通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的國際考察_通貨膨脹目標(biāo)制

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1、通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的國際考察_通貨膨脹目標(biāo)制摘要：作為1種新型的貨幣政策制度框架，標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制在全球的中央銀行中已取得了1定的認(rèn)同。但是迄今為止，我們還缺少1個(gè)對(duì)目前大量的通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行簡潔而全面的概括，借以對(duì)貨幣政策的實(shí)踐和通貨膨脹目標(biāo)釘住者的前景展望提供相應(yīng)指南。而這類指南之所以必要，是由于隊(duì)伍不斷龐大的發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟(jì)體正在斟酌是不是采用通貨膨脹目標(biāo)制。鑒戒標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制國家在控制通貨膨脹進(jìn)程中所積累的經(jīng)驗(yàn)，探討通貨膨脹目標(biāo)制國家面臨的主要問題、發(fā)展趨勢(shì)、政策實(shí)踐，其目的是為了從國家的角度來思考是不是應(yīng)當(dāng)采用通貨膨脹目標(biāo)制；而對(duì)已實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的

2、國家，則要斟酌如何健全這1制度框架。 關(guān)鍵詞：標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制；透明度；責(zé)任性 中圖分類號(hào)：F8205文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-0892(2007)10-00460 所謂通貨膨脹目標(biāo)制是指，對(duì)1個(gè)量化的通貨膨脹目標(biāo)做出清晰的許諾，并以此作為貨幣政策的基本目標(biāo)。在制定和實(shí)行貨幣政策的進(jìn)程中，該制度框架取得了高度透明性和責(zé)任性兩方面有力的支持。作為1種新型貨幣制度框架，標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制在全球的中央銀行中已取得了1定的認(rèn)同。在過去的10余年間，采取釘住匯率制的大型發(fā)達(dá)國家的比重已從50降落到了25；與此同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制的國家則從近乎于0上升到了25(stone andBhu

3、ndia，2004)。時(shí)至本日，還沒有視察到1個(gè)業(yè)已采用標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制的國家被迫放棄該制度框架的情況產(chǎn)生。 本文將對(duì)標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制國家在實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)進(jìn)程中所積累的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行考察，并對(duì)其實(shí)踐中所表現(xiàn)出來的規(guī)律性特點(diǎn)進(jìn)行歸納總結(jié)，以揭露其給貨幣政策制度框架設(shè)計(jì)上所帶來的啟示。 1、通貨膨脹目標(biāo)制下的實(shí)際通貨膨脹 本文所做的分析涵蓋了截至2004年中期實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制的22個(gè)國家(包括芬蘭和西班牙，兩國前后于20世紀(jì)90年代中期和后期開始采用這1制度框架)。 (1)研究方法 對(duì)實(shí)際通貨膨脹水平與目標(biāo)通貨膨脹水平是不是1致進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，需要依照1定的研究方法來進(jìn)行。下面我們將對(duì)有

4、關(guān)細(xì)節(jié)進(jìn)行以下解釋和說明。 1國家組別的劃分。我們將樣本國家劃分為工業(yè)化國家和新興市場國家、具有穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國家和正在積極下降通貨膨脹的國家(即反通脹國家)。由于這些國家組別的狀態(tài)不同，所以實(shí)際通貨膨脹水平具有很大的差異。其中，工業(yè)化國家包括澳大利亞、加拿大、芬蘭、冰島、以色列、韓國、新西蘭、挪威、西班牙、瑞典和英國；新興市場國家包括巴西、哥倫比亞、智利、捷克、匈牙利、墨西哥、秘魯、菲律賓、波蘭、南非和泰國。對(duì)具有穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國家和反通脹國家進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，分別涵蓋了通貨膨脹目標(biāo)不變和通貨膨脹目標(biāo)降落的各個(gè)期間；而對(duì)每組國家進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，我們則對(duì)其中的成員國進(jìn)行了簡單的加權(quán)平均。

5、 2通貨膨脹目標(biāo)的計(jì)量。對(duì)各國的統(tǒng)計(jì)數(shù)字是建立在年度通貨膨脹率與目標(biāo)區(qū)間中值的月度離差基礎(chǔ)上的(澳大利亞和新西蘭使用的是季度離差)；對(duì)沒有具體說明目標(biāo)點(diǎn)的國家，我們?cè)诜治鰰r(shí)假定這些國家的政策目標(biāo)點(diǎn)是目標(biāo)區(qū)間中值，以便通貨膨脹落在目標(biāo)區(qū)間的幾率最大化。由于有些國家(大多數(shù)反通脹國家)是根據(jù)年末實(shí)際通貨膨脹水平設(shè)定其目標(biāo)，其實(shí)不報(bào)告月度目標(biāo)，所以我們只能根據(jù)月度實(shí)際通貨膨脹與年末通貨膨脹目標(biāo)值之間的離差進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。 3核心通貨膨脹。我們依照官方對(duì)核心通貨膨脹計(jì)量的口徑進(jìn)行分析，但各國的定義存在著差異。在少數(shù)情況下，核心通貨膨脹率與目標(biāo)通貨膨脹率是相同的。 4通貨膨脹目標(biāo)制的起始點(diǎn)。采用通貨膨脹目

6、標(biāo)制時(shí)間上的判斷，是根據(jù)當(dāng)局明確宣布將匯率等作為通貨膨脹目標(biāo)的從屬目標(biāo)開始的(schaechter等，2000)，這1時(shí)間劃定與Tnnnan(2003)“守舊”的計(jì)時(shí)結(jié)果非常接近。 (2)通貨膨脹整體表現(xiàn) 1與目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)相比較的實(shí)際通貨膨脹 對(duì)處于不同組別的國家來講，實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)間的離差非常大，并且各組之間的差別也很大。1般來講，離差大約在1.8個(gè)百分點(diǎn)左右。通過計(jì)算得到實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)離差的均方根(見表1的第1欄)。正在進(jìn)行反通貨膨脹的國家與具有穩(wěn)定通脹目標(biāo)的國家相比較，平均來講，其實(shí)際通貨澎脹與目標(biāo)的離散程度較大。對(duì)這兩組同家(反通貨膨脹的國家和具有穩(wěn)定通脹目標(biāo)的國

