財(cái)務(wù)管理學(xué)課件(高職).ppt

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1、,財(cái)務(wù)管理學(xué)講授的主要內(nèi)容,第一章 總論,本章主要討論 財(cái)務(wù)管理的概念 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 財(cái)務(wù)管理的環(huán)境,假如你即將創(chuàng)辦自己的企業(yè)。無論你從什么形態(tài) 開始，你會(huì)考慮哪些問題呢？,第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的概念,1、應(yīng)該采用何種長期投資？即：你要介入 什么行業(yè)？你需要哪些建筑物、機(jī)器和設(shè)備？,2、將從哪里籌集到投資所需要的長期資金？ 你會(huì)不會(huì)引人其他投資者，或者你會(huì)不會(huì)借錢？ 比例如何確定？,3、將如何管理諸如向客戶收款和向其他供應(yīng) 商付款等日常的財(cái)務(wù)活動(dòng)？,這些都是財(cái)務(wù)管理（公司理財(cái)）所要研究和解決 的問題。,流動(dòng)資產(chǎn)管理討論,財(cái)務(wù)管理討論的核心是在整體目標(biāo)下，關(guān)于 企業(yè)長期投資、長期籌資和流動(dòng)資產(chǎn)的管

2、理,長期投資討論,項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 如何選擇投資項(xiàng)目 投資中如何考慮風(fēng)險(xiǎn),資本預(yù)算,長期籌資討論,長期資本的構(gòu)成比例 長期資本的來源類別 長期籌資的風(fēng)險(xiǎn)、成本,融資決策,確定現(xiàn)金的持有量 存貨的數(shù)量 決定是否賒銷按什么 條件賒銷,管理 營運(yùn)資金,長期投 資決策,企業(yè)規(guī)模,資本運(yùn)作 方向,股東的價(jià)值,長期投資所影響和改變的是企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)（即資產(chǎn)負(fù)債 表的左側(cè)）。不同的投資決策，將產(chǎn)生不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)， 進(jìn)而影響到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬。,未來收益 和風(fēng)險(xiǎn),思考: 提高長期資產(chǎn)的投資比例會(huì)出現(xiàn)什么情況?,長期籌 資決策,資本來源,資本的構(gòu) 成比例,籌資的成本 和風(fēng)險(xiǎn),股東的價(jià)值,長期籌資所影響和改變的

3、是企業(yè)資本的結(jié)構(gòu)（即資產(chǎn)負(fù)債 表的右側(cè)）。不同的籌資決策將產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn) 而影響到企業(yè)的籌資成本和風(fēng)險(xiǎn),思考：長期債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的比例變化對(duì)企業(yè) 有什么影響？,營運(yùn)資金 的 管 理,日?，F(xiàn)金、 存貨的數(shù)量,應(yīng)收賬款 如何管理,生產(chǎn)經(jīng)營資 金正常周轉(zhuǎn),股東價(jià)值,營運(yùn)資金的管理將影響到企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，從而 影響到企業(yè)資金的效率和資金的安全。影響到企業(yè)的盈利 能力和償債能力。,思考：如果增加企業(yè)的流動(dòng)資金比重會(huì)對(duì)企業(yè)的償債能 力和收益水平有什么影響？,第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo),財(cái)務(wù)管理目標(biāo) ： 股東財(cái)富（價(jià)值）最大化,企業(yè)理財(cái)活動(dòng)所希望的結(jié)果 判斷財(cái)務(wù)決策是否有效的基本標(biāo)準(zhǔn),股東是

4、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)最大承擔(dān)者 考慮了風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間價(jià)值 有利于社會(huì)資源的合理配置,不斷地增加股東財(cái)富是我們每走一 步的最基本要求 Roberto Golzueta 可口可樂公司首席執(zhí)行官,股東價(jià)值 一個(gè)為公司未來 而設(shè)計(jì)的概念,總論,股東財(cái)富最大化，在股份制企業(yè)就是 股票市值最大化,量化、非常好衡量,但如果不是股份有限公司（沒有股票交易）， 需作一個(gè)修正，一家公司的股票的總價(jià)值等于 所有者權(quán)益的價(jià)值。因此，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)更一 般的表示： 所有者權(quán)益的市場價(jià)值最大化。,利潤最大化為目標(biāo)的合理性：,1、利潤是企業(yè)新創(chuàng)造的價(jià)值，是企業(yè)生存和發(fā)展 的必要條件，是企業(yè)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?2、反映了企業(yè)綜合運(yùn)用

5、各種資源的能力和經(jīng)營管 理狀況，是評(píng)價(jià)企業(yè)績效的重要指標(biāo)，是社會(huì)優(yōu)勝 劣汰的基本尺度。 3、企業(yè)追求利潤最大化是市場經(jīng)濟(jì)體制發(fā)揮作用的 重要基礎(chǔ)。,傳統(tǒng)、典型的目標(biāo)：利潤最大化,思考 為什么不以利潤最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo),是否考慮資金時(shí)間價(jià)值？ 是否考慮公司存在的風(fēng)險(xiǎn)？ 是否考慮了公司的長期利益？ 是否考慮了投入資本和所獲利潤之間關(guān)系？,如果以利潤最大化為目標(biāo)會(huì)帶來什么問題？,注意：利潤最大化不作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，并不是利 潤指標(biāo)在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中喪生了作用。,股東價(jià)值最大化是一個(gè)綜合目標(biāo)而其他目標(biāo)可能 是局部的（在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)時(shí)，可能放棄其他）。,委托代理問題,委托人,代理人,契約,股東,經(jīng)

6、營者,1.股東和經(jīng)營者：,委托人,企業(yè),股東,經(jīng)營者,債權(quán)人,契約,2.企業(yè)（股東） 和債權(quán)人：,信息不對(duì)稱,委托代理問題股東和經(jīng)營者,現(xiàn)代公司制企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離導(dǎo)致了公司的管理者會(huì)違背股東財(cái)富最大化的目標(biāo)即出現(xiàn)委托代理問題，這是一個(gè)世界性的問題。,目前治理的方法是：激勵(lì)和監(jiān)督（控制） （代理成本？） 另外可以利用競爭使經(jīng)理市場化,為什么經(jīng)營權(quán)和 所有權(quán)要分離？,討論,Do you have any good idea ?,總論,經(jīng)營者追求的目標(biāo)是什么？,總論,委托代理問題股東和債權(quán)人,債權(quán)人目標(biāo),到期收回本金并獲得利息收益,公司（股東）目標(biāo) 擴(kuò)大經(jīng)營獲得更大收益,目標(biāo)不一致,分析股

7、東為了自己的利益會(huì)有哪些傷害債權(quán)人 的方式？,債權(quán)人可采用比如在借款合同中加入限制性條款 （可加哪些限制性條款？）,企業(yè)還要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，比如生產(chǎn)質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的產(chǎn)品，解決就業(yè)，環(huán)境保護(hù)、提高社會(huì)生產(chǎn)效率、公眾生活質(zhì)量等。 討論企業(yè)可能會(huì)在哪些方面違背社會(huì)公眾利益？ 政府應(yīng)做什么？（經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、市場監(jiān)管、社會(huì)管理、公眾服務(wù)）,股東、經(jīng)營者、債權(quán)人、社會(huì)公眾直接的利益既有沖突又有一 致，但股東財(cái)富最大化仍然是一個(gè)可行的目標(biāo)，因?yàn)?，如果?資者有一個(gè)很好的回報(bào)將會(huì)實(shí)現(xiàn)對(duì)各個(gè)不同利益的承諾，使各 方利益得到滿足并提高社會(huì)綜合效益。 企業(yè)應(yīng)在國家宏觀調(diào)控下，按照市場需求自主生產(chǎn)經(jīng)營，提高 經(jīng)濟(jì)效益和勞動(dòng)生產(chǎn)率

