財務管理學課件(高職).ppt

,財務管理學講授的主要內(nèi)容,第一章 總論,本章主要討論 財務管理的概念 財務管理的目標 財務管理的環(huán)境,假如你即將創(chuàng)辦自己的企業(yè)。無論你從什么形態(tài) 開始，你會考慮哪些問題呢？,第一節(jié) 財務管理的概念,1、應該采用何種長期投資？即：你要介入 什么行業(yè)？你需要哪些建筑物、機器和設備？,2、將從哪里籌集到投資所需要的長期資金？ 你會不會引人其他投資者，或者你會不會借錢？ 比例如何確定？,3、將如何管理諸如向客戶收款和向其他供應 商付款等日常的財務活動？,這些都是財務管理（公司理財）所要研究和解決 的問題。,流動資產(chǎn)管理討論,財務管理討論的核心是在整體目標下，關于 企業(yè)長期投資、長期籌資和流動資產(chǎn)的管理,長期投資討論,項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 如何選擇投資項目 投資中如何考慮風險,資本預算,長期籌資討論,長期資本的構成比例 長期資本的來源類別 長期籌資的風險、成本,融資決策,確定現(xiàn)金的持有量 存貨的數(shù)量 決定是否賒銷按什么 條件賒銷,管理 營運資金,長期投 資決策,企業(yè)規(guī)模,資本運作 方向,股東的價值,長期投資所影響和改變的是企業(yè)資產(chǎn)的結構（即資產(chǎn)負債 表的左側）。不同的投資決策，將產(chǎn)生不同的資產(chǎn)結構， 進而影響到企業(yè)的風險和報酬。,未來收益 和風險,思考: 提高長期資產(chǎn)的投資比例會出現(xiàn)什么情況?,長期籌 資決策,資本來源,資本的構 成比例,籌資的成本 和風險,股東的價值,長期籌資所影響和改變的是企業(yè)資本的結構（即資產(chǎn)負債 表的右側）。不同的籌資決策將產(chǎn)生不同的資本結構，進 而影響到企業(yè)的籌資成本和風險,思考：長期債務籌資和權益籌資的比例變化對企業(yè) 有什么影響？,營運資金 的 管 理,日?，F(xiàn)金、 存貨的數(shù)量,應收賬款 如何管理,生產(chǎn)經(jīng)營資 金正常周轉(zhuǎn),股東價值,營運資金的管理將影響到企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，從而 影響到企業(yè)資金的效率和資金的安全。影響到企業(yè)的盈利 能力和償債能力。,思考：如果增加企業(yè)的流動資金比重會對企業(yè)的償債能 力和收益水平有什么影響？,第二節(jié) 財務管理的目標,財務管理目標 ： 股東財富（價值）最大化,企業(yè)理財活動所希望的結果 判斷財務決策是否有效的基本標準,股東是企業(yè)的風險最大承擔者 考慮了風險和時間價值 有利于社會資源的合理配置,不斷地增加股東財富是我們每走一 步的最基本要求 Roberto Golzueta 可口可樂公司首席執(zhí)行官,股東價值 一個為公司未來 而設計的概念,總論,股東財富最大化，在股份制企業(yè)就是 股票市值最大化,量化、非常好衡量,但如果不是股份有限公司（沒有股票交易）， 需作一個修正，一家公司的股票的總價值等于 所有者權益的價值。因此，財務管理目標更一 般的表示： 所有者權益的市場價值最大化。,利潤最大化為目標的合理性：,1、利潤是企業(yè)新創(chuàng)造的價值，是企業(yè)生存和發(fā)展 的必要條件，是企業(yè)和社會經(jīng)濟發(fā)展的重要動力。 2、反映了企業(yè)綜合運用各種資源的能力和經(jīng)營管 理狀況，是評價企業(yè)績效的重要指標，是社會優(yōu)勝 劣汰的基本尺度。 3、企業(yè)追求利潤最大化是市場經(jīng)濟體制發(fā)揮作用的 重要基礎。,傳統(tǒng)、典型的目標：利潤最大化,思考 為什么不以利潤最大化作為財務管理的目標,是否考慮資金時間價值？ 是否考慮公司存在的風險？ 是否考慮了公司的長期利益？ 是否考慮了投入資本和所獲利潤之間關系？,如果以利潤最大化為目標會帶來什么問題？,注意：利潤最大化不作為財務管理的目標，并不是利 潤指標在財務管理活動中喪生了作用。,股東價值最大化是一個綜合目標而其他目標可能 是局部的（在實現(xiàn)這一目標時，可能放棄其他）。,委托代理問題,委托人,代理人,契約,股東,經(jīng)營者,1.股東和經(jīng)營者：,委托人,企業(yè),股東,經(jīng)營者,債權人,契約,2.企業(yè)（股東） 和債權人：,信息不對稱,委托代理問題股東和經(jīng)營者,現(xiàn)代公司制企業(yè)的經(jīng)營權和所有權的分離導致了公司的管理者會違背股東財富最大化的目標即出現(xiàn)委托代理問題，這是一個世界性的問題。,目前治理的方法是：激勵和監(jiān)督（控制） （代理成本？） 另外可以利用競爭使經(jīng)理市場化,為什么經(jīng)營權和 所有權要分離？,討論,Do you have any good idea ?,總論,經(jīng)營者追求的目標是什么？,總論,委托代理問題股東和債權人,債權人目標,到期收回本金并獲得利息收益,公司（股東）目標 擴大經(jīng)營獲得更大收益,目標不一致,分析股東為了自己的利益會有哪些傷害債權人 的方式？,債權人可采用比如在借款合同中加入限制性條款 （可加哪些限制性條款？）,企業(yè)還要承擔社會責任，比如生產(chǎn)質(zhì)優(yōu)價廉的產(chǎn)品，解決就業(yè)，環(huán)境保護、提高社會生產(chǎn)效率、公眾生活質(zhì)量等。 討論企業(yè)可能會在哪些方面違背社會公眾利益？ 政府應做什么？（經(jīng)濟協(xié)調(diào)、市場監(jiān)管、社會管理、公眾服務）,股東、經(jīng)營者、債權人、社會公眾直接的利益既有沖突又有一 致，但股東財富最大化仍然是一個可行的目標，因為，如果投 資者有一個很好的回報將會實現(xiàn)對各個不同利益的承諾，使各 方利益得到滿足并提高社會綜合效益。 企業(yè)應在國家宏觀調(diào)控下，按照市場需求自主生產(chǎn)經(jīng)營，提高 經(jīng)濟效益和勞動生產(chǎn)率，權衡與社會其他主體的關系，實現(xiàn)股 東財富的最大化。,管理者的主要任務是作出決策，為股東利益服務，但這并 不是管理惟一的目標。,第三節(jié) 企業(yè)財務管理的環(huán)境,如今，外界因素對財務管理的影響日益加深。