限制性股權(quán)激勵(lì)和一般股權(quán)激勵(lì)的比較

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1、限制性股票和股票期權(quán)是我國上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的兩種主要方式，這兩種激勵(lì)方式在受贈物、獲贈股票數(shù)量以及權(quán)利義務(wù)等方面存在諸多差異。除了下面的這些內(nèi)容外，附件中的論文也對這兩種股權(quán)激勵(lì)的主要方式做了比較研究。 2006年以來，中國上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐在股權(quán)分置改革完成后迅速、廣泛并深入地開展起來，限制性股票與股票期權(quán)則是上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的兩種主要方式。在中國證監(jiān)會頒布的上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）（證監(jiān)公司字2005151號）、國資委、財(cái)政部頒布的國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的試行辦法（國資發(fā)分配2006175號）中明確界定了這兩種主流的股權(quán)激勵(lì)辦法。從本質(zhì)上來說，限制性股票與股

2、票期權(quán)均是將企業(yè)股票價(jià)格作為激勵(lì)對象收入函數(shù)的重要變量，兩者均屬長期激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)范疇，但兩者又確實(shí)存在一些不同。 一、限制性股票與股票期權(quán)的比較 （一）激勵(lì)對象獲取的受贈物 限制性股票激勵(lì)，是指激勵(lì)對象獲得無需投資或只需付出很少投資額的全值股票獎(jiǎng)勵(lì)，當(dāng)股票持有者為企業(yè)連續(xù)服務(wù)到限制性股票所注明的時(shí)間段或者是完成預(yù)定目標(biāo)之后，該激勵(lì)對象即可獲得股票，立即擁有企業(yè)財(cái)產(chǎn)的部分財(cái)產(chǎn)權(quán)，可以享受企業(yè)的分紅。股票期權(quán)激勵(lì)，是指公司授予激勵(lì)對象在未來一定期限內(nèi)，以預(yù)先確定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）和條件，購買本公司一定數(shù)量的股票的權(quán)利，激勵(lì)對象可以通過行權(quán)獲得潛在收益（執(zhí)行價(jià)格和市場價(jià)之差）；反之，如果在行權(quán)期股票

3、市場價(jià)格低于行權(quán)價(jià)，則激勵(lì)對象有權(quán)放棄該權(quán)利，不予行權(quán)。激勵(lì)對象一般沒有分紅權(quán)，其收益來自股票未來股價(jià)的上漲，收益實(shí)現(xiàn)與否取決于未來股價(jià)的波動。 （二）獎(jiǎng)勵(lì)股票的數(shù)量 經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)采取限制性股票或股票期權(quán)激勵(lì)方式時(shí)，在付出相同成本的情況下，后者所需要的股票數(shù)量是前者的3倍-5倍。 假設(shè)某企業(yè)授予日每股價(jià)格30元，5年后上漲至40元。為確保該激勵(lì)對象在為該企業(yè)連續(xù)服務(wù)5年后能獲得4000元的權(quán)益，有以下兩種激勵(lì)方案： 方案一：授予員工限制性股票，員工為該企業(yè)連續(xù)服務(wù)5年后，可以獲贈100份股票（400040=100）。 方案二：授予員工股票期權(quán)，5年后每位員工獲得400份股票（4000（4

4、0-30）=400）。 可見，限制性股票激勵(lì)對股東財(cái)富的稀釋效應(yīng)要小于股票期權(quán)。 （三）風(fēng)險(xiǎn)及收益率 限制性股票獎(jiǎng)勵(lì)屬于實(shí)值股票贈予，風(fēng)險(xiǎn)較小，即使股價(jià)在限售期內(nèi)下跌，但只要不跌至零，員工手中的股票仍然是有價(jià)值的。就股票期權(quán)而言，若股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格，激勵(lì)對象就不可能行權(quán)，就面臨損失，因此風(fēng)險(xiǎn)較大，所要求的收益率也較高。 承上例，某企業(yè)對員工實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，當(dāng)前股票價(jià)格為30元，執(zhí)行價(jià)格為40元，5年后的股價(jià)為P： 方案一：授予員工每人100份限制性股票，5年后的收益為100P。 方案二：授予員工每人400份股票期權(quán)，5年后的收益為Max0，400（P-30）。 現(xiàn)在分多種情況比較一下這兩個(gè)方案的