8、，權(quán)衡與社會(huì)其他主體的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)股 東財(cái)富的最大化。,管理者的主要任務(wù)是作出決策，為股東利益服務(wù)，但這并 不是管理惟一的目標(biāo)。,第三節(jié) 企業(yè)財(cái)務(wù)管理的環(huán)境,如今，外界因素對(duì)財(cái)務(wù)管理的影響日益加深。財(cái) 務(wù)經(jīng)理每天都必須應(yīng)付眾多外界環(huán)境的變化，諸 如公司之間競爭的加劇、技術(shù)的突變、通貨膨脹 和利息率的變化無常、全球經(jīng)濟(jì)的不確定性、匯 率的波動(dòng)、稅收的變更等。,1、法 律 環(huán) 境 2、金 融 環(huán) 境 3、經(jīng) 濟(jì) 環(huán) 境,總論,1、法律環(huán)境,企業(yè)的組織形式 （資本構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān) 利益分享不同）,獨(dú)資企業(yè) 合伙企業(yè) 公司制企業(yè),稅收,股份有限公司一個(gè)只 獲得利潤而不承擔(dān)責(zé) 任的精明的機(jī)構(gòu) Ambrose

9、.Bierce 魔鬼辭典,影響企業(yè)融資決策,影響企業(yè)投資決策,影響企業(yè)股利政策,總論,2、金融環(huán)境,金融市場 構(gòu)成要素,金融機(jī)構(gòu),資金需求者,金融工具,資金供應(yīng)者,金融工具,資金,資金,資金,金融工具,金融市場可以使得所有權(quán)轉(zhuǎn)讓更迅速、更容易，并且 籌集資金更方便。金融市場在公司理財(cái)中起著極為重 要的作用。,總論,2、金融環(huán)境（續(xù)）,金融市場的職能,職能1：在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源 在不同的時(shí)間、地區(qū)和行業(yè)之間提供經(jīng)濟(jì)資源轉(zhuǎn)移的途徑 職能2：管理風(fēng)險(xiǎn) 金融系統(tǒng)提供管理風(fēng)險(xiǎn)的方法 職能3：清算和支付結(jié)算 金融系統(tǒng)提供清算和支付結(jié)算的途徑，以完成商品和服務(wù)和資產(chǎn)交易 職能4：儲(chǔ)備資源和分割股份 金融

10、系統(tǒng)提供了有關(guān)機(jī)制，可以儲(chǔ)備資金，購買無法分割的大型企業(yè)，或在很多所有者之間分割一個(gè)大型企業(yè) 職能5：提供信息 金融系統(tǒng)提供價(jià)格信息 職能6：解決激勵(lì)問題 金融系統(tǒng)提供解決激勵(lì)的辦法,總論,市場（名義）利率 = 純粹利率 + 通貨膨脹附加率 + 各種風(fēng)險(xiǎn)附加率,2、金融環(huán)境（續(xù)） 金融市場上利率的決定因素,首先取決于金融市場供 求關(guān)系，其次政府通過 央行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量改 變供求關(guān)系,變現(xiàn)力附近率 違約風(fēng)險(xiǎn)附加率 到期風(fēng)險(xiǎn)附加率,彌補(bǔ)通貨膨脹造成的購買力損失,供求關(guān)系,資金使用 權(quán)的價(jià)格,一般而言 長期利率 要高于短 期利率， 但也有例 外。,總論,3、經(jīng)濟(jì)環(huán)境,經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r 通貨膨脹 利息率變

11、動(dòng) 政府的經(jīng)濟(jì)政策 競爭,總論,財(cái)務(wù)管理的原則 原則1：風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)要有 額外收益 原則2：貨幣的時(shí)間價(jià)值今天的一元錢比未來 的一元更值錢 原則3：衡量價(jià)值更多的是考慮現(xiàn)金而不是利潤 原則4：增量現(xiàn)金流量只有增量是相關(guān)的 原則5：在競爭市場上沒有利潤特別高的項(xiàng)目 原則6：有效的資本市場市場是靈敏的，價(jià)格 是合理的 原則7：納稅影響財(cái)務(wù)決策 原則8：風(fēng)險(xiǎn)可分為可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn),總論,本章主要討論,資金時(shí)間價(jià)值的概念 資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的特殊問題 資金時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用舉例 證券的估計(jì),第二章 資金的時(shí)間價(jià)值和證券估價(jià),第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值,資金之所以增值

12、至少有三方面原因： 1、貨幣可以用于投資獲得利息 2、貨幣購買力會(huì)因通貨膨脹而隨時(shí)間改變 3、未來收入具有不確定性,本章只考慮第一個(gè)原因資金時(shí)間價(jià)值 （后面兩個(gè)原因在第二章討論）,現(xiàn)在的100元錢和一年以后的100元錢 哪個(gè)更值錢？,時(shí)間價(jià)值,資金的時(shí)間價(jià)值是指資金經(jīng)過一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值 假設(shè)你將1000美元按8的利率投資，400年后，這筆 錢將變成 這個(gè)簡單的計(jì)算顯示了資金時(shí)間價(jià) 值的威力貨幣只有當(dāng)作資本投入生產(chǎn)和流通后才能增值！ 資金時(shí)間價(jià)值是指沒有風(fēng)險(xiǎn)沒有通貨膨脹 條件下的 社會(huì)平均利潤率在沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹情況下，常用銀行存款利率和國債利率作為資金時(shí)間價(jià)值率。,時(shí)間價(jià)值

13、,一、資金時(shí)間價(jià)值的概念,案例分析：某企業(yè)與外商擬合資經(jīng)營一建設(shè)項(xiàng)目，期限 為10年。談判過程中，外商提出以下方案：在項(xiàng)目建成投 產(chǎn)后前5年，外方分得實(shí)現(xiàn)利潤的75%，我方25%；后5年 外方分得利潤的25%，我方分得利潤的75%；項(xiàng)目終止時(shí) 廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)殘值歸我方所有。當(dāng)時(shí)談判的 我方人員認(rèn)為：從10年的利潤總額看，雙方所得各為50% 而項(xiàng)目終止時(shí)所剩下的廠房、機(jī)器設(shè)備歸我方使用，這是 對(duì)我方有利的方案。于是便同意了此方案，在合同上簽了 字。 你認(rèn)為這個(gè)方案對(duì)我方一定有利嗎？為什么？,二、 資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,你將選擇今天的1000元還是10年后的2000 元？,由于資金隨時(shí)間延

14、續(xù)而增值，同樣金額的資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值是不相等的，所以不同時(shí)間收支的資金不宜直接進(jìn)行比較，需要換算到同一個(gè)時(shí)點(diǎn)上才能進(jìn)行大小的比較和比例的計(jì)算。財(cái)務(wù)經(jīng)理所面臨的基本問題之一，就是如何決定預(yù)期的未來現(xiàn)金流量在今天的價(jià)值。,只有調(diào)整到一個(gè)統(tǒng)一時(shí)點(diǎn)才能比較,時(shí)間價(jià)值,（一 ） 復(fù)利的終值和現(xiàn)值的計(jì)算,規(guī)定的符號(hào)： P 現(xiàn)值（Present Value） F n年的終值(Future Value) i 利息率（通常指年利息率） n 計(jì)算利息的年數(shù),復(fù)利的概念：不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息反映了利息的本質(zhì)特征。,終值的概念：現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣或一系列的支付 在既定利率下到未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。

15、 現(xiàn)值的概念：未來一定數(shù)額的貨幣或一系列支付額在 既定利率下折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值。,時(shí)間價(jià)值,。,時(shí)間軸：,F,P,小竅門： 在處理貨幣時(shí)間價(jià)值問題前，先畫出一條時(shí)間軸，并標(biāo)出有關(guān)的現(xiàn)金流量，這是很有幫助 的，時(shí)間軸使問題一目了然，利于減少錯(cuò)誤。在處理混合現(xiàn)金流量時(shí)，這一點(diǎn)更明顯了。,凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量,公司目前的價(jià)值取決 于它未來的現(xiàn)金流量,時(shí)間價(jià)值,公司在進(jìn)行投資、籌資 和日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中 會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流量。,0 1 2 n-1 n,1、復(fù)利的終值 假如我現(xiàn)在有1000美元，以8利率計(jì)算，10 年后我有多少錢？,P=1000,F=?,0,10,F=1000(1+8%)10=2