7、家)實(shí)際通貨膨脹與通脹目標(biāo)間離差的均方差進(jìn)行F檢驗(yàn)，結(jié)果謝絕了零假定置信水平為98的情況下，兩組國家的均方差沒有顯著差異。而新興市場國家與工業(yè)化國家相比較，平均來講，前者的實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)之間的偏差也較大。對(duì)這兩組國家進(jìn)行F檢驗(yàn)，結(jié)果也一樣謝絕了零假定兩組國家的偏差不存在顯著差異的置信水平為96。對(duì)核心通貨膨脹與通貨膨脹目標(biāo)的偏差進(jìn)行計(jì)量分析，也得出了類似的結(jié)論。 正在進(jìn)行反通貨膨脹的國家其實(shí)際通貨膨脹常常高于目標(biāo)值；而通貨膨脹穩(wěn)定的國家，其實(shí)際通貨膨脹常常低于日標(biāo)值。但是，二者偏差的程度都很小(如表1的第2欄)。所有釘住通貨膨脹目標(biāo)的國家，其實(shí)際通貨膨脹水平平均僅高出目標(biāo)區(qū)間中值0.1個(gè)百

8、分點(diǎn)，但是平均核心通貨膨脹恰好到達(dá)了目標(biāo)水平。正處于反通脹階段的國家，其實(shí)際通貨膨脹高出目標(biāo)水平平均0.4個(gè)百分點(diǎn)；與之相反，尋求穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國家，其實(shí)際通貨膨脹常常低于目標(biāo)水平，且偏差程度大致相等。對(duì)離差均值(假定方差不等)進(jìn)行檢驗(yàn)后，謝絕了置信水平為93的條件下實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)之間的離差不具有顯著差異的零假定，和置信水平為90的條件下實(shí)際核心通貨膨脹與目標(biāo)之間的離差不具有顯著差異。工業(yè)化國家和新興市場國家之間的差異比較小，而且差異不具有統(tǒng)計(jì)意義。 大多數(shù)國家實(shí)際通貨膨脹散布近似于正態(tài)散布。實(shí)際通貨膨脹散布1般來講相當(dāng)對(duì)稱，即便在實(shí)際通貨膨脹的平均值偏離了目標(biāo)值時(shí)，也只是略微有點(diǎn)不

9、對(duì)稱。核心通貨膨脹的散布也是如此。沒有證據(jù)顯示存在過度峰態(tài)，這說明極端通貨膨脹的幾率了正態(tài)散布近似。 大多數(shù)國家實(shí)際通貨膨脹的波動(dòng)性相對(duì)目標(biāo)區(qū)問寬度來講要高1些(見表1的第3欄)。如果選用與通脹目標(biāo)相同的量度來度量實(shí)際通貨膨脹，那末實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)區(qū)間中值的標(biāo)準(zhǔn)離差平均為1.4個(gè)百分點(diǎn)；如果用核心通貨膨脹率來度量實(shí)際通貨膨脹，那末標(biāo)準(zhǔn)離差要小1些。作為參照，目標(biāo)區(qū)間的平均寬度目前來講在2個(gè)百分點(diǎn)左右。 通貨膨脹與目標(biāo)間偏差的延續(xù)性符合貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯的標(biāo)準(zhǔn)特點(diǎn)。對(duì)延續(xù)性的度量可見表1中的第6欄。實(shí)際上，它反應(yīng)出偏差反轉(zhuǎn)所需要的平均時(shí)間。延續(xù)期1般在160個(gè)月，這與中央銀行所認(rèn)為 的貨幣政策取

10、向影響通貨膨脹通常需要6個(gè)季度相當(dāng)接近。在新興市場經(jīng)濟(jì)國家或正在下降通貨膨脹的國家中，通貨膨脹對(duì)目標(biāo)值的離差比工業(yè)化國家和具有穩(wěn)定通貨膨脹的國家稍許要更加持久1些。 2實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)區(qū)間邊界的比較 平均來講，通貨膨脹目標(biāo)制國家有超過40的時(shí)段會(huì)突破目標(biāo)區(qū)間(見表2上半部份的前3欄)。突破目標(biāo)區(qū)間的頻率與實(shí)際通貨膨脹相對(duì)目標(biāo)區(qū)間寬度的散布情況是1致的。有4分之1左右的時(shí)間在目標(biāo)區(qū)間下方，比起目標(biāo)區(qū)間上方(大約5分之1的時(shí)間)略微多了1點(diǎn)；但是，高于或低于目標(biāo)區(qū)間的平均量是相同的。突破目標(biāo)區(qū)間的平均時(shí)間為8個(gè)月，低于目標(biāo)區(qū)間的時(shí)間比高于目標(biāo)區(qū)間的時(shí)間稍長1點(diǎn)。 核心通貨膨脹率運(yùn)行情況與依照目標(biāo)

