【財(cái)務(wù)管理課件】第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)

第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)v第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本v第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理v第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)本章重點(diǎn)v1 1了解資本成本的組成要素和作用；了解資本成本的組成要素和作用；v2 2掌握各種資本成本的計(jì)算掌握各種資本成本的計(jì)算；v3 3理解杠桿的作用原理，理解杠桿的作用原理，掌握經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的測(cè)掌握經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的測(cè)算方法及其應(yīng)用算方法及其應(yīng)用；v4 4了解有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的主要理論觀點(diǎn)，理解影響資本結(jié)構(gòu)的決策因素；了解有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的主要理論觀點(diǎn)，理解影響資本結(jié)構(gòu)的決策因素；v5 5掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法及其應(yīng)用掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法及其應(yīng)用。 第一節(jié) 資本成本一、資本成本的含義一、資本成本的含義v（一）資本成本的含義（一）資本成本的含義v 是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。 包括包括和和兩部分。兩部分。 資金籌集費(fèi)資金籌集費(fèi)包括：證券印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師包括：證券印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等固定費(fèi)費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等固定費(fèi)用。用。 資金占用費(fèi)資金占用費(fèi)包括：股利、利息等變動(dòng)費(fèi)用（與使包括：股利、利息等變動(dòng)費(fèi)用（與使用時(shí)間有關(guān)）。用時(shí)間有關(guān)）。v（1 1）是企業(yè)選擇資金來(lái)源、確定籌資方案的重要依據(jù)。）是企業(yè)選擇資金來(lái)源、確定籌資方案的重要依據(jù)。 規(guī)模、渠道、方式和結(jié)構(gòu)規(guī)模、渠道、方式和結(jié)構(gòu)v（2 2）是企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。）是企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。v（3 3）是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度（）是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度（）v（）：v（1 1）在比較各種籌資方式時(shí)在比較各種籌資方式時(shí)使用使用v（2 2）進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)使用策時(shí)使用v（3 3）在追加籌資決策時(shí)使用。在追加籌資決策時(shí)使用。 資本成本并不是籌資決策資本成本并不是籌資決策中所要考慮的唯一因素，但中所要考慮的唯一因素，但是需要考慮的首要因素是需要考慮的首要因素v二、個(gè)別（單項(xiàng)）資本成本的測(cè)算二、個(gè)別（單項(xiàng)）資本成本的測(cè)算v個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本表達(dá)方式表達(dá)方式： 絕對(duì)數(shù)：絕對(duì)數(shù)：籌資費(fèi)用、用資費(fèi)用籌資費(fèi)用、用資費(fèi)用 相對(duì)數(shù)：相對(duì)數(shù)：資本成本率。資本成本率。 v個(gè)別資本成本從低到高排序：個(gè)別資本成本從低到高排序：長(zhǎng)期借款債券優(yōu)先股留存收益普通股長(zhǎng)期借款債券優(yōu)先股留存收益普通股籌籌資資費(fèi)費(fèi)用用籌籌資資總總額額年年用用資資費(fèi)費(fèi)用用資資本本成成本本 籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率籌籌資資總總額額年年用用資資費(fèi)費(fèi)用用 1權(quán)益類資本成本的測(cè)算權(quán)益類資本成本的測(cè)算v（一）優(yōu)先股資本成本（一）優(yōu)先股資本成本v v例例: :某股份公司擬發(fā)行優(yōu)先股，其面值總額某股份公司擬發(fā)行優(yōu)先股，其面值總額100100萬(wàn)元。確定優(yōu)先股股利為萬(wàn)元。確定優(yōu)先股股利為15%15%，籌資費(fèi)率，籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)為預(yù)計(jì)為5%5%。設(shè)股票籌資總額為。設(shè)股票籌資總額為120120萬(wàn)元，則優(yōu)萬(wàn)元，則優(yōu)先股的資本成本為：先股的資本成本為：v（10010015%15%）/ 120/ 120（1 15%5%） 13.16%13.16% 籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率發(fā)發(fā)行行總總額額年年股股利利額額優(yōu)優(yōu)先先股股資資本本成成本本 1v（二）普通股資本成本（二）普通股資本成本 普通股資本成本的計(jì)算方法有二種：股利折現(xiàn)普通股資本成本的計(jì)算方法有二種：股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型。模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型。1 1股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型 在在每年股利固定每年股利固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)算普通股成本的公式為：算普通股成本的公式為： 在在股利增長(zhǎng)率固定股利增長(zhǎng)率固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)算普通股籌資成本的公式為：計(jì)算普通股籌資成本的公式為： v例：某公司發(fā)行普通股面值例：某公司發(fā)行普通股面值40004000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年的股利分配率為的股利分配率為10%10%，以后每年增長(zhǎng)，以后每年增長(zhǎng)5%5%，籌資費(fèi)用率，籌資費(fèi)用率為為6%6%，則普通股的成本為：，則普通股的成本為：v普通股成本普通股成本= = （4000400010%10%）/4000/4000（1-6%1-6%）100% 100% 5%5% =15.64% =15.64%v例：某公司發(fā)行例：某公司發(fā)行20002000萬(wàn)股普通股，發(fā)行價(jià)為萬(wàn)股普通股，發(fā)行價(jià)為2222元元（籌資總額（籌資總額4400044000萬(wàn)元），本年股利為萬(wàn)元），本年股利為2.22.2元，估計(jì)元，估計(jì)股利增長(zhǎng)率為股利增長(zhǎng)率為5 5，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為3 3，v則：普通股成本則：普通股成本 2.22.2（1+51+5）/22 /22 （1-31-3）+5+5 15.8215.822 2資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型v例：目前國(guó)債利息率例：目前國(guó)債利息率3%3%，整個(gè)股票市場(chǎng)平均收，整個(gè)股票市場(chǎng)平均收益率益率8%8%，A A公司股票公司股票=2=2，使用資本資產(chǎn)定價(jià)模使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)型估計(jì)A A股票的資本成本。股票的資本成本。vA A股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率=2=2（8%-3%8%-3%），），v所以所以A A股票的資本成本股票的資本成本=3%+2=3%+2（8%-3%8%-3%）=13%=13%。 無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收收益益率率市市場(chǎng)場(chǎng)平平均均收收益益率率無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收收益益率率必必要要報(bào)報(bào)酬酬率率 （三）（三）留存收益資本成本留存收益資本成本v普通股和留存收益都是企業(yè)的所有者權(quán)益，普通股和留存收益都是企業(yè)的所有者權(quán)益，只是前者為外部權(quán)益成本，后者為內(nèi)部權(quán)只是前者為外部權(quán)益成本，后者為內(nèi)部權(quán)益成本。益成本。v留存收益的資本成本計(jì)算與普通股基本相留存收益的資本成本計(jì)算與普通股基本相同，所不同的是留存收益無(wú)籌資費(fèi)用。