財 務經(jīng)理每天都必須應付眾多外界環(huán)境的變化，諸 如公司之間競爭的加劇、技術的突變、通貨膨脹 和利息率的變化無常、全球經(jīng)濟的不確定性、匯 率的波動、稅收的變更等。,1、法 律 環(huán) 境 2、金 融 環(huán) 境 3、經(jīng) 濟 環(huán) 境,總論,1、法律環(huán)境,企業(yè)的組織形式 （資本構成、風險承擔 利益分享不同）,獨資企業(yè) 合伙企業(yè) 公司制企業(yè),稅收,股份有限公司一個只 獲得利潤而不承擔責 任的精明的機構 Ambrose.Bierce 魔鬼辭典,影響企業(yè)融資決策,影響企業(yè)投資決策,影響企業(yè)股利政策,總論,2、金融環(huán)境,金融市場 構成要素,金融機構,資金需求者,金融工具,資金供應者,金融工具,資金,資金,資金,金融工具,金融市場可以使得所有權轉(zhuǎn)讓更迅速、更容易，并且 籌集資金更方便。金融市場在公司理財中起著極為重 要的作用。,總論,2、金融環(huán)境（續(xù)）,金融市場的職能,職能1：在時間和空間上轉(zhuǎn)移資源 在不同的時間、地區(qū)和行業(yè)之間提供經(jīng)濟資源轉(zhuǎn)移的途徑 職能2：管理風險 金融系統(tǒng)提供管理風險的方法 職能3：清算和支付結算 金融系統(tǒng)提供清算和支付結算的途徑，以完成商品和服務和資產(chǎn)交易 職能4：儲備資源和分割股份 金融系統(tǒng)提供了有關機制，可以儲備資金，購買無法分割的大型企業(yè)，或在很多所有者之間分割一個大型企業(yè) 職能5：提供信息 金融系統(tǒng)提供價格信息 職能6：解決激勵問題 金融系統(tǒng)提供解決激勵的辦法,總論,市場（名義）利率 = 純粹利率 + 通貨膨脹附加率 + 各種風險附加率,2、金融環(huán)境（續(xù)） 金融市場上利率的決定因素,首先取決于金融市場供 求關系，其次政府通過 央行調(diào)節(jié)貨幣供應量改 變供求關系,變現(xiàn)力附近率 違約風險附加率 到期風險附加率,彌補通貨膨脹造成的購買力損失,供求關系,資金使用 權的價格,一般而言 長期利率 要高于短 期利率， 但也有例 外。,總論,3、經(jīng)濟環(huán)境,經(jīng)濟發(fā)展狀況 通貨膨脹 利息率變動 政府的經(jīng)濟政策 競爭,總論,財務管理的原則 原則1：風險收益均衡原則對額外的風險要有 額外收益 原則2：貨幣的時間價值今天的一元錢比未來 的一元更值錢 原則3：衡量價值更多的是考慮現(xiàn)金而不是利潤 原則4：增量現(xiàn)金流量只有增量是相關的 原則5：在競爭市場上沒有利潤特別高的項目 原則6：有效的資本市場市場是靈敏的，價格 是合理的 原則7：納稅影響財務決策 原則8：風險可分為可分散風險和不可分散風險,總論,本章主要討論,資金時間價值的概念 資金時間價值的計算 資金時間價值計算中的特殊問題 資金時間價值的應用舉例 證券的估計,第二章 資金的時間價值和證券估價,第一節(jié) 資金的時間價值,資金之所以增值至少有三方面原因： 1、貨幣可以用于投資獲得利息 2、貨幣購買力會因通貨膨脹而隨時間改變 3、未來收入具有不確定性,本章只考慮第一個原因資金時間價值 （后面兩個原因在第二章討論）,現(xiàn)在的100元錢和一年以后的100元錢 哪個更值錢？,時間價值,資金的時間價值是指資金經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值 假設你將1000美元按8的利率投資，400年后，這筆 錢將變成 這個簡單的計算顯示了資金時間價 值的威力貨幣只有當作資本投入生產(chǎn)和流通后才能增值！ 資金時間價值是指沒有風險沒有通貨膨脹 條件下的 社會平均利潤率在沒有風險和通貨膨脹情況下，常用銀行存款利率和國債利率作為資金時間價值率。,時間價值,一、資金時間價值的概念,案例分析：某企業(yè)與外商擬合資經(jīng)營一建設項目，期限 為10年。談判過程中，外商提出以下方案：在項目建成投 產(chǎn)后前5年，外方分得實現(xiàn)利潤的75%，我方25%；后5年 外方分得利潤的25%，我方分得利潤的75%；項目終止時 廠房、機器設備等固定資產(chǎn)殘值歸我方所有。當時談判的 我方人員認為：從10年的利潤總額看，雙方所得各為50% 而項目終止時所剩下的廠房、機器設備歸我方使用，這是 對我方有利的方案。于是便同意了此方案，在合同上簽了 字。 你認為這個方案對我方一定有利嗎？為什么？,二、 資金時間價值的計算,你將選擇今天的1000元還是10年后的2000 元？,由于資金隨時間延續(xù)而增值，同樣金額的資金在不同時點上的價值是不相等的，所以不同時間收支的資金不宜直接進行比較，需要換算到同一個時點上才能進行大小的比較和比例的計算。財務經(jīng)理所面臨的基本問題之一，就是如何決定預期的未來現(xiàn)金流量在今天的價值。,只有調(diào)整到一個統(tǒng)一時點才能比較,時間價值,（一 ） 復利的終值和現(xiàn)值的計算,規(guī)定的符號： P 現(xiàn)值（Present Value） F n年的終值(Future Value) i 利息率（通常指年利息率） n 計算利息的年數(shù),復利的概念：不僅本金要計算利息，利息也要計算利息反映了利息的本質(zhì)特征。,終值的概念：現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣或一系列的支付 在既定利率下到未來某個時點的價值。 現(xiàn)值的概念：未來一定數(shù)額的貨幣或一系列支付額在 既定利率下折算到現(xiàn)在時點上的價值。,時間價值,。,時間軸：,F,P,小竅門： 在處理貨幣時間價值問題前，先畫出一條時間軸，并標出有關的現(xiàn)金流量，這是很有幫助 的，時間軸使問題一目了然，利于減少錯誤。在處理混合現(xiàn)金流量時，這一點更明顯了。,凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量,公司目前的價值取決 于它未來的現(xiàn)金流量,時間價值,公司在進行投資、籌資 和日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中 會產(chǎn)生現(xiàn)金流量。