16、159,復(fù)利終值的計(jì)算公式： F=P(1+i)n,(1+i)nFVIFi,n,復(fù)利終值系數(shù)(表一),所以10年后我有：,時(shí)間價(jià)值,復(fù)利的神秘作用10萬元投資,利率,年限,巴菲特尋找的是那些可能在最長的時(shí)間獲得年復(fù)利 報(bào)酬率最高的公司。在柏克夏哈薩威的32年間，巴 菲特一直能以23%的平均復(fù)利報(bào)酬率增加他公司的 凈值。,2、復(fù)利現(xiàn)值（貼現(xiàn)）,我們?cè)?年后需要15000美元用于孩子的大學(xué)教育 費(fèi)用，現(xiàn)在必須投資多少錢呢？回答此問題是計(jì)算 將來一定金額的現(xiàn)值。,0 ,8,P?,F=15000,貼現(xiàn),復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算：P=F1/(1+i)n=FPVIFi,n,復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) (表二),時(shí)間價(jià)值,復(fù)利現(xiàn)值是

17、復(fù)利終值的逆運(yùn)算,（二）年金計(jì)算,年金（annuity)等額系列收付的款項(xiàng) 特點(diǎn)（1）多筆收或付；（2）每筆等額 折舊、租金、分期付款、保險(xiǎn)費(fèi)等通常表現(xiàn)為年金形式。,后付年金（普通年金） 預(yù)付年金（先付年金、即付年金） 遞延年 永續(xù)年金,年金,時(shí)間價(jià)值,1、后付年金,A,A,A A,0 1 2 n-1 n,1、后付年金終值,普通年金終值系數(shù) （表三）,0 1 2 3 n-1 n,A A A,A A,F,時(shí)間價(jià)值,（1）后付年金的現(xiàn)值,普通年金現(xiàn)值系數(shù)（表四）,稱為投資基金系數(shù),時(shí)間價(jià)值,A A A A,0 1 2 n-1 n,P,2、先付年金,先付年金是指在一定時(shí)期內(nèi)，各期期初等額的系列收付款

18、項(xiàng)。,后付年金,區(qū)別,付款時(shí)間的不同,每年年初付款,每年年末付款,先付年金,（1）先付年金的終值：,與n+1期后付年金的計(jì)息期數(shù)相同，但比n+1期后付年金 少付一次款。,（2）先付年金的現(xiàn)值：,n期先付年金與n1期后付年金現(xiàn)值的貼現(xiàn)期相同，但 比比n-1期后付年金多一期不用貼現(xiàn)的付款A(yù).,3、遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算,遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列款收付款項(xiàng)。 假設(shè)前m期沒有款項(xiàng)的收付，從第m+1期后有n期款項(xiàng)收付其現(xiàn)值的計(jì)算公式為：,4、 永續(xù)年金(Perpetuity) 指無限期支付的年金(是一系列沒有止境的現(xiàn)金流）。例如，優(yōu)先股的股利、英國的金邊債券,現(xiàn)值：

19、P=Ai,推導(dǎo)：,沒有終值,時(shí)間價(jià)值,（三）時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題 1、不等額系列款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算 年金是指每次收入或付出相等金額的系列款項(xiàng)，而前述復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算則是就一次收付款項(xiàng)而言的。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，往往要發(fā)生每次收付金額不相等的系列款項(xiàng)，這就需要計(jì)算系列款項(xiàng)的現(xiàn)值之和。,A1 A2 A3 An-1 An,計(jì)算公式：,時(shí)間價(jià)值,例:每期投資的現(xiàn)金流量如圖，求投資總現(xiàn)值,0 1 2 3 4 5,5000 2000 3000 1000 500,（時(shí)期）,（現(xiàn)金流）,10381,現(xiàn)值總計(jì),392,0.784,500,5,823,0.823,1000,4,2592,0.864,3000,3

20、,1814,0.907,2000,2,4760,0.952,5000,1,現(xiàn)值,復(fù)利系數(shù)PVIF 貼現(xiàn)率5,投資金額,時(shí)期（年）,2、貼現(xiàn)率和計(jì)息期數(shù)的計(jì)算,求貼現(xiàn)率 某企業(yè)向銀行存入40萬元，按復(fù)利計(jì)算，在利率 為多少時(shí)，才能保證今后10年每年年底至少得6萬 元用于福利開支？,用插值法求i,求計(jì)息期數(shù) 某企業(yè)擬購置一臺(tái)柴油機(jī)，更新目前使用汽油機(jī)， 每月可節(jié)約燃料費(fèi)60元，但柴油機(jī)價(jià)格比汽油機(jī) 高出1500元，問柴油機(jī)應(yīng)使用多少月才核算（假 設(shè)年利率12）。,時(shí)間價(jià)值,由,不能直接查到貼現(xiàn)率i,只能,查到表中與6.667最貼近的兩個(gè)年金現(xiàn)值系數(shù)所對(duì)應(yīng)的貼 現(xiàn)率：,8% i 9%,6.710 6

21、.667 6.418,i,PVIFA,6.71,6.418,6.667,9%,i,8%,i=8.147%,用插值法求貼現(xiàn)率：,3、名義(年)利率與實(shí)際(年)利率,實(shí)際（年）利率,r名義年利率 m一年中復(fù)利的次數(shù),復(fù)利的計(jì)息期數(shù)不一定總是一年，有可能是季 度或月，當(dāng)利息在一年內(nèi)要復(fù)利n次時(shí)，給出 的年利率就是是實(shí)際利率,時(shí)間價(jià)值,如果一年內(nèi)復(fù)利幾次實(shí)際得到的利率要比名義利率高 如果出現(xiàn)了通貨膨脹，實(shí)際利率和名義利率哪個(gè)高？,例題：有F、S兩家銀行，F(xiàn)銀行存款年利率9， 整存整取；S銀行年利率為8，按季復(fù)利計(jì)算。 （1）你愿意在哪家銀行存款 （2）如果你要在年中而不是年末取錢，這對(duì)你 選擇銀行有影

22、響嗎？,討論（1）F實(shí)際利率9 S實(shí)際利率,選F銀行,（2）中間提款選S銀行 比如10個(gè)月后提 款在S銀行可按,選F銀行 一無所獲,（四） 資金時(shí)間應(yīng)用舉例,現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法，是進(jìn)行投資決策時(shí)的一個(gè) 非常有用的工具。未來現(xiàn)金凈量流的現(xiàn)值與初始 投資的差凈現(xiàn)值（NPV:NetPresent Value)， 是投資決策是最重要的方法。有關(guān)NPV后面還 將詳細(xì)討論。,NPV0時(shí)，接受投資方案 NPV0時(shí)，拒絕投資方案,計(jì)算一項(xiàng)投資NPV時(shí)，貼現(xiàn)率可采用資金機(jī)會(huì)成本,指不投資于正在評(píng)估項(xiàng)目，而投資于其他項(xiàng)目所得到的收益率,凈現(xiàn)值是用現(xiàn)值 衡量所賺的錢,例題：假設(shè)5年后到期的100元債券現(xiàn)值售價(jià) 為75

23、元，其他可選擇方案中最好方案是利率 為8的存款，是否購買債券？,由于：P100/1.08=68.0675，所以不宜購買,買債券的收益率大約5.92%8%,例如：你的公司正在分析兩個(gè)投資項(xiàng)目，它們的預(yù)期稅后現(xiàn)金流如 下（單位：萬美元）,年 項(xiàng)目A 項(xiàng)目B 100 500 200 400 300 300 400 200 500 100,兩個(gè)項(xiàng)目的資本成本都為10%，假定這兩個(gè)項(xiàng)目的初始投資都是 1000萬美元，那么你選擇哪個(gè)項(xiàng)目？原因是什么？,如何制定養(yǎng)老金的儲(chǔ)蓄計(jì)劃,專家認(rèn)為：退休后每年的花費(fèi)應(yīng)該是退休前收入 的75。如果退休前每年實(shí)際收入為30000美元。 退休后的目標(biāo)收入水平應(yīng)為：0.753

