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1、第三章 固定資產投資第一節(jié)固定資產投資概述第一節(jié)固定資產投資概述第二節(jié)固定資產投資中的現(xiàn)金流量分析第二節(jié)固定資產投資中的現(xiàn)金流量分析第三節(jié)固定資產投資決策的方法及運用第三節(jié)固定資產投資決策的方法及運用第一節(jié) 固定資產投資概述投資：企業(yè)為了獲得收益而向一定的對象投放資金的行為。固定資產投資(fixed assets investment)：固定資產投資是建造和購置固定資產的經濟活動。固定資產：是指企業(yè)使用期限超過1年的房屋、建筑物、機器、機械、運輸工具以及其他與生產、經營有關的設備、器具、工具等。不屬于生產經營主要設備的物品，單位價值在2000元以上，并且使用年限超過2年的，也應當作為固定資產。
2、固定資產投資的特點1.投資周期長2.投資金額大3.投資風險高第二節(jié) 固定資產投資中的現(xiàn)金流分析現(xiàn)金流（cash flow），又叫現(xiàn)金流量，是指企業(yè)投資某項目的現(xiàn)金流量和不投資該項目的現(xiàn)金流量之差，即現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量增加的數(shù)量，是一種增加的現(xiàn)金流量。這里的現(xiàn)金指廣義的現(xiàn)金，即包括庫存現(xiàn)金、銀行存款等貨幣性資金，也包括與該項目相關的非貨幣資金，如原材料、固定資產等的變現(xiàn)價值。財務管理4固定投資決策中現(xiàn)金流的意義固定資產投資中一般不采用利潤指標不采用利潤指標，而使用現(xiàn)而使用現(xiàn)金流金流作為評價項目成本和收益的核心指標。1.現(xiàn)金流是企業(yè)進行固定資產投資時動用的資金現(xiàn)金流是企業(yè)進行固定資產投資時動用
3、的資金固定資產投資期限較長，項目能否進行下去，不在于一段時間內是否有會計核算的賬面盈余，而取決于各期是否有可以用于支付的現(xiàn)金流。財務管理52.現(xiàn)金流量比利潤指標更客觀。現(xiàn)金流量比利潤指標更客觀。利潤在各年的分布受存貨計價、折舊計提、間接費用分配方法、成本計算方法等各種主觀人為因素影響，反映的是“應計的現(xiàn)金流量應計的現(xiàn)金流量”。而現(xiàn)金流量的分布不受這些因素的影響，反映的是“實際的現(xiàn)金流量實際的現(xiàn)金流量”。財務管理63.采用現(xiàn)金流有利于考慮資金的時間價值采用現(xiàn)金流有利于考慮資金的時間價值固定投資期限較長，不同時點的資金具有不同的時間價值。為了準確考慮資金的時間價值，就必須弄清每筆收支款項發(fā)生的時間
4、，而利潤指標一般不考慮時間價值。財務管理74.現(xiàn)金流量指標更加一般化現(xiàn)金流量指標更加一般化。整個固定資產投資期限內，總利潤=不考慮時間價值的現(xiàn)金凈流量總額。例3-1總利潤=不考慮時間價值的現(xiàn)金凈流量總額財務管理8固定資產投資現(xiàn)金流的構成按照固定資產投資的時間順序，現(xiàn)金流產生于不同的階段，一般分為三部分：1.初始現(xiàn)金流初始現(xiàn)金流2.經營期現(xiàn)金流經營期現(xiàn)金流3.終結期現(xiàn)金流終結期現(xiàn)金流財務管理9初始現(xiàn)金流及其構成初始期現(xiàn)金流初始期現(xiàn)金流是指使固定資產投資項目建設完成并投入使用而發(fā)生的有關現(xiàn)金流，是項目的投資支出。一般表現(xiàn)為現(xiàn)金流出，長發(fā)生在項目前期。一般包括如下內容：（1）形成固定資產的投資：采購
5、設備、建造廠房等。）形成固定資產的投資：采購設備、建造廠房等。注意：會計中固定資產原值不僅包括買價、運費等，還包括建設期的資本化借款利息費用，但財務管理中固定資產投資不包含資本化利息費用。財務管理10（2）形成無形資產的投資）形成無形資產的投資：購買土地使用權、專利使用權、商標使用權、專有技術等。（3）項目投入后新增的營運資本投資）項目投入后新增的營運資本投資。固定資產投資問問會帶來生產能力的擴大，從而需要相應增加貨幣資金、存貨、應收賬款等流動性資產的支出，以及流動性負債等，二者的差額就是追加的營運資本現(xiàn)金流。財務管理11（4）形成其他資產的投資支出）形成其他資產的投資支出：如籌建費用、咨詢費