11、通貨膨脹率相同計(jì)量口徑的通貨膨脹運(yùn)行情況沒有明顯差異。正如所預(yù)感到的那樣，核心通貨膨脹與目標(biāo)值間的偏差比起依照目標(biāo)通貨膨脹率相同量度來度量的實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)值間的偏差，要延續(xù)時(shí)間更長1些(見表2后半部份的第3欄)。而且，略微偏低1些的核心通貨膨脹的標(biāo)準(zhǔn)離差反應(yīng)出其突破目標(biāo)區(qū)間的頻率也較低，但程度不是很大。這些結(jié)果在很大程度上說明了對(duì)許多國家來講，不管采取目標(biāo)通貨膨脹計(jì)量口徑還是核心通貨膨脹計(jì)量口徑，其結(jié)論都是相同的。雖然核心通貨膨脹突破目標(biāo)區(qū)間的時(shí)段更少1點(diǎn)，但是落在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)部的時(shí)段還是更長1些。因此，基于兩種口徑下的偏離目標(biāo)的整體頻率沒有太大差別。 2004年中期，15個(gè)國家實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的

12、通貨膨脹目標(biāo)，芬蘭和西班牙則更早(見表3)。在穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)釘住者中，有7個(gè)國家在開始采用標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制時(shí)，就設(shè)定了長時(shí)間穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)；另外8個(gè)國家在標(biāo)準(zhǔn)通貨膨脹目標(biāo)制框架內(nèi)，先想法實(shí)現(xiàn)明確的反通脹目標(biāo)。 2004年中期，有5個(gè)國家正處于想法實(shí)現(xiàn)明確的反通脹目標(biāo)階段；另外9個(gè)國家已完成了反通脹的進(jìn)程(見表4)。這些國家在開始采用通貨膨脹目標(biāo)制時(shí)，都經(jīng)歷了反通脹階段。在通貨膨脹目標(biāo)制框架內(nèi)，它們平均用了41個(gè)月來下降通貨膨脹直至1個(gè)穩(wěn)定的比率。1般來講，反通脹階段指的是在3年內(nèi)將通貨膨脹率下降3個(gè)百分點(diǎn)左右(不包括采用通貨膨脹目標(biāo)制當(dāng)年)，所以通貨膨脹目標(biāo)平均每一年下降0.75個(gè)百

13、分點(diǎn)。 兩組的實(shí)際通貨膨脹散布具有明顯的差別。對(duì)穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)制國家，通貨膨脹的標(biāo)準(zhǔn)離差是反通脹國家的1半(見圖1)。核心通貨膨脹率的標(biāo)準(zhǔn)離差比這兩組國家的標(biāo)題通貨膨脹率標(biāo)準(zhǔn)離差要小。但是，對(duì)核心通貨膨脹和標(biāo)題通貨膨脹來講，實(shí)際通貨膨脹散布表現(xiàn)出來的差量在本質(zhì)上是相同的。對(duì)反通脹國家和穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)制國家的通貨膨脹與目標(biāo)值間離差的方差差異進(jìn)行F檢驗(yàn)，結(jié)果謝絕了零假定置信水平為99時(shí)，兩種口徑度量的通貨膨脹，有顯著差異。 而且，反通貨膨脹的國家突破目標(biāo)區(qū)間的頻率平均為那些釘住穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)國家的兩倍(見表2)。在目標(biāo)區(qū)間寬度相同但散布更廣的條件下，前者平均有60的時(shí)間里超越目標(biāo)區(qū)間范圍，

14、而后者僅在32的時(shí)間里突破了目標(biāo)區(qū)間。由于核心通貨膨脹的散布較窄，所以這類口徑下的通貨膨脹超越目標(biāo)區(qū)間范同的頻率相對(duì)較低，如釘住穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)國家的頻率為24，而反通貨膨脹國家為56。另外，反通脹國家的通貨膨脹水平高于目標(biāo)區(qū)間的頻率比低于目標(biāo)區(qū)間的幾率，平均來講要略微大1些；而釘住穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國家則相反。這1結(jié)果同先前所發(fā)現(xiàn)的釘住穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)國家的中期通貨膨脹水平1般處于目標(biāo)區(qū)間較低區(qū)域的結(jié)論是1致的。 與具有穩(wěn)定的通脹目標(biāo)的國家相比，正處于反通貨膨脹階段的國家偏離目標(biāo)的程度更大，且更持久。前者偏離目標(biāo)平均在1個(gè)百分點(diǎn)以下，延續(xù)期為6個(gè)月左右；而后者1般在1.4個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)在即

15、10個(gè)月，明顯地大于(擅長)前者。對(duì)二者樣本偏離目標(biāo)程度和存續(xù)期均值之間的差異進(jìn)行t檢驗(yàn)(假定方差不相等)，結(jié)果謝絕了零假定置信水平為95時(shí)，二者之間沒有明顯差異。特別是對(duì)具有穩(wěn)定通脹目標(biāo)的國家，與貨幣政策的時(shí)滯相比，其突破目標(biāo)區(qū)間的延續(xù)期相當(dāng)短。與先前對(duì)實(shí)際通貨膨脹偏離目標(biāo)的延續(xù)性研究相結(jié)合，這1結(jié)果說明在實(shí)踐中，中央銀行通常在通貨膨脹實(shí)際偏離目標(biāo)區(qū)間范圍之前，就已對(duì)實(shí)際通貨膨脹偏離目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)作出了相應(yīng)的反應(yīng)與調(diào)劑。換句話說，目標(biāo)區(qū)間不應(yīng)當(dāng)被認(rèn)為是無差異區(qū)域，央行只是在通貨膨脹偏離目標(biāo)區(qū)間以后才采取行動(dòng)。 (4)工業(yè)化國家和新興市場國家的實(shí)際通貨膨脹表現(xiàn) 不管是新興市場國家還是工業(yè)化國家，