24、000022500,假設(shè)你今年35歲，預(yù)計(jì)30年后即65歲退休，退休后 繼續(xù)生活15年，直到80歲。你現(xiàn)在的年收入是3萬 美元，但尚未積累任何資產(chǎn)。如何制定儲(chǔ)蓄計(jì)劃。,分兩步：1、首先計(jì)算出到退休年齡時(shí)你需要在個(gè) 人退休賬戶上積累多少存款 2、然后計(jì)算為到達(dá)這一數(shù)目每年所需存 款,30 31 65 66 80,（2）每年存入 A =,22500 ,5646,5646,268604,22500,5646 ,（1）退休時(shí)需在個(gè)人賬戶上累計(jì)存入多少錢： P=22500PVIFA3%，15=268 604,課堂討論： 購買土地 現(xiàn)在你有機(jī)會(huì)化1百萬元買一塊土地，而且你確認(rèn)5年后這會(huì)地價(jià)會(huì)上漲50，如果

25、你將1 百萬存入銀行，每年獲8利息，怎樣考慮這塊土地是否值得投資？ 借款 你需要5000美元買車，銀行可向你提供一筆年利率為12的貸款，接著你去找你的一個(gè)朋友，他愿意借你5000美元，但你4年后要還9000美元，你怎樣做才有利？,一、普通股的概念和價(jià)值 （一）普通股的概念 （二 ）普通股的價(jià)值 1、票面價(jià)值（股票票面標(biāo)明的金額，反映股東所持股份） 2、賬面價(jià)值（會(huì)計(jì)賬面上股票的價(jià)值，反映每股對(duì)應(yīng)的公司的凈資產(chǎn)） 3、市場價(jià)值（股票的市場價(jià)格，反映股東財(cái)富的大小，是最有意義的價(jià)值量） 4、清算價(jià)值（公司清算時(shí)，股票代表的實(shí)際價(jià)值，一般低于賬面價(jià)值） 二、普通股的收益率 1、本期收益率 2、持有收

26、益率,一、股票與股票收益率,第二節(jié) 普通股及其評(píng)價(jià),三、普通股的評(píng)價(jià)模型 （一）證券定價(jià)的基本原理,證券的價(jià)值就是投資者預(yù)期獲得的現(xiàn)金流量按 要求的報(bào)酬率折現(xiàn)的現(xiàn)值。,資產(chǎn)特征： 預(yù)期現(xiàn)金流入量 預(yù)期現(xiàn)金流入量持續(xù)時(shí)間,投資者的意愿： 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力,投資者要求報(bào)酬率,對(duì)其現(xiàn)金流入量貼現(xiàn),證券或資產(chǎn)價(jià)值,確定現(xiàn)金流,證券定價(jià)的基本模型,V：證券的價(jià)值 CIt：第t時(shí)間得到的現(xiàn)金 流入量 n：現(xiàn)金流量的次數(shù) i:投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率,根據(jù)基本模型，證券定價(jià)包括如下三個(gè)步驟： 1、估計(jì)評(píng)估對(duì)象的未來預(yù)期現(xiàn)金流入量； 2、估計(jì)投資者要求的報(bào)酬率； 3、利用上述模型計(jì)算證券的價(jià)值。

27、客觀的講，要估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率并不 是很容易。,長期證券定價(jià),（二） 普通股票的評(píng)價(jià)模型 股票的價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值、理論價(jià)值）,（1）每期的預(yù)期股利現(xiàn)值和（2)出售時(shí)獲得的資本利得現(xiàn)值,股票價(jià)值計(jì)算涉及的因素： 股票價(jià)格: P0目前普通股市價(jià) Pt在第t年底的價(jià)格,股利公司從稅后利潤中分配給股東的投資報(bào)酬。 D0代表最近剛支付的股利 Dt代表股東預(yù)期在第t年底收到的股利,長期證券定價(jià),基本模型,永久持有,在某一時(shí)期出售,長期證券定價(jià),普通股的定價(jià)比債券更困難，致使有三個(gè)原因： 1、對(duì)于普通股而言，無法知道任何允諾的現(xiàn)金 流量； 2、由于普通股沒有到期日，因此普通股投資的 期限實(shí)質(zhì)上是永遠(yuǎn)的；

28、 3、無法簡易地觀察到市場上必要的報(bào)酬率。 盡管這樣，在下面一些非常有用的特殊情形下， 我們可以得出股票的內(nèi)在價(jià)值： （1）零成長股利的股票價(jià)值 （2）固定成長股利的股票價(jià)值 （3）一段時(shí)間后股利呈固定成長的股票價(jià)值,第二篇,60,1、零成長股票的價(jià)值(每年股利不變),2、固定成長股票的價(jià)值(股利以一個(gè)固定增長率g增長),永續(xù)年金,求此無窮級(jí)數(shù)的極限,長期證券定價(jià),g大于k的情況會(huì)發(fā)生嗎？設(shè)想 如果發(fā)生股價(jià)位多少？,上式整理：,包括:股利收益率和資本利得收益率,總報(bào)酬率,3、階段模型 因?yàn)榭陀^的形式和企業(yè)的盈利都不是一成不變的，股票的股利可能一段時(shí)間高速增長，一段時(shí)間固定增長，一段時(shí)間保持不變

29、，在這種情況下，只有,分段計(jì)算！確定股票價(jià)值,（例）一投資人持有A公司股票，他的投資預(yù)期報(bào)酬率為15%。預(yù)計(jì)A公司未來2年股利將高速成長，成長率20%，此后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。請(qǐng)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。,長期證券定價(jià),解(續(xù)),第二年底的股票的內(nèi)在價(jià)值：,第二年后各年股利的現(xiàn)值和如何計(jì)算？該股票內(nèi)在價(jià)值？,0 D1 D 2 D3 Dn,2.088,2.177,P2=107.52,V?,長期證券定價(jià),D0=2,第三章 風(fēng)險(xiǎn)和收益,投資者將資金投放于資產(chǎn)所獲得的總報(bào)酬中， 包含兩部分內(nèi)容：一是資金作為一種生產(chǎn)要素 投入到生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)過一段時(shí)間的投資和再投 資所

30、增加的價(jià)值，稱為資金的時(shí)間價(jià)值；二是 投資者冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過資金時(shí)間 價(jià)值的額外報(bào)酬，稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。資金的時(shí)間 價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬都對(duì)股東價(jià)值產(chǎn)生影響，因此 資金時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管 理的兩個(gè)基本的價(jià)值觀念。,風(fēng)險(xiǎn)收益,本章主要討論 什么是風(fēng)險(xiǎn)？ 如何度量風(fēng)險(xiǎn)？ 風(fēng)險(xiǎn)與收益有何關(guān)系？ 證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)和收益 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,風(fēng)險(xiǎn)和收益,案例： 如果我有兩只股票，L和U，它們具有如下特點(diǎn)： 股票L在下一年的期望報(bào)酬率是25%，而股票U在下一 年的報(bào)酬率是20%。在這種情況下，如果所有的投資者 都認(rèn)同這些報(bào)酬率，為什么還會(huì)有人愿意持有股票U呢？ 問題出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)上，如果經(jīng)濟(jì)很

