東方通信(600776)深度報(bào)告:轉(zhuǎn)型已見(jiàn)成效未來(lái)充滿曙光0322
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1、證券股份公司研究DONGXING SECURITIES東興轉(zhuǎn)型已見(jiàn)成效 未來(lái)充滿曙光東方通信(600776)深度報(bào)告報(bào)告摘要: 逐步剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù),轉(zhuǎn)型已近成功。公司于 2006 年開(kāi)始了轉(zhuǎn)型發(fā)展,從公司 2011 年年報(bào)來(lái)看,公司毛利率已經(jīng)由 2006 年的 2.18%上升到了2012 年 3 月 22 日強(qiáng)烈推薦/首次東方通信 深度報(bào)告王玉泉執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào):S1480510120008TMT 小組負(fù)責(zé)人010-66507301有限公司證券研究報(bào)告13.60%,公司逐年遞減低毛利率的制造業(yè)務(wù),以 ATM 機(jī)器為業(yè)務(wù)支撐,投入資金努力開(kāi)展無(wú)線數(shù)字集群業(yè)務(wù)。金融電子目前為公司貢獻(xiàn)最大利潤(rùn)。ATM 機(jī)
2、的銷售與運(yùn)維 2011 年為公司貢獻(xiàn)了超過(guò) 50%的利潤(rùn),可以說(shuō)金融電子業(yè)務(wù)目前是公司的主體。 ATM機(jī)市場(chǎng)每年增速 20%-25%,增速穩(wěn)定。目前公司自主品牌與代銷品牌市場(chǎng)份額 12%左右,市場(chǎng)空間較大。公司從商行到大行再到農(nóng)信社的營(yíng)銷策略符合市場(chǎng)增速變化,前景看好。無(wú)線數(shù)字集群經(jīng)過(guò)多年投入終開(kāi)花。經(jīng)過(guò)多年研發(fā)和投入,2011 年公司數(shù)字集群業(yè)務(wù)正式商用,已取得杭州和沈陽(yáng)的訂單,公司還在江蘇、浙江、山東等眾多省份和地區(qū)建立了實(shí)驗(yàn)網(wǎng),今后發(fā)展值得期待。公司 eTRA 數(shù)字集群技術(shù)是國(guó)內(nèi)唯一的全自主技術(shù)系統(tǒng),符合政策方向。我們認(rèn)為無(wú)線數(shù)字集群是公司未來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。電信增值等其他業(yè)務(wù)為公司提供
3、較好的現(xiàn)金流。目前公司電信增值業(yè)務(wù)以及網(wǎng)優(yōu)網(wǎng)規(guī)業(yè)務(wù)規(guī)模不大,但盈利增速較為穩(wěn)定, 2012 年預(yù)計(jì)利潤(rùn)5000-6000 萬(wàn);電子制造由于未來(lái)集群業(yè)務(wù)的需要保留了 17 條生產(chǎn)線,每年利潤(rùn) 1000 萬(wàn)。另外加上其他收益公司在非主營(yíng)業(yè)務(wù)上每年收益在8000 萬(wàn)左右,為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的研發(fā)提供了較好的現(xiàn)金流。投資策略。我們預(yù)計(jì)公司 2012 年-2014 年的 EPS 分別為 0.26 元、0.40元和 0.54 元,對(duì)應(yīng) PE 分別為 24 倍、16 倍和 12 倍,2013 年給予 20 倍的估值,6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 7.9 元,首次給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。姚毅聯(lián)系人010-66555130y
4、aoyid 資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)總資產(chǎn)(百萬(wàn)元)股東權(quán)益(百萬(wàn)元)每股凈值產(chǎn)(元)市凈率(X)負(fù)債率(%)交易數(shù)據(jù)52 周股價(jià)區(qū)間(元)總市值(萬(wàn)元)流通市值(萬(wàn)元)總股本/流通 A 股52 周日均換手率52 周股價(jià)走勢(shì)圖(3.20)3328.482685.642.033.2313.314.61-10.55825,192.04602,280.041.311.23財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率(%)凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率(%)每股收益(元)10A2727-26.116860.30.1211A311714.319415.30.1512E2820-9.533170.50.2613E28390.7