,0 1 2 n-1 n,1、復利的終值 假如我現(xiàn)在有1000美元，以8利率計算，10 年后我有多少錢？,P=1000,F=?,0,10,F=1000(1+8%)10=2159,復利終值的計算公式： F=P(1+i)n,(1+i)nFVIFi,n,復利終值系數(shù)(表一),所以10年后我有：,時間價值,復利的神秘作用10萬元投資,利率,年限,巴菲特尋找的是那些可能在最長的時間獲得年復利 報酬率最高的公司。在柏克夏哈薩威的32年間，巴 菲特一直能以23%的平均復利報酬率增加他公司的 凈值。,2、復利現(xiàn)值（貼現(xiàn)）,我們在8年后需要15000美元用于孩子的大學教育 費用，現(xiàn)在必須投資多少錢呢？回答此問題是計算 將來一定金額的現(xiàn)值。,0 ,8,P?,F=15000,貼現(xiàn),復利現(xiàn)值的計算：P=F1/(1+i)n=FPVIFi,n,復利現(xiàn)值系數(shù) (表二),時間價值,復利現(xiàn)值是復利終值的逆運算,（二）年金計算,年金（annuity)等額系列收付的款項 特點（1）多筆收或付；（2）每筆等額 折舊、租金、分期付款、保險費等通常表現(xiàn)為年金形式。,后付年金（普通年金） 預付年金（先付年金、即付年金） 遞延年 永續(xù)年金,年金,時間價值,1、后付年金,A,A,A A,0 1 2 n-1 n,1、后付年金終值,普通年金終值系數(shù) （表三）,0 1 2 3 n-1 n,A A A,A A,F,時間價值,（1）后付年金的現(xiàn)值,普通年金現(xiàn)值系數(shù)（表四）,稱為投資基金系數(shù),時間價值,A A A A,0 1 2 n-1 n,P,2、先付年金,先付年金是指在一定時期內(nèi)，各期期初等額的系列收付款項。,后付年金,區(qū)別,付款時間的不同,每年年初付款,每年年末付款,先付年金,（1）先付年金的終值：,與n+1期后付年金的計息期數(shù)相同，但比n+1期后付年金 少付一次款。,（2）先付年金的現(xiàn)值：,n期先付年金與n1期后付年金現(xiàn)值的貼現(xiàn)期相同，但 比比n-1期后付年金多一期不用貼現(xiàn)的付款A.,3、遞延年金現(xiàn)值的計算,遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列款收付款項。 假設前m期沒有款項的收付，從第m+1期后有n期款項收付其現(xiàn)值的計算公式為：,4、 永續(xù)年金(Perpetuity) 指無限期支付的年金(是一系列沒有止境的現(xiàn)金流）。例如，優(yōu)先股的股利、英國的金邊債券,現(xiàn)值：P=Ai,推導：,沒有終值,時間價值,（三）時間價值計算中的幾個特殊問題 1、不等額系列款項現(xiàn)值的計算 年金是指每次收入或付出相等金額的系列款項，而前述復利終值和現(xiàn)值的計算則是就一次收付款項而言的。在經(jīng)濟活動中，往往要發(fā)生每次收付金額不相等的系列款項，這就需要計算系列款項的現(xiàn)值之和。,A1 A2 A3 An-1 An,計算公式：,時間價值,例:每期投資的現(xiàn)金流量如圖，求投資總現(xiàn)值,0 1 2 3 4 5,5000 2000 3000 1000 500,（時期）,（現(xiàn)金流）,10381,現(xiàn)值總計,392,0.784,500,5,823,0.823,1000,4,2592,0.864,3000,3,1814,0.907,2000,2,4760,0.952,5000,1,現(xiàn)值,復利系數(shù)PVIF 貼現(xiàn)率5,投資金額,時期（年）,2、貼現(xiàn)率和計息期數(shù)的計算,求貼現(xiàn)率 某企業(yè)向銀行存入40萬元，按復利計算，在利率 為多少時，才能保證今后10年每年年底至少得6萬 元用于福利開支？,用插值法求i,求計息期數(shù) 某企業(yè)擬購置一臺柴油機，更新目前使用汽油機， 每月可節(jié)約燃料費60元，但柴油機價格比汽油機 高出1500元，問柴油機應使用多少月才核算（假 設年利率12）。,時間價值,由,不能直接查到貼現(xiàn)率i,只能,查到表中與6.667最貼近的兩個年金現(xiàn)值系數(shù)所對應的貼 現(xiàn)率：,8% i 9%,6.710 6.667 6.418,i,PVIFA,6.71,6.418,6.667,9%,i,8%,i=8.147%,用插值法求貼現(xiàn)率：,3、名義(年)利率與實際(年)利率,實際（年）利率,r名義年利率 m一年中復利的次數(shù),復利的計息期數(shù)不一定總是一年，有可能是季 度或月，當利息在一年內(nèi)要復利n次時，給出 的年利率就是是實際利率,時間價值,如果一年內(nèi)復利幾次實際得到的利率要比名義利率高 如果出現(xiàn)了通貨膨脹，實際利率和名義利率哪個高？,例題：有F、S兩家銀行，F(xiàn)銀行存款年利率9， 整存整取；S銀行年利率為8，按季復利計算。 （1）你愿意在哪家銀行存款 （2）如果你要在年中而不是年末取錢，這對你 選擇銀行有影響嗎？,討論（1）F實際利率9 S實際利率,選F銀行,（2）中間提款選S銀行 比如10個月后提 款在S銀行可按,選F銀行 一無所獲,（四） 資金時間應用舉例,現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法，是進行投資決策時的一個 非常有用的工具。未來現(xiàn)金凈量流的現(xiàn)值與初始 投資的差凈現(xiàn)值（NPV:NetPresent Value)， 是投資決策是最重要的方法。有關NPV后面還 將詳細討論。,NPV0時，接受投資方案 NPV0時，拒絕投資方案,計算一項投資NPV時，貼現(xiàn)率可采用資金機會成本,指不投資于正在評估項目，而投資于其他項目所得到的收益率,凈現(xiàn)值是用現(xiàn)值 衡量所賺的錢,例題：假設5年后到期的100元債券現(xiàn)值售價 為75元，其他可選擇方案中最好方案是利率 為8的存款，是否購買債券？,由于：P100/1.08=68.0675，所以不宜購買,買債券的收益率大約5.92%8%,例如：你的公司正在分析兩個投資項目，它們的預期稅后現(xiàn)金流如 下（單位：萬美元）,年 項目A 項目B 100 500 200 400 300 300 400 200 500 100,兩個項目的資本成本都為10%，假定這兩個項目的初始投資都是 1000萬美元，那么你選擇哪個項目？