6、、培訓費等。例：財務管理12經營期現(xiàn)金流經營期現(xiàn)金流經營期現(xiàn)金流是指固定資產交付使用后，在整個壽命期內因生產經營活動而產生的現(xiàn)金流。主要內容包括：（1）營業(yè)現(xiàn)金收入的增加額或成本費用的節(jié)約額）營業(yè)現(xiàn)金收入的增加額或成本費用的節(jié)約額固定資產的投資擴大了生產能力，使得企業(yè)銷售產品或提供勞務所實現(xiàn)的收入增加。固定資產的更新改造也會帶來成本費用的節(jié)約。財務管理13（2）各項付現(xiàn)成本的增量。）各項付現(xiàn)成本的增量。付現(xiàn)成本，指的是與項目融資活動無關的、每年需要支付現(xiàn)金的成本費用，如原材料的采購支出、職工的薪酬支出、管理費用和銷售費用的支出等。非付現(xiàn)成本，主要包括固定資產折舊費用和其他數(shù)額較大的跨年攤銷費用
7、，如無形資產攤銷費用、大修理攤銷費用、改良工程攤銷費用等等。通產用固定資產折舊作為其代表。財務管理14（3）各項稅金繳納的增量。）各項稅金繳納的增量。企業(yè)每年應繳納的稅金主要包括，各種流轉稅和所得稅。為了計算方便，一般將流轉稅計入付現(xiàn)成本之中。通產表現(xiàn)為現(xiàn)金流出。財務管理15折舊=年非付現(xiàn)成本（一般情形）年所得稅=（年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-年非付現(xiàn)成本）*所得稅率T經營期現(xiàn)金流經營期現(xiàn)金流=年營業(yè)收入年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本-年年所得稅所得稅終結期現(xiàn)金流終結期現(xiàn)金流是指項目經濟壽命最后一年的現(xiàn)金流量增量終結期現(xiàn)金流是指項目經濟壽命最后一年的現(xiàn)金流量增量終結期現(xiàn)金流計算一般包括兩部分：該
8、年的經營期現(xiàn)金流量增量和非經營現(xiàn)金流量增量非經營現(xiàn)金流量增量。后一部分后一部分主要包括以下幾方面的內容：（1）固定資產清理報廢的變現(xiàn)凈收入（2）相應的稅收支出。如果固定資產報銷時的殘值大于稅法規(guī)定的數(shù)額應上繳所得稅，反之抵減所得稅。（3）墊支營運資本的收回。財務管理17關于現(xiàn)金流在期初或期末的說明如果沒有特別說明，則一般認為：現(xiàn)金流入量的時間為期末現(xiàn)金流出量的時間為期初某企業(yè)計劃進行一項長期投資，總投資額為2000萬元，其中固定資產投資1400萬，流動資產投資600萬。項目無建設期，項目持續(xù)8年，項目結束時固定資產殘值率5%，且采用直線折舊法。流動資產于項目終結時回收。經營期內年銷售收入為25
9、00萬元，年付現(xiàn)成本1600萬元。假設企業(yè)所得稅稅率25%。計算該項目的現(xiàn)金流計算該項目的現(xiàn)金流（1）計算凈現(xiàn)金流1.建設期 NCF0=-20002.經營期年折舊=1400*（1-5%）/8=166.25(代替非付現(xiàn)成本)年所得稅=（年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-年非付現(xiàn)成本）*所得稅率T=(2500-1600-166.25)*25%=183.4經營期現(xiàn)金流=年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-年所得稅=2500-1600-183.4=716.6NCF1-7=716.6 3.終結期殘值=1400*5%=70流動資產回收額=600NCF8=NCF1-7+殘值+流動資產回收=716.6+70+600=1386.6現(xiàn)
10、金流量的計算例31：P80NCF0=-450,000現(xiàn)金流入=240,000現(xiàn)金流出=115,000+69,000*25%=132,250NCF(1-4年)=240,000-132,250 =107,750 =51,750+56,000NCF(第5年)=107,750+50,000+120,000 =277,750例32：P85例34 P87新設備年折舊=(350000-50000)5=6萬舊設備年折舊=(160000-30000)5=2.6萬年折舊差額=6-2.6=3.4萬若投資新設備：（用差額法計算）NCF0=-(350000-160000+40000)=-230000NCF(1-4年)=