31、景氣我們認(rèn)為L股票的報(bào) 酬率為70%，如果經(jīng)濟(jì)蕭條我們認(rèn)為它的報(bào)酬率將是 -20% ；而U股票在經(jīng)濟(jì)景氣是的報(bào)酬率為10%，經(jīng)濟(jì) 蕭條是的報(bào)酬率是30%，經(jīng)濟(jì)景氣和蕭條的可能性都為 50%。,把我的錢都投資在 L股票上？還是投到 股票U上？， 如何計(jì)算收益和 風(fēng)險(xiǎn)呢？,第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（Risk)的概念,風(fēng)險(xiǎn)是指一定條件下和一定時(shí)期發(fā)生的各種結(jié)果的不 確定性（偏離預(yù)期目標(biāo)的程度)，這種不確定性越大， 風(fēng)險(xiǎn)也越大。冒風(fēng)險(xiǎn)就要獲得額外報(bào)酬否則就不值得 冒風(fēng)險(xiǎn)。,風(fēng)險(xiǎn)和收益,從外部投資者的角度看風(fēng)險(xiǎn)分為： 可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn) 從公司內(nèi)部來看風(fēng)險(xiǎn)分為： 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)的類別,這些風(fēng)險(xiǎn)的

32、產(chǎn)生和計(jì)量將在后面討論,如何衡量 投資風(fēng)險(xiǎn)?,財(cái)務(wù)決策,確定性決策,風(fēng)險(xiǎn)性決策,不確定性決策,未來可能出現(xiàn) 的結(jié)果可以用 概率分布描述,B公司將100萬元用于購買大華公司股票，其可能出現(xiàn) 報(bào)酬可以用概率分別描述：,經(jīng)濟(jì)狀況,報(bào)酬率,概率,繁榮 一般 衰退,20 10 5,0.3 0.4 0.3,風(fēng)險(xiǎn)和收益,從財(cái)務(wù)角度講風(fēng)險(xiǎn)是無法達(dá)到預(yù)期結(jié)果的 可能性。,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)的衡量及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算,一、概率分布 概率的概念：概率是隨機(jī)事件發(fā)生可能性的大小。,隨機(jī)事件,隨機(jī)變量,11對(duì)應(yīng),K1 K2Kn,P1 P2 Pn,概率是研究 隨機(jī)變量的學(xué)科,概率的分布：,Ki(隨機(jī)變量）,Pi(概率),其中：,風(fēng)

33、險(xiǎn)和收益,二、期望報(bào)酬率,期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行 進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。,計(jì)算公式：,風(fēng)險(xiǎn)和收益,A、B方案的期望報(bào)酬率均為30。但A、B方案中 各種可能出現(xiàn)的報(bào)酬率與期望報(bào)酬率的偏離程度 不一樣。A方案最好時(shí)可以獲得70%的報(bào)酬率，也 可能虧損10%，B方案至少可獲得10%的報(bào)酬率。 哪一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)大？你會(huì)投資于哪個(gè)方案？,A項(xiàng)目投資報(bào)酬率在30左右波動(dòng)程度大于 B項(xiàng)目波動(dòng)的程度，A項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大于B項(xiàng)目。,A項(xiàng)目,B項(xiàng)目,30,概率,報(bào)酬率,風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬,10%,70%,-10%,三、標(biāo)準(zhǔn)離差,計(jì)算公式為：,所以，衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用各種可能產(chǎn)生的投資報(bào)酬率與期望報(bào)酬率總偏差表

34、示，這一總偏差稱為標(biāo)準(zhǔn)離差。,由于風(fēng)險(xiǎn)就是一種不確定性，是各種可能報(bào)酬偏 離期望報(bào)酬率的分散程度，在一定條件下，分散 程度越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大。,風(fēng)險(xiǎn)和收益,為什么標(biāo)準(zhǔn)離差可以 衡量風(fēng)險(xiǎn)的大?。?四、標(biāo)準(zhǔn)離差率,不同投資規(guī)模或范圍的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)需要用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量。 計(jì)算公式為：,一個(gè)億萬富翁年收入標(biāo)準(zhǔn)差為1萬美元，一個(gè)普通 人年收入標(biāo)準(zhǔn)差為6000美元，你認(rèn)為誰的風(fēng)險(xiǎn)更 大？是富翁嗎？對(duì)于平均報(bào)酬率不一樣的投資項(xiàng)目 的風(fēng)險(xiǎn)可以用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量嗎？,風(fēng)險(xiǎn)和收益,五、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,總報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 K = KF + KR,其中 KRbQ b為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；Q是標(biāo)準(zhǔn)離差率,投資者進(jìn)行投資

35、時(shí)所獲得的總報(bào)酬率包括兩部分： 一部分是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（時(shí)間價(jià)值率通貨膨脹率）； 另一部分是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。,風(fēng)險(xiǎn)和收益,b的取得途徑: 根據(jù)歷史資料 專家評(píng)定 權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)提供,期望投資報(bào)酬率,標(biāo)準(zhǔn)離差率（風(fēng)險(xiǎn)程度）,0,KR風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,KF無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,市場線（SML）,風(fēng)險(xiǎn)收益線,總報(bào)酬K,Q,b也稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率，b=tg 取決于全體投資者風(fēng)險(xiǎn)回避的態(tài)度（愿意冒風(fēng)險(xiǎn)b定的大還是 ??？),期望報(bào)酬率,標(biāo)準(zhǔn)離差,標(biāo)準(zhǔn)離差率,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,總報(bào)酬率,概率分布,計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的步驟：,風(fēng)險(xiǎn)和收益,Ki,K1 K2,Kn,Pi,P1 P2,Pn,K =KF + KR,KRbQ,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，

36、人們選擇報(bào)酬高的項(xiàng)目；當(dāng)報(bào)酬 一樣時(shí)，人們選擇風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目；但一般說，高 風(fēng)險(xiǎn)可能帶來高報(bào)酬而風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目所帶來的報(bào) 酬也相對(duì)較低，這時(shí)就取決于人們?cè)跊Q策時(shí)對(duì)待 風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。,這項(xiàng)投資他現(xiàn)在 拿不定主意,他對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài) 度是謹(jǐn)慎的,他認(rèn)為要敢于 冒風(fēng)險(xiǎn),對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,風(fēng)險(xiǎn)和收益,風(fēng)險(xiǎn)是 一把雙 刃劍,啟示1:承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就 會(huì)有回報(bào) 啟示2:潛在回報(bào)越 大,風(fēng)險(xiǎn)也大,2,做一個(gè)游戲：“讓我們做筆交易”,房東Mary：在第一扇門和第二扇門后面，不論 發(fā)現(xiàn)什么，它都?xì)w你所有。其中一扇門后面有一萬 美元現(xiàn)金，另一扇門后面只有市價(jià)為零的舊輪胎。 Mary又說，可提供給你一筆錢結(jié)束整筆交易。,房東提供給你

37、多少錢?你 可能放棄推門。,選擇開門的期望 值是多少？,哪一扇 門有錢？,風(fēng)險(xiǎn)和收益,這決定于你對(duì) 待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,第三節(jié) 證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)和收益,一、證券組合與風(fēng)險(xiǎn)分散,各種證券收益率的變化可能不同向，或即使同向 但變化幅度不同步，進(jìn)行證券組合投資可以降低 風(fēng)險(xiǎn)。,投資于世界金融市場也可能比投資于單個(gè)國家的 證券市場分散更多的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椴煌瑖业慕?jīng)濟(jì) 周期不是完全同步的，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)衰退可能 被另一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)繁榮所抵消。,聰明的農(nóng)夫不把雞蛋放在一個(gè)藍(lán)子里，聰明的投 資者要進(jìn)行多方投資。,風(fēng)險(xiǎn)和收益,1、投資組合收益與單個(gè)資產(chǎn)收益間的相關(guān)性無關(guān)， 而風(fēng)險(xiǎn)與單個(gè)證券收益間的相關(guān)性有非常大的關(guān)系；

