XXXX年宏觀經(jīng)濟(jì)展望-中信證券通用課件

,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊編輯母版文本樣式,第二級(jí),*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊編輯母版文本樣式,第二級(jí),*,站在歷史新起點(diǎn)上,2013,年宏觀經(jīng)濟(jì)展望,諸建芳,/,首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,2012,年,12,月,目錄,1.,全球：弱勢(shì)增長(zhǎng),2.,中國(guó)：蓄勢(shì)式增長(zhǎng),3.,政策組合：穩(wěn)健,+,積極,1,1.,全球：弱勢(shì)增長(zhǎng),2,全球,GDP,弱勢(shì)增長(zhǎng),機(jī)構(gòu),預(yù)測(cè)時(shí)間,2012F,2013F,IMF,10,月,3.3,3.6,7,月,3.5,3.9,世界銀行,6,月,2.5,3.0,1,月,2.5,3.1,OECD,11,月,2.9,3.4,6,月,3.4,4.2,世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì),2012,年,11,月,3.2,3.0,2011,年,11,月,3.2,3.5,彭博一致預(yù)期,截至,11,月,30,日,2.2,2.5,中信宏觀,12,月,3.2,3.5,2013,年全球主要經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè),全球經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)增長(zhǎng) （,%,）,注：,2012,、,2013,年預(yù)測(cè)值為,IMF,、,OECD,、世界銀行和,Conference Board,預(yù)測(cè)均值,3,全球,GDP,增長(zhǎng)格局,2012F,2013F,中國(guó),7.8,8.2,巴西,1.5,4.0,俄羅斯,3.7,3.8,印度,4.9,6.0,南非,2.6,3.0,東盟,5,國(guó),5.4,5.8,2012F,2013F,美國(guó),2.2,2.1,歐元區(qū),-0.4,0.2,日本,2.2,1.2,預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：,IMF10,月發(fā)布的,世界經(jīng)濟(jì)展望,4,從杠桿率變化看歐美經(jīng)濟(jì),危機(jī)爆發(fā)前,衰退初期,私人部門(mén),去杠桿,公共部門(mén),去杠桿,時(shí)間軸,衰退,復(fù)蘇,去杠桿化,私人部門(mén)債務(wù),/GDP,GDP,增速,公共部門(mén)債務(wù),/GDP,歐洲,美國(guó),5,歐美日普遍QE（貨幣政策）,考慮到,1,季度“財(cái)政懸崖”負(fù)面沖擊，預(yù)計(jì),OT,到期后,QE3,資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模將從目前的每月,400,億美元擴(kuò)大至,850,億美元,預(yù)計(jì)歐央行將于,2012,年底或,2013,年初降息,25,個(gè)基點(diǎn)至,0.5%,；,預(yù)計(jì),2013,年啟動(dòng),OMT,（,Outright Monetary Transaction,），,歐央行通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)債來(lái)降低重債國(guó)融資成本,考慮到明年,1,月的財(cái)政沖擊，預(yù)計(jì)日本央行仍將維持零利率政策，并繼續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模,美國(guó),歐元區(qū),日本,6,美國(guó)“財(cái)政懸崖”,若國(guó)會(huì)在此前都未能解決財(cái)政懸崖，則可能觸頂債務(wù)上限,11,月,6,日,11,月,12,日,1,月,3,日,新國(guó)會(huì)召開(kāi)，自動(dòng)觸發(fā)減赤機(jī)制,總統(tǒng)與國(guó)會(huì)選舉開(kāi)始,國(guó)會(huì)開(kāi)始處理財(cái)政方案,1,月,20,日,新總統(tǒng)上任,2,月或,3,月,到期的財(cái)政政策,財(cái)政赤字變化,（十億美元）,工資稅減稅,-126,緊急失業(yè)救助,-40,大眾醫(yī)療法案引入的新稅負(fù),-24,2001/2003,減稅政策,-192,替代最低稅額,-103,自動(dòng)財(cái)政支出削減,-78