11、(120000-50000-34000)*(1-25%)+34000 =61000NCF(第5年)=61000+(50000-30000)+40000=121000第三節(jié) 固定資產投資評價方法與應用一一、非折現(xiàn)非折現(xiàn)的分析評價方法的分析評價方法投資利潤率法投資回收期法二、二、折現(xiàn)折現(xiàn)的分析評價方法的分析評價方法凈現(xiàn)值法獲利指數(shù)法內含報酬率法一、非折現(xiàn)指標（一）投資利潤率（一）投資利潤率（ROI）定義：是指投資項目經營期內的年平均利潤額與投資總額的比率，又稱投資報酬率，計算公式可表示為：利潤指標的選擇具有靈活性，可用稅前或者稅后利潤。投資總額投資期內年平均利潤額投資利潤率 決策標準：投資利潤率=
12、目標利潤率，項目可行；否則，不可行。多個項目：投資利潤率越大，方案越有利。主要優(yōu)點使用普通的會計收益和成本觀念，計算簡單、易懂。主要缺點沒有考慮資金時間價值因素。該指標的分子分母的時間特征不一致。年均利潤是時期指標，而投資總額是時點指標。例題一甲企業(yè)投資A產品，計劃投資總額為300萬元，其中投入固定資產200萬元，投資期限5年。預計年實現(xiàn)銷售收入520萬元，年付現(xiàn)成本390萬元。投資到期后固定資產凈殘值率5%，所得稅率40%，計算投資利潤率年折舊額=200*（1-5%）/5=38（萬元）凈利潤=（520-390-38）*（1-40%）=55.2（萬元）投資利潤率可選擇利潤額或凈利潤計算投資利潤
13、率=55.2/300=18.4%例題二i=10%A項目B項目C項目期限凈收益現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流020,0009,00012,00011,80011,800-1,8001,2006004,60023,24013,2403,0006,0006004,60033,0006,0006004,600合計5,0405,0404,2004,2001,8001,800A項目的會計利潤率B項目的會計利潤率C項目的會計利潤率選擇哪個項目？%6.1590003/300030001800%512000600%6.12200002/32401800（二）投資回收期（PP）定義：投資回收期是使投資項目預期現(xiàn)金
14、流量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時間。即收回全部原始投資所需要的時間，一般以年來表示。在原始投資一次支出、每年現(xiàn)金凈流量相等的情況下：在原始投資不是一次支出或每年現(xiàn)金凈流量不相等時，則需按累計的現(xiàn)金凈流量計算投資回收期:投資回收期（投資回收期（n n1 1）+至第至第n n年初仍未收回的投資額年初仍未收回的投資額/第第n n年年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量（其中：n是至第n年末累計收回的投資總額投資總額的差第一次出現(xiàn)正數(shù)時所對應的年序數(shù)）年現(xiàn)金凈流量原始投資總額年投資回收期例題三投資100萬元，每年末收回20萬元 回收期：5年A項目投資100萬元，14年為建設期，第515每年收回20萬元；第1
15、6100每年收回30萬元 回收期：9年例題四一項資產投資，預測第1年到第5年的稅后現(xiàn)金流量分別為10,000，12,000，15,000，10,000和7,000，初始投資為40,0000 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K(c)10 K 22 K 37 K 47 K 54 K=a+(b-c)/d=3+(40-37)/10=3+(3)/10=0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累計現(xiàn)金流入量(a)(-b)(d)解答沿用前例資料（例題二）A項目的投資回收期1+(20000-11800)/132401.62（
16、年）B項目的投資回收期2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）C項目的投資回收期2+(12000-4600-4600)/46002.61（年）決策標準：回收期小于等于目標回收期，可行；否則，不可行。多個項目：投資回收期越短，方案越有利。優(yōu)點計算簡便，且易為決策人理解缺點忽視了時間價值，人為縮短了投資項目的回收期限。沒有考慮回收期以后的收益，且容易放棄早期收益少而晚期收益多的項目，導致決策急功近利。（p90，例）過去作為評價方案最常用的方法，而目前只作輔助方法。二、折現(xiàn)指標（一）凈現(xiàn)值法(NPV,net present value rule)凈現(xiàn)值是指投資項目壽命周期內各年的