同，所不同的是留存收益無(wú)籌資費(fèi)用。股利固定增長(zhǎng)率股利固定增長(zhǎng)率股票價(jià)格股票價(jià)格第一年股利第一年股利資本成本資本成本v例：某公司有留存收益例：某公司有留存收益30003000萬(wàn)元，該公萬(wàn)元，該公司普通股目前市價(jià)為司普通股目前市價(jià)為2222元，估計(jì)年增長(zhǎng)元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為率為5 5，本年（基年）發(fā)放股利為，本年（基年）發(fā)放股利為2.22.2元，則留存收益成本為：元，則留存收益成本為：v 2.22.2（1+51+5）/22+5%=15.5%/22+5%=15.5%二、債務(wù)類資本成本的測(cè)算二、債務(wù)類資本成本的測(cè)算v（一）債券資本成本（一）債券資本成本籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率債債券券發(fā)發(fā)行行價(jià)價(jià)格格所所得得稅稅稅稅率率票票面面利利率率債債券券面面值值債債券券資資本本成成本本11 影響債券資本成本因素有哪些？影響債券資本成本因素有哪些？例題例題 某公司發(fā)行一筆期限為某公司發(fā)行一筆期限為1010年債券，面值為年債券，面值為100100元，元，發(fā)行價(jià)格為發(fā)行價(jià)格為110110元，發(fā)行費(fèi)率為元，發(fā)行費(fèi)率為3%，票面利率為，票面利率為8 8%，每年付息一次，到期還本，所得稅率為，每年付息一次，到期還本，所得稅率為25%，該債券的資本成本為多少？該債券的資本成本為多少？ %62.5%31110%251%8100 債債券券資資本本成成本本v例：某公司計(jì)劃發(fā)行公司債券，面值為例：某公司計(jì)劃發(fā)行公司債券，面值為10001000元，元，1010年期，年期，票面利率票面利率10%10%，每年付息一次。預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率，每年付息一次。預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為為15%15%，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的0.5%0.5%，適用的所得稅率為，適用的所得稅率為30%30%。確定該公司發(fā)行債券的資本成本為多少。確定該公司發(fā)行債券的資本成本為多少。已知：已知：v（P/AP/A，15%15%，1010）=5.0188=5.0188，（，（P/FP/F，15%15%，1010）=0.2472 =0.2472 發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格=1000=100010%10%（P/AP/A，15%15%，1010）+1000+1000（P/FP/F，15%15%，1010）=749.08=749.08（元）（元） v（二）銀行借款資本成本（二）銀行借款資本成本v當(dāng)籌資費(fèi)率較小時(shí)可以忽略不計(jì)。當(dāng)籌資費(fèi)率較小時(shí)可以忽略不計(jì)。 例題：例題：某公司向銀行借入一筆長(zhǎng)期資金，計(jì)某公司向銀行借入一筆長(zhǎng)期資金，計(jì)10001000萬(wàn)元，銀行借款的年利率為萬(wàn)元，銀行借款的年利率為8 8，每年付息一次，到，每年付息一次，到期一次還本，公司所得稅率為期一次還本，公司所得稅率為2525。該公司這筆銀。該公司這筆銀行借款的成本為多少？行借款的成本為多少？ 籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率所所得得稅稅稅稅率率利利率率銀銀行行借借款款資資本本成成本本 11 %6%251%8 資資本本成成本本三三、綜合資本成本綜合資本成本v綜合資本成本是指企業(yè)所籌集資本的平均成本，綜合資本成本是指企業(yè)所籌集資本的平均成本，它反映企業(yè)資本成本總體水平的高低。它反映企業(yè)資本成本總體水平的高低。v包括已籌資本的加權(quán)平均資本成本和新增資本的包括已籌資本的加權(quán)平均資本成本和新增資本的邊際資本成本兩種表現(xiàn)形式。邊際資本成本兩種表現(xiàn)形式。（一）加權(quán)平均資本成本（一）加權(quán)平均資本成本 nii1i比比重重資資本本成成本本加加權(quán)權(quán)平平均均資資本本成成本本權(quán)數(shù)有權(quán)數(shù)有賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)（以市場(chǎng)價(jià)格（以市場(chǎng)價(jià)格確定）、確定）、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)（以未來(lái)預(yù)期的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值（以未來(lái)預(yù)期的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定）之分確定）之分權(quán)數(shù)確定的三種方法：權(quán)數(shù)確定的三種方法：賬面價(jià)值權(quán)數(shù)賬面價(jià)值權(quán)數(shù)：其資料容易取得，但是當(dāng)賬面：其資料容易取得，但是當(dāng)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值偏離較大時(shí)，使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值偏離較大時(shí)，使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的結(jié)果與實(shí)際籌資成本有較大的差距。算的結(jié)果與實(shí)際籌資成本有較大的差距。市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)：可以反映當(dāng)前的情況，但是不：可以反映當(dāng)前的情況，但是不能體現(xiàn)未來(lái)。能體現(xiàn)未來(lái)。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)：能夠體現(xiàn)未來(lái)，但是實(shí)務(wù)中很：能夠體現(xiàn)未來(lái)，但是實(shí)務(wù)中很難確定。按照這種權(quán)數(shù)計(jì)算得出的加權(quán)平均資本成難確定。按照這種權(quán)數(shù)計(jì)算得出的加權(quán)平均資本成本，更適用于企業(yè)籌措新的資金。本，更適用于企業(yè)籌措新的資金。 v例：某企業(yè)共有資金例：某企業(yè)共有資金100100萬(wàn)元，其中債券萬(wàn)元，其中債券3030萬(wàn)元，優(yōu)先萬(wàn)元，優(yōu)先股股1010萬(wàn)元，普通股萬(wàn)元，普通股4040萬(wàn)元，留存收益萬(wàn)元，留存收益2020萬(wàn)元，各種資本萬(wàn)元，各種資本的成本分別為的成本分別為6%6%、12%12%、15.5%15.5%和和15%15%。試計(jì)算該企業(yè)綜。試計(jì)算該企業(yè)綜合資本成本。合資本成本。v1.1.計(jì)算各種資本所占的比重：計(jì)算各種資本所占的比重： 債券占資本總額的比重債券占資本總額的比重=30/100=30/100100%=30%100%=30% 優(yōu)先股占資本總額的比重優(yōu)先股占資本總額的比重=10/100=10/100100%=10%100%=10% 普通股占資本總額的比重普通股占資本總額的比重=40/100=40/100100%=40%100%=40% 留存收益占資本總額的比重留存收益占資本總額的比重=20/100=20/100100%=20%100%=20% 2.2.計(jì)算綜合資本成本：計(jì)算綜合資本成本：綜合資本成本綜合資本成本=30%=30%6%+10%6%+10%12%+40%12%+40%15.5%+20%15.5%+20%15%=12.2%15%=12.2% （二）邊際資本成本（二）邊際資本成本v 邊際資本成本，是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。（隨邊際資本成本，是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。（隨籌資額增加而提高的綜合資本成本）籌資額增加而提高的綜合資本成本）v例：企業(yè)資本總額例：企業(yè)資本總額100100萬(wàn)元，其中負(fù)債萬(wàn)元，其中負(fù)債3030萬(wàn)元，優(yōu)先股萬(wàn)元，優(yōu)先股1010萬(wàn)元，萬(wàn)元，普通股普通股6060萬(wàn)元。負(fù)債利率萬(wàn)元。負(fù)債利率10%10%，優(yōu)先股資本成本率，優(yōu)先股資本成本率12%12%，普通股資，普通股資本成本率本成本率14.2%14.2%，股利每年增長(zhǎng)，股利每年增長(zhǎng)6.6%6.6%，所得稅率，所得稅率40%40%。 綜合資本成本綜合資本成本=10%(1- 40%=10%(1- 40%）30% 30% +12% +12%10%+14.2%10%+14.2%60%=11.5% 60%=11.5% v該企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)要求負(fù)債占該企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)要求負(fù)債占30%,30%,優(yōu)先股占優(yōu)先股占10%,10%,普通股占普通股占60%.60%.所以所以, ,每增加每增加1 1元資本元資本, ,要求增加負(fù)債要求增加負(fù)債0.30.3元元, ,優(yōu)先股優(yōu)先股0.10.1元元, ,普通股普通股0.60.6元。在各資本成本率不變的情況下，綜合資本成本率是元。在各資本成本率不變的情況下，綜合資本成本率是11.5%11.5%。因此因此, ,每增加每增加1 1元的綜合資本成本就是邊際資本成本。元的綜合資本成本就是邊際資本成本。