工等都屬于變動成本。是不變的。直接材料、直接人工等都屬于變動成本。 v注意：固定成本和變動成本都要研究相關(guān)范圍的問題。注意：固定成本和變動成本都要研究相關(guān)范圍的問題。v（3 3）混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成正比例變）混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成正比例變動的那部分成本。動的那部分成本。v半變動成本半變動成本半變動成本，通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個半變動成本，通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。 半固定成本半固定成本這類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯

32、型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一這種成本不變，但增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個新水平個新水平。 v 混合成本最終要分解為變動成本和固定成本，所以混合成本最終要分解為變動成本和固定成本，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動成本。變動成本。v 總成本習(xí)性模型總成本習(xí)性模型 y=a+bxy=a+bx式中：式中：y y指總成本；指總成本；a a指固定成本；指固定成本；b b指單位變動指單位變動成本；成本；x x指業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷量，這

33、里假定產(chǎn)量與銷量指業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷量，這里假定產(chǎn)量與銷量相等，下同）。相等，下同）。比如，若總成本習(xí)性模型為比如，若總成本習(xí)性模型為y=10000+3Xy=10000+3X，則可以，則可以判斷固定成本總額為判斷固定成本總額為1000010000元，單位變動成本為元，單位變動成本為3 3元。元。 邊際貢獻邊際貢獻邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。 邊際貢獻銷售收入變動成本邊際貢獻銷售收入變動成本 （銷售單價單位變動成本）（銷售單價單位變動成本）產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量 單位邊際貢獻單位邊際貢獻產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量 單單價價單單位位邊邊際際貢貢獻獻銷銷售售收收入入邊

34、邊際際貢貢獻獻總總額額邊邊際際貢貢獻獻率率單單價價單單位位變變動動成成本本銷銷售售收收入入變變動動成成本本總總額額變變動動成成本本率率邊際貢獻率邊際貢獻率+ +變動成本率變動成本率= =？息稅前利潤息稅前利潤（Earning before interest and taxEarning before interest and tax：EBITEBIT）息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。潤。息稅前利潤銷售收入變動成本固定成本息稅前利潤銷售收入變動成本固定成本（銷售單價單位變動成本）（銷售單價單位變動成本）銷量固定成本銷量固定成本 邊際貢獻

35、固定成本邊際貢獻固定成本已知凈利潤，如何計算息稅前利潤？已知凈利潤，如何計算息稅前利潤？息稅前利潤息稅前利潤= =凈利潤凈利潤+ +所得稅費用所得稅費用+ +利息費用利息費用已知息稅前利潤，如何計算邊際貢獻？已知息稅前利潤，如何計算邊際貢獻？邊際貢獻邊際貢獻= =息稅前利潤息稅前利潤+ +固定成本固定成本經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。潤變動的風(fēng)險。v影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素有：影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素有：v1.1.產(chǎn)品的市場需求是否穩(wěn)定？產(chǎn)品的市場需求是否穩(wěn)定？v2.2.產(chǎn)品售價是否下降？產(chǎn)品售價是否下降？v3.3.產(chǎn)品成本是否上升？產(chǎn)品成本

36、是否上升？v4.4.固定成本的比重高？低？固定成本的比重高？低？經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿v（一）經(jīng)營杠桿的含義（一）經(jīng)營杠桿的含義v經(jīng)營杠桿：由于固定經(jīng)營成本的存在而導(dǎo)致息經(jīng)營杠桿：由于固定經(jīng)營成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。v 經(jīng)營杠桿是一把經(jīng)營杠桿是一把“”。運用得好（如，。運用得好（如，銷售額增加），即能獲得一定的銷售額增加），即能獲得一定的經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益；反；反之，當企業(yè)銷售額下降時，之，當企業(yè)銷售額下降時，經(jīng)營杠桿風(fēng)險經(jīng)營杠桿風(fēng)險就會凸現(xiàn)就會凸現(xiàn)出來。出來。v結(jié)論：由于存在固定不變的生產(chǎn)經(jīng)營成本結(jié)論：由于存在固定

37、不變的生產(chǎn)經(jīng)營成本a a，使，使銷量銷量x x的較小變動引起息稅前利潤較大的變動。的較小變動引起息稅前利潤較大的變動。 經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益： 指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額的一個較小指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額的一個較小的增加，會引起息稅前利潤的一個較大的增加?？梢员硎緸椋旱脑黾樱瑫鹣⒍惽袄麧櫟囊粋€較大的增加?？梢员硎緸椋?px EBITpx EBITpxpxbxbx a a EBITEBIT甲企業(yè)甲企業(yè)1001003030 5050202012012020%20%3636 5050343470%70%乙企業(yè)乙企業(yè)200200404010010060602402