16、實(shí)際通貨膨脹的平均水平與目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)10分接近，而核心通貨膨脹恰好與目標(biāo)值相等。新興市場國家實(shí)際通貨膨脹的標(biāo)準(zhǔn)差比工業(yè)化國家高出很多，這反應(yīng)出二者偏離目標(biāo)區(qū)間的平均頻率有著明顯不同。對(duì)二者實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)間離差的方差差異進(jìn)行F檢驗(yàn)，結(jié)果謝絕了零假定(依照目標(biāo)通脹率計(jì)量口徑的置信水平為89、依照核心通貨膨脹計(jì)量口徑的置信水平為90的時(shí)候，二者都不具有明顯差異)。 反通脹國家與穩(wěn)定通脹目標(biāo)制國家之間實(shí)際通貨膨脹的差異，比新興市場國家與工業(yè)化國家之間的差異更加明顯(見表5)。后二者之間的差異比前二者要??；而且，后二者的實(shí)際通貨膨脹水平與目標(biāo)問的離差程度也要低于前二者。 在反通脹階段，工業(yè)化國家和市

17、場經(jīng)濟(jì)國家都有過偏離目標(biāo)區(qū)間的經(jīng)歷，而且偏離的頻率是在穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)階段的兩倍(見表5)。兩組國家在反通脹期間的偏離幅度也明顯偏高，延續(xù)期也較長，說明這1階段對(duì)所有國家而言都是非常困難的階段。雖然新興市場經(jīng)濟(jì)國家在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的各階段比工業(yè)化國家更加頻繁地偏離目標(biāo)區(qū)間，但是在穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)的階段，二者的差別不大。作為整體，新興市場國家和工業(yè)化國家在實(shí)際通貨膨脹表現(xiàn)上的差異，反應(yīng)出大部份實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的新興市場經(jīng)濟(jì)國家正處于反通脹的階段，而只有3分之1的國家處于穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)階段；但是工業(yè)化國家卻大部份處于穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)階段，且3分之2的國家已具有這類經(jīng)驗(yàn)。 通貨膨脹表現(xiàn)的演進(jìn)

18、進(jìn)程，一樣揭露了新興市場國家和工業(yè)化國家在穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)及反通脹階段的重要差異。圖2和表6對(duì)各國在不同時(shí)期通貨膨脹目標(biāo)制運(yùn)行的變化進(jìn)行了比較：(1)仍處于反通脹階段(5個(gè)新興市場國家)；(2)已完成反通脹階段，正在向穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)型(9個(gè)國家)；(3)釘住穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)階段(17個(gè)國家)。我們只進(jìn)行了3年的分析，由于正如表4所列示的，大多數(shù)國家在4年以內(nèi)都完成了反通脹進(jìn)程。 經(jīng)歷反通脹階段的國家1般在初始階段，其通貨膨脹波動(dòng)性都很大，但是很快就可以夠降下來(見表6的前3列)。這些國家1開始的通貨膨脹波動(dòng)性很大(用實(shí)際通貨膨脹率與通貨膨脹目標(biāo)值離差的均方根加 以度量)，但是第1年以后常

19、常就可以夠迅速下降；頭兩年的偏差其實(shí)不顯著，但是第3年正的偏差急劇提高。這反應(yīng)出巴西、南非當(dāng)時(shí)所經(jīng)歷的貨幣危機(jī)，故應(yīng)當(dāng)將此理解為1種暫時(shí)的假象。 已完成反通貨膨脹階段的國家，其實(shí)際通貨膨脹水平常常低于目標(biāo)值(見表6的中間3列)。這證實(shí)了在反通貨膨脹的頭3年里，偏差在逐漸降落；而且，雖然波動(dòng)性開頭相對(duì)較高，但是后來卻降落得非?？?。 從1開始就釘住穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國家，其各階段的表現(xiàn)變化不大(見表6的最后3列)。實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)很接近，也沒有明顯的變化趨勢(shì)。實(shí)際通貨膨脹圍繞著均值變動(dòng)，波動(dòng)性很小，且很穩(wěn)定。2、嚴(yán)重偏離了通貨膨脹目標(biāo)的實(shí)證考察 本節(jié)擬將嚴(yán)重偏離通貨膨脹目標(biāo)的情況進(jìn)行回

20、顧和分析。前文我們已對(duì)突破通貨膨脹目標(biāo)的頻率、程度和延續(xù)期進(jìn)行了考察，由此需要對(duì)嚴(yán)重偏離通貨膨脹目標(biāo)展開研究。但是，繼續(xù)深入了解其緣由所在及后果卻遭到了各種復(fù)雜狀態(tài)的制約，本節(jié)僅對(duì)1些極真?zhèn)€事件進(jìn)行考察。由于這些事件曾對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制構(gòu)成了極大的挑戰(zhàn)，因此有必要深入了解它們是如何產(chǎn)生的?通貨膨脹率又是如何被重新帶回目標(biāo)區(qū)間的，和其長時(shí)間后果如何? 對(duì)歷史片斷的選擇，本文以實(shí)際通貨膨脹和通貨膨脹目標(biāo)為基礎(chǔ)。正如前文所述，對(duì)目標(biāo)區(qū)間的偏離是具有慣性的。因此，不管是在目標(biāo)區(qū)間之下還是在目標(biāo)區(qū)間之上，我們?cè)谂判驎r(shí)都不是根據(jù)月度數(shù)據(jù)，而是根據(jù)偏離目標(biāo)區(qū)間時(shí)3個(gè)或7個(gè)月的平均值。進(jìn)行國別研究時(shí)，我們選擇的