5、50251.90.4014E30326.868135.60.54凈資產(chǎn)收益率(%)PEPB5.8553.147.4423.0912.6243.0518.8162.9925.0122.92資料來(lái)源: wind敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智 興盛之源1.11.21.32.12.22.32.43.13.23.33.4P2東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光目錄DONGXING SECURITIES1逐步剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù),轉(zhuǎn)型已近成功逐步剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù),轉(zhuǎn)型已近成功 . 4通信電子制造業(yè)務(wù)逐年下降,轉(zhuǎn)型成為必然 . 4外靠訂單內(nèi)靠研發(fā) . 5目前業(yè)務(wù)發(fā)展良好,轉(zhuǎn)型已近成功 . 62金融電
6、子目前為公司貢獻(xiàn)最大利潤(rùn)金融電子目前為公司貢獻(xiàn)最大利潤(rùn) . 6從貼牌代銷到自主品牌的成功變革 . 7策略對(duì)路,商業(yè)銀行大行農(nóng)村信用社 . 8公司地域優(yōu)勢(shì)明顯,國(guó)內(nèi)廠商份額提高 . 8市場(chǎng)增速稍有減緩,公司收益穩(wěn)定 . 93無(wú)線數(shù)字集群經(jīng)過(guò)多年投入終開(kāi)花無(wú)線數(shù)字集群經(jīng)過(guò)多年投入終開(kāi)花 . 10在熟悉的業(yè)務(wù)中尋求突破,全自主技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯 . 10市場(chǎng)前景較其他技術(shù)更具優(yōu)勢(shì),公司選擇正確 . 11多年投入終開(kāi)花,杭州沈陽(yáng)兩地香 . 13跑馬圈地已然開(kāi)始,爭(zhēng)取兩年遍地開(kāi)花 . 144電子制造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,為無(wú)線集群發(fā)展做出準(zhǔn)備電子制造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,為無(wú)線集群發(fā)展做出準(zhǔn)備 . 155網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)與其他增值業(yè)務(wù)網(wǎng)規(guī)網(wǎng)
7、優(yōu)與其他增值業(yè)務(wù). 156投資策略投資策略. 15表格目錄表 1:數(shù)字集群三種主流運(yùn)營(yíng)模式. 13插圖目錄圖 1:03 年至 06 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及毛利率. 4圖 2:06 年至 11 年公司銷售毛利率. 4圖 3:2007 年公司各項(xiàng)營(yíng)業(yè)收入占比. 4圖 4:2007 年公司各項(xiàng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比. 4圖 5:2011 年公司各項(xiàng)營(yíng)業(yè)收入占比. 5圖 6:2011 年公司各項(xiàng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比. 5圖 7:2006 年至 2011 年公司預(yù)收款項(xiàng). 5圖 8:近年公司研發(fā)費(fèi)用情況. 6圖 9:07-11 年國(guó)內(nèi)銀行卡發(fā)行情況. 7敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源DONGX
8、ING SECURITIES東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光P3圖 10:07-11 年國(guó)內(nèi)銀行卡存取現(xiàn)情況. 7圖 11:08-11 年國(guó)內(nèi) ATM 機(jī)情況. 7圖 12:08-11 年國(guó)內(nèi)銀行卡滲透率. 7圖 13:近年公司自主品牌 ATM 機(jī)銷量情況. 8圖 14:2007 年國(guó)內(nèi) ATM 機(jī)市場(chǎng)結(jié)構(gòu). 9圖 15:2008 年國(guó)內(nèi) ATM 機(jī)市場(chǎng)結(jié)構(gòu). 9圖 16:2009 年國(guó)內(nèi) ATM 機(jī)市場(chǎng)結(jié)構(gòu). 9圖 17:2010 年國(guó)內(nèi) ATM 機(jī)市場(chǎng)結(jié)構(gòu). 9圖 18:近年公司金融電子銷售收入、利潤(rùn)、利潤(rùn)率和同比增長(zhǎng)率 . 10圖 19:公司 eTRA 政府政務(wù)網(wǎng). 1