38、4020%20%4848100100929253.353.3丙企業(yè)丙企業(yè)300300 180180 9090303036036020%20% 216 90 216 9054548080經(jīng)營杠桿風(fēng)險經(jīng)營杠桿風(fēng)險： 指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額的一個較小指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額的一個較小的減少，會引起息稅前利潤的一個較大的減少?？梢员硎緸椋旱臏p少，會引起息稅前利潤的一個較大的減少?？梢员硎緸椋?px EBITpx EBITv px bx px bx a a EBITEBIT v甲企業(yè)甲企業(yè) 100 100 3030 50 50 20 20 v 80 -20% 2480

39、-20% 24 50 50 6 6 -70% -70%v乙企業(yè)乙企業(yè) 200 200 4040100100 60 60 v 180 -20%180 -20%3636100100 44 44 -53.3 -53.3v丙企業(yè)丙企業(yè) 300 300 180180 90 90 30 30 v 240240 2020144144 90 90 6 6 -80 -80v只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用，但不只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用，但不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的。即所謂的小是不完

40、全一致的。即所謂的“敏感度敏感度”是不同的。是不同的。（二）經(jīng)營杠桿的計量：（二）經(jīng)營杠桿的計量： 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)（degree of operating leverage degree of operating leverage ；DOLDOL）v（1 1）經(jīng)營杠桿系數(shù)）經(jīng)營杠桿系數(shù)DOLDOL是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式為：率的倍數(shù)。其計算公式為： 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)= =息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率/ /產(chǎn)銷量變動率產(chǎn)銷量變動率 如上所示，三家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的如上所示，三家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的DO

41、LDOL分別為分別為v 甲：甲：70%70%20%20%3.53.5；v 乙：乙：53.3%53.3%20%20%2.672.67；v 丙：丙：80%80%20%20%4 4。v 定義公式主要用于預(yù)測，比如已知某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為定義公式主要用于預(yù)測，比如已知某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為2 2，已知明年企業(yè)的銷售量會增長已知明年企業(yè)的銷售量會增長10%10%，則息稅前利潤將會增長，則息稅前利潤將會增長10%10%2=20%2=20%。反之已知息稅前利潤變動率也可以求得銷量變動率。反之已知息稅前利潤變動率也可以求得銷量變動率。（2 2）經(jīng)營杠桿系數(shù)）經(jīng)營杠桿系數(shù)DOLDOL的簡化計算公式：的簡化計算公式

42、：aMMXXEBITEBITDOL固固定定成成本本基基期期邊邊際際貢貢獻獻基基期期邊邊際際貢貢獻獻基基期期息息稅稅前前利利潤潤基基期期邊邊際際貢貢獻獻產(chǎn)產(chǎn)銷銷量量變變動動率率息息稅稅前前利利潤潤變變動動率率經(jīng)經(jīng)營營杠杠桿桿系系數(shù)數(shù) v公式的推導(dǎo)過程：公式的推導(dǎo)過程：v報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)= =基期邊際利潤基期邊際利潤/ /基期息稅前利潤基期息稅前利潤 DOL=M/EBIT=M/DOL=M/EBIT=M/（M-aM-a） = =（M-aM-aa a）/ /（M-aM-a）=1=1 a/a/（M-aM-a） =1=1 a/EBITa/EBIT若若a=0a=0，則，則DOL=1DOL

43、=1，表明息稅前利潤變動率等于產(chǎn)銷，表明息稅前利潤變動率等于產(chǎn)銷量變動率；量變動率；若若a0a0，則，則DOLDOL1 1，表明息稅前利潤變動率大于產(chǎn)，表明息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率，銷量變動率，可見只要企業(yè)存在固定經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿可見只要企業(yè)存在固定經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。效應(yīng)。在固定經(jīng)營成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明在固定經(jīng)營成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長了銷售額增長( (減少減少) )所引起息稅前利潤增長所引起息稅前利潤增長( (減少減少) )的幅度。的幅度。在其他因素一定情況，固定成本和單位變動成本上在其他因素一定情況，固定成本和單位變動成本上升