原因是什么？,如何制定養(yǎng)老金的儲蓄計劃,專家認為：退休后每年的花費應該是退休前收入 的75。如果退休前每年實際收入為30000美元。 退休后的目標收入水平應為：0.753000022500,假設你今年35歲，預計30年后即65歲退休，退休后 繼續(xù)生活15年，直到80歲。你現(xiàn)在的年收入是3萬 美元，但尚未積累任何資產(chǎn)。如何制定儲蓄計劃。,分兩步：1、首先計算出到退休年齡時你需要在個 人退休賬戶上積累多少存款 2、然后計算為到達這一數(shù)目每年所需存 款,30 31 65 66 80,（2）每年存入 A =,22500 ,5646,5646,268604,22500,5646 ,（1）退休時需在個人賬戶上累計存入多少錢： P=22500PVIFA3%，15=268 604,課堂討論： 購買土地 現(xiàn)在你有機會化1百萬元買一塊土地，而且你確認5年后這會地價會上漲50，如果你將1 百萬存入銀行，每年獲8利息，怎樣考慮這塊土地是否值得投資？ 借款 你需要5000美元買車，銀行可向你提供一筆年利率為12的貸款，接著你去找你的一個朋友，他愿意借你5000美元，但你4年后要還9000美元，你怎樣做才有利？,一、普通股的概念和價值 （一）普通股的概念 （二 ）普通股的價值 1、票面價值（股票票面標明的金額，反映股東所持股份） 2、賬面價值（會計賬面上股票的價值，反映每股對應的公司的凈資產(chǎn)） 3、市場價值（股票的市場價格，反映股東財富的大小，是最有意義的價值量） 4、清算價值（公司清算時，股票代表的實際價值，一般低于賬面價值） 二、普通股的收益率 1、本期收益率 2、持有收益率,一、股票與股票收益率,第二節(jié) 普通股及其評價,三、普通股的評價模型 （一）證券定價的基本原理,證券的價值就是投資者預期獲得的現(xiàn)金流量按 要求的報酬率折現(xiàn)的現(xiàn)值。,資產(chǎn)特征： 預期現(xiàn)金流入量 預期現(xiàn)金流入量持續(xù)時間,投資者的意愿： 對風險的評估 對風險的承受能力,投資者要求報酬率,對其現(xiàn)金流入量貼現(xiàn),證券或資產(chǎn)價值,確定現(xiàn)金流,證券定價的基本模型,V：證券的價值 CIt：第t時間得到的現(xiàn)金 流入量 n：現(xiàn)金流量的次數(shù) i:投資者要求的預期報酬率,根據(jù)基本模型，證券定價包括如下三個步驟： 1、估計評估對象的未來預期現(xiàn)金流入量； 2、估計投資者要求的報酬率； 3、利用上述模型計算證券的價值。 客觀的講，要估計預期現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率并不 是很容易。,長期證券定價,（二） 普通股票的評價模型 股票的價值（內(nèi)在價值、理論價值）,（1）每期的預期股利現(xiàn)值和（2)出售時獲得的資本利得現(xiàn)值,股票價值計算涉及的因素： 股票價格: P0目前普通股市價 Pt在第t年底的價格,股利公司從稅后利潤中分配給股東的投資報酬。 D0代表最近剛支付的股利 Dt代表股東預期在第t年底收到的股利,長期證券定價,基本模型,永久持有,在某一時期出售,長期證券定價,普通股的定價比債券更困難，致使有三個原因： 1、對于普通股而言，無法知道任何允諾的現(xiàn)金 流量； 2、由于普通股沒有到期日，因此普通股投資的 期限實質(zhì)上是永遠的； 3、無法簡易地觀察到市場上必要的報酬率。 盡管這樣，在下面一些非常有用的特殊情形下， 我們可以得出股票的內(nèi)在價值： （1）零成長股利的股票價值 （2）固定成長股利的股票價值 （3）一段時間后股利呈固定成長的股票價值,第二篇,60,1、零成長股票的價值(每年股利不變),2、固定成長股票的價值(股利以一個固定增長率g增長),永續(xù)年金,求此無窮級數(shù)的極限,長期證券定價,g大于k的情況會發(fā)生嗎？設想 如果發(fā)生股價位多少？,上式整理：,包括:股利收益率和資本利得收益率,總報酬率,3、階段模型 因為客觀的形式和企業(yè)的盈利都不是一成不變的，股票的股利可能一段時間高速增長，一段時間固定增長，一段時間保持不變，在這種情況下，只有,分段計算！確定股票價值,（例）一投資人持有A公司股票，他的投資預期報酬率為15%。預計A公司未來2年股利將高速成長，成長率20%，此后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。請計算該公司股票的內(nèi)在價值。,長期證券定價,解(續(xù)),第二年底的股票的內(nèi)在價值：,第二年后各年股利的現(xiàn)值和如何計算？該股票內(nèi)在價值？,0 D1 D 2 D3 Dn,2.088,2.177,P2=107.52,V?,長期證券定價,D0=2,第三章 風險和收益,投資者將資金投放于資產(chǎn)所獲得的總報酬中， 包含兩部分內(nèi)容：一是資金作為一種生產(chǎn)要素 投入到生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)過一段時間的投資和再投 資所增加的價值，稱為資金的時間價值；二是 投資者冒風險進行投資而獲得的超過資金時間 價值的額外報酬，稱為風險報酬。資金的時間 價值和風險報酬都對股東價值產(chǎn)生影響，因此 資金時間價值和投資的風險報酬是現(xiàn)代財務管 理的兩個基本的價值觀念。,風險收益,本章主要討論 什么是風險？ 如何度量風險？ 風險與收益有何關系？ 證券組合中的風險和收益 資本資產(chǎn)定價模型,風險和收益,案例： 如果我有兩只股票，L和U，它們具有如下特點： 股票L在下一年的期望報酬率是25%，而股票U在下一 年的報酬率是20%。在這種情況下，如果所有的投資者 都認同這些報酬率，為什么還會有人愿意持有股票U呢？ 問題出現(xiàn)在風險上，如果經(jīng)濟很景氣我們認為L股票的報 酬率為70%，如果經(jīng)濟蕭條我們認為它的報酬率將是 -20% ；而U股票在經(jīng)濟景氣是的報酬率為10%，經(jīng)濟 蕭條是的報酬率是30%，經(jīng)濟景氣和蕭條的可能性都為 50%。,把我的錢都投資在 L股票上？還是投到 股票U上？， 如何計算收益和 風險呢？