9、1圖 20:TETRA 在世界范圍內(nèi)的應(yīng)用情況. 12圖 21:專網(wǎng)、公網(wǎng)用途區(qū)別對(duì)比. 12圖 22:公司對(duì)于城市軌道交通行業(yè)的解決方案. 14圖 23:目前公司數(shù)字集群實(shí)驗(yàn)網(wǎng)分別情況. 15敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源興證券東1.10P4東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光DONGXING SECURITIES1逐步剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù),轉(zhuǎn)型已近成功逐步剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù),轉(zhuǎn)型已近成功公司曾連續(xù) 6 年進(jìn)入中國(guó) 500 家最大工業(yè)企業(yè)行列,是擁有 10 年以上通信領(lǐng)域成功經(jīng)驗(yàn)的高科技公司。由于通信設(shè)備和終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈,毛利逐年走低,公司于2006 年開(kāi)
10、始了轉(zhuǎn)型發(fā)展。從目前公司的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看,轉(zhuǎn)型已近成功。通信電子制造業(yè)務(wù)逐年下降,轉(zhuǎn)型成為必然2006 年之前,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為通信設(shè)備及終端的生產(chǎn),由于原先的主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)逐年激烈,且銷售價(jià)格越來(lái)越低,導(dǎo)致公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)上的毛利率年年走低。圖 1:03 年至 06 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及毛利率圖 2:06 年至 11 年公司銷售毛利率250008.00%16.00%200007.22%19337.767.00%6.00%14.00%12.00%13.50%13.60%150005.00%4.00%10.00%8.00%8.50%100007252.293.00%6.00%50002.36%3622.
11、24710.931.85%1.61%2.00%1.00%4.00%2.00%2.18%1.94%3.22%0.00%0.00%2003年2004年2005年2006年2006年2007年2008年2009年2010年2011年移動(dòng)通信業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)資 料來(lái)源 :公司 公告, 東興證 券整理圖 3:2007 年公司各項(xiàng)營(yíng)業(yè)收入占比移動(dòng)通信業(yè)務(wù)毛利率(%)銷售毛利率資 料來(lái)源 :公司 公告, 東興證 券整理圖 4:2007 年公司各項(xiàng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比1.41%0.47%0.22%2.80%14.15%21.39%61.67%97.90%移動(dòng)通信業(yè)務(wù)ATM系列業(yè)務(wù)傳輸設(shè)備業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)移動(dòng)通信業(yè)務(wù)
12、ATM系列業(yè)務(wù)傳輸設(shè)備業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)資 料來(lái)源 :公司 公告, 東興證 券整理資 料來(lái)源 :公司 公告, 東興證 券整理公司曾于 1996 年與德利多富公司簽訂過(guò) ATM 機(jī)技術(shù)轉(zhuǎn)讓的協(xié)議,然后在自主研發(fā)的同時(shí)為德利多富公司向除四大行外的銀行代銷機(jī)器。2006 年公司自主研發(fā)的 POTEVIO8100 ATM 自動(dòng)取款機(jī)實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn),公司于 2007 年開(kāi)始了向金融電子領(lǐng)域的主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。金融電子業(yè)務(wù)以及網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)等毛利率較高的業(yè)務(wù)比重逐年增加,同時(shí)通信電子敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源興證東券2006.032006.092007.032007.092008.03200