44、、單價和銷售量下降，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大。升、單價和銷售量下降，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。如何控制經(jīng)營風(fēng)險？如何控制經(jīng)營風(fēng)險？經(jīng)營杠桿系數(shù)為經(jīng)營杠桿系數(shù)為1 1，經(jīng)營，經(jīng)營風(fēng)險是否為零？為什么？風(fēng)險是否為零？為什么？固定成本本身不是經(jīng)營風(fēng)險的來固定成本本身不是經(jīng)營風(fēng)險的來源，只是放大了經(jīng)營風(fēng)險。源，只是放大了經(jīng)營風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來企業(yè)支付能力方面的風(fēng)險。變化帶來企業(yè)支付能力方面的風(fēng)險。v財務(wù)風(fēng)險與債務(wù)資本比率正相關(guān)。財務(wù)風(fēng)險與債務(wù)資本比率正相關(guān)。v影響財務(wù)風(fēng)險的主要因素有

45、：影響財務(wù)風(fēng)險的主要因素有：v1.1.資本供求的變化；資本供求的變化；v2.2.利率水平的變動；利率水平的變動；v3.3.企業(yè)獲利能力的變化；企業(yè)獲利能力的變化；v4.4.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化。財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿v（一）財務(wù)杠桿的含義（一）財務(wù)杠桿的含義財務(wù)杠桿：由于固定財務(wù)費用的存在而導(dǎo)致每財務(wù)杠桿：由于固定財務(wù)費用的存在而導(dǎo)致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。v普通股每股利潤普通股每股利潤= =（凈利潤（凈利潤- -優(yōu)先股股利）優(yōu)先股股利）/ /普普通股股數(shù)通股股數(shù)EPS=EPS=（EBIT-IEBIT-I）（1-T1

46、-T）-D-D優(yōu)優(yōu)/N/N其中：其中：I I、T T、D D優(yōu)和優(yōu)和N N不變不變由于存在固定的利息和優(yōu)先股股利，由于存在固定的利息和優(yōu)先股股利，EBITEBIT的較的較小變動會引起小變動會引起EPSEPS較大的變動。較大的變動。 承前例：承前例：v財務(wù)杠桿利益：財務(wù)杠桿利益：vpx bxpx bx a a EBIT I T EPS EBIT I T EPS 100 100 30 5030 50 20 20 5 4.95 10.055 4.95 10.05 120 120 20%20% 36 50 36 50 34 34 70%70% 5 9.57 19.43 5 9.57 19.43 93.

47、3%93.3%v財務(wù)杠桿風(fēng)險：財務(wù)杠桿風(fēng)險：vPx bxPx bx a a EBIT I T EPS EBIT I T EPS 100 100 30 5030 50 20 20 5 4.95 10.055 4.95 10.05 80 80 -20%-20% 24 50 24 50 6 6 -70%-70% 5 0.33 0.67 5 0.33 0.67 -93.3%-93.3%（假定沒有優(yōu)先股）（假定沒有優(yōu)先股） 只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務(wù)費用支出的債務(wù)，就會存只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務(wù)費用支出的債務(wù)，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，但不同企業(yè)財務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的。在財務(wù)杠桿效應(yīng)

48、，但不同企業(yè)財務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的。（二）財務(wù)杠桿的計量（二）財務(wù)杠桿的計量 財務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動財務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。率的倍數(shù)。v 1.1.定義公式：定義公式：財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)= =普通股每股利潤變動率普通股每股利潤變動率/ /息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率v 2.2.計算公式：計算公式：財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)= =息稅前利潤息稅前利潤/ /（息稅前利潤（息稅前利潤- -利息）利息）DFL=EBIT/DFL=EBIT/（EBIT-IEBIT-I）如果考慮優(yōu)先股股利和融資租賃的租金：如果考慮優(yōu)

49、先股股利和融資租賃的租金：財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)= =息稅前利潤息稅前利潤/息稅前利潤息稅前利潤- -利息利息- -融資租賃租金融資租賃租金- -優(yōu)優(yōu)先股股利先股股利/ /（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率） v 財務(wù)杠桿系數(shù)用于預(yù)測。財務(wù)杠桿系數(shù)用于預(yù)測。v 前例：前例：DFLDFL20/(20-5)=1.3320/(20-5)=1.33，v 也即每股利潤的變化率是息稅前利潤變化率的也即每股利潤的變化率是息稅前利潤變化率的1.331.33倍。倍。v 70701.331.339393v3.3.結(jié)論：結(jié)論：v（1 1）財務(wù)杠桿系數(shù)表明了息稅前利潤的增長所引起）財務(wù)杠桿系數(shù)表明了息稅前利潤的增長所