v邊際資本成本采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，而邊際資本成本采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，而不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。v當(dāng)企業(yè)擬籌資進(jìn)行某項(xiàng)目投資時(shí)，應(yīng)以邊際資本成本作為評(píng)價(jià)該當(dāng)企業(yè)擬籌資進(jìn)行某項(xiàng)目投資時(shí)，應(yīng)以邊際資本成本作為評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目可行性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。投資項(xiàng)目可行性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。計(jì)算確定邊際資本成本可按如下步驟進(jìn)行：計(jì)算確定邊際資本成本可按如下步驟進(jìn)行：v核心：是把個(gè)別籌資范圍轉(zhuǎn)變?yōu)榭偦I資范圍。核心：是把個(gè)別籌資范圍轉(zhuǎn)變?yōu)榭偦I資范圍。v（1 1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。v（2 2）確定各種籌資方式的資本成本。）確定各種籌資方式的資本成本。v（3 3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（間斷點(diǎn)）?；I資總額分界點(diǎn)是）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（間斷點(diǎn)）?；I資總額分界點(diǎn)是某種籌資方式的成本分界點(diǎn)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中該種籌資方式某種籌資方式的成本分界點(diǎn)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中該種籌資方式所占比重的比值，反映了在保持某資本結(jié)構(gòu)的條件下，可以所占比重的比值，反映了在保持某資本結(jié)構(gòu)的條件下，可以籌集到的資本總限度。一旦籌資額超過(guò)籌資分界點(diǎn)，即使維籌集到的資本總限度。一旦籌資額超過(guò)籌資分界點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會(huì)增加。持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會(huì)增加。v（4 4）確定新的籌資總額范圍（從小到大）。確定新的籌資總額范圍（從小到大）。v（5 5）計(jì)算每個(gè)新范圍內(nèi)綜合資本成本。計(jì)算每個(gè)新范圍內(nèi)綜合資本成本。對(duì)各籌資范圍分別對(duì)各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本計(jì)算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。成本。 間斷點(diǎn)間斷點(diǎn)= =某一特定資本成本籌集到的某種資本額某一特定資本成本籌集到的某種資本額 / / 該種資本在結(jié)構(gòu)中所占的比重該種資本在結(jié)構(gòu)中所占的比重例題：某企業(yè)擁有例題：某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資本長(zhǎng)期資本80008000萬(wàn)元。萬(wàn)元。其中其中: :長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款20002000萬(wàn)元，萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券12001200萬(wàn)元，萬(wàn)元，普通股普通股48004800萬(wàn)元。萬(wàn)元。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，規(guī)模的需要，擬籌集新資本。擬籌集新資本。有關(guān)資料如表：有關(guān)資料如表：（1 1）經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資本后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)。）經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資本后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)。（2 2）計(jì)算間斷點(diǎn)。）計(jì)算間斷點(diǎn)。資本種類資本種類目標(biāo)資目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)本結(jié)構(gòu)新籌資額范圍新籌資額范圍資本成本資本成本長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款25%25%20002000萬(wàn)元以內(nèi)萬(wàn)元以內(nèi)2000-80002000-8000萬(wàn)元萬(wàn)元80008000萬(wàn)元以上萬(wàn)元以上 5% 5% 8% 8% 12%12%長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券15%15% 800 800萬(wàn)元以內(nèi)萬(wàn)元以內(nèi)80080020002000萬(wàn)元萬(wàn)元20002000萬(wàn)元以上萬(wàn)元以上10%10%12%12%14%14% 普通股普通股 60%60% 40004000萬(wàn)元以內(nèi)萬(wàn)元以內(nèi) 4000-90004000-9000萬(wàn)元萬(wàn)元90009000萬(wàn)元以上萬(wàn)元以上 12% 12% 15% 15% 18%18%v 資本資本種類種類目標(biāo)資目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)本結(jié)構(gòu)資本資本成本成本各種籌資方式的各種籌資方式的籌資范圍籌資范圍間斷點(diǎn)間斷點(diǎn)長(zhǎng)期長(zhǎng)期借款借款25%25%5% 5% 8% 8% 12%12%20002000萬(wàn)元以內(nèi)萬(wàn)元以內(nèi)2000-80002000-8000萬(wàn)元萬(wàn)元80008000萬(wàn)元以上萬(wàn)元以上80008000萬(wàn)元萬(wàn)元3200032000萬(wàn)元萬(wàn)元長(zhǎng)期長(zhǎng)期債券債券15%15%10%10%12%12%14%14% 800 800萬(wàn)元以內(nèi)萬(wàn)元以內(nèi)80080020002000萬(wàn)元萬(wàn)元20002000萬(wàn)元以上萬(wàn)元以上53335333萬(wàn)元萬(wàn)元1333313333萬(wàn)元萬(wàn)元普通普通股股 60%60%12% 12% 15% 15% 18%18% 40004000萬(wàn)元以內(nèi)萬(wàn)元以內(nèi) 4000400090009000萬(wàn)元萬(wàn)元90009000萬(wàn)元以上萬(wàn)元以上 66676667萬(wàn)元萬(wàn)元1500015000萬(wàn)元萬(wàn)元v籌資總額范圍籌資總額范圍資本種類資本種類目標(biāo)資目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)本結(jié)構(gòu)資本資本成本成本邊際資本成本邊際資本成本153335333萬(wàn)元萬(wàn)元以內(nèi)以內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券普通股普通股2525151560605 51010121225255 51.251.25151510101.51.5606012127.27.2合計(jì)合計(jì)9.959.9525333533366676667萬(wàn)元萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券普通股普通股2525151560605 51212121225255 51.251.25151512121.81.8606012127.27.2合計(jì)合計(jì)10.210.236667666780008000萬(wàn)元萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券普通股普通股2525151560605 51212151525255 51.251.25151512121.81.8606015159 9合計(jì)合計(jì)12.0512.05v4800080001333313333萬(wàn)元萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券普通股普通股2525151560608 81212151525258 82 2151512121.81.8606015159 9合計(jì)合計(jì)12.812.8513333133331500015000萬(wàn)元萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券普通股普通股2525151560608 81414151525258 82 2151514142.12.1606015159 9合計(jì)合計(jì)13.113.1615000150003200032000萬(wàn)元萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券普通股普通股2525151560608 81414181825258 82 2151514142.12.16060181810.810.8合計(jì)合計(jì)14.914.973200032000萬(wàn)元萬(wàn)元以上以上長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券普通股普通股252515156060121214141818252512123 3151514142.1.2.1.6060181810.810.8合計(jì)合計(jì)15.915.9 5333萬(wàn)元萬(wàn)元6667萬(wàn)元萬(wàn)元8000萬(wàn)元萬(wàn)元13333萬(wàn)元萬(wàn)元15000萬(wàn)元萬(wàn)元32000萬(wàn)元萬(wàn)元9.9510.212.0512.813.114.915.9邊際資本成本圖邊際資本成本圖第二節(jié)杠桿原理 杠桿效應(yīng)的含義杠桿效應(yīng)的含義v 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費(fèi)用財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費(fèi)用（如固定成本費(fèi)用或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用（如固定成本費(fèi)用或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用) )的存在而導(dǎo)致的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。