XXXX年宏觀經(jīng)濟展望-中信證券通用課件

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1、,單擊此處編輯母版標題樣式,單擊編輯母版文本樣式,第二級,*,單擊此處編輯母版標題樣式,單擊編輯母版文本樣式,第二級,*,站在歷史新起點上,2013,年宏觀經(jīng)濟展望,諸建芳,/,首席經(jīng)濟學(xué)家,2012,年,12,月,目錄,1.,全球：弱勢增長,2.,中國：蓄勢式增長,3.,政策組合：穩(wěn)健,+,積極,1,1.,全球：弱勢增長,2,全球,GDP,弱勢增長,機構(gòu),預(yù)測時間,2012F,2013F,IMF,10,月,3.3,3.6,7,月,3.5,3.9,世界銀行,6,月,2.5,3.0,1,月,2.5,3.1,OECD,11,月,2.9,3.4,6,月,3.4,4.2,世界大型企業(yè)聯(lián)合會,2012,

2、年,11,月,3.2,3.0,2011,年,11,月,3.2,3.5,彭博一致預(yù)期,截至,11,月,30,日,2.2,2.5,中信宏觀,12,月,3.2,3.5,2013,年全球主要經(jīng)濟預(yù)測,全球經(jīng)濟弱勢增長 （,%,）,注：,2012,、,2013,年預(yù)測值為,IMF,、,OECD,、世界銀行和,Conference Board,預(yù)測均值,3,全球,GDP,增長格局,2012F,2013F,中國,7.8,8.2,巴西,1.5,4.0,俄羅斯,3.7,3.8,印度,4.9,6.0,南非,2.6,3.0,東盟,5,國,5.4,5.8,2012F,2013F,美國,2.2,2.1,歐元區(qū),-0.4

3、,0.2,日本,2.2,1.2,預(yù)測數(shù)據(jù)來源：,IMF10,月發(fā)布的,世界經(jīng)濟展望,4,從杠桿率變化看歐美經(jīng)濟,危機爆發(fā)前,衰退初期,私人部門,去杠桿,公共部門,去杠桿,時間軸,衰退,復(fù)蘇,去杠桿化,私人部門債務(wù),/GDP,GDP,增速,公共部門債務(wù),/GDP,歐洲,美國,5,歐美日普遍QE（貨幣政策）,考慮到,1,季度“財政懸崖”負面沖擊，預(yù)計,OT,到期后,QE3,資產(chǎn)購買規(guī)模將從目前的每月,400,億美元擴大至,850,億美元,預(yù)計歐央行將于,2012,年底或,2013,年初降息,25,個基點至,0.5%,；,預(yù)計,2013,年啟動,OMT,（,Outright Monetary Tra

4、nsaction,），,歐央行通過在二級市場購債來降低重債國融資成本,考慮到明年,1,月的財政沖擊，預(yù)計日本央行仍將維持零利率政策，并繼續(xù)擴大資產(chǎn)購買規(guī)模,美國,歐元區(qū),日本,6,美國“財政懸崖”,若國會在此前都未能解決財政懸崖，則可能觸頂債務(wù)上限,11,月,6,日,11,月,12,日,1,月,3,日,新國會召開，自動觸發(fā)減赤機制,總統(tǒng)與國會選舉開始,國會開始處理財政方案,1,月,20,日,新總統(tǒng)上任,2,月或,3,月,到期的財政政策,財政赤字變化,（十億美元）,工資稅減稅,-126,緊急失業(yè)救助,-40,大眾醫(yī)療法案引入的新稅負,-24,2001/2003,減稅政策,-192,替代最低稅額,

5、-103,自動財政支出削減,-78,總計財政影響,-563,財政影響占,GDP,比重,3.7%,資料來源：美國國會預(yù)算辦公室,（,CBO,）,2012Q4-2013Q2,2013Q2-2013Q4,2012Q4-2013Q4,概率,基準情形,*,（延長部分政策）,1.7,2.5,2.1,70,樂觀情形,（延長全部政策）,5.3,3.4,4.4,15,悲觀情形,（所有政策到期停止）,-1.3,2.3,0.5,15,“,財政懸崖,”,對經(jīng)濟增長的影響（,%,）：,資料來源：美國國會預(yù)算辦公室,（,CBO,）,財政相關(guān)風(fēng)險事件“時間軸”：,7,日本式“財政懸崖”,高赤字和債務(wù)水平問題,困擾發(fā)達經(jīng)濟體

6、,日本版“財政懸崖”：,6000,億美元的支出削減與加稅措施將于,2013,年,1,月自動生效，規(guī)模約占日本,GDP,的,10%,短期財政沖擊緩解：,11,月中旬通過,特例國債法案,，允許日本政府借入,38.3,萬億日元，覆蓋本財年赤字；同時，日本推出,8800,億日元刺激方案，預(yù)計提振,GDP,增長,0.2,個百分點,發(fā)達國家的財政“火圈（,Ring of Fire,）”,8,歐債危機的后續(xù)效應(yīng)：援助與選舉,事件,正面影響,負面沖擊,西班牙申請,全面救援,一旦申援，歐央行的購債操作即可付諸實施；,西班牙國債收益率下行，避險情緒緩和，有助于投資和消費的恢復(fù)；,西班牙要接受嚴格的財政紀律；,國內(nèi)