50、引起的每股利潤的增長幅度。的每股利潤的增長幅度。v（2 2）財務(wù)杠桿系數(shù)隨固定財務(wù)費用的變化呈同方向）財務(wù)杠桿系數(shù)隨固定財務(wù)費用的變化呈同方向變化，即在其他因素不變的情況下，固定財務(wù)費用變化，即在其他因素不變的情況下，固定財務(wù)費用越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也越大；越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也越大；如果企業(yè)固定財務(wù)費用為零，則財務(wù)杠桿系數(shù)為如果企業(yè)固定財務(wù)費用為零，則財務(wù)杠桿系數(shù)為l l。v財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在經(jīng)營活動過程中與籌資有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在經(jīng)營活動過程中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股

51、權(quán)資本收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企致企業(yè)股權(quán)資本收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。由于財務(wù)杠桿的作用，當息稅前利業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。由于財務(wù)杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，每股利潤下降得更快，從而給企業(yè)股權(quán)潤下降時，每股利潤下降得更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本造成財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企資本造成財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強，財務(wù)風(fēng)險越業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強，財務(wù)風(fēng)險越大。大。（三）財務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素（三）財務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素 從財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式：從財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式： 財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)= =息稅前利潤息稅前利

52、潤/息稅前利潤息稅前利潤- -利息利息- -融資租賃租融資租賃租金金- -優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利/ /（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率） 可以看出：可以看出：v 影響企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企業(yè)資影響企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、固定財務(wù)費用水平等多個因素。金規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、固定財務(wù)費用水平等多個因素。v 負債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，負債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債。適度負債。 當當息稅前利潤率高于債務(wù)利息率，適度負債能息稅前利潤率高于債務(wù)利息率，適度負債能提升每股收益，但會加大財務(wù)風(fēng)險

53、。提升每股收益，但會加大財務(wù)風(fēng)險。當利息率高于息稅前利潤率，增加債務(wù)只會加當利息率高于息稅前利潤率，增加債務(wù)只會加大財務(wù)風(fēng)險，不能獲取財務(wù)杠桿利益大財務(wù)風(fēng)險，不能獲取財務(wù)杠桿利益v假設(shè)企業(yè)資產(chǎn)假設(shè)企業(yè)資產(chǎn)10001000萬元，萬元，EBITEBIT100100萬元，所得稅率萬元，所得稅率4040v1.I1.I0 0v所得稅所得稅10010040404040萬元萬元v企業(yè)留利企業(yè)留利10010040406060萬元萬元v2.I2.I1010萬元萬元( (假定借款假定借款200200萬元，利率為萬元，利率為5 5) )v所得稅所得稅(100(10010)10)40403636萬元萬元v 企業(yè)留利企

54、業(yè)留利100100101036365454萬元萬元結(jié)果：所得稅少交結(jié)果：所得稅少交404036364 4萬元萬元v 企業(yè)少留利企業(yè)少留利606054546 6萬元萬元v在在I I0 0時資產(chǎn)收益率時資產(chǎn)收益率100/1000100/10001010，v股權(quán)資本收益率股權(quán)資本收益率100/1000100/10001010在在I I1010萬元時，資產(chǎn)收益率萬元時，資產(chǎn)收益率100/1000100/10001010v股權(quán)資本收益率股權(quán)資本收益率(100(10010)/(1000-200)10)/(1000-200)11.2511.25結(jié)論：提高負債資本，能夠提高股權(quán)資本收益率結(jié)論：提高負債資本，能

55、夠提高股權(quán)資本收益率1.251.25(11.25(11.251010) )關(guān)鍵：資產(chǎn)收益率大于借款利率關(guān)鍵：資產(chǎn)收益率大于借款利率v3.I3.I3030萬元萬元( (假定借款假定借款200200萬元，利率為萬元，利率為1515) )v所得稅所得稅(100(10030)30)40402828萬元萬元v 企業(yè)留利企業(yè)留利100100303028284242萬元萬元結(jié)果：所得稅少交結(jié)果：所得稅少交404028281212萬元萬元v企業(yè)少留利企業(yè)少留利606042421818萬元萬元v在在I I3030萬元時，資產(chǎn)收益率萬元時，資產(chǎn)收益率100/1000100/10001010v股權(quán)資本收益率股權(quán)資本