,總計(jì)財(cái)政影響,-563,財(cái)政影響占,GDP,比重,3.7%,資料來(lái)源：美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室,（,CBO,）,2012Q4-2013Q2,2013Q2-2013Q4,2012Q4-2013Q4,概率,基準(zhǔn)情形,*,（延長(zhǎng)部分政策）,1.7,2.5,2.1,70,樂(lè)觀情形,（延長(zhǎng)全部政策）,5.3,3.4,4.4,15,悲觀情形,（所有政策到期停止）,-1.3,2.3,0.5,15,“,財(cái)政懸崖,”,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響（,%,）：,資料來(lái)源：美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室,（,CBO,）,財(cái)政相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)事件“時(shí)間軸”：,7,日本式“財(cái)政懸崖”,高赤字和債務(wù)水平問(wèn)題,困擾發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,日本版“財(cái)政懸崖”：,6000,億美元的支出削減與加稅措施將于,2013,年,1,月自動(dòng)生效，規(guī)模約占日本,GDP,的,10%,短期財(cái)政沖擊緩解：,11,月中旬通過(guò),特例國(guó)債法案,，允許日本政府借入,38.3,萬(wàn)億日元，覆蓋本財(cái)年赤字；同時(shí)，日本推出,8800,億日元刺激方案，預(yù)計(jì)提振,GDP,增長(zhǎng),0.2,個(gè)百分點(diǎn),發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政“火圈（,Ring of Fire,）”,8,歐債危機(jī)的后續(xù)效應(yīng)：援助與選舉,事件,正面影響,負(fù)面沖擊,西班牙申請(qǐng),全面救援,一旦申援，歐央行的購(gòu)債操作即可付諸實(shí)施；,西班牙國(guó)債收益率下行，避險(xiǎn)情緒緩和，有助于投資和消費(fèi)的恢復(fù)；,西班牙要接受?chē)?yán)格的財(cái)政紀(jì)律；,國(guó)內(nèi)民眾反對(duì)歐盟和,IMF,勢(shì)力介入西班牙的預(yù)算和主權(quán)領(lǐng)域；,削弱執(zhí)政黨在各個(gè)大區(qū)的支持率，分裂勢(shì)力抬頭；,西班牙可能陷入希臘式的“承諾,-,救助,-,食言,-,停止救助,-,再承諾,-,再食言”的惡性循環(huán)；,意大利大選,選舉前，執(zhí)政黨將維持政治環(huán)境的穩(wěn)定性；,有助于“緊縮和增長(zhǎng)”的再平衡；,意大利選舉結(jié)果有一定的不確定性，政府更迭影響政策連續(xù)性,德國(guó),議會(huì)選舉,選舉前，默克爾有動(dòng)力維護(hù)歐元區(qū)完整性；,有助于推動(dòng)“緊縮和增長(zhǎng)目標(biāo)”的再平衡；,選舉前，迫于國(guó)內(nèi)壓力，默克爾要放緩?fù)苿?dòng)歐元區(qū)一體化的步伐；,默克爾連任的概率較大，選舉后，對(duì)希臘等小型邊緣國(guó)家的態(tài)度可能轉(zhuǎn)而強(qiáng)硬，從而增加其退出歐元區(qū)的概率,9,2.,2013,年中國(guó)經(jīng)濟(jì)：蓄勢(shì)式增長(zhǎng),10,2010,2011,2012F,2013F,GDP,10.4,9.3,7.7,8.0,CPI,3.3,5.4,2.7,2.5,PPI,5.5,6.0,-1.7,1.0,全社會(huì)固定資產(chǎn)投資,23.8,23.6,20.7,22.0,社會(huì)消費(fèi)品零售,18.3,17.2,14.2,14.5,出口,31.3,20.3,7.9,8.5,進(jìn)口,38.8,24.9,5.3,9.4,利率（,1,年期存款）,2.75,3.50,3.00,3.00,匯率（,RMB/USD,）,6.62,6.30,6.28,6.20,中信宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)（,%,）,11,中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)測(cè),12,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)動(dòng)力,消費(fèi),資本形成,凈出口,GDP,消費(fèi)率,拉動(dòng),GDP,貢獻(xiàn),投資率,拉動(dòng),