13、8.092009.032009.092010.032010.092011.032011.09ATMDONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光P5制造的業(yè)務(wù)漸漸淡出了主力軍團(tuán)。2007 年至 2011 年, 機(jī)業(yè)務(wù)的收入占比從 1.41%增加到了 20.62%,而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比從 21.39%增長(zhǎng)到了 59.60%,成為目前公司利潤(rùn)最主要的來(lái)源。可以說(shuō)從 2006 年起,公司逐漸減少了原始業(yè)務(wù)量,向高毛利的業(yè)務(wù)做出了產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型。從公司 2011 年年報(bào)來(lái)看,公司毛利率已經(jīng)由 2006 年的 2.18%上升到了 13.60%,從利潤(rùn)角度來(lái)說(shuō)公司的轉(zhuǎn)型是頗
14、為成功的。圖 5:2011 年公司各項(xiàng)營(yíng)業(yè)收入占比圖 6:2011 年公司各項(xiàng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比8.84%20.62%42.05%7.59%29.75%23.23%8.33%59.60%金融電子設(shè)備通信電子制造交換傳輸網(wǎng)絡(luò)其他業(yè)務(wù)及貿(mào)易金融電子設(shè)備通信電子制造交換傳輸網(wǎng)絡(luò)其他業(yè)務(wù)及貿(mào)易資 料來(lái)源 :公司 公告, 東興證 券整理1.2外靠訂單內(nèi)靠研發(fā)資 料來(lái)源 :公司 公告, 東興證 券整理圖 7:2006 年至 2011 年公司預(yù)收款項(xiàng)1.61.41.210.80.60.40.20預(yù)收款項(xiàng)(億元)資 料來(lái)源 :公司 公告, 東興證 券整理敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源興
15、證券東1.3P6東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光DONGXING SECURITIES從公司經(jīng)營(yíng)來(lái)看,目前以訂單為衡量公司業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn),由于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)起步時(shí)間不長(zhǎng),所以設(shè)備運(yùn)維的收入目前相對(duì)較低,這點(diǎn)我們認(rèn)為在未來(lái)公司業(yè)務(wù)更加成熟、經(jīng)營(yíng)模式更加多樣后將會(huì)有所改變。根據(jù)公司近些年的財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看,公司預(yù)收款項(xiàng)在2011 年第三季度增長(zhǎng)了 3 倍多,從這個(gè)角度可以看出公司在手訂單情況相當(dāng)不錯(cuò)。對(duì)于公司自身而言,公司近年對(duì)于技術(shù)持續(xù)投入。目前公司主要利潤(rùn)來(lái)自金融電子和交換傳輸網(wǎng)絡(luò),近些年公司對(duì)于研發(fā)的投入占比這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入幾乎都超過(guò)了4.5%,2011 年公司的研發(fā)占比已超過(guò) 5%
16、。圖 8:近年公司研發(fā)費(fèi)用情況1098765432105.10%5.00%4.90%4.80%4.70%4.60%4.50%4.40%4.30%4.20%2009年研發(fā)費(fèi)用(億元)2010年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(億元)2011年研發(fā)占比資 料來(lái)源 :公司 公告, 東興證 券整理公司研發(fā)費(fèi)用除給予 ATM 機(jī)研發(fā)支持外,幾乎全部投入到數(shù)字集群的研發(fā)中,公司完全自主研發(fā)的 eTetra 數(shù)字集群自 2007 年立項(xiàng)開(kāi)始,每年大概得到公司凈投入 7000萬(wàn)1 億作為研發(fā)使用。公司的高投入也得到了回報(bào),2011 年公司分別接到了杭州政務(wù)網(wǎng)和沈陽(yáng)地鐵專網(wǎng)項(xiàng)目。目前業(yè)務(wù)發(fā)展良好,轉(zhuǎn)型已近成功從公司 2011 年