,第一節(jié) 風險報酬（Risk)的概念,風險是指一定條件下和一定時期發(fā)生的各種結果的不 確定性（偏離預期目標的程度)，這種不確定性越大， 風險也越大。冒風險就要獲得額外報酬否則就不值得 冒風險。,風險和收益,從外部投資者的角度看風險分為： 可分散風險和不可分散風險 從公司內(nèi)部來看風險分為： 經(jīng)營風險和財務風險,風險的類別,這些風險的產(chǎn)生和計量將在后面討論,如何衡量 投資風險?,財務決策,確定性決策,風險性決策,不確定性決策,未來可能出現(xiàn) 的結果可以用 概率分布描述,B公司將100萬元用于購買大華公司股票，其可能出現(xiàn) 報酬可以用概率分別描述：,經(jīng)濟狀況,報酬率,概率,繁榮 一般 衰退,20 10 5,0.3 0.4 0.3,風險和收益,從財務角度講風險是無法達到預期結果的 可能性。,第二節(jié) 風險的衡量及風險報酬的計算,一、概率分布 概率的概念：概率是隨機事件發(fā)生可能性的大小。,隨機事件,隨機變量,11對應,K1 K2Kn,P1 P2 Pn,概率是研究 隨機變量的學科,概率的分布：,Ki(隨機變量）,Pi(概率),其中：,風險和收益,二、期望報酬率,期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行 進行加權平均得到的報酬率。,計算公式：,風險和收益,A、B方案的期望報酬率均為30。但A、B方案中 各種可能出現(xiàn)的報酬率與期望報酬率的偏離程度 不一樣。A方案最好時可以獲得70%的報酬率，也 可能虧損10%，B方案至少可獲得10%的報酬率。 哪一個風險大？你會投資于哪個方案？,A項目投資報酬率在30左右波動程度大于 B項目波動的程度，A項目風險大于B項目。,A項目,B項目,30,概率,報酬率,風險和報酬,10%,70%,-10%,三、標準離差,計算公式為：,所以，衡量風險的大小可以用各種可能產(chǎn)生的投資報酬率與期望報酬率總偏差表示，這一總偏差稱為標準離差。,由于風險就是一種不確定性，是各種可能報酬偏 離期望報酬率的分散程度，在一定條件下，分散 程度越大，風險就越大。,風險和收益,為什么標準離差可以 衡量風險的大??？,四、標準離差率,不同投資規(guī)?；蚍秶耐顿Y項目的風險需要用標準離差率來衡量。 計算公式為：,一個億萬富翁年收入標準差為1萬美元，一個普通 人年收入標準差為6000美元，你認為誰的風險更 大？是富翁嗎？對于平均報酬率不一樣的投資項目 的風險可以用標準離差衡量嗎？,風險和收益,五、風險報酬率,總報酬率無風險報酬率風險報酬率 K = KF + KR,其中 KRbQ b為風險報酬系數(shù)；Q是標準離差率,投資者進行投資時所獲得的總報酬率包括兩部分： 一部分是無風險報酬率（時間價值率通貨膨脹率）； 另一部分是風險報酬率（風險溢價）。,風險和收益,b的取得途徑: 根據(jù)歷史資料 專家評定 權威咨詢機構提供,期望投資報酬率,標準離差率（風險程度）,0,KR風險報酬率,KF無風險報酬率,市場線（SML）,風險收益線,總報酬K,Q,b也稱為風險報酬斜率，b=tg 取決于全體投資者風險回避的態(tài)度（愿意冒風險b定的大還是 ??？),期望報酬率,標準離差,標準離差率,風險報酬率,總報酬率,概率分布,計算風險報酬率的步驟：,風險和收益,Ki,K1 K2,Kn,Pi,P1 P2,Pn,K =KF + KR,KRbQ,當風險相同時，人們選擇報酬高的項目；當報酬 一樣時，人們選擇風險低的項目；但一般說，高 風險可能帶來高報酬而風險小的項目所帶來的報 酬也相對較低，這時就取決于人們在決策時對待 風險的態(tài)度。,這項投資他現(xiàn)在 拿不定主意,他對待風險的態(tài) 度是謹慎的,他認為要敢于 冒風險,對待風險的態(tài)度,風險和收益,風險是 一把雙 刃劍,啟示1:承擔風險就 會有回報 啟示2:潛在回報越 大,風險也大,2,做一個游戲：“讓我們做筆交易”,房東Mary：在第一扇門和第二扇門后面，不論 發(fā)現(xiàn)什么，它都歸你所有。其中一扇門后面有一萬 美元現(xiàn)金，另一扇門后面只有市價為零的舊輪胎。 Mary又說，可提供給你一筆錢結束整筆交易。,房東提供給你多少錢?你 可能放棄推門。,選擇開門的期望 值是多少？,哪一扇 門有錢？,風險和收益,這決定于你對 待風險的態(tài)度,第三節(jié) 證券組合中的風險和收益,一、證券組合與風險分散,各種證券收益率的變化可能不同向，或即使同向 但變化幅度不同步，進行證券組合投資可以降低 風險。,投資于世界金融市場也可能比投資于單個國家的 證券市場分散更多的風險。因為不同國家的經(jīng)濟 周期不是完全同步的，一個國家的經(jīng)濟衰退可能 被另一個國家經(jīng)濟繁榮所抵消。,聰明的農(nóng)夫不把雞蛋放在一個藍子里，聰明的投 資者要進行多方投資。,風險和收益,1、投資組合收益與單個資產(chǎn)收益間的相關性無關， 而風險與單個證券收益間的相關性有非常大的關系； 2、單個證券的收益完全正相關時，投資組合的收益 無法低于單個證券風險最低的那個； 3、單個證券間的收益完全無關時，投資組合可以降低 風險。通常隨著風險低的資產(chǎn)的投資比例增加，投資組合的風險不斷下降。 4、單個證券間的收益完全負相關時，投資組合的風險可以大大降低，甚至可以完全回避風險。,當兩種股票完全負相關（r=-1.0)時，所有風險都可以分散掉 當兩種股票完全正相關（r=+1.0)時，風險不增加也不減少,實際上，大部分股票都是正相關，但不是完全正相關，對絕大多數(shù)兩種股票而言，r將位于+0.5-+0.7之間。在這種情況下，把兩種股票組合成證券組合能抵減風險，但不能全部消除風險。不過，實證研究結果表明，組合內(nèi)包含的股票品種越多，中和的機會越大。如果股票能達到20種，可將特有風險降低80%左右，而當股票種類足夠多時，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風險分散掉。,風險和收益,這樣看來，單獨持有一項資產(chǎn)時，資產(chǎn)的風險狀況由其 實際收益水平圍繞期望收益的波動大小來衡量（標準差） 然而，當一項資產(chǎn)納入一個眾多資產(chǎn)組合的風險充分分散的資產(chǎn)組合中后，投資者關心的不再是每一項資產(chǎn)本身的收益波動狀況，而是整個資產(chǎn)組合的收益波動狀況。