GDP,貢獻(xiàn),凈出口比重,拉動(dòng),GDP,貢獻(xiàn),2006,50.7,5.1,40.0,41.8,5.6,43.9,7.5,16.1,2.0,12.7,2007,49.5,5.6,39.6,41.7,6.0,42.5,8.8,17.9,2.6,14.2,2008,48.4,4.2,44.1,43.9,4.5,46.9,7.7,9.0,0.9,9.6,2009,48.2,4.6,49.8,47.5,8.1,87.6,4.3,-37.4,-3.5,9.2,2010,47.4,4.5,43.1,48.1,5.5,52.9,4.5,0.4,4.0,10.4,2011,48.2,5.2,55.5,48.3,4.5,48.8,3.5,-0.4,-4.3,9.3,2012,（,F,）,48.9,4.1,54.2,48.5,4.0,51.8,2.6,-0.4,-5.5,7.7,2013,（,F,）,49.4,4.2,52.5,49.1,4.3,53.8,1.5,-0.5,-6.3,8.0,13,歷史比較，政府換屆當(dāng)年投資增速高出前一年,1-20,個(gè)百分點(diǎn)。,投資結(jié)構(gòu)兩增兩減,基建再啟動(dòng)，新型城市化推進(jìn)，增速迅速回升；,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，服務(wù)業(yè)投資穩(wěn)步提升；,房地產(chǎn)調(diào)控維持，投資增速小幅回落；,“去產(chǎn)能”長(zhǎng)期化，制造業(yè)投資回落。,注：基建投資包括鐵公基、水利與電力、熱力等；房地產(chǎn)業(yè)投資包括開(kāi)發(fā)投資和地產(chǎn)中介相關(guān)投資,投資回升,2013,年增長(zhǎng),22%,投資結(jié)構(gòu)“兩增兩減”（,%,）,投資的政治周期（,%,）,14,新房供給量每年增長(zhǎng),5%,房改以前，有一半存量居民存在新購(gòu)房需求（二手房釋放）,房屋自然折舊,40,年,人均居住面積達(dá)到,30,平米（與日本相當(dāng)）,城市化率每年提升,1,個(gè)百分點(diǎn),供給端假設(shè),需求端假設(shè),供需缺口決定了房地產(chǎn)行業(yè)的中期潛力,合理假設(shè)下，房地產(chǎn)整體供需平衡需要,6,年左右時(shí)間（詳見(jiàn)專(zhuān)題報(bào)告）,15,占比,20%,占比,80%,出口增長(zhǎng)從過(guò)去年均,25%,下降至,10%,左右；,國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求難有爆發(fā)性增長(zhǎng)；,產(chǎn)能擴(kuò)張受限，制造業(yè)去庫(kù)存。,投資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),“產(chǎn)能過(guò)剩,”,制約制造業(yè)投資,裝備制造業(yè)投資不受影響,2012,年前,10,個(gè)月制造業(yè)投資增長(zhǎng)最快的,5,個(gè)行業(yè),專(zhuān)用設(shè)備,43%,資源回收利用,43.6%,醫(yī)藥,36.5%,酒和飲料,35.1%,通用設(shè)備,34%,16,消費(fèi)潛力漸釋放,居民消費(fèi)率步入回升通道,勞動(dòng)報(bào)酬比重領(lǐng)先于居民最終消費(fèi)率約,2,年，,2010,年起，勞動(dòng)報(bào)酬比重已經(jīng)企穩(wěn)回升，這將逐步反映在,2012,年之后的居民消費(fèi)率上。,預(yù)期,2013,年整體零售增速在,14.5%,左右，主要依賴(lài)：,經(jīng)濟(jì)觸底，居民未來(lái)收入預(yù)期改善,樓市回暖對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的持續(xù)拉動(dòng),前期“政策退出”負(fù)效應(yīng)逐步消退,最看好的區(qū)域是：城市化率正在超過(guò),55%,的地區(qū),最看好的產(chǎn)品是：服務(wù)消費(fèi)、住房相關(guān)商品,17,試點(diǎn)土地制度改革，農(nóng)民享受土地增值收益,財(cái)政加大民生投入，強(qiáng)化全民社會(huì)保障,加強(qiáng)農(nóng)民工社保，推動(dòng)“農(nóng)民工市民化”，,持續(xù)直補(bǔ)農(nóng)業(yè),促進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展，推行服務(wù)業(yè)增值稅改革,結(jié)構(gòu)性減稅，降低個(gè)人所得稅及中小企業(yè)稅賦,規(guī)范央企分紅和推動(dòng)分稅制改革等