17、1-3 季度報(bào)來(lái)看,公司在各項(xiàng)領(lǐng)域的銷售情況均比較理想,而且低收益的業(yè)務(wù)下降速度也比較快,公司的轉(zhuǎn)型目前來(lái)看是比較成功的。我們認(rèn)為公司的策略是非常正確的,逐年遞減低毛利率的制造業(yè)務(wù),以 ATM 機(jī)器為業(yè)務(wù)支撐,投入資金努力開(kāi)展無(wú)線數(shù)字集群業(yè)務(wù),這相當(dāng)于走曲線救國(guó)的道路回到公司熟悉的通信領(lǐng)域,現(xiàn)在看來(lái)公司未來(lái)的發(fā)展前景非常樂(lè)觀。2金融電子目前為公司貢獻(xiàn)最大利潤(rùn)金融電子目前為公司貢獻(xiàn)最大利潤(rùn)敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源興證券東02.1DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光P7目前公司從事金融電子的業(yè)務(wù)部門擁有 700
18、-1000 名員工,分別從事產(chǎn)品的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù),作為公司人數(shù)第二的部門,2010 年為公司貢獻(xiàn)了接近 60%的利潤(rùn),可以說(shuō)金融電子業(yè)務(wù)目前是公司的主體。從人民銀行披露的信息可以看出,我國(guó)目前每年新增的 ATM 機(jī)在 25%左右,增速比較穩(wěn)定,依靠 ATM 機(jī)存取現(xiàn)的金額隨著銀行卡發(fā)行的加大以及其滲透率逐年上升也每年都在增加。這樣的市場(chǎng)無(wú)論對(duì)于 ATM 機(jī)生產(chǎn)還是運(yùn)營(yíng)廠商來(lái)說(shuō)都具備非常大的利潤(rùn)空間。圖 9:07-11 年國(guó)內(nèi)銀行卡發(fā)行情況35圖 10:07-11 年國(guó)內(nèi)銀行卡存取現(xiàn)情況7030252015101514.11816.5820.6618.824.1521.8529.4926.646
19、050403035.4230.1532.2 33.534.537.1844.8650.959.3453.3620500.722007年1.662008年1.862009年2.32010年2.852011年102007年2008年2009年2010年2011年累計(jì)發(fā)行銀行卡卡數(shù)(億張)累計(jì)發(fā)行借記卡卡數(shù)(億張)累計(jì)發(fā)行信用卡卡數(shù)(億張)銀行卡存款金額(萬(wàn)億元)銀行卡取款金額(萬(wàn)億元)資 料來(lái)源 :人民 銀行網(wǎng) 站,東 興證券 整理圖 11:08-11 年國(guó)內(nèi) ATM 機(jī)情況資 料來(lái)源 :人民 銀行網(wǎng) 站,東 興證券 整理圖 12:08-11 年國(guó)內(nèi)銀行卡滲透率4012000銀行卡滲透率(%)35
20、3025201070016.75960021.49891327.133.388835100008000600045.00%40.00%35.00%30.00%25.00%24.20%32.00%35.10%38.60%15105040002000020.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2008年2009年2010年2011年2008年2009年2010年2011年累計(jì)ATM機(jī)數(shù)量(萬(wàn)臺(tái))每臺(tái)ATM機(jī)對(duì)于銀行卡卡數(shù)(張)銀行卡滲透率(%)資 料來(lái)源 :人民 銀行網(wǎng) 站,東 興證券 整理資 料來(lái)源 :人民 銀行網(wǎng) 站,東 興證券 整理從貼牌代銷到自主品牌的成功變革從公司的歷史來(lái)看
21、,ATM 機(jī)器并不算是公司近年的新業(yè)務(wù)。1996 年 10 月 10 日,公司就已與德利多富信息系統(tǒng)股份公司簽訂自動(dòng)柜員機(jī)(ATM)技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同。97 年公司基于西門子技術(shù)的生產(chǎn)線正式投產(chǎn),公司開(kāi)始了貼牌代銷德利多富 ATM 機(jī)器的業(yè)務(wù)。根據(jù)與公司的交流我們得知,公司的貼牌代銷是有限制的,例如只允許向四大行之外的商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社等進(jìn)行銷售。這樣大大限制了公司對(duì)于市場(chǎng)開(kāi)拓的能力,所敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源證興券東2.22.3P8東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光DONGXING SECURITIES以公司在代銷的同時(shí)堅(jiān)持自主研發(fā),并在 20