56、收益率(100(10030)/(1000-200)30)/(1000-200)8.758.75結(jié)論：當結(jié)論：當資產(chǎn)收益率小于借款利率時資產(chǎn)收益率小于借款利率時, ,提高負債提高負債資本，將會降低股權(quán)資本收益率資本，將會降低股權(quán)資本收益率1.251.25(8.75(8.751010) )。復(fù)合杠桿（總杠桿）復(fù)合杠桿（總杠桿）v1.1.復(fù)合杠桿的含義復(fù)合杠桿的含義v復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財務(wù)費用的共同存復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠在而導(dǎo)致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。桿效應(yīng)。v經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤；財務(wù)杠

57、桿經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤；財務(wù)杠桿通過擴大息稅前利潤影響每股收益。若兩種杠桿共通過擴大息稅前利潤影響每股收益。若兩種杠桿共同起作用，則銷售額稍有變動會使每股收益產(chǎn)生更同起作用，則銷售額稍有變動會使每股收益產(chǎn)生更大變動。大變動。v 只要企業(yè)同時存在固定成本和固定財務(wù)費用等財只要企業(yè)同時存在固定成本和固定財務(wù)費用等財務(wù)支出，就會存在復(fù)合杠桿的作用。務(wù)支出，就會存在復(fù)合杠桿的作用。 v2.2.定義公式：定義公式：復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)= =普通股每股利潤變動率普通股每股利潤變動率/ /產(chǎn)銷量變動率產(chǎn)銷量變動率 v3.3.計算公式：計算公式： 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)= =財務(wù)杠桿系數(shù)財

58、務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) DCL=DOLDCL=DOLDFL DFL v4.4.復(fù)合杠桿系數(shù)的影響因素復(fù)合杠桿系數(shù)的影響因素 在其他因素不變的情況下，固定成本在其他因素不變的情況下，固定成本a a、利息、利息I I、融、融資租賃租金、優(yōu)先股股利資租賃租金、優(yōu)先股股利D D優(yōu)越大，則復(fù)合杠桿系數(shù)越大；優(yōu)越大，則復(fù)合杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻邊際貢獻M M越大（單價越大（單價P P越高、銷量越高、銷量x x越多、單位變動成本越多、單位變動成本b b越低），則復(fù)合杠桿系數(shù)越小。越低），則復(fù)合杠桿系數(shù)越小。 5.5.結(jié)論：結(jié)論：（1 1）只要企業(yè)同時存在固定成本和固定財務(wù)費用等）只要企業(yè)同時存在

59、固定成本和固定財務(wù)費用等財務(wù)支出，就會存在復(fù)合杠桿的作用。財務(wù)支出，就會存在復(fù)合杠桿的作用。（2 2）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險越大。企業(yè)風(fēng)險越大。 v 企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動幅企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動幅度越大。度越大。v 由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。波動而造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。v 復(fù)合風(fēng)險直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險。復(fù)合風(fēng)險直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險。v 在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿

60、系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)大，復(fù)合風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小。險越小。v例題：某企業(yè)例題：某企業(yè)20072007年資產(chǎn)總額是年資產(chǎn)總額是10001000萬元，資產(chǎn)負債率萬元，資產(chǎn)負債率是是40%40%，負債的平均利息率是，負債的平均利息率是5%5%，實現(xiàn)的銷售收入是，實現(xiàn)的銷售收入是10001000萬元，變動成本率萬元，變動成本率30%30%，固定成本和財務(wù)費用總共是，固定成本和財務(wù)費用總共是220220萬元。如果預(yù)計萬元。如果預(yù)計20082008年銷售收入會提高年銷售收入會提高50%50%，其他條件不，其他條件不變。變。v（1 1）計算）計算2007200

61、7年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)；年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)；v解：利息解：利息=1000=100040%40%5%=205%=20（萬元）（萬元）v 固定成本固定成本= =全部固定成本費用全部固定成本費用- -利息利息=220-20=200=220-20=200（萬元）（萬元） 變動成本變動成本= =銷售收入銷售收入變動成本率變動成本率=1000=100030%=30030%=300（萬（萬元）元） M=M=銷售收入銷售收入- -變動成本變動成本=1000-300=700=1000-300=700（萬元）（萬元） DOL=M/DOL=M/（M-aM-a）=700/=700/（

62、700-200700-200）=1.4=1.4 DFL=EBIT / DFL=EBIT /（EBIT-IEBIT-I）=500/=500/（500-20500-20）=1.04=1.04 DCL=DOL DCL=DOLDFL= 1.4 DFL= 1.4 1.04 =1.46 1.04 =1.46（2 2）預(yù)計）預(yù)計20082008年每股利潤增長率。年每股利潤增長率。v解：解：20082008年每股利潤增長率年每股利潤增長率=DCL=DCL銷售收入增長率銷售收入增長率 =1.46=1.4650%=73% 50%=73% v例題：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售例題：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A A產(chǎn)品，總成本習(xí)性模產(chǎn)