,引導(dǎo)民資進(jìn)入教育、醫(yī)療領(lǐng)域，鼓勵(lì)商業(yè)保險(xiǎn),完善資本市場(chǎng)建設(shè)，拓寬居民金融投資渠道,三大受益領(lǐng)域,品牌食品、服裝等中高端必需品,收入分配改革對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的預(yù)期影響,三大主線(xiàn),“,提低控高擴(kuò)中”,強(qiáng)化社會(huì)保障,提升財(cái)產(chǎn)性收入,文娛、醫(yī)療、居住和汽車(chē)相關(guān)等服務(wù)消費(fèi),住房相關(guān)消費(fèi)，空調(diào)、小家電等居住升級(jí)產(chǎn)品,18,出口低位運(yùn)行,預(yù)計(jì),2013,年出口增速為,8.5,，進(jìn)口增速為,9.4,，貿(mào)易順差在,2152,億美元左右,資料來(lái)源：,IMF,，,WTO,，中信證券研究部,從,中長(zhǎng)期來(lái)看，,中國(guó),出口增速中樞下移是大勢(shì)所趨,：,從周期性因素來(lái)看，,歐美,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正處于調(diào)整經(jīng)濟(jì)、財(cái)政結(jié)構(gòu)的過(guò)程之中，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能要經(jīng)歷一個(gè)“緩釋”過(guò)程,；,從結(jié)構(gòu)性因素來(lái)看，,由于匯率升值和勞動(dòng)力成本上升，中國(guó)出口的整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較過(guò)去的“黃金十年”減弱，尤其是，,勞動(dòng)力密集型產(chǎn)品,的,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)衰減,較為,明顯,這將導(dǎo)致出口份額的增速中樞下移,;,此外，,跨國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明,，,中國(guó)出口的高增長(zhǎng)已經(jīng)觸及“天花板”,（,一國(guó)出口金額占,GDP,的比重不超過(guò),3%,；一國(guó)出口金額全球占比不超過(guò),10%,）。,19,2013,年盈利增長(zhǎng)約,13%,2013,年利潤(rùn)率,(,預(yù)期,2012,年,3%,左右）,2013,年主營(yíng)收入增速,5.8,5.9,6.0,6.1,6.2,10,8.1,10,11.9,13.7,15.6,11,9.1,11,12.9,14.8,16.6,12,10.1,12,13.9,15.8,17.7,13,11.1,13,14.9,16.8,18.7,14,12.1,14,15.9,17.9,19.8,利潤(rùn)率提升,資金成本下降,產(chǎn)能利用率提升,價(jià)格上升,庫(kù)存下降,20,通脹前高后低,預(yù)計(jì),CPI,：,2012,年為,2.7%,，,2013,年為,2.5%,；,PPI,：,2012,年為,-1.7%,，,2013,年為,1.0%,。,負(fù)產(chǎn)出缺口將抑制整體通脹水平。,輸入性通脹壓力不大,。,食品價(jià)格在,2013,年下半年逐步回升。,國(guó)內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩。,2013,年,CPI,走勢(shì)預(yù)期,2013,年,PPI,走勢(shì)預(yù)期,21,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較低和低翹尾因素不支持高通脹,預(yù)計(jì),CPI,：,2012,年為,2.7%,，,2013,年為,2.5%,。,產(chǎn)出低于潛在水平不支持通脹快速上升。,2012,年翹尾為,1.2%,，而,2013,年為,0.85%,。,22,3.,2013,年宏觀政策：穩(wěn)健,+,積極,23,政策組合：穩(wěn)健,+,積極,政策目標(biāo)：,7.5+3-4,預(yù)計(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為,7.5%,，通脹目標(biāo)為,3-4%,提高增長(zhǎng)質(zhì)量和效益,政策組合：穩(wěn)健,+,積極,積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,2.1%,的赤字率與,3%,的存款利率,利率變動(dòng)幅度,（,2yma,）,13,年合理的政策組合區(qū)域,24,貨幣政策回歸中