21、是高于或低于目標(biāo)區(qū)間的最大值。 我們?cè)谶@里展現(xiàn)出偏離通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間最為嚴(yán)重的8個(gè)歷史時(shí)段，其中1些共性的部份是很有趣的(見表7)。首先，所有國家都極易遭到外部沖擊；其2，對(duì)目標(biāo)最為嚴(yán)重的偏離均產(chǎn)生在反通貨膨脹階段。 正如中央銀行和IMF報(bào)告中所描寫的那樣，對(duì)目標(biāo)的偏離是由內(nèi)部和外部沖擊共同引發(fā)的。最為常見的沖擊是因投資者對(duì)新興市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的改變而引發(fā)的資本活動(dòng)；世界原油價(jià)格的變動(dòng)一樣在兩個(gè)時(shí)段內(nèi)成為主要的誘因。而國內(nèi)的沖擊包括了財(cái)政和貨幣政策的變動(dòng)、國內(nèi)食品供應(yīng)的調(diào)劑和1些國家特殊的發(fā)展階段。 所有這些偏離均致使匯率的大幅動(dòng)蕩，包括貶值、升值，和這些國家對(duì)常常賬戶和資本賬戶開放程度的調(diào)劑。

22、可是，沒有1個(gè)國家因此而摒棄通貨膨脹目標(biāo)制，并且對(duì)偏離目標(biāo)進(jìn)行相應(yīng)的制度性調(diào)劑也極為有限。1些嚴(yán)重的沖擊和目標(biāo)偏離，的確會(huì)影響到貨幣制度框架的公信力，但是沒有1個(gè)國家因此放棄對(duì)通貨膨脹目標(biāo)的許諾，框架的調(diào)劑也主要是針對(duì)目標(biāo)值本身。 處于反通脹階段的國家常常借助于實(shí)際通脹低于目標(biāo)的有益時(shí)機(jī)，加速向長時(shí)間目標(biāo)比率趨近。為了使通貨膨脹回復(fù)至事前設(shè)計(jì)好的路徑，當(dāng)局1般會(huì)將未來通貨膨脹的運(yùn)行軌道下移到原計(jì)劃水平之下，而不是放松貨幣政策。 在這些時(shí)段內(nèi)，有限地使用免責(zé)條款來講明通貨膨脹目標(biāo)制并未發(fā)揮出重要的作用。當(dāng)通貨膨脹低于目標(biāo)區(qū)間時(shí)，捷克央行并未援引免責(zé)條款。而且，南非于1999年開始打算引入免責(zé)條款

23、，但是在實(shí)際通脹高于目標(biāo)區(qū)間的2002003年間，卻放棄了這1條款。 由于財(cái)政部門和貨幣部門缺少強(qiáng)有力的合作，這1因素在1些偏離目標(biāo)區(qū)間的時(shí)段中扮演了重要角色。在以色列和波蘭，由于財(cái)政的恣意妄為使之成為通貨膨脹偏離目標(biāo)的負(fù)動(dòng)力，從而致使了貨幣當(dāng)局必須收緊貨幣政策；而中央銀行只有在財(cái)政當(dāng)局配合的情況下才有可能收緊貨幣政策?？墒牵泿耪呤站o卻增大了財(cái)政當(dāng)局的壓力，致使財(cái)政當(dāng)局必須放松財(cái)政政策。所有這1切都產(chǎn)生在公眾意見與當(dāng)局嚴(yán)重不符的背景下，其后果造成政策公信力逐步被削弱。波蘭的中央銀行是高度自治的，乃至具有貨幣政策目標(biāo)的獨(dú)立性。相反，以色列則由政府宣布通貨膨脹目標(biāo)，但是對(duì)物價(jià)穩(wěn)定的許諾并未遭到

24、中央銀行法的保護(hù)。捷克政府和中央銀行在加入歐盟的大背景下，就長時(shí)間貨幣戰(zhàn)略達(dá)成1致意見。而良好的調(diào)和能夠限制偏離目標(biāo)所產(chǎn)生的不利影響，捷克就是1個(gè)典型的例子。 最后，對(duì)個(gè)案的研究顯示，中央銀行所負(fù)責(zé)的通貨膨脹目標(biāo)采取兩種截然不同的計(jì)量口徑。由于食品價(jià)格的大幅波動(dòng)，捷克釘住的目標(biāo)從核心通貨膨脹轉(zhuǎn)換為標(biāo)題CPI通貨膨脹。巴西則采取了另外一種方法，定義調(diào)劑后的通貨膨脹目標(biāo)，而這1指標(biāo)有效地剔除1些慣性的影響(主要源于滯后的通貨膨脹和受管制的價(jià)格干擾)。由于控制了這兩個(gè)外生于貨幣政策的通貨膨脹干擾源，不但可以對(duì)沖擊的直接影響進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)劑，而且還能應(yīng)對(duì)繼發(fā)性影響。 3、通貨膨脹目標(biāo)制國際經(jīng)驗(yàn)的總結(jié) 本

25、節(jié)擬就標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)行的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)進(jìn)行概括總結(jié)。 1通貨膨脹目標(biāo)制已被證實(shí)是富有彈性的 實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行常常偏離其目標(biāo)，并且偏差也較大。具有穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國家，30的時(shí)間是在目標(biāo)區(qū)間以外的；而正處于反通貨膨脹階段的國家，這1比例接近60。但是，經(jīng)過1段時(shí)期以后，實(shí)際通貨膨脹平均值卻相當(dāng)接近通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間的中心。在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的初期，由于中央銀即將通貨膨脹保持在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)是以犧牲其它目標(biāo)為代價(jià)的，所以對(duì)這1制度是不是太過于嚴(yán)格還存在著1些耽憂。而本文研究結(jié)果卻顯示，支持“所有現(xiàn)實(shí)世界中通貨膨脹目標(biāo)制都是彈性通貨膨脹目標(biāo)制”的觀點(diǎn)(svensson,2005)。通貨