5、收益：P30元時(shí)，方案一收益為100P，方案二收益為0；30元P40元時(shí)，方案一的收益小于方案二。 綜上所述，當(dāng)股價(jià)低于40元時(shí)，限制性股票的收益高于股票期權(quán)，當(dāng)股價(jià)高于40元時(shí)，股票期權(quán)的收益較高。因此，當(dāng)股票的價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格并具備較強(qiáng)的上升趨勢時(shí)，股票期權(quán)所能獲得的收益空間要大于限制性股票。 （四）權(quán)利義務(wù)的對稱性 限制性股票的權(quán)利義務(wù)是對稱的，激勵(lì)對象在滿足授予條件的情況下獲得股票之后，股票價(jià)格的漲跌會直接增加或減少限制性股票的價(jià)值，進(jìn)而影響激勵(lì)對象的利益。股票期權(quán)是典型的權(quán)利義務(wù)不對稱激勵(lì)方式，期權(quán)持有人只有行權(quán)獲益的權(quán)利，而無必須行權(quán)的義務(wù)。 （五）激勵(lì)與懲罰的對稱性 限制性股票存

6、在一定的對稱性，在激勵(lì)對象用自有資金或者公司用激勵(lì)基金購買股票后，股票價(jià)格的下跌將會直接影響激勵(lì)對象的收益，造成其直接的資金損失。限制性股票通過設(shè)定解鎖條件以及未能解鎖后的處置的規(guī)定，可以對激勵(lì)對象進(jìn)行直接的經(jīng)濟(jì)制裁。鑒于期權(quán)這種金融工具本身權(quán)利與義務(wù)的不對稱性，股票期權(quán)不具有懲罰性，股價(jià)下跌或者期權(quán)計(jì)劃預(yù)設(shè)的業(yè)績指標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，激勵(lì)對象只是放棄行權(quán)，并不會造成其現(xiàn)實(shí)的資金損失。 （六）價(jià)值評估體系 限制性股票的價(jià)值評估十分簡單，限制性股票的價(jià)值即為授予日的股票市場價(jià)格扣除授予價(jià)格，并無未來的等待價(jià)值。股票期權(quán)的價(jià)值一般按照期權(quán)定價(jià)模型（如B-S模型或二叉樹定價(jià)模型）進(jìn)行測算，依賴于股票市價(jià)、行

7、權(quán)價(jià)、股票收益率的波動、期權(quán)有效期限、無風(fēng)險(xiǎn)利率、股票分紅率等參數(shù)決定。兩者的差異表現(xiàn)在限制性股票只有內(nèi)在價(jià)值，而股票期權(quán)擁有內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。 （七）激勵(lì)對象的投資程度 限制性股票激勵(lì)一般不需要激勵(lì)對象用現(xiàn)金投資或者需要其直接投資的金額很小，公司會設(shè)立激勵(lì)基金用于購買股票。只要激勵(lì)對象滿足接受限制性股票的條件，即可獲得全值股票。股票期權(quán)本身并不是股票，它只是授予激勵(lì)對象購買企業(yè)股票的一種權(quán)利，在滿足購買本企業(yè)股票的條件后，激勵(lì)對象還需要直接投資購買股票。 （八）會計(jì)核算的規(guī)定 按照企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第11號股份支付的規(guī)定，限制性股票與股票期權(quán)都屬于以權(quán)益結(jié)算的股份支付，應(yīng)當(dāng)以授予職工的權(quán)益工具的

8、公允價(jià)值計(jì)量。在授予日，對限制性股票和股票期權(quán)均應(yīng)確定公允價(jià)值（通過評估價(jià)值確定）。限制性股票激勵(lì)一般沒有等待期，授予后即讓激勵(lì)對象持有股票。如果采用激勵(lì)基金購買股票方式，則將激勵(lì)基金計(jì)入下一期的成本費(fèi)用并相應(yīng)扣減企業(yè)資金。如果采用定向發(fā)行的方式，則增加公司股本和銀行存款，對于企業(yè)來說，沒有成本費(fèi)用。股票期權(quán)則需要在等待期內(nèi)每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日對可行權(quán)的期權(quán)數(shù)量進(jìn)行估計(jì)，按照授予日確定的公允價(jià)值計(jì)入當(dāng)期的成本費(fèi)用和資本公積（其他資本公積），不確認(rèn)其后續(xù)公允價(jià)值變動。 （九）等待期和禁售期等規(guī)定 限制性股票在授予時(shí)規(guī)定有嚴(yán)格的解鎖條件（如凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、等財(cái)務(wù)指標(biāo)或?yàn)樵撈髽I(yè)連續(xù)服務(wù)達(dá)一定年限等