如前所述，在資產(chǎn)組合內(nèi)，一項資產(chǎn)的收益波動可能會被另一項（或幾項）資產(chǎn)的收益波動所抵消，對整個資產(chǎn)組合來說，決定其風險大小的最關鍵因素不是每一項資產(chǎn)總風險的大小，而是它對整個資產(chǎn)組合風險的實際貢獻大小，即那些無法在資產(chǎn)組合內(nèi)被抵消的風險的大小。因此，每一資產(chǎn)的風險根據(jù)其能否被分散掉可分為兩個部分可分散風險和不可分散風險。,證券組合的風險可以分為 ：,可分散風險 不可分散風險,1、可分散風險（非系統(tǒng)風險、公司特有風險）由發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險,罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗等,2、不可分散風險（系統(tǒng)風險、市場風險）由那些對所有的公司均產(chǎn)生影響的因素引起的風險,戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹脹、高利率,二、可分散風險和不可分散風險,風險和收益,采用標準離差側度的某一項目的總風險=系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險,組合投資個數(shù),組合風險（%）,0 10 20 30 40,因此，對待可分散風險的對策是投資組合,市場風險,特有風險,總風險,投資者進行組合投資可以降低 風險,但不可能消除全部風險降 低到一定程度就不會再降低了可 以消除的是非系統(tǒng)風險,風險和收益,可分散風險的對策投資多樣化 假設W股票和M股票構成一證券組合，每種股票在組合中各占50%，它們的報酬率和風險情況如下表：,15% 15% 15% 15% 15% 15% 0.00%,-10% 40% -5% 35% 15% 15% 22.6%,40% -10% 35% -5% 15% 15% 22.6%,1977 1978 1979 1980 1981 平均報酬率（/K） 標準離差（),WM的組合 /KP,M股票 /KW,W股票 /KW,年（t）,風險和收益,三、系統(tǒng)風險和系數(shù),充分多樣化的投資組合的風險依賴于其構成證券 組合的系統(tǒng)風險，每一證券受到系統(tǒng)風險的影響 程度，可以用來衡量。 系數(shù)越大該證券系統(tǒng) 風險越大。,一種系統(tǒng)風險指數(shù)，它用于衡量某種股票收益率的變動相對于市場組合股票收益率變動的敏感性。,這樣： =0.5 說明該股票的風險只有整個市場股票風險的一半 =1.0 說明該股票的風險等于整個市場股票的風險 =2.0 說明該股票的風險是整個市場股票風險的兩倍,風險和收益,根據(jù)定義，平均資產(chǎn)相對于它自己的貝塔系數(shù)是1。,選定公司的貝塔系數(shù),美國電力 0.65 ?？松?0.80 IBM 0.95 沃爾瑪 1.15 通用汽車 1.05 戴維森 1.20 瓊斯 1.45 美國在線 1.65,貝他系數(shù),平均而言，選用哪知股票預期會賺得更多？,證券組合的系數(shù)為：,p證券組合的系數(shù) xi證券組合中第i種股票所占的比重 i第i種股票的系數(shù) ni證券組合中股票的數(shù)量,如果進行多種證券的組合投資,風險和收益,組合中各種 貝塔系數(shù)的 加權平均數(shù),Ki=RF+i（Km-RF） Ki第i種股票或第i種證券組合的必要報酬率 RF無風險報酬率 i第i種股票或第i種證券組合的系數(shù) Km所有股票的平均報酬率,（,描述風險和報酬率的關系,四、證券投資的風險報酬和資本資產(chǎn)定價模型,證券投資的風險報酬主要與證券組合所包含的 系統(tǒng)風險大小相關聯(lián)。 在資本市場是有效的前提下，威廉姆夏普 （William Sharpe)發(fā)明了資本資產(chǎn)定價模型 （Capital Assets Model，CAPM）,風險和收益,CAPM表明，一項資產(chǎn)的期望報酬率取決于三個方面,1、貨幣的純粹時間價值。通過無風險利率Rf來側度。這部分是不承擔任何風險的回報（只需等待)。 2、承擔系統(tǒng)風險的回報。它通過市場風險溢價 （Km-Rf)來側度。這部分是市場對等待之外還承擔平均市場風險的回報。 3、系統(tǒng)風險的大小。它通過i來側度。它是一項資產(chǎn)相對于平均資產(chǎn)而言，所面臨的系統(tǒng)風險的大小。,例：假定國庫券的利率為8%，市場組合的平均 報酬率為13%，S公司的系數(shù)為1.3，該系數(shù) 說明S公司股票比代表性股票（系數(shù)為1的股票） 有更大的風險。運用資本資產(chǎn)定價模型可求出S公 司的期望報酬率：,Ki=RF+i（Km-RF） =8%+1.3（13%8%） =14.5%,風險和收益,這個計算結果說明,平均而言,預計S公司會有14.5%的年報酬率 由于S公司有更大的系統(tǒng)風險,因此它的報酬率要高出市場上代 表性股票的報酬率，市場上代表性股票的期望報酬率為: Ki,=8%+1.0（13%8%） =13%,CAPM通?？捎脠D形證券市場線（SML），它說明必要報酬率K與不可分散風險系數(shù)之間的關系,0.5 1.0 1.5 2.0,風險：值,必要報酬率,10 8 6 4 2,RF=8%,SML,無風險報酬率,低風險股票的風險報酬率,市場股票的風險報酬率,高風險股票的風險報酬率,風險和收益,證券市場線（security market line, SML）,練習題：假定無風險報酬率是8%，市場的期望 報酬率是16%。如果某一特定股票的貝塔系數(shù)是 0.7，根據(jù)CAPM,該股票的期望報酬率是多少？ 如果另一只股票的期望報酬率是24%，它的貝 塔系數(shù)是多少？