26、膨脹目標(biāo)制框架所具有的高度透明度和責(zé)任性賦予其在更大范圍或更大彈性上常常偏離預(yù)定目標(biāo)，并且偏差加大或延續(xù)期較長，但不會(huì)嚴(yán)重削弱制度框架的公信力。固然，彈性也需要那些支持物價(jià)穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)性因素是適合的，其中包括良好的財(cái)政狀態(tài)。 2通貨膨脹目標(biāo)制具有很強(qiáng)的適應(yīng)力 迄今為止，沒有1個(gè)國家放棄過通貨膨脹目標(biāo)制。嚴(yán)重的沖擊和大幅度的偏差曾令人們對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制名義錯(cuò)的可行性提出了質(zhì)疑，但是每個(gè)時(shí)段，這些沖擊最后都能被很好地抵抗。還沒有放棄通貨膨脹目標(biāo)制的良好記錄，與傳統(tǒng)的固定匯率釘住制度和貨幣量目標(biāo)制構(gòu)成了明顯的對(duì)照(Bubula and Otker-Robe，2002；Stone and Bhundia

27、,2004)。通貨膨脹目標(biāo)制的適應(yīng)力體現(xiàn)出操作上的彈性，這類彈性可以減少釘住通貨膨脹目標(biāo)名義錯(cuò)與產(chǎn)出和金融穩(wěn)定之間的沖突。Scott Roger and Mark Stone(2005)對(duì)各國進(jìn)行的個(gè)案研究發(fā)現(xiàn)，除兩個(gè)時(shí)段以外。許多嚴(yán)重的偏離都是2000年以后產(chǎn)生的，所以應(yīng)對(duì)起來比較容易，而且還可以從采用通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)驗(yàn)中受益。 3新興市場國家是通貨膨脹目標(biāo)制的成功實(shí)踐者 雖然比工業(yè)化國家經(jīng)歷了更大的動(dòng)蕩，但是新興市場國家仍然成功地實(shí)行了通貨膨脹目標(biāo)制。即便是在反通貨膨脹已實(shí)現(xiàn)后，新興市場經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹波動(dòng)水平整體上還是高于工業(yè)化國家。而且，新興 市場國家實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制的成功經(jīng)

28、驗(yàn)，反應(yīng)出在環(huán)境與政策適合的情況下，釘住通貨膨脹目標(biāo)是匯率錨之外的另外一種切實(shí)可行的選擇。 4通貨膨脹目標(biāo)制下，從大約10左右開始進(jìn)入反通脹階段，以后逐漸下降通貨膨脹水平是較為可能的，但是通貨膨脹仍然難以控制 實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的門坎是該國通貨膨脹水平大約在10左右。哥倫比亞、捷克、匈牙利、以色列和波蘭在起始階段時(shí)，通貨膨脹水平在20左右，但是處于降落通道內(nèi)；只有1個(gè)國家，即哥倫比亞的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間大概在10左右。10的門坎意味著如果高于該點(diǎn)，貨幣量將難以控制。另外，通貨膨脹降落到10之內(nèi)，對(duì)公眾來講很容易理解反通脹的進(jìn)程，并能夠建立通貨膨脹目標(biāo)制的公信力。反通貨膨脹進(jìn)程平均要延續(xù)3年半，通

29、貨膨脹水平每一年平均要下降34。 但是，對(duì)正處于反通脹階段的國家，偏離目標(biāo)更加常見。偏離幅度也更大1些。在反通脹早期，通貨膨脹的波動(dòng)幅度很高，但很快就會(huì)降下來。而且，已完成反通脹的那些國家證實(shí)了實(shí)際通貨膨脹具有1種向下偏向的趨勢(shì)，常常低于目標(biāo)水平，與機(jī)會(huì)主義的反通脹觀點(diǎn)是1致的(clifton,1999)。 許多通貨膨脹目標(biāo)釘住者在正式采用標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制之前，在1種更加非正式的“準(zhǔn)”通貨膨脹目標(biāo)制下，先行展開反通脹的進(jìn)程。這些國家提早宣布采用通貨膨脹目標(biāo)制的意圖，其目的是提早受益于這類更加堅(jiān)定的名義錯(cuò)以加速反通脹的步伐(stone，2003)。 5通貨膨脹目標(biāo)制國家的透明度要素都具有共性

30、 在很多方面，通貨膨脹目標(biāo)制框架的透明度在各國間趨于相同。所有的通貨膨脹目標(biāo)制國家努力實(shí)現(xiàn)貨幣政策高度的透明度，經(jīng)常使用的手段包括新聞發(fā)布、召開新聞接待會(huì)和公布通貨膨脹報(bào)告等，其中包括了大量的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測信息。 中央銀行正在傳遞出關(guān)于通貨膨脹預(yù)測的更多信息，和偏離目標(biāo)的理由和應(yīng)對(duì)措施。通貨膨脹預(yù)測值已被視為貨幣政策的中介目標(biāo)，中央銀行不遺余力地確保預(yù)測值的可理解性，其手段包括通過增加通貨膨脹報(bào)告發(fā)布的頻率、公布預(yù)測值的量化指標(biāo)和扇形圖等。并且，報(bào)告還詳細(xì)解釋了貨幣政策取向的變化和對(duì)通貨膨脹和政策的深入反思分析。通過減少政策實(shí)行進(jìn)程中的意外事件，和操作上的高度透明，增強(qiáng)了貨幣政策的有效性，并有益

31、于中央銀行的獨(dú)立性。像其他中央銀行1樣，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的央行在外匯干預(yù)和金融穩(wěn)定政策方面的透明度較低。 6通貨膨脹目標(biāo)制的透明度依然在不斷地演進(jìn)當(dāng)中 除通貨膨脹目標(biāo)以外，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行不具有其他量化的政策目標(biāo)。沒有1家央行明確說明自己在物價(jià)穩(wěn)定和產(chǎn)出穩(wěn)定上所賦予的權(quán)重(Svensson，2003、2005)。而且，拉長了的政策期限使得中央銀行在更大程度上去實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出和金融穩(wěn)定的目標(biāo)。這是非常成心義的，也是極其困難的事情。 另外，中央銀行整體上仍舊不愿意討論它們關(guān)于未來利率路徑或匯率的計(jì)劃安排。只有少數(shù)國家相當(dāng)明確地就政策變量的計(jì)劃安排作出說明(其中新西蘭是最清晰的)；而大多數(shù)央