7、民眾反對歐盟和,IMF,勢力介入西班牙的預(yù)算和主權(quán)領(lǐng)域；,削弱執(zhí)政黨在各個大區(qū)的支持率，分裂勢力抬頭；,西班牙可能陷入希臘式的“承諾,-,救助,-,食言,-,停止救助,-,再承諾,-,再食言”的惡性循環(huán)；,意大利大選,選舉前，執(zhí)政黨將維持政治環(huán)境的穩(wěn)定性；,有助于“緊縮和增長”的再平衡；,意大利選舉結(jié)果有一定的不確定性，政府更迭影響政策連續(xù)性,德國,議會選舉,選舉前，默克爾有動力維護歐元區(qū)完整性；,有助于推動“緊縮和增長目標”的再平衡；,選舉前，迫于國內(nèi)壓力，默克爾要放緩?fù)苿託W元區(qū)一體化的步伐；,默克爾連任的概率較大，選舉后，對希臘等小型邊緣國家的態(tài)度可能轉(zhuǎn)而強硬，從而增加其退出歐元區(qū)的概率,

8、9,2.,2013,年中國經(jīng)濟：蓄勢式增長,10,2010,2011,2012F,2013F,GDP,10.4,9.3,7.7,8.0,CPI,3.3,5.4,2.7,2.5,PPI,5.5,6.0,-1.7,1.0,全社會固定資產(chǎn)投資,23.8,23.6,20.7,22.0,社會消費品零售,18.3,17.2,14.2,14.5,出口,31.3,20.3,7.9,8.5,進口,38.8,24.9,5.3,9.4,利率（,1,年期存款）,2.75,3.50,3.00,3.00,匯率（,RMB/USD,）,6.62,6.30,6.28,6.20,中信宏觀經(jīng)濟指標預(yù)測（,%,）,11,中國經(jīng)濟走勢

9、預(yù)測,12,中國經(jīng)濟增長的拉動動力,消費,資本形成,凈出口,GDP,消費率,拉動,GDP,貢獻,投資率,拉動,GDP,貢獻,凈出口比重,拉動,GDP,貢獻,2006,50.7,5.1,40.0,41.8,5.6,43.9,7.5,16.1,2.0,12.7,2007,49.5,5.6,39.6,41.7,6.0,42.5,8.8,17.9,2.6,14.2,2008,48.4,4.2,44.1,43.9,4.5,46.9,7.7,9.0,0.9,9.6,2009,48.2,4.6,49.8,47.5,8.1,87.6,4.3,-37.4,-3.5,9.2,2010,47.4,4.5,43.1,

10、48.1,5.5,52.9,4.5,0.4,4.0,10.4,2011,48.2,5.2,55.5,48.3,4.5,48.8,3.5,-0.4,-4.3,9.3,2012,（,F,）,48.9,4.1,54.2,48.5,4.0,51.8,2.6,-0.4,-5.5,7.7,2013,（,F,）,49.4,4.2,52.5,49.1,4.3,53.8,1.5,-0.5,-6.3,8.0,13,歷史比較，政府換屆當(dāng)年投資增速高出前一年,1-20,個百分點。,投資結(jié)構(gòu)兩增兩減,基建再啟動，新型城市化推進，增速迅速回升；,經(jīng)濟轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，服務(wù)業(yè)投資穩(wěn)步提升；,房地產(chǎn)調(diào)控維持，投資增速小幅回落；,

11、“去產(chǎn)能”長期化，制造業(yè)投資回落。,注：基建投資包括鐵公基、水利與電力、熱力等；房地產(chǎn)業(yè)投資包括開發(fā)投資和地產(chǎn)中介相關(guān)投資,投資回升,2013,年增長,22%,投資結(jié)構(gòu)“兩增兩減”（,%,）,投資的政治周期（,%,）,14,新房供給量每年增長,5%,房改以前，有一半存量居民存在新購房需求（二手房釋放）,房屋自然折舊,40,年,人均居住面積達到,30,平米（與日本相當(dāng)）,城市化率每年提升,1,個百分點,供給端假設(shè),需求端假設(shè),供需缺口決定了房地產(chǎn)行業(yè)的中期潛力,合理假設(shè)下，房地產(chǎn)整體供需平衡需要,6,年左右時間（詳見專題報告）,15,占比,20%,占比,80%,出口增長從過去年均,25%,下降至