,第四章 長期籌資,本章主要討論 長期籌資的概念 長期籌資的分類 長期權益性籌資 長期債務性籌資,第一節(jié) 長期籌資概述 一、籌資的目的 （一）設立籌資 建立企業(yè)時，通過不同的方式籌措一定數(shù)量的本金,（二）擴張籌資 為擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模或范圍而進行的籌資 （三）償債籌資 調(diào)整性償債籌資 惡化性償債籌資 （四）混合籌資,二、長期籌資的特點 償還時間長 籌資不確定 資本成本高 籌資影響大,三、長期籌資的原則 （一）效益性原則 籌資時與投資的效益相互權衡 尋求最優(yōu)籌資組合，降低籌資的成本,（二）合理性原則 合理確定所籌資的數(shù)量 合理確定資本結構（權益資本和債務資本的結構、長期資本和短期資本結構）,（三）及時性原則 （四）合法性原則,四、籌資渠道和方式 （一）籌資渠道 1、吸收財政資本；2、銀行信貸資本；3、非銀行金融機構 4、其他企業(yè)資本；5、民間資本；6企業(yè)內(nèi)部資本；7、外商資本,（二）籌資的方式 1、吸收直接投資；2、發(fā)行股票；3、發(fā)行債券；4、銀行借款； 5、商業(yè)信用；6、融資租賃,五、籌資的類型 企業(yè)的全部資本來源，從不同的視角，依據(jù)不同的標準，可以分為,（一）權益資本與債務資本（按資本的性質(zhì)分類） 其結構是籌資的核心問題，影響財務管理目標的實現(xiàn) 也是本科程重點討論的內(nèi)容 1、權益資本（特征） 2、債務資本（特征） （二）長期資本與短期資本（按資本使用期限的長短分類） 構成企業(yè)資本的期限結構，構成比例影響企業(yè)籌資的風險和成本 （三）內(nèi)部資本和外部資本（按資本的籌資的渠道分類） 1、內(nèi)部資本（留用利潤、折舊） 2、外部資本（企業(yè)以外的資金）本章所討論的籌資方式主要是外部籌資 （四）直接籌資和間接籌資（按籌資是否通過中介機構分類）,第二節(jié) 股票籌資,一、普通股籌資 （一）普通股的概念 （二）普通股的分類 （三）普通股的價值 1、票面價值（股票票面標明的金額，反映股東所持股份） 2、賬面價值（會計賬面上股票的價值，反映每股對應的公司的凈資產(chǎn)） 3、市場價值（股票的市場價格，反映股東財富的大小，是最有意義的價值量） 4、清算價值（公司清算時，股票代表的實際價值，一般低于賬面價值）,（四）普通股的發(fā)行 1、發(fā)行條件 2、發(fā)行程序,略,3、發(fā)行價格：等價、時價、中間價,（五）股票的上市 股票上市的意義 股票上市的條件 股票上市的暫停和終止,（六）普通股籌資的利弊 普通股籌資的優(yōu)點 普通股籌資的 缺點,二、優(yōu)先股籌資 （一）優(yōu)先股的特征 1、優(yōu)先股的普通股特征 2、優(yōu)先股的債務特征 （二）發(fā)行優(yōu)先股的動因 （三）優(yōu)先股籌資的利弊,第三節(jié) 長期負債籌資,一、長期借款 長期借款的分類 銀行借款的信用條件（信貸額度、周轉(zhuǎn)信用協(xié)議、補償性余額） 長期借款的保護性條款 企業(yè)對貸款銀行的選擇 長期借款的利弊 二、債券籌資 （一）債券的分類 （二）公司發(fā)行債券的資格和條件 （三）債券發(fā)行的方式,（四）債券發(fā)行價格的確定 根據(jù)市場利率和 票面利率的關系，債券的發(fā)行價格分為： 等價 市場利率票面利率 溢價 市場利率票面利率,折價 市場利率,票面利率,具體計算公式為:,V債券價格 I每年利息 i市場利率或投資人要求的必要報酬率 n付息總期數(shù) M債券面值,決定債券價值的因素： 到期期數(shù) 面值 票面利率 市場利率,（五）債券的評級（略） （六）債券籌資的利弊分析 債券籌資的優(yōu)點： 1、具有財務杠桿作用； 2、債券的成本低于普通股和優(yōu)先股； 3、不會分散公司的控制權； 4、可為企業(yè)帶來稅收的屏蔽好處； 5、如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可利用債券可收回性調(diào)整資本結構。 債券籌資的弊端： 1、必須按時還本付息，企業(yè)不能按期還本付息將會陷入財務危機，甚至破產(chǎn)； 2、提高企業(yè)財務風險，從而要為投資者提高相應的投資報酬率，增加企業(yè)經(jīng)營的難度； 3、較長的償還期，未來的不確定性使企業(yè)面臨較大的償還風險（利率、匯率等變動）； 4、嚴格的債券合同將在一定程度上限制企業(yè)的經(jīng)營決策。,第五 章 股利分配,股利分配的核心是研究在分配企業(yè)凈利潤時，分給股 東多少。支付給股東的利潤與留在企業(yè)的保留盈余之 間此消彼長的關系。所以，企業(yè)的股利分配對企業(yè)籌 資有直接的影響。,第一節(jié) 股份有限公司股利分配概述,盈余 公積金,公益金,股利,未分配的 利潤,1、計算可供分配的利潤 2、計提盈余公積金 3、分配優(yōu)先股股利 4、計提任意盈余公積金 5、向普通股股東支付股利,蛋糕有多大？如何分？,一、 利潤分配的順序,二、 股利支付程序和方式 1、程序,股權登記,股利支付,股利宣告,關鍵詞：股利宣告日；股權登記日；除息日；股利支付日,宣告日股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。 股權登記日是有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。 除息日指除去股利的日期，即領取股利的權利與股票分開的日期在登記日的前4個營業(yè)日或以后除息交易。 股利發(fā)放日將股利正式發(fā)放給股東的日期。,2、股利支付方式多樣的選擇,現(xiàn)金股利,財產(chǎn)股利,負債股利,股票股利,股票回購,股票分割,更多的選用,第二節(jié) 股利分配政策,股利政策是公司融資決策不可分割的一部分，股利支 付率決定了公司作為籌資來源之一的留存收益的數(shù)額。但 是，將公司當期盈余的較大部分留存下來，就意味著公司 股利支付的資金的減少。 公司是把錢多分給股東，還是用它來為股東投資？,公說公有理，婆說婆有理,一、股利政策理論,（一）股利政策無關論,該理論認為： 1、投資者并不關心公司股利的分配 投資者可以“自制”股利 2、股利支付率不影響公司的價值（股東的財富） 支付股利發(fā)行新股的每股現(xiàn)值加當前支付股利額恰好等于當前支付股利前的普通股的每股市價。即外 部權益融資引起的股權稀釋所造成普通股下降，被股利支付額所彌補。,該理論認為，在不確定的條件下，企業(yè)盈利在留存和股利之間的分配確實影響到股票價值。,其代表性的觀點主要有： 1、在手之鳥論 “兩鳥在林，不如一鳥在手 當期股利的支付解除了投資者心中的不確定性，因而，投資者對股利和資本利得有不同的偏好，股東們更喜歡股利。,（二）股利相關論,投資者喜歡高股利,股東收到的現(xiàn)金股利按普通收入征稅，而資本利得適用的稅率較低。