63、品，總成本習(xí)性模型是型是y=10000+3xy=10000+3x，假定該企業(yè)，假定該企業(yè)20072007年度年度A A產(chǎn)品的銷產(chǎn)品的銷量是量是1 1萬件，每一件的售價是萬件，每一件的售價是5 5元，按照市場預(yù)測元，按照市場預(yù)測20082008年年A A產(chǎn)品的銷量將會增加產(chǎn)品的銷量將會增加10%10%。企業(yè)。企業(yè)20072007年利息年利息費用為費用為50005000元。元。v（1 1）計算企業(yè)的邊際貢獻總額；）計算企業(yè)的邊際貢獻總額；v解：邊際貢獻解：邊際貢獻= =銷售收入銷售收入- -變動成本變動成本 =1=15-15-13=23=2（萬元）（萬元）v（2 2）計算）計算20072007年度

64、該企業(yè)息稅前利潤；年度該企業(yè)息稅前利潤；v解：解：EBIT=EBIT=邊際貢獻邊際貢獻- -固定成本固定成本=2-1=1=2-1=1（萬元）（萬元）v（3 3）計算銷量是）計算銷量是1 1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)（計算萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)（計算20072007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)）；年的經(jīng)營杠桿系數(shù)）；v解：解：DOL=M/DOL=M/（M-aM-a）=2/1=2=2/1=2v（4 4）計算）計算20082008年息稅前利潤增長率；年息稅前利潤增長率；v解：解：20082008年息稅前利潤增長率年息稅前利潤增長率=DOL=DOL銷售量增長率銷售量增長率=2=210%=20%10%=20%v（5 5）計

65、算復(fù)合杠桿系數(shù)。）計算復(fù)合杠桿系數(shù)。v解：解：DFL=EBIT/DFL=EBIT/（EBIT-IEBIT-I）=1/=1/（1-0.51-0.5）=2=2 DCL=DOLDCL=DOLDFL=2DFL=22=42=4或者或者DCL=M/DCL=M/（M-a-IM-a-I）=2/=2/（2-1-0.52-1-0.5）=4 =4 案例：經(jīng)營風(fēng)險導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險案例：經(jīng)營風(fēng)險導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險銥星的殞落銥星的殞落 v 曾耗資曾耗資5050多億美元建造多億美元建造6666顆低軌道衛(wèi)星系統(tǒng)的美國銥星公顆低軌道衛(wèi)星系統(tǒng)的美國銥星公司，在司，在20002000年年3 3月月1818日因背負日因背負4040多億美元的債

66、務(wù)宣告破產(chǎn)。多億美元的債務(wù)宣告破產(chǎn)。v 銥星是什么？從銥星是什么？從19871987年開始的銥星系統(tǒng)計劃歷時年開始的銥星系統(tǒng)計劃歷時1111年，整年，整個投資超過個投資超過5050億美元。他的目標是建立一個地球包起來的億美元。他的目標是建立一個地球包起來的“衛(wèi)星圈衛(wèi)星圈”，由，由6666顆（原定顆（原定7777顆低軌衛(wèi)星構(gòu)成，由元素周期顆低軌衛(wèi)星構(gòu)成，由元素周期表中第表中第7777位元素名稱位元素名稱“銥銥”命名）圍繞地球衛(wèi)星構(gòu)成的超級命名）圍繞地球衛(wèi)星構(gòu)成的超級通訊網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)在地球上任何通訊網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)在地球上任何“能見天的地方能見天的地方”直接通訊。直接通訊。銥系統(tǒng)的問世，制造了一個世紀末的童話：在珠峰上同樣能銥系統(tǒng)的問世，制造了一個世紀末的童話：在珠峰上同樣能用手機把自己的聲音傳遍全世界。因此，人們對自由通訊的用手機把自己的聲音傳遍全世界。因此，人們對自由通訊的狂熱渴望，曾使銥星的股票價格從發(fā)行時的每股狂熱渴望，曾使銥星的股票價格從發(fā)行時的每股2020美元，飚美元，飚升到升到19991999年年5 5月份的每股月份的每股7070美元。美元。v 銥星系統(tǒng)由每顆重銥星系統(tǒng)由每顆重680