12、,10%,左右；,國內(nèi)消費需求難有爆發(fā)性增長；,產(chǎn)能擴張受限，制造業(yè)去庫存。,投資風(fēng)險點,“產(chǎn)能過剩,”,制約制造業(yè)投資,裝備制造業(yè)投資不受影響,2012,年前,10,個月制造業(yè)投資增長最快的,5,個行業(yè),專用設(shè)備,43%,資源回收利用,43.6%,醫(yī)藥,36.5%,酒和飲料,35.1%,通用設(shè)備,34%,16,消費潛力漸釋放,居民消費率步入回升通道,勞動報酬比重領(lǐng)先于居民最終消費率約,2,年，,2010,年起，勞動報酬比重已經(jīng)企穩(wěn)回升，這將逐步反映在,2012,年之后的居民消費率上。,預(yù)期,2013,年整體零售增速在,14.5%,左右，主要依賴：,經(jīng)濟觸底，居民未來收入預(yù)期改善,樓市回暖對相

13、關(guān)產(chǎn)品的持續(xù)拉動,前期“政策退出”負效應(yīng)逐步消退,最看好的區(qū)域是：城市化率正在超過,55%,的地區(qū),最看好的產(chǎn)品是：服務(wù)消費、住房相關(guān)商品,17,試點土地制度改革，農(nóng)民享受土地增值收益,財政加大民生投入，強化全民社會保障,加強農(nóng)民工社保，推動“農(nóng)民工市民化”，,持續(xù)直補農(nóng)業(yè),促進現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展，推行服務(wù)業(yè)增值稅改革,結(jié)構(gòu)性減稅，降低個人所得稅及中小企業(yè)稅賦,規(guī)范央企分紅和推動分稅制改革等,引導(dǎo)民資進入教育、醫(yī)療領(lǐng)域，鼓勵商業(yè)保險,完善資本市場建設(shè)，拓寬居民金融投資渠道,三大受益領(lǐng)域,品牌食品、服裝等中高端必需品,收入分配改革對消費領(lǐng)域的預(yù)期影響,三大主線,“,提低控高擴中”,強化社會保障,提升

14、財產(chǎn)性收入,文娛、醫(yī)療、居住和汽車相關(guān)等服務(wù)消費,住房相關(guān)消費，空調(diào)、小家電等居住升級產(chǎn)品,18,出口低位運行,預(yù)計,2013,年出口增速為,8.5,，進口增速為,9.4,，貿(mào)易順差在,2152,億美元左右,資料來源：,IMF,，,WTO,，中信證券研究部,從,中長期來看，,中國,出口增速中樞下移是大勢所趨,：,從周期性因素來看，,歐美,發(fā)達經(jīng)濟體正處于調(diào)整經(jīng)濟、財政結(jié)構(gòu)的過程之中，經(jīng)濟復(fù)蘇的動能要經(jīng)歷一個“緩釋”過程,；,從結(jié)構(gòu)性因素來看，,由于匯率升值和勞動力成本上升，中國出口的整體競爭優(yōu)勢較過去的“黃金十年”減弱，尤其是，,勞動力密集型產(chǎn)品,的,競爭優(yōu)勢衰減,較為,明顯,這將導(dǎo)致出口份額

15、的增速中樞下移,;,此外，,跨國經(jīng)驗表明,，,中國出口的高增長已經(jīng)觸及“天花板”,（,一國出口金額占,GDP,的比重不超過,3%,；一國出口金額全球占比不超過,10%,）。,19,2013,年盈利增長約,13%,2013,年利潤率,(,預(yù)期,2012,年,3%,左右）,2013,年主營收入增速,5.8,5.9,6.0,6.1,6.2,10,8.1,10,11.9,13.7,15.6,11,9.1,11,12.9,14.8,16.6,12,10.1,12,13.9,15.8,17.7,13,11.1,13,14.9,16.8,18.7,14,12.1,14,15.9,17.9,19.8,利潤率提

16、升,資金成本下降,產(chǎn)能利用率提升,價格上升,庫存下降,20,通脹前高后低,預(yù)計,CPI,：,2012,年為,2.7%,，,2013,年為,2.5%,；,PPI,：,2012,年為,-1.7%,，,2013,年為,1.0%,。,負產(chǎn)出缺口將抑制整體通脹水平。,輸入性通脹壓力不大,。,食品價格在,2013,年下半年逐步回升。,國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能相對過剩。,2013,年,CPI,走勢預(yù)期,2013,年,PPI,走勢預(yù)期,21,經(jīng)濟增長較低和低翹尾因素不支持高通脹,預(yù)計,CPI,：,2012,年為,2.7%,，,2013,年為,2.5%,。,產(chǎn)出低于潛在水平不支持通脹快速上升。,2012,年翹尾為,1.2%,，而,2013,年為,0.85%,。,22,3.,2013,年宏觀政策：穩(wěn)健,+,積極,23,政策組合：穩(wěn)健,+,積極,政策目標：,7.5+3-4,預(yù)計增長目標為,7.5%,，通脹目標為,3-4%,提高增長質(zhì)量和效益,政策組合：穩(wěn)健,+,積極,積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,2.1%,的赤字率與,3%,的存款利率,利率變動幅度,（,2yma,）,13,年合理的政策組合區(qū)域,24,貨幣政策回歸中