38、 2、單個(gè)證券的收益完全正相關(guān)時(shí)，投資組合的收益 無法低于單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)最低的那個(gè)； 3、單個(gè)證券間的收益完全無關(guān)時(shí)，投資組合可以降低 風(fēng)險(xiǎn)。通常隨著風(fēng)險(xiǎn)低的資產(chǎn)的投資比例增加，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不斷下降。 4、單個(gè)證券間的收益完全負(fù)相關(guān)時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以大大降低，甚至可以完全回避風(fēng)險(xiǎn)。,當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān)（r=-1.0)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都可以分散掉 當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)（r=+1.0)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)不增加也不減少,實(shí)際上，大部分股票都是正相關(guān)，但不是完全正相關(guān)，對(duì)絕大多數(shù)兩種股票而言，r將位于+0.5-+0.7之間。在這種情況下，把兩種股票組合成證券組合能抵減風(fēng)險(xiǎn)，但不能全部消除風(fēng)險(xiǎn)。不過，實(shí)證研究結(jié)

39、果表明，組合內(nèi)包含的股票品種越多，中和的機(jī)會(huì)越大。如果股票能達(dá)到20種，可將特有風(fēng)險(xiǎn)降低80%左右，而當(dāng)股票種類足夠多時(shí)，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉。,風(fēng)險(xiǎn)和收益,這樣看來，單獨(dú)持有一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況由其 實(shí)際收益水平圍繞期望收益的波動(dòng)大小來衡量（標(biāo)準(zhǔn)差） 然而，當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)納入一個(gè)眾多資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)充分分散的資產(chǎn)組合中后，投資者關(guān)心的不再是每一項(xiàng)資產(chǎn)本身的收益波動(dòng)狀況，而是整個(gè)資產(chǎn)組合的收益波動(dòng)狀況。如前所述，在資產(chǎn)組合內(nèi)，一項(xiàng)資產(chǎn)的收益波動(dòng)可能會(huì)被另一項(xiàng)（或幾項(xiàng)）資產(chǎn)的收益波動(dòng)所抵消，對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合來說，決定其風(fēng)險(xiǎn)大小的最關(guān)鍵因素不是每一項(xiàng)資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn)的大小，而是它對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合風(fēng)

40、險(xiǎn)的實(shí)際貢獻(xiàn)大小，即那些無法在資產(chǎn)組合內(nèi)被抵消的風(fēng)險(xiǎn)的大小。因此，每一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其能否被分散掉可分為兩個(gè)部分可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為 ：,可分散風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn),1、可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、公司特有風(fēng)險(xiǎn)）由發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn),罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗等,2、不可分散風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)）由那些對(duì)所有的公司均產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn),戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹脹、高利率,二、可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)和收益,采用標(biāo)準(zhǔn)離差側(cè)度的某一項(xiàng)目的總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),組合投資個(gè)數(shù),組合風(fēng)險(xiǎn)（%）,0 10 20 30 40,因此，對(duì)待可分

41、散風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策是投資組合,市場風(fēng)險(xiǎn),特有風(fēng)險(xiǎn),總風(fēng)險(xiǎn),投資者進(jìn)行組合投資可以降低 風(fēng)險(xiǎn),但不可能消除全部風(fēng)險(xiǎn)降 低到一定程度就不會(huì)再降低了可 以消除的是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)和收益,可分散風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策投資多樣化 假設(shè)W股票和M股票構(gòu)成一證券組合，每種股票在組合中各占50%，它們的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)情況如下表：,15% 15% 15% 15% 15% 15% 0.00%,-10% 40% -5% 35% 15% 15% 22.6%,40% -10% 35% -5% 15% 15% 22.6%,1977 1978 1979 1980 1981 平均報(bào)酬率（/K） 標(biāo)準(zhǔn)離差（),WM的組合 /KP,M股票 /KW,

42、W股票 /KW,年（t）,風(fēng)險(xiǎn)和收益,三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系數(shù),充分多樣化的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)依賴于其構(gòu)成證券 組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，每一證券受到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響 程度，可以用來衡量。 系數(shù)越大該證券系統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn)越大。,一種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，它用于衡量某種股票收益率的變動(dòng)相對(duì)于市場組合股票收益率變動(dòng)的敏感性。,這樣： =0.5 說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)只有整個(gè)市場股票風(fēng)險(xiǎn)的一半 =1.0 說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場股票的風(fēng)險(xiǎn) =2.0 說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場股票風(fēng)險(xiǎn)的兩倍,風(fēng)險(xiǎn)和收益,根據(jù)定義，平均資產(chǎn)相對(duì)于它自己的貝塔系數(shù)是1。,選定公司的貝塔系數(shù),美國電力 0.65 ?？松?0.80 IBM 0.95 沃爾瑪 1.

43、15 通用汽車 1.05 戴維森 1.20 瓊斯 1.45 美國在線 1.65,貝他系數(shù),平均而言，選用哪知股票預(yù)期會(huì)賺得更多？,證券組合的系數(shù)為：,p證券組合的系數(shù) xi證券組合中第i種股票所占的比重 i第i種股票的系數(shù) ni證券組合中股票的數(shù)量,如果進(jìn)行多種證券的組合投資,風(fēng)險(xiǎn)和收益,組合中各種 貝塔系數(shù)的 加權(quán)平均數(shù),Ki=RF+i（Km-RF） Ki第i種股票或第i種證券組合的必要報(bào)酬率 RF無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 i第i種股票或第i種證券組合的系數(shù) Km所有股票的平均報(bào)酬率,（,描述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系,四、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和資本資產(chǎn)定價(jià)模型,證券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬主要與證券組合所包含的 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

44、大小相關(guān)聯(lián)。 在資本市場是有效的前提下，威廉姆夏普 （William Sharpe)發(fā)明了資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （Capital Assets Model，CAPM）,風(fēng)險(xiǎn)和收益,CAPM表明，一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于三個(gè)方面,1、貨幣的純粹時(shí)間價(jià)值。通過無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf來側(cè)度。這部分是不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)（只需等待)。 2、承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。它通過市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （Km-Rf)來側(cè)度。這部分是市場對(duì)等待之外還承擔(dān)平均市場風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。 3、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。它通過i來側(cè)度。它是一項(xiàng)資產(chǎn)相對(duì)于平均資產(chǎn)而言，所面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。,例：假定國庫券的利率為8%，市場組合的平均 報(bào)酬率為13%，S公司的系

45、數(shù)為1.3，該系數(shù) 說明S公司股票比代表性股票（系數(shù)為1的股票） 有更大的風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可求出S公 司的期望報(bào)酬率：,Ki=RF+i（Km-RF） =8%+1.3（13%8%） =14.5%,風(fēng)險(xiǎn)和收益,這個(gè)計(jì)算結(jié)果說明,平均而言,預(yù)計(jì)S公司會(huì)有14.5%的年報(bào)酬率 由于S公司有更大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),因此它的報(bào)酬率要高出市場上代 表性股票的報(bào)酬率，市場上代表性股票的期望報(bào)酬率為: Ki,=8%+1.0（13%8%） =13%,CAPM通?？捎脠D形證券市場線（SML），它說明必要報(bào)酬率K與不可分散風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間的關(guān)系,0.5 1.0 1.5 2.0,風(fēng)險(xiǎn)：值,必要報(bào)酬率,10 8 6 4 2

46、,RF=8%,SML,無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,低風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,市場股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,高風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,風(fēng)險(xiǎn)和收益,證券市場線（security market line, SML）,練習(xí)題：假定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是8%，市場的期望 報(bào)酬率是16%。如果某一特定股票的貝塔系數(shù)是 0.7，根據(jù)CAPM,該股票的期望報(bào)酬率是多少？ 如果另一只股票的期望報(bào)酬率是24%，它的貝 塔系數(shù)是多少？,第四章 長期籌資,本章主要討論 長期籌資的概念 長期籌資的分類 長期權(quán)益性籌資 長期債務(wù)性籌資,第一節(jié) 長期籌資概述 一、籌資的目的 （一）設(shè)立籌資 建立企業(yè)時(shí)，通過不同的方式籌措一定數(shù)量的本金,（二）擴(kuò)張籌資 為擴(kuò)