32、行認(rèn)為，當(dāng)隨后的事件致使預(yù)測的政策利率路徑產(chǎn)生調(diào)劑時(shí)，如果事前對(duì)利率公布預(yù)測結(jié)果，就會(huì)造成混亂(IMF,2005)。固然也存在另外1種擔(dān)心，即表露利率路徑會(huì)暴露政策意圖從而擾亂市場。但是，1成不變的利率路徑也許其實(shí)不可信，或也其實(shí)不能保證內(nèi)部的時(shí)間1致性(svensson,2005；Mishkin,2004)。 7責(zé)任制的模式更加本土化，規(guī)范化程度相對(duì)薄弱 1段時(shí)期以來，對(duì)責(zé)任制的制度安排逐步趨于非正式化。免責(zé)條款的應(yīng)用、依照核心通貨膨脹口徑設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)和對(duì)偏離目標(biāo)區(qū)間作出詳細(xì)解釋要求，在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制初期普遍較差。對(duì)這類制度安排的必要性，隨著透明度的提高而降落。而實(shí)際上，這樣的制度安

33、排對(duì)提高政策的公信力或清晰性不1定有特殊的幫助。 與通貨膨脹目標(biāo)的詳細(xì)說明或作為框架的透明度要素相比，責(zé)任制的模式在各國之間的差異比較大。其中1個(gè)重要的緣由是，責(zé)任制的許多要素是建立在中央銀行法和相干法律框架上的，國別化的特點(diǎn)更加明顯。而責(zé)任制的其他方面則由特定事件或特定環(huán)境所引發(fā)，例如，政府的不同部門之間引發(fā)的政治性危機(jī)也因國家不同而差異很大。 而且，責(zé)任制的模式與通貨膨脹目標(biāo)和透明度不同，不太容易修改。與通貨膨脹目標(biāo)制框架的其他要素相比，責(zé)任制的模式很少產(chǎn)生變化，這反應(yīng)出改動(dòng)相干法律和政府各部門之間所建立的關(guān)系是非常困難的。另外1個(gè)緣由多是，要求提高責(zé)任性的這類變化反而會(huì)被稱為通貨膨脹目標(biāo)

34、許諾弱化的信號(hào)。責(zé)任制安排難以改變，意味著其他國家很難從已實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制國家的經(jīng)驗(yàn)中受益。 8在通貨膨脹真正突破目標(biāo)區(qū)間之前，中央銀行已開始對(duì)實(shí)際通貨膨脹偏離目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)作出反應(yīng)和調(diào)劑了 與貨幣政策的時(shí)滯相比，偏離目標(biāo)區(qū)間的延續(xù)期間相當(dāng)短暫，特別是通貨膨脹目標(biāo)穩(wěn)定的國家更是如此。和通貨膨脹目標(biāo)偏離目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)的延續(xù)性1樣，這說明了在實(shí)踐中，中央銀行在實(shí)際通脹偏離目標(biāo)區(qū)間之前已開始作出反應(yīng)和調(diào)劑了。換句話說，目標(biāo)區(qū)間其實(shí)不是被作為無差異區(qū)域看待的；在無差異區(qū)域條件下，只有在實(shí)際通貨膨脹離開目標(biāo)區(qū)間時(shí)，貨幣當(dāng)局才會(huì)采取行動(dòng)。 9大多數(shù)國家采取標(biāo)題CPI作為通貨膨脹的目標(biāo)量度，但是在政策分析和溝

35、通交換中卻仍舊沿用核心通貨膨脹口徑 1段時(shí)期以來，通貨膨脹目標(biāo)制國家逐步轉(zhuǎn)變成采取標(biāo)題CPI作為通貨膨脹的指數(shù)，而不是核心通貨膨脹率。造成這類趨勢(shì)最重要的本源可能在于，如果采取核心通貨膨脹口徑進(jìn)行計(jì)量，那末央行必須向公眾作出解釋說明，以提高可理解性并滿足更多的技術(shù)性要求，但這類努力終究以失敗告終(Ferreira andPetrassi,2002)。第2個(gè)事實(shí)是，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家都趨向于關(guān)注相對(duì)較長的政策期限，且該事實(shí)與彈性通貨膨脹目標(biāo)制有關(guān)。由于政策期限被延長至1年以上，標(biāo)題通貨膨脹和核心通貨膨脹預(yù)期趨于相同，所以在與外界進(jìn)行溝通時(shí)，二者之間的差異也就不重要了。依照廣為人知的計(jì)量口徑

36、來設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)，有助于與公眾的溝通和責(zé)任性的提高，但這其實(shí)不妨礙利用核心通貨膨脹量度進(jìn)行政策分析。這類方法為中央銀行在應(yīng)對(duì)特定的價(jià)格沖擊(只要與核心通貨膨脹具體構(gòu)成及其缺點(diǎn)無關(guān))時(shí)提供了更大的彈性。值得注意的是，中央銀行在定義核心通貨膨脹率目標(biāo)時(shí)剔除1些成份，這1點(diǎn)雖然公眾理解起來比較容易，但是對(duì)政策建模分析卻未必是最好的(Marques等，2004)。只要不把核心通貨膨脹作為正式的目標(biāo)就能夠避免這類矛盾的產(chǎn)生。 4、政策啟示 本節(jié)討論的主要問題是從國家的角度來思考是不是應(yīng)當(dāng)采用通貨膨脹目標(biāo)制，而對(duì)已實(shí)行通貨膨脹 目標(biāo)制的國家則要斟酌如何健全這1框架。 1實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行突破目