v特定費(fèi)用包括：固定成本（固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成特定費(fèi)用包括：固定成本（固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本）；固定財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息、優(yōu)先股股利、融資租本）；固定財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金）。賃租金）。v 它包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形它包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)式。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本而引起的經(jīng)營(yíng)杠桿；還有一種是存在固定財(cái)務(wù)成本而引起的經(jīng)營(yíng)杠桿；還有一種是存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用而引起的財(cái)務(wù)杠桿。費(fèi)用而引起的財(cái)務(wù)杠桿。 成本習(xí)性及分類成本習(xí)性及分類v成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。v成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。v（1 1）固定成本：是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍）固定成本：是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變動(dòng)的那部分成本。內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變動(dòng)的那部分成本。固定成本總額固定不固定成本總額固定不變，變，單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而逐漸變小。單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而逐漸變小。v注意：固定成本總額只是在一定時(shí)期、業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)注意：固定成本總額只是在一定時(shí)期、業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)保持不變。保持不變。 v（2 2）變動(dòng)成本：是指成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成）變動(dòng)成本：是指成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例正比例變動(dòng)變動(dòng)的那部分成本。的那部分成本。變動(dòng)成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)，變動(dòng)成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)，單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本是不變的。直接材料、直接人工等都屬于變動(dòng)成本。是不變的。直接材料、直接人工等都屬于變動(dòng)成本。 v注意：固定成本和變動(dòng)成本都要研究相關(guān)范圍的問(wèn)題。注意：固定成本和變動(dòng)成本都要研究相關(guān)范圍的問(wèn)題。v（3 3）混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比例變）混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比例變動(dòng)的那部分成本。動(dòng)的那部分成本。v半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本，通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)半變動(dòng)成本，通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，又類似于變動(dòng)成本。初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，又類似于變動(dòng)成本。 半固定成本半固定成本這類成本隨產(chǎn)量的變動(dòng)而呈階梯型增長(zhǎng)。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這類成本隨產(chǎn)量的變動(dòng)而呈階梯型增長(zhǎng)。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長(zhǎng)到一定限度后，這種成本就跳躍到一這種成本不變，但增長(zhǎng)到一定限度后，這種成本就跳躍到一個(gè)新水平個(gè)新水平。 v 混合成本最終要分解為變動(dòng)成本和固定成本，所以混合成本最終要分解為變動(dòng)成本和固定成本，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動(dòng)成本。變動(dòng)成本。v 總成本習(xí)性模型總成本習(xí)性模型 y=a+bxy=a+bx式中：式中：y y指總成本；指總成本；a a指固定成本；指固定成本；b b指單位變動(dòng)指單位變動(dòng)成本；成本；x x指業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷量，這里假定產(chǎn)量與銷量指業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷量，這里假定產(chǎn)量與銷量相等，下同）。相等，下同）。比如，若總成本習(xí)性模型為比如，若總成本習(xí)性模型為y=10000+3Xy=10000+3X，則可以，則可以判斷固定成本總額為判斷固定成本總額為1000010000元，單位變動(dòng)成本為元，單位變動(dòng)成本為3 3元。元。 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。 邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動(dòng)成本 （銷售單價(jià)單位變動(dòng)成本）（銷售單價(jià)單位變動(dòng)成本）產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量 單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量 單單價(jià)價(jià)單單位位邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)銷銷售售收收入入邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)總總額額邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)率率單單價(jià)價(jià)單單位位變變動(dòng)動(dòng)成成本本銷銷售售收收入入變變動(dòng)動(dòng)成成本本總總額額變變動(dòng)動(dòng)成成本本率率邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率+ +變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率= =？息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)（Earning before interest and taxEarning before interest and tax：EBITEBIT）息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤(rùn)。潤(rùn)。息稅前利潤(rùn)銷售收入變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤(rùn)銷售收入變動(dòng)成本固定成本（銷售單價(jià)單位變動(dòng)成本）（銷售單價(jià)單位變動(dòng)成本）銷量固定成本銷量固定成本 邊際貢獻(xiàn)固定成本邊際貢獻(xiàn)固定成本已知凈利潤(rùn)，如何計(jì)算息稅前利潤(rùn)？