17、現(xiàn)金流入量現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的差額。具體計算中將項目各個階段的現(xiàn)金流按一定的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，看項目總凈現(xiàn)值是否大于等于0。一次性投入：非一次性投入：折現(xiàn)率一般為項目的資本成本率或目標報酬率。若NPV=0，可行。否則，不可行。多個項目：選擇凈現(xiàn)值大的。ntttiNCFNPV01式二：011CNPVntttiNCF式一：沿用前例（例題二）NPV（A）=11800*0.9091+13240*0.8264-20000 =21669-20000=1,669（為可選方案）NPV（B）=1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513-9000 =10557-9000=1,557N
18、PV（C）=4600*2.487-12000 =11440-12000=560某企業(yè)計劃進行一項長期投資，總投資額為2000萬元，其中固定資產投資1400萬，流動資產投資600萬。項目無建設期，項目持續(xù)8年，項目結束時固定資產殘值率5%，且采用直線折舊法。流動資產于項目終結時回收。經營期內年銷售收入為2500萬元，年付現(xiàn)成本1600萬元。假設企業(yè)所得稅稅率25%，公司資本成本率為10%。項目的投資回收期是多少？有項目的投資回收期是多少？有NPV，PI和和IRR方法評價項目是否可行。方法評價項目是否可行。復利現(xiàn)值系數(shù)表（10%）年金現(xiàn)值系數(shù)表（10%）123456789100.5640.5130
19、.467123456789104.3554.8685.335（1）計算凈現(xiàn)金流1.建設期 NCF0=-20002.經營期年折舊=1400*（1-5%）/8=166.25(代替非付現(xiàn)成本)年所得稅=（年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-年非付現(xiàn)成本）*所得稅率T=(2500-1600-166.25)*25%=183.4經營期現(xiàn)金流=年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-年所得稅=2500-1600-183.4=716.6NCF1-7=716.63.終結期殘值=1400*5%=70流動資產回收額=600NCF8=NCF1-7+殘值+流動資產回收=716.6+70+600=1386.6回收期回收期=2000/716.6=2.
20、79(年年)凈現(xiàn)值=NCF1-7*年金現(xiàn)值系數(shù)+NCF8*復利現(xiàn)值系數(shù)+NCF0=716.6*PVIFA(10%,7)+1386.6*PVIF(10%,8)-2000=716.6*4.868+1386.6*0.467-2000=2135.4凈現(xiàn)值0，項目可行。優(yōu)點考慮了貨幣時間價值，增強了現(xiàn)金流量的可比性?？紤]了投資風險，表現(xiàn)在折現(xiàn)率上。反映了投資期內的全部現(xiàn)金流量，具有廣泛的適用性。缺點可能帶來錯誤的結論，如多個項目的投資額不同、投資期不同等；折現(xiàn)率的選擇具有難度，影響結論。（二）獲利指數(shù)法(PI,profitability index rule)(或現(xiàn)值指數(shù)法PVI,present val
21、ue index rule)定義：是指投資項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比：注意：分母是原始投資總額的凈現(xiàn)值011CiNCFPInttt決策原則獲利指數(shù)1，說明投資方案實施后的投資報酬率大于預期報酬率，方案可行；若獲利指數(shù)1，應放棄投資。在對多個可行互斥投資方案決策時，應選擇獲利指數(shù)最大的項目。沿用前例（例題二）PI（A）=21669/20000=1.08PI（B）=10557/9000=1.17（為可選方案）PI（C）=11440/12000=0.95P94（注意分母是原始投資總額的凈現(xiàn)值）對該方法的評價（與凈現(xiàn)值法的異同）相同點：都需要計算現(xiàn)值，都可用來評價投資方案，但都不反映投