47、大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模或范圍而進(jìn)行的籌資 （三）償債籌資 調(diào)整性償債籌資 惡化性償債籌資 （四）混合籌資,二、長期籌資的特點(diǎn) 償還時(shí)間長 籌資不確定 資本成本高 籌資影響大,三、長期籌資的原則 （一）效益性原則 籌資時(shí)與投資的效益相互權(quán)衡 尋求最優(yōu)籌資組合，降低籌資的成本,（二）合理性原則 合理確定所籌資的數(shù)量 合理確定資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益資本和債務(wù)資本的結(jié)構(gòu)、長期資本和短期資本結(jié)構(gòu)）,（三）及時(shí)性原則 （四）合法性原則,四、籌資渠道和方式 （一）籌資渠道 1、吸收財(cái)政資本；2、銀行信貸資本；3、非銀行金融機(jī)構(gòu) 4、其他企業(yè)資本；5、民間資本；6企業(yè)內(nèi)部資本；7、外商資本,（二）籌資的方式 1、吸收直接投資

48、；2、發(fā)行股票；3、發(fā)行債券；4、銀行借款； 5、商業(yè)信用；6、融資租賃,五、籌資的類型 企業(yè)的全部資本來源，從不同的視角，依據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以分為,（一）權(quán)益資本與債務(wù)資本（按資本的性質(zhì)分類） 其結(jié)構(gòu)是籌資的核心問題，影響財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn) 也是本科程重點(diǎn)討論的內(nèi)容 1、權(quán)益資本（特征） 2、債務(wù)資本（特征） （二）長期資本與短期資本（按資本使用期限的長短分類） 構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)，構(gòu)成比例影響企業(yè)籌資的風(fēng)險(xiǎn)和成本 （三）內(nèi)部資本和外部資本（按資本的籌資的渠道分類） 1、內(nèi)部資本（留用利潤、折舊） 2、外部資本（企業(yè)以外的資金）本章所討論的籌資方式主要是外部籌資 （四）直接籌資和間接籌資

49、（按籌資是否通過中介機(jī)構(gòu)分類）,第二節(jié) 股票籌資,一、普通股籌資 （一）普通股的概念 （二）普通股的分類 （三）普通股的價(jià)值 1、票面價(jià)值（股票票面標(biāo)明的金額，反映股東所持股份） 2、賬面價(jià)值（會(huì)計(jì)賬面上股票的價(jià)值，反映每股對(duì)應(yīng)的公司的凈資產(chǎn)） 3、市場價(jià)值（股票的市場價(jià)格，反映股東財(cái)富的大小，是最有意義的價(jià)值量） 4、清算價(jià)值（公司清算時(shí)，股票代表的實(shí)際價(jià)值，一般低于賬面價(jià)值）,（四）普通股的發(fā)行 1、發(fā)行條件 2、發(fā)行程序,略,3、發(fā)行價(jià)格：等價(jià)、時(shí)價(jià)、中間價(jià),（五）股票的上市 股票上市的意義 股票上市的條件 股票上市的暫停和終止,（六）普通股籌資的利弊 普通股籌資的優(yōu)點(diǎn) 普通股籌資的 缺

50、點(diǎn),二、優(yōu)先股籌資 （一）優(yōu)先股的特征 1、優(yōu)先股的普通股特征 2、優(yōu)先股的債務(wù)特征 （二）發(fā)行優(yōu)先股的動(dòng)因 （三）優(yōu)先股籌資的利弊,第三節(jié) 長期負(fù)債籌資,一、長期借款 長期借款的分類 銀行借款的信用條件（信貸額度、周轉(zhuǎn)信用協(xié)議、補(bǔ)償性余額） 長期借款的保護(hù)性條款 企業(yè)對(duì)貸款銀行的選擇 長期借款的利弊 二、債券籌資 （一）債券的分類 （二）公司發(fā)行債券的資格和條件 （三）債券發(fā)行的方式,（四）債券發(fā)行價(jià)格的確定 根據(jù)市場利率和 票面利率的關(guān)系，債券的發(fā)行價(jià)格分為： 等價(jià) 市場利率票面利率 溢價(jià) 市場利率票面利率,折價(jià) 市場利率,票面利率,具體計(jì)算公式為:,V債券價(jià)格 I每年利息 i市場利率或投

51、資人要求的必要報(bào)酬率 n付息總期數(shù) M債券面值,決定債券價(jià)值的因素： 到期期數(shù) 面值 票面利率 市場利率,（五）債券的評(píng)級(jí)（略） （六）債券籌資的利弊分析 債券籌資的優(yōu)點(diǎn)： 1、具有財(cái)務(wù)杠桿作用； 2、債券的成本低于普通股和優(yōu)先股； 3、不會(huì)分散公司的控制權(quán)； 4、可為企業(yè)帶來稅收的屏蔽好處； 5、如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可利用債券可收回性調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。 債券籌資的弊端： 1、必須按時(shí)還本付息，企業(yè)不能按期還本付息將會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至破產(chǎn)； 2、提高企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而要為投資者提高相應(yīng)的投資報(bào)酬率，增加企業(yè)經(jīng)營的難度； 3、較長的償還期，未來的不確定性使企業(yè)面臨較大的償還風(fēng)險(xiǎn)（利率、匯率等變動(dòng)）；

52、4、嚴(yán)格的債券合同將在一定程度上限制企業(yè)的經(jīng)營決策。,第五 章 股利分配,股利分配的核心是研究在分配企業(yè)凈利潤時(shí)，分給股 東多少。支付給股東的利潤與留在企業(yè)的保留盈余之 間此消彼長的關(guān)系。所以，企業(yè)的股利分配對(duì)企業(yè)籌 資有直接的影響。,第一節(jié) 股份有限公司股利分配概述,盈余 公積金,公益金,股利,未分配的 利潤,1、計(jì)算可供分配的利潤 2、計(jì)提盈余公積金 3、分配優(yōu)先股股利 4、計(jì)提任意盈余公積金 5、向普通股股東支付股利,蛋糕有多大？如何分？,一、 利潤分配的順序,二、 股利支付程序和方式 1、程序,股權(quán)登記,股利支付,股利宣告,關(guān)鍵詞：股利宣告日；股權(quán)登記日；除息日；股利支付日,宣告日股東

53、大會(huì)決議通過并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。 股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。 除息日指除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期在登記日的前4個(gè)營業(yè)日或以后除息交易。 股利發(fā)放日將股利正式發(fā)放給股東的日期。,2、股利支付方式多樣的選擇,現(xiàn)金股利,財(cái)產(chǎn)股利,負(fù)債股利,股票股利,股票回購,股票分割,更多的選用,第二節(jié) 股利分配政策,股利政策是公司融資決策不可分割的一部分，股利支 付率決定了公司作為籌資來源之一的留存收益的數(shù)額。但 是，將公司當(dāng)期盈余的較大部分留存下來，就意味著公司 股利支付的資金的減少。 公司是把錢多分給股東，還是用它來為股東投資？,公說公有理，婆說婆有理

54、,一、股利政策理論,（一）股利政策無關(guān)論,該理論認(rèn)為： 1、投資者并不關(guān)心公司股利的分配 投資者可以“自制”股利 2、股利支付率不影響公司的價(jià)值（股東的財(cái)富） 支付股利發(fā)行新股的每股現(xiàn)值加當(dāng)前支付股利額恰好等于當(dāng)前支付股利前的普通股的每股市價(jià)。即外 部權(quán)益融資引起的股權(quán)稀釋所造成普通股下降，被股利支付額所彌補(bǔ)。,該理論認(rèn)為，在不確定的條件下，企業(yè)盈利在留存和股利之間的分配確實(shí)影響到股票價(jià)值。,其代表性的觀點(diǎn)主要有： 1、在手之鳥論 “兩鳥在林，不如一鳥在手 當(dāng)期股利的支付解除了投資者心中的不確定性，因而，投資者對(duì)股利和資本利得有不同的偏好，股東們更喜歡股利。,（二）股利相關(guān)論,投資者喜歡高股利