已知凈利潤(rùn)，如何計(jì)算息稅前利潤(rùn)？息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)= =凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+ +所得稅費(fèi)用所得稅費(fèi)用+ +利息費(fèi)用利息費(fèi)用已知息稅前利潤(rùn)，如何計(jì)算邊際貢獻(xiàn)？已知息稅前利潤(rùn)，如何計(jì)算邊際貢獻(xiàn)？邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)= =息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)+ +固定成本固定成本經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。v影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：v1.1.產(chǎn)品的市場(chǎng)需求是否穩(wěn)定？產(chǎn)品的市場(chǎng)需求是否穩(wěn)定？v2.2.產(chǎn)品售價(jià)是否下降？產(chǎn)品售價(jià)是否下降？v3.3.產(chǎn)品成本是否上升？產(chǎn)品成本是否上升？v4.4.固定成本的比重高？低？固定成本的比重高？低？經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿v（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義v經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在而導(dǎo)致息經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。v 經(jīng)營(yíng)杠桿是一把經(jīng)營(yíng)杠桿是一把“”。運(yùn)用得好（如，。運(yùn)用得好（如，銷售額增加），即能獲得一定的銷售額增加），即能獲得一定的經(jīng)營(yíng)杠桿利益經(jīng)營(yíng)杠桿利益；反；反之，當(dāng)企業(yè)銷售額下降時(shí)，之，當(dāng)企業(yè)銷售額下降時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)凸現(xiàn)就會(huì)凸現(xiàn)出來(lái)。出來(lái)。v結(jié)論：由于存在固定不變的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本結(jié)論：由于存在固定不變的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本a a，使，使銷量銷量x x的較小變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)較大的變動(dòng)。的較小變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)較大的變動(dòng)。 經(jīng)營(yíng)杠桿利益經(jīng)營(yíng)杠桿利益： 指在固定經(jīng)營(yíng)成本保持不變的條件下，銷售額的一個(gè)較小指在固定經(jīng)營(yíng)成本保持不變的條件下，銷售額的一個(gè)較小的增加，會(huì)引起息稅前利潤(rùn)的一個(gè)較大的增加?？梢员硎緸椋旱脑黾?，會(huì)引起息稅前利潤(rùn)的一個(gè)較大的增加?？梢员硎緸椋?px EBITpx EBITpxpxbxbx a a EBITEBIT甲企業(yè)甲企業(yè)1001003030 5050202012012020%20%3636 5050343470%70%乙企業(yè)乙企業(yè)2002004040100100606024024020%20%4848100100929253.353.3丙企業(yè)丙企業(yè)300300 180180 9090303036036020%20% 216 90 216 9054548080經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)： 指在固定經(jīng)營(yíng)成本保持不變的條件下，銷售額的一個(gè)較小指在固定經(jīng)營(yíng)成本保持不變的條件下，銷售額的一個(gè)較小的減少，會(huì)引起息稅前利潤(rùn)的一個(gè)較大的減少?？梢员硎緸椋旱臏p少，會(huì)引起息稅前利潤(rùn)的一個(gè)較大的減少?？梢员硎緸椋?px EBITpx EBITv px bx px bx a a EBITEBIT v甲企業(yè)甲企業(yè) 100 100 3030 50 50 20 20 v 80 -20% 2480 -20% 24 50 50 6 6 -70% -70%v乙企業(yè)乙企業(yè) 200 200 4040100100 60 60 v 180 -20%180 -20%3636100100 44 44 -53.3 -53.3v丙企業(yè)丙企業(yè) 300 300 180180 90 90 30 30 v 240240 2020144144 90 90 6 6 -80 -80v只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的作用，但不只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的作用，但不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的大同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的。即所謂的小是不完全一致的。即所謂的“敏感度敏感度”是不同的。是不同的。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量：（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（degree of operating leverage degree of operating leverage ；DOLDOL）v（1 1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOLDOL是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)= =息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/ /產(chǎn)銷量變動(dòng)率產(chǎn)銷量變動(dòng)率 如上所示，三家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的如上所示，三家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的DOLDOL分別為分別為v 甲：甲：70%70%20%20%3.53.5；v 乙：乙：53.3%53.3%20%20%2.672.67；v 丙：丙：80%80%20%20%4 4。v 定義公式主要用于預(yù)測(cè)，比如已知某企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為定義公式主要用于預(yù)測(cè)，比如已知某企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2 2，已知明年企業(yè)的銷售量會(huì)增長(zhǎng)已知明年企業(yè)的銷售量會(huì)增長(zhǎng)10%10%，則息稅前利潤(rùn)將會(huì)增長(zhǎng)，則息稅前利潤(rùn)將會(huì)增長(zhǎng)10%10%2=20%2=20%。反之已知息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率也可以求得銷量變動(dòng)率。反之已知息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率也可以求得銷量變動(dòng)率。（2 2）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOLDOL的簡(jiǎn)化計(jì)算公式：的簡(jiǎn)化計(jì)算公式：aMMXXEBITEBITDOL固固定定成成本本基基期期邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)基基期期邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)基基期期息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)基基期期邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)產(chǎn)產(chǎn)銷銷量量變變動(dòng)動(dòng)率率息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)變變動(dòng)動(dòng)率率經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠杠桿桿系系數(shù)數(shù) v公式的推導(dǎo)過(guò)程：公式的推導(dǎo)過(guò)程：v報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)= =基期邊際利潤(rùn)基期邊際利潤(rùn)/ /基期息稅前利潤(rùn)基期息稅前利潤(rùn) DOL=M/EBIT=M/DOL=M/EBIT=M/（M-aM-a） = =（M-aM-aa a）/ /（M-aM-a）=1=1 a/a/（M-aM-a） =1=1 a/EBITa/EBIT若若a=0a=0，則，則DOL=1DOL=1，表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率等于產(chǎn)銷，表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率等于產(chǎn)銷量變動(dòng)率；量變動(dòng)率；若若a0a0，則，則DOLDOL1 1，表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)，表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率，銷量變動(dòng)率，可見(jiàn)只要企業(yè)存在固定經(jīng)營(yíng)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿可見(jiàn)只要企業(yè)存在固定經(jīng)營(yíng)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。