此外，現(xiàn)金股利在發(fā)放時就要征稅而資本利得稅要遞延到資本利得的實現(xiàn)。另外如果投資者再投資還要有新 的交易成本投資者更喜歡低股利,2、所得稅的影響,3、信息傳播論 這一論點認為，股利政策之所以會影響公司股票的價值，是因為股利可提供明確的證據(jù)，證明公司創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，進而影響股票價格。,事實終究勝于雄辯！,發(fā)放現(xiàn)金股利對公司的影響是正面還是負面？,股票價格是上升？還 是下降？,二、 影響股利政策的因素,概括一下股利的三種情況： 根據(jù)自制股利論點，股利政策是無關的 由于個人投資者的納稅效果和新發(fā)行成本， 低股利政策是最好 由于對當前股利的渴望和相關因素，高股利政策 是最好的,在實際上公司在分派股利時是會考慮各種因素的,（一）法律因素,1、防止資本侵蝕的規(guī)定（資本保全） 2、留存盈利的規(guī)定（利潤分配順序） 3、無力償付債務的規(guī)定 （二）契約性限制（債務合同的限制條件）,（三）企業(yè)內(nèi)部因素,分配必先安內(nèi),1、變現(xiàn)能力（資產(chǎn)流動性） 2、投資機會 3、融資能力 4、盈利的穩(wěn)定性 5、股權控制要求,在利潤分配時 應著重考慮 企業(yè)未來的資金需要,不可為取悅投資者而忽略企業(yè)自身的利益！,思考：為什么投資機會少的公司會采用高股利政策呢？,公司任何時候都不應該放棄凈現(xiàn)值大于零的項目，以提高股利，這樣會減少公司的價值。,（四）股東因素公司的上帝 1、稅負 2、股東的投資機會 3、股東對風險的厭惡程度 4、股權的稀釋,三、現(xiàn)實中的股利政策 公司在制定具體的股利分配政策時，要綜合考慮上 述各種因素。,第三節(jié) 股票紅利和股票分割 一、股票股利 股票股利（紅股）指公司用增發(fā)股票的方式代替現(xiàn)金發(fā)放股 利的一種形式。,發(fā)放股票股利,減少每股賬面價值,股票價格下跌,股票價格下跌幅度小于賬面價值下跌 幅度，股東獲益，反之股東受損。,股東,公司,不需向股東支付現(xiàn)金，又可使股東從心理上感到取得投資回報，所以是一個權宜之計，但長期不支付股利對公司有不好影響，另外有時股票股利的發(fā)放有利于公司籌資。,二、股票分割（拆股） 股票分割用某一特定數(shù)額的新股按一定例交換一定流通在外的股份。采用股票分割時，公司的資本結構、資產(chǎn)的賬面價值都保持不變，股東財富并未增加，只是使公司發(fā)行在外的股數(shù)增加，每股代表的賬面價值減少。因此，股票分割和發(fā)放股票股利的作用非常類似。 股票分割通?？梢杂邢铝凶饔茫?、降低股票價格。當股票價格過高時采用股票分割，提高股票的流通性，使公司的股東更為廣泛。 、向股票市場和投資者轉(zhuǎn)送信息。通過股票分割轉(zhuǎn)遞：公司不但目前業(yè)績好，利潤高，而且還要很好的增長潛力，股票價格將在目前的高價上進一步上升，因此，需要通過股票分割來降低股票價格，從而加強投資者對公司的信心。,第六章 資本成本與資本結構,本章主要討論的內(nèi)容 資本成本 杠桿利益與風險 資本結構決策,第一節(jié) 資本成本,資本成本的概念：資本成本是企業(yè)籌措和使用資本而 付出的代價。從投資的角度來講是投資者所要求的必 要報酬率。,從籌資者（發(fā)行證券的公司：發(fā)行股票、債券）考察資 本成本。投資者從證券市場所取得的報酬，就是籌資者 的成本。,比如必要報酬率為10%，是指只有當報酬率超過10%時， 這項投資的NPV才會是正的。也可理解為公司必須從這 項投資中賺10%，才能補償籌集該項目所需資金的成本。 否則公司考慮投入到其他風險類似的項目中。,資本成本貼現(xiàn)率（必要報酬率）機會成本,資本成本 資金的時間價值,如果是進行有風險的投資，必要報酬率要高于無風險 報酬（資金時間價值），所以資本成本也高于無風險 報酬率。,資本成本的實質(zhì)是由于資本的需求者使用了資本所有者 的資本，資本所有者所要求的必要報酬率。在市場經(jīng)濟 環(huán)境下，多方面因素的綜合作用決定資本所有者的必要 報酬率的高低，從而影響著資本成本的高低。,一、資本成本的概念、性質(zhì)和作用 （一）資本成本的概念 資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價（從投資者的角度是投資者所要求的報酬）,用資費用（股利、利息等）,籌資費用（手續(xù)費、發(fā)行費、印刷費等）,一般的計算公式：,K為資本成本；D為用資費用；F為籌資費用率,資本成本,（二） 資本成本的性質(zhì) 1、資本成本是資本所有權和使用權分離的產(chǎn)物 2、資本成本具有成本的特性但不是一般的產(chǎn)品成本 3、資本成本包含資金的時間價值但不等于資金的時間價值 （三） 資本成本的作用 1、是評選籌資方案提供的重要依據(jù) 2、是評價投資方案的標準 3、是評價企業(yè)經(jīng)濟效益的基準 （四）影響資本成本的因素 1、總體經(jīng)濟環(huán)境 2、證券市場條件 3、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和籌資狀況 4、籌資規(guī)模,1、總體經(jīng)濟環(huán)境,經(jīng)濟運行過程中 的資本供求關系,2、證券市場條件,公司證券的流動性,3、公司的經(jīng)營與籌資決策,經(jīng)營風險,籌資風險,4、籌資規(guī)模,投資項目所需的籌資數(shù)額,通貨膨脹,無風險報酬率,風險報酬率,資本成本,資本成本的計算（個別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本）,二、個別資本成本的計算 （一）債務資本成本 債務資本是指企業(yè)由于負債籌資所負擔的成本，由于企業(yè)利息是稅前 支付，所以企業(yè)實際負擔的利息為：利息（1所得稅稅率） 1、債券成本,2、長期借款的成本,長期借款籌資費用較低一般可略去 長期借款成本年利息率（1所得稅稅率）,（二）權益籌資的資本成本 1、普通股成本,2、優(yōu)先股的成本,3、留存收益的成本(留存收益相當于投資者對企業(yè)的再投資是一種 機會成本）,三、綜合資本成本 由于籌資的成本和風險的影響及企業(yè)所受到的外部環(huán)境的 限制，任何企業(yè)都不可