9、），激勵(lì)對象獲得股票后存在一定時(shí)期的禁售期，然后進(jìn)入解鎖期（3年或者以上），符合嚴(yán)格的解鎖條件后每年才可將限定數(shù)量的股票上市流通。股票期權(quán)在授予后存在等待期（通常為1年以上），然后進(jìn)入可行權(quán)期，一般設(shè)計(jì)為分次行權(quán)（可為勻速或加速行權(quán)）。目前我國上市公司均增加設(shè)置了可行權(quán)條件（如設(shè)置一些財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)）。一旦激勵(lì)對象行權(quán)認(rèn)購股票后，其股票的出售則不再受到限制，只需符合公司法、證券法對高管出售股票等的有關(guān)規(guī)定即可。 （十）稅收制度 對于限制性股票激勵(lì)方式，激勵(lì)對象從企業(yè)取得的股票，屬于該個(gè)人因受雇而取得的工資、薪金所得，應(yīng)在雇員實(shí)際認(rèn)購股票等有價(jià)證券時(shí)，按照中華人民共和國個(gè)人所得稅法、中華人民共和國

10、稅收征收管理法等規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。股票出售時(shí)，對股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征收個(gè)人所得稅。根據(jù)個(gè)人所得稅法及其實(shí)施條例和其他有關(guān)規(guī)定，授予激勵(lì)對象股票期權(quán)時(shí)，不需要征稅。激勵(lì)對象行權(quán)購買股票時(shí)，其從企業(yè)取得股票的實(shí)際購買價(jià)（執(zhí)行價(jià)格）低于購買日公平市場價(jià)的差額，應(yīng)按“工資、薪金所得”適用的規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。員工在出售股票時(shí)，對股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征收個(gè)人所得稅。 由上可知，限制性股票和股票期權(quán)是有著不同特點(diǎn)的兩種股權(quán)激勵(lì)模式，它們并無優(yōu)劣高低之分，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身目標(biāo)的需要來進(jìn)行選擇。 二、企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方式的選擇 限制性股票的風(fēng)險(xiǎn)相對較小，一般適用于成熟型企業(yè)，在服務(wù)期限和業(yè)績上對激勵(lì)對象有較強(qiáng)的

11、約束。公司可以采用限制性股票激勵(lì)方式促使高級管理人員將更多的時(shí)間精力投入到某個(gè)或某些長期戰(zhàn)略目標(biāo)中，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。 股票期權(quán)的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)，特別適合處于成長初期或擴(kuò)張期的企業(yè)，比如網(wǎng)絡(luò)、科技等風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)。由于企業(yè)處于成長期，企業(yè)本身的運(yùn)營和發(fā)展對現(xiàn)金的需求很大，企業(yè)無法拿出大量的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)即時(shí)激勵(lì)，同時(shí)企業(yè)未來的成長潛力巨大，因此通過發(fā)行股票期權(quán)，將激勵(lì)對象的未來收益與未來二級市場的股價(jià)波動緊密聯(lián)系，從而既降低了企業(yè)當(dāng)期的激勵(lì)成本，又達(dá)到了激勵(lì)員工的目的，真正實(shí)現(xiàn)一舉兩得。 此外，股權(quán)激勵(lì)制度的選擇還應(yīng)該兼顧激勵(lì)對象的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，風(fēng)險(xiǎn)愛好者更青睞股票期權(quán)，而風(fēng)險(xiǎn)厭惡者更偏好限制性股票。 需要注意的是，限制性股票和股票期權(quán)并不是相互排斥的激勵(lì)方案，在實(shí)踐中兩種方法的結(jié)合運(yùn)用可達(dá)到更好的激勵(lì)效果。