效應(yīng)。在固定經(jīng)營(yíng)成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明在固定經(jīng)營(yíng)成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額增長(zhǎng)了銷售額增長(zhǎng)( (減少減少) )所引起息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)所引起息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)( (減少減少) )的幅度。的幅度。在其他因素一定情況，固定成本和單位變動(dòng)成本上在其他因素一定情況，固定成本和單位變動(dòng)成本上升、單價(jià)和銷售量下降，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越大。升、單價(jià)和銷售量下降，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。如何控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？如何控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1 1，經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是否為零？為什么？風(fēng)險(xiǎn)是否為零？為什么？固定成本本身不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)固定成本本身不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，只是放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。源，只是放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)企業(yè)支付能力方面的風(fēng)險(xiǎn)。變化帶來(lái)企業(yè)支付能力方面的風(fēng)險(xiǎn)。v財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)資本比率正相關(guān)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)資本比率正相關(guān)。v影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：v1.1.資本供求的變化；資本供求的變化；v2.2.利率水平的變動(dòng)；利率水平的變動(dòng)；v3.3.企業(yè)獲利能力的變化；企業(yè)獲利能力的變化；v4.4.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化。財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿v（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義財(cái)務(wù)杠桿：由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每財(cái)務(wù)杠桿：由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。v普通股每股利潤(rùn)普通股每股利潤(rùn)= =（凈利潤(rùn)（凈利潤(rùn)- -優(yōu)先股股利）優(yōu)先股股利）/ /普普通股股數(shù)通股股數(shù)EPS=EPS=（EBIT-IEBIT-I）（1-T1-T）-D-D優(yōu)優(yōu)/N/N其中：其中：I I、T T、D D優(yōu)和優(yōu)和N N不變不變由于存在固定的利息和優(yōu)先股股利，由于存在固定的利息和優(yōu)先股股利，EBITEBIT的較的較小變動(dòng)會(huì)引起小變動(dòng)會(huì)引起EPSEPS較大的變動(dòng)。較大的變動(dòng)。 承前例：承前例：v財(cái)務(wù)杠桿利益：財(cái)務(wù)杠桿利益：vpx bxpx bx a a EBIT I T EPS EBIT I T EPS 100 100 30 5030 50 20 20 5 4.95 10.055 4.95 10.05 120 120 20%20% 36 50 36 50 34 34 70%70% 5 9.57 19.43 5 9.57 19.43 93.3%93.3%v財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：vPx bxPx bx a a EBIT I T EPS EBIT I T EPS 100 100 30 5030 50 20 20 5 4.95 10.055 4.95 10.05 80 80 -20%-20% 24 50 24 50 6 6 -70%-70% 5 0.33 0.67 5 0.33 0.67 -93.3%-93.3%（假定沒(méi)有優(yōu)先股）（假定沒(méi)有優(yōu)先股） 只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)，就會(huì)存只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，但不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的。在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，但不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的。（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。率的倍數(shù)。v 1.1.定義公式：定義公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)= =普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/ /息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率v 2.2.計(jì)算公式：計(jì)算公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)= =息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)/ /（息稅前利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)- -利息）利息）DFL=EBIT/DFL=EBIT/（EBIT-IEBIT-I）如果考慮優(yōu)先股股利和融資租賃的租金：如果考慮優(yōu)先股股利和融資租賃的租金：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)= =息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)- -利息利息- -融資租賃租金融資租賃租金- -優(yōu)優(yōu)先股股利先股股利/ /（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率） v 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)用于預(yù)測(cè)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)用于預(yù)測(cè)。v 前例：前例：DFLDFL20/(20-5)=1.3320/(20-5)=1.33，v 也即每股利潤(rùn)的變化率是息稅前利潤(rùn)變化率的也即每股利潤(rùn)的變化率是息稅前利潤(rùn)變化率的1.331.33倍。倍。v 70701.331.339393v3.3.結(jié)論：結(jié)論：v（1 1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明了息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)所引起）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明了息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)所引起的每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。的每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。v（2 2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)隨固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化呈同方向）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)隨固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化呈同方向變化，即在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用變化，即在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為如果企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為l l。