55、,股東收到的現(xiàn)金股利按普通收入征稅，而資本利得適用的稅率較低。此外，現(xiàn)金股利在發(fā)放時(shí)就要征稅而資本利得稅要遞延到資本利得的實(shí)現(xiàn)。另外如果投資者再投資還要有新 的交易成本投資者更喜歡低股利,2、所得稅的影響,3、信息傳播論 這一論點(diǎn)認(rèn)為，股利政策之所以會(huì)影響公司股票的價(jià)值，是因?yàn)楣衫商峁┟鞔_的證據(jù)，證明公司創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，進(jìn)而影響股票價(jià)格。,事實(shí)終究勝于雄辯！,發(fā)放現(xiàn)金股利對(duì)公司的影響是正面還是負(fù)面？,股票價(jià)格是上升？還 是下降？,二、 影響股利政策的因素,概括一下股利的三種情況： 根據(jù)自制股利論點(diǎn)，股利政策是無關(guān)的 由于個(gè)人投資者的納稅效果和新發(fā)行成本， 低股利政策是最好 由于對(duì)當(dāng)前股利的渴

56、望和相關(guān)因素，高股利政策 是最好的,在實(shí)際上公司在分派股利時(shí)是會(huì)考慮各種因素的,（一）法律因素,1、防止資本侵蝕的規(guī)定（資本保全） 2、留存盈利的規(guī)定（利潤分配順序） 3、無力償付債務(wù)的規(guī)定 （二）契約性限制（債務(wù)合同的限制條件）,（三）企業(yè)內(nèi)部因素,分配必先安內(nèi),1、變現(xiàn)能力（資產(chǎn)流動(dòng)性） 2、投資機(jī)會(huì) 3、融資能力 4、盈利的穩(wěn)定性 5、股權(quán)控制要求,在利潤分配時(shí) 應(yīng)著重考慮 企業(yè)未來的資金需要,不可為取悅投資者而忽略企業(yè)自身的利益！,思考：為什么投資機(jī)會(huì)少的公司會(huì)采用高股利政策呢？,公司任何時(shí)候都不應(yīng)該放棄凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，以提高股利，這樣會(huì)減少公司的價(jià)值。,（四）股東因素公司的上帝

57、1、稅負(fù) 2、股東的投資機(jī)會(huì) 3、股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度 4、股權(quán)的稀釋,三、現(xiàn)實(shí)中的股利政策 公司在制定具體的股利分配政策時(shí)，要綜合考慮上 述各種因素。,第三節(jié) 股票紅利和股票分割 一、股票股利 股票股利（紅股）指公司用增發(fā)股票的方式代替現(xiàn)金發(fā)放股 利的一種形式。,發(fā)放股票股利,減少每股賬面價(jià)值,股票價(jià)格下跌,股票價(jià)格下跌幅度小于賬面價(jià)值下跌 幅度，股東獲益，反之股東受損。,股東,公司,不需向股東支付現(xiàn)金，又可使股東從心理上感到取得投資回報(bào)，所以是一個(gè)權(quán)宜之計(jì)，但長期不支付股利對(duì)公司有不好影響，另外有時(shí)股票股利的發(fā)放有利于公司籌資。,二、股票分割（拆股） 股票分割用某一特定數(shù)額的新股按一定例交

58、換一定流通在外的股份。采用股票分割時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)的賬面價(jià)值都保持不變，股東財(cái)富并未增加，只是使公司發(fā)行在外的股數(shù)增加，每股代表的賬面價(jià)值減少。因此，股票分割和發(fā)放股票股利的作用非常類似。 股票分割通?？梢杂邢铝凶饔茫?、降低股票價(jià)格。當(dāng)股票價(jià)格過高時(shí)采用股票分割，提高股票的流通性，使公司的股東更為廣泛。 、向股票市場和投資者轉(zhuǎn)送信息。通過股票分割轉(zhuǎn)遞：公司不但目前業(yè)績好，利潤高，而且還要很好的增長潛力，股票價(jià)格將在目前的高價(jià)上進(jìn)一步上升，因此，需要通過股票分割來降低股票價(jià)格，從而加強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。,第六章 資本成本與資本結(jié)構(gòu),本章主要討論的內(nèi)容 資本成本 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)

59、構(gòu)決策,第一節(jié) 資本成本,資本成本的概念：資本成本是企業(yè)籌措和使用資本而 付出的代價(jià)。從投資的角度來講是投資者所要求的必 要報(bào)酬率。,從籌資者（發(fā)行證券的公司：發(fā)行股票、債券）考察資 本成本。投資者從證券市場所取得的報(bào)酬，就是籌資者 的成本。,比如必要報(bào)酬率為10%，是指只有當(dāng)報(bào)酬率超過10%時(shí)， 這項(xiàng)投資的NPV才會(huì)是正的。也可理解為公司必須從這 項(xiàng)投資中賺10%，才能補(bǔ)償籌集該項(xiàng)目所需資金的成本。 否則公司考慮投入到其他風(fēng)險(xiǎn)類似的項(xiàng)目中。,資本成本貼現(xiàn)率（必要報(bào)酬率）機(jī)會(huì)成本,資本成本 資金的時(shí)間價(jià)值,如果是進(jìn)行有風(fēng)險(xiǎn)的投資，必要報(bào)酬率要高于無風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬（資金時(shí)間價(jià)值），所以資本成本也高于

60、無風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬率。,資本成本的實(shí)質(zhì)是由于資本的需求者使用了資本所有者 的資本，資本所有者所要求的必要報(bào)酬率。在市場經(jīng)濟(jì) 環(huán)境下，多方面因素的綜合作用決定資本所有者的必要 報(bào)酬率的高低，從而影響著資本成本的高低。,一、資本成本的概念、性質(zhì)和作用 （一）資本成本的概念 資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)（從投資者的角度是投資者所要求的報(bào)酬）,用資費(fèi)用（股利、利息等）,籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)等）,一般的計(jì)算公式：,K為資本成本；D為用資費(fèi)用；F為籌資費(fèi)用率,資本成本,（二） 資本成本的性質(zhì) 1、資本成本是資本所有權(quán)和使用權(quán)分離的產(chǎn)物 2、資本成本具有成本的特性但不是一般的產(chǎn)品成本 3

61、、資本成本包含資金的時(shí)間價(jià)值但不等于資金的時(shí)間價(jià)值 （三） 資本成本的作用 1、是評(píng)選籌資方案提供的重要依據(jù) 2、是評(píng)價(jià)投資方案的標(biāo)準(zhǔn) 3、是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的基準(zhǔn) （四）影響資本成本的因素 1、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 2、證券市場條件 3、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和籌資狀況 4、籌資規(guī)模,1、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中 的資本供求關(guān)系,2、證券市場條件,公司證券的流動(dòng)性,3、公司的經(jīng)營與籌資決策,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),籌資風(fēng)險(xiǎn),4、籌資規(guī)模,投資項(xiàng)目所需的籌資數(shù)額,通貨膨脹,無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,資本成本,資本成本的計(jì)算（個(gè)別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本）,二、個(gè)別資本成本的計(jì)算 （一）債務(wù)資本成本 債務(wù)資本是指企業(yè)由于負(fù)債籌資所負(fù)擔(dān)的成本，由于企業(yè)利息是稅前 支付，所以企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息為：利息（1所得稅稅率） 1、債券成本,2、長期借款的成本,長期借款籌資費(fèi)用較低一般可略去 長期借款成本年利息率（1所得稅稅率）,（二）權(quán)益籌資的資本成本 1、普通股成本,2、優(yōu)先股的成本,3、留存收益的成本(留存收益相當(dāng)于投資者對(duì)企業(yè)的再投資是一種 機(jī)會(huì)成本）,三、綜合資本成本 由于籌資的成本和風(fēng)險(xiǎn)的影響及企業(yè)所受到的外部環(huán)境的 限制，任何企業(yè)都不可