37、標(biāo)區(qū)間是很常見的現(xiàn)象 與匯率目標(biāo)制不同的是，對(duì)目標(biāo)的偏離是通貨膨脹目標(biāo)制框架操作實(shí)踐中的1個(gè)組成部份。固然，必須找到折衷的辦法使這類偏離不會(huì)侵害貨幣政策的公信力。在實(shí)際通貨膨脹真正突破目標(biāo)區(qū)間之前，中央銀行就應(yīng)當(dāng)對(duì)偏離目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)進(jìn)行調(diào)劑和處理。 2根據(jù)國情選擇目標(biāo)區(qū)間 在設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間時(shí)，應(yīng)當(dāng)斟酌各國本身的具體特點(diǎn)，特別是其對(duì)抗匯率沖擊的能力。如果做不到這1點(diǎn)，那末就會(huì)削弱目標(biāo)區(qū)間作為指點(diǎn)預(yù)期或作為貨幣政策責(zé)任性參照標(biāo)準(zhǔn)的作用。如果說在大部份時(shí)間里，實(shí)際通貨膨脹都落在目標(biāo)區(qū)間以外，那末就下降了目標(biāo)區(qū)間作為區(qū)分已預(yù)感到的和預(yù)期以外的通貨膨脹的過濾器作用，也就下降了它在中央銀行內(nèi)部作為政策

38、紀(jì)律束縛的作用。相反，相對(duì)正常的通脹波動(dòng)范圍來講，如果將目標(biāo)區(qū)間設(shè)置得寬泛1些。就起不到束縛作用，責(zé)任制也難以貫徹。 為了根據(jù)國家的國情來設(shè)置目標(biāo)區(qū)間寬度，可以將目標(biāo)區(qū)間設(shè)定在偏離時(shí)間大約為3分之1的范圍內(nèi)。具有穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國家，其實(shí)際通脹與目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差約為1個(gè)百分點(diǎn)，近似于正態(tài)散布，與均值的偏差很小，所以實(shí)際通貨膨脹率落在目標(biāo)區(qū)間以外的幾率平均為30。利用這1方法，能夠在貨幣政策彈性和行動(dòng)束縛之間保持公道的平衡。在實(shí)踐中，通貨膨脹波動(dòng)的度量必定是后顧性的，所以應(yīng)當(dāng)用實(shí)際通貨膨脹的移動(dòng)加權(quán)平均值加以計(jì)量。任何相干的方法都必須力求簡單。固然，為了實(shí)現(xiàn)終究的目標(biāo)值，必要的判斷也是不可或缺的

39、。 另外，經(jīng)過1段時(shí)間，目標(biāo)區(qū)間的寬度要盡量的收窄。本文所羅列的事實(shí)說明，實(shí)際通貨膨脹波動(dòng)在實(shí)行了通貨膨脹目標(biāo)制以后會(huì)迅速降落。因此，剛剛開始實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家，在初始階段可以將目標(biāo)區(qū)間設(shè)定得寬1些，然后在成功穩(wěn)定通貨膨脹以后逐步收窄目標(biāo)區(qū)間范圍；同理，通貨膨脹目標(biāo)本身也應(yīng)當(dāng)逐漸降落。本文所提供的關(guān)于通貨膨脹波動(dòng)性的證據(jù)是，對(duì)大多數(shù)反通脹的國家應(yīng)把1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差作為目標(biāo)區(qū)間設(shè)定的根據(jù)，所以目標(biāo)區(qū)間寬度在34個(gè)百分點(diǎn)左右；當(dāng)通貨膨脹目標(biāo)穩(wěn)定以后再逐漸下降到2個(gè)百分點(diǎn)。收窄的程度不應(yīng)為中央銀即將通貨膨脹目標(biāo)轉(zhuǎn)變成其他政策目標(biāo)的從屬目標(biāo)提供額外的空間。 3其他實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制國家的經(jīng)驗(yàn)為透明度模

40、式提供了1個(gè)很好的指南 通貨膨脹目標(biāo)制國家或多或少地在透明度框架上存在著某些趨同。只有在1小部份透明度要素上，特別是外匯匯率操作和委員會(huì)會(huì)議報(bào)告上，各國存在差異。因此，在通貨膨脹預(yù)測、對(duì)偏離目標(biāo)的解釋和所采取的對(duì)策等方面，實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制的國家能夠鑒戒先驅(qū)者的經(jīng)驗(yàn)，建立起自己的制度框架。 4開放經(jīng)濟(jì)體必須斟酌到匯率沖擊的風(fēng)險(xiǎn)暴露 容易遭受匯率沖擊其實(shí)不僅僅簡單地是由于開放，而是反應(yīng)出外部沖擊和國內(nèi)通貨膨脹的緊密聯(lián)系。聯(lián)系之1是，匯率波動(dòng)在很大程度上會(huì)致使國內(nèi)通貨膨脹，這意味著貨幣政策制定者必須格外關(guān)注匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹所釀成的影響。聯(lián)系之2是，匯率波動(dòng)會(huì)通過金融體系作用于通貨膨脹。當(dāng)遭受外部沖擊的時(shí)候，金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性也就提高了，這意味著貨幣政策必須重視金融部門潛伏的問題。在制定政策的時(shí)候，要斟酌到對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響，和因金融部門存在著問題而對(duì)貨幣政策構(gòu)成的潛伏束縛。因此，在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制之前，1定要將金融穩(wěn)定性保持在較好的水平上，這對(duì)成功實(shí)行這1制度框架非常重要。 責(zé)任編校：魏琳