v財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中與籌資有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企致企業(yè)股權(quán)資本收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，每股利潤(rùn)下降得更快，從而給企業(yè)股權(quán)潤(rùn)下降時(shí)，每股利潤(rùn)下降得更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企資本造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。大。（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素 從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式：從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)= =息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)- -利息利息- -融資租賃租融資租賃租金金- -優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利/ /（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率） 可以看出：可以看出：v 影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤(rùn)、企業(yè)資影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤(rùn)、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、固定財(cái)務(wù)費(fèi)用水平等多個(gè)因素。金規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、固定財(cái)務(wù)費(fèi)用水平等多個(gè)因素。v 負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債。適度負(fù)債。 當(dāng)當(dāng)息稅前利潤(rùn)率高于債務(wù)利息率，適度負(fù)債能息稅前利潤(rùn)率高于債務(wù)利息率，適度負(fù)債能提升每股收益，但會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。提升每股收益，但會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利息率高于息稅前利潤(rùn)率，增加債務(wù)只會(huì)加當(dāng)利息率高于息稅前利潤(rùn)率，增加債務(wù)只會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不能獲取財(cái)務(wù)杠桿利益大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不能獲取財(cái)務(wù)杠桿利益v假設(shè)企業(yè)資產(chǎn)假設(shè)企業(yè)資產(chǎn)10001000萬(wàn)元，萬(wàn)元，EBITEBIT100100萬(wàn)元，所得稅率萬(wàn)元，所得稅率4040v1.I1.I0 0v所得稅所得稅10010040404040萬(wàn)元萬(wàn)元v企業(yè)留利企業(yè)留利10010040406060萬(wàn)元萬(wàn)元v2.I2.I1010萬(wàn)元萬(wàn)元( (假定借款假定借款200200萬(wàn)元，利率為萬(wàn)元，利率為5 5) )v所得稅所得稅(100(10010)10)40403636萬(wàn)元萬(wàn)元v 企業(yè)留利企業(yè)留利100100101036365454萬(wàn)元萬(wàn)元結(jié)果：所得稅少交結(jié)果：所得稅少交404036364 4萬(wàn)元萬(wàn)元v 企業(yè)少留利企業(yè)少留利606054546 6萬(wàn)元萬(wàn)元v在在I I0 0時(shí)資產(chǎn)收益率時(shí)資產(chǎn)收益率100/1000100/10001010，v股權(quán)資本收益率股權(quán)資本收益率100/1000100/10001010在在I I1010萬(wàn)元時(shí)，資產(chǎn)收益率萬(wàn)元時(shí)，資產(chǎn)收益率100/1000100/10001010v股權(quán)資本收益率股權(quán)資本收益率(100(10010)/(1000-200)10)/(1000-200)11.2511.25結(jié)論：提高負(fù)債資本，能夠提高股權(quán)資本收益率結(jié)論：提高負(fù)債資本，能夠提高股權(quán)資本收益率1.251.25(11.25(11.251010) )關(guān)鍵：資產(chǎn)收益率大于借款利率關(guān)鍵：資產(chǎn)收益率大于借款利率v3.I3.I3030萬(wàn)元萬(wàn)元( (假定借款假定借款200200萬(wàn)元，利率為萬(wàn)元，利率為1515) )v所得稅所得稅(100(10030)30)40402828萬(wàn)元萬(wàn)元v 企業(yè)留利企業(yè)留利100100303028284242萬(wàn)元萬(wàn)元結(jié)果：所得稅少交結(jié)果：所得稅少交404028281212萬(wàn)元萬(wàn)元v企業(yè)少留利企業(yè)少留利606042421818萬(wàn)元萬(wàn)元v在在I I3030萬(wàn)元時(shí)，資產(chǎn)收益率萬(wàn)元時(shí)，資產(chǎn)收益率100/1000100/10001010v股權(quán)資本收益率股權(quán)資本收益率(100(10030)/(1000-200)30)/(1000-200)8.758.75結(jié)論：當(dāng)結(jié)論：當(dāng)資產(chǎn)收益率小于借款利率時(shí)資產(chǎn)收益率小于借款利率時(shí), ,提高負(fù)債提高負(fù)債資本，將會(huì)降低股權(quán)資本收益率資本，將會(huì)降低股權(quán)資本收益率1.251.25(8.75(8.751010) )。復(fù)合杠桿（總杠桿）復(fù)合杠桿（總杠桿）v1.1.復(fù)合杠桿的含義復(fù)合杠桿的含義v復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。桿效應(yīng)。v經(jīng)營(yíng)杠桿通過(guò)擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)；財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿通過(guò)擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)；財(cái)務(wù)杠桿通過(guò)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)影響每股收益。若兩種杠桿共通過(guò)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)影響每股收益。若兩種杠桿共同起作用，則銷售額稍有變動(dòng)會(huì)使每股收益產(chǎn)生更同起作用，則銷售額稍有變動(dòng)會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大變動(dòng)。大變動(dòng)。v 只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用等財(cái)只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。 v2.2.定義公式：定義公式：復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)= =普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/ /產(chǎn)銷量變動(dòng)率產(chǎn)銷量變動(dòng)率 v3.3.計(jì)算公式：計(jì)算公式： 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)= =財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) DCL=DOLDCL=DOLDFL DFL v4.4.復(fù)合杠桿系數(shù)的影響因素復(fù)合杠桿系數(shù)的影響因素 在其他因素不變的情況下，固定成本在其他因素不變的情況下，固定成本a a、利息、利息I I、融、融資租賃租金、優(yōu)先股股利資租賃租金、優(yōu)先股股利D D優(yōu)越大，則復(fù)合杠桿系數(shù)越大；優(yōu)越大，則復(fù)合杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)M M越大（單價(jià)越大（單價(jià)P P越高、銷量越高、銷量x x越多、單位變動(dòng)成本越多、單位變動(dòng)成本b b越低），則復(fù)合杠桿系數(shù)越小。越低），則復(fù)合杠桿系數(shù)越小。 5.5.結(jié)論：結(jié)論：（1 1）只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用等）只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。（2 2）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。 