22、資項目本身可達到的具體報酬率。不同點：凈現(xiàn)值法下凈現(xiàn)值是個絕對數(shù)，反映投資的效益；而獲利指數(shù)法中的獲利指數(shù)是個相對數(shù)，反映投資的效率，便于投資規(guī)模不同而又相互獨立的投資項目之間的比較。（三）內含收益率法(IRR,Internal Rate of Return Rule)定義：是使投資方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，又稱內部收益率?；驹恚篘PV以預期投資報酬率作為折現(xiàn)率，只要NPV不為0，就說明方案實際可能達到的投資報酬率大于或小于預期的投資報酬率；當NPV=0時說明兩種報酬率相等。IRR的目的在于計算出投資方案實際可能達到的投資報酬率。決策原則：在對某一方案決策時，內含報酬率資本成本時，方案可行
23、；在有多個可行互斥投資方案決策時，應選擇內含報酬率最大的投資方案。0101CIRRNCFnttt 數(shù)學上可以證明：當n2時，無公式解，可以通過“插值法”計算方法試算法查表法0101CIRRNCFntttNPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2 i1IRRi1NPV1NPV1|NPV2|122111iiNPVNPVNPViIRR211121NPVNPVNPViiiIRR試算法IRR計算公式18%-499IRR016%9試算法（A）IRR=16%+2%（9/508）=16.04%反復運用反復運用NPV法計算法計算前例18%-22IRR016%388試算法（B）IRR=16%+2%（388/41
24、0）=17.88%反復運用反復運用NPV法計算法計算7%2.624IRR2.6098%2.577查表法（C）：PVIFA（IRR，3）=12000/4600=2.609IRR=7%+1%（2.624-2.609）/（2.624-2.577）=7.32%年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)對該方法的評價 能直接反映出投資項目的實際收益水平計算過程較復雜 經營期現(xiàn)金流量呈不規(guī)則分布時，會出現(xiàn)多個內含報酬率，難以進行決策?？偨Y常規(guī)且獨立的項目往往一致，但也可能產生矛盾（P101，表3-4，P105，表3-7）互斥項目往往產生矛盾（P101，表3-4）解決方法：產生矛盾時以NPV為準。1明確投資目標，提出投資方案
25、2預測各種變量。如NCF,折現(xiàn)率i3選擇評價標準。如NPV，IRR，回收期等4進行決策第四節(jié) 固定資產投資決策方法的應用多個項目的選擇：項目壽命期不相等情形對于多個項目的選擇問題，以上固定資產投資的評價方法，是建議在各項目期限相同的前提之下。當兩個項目的壽命期限不相等時，凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法和內含報酬率法不再適用。年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法：又叫等年值法，是指按投資方案年平均收回的凈現(xiàn)值的大小來決定投資方案的方法。年平均收回的凈現(xiàn)值越大，表明該項目越好。平均年成本法：平均年成本法：是年均凈現(xiàn)值法的一種變化形式。類似于固定資產更新的投資項目，往往不會改變項目的現(xiàn)金流入，但會項目投資成本和壽命的變化
26、。因此，對于這樣的項目往往通過比較二者的平均成本進行衡量。（二）固定資產更新的決策新舊設備使用年限不一致例：某公司目前使用的設備是4年前購置的，原始購價20000元，使用年限10年，預計還可使用6年，每年付現(xiàn)成本4800元，期末殘值800元。目前市場上有一種較為先進的設備，價值25000元，預計使用10年，年付現(xiàn)成本3200元，期末無殘值。設備均按直線法計提折舊。此時如果以舊設備換新設備可作價8000元，公司要求的最低投資收益率為14%，假設不考慮所得稅因素，問：該公司是繼續(xù)使用舊設備還是更換新設備？解答 實例書本P107-108新舊設備的年均成本計算如下應繼續(xù)使用舊設備元元新設備舊設備)(85.7992)10%,14()10%,14(3200025000)(51.6763)6%,14()6%,14(*800)6%,14(*48008000PVIFAPVIFAACPVIFAPVIFPVIFAAC
財務管理：第03章固定資產投資