v 企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤(rùn)的波動(dòng)幅企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤(rùn)的波動(dòng)幅度越大。度越大。v 由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股利潤(rùn)大幅度由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。v 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。v 在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。險(xiǎn)越小。v例題：某企業(yè)例題：某企業(yè)20072007年資產(chǎn)總額是年資產(chǎn)總額是10001000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率是是40%40%，負(fù)債的平均利息率是，負(fù)債的平均利息率是5%5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是10001000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率萬(wàn)元，變動(dòng)成本率30%30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220220萬(wàn)元。如果預(yù)計(jì)萬(wàn)元。如果預(yù)計(jì)20082008年銷售收入會(huì)提高年銷售收入會(huì)提高50%50%，其他條件不，其他條件不變。變。v（1 1）計(jì)算）計(jì)算20072007年的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)；年的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)；v解：利息解：利息=1000=100040%40%5%=205%=20（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）v 固定成本固定成本= =全部固定成本費(fèi)用全部固定成本費(fèi)用- -利息利息=220-20=200=220-20=200（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 變動(dòng)成本變動(dòng)成本= =銷售收入銷售收入變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率=1000=100030%=30030%=300（萬(wàn)（萬(wàn)元）元） M=M=銷售收入銷售收入- -變動(dòng)成本變動(dòng)成本=1000-300=700=1000-300=700（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） DOL=M/DOL=M/（M-aM-a）=700/=700/（700-200700-200）=1.4=1.4 DFL=EBIT / DFL=EBIT /（EBIT-IEBIT-I）=500/=500/（500-20500-20）=1.04=1.04 DCL=DOL DCL=DOLDFL= 1.4 DFL= 1.4 1.04 =1.46 1.04 =1.46（2 2）預(yù)計(jì)）預(yù)計(jì)20082008年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率。年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率。v解：解：20082008年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率=DCL=DCL銷售收入增長(zhǎng)率銷售收入增長(zhǎng)率 =1.46=1.4650%=73% 50%=73% v例題：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售例題：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A A產(chǎn)品，總成本習(xí)性模產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型是型是y=10000+3xy=10000+3x，假定該企業(yè)，假定該企業(yè)20072007年度年度A A產(chǎn)品的銷產(chǎn)品的銷量是量是1 1萬(wàn)件，每一件的售價(jià)是萬(wàn)件，每一件的售價(jià)是5 5元，按照市場(chǎng)預(yù)測(cè)元，按照市場(chǎng)預(yù)測(cè)20082008年年A A產(chǎn)品的銷量將會(huì)增加產(chǎn)品的銷量將會(huì)增加10%10%。企業(yè)。企業(yè)20072007年利息年利息費(fèi)用為費(fèi)用為50005000元。元。v（1 1）計(jì)算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額；）計(jì)算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額；v解：邊際貢獻(xiàn)解：邊際貢獻(xiàn)= =銷售收入銷售收入- -變動(dòng)成本變動(dòng)成本 =1=15-15-13=23=2（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）v（2 2）計(jì)算）計(jì)算20072007年度該企業(yè)息稅前利潤(rùn)；年度該企業(yè)息稅前利潤(rùn)；v解：解：EBIT=EBIT=邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)- -固定成本固定成本=2-1=1=2-1=1（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）v（3 3）計(jì)算銷量是）計(jì)算銷量是1 1萬(wàn)件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（計(jì)算萬(wàn)件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（計(jì)算20072007年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)）；年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)）；v解：解：DOL=M/DOL=M/（M-aM-a）=2/1=2=2/1=2v（4 4）計(jì)算）計(jì)算20082008年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率；年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率；v解：解：20082008年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=DOL=DOL銷售量增長(zhǎng)率銷售量增長(zhǎng)率=2=210%=20%10%=20%v（5 5）計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。）計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。v解：解：DFL=EBIT/DFL=EBIT/（EBIT-IEBIT-I）=1/=1/（1-0.51-0.5）=2=2 DCL=DOLDCL=DOLDFL=2DFL=22=42=4或者或者DCL=M/DCL=M/（M-a-IM-a-I）=2/=2/（2-1-0.52-1-0.5）=4 =4 案例：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)銥星的殞落銥星的殞落 v 曾耗資曾耗資5050多億美元建造多億美元建造6666顆低軌道衛(wèi)星系統(tǒng)的美國(guó)銥星公顆低軌道衛(wèi)星系統(tǒng)的美國(guó)銥星公司，在司，在20002000年年3 3月月1818日因背負(fù)日因背負(fù)4040多億美元的債務(wù)宣告破產(chǎn)。多億美元的債務(wù)宣告破產(chǎn)。v 銥星是什么？從銥星是什么？從19871987年開(kāi)始的銥星系統(tǒng)計(jì)劃歷時(shí)年開(kāi)始的銥星系統(tǒng)計(jì)劃歷時(shí)1111年，整年，整個(gè)投資超過(guò)個(gè)投資超過(guò)5050億美元。他的目標(biāo)是建立一個(gè)地球包起來(lái)的億美元。他的目標(biāo)是建立一個(gè)地球包起來(lái)的“衛(wèi)星圈衛(wèi)星圈”，由，由6666顆（原定顆（原定7777顆低軌衛(wèi)星構(gòu)成，由元素周期顆低軌衛(wèi)星構(gòu)成，由元素周期表中第表中第7777位元素名稱位元素名稱“銥銥”命名）圍繞地球衛(wèi)星構(gòu)成的超級(jí)命名）圍繞地球衛(wèi)星構(gòu)成的超級(jí)通訊網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)在地球上任何通訊網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)在地球上任何“能見(jiàn)天的地方能見(jiàn)天的地方”直接通訊。直接通訊。銥系統(tǒng)的問(wèn)世，制造了一個(gè)世紀(jì)末的童話：在珠峰上同樣能銥系統(tǒng)的問(wèn)世，制造了一個(gè)世紀(jì)末的童話：在珠峰上同樣能用手機(jī)把自己的聲音傳遍全世界。因此，人們對(duì)自由通訊的用手機(jī)把自己的聲音傳遍全世界。因此，人們對(duì)自由通訊的狂熱渴望，曾使銥星的股票價(jià)格從發(fā)行時(shí)的每股狂熱渴望，曾使銥星的股票價(jià)格從發(fā)行時(shí)的每股2020美元，飚美元，飚升到升到19991999年年5 5月份的每股月份的每股7070美元。美元。v 銥星系統(tǒng)由每顆重銥星系統(tǒng)由每顆重680