22、08 年其自主品牌的 POTEVIO 8100 自動(dòng)取款機(jī)得到了量產(chǎn)。目前公司自主品牌的 ATM 機(jī)銷售已超過(guò)銷售總數(shù)的一半。圖 13:近年公司自主品牌 ATM 機(jī)銷量情況6000500040003000200010000180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%2009年2010年2011年2012年E自主品牌ATM機(jī)銷售量(臺(tái))增長(zhǎng)率(%)資 料來(lái)源 :公司 公告, 東興證 券整理從公司自主品牌的銷售情況來(lái)看,增長(zhǎng)非常迅速,僅用了 3 年時(shí)間就從幾百臺(tái)的銷量增長(zhǎng)到了 3000 臺(tái),公司今年對(duì)于自主品牌 ATM 機(jī)的目標(biāo)定在 4500-5000 臺(tái),我們認(rèn)為無(wú)論是從
23、公司產(chǎn)品的占有率還是市場(chǎng)開(kāi)拓情況都還是比較合理的。策略對(duì)路,商業(yè)銀行大行農(nóng)村信用社從公司目前的銷售策略來(lái)看,公司 ATM 機(jī)銷售的最大客戶為工商銀行和郵政儲(chǔ)蓄銀行。由于公司開(kāi)展 ATM 機(jī)業(yè)務(wù)初期銷售的種種限制,郵政儲(chǔ)蓄銀行由于營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)分布眾多,從初期就成為公司最重要的客戶。公司 2010 年入圍工總行,成為唯一入圍工總行的國(guó)內(nèi)廠商。10 年公司對(duì)工總行的銷售在 900 臺(tái)左右,11 年有所增加,預(yù)計(jì)超過(guò) 1000 臺(tái)。根據(jù)公司 2012 年的規(guī)劃,公司將在今年努力開(kāi)拓其他大行的市場(chǎng),同時(shí)農(nóng)村信用社的業(yè)務(wù)也將是公司近年比較重要的規(guī)劃。公司 2011 年入圍了中國(guó)銀行的采購(gòu)名單,雖然銷售量偏低,
24、但是高的成長(zhǎng)空間還是可預(yù)期的。由于城市 ATM 機(jī)的市場(chǎng)增速逐年減緩,農(nóng)村信用社等立足城市外圍的客戶將成為公司未來(lái)重要的銷售對(duì)象。公司地域優(yōu)勢(shì)明顯,國(guó)內(nèi)廠商份額提高目前公司運(yùn)營(yíng)中的機(jī)器在 25,000 臺(tái)左右,2012 年公司目標(biāo) 30,000 臺(tái)左右,其中超過(guò)半數(shù)以上的機(jī)器分布在長(zhǎng)三角地區(qū),由此可以看出公司在長(zhǎng)三角區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯,且在全國(guó)領(lǐng)域內(nèi)的銷售遠(yuǎn)未及天花板,未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展空間巨大。敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源證券興東2.4DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光P9從 2007 年至 2010 年 4 年間國(guó)內(nèi)
25、 ATM 市場(chǎng)的占有率來(lái)看,國(guó)內(nèi)品牌占有率日益提高,2010 年國(guó)內(nèi)品牌的占比已超過(guò) 1/3。廣電運(yùn)通持續(xù)占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一的位臵,國(guó)內(nèi)其他廠商例如東方通信、御銀股份等市場(chǎng)占有率每年都有穩(wěn)步的增長(zhǎng)。圖 14:2007 年國(guó)內(nèi) ATM 機(jī)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)圖 15:2008 年國(guó)內(nèi) ATM 機(jī)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)其他, 16.9%Diebold, 25.7%其他, 19.4%廣電運(yùn)通, 21.5%NCR, 9.5%Diebold, 12.4%NCR, 19.1%Hitachi, 12.7%德利多富, 14.2%資 料來(lái)源 :金 融時(shí)報(bào) ,東 興證券 整理圖 16:2009 年國(guó)內(nèi) ATM 機(jī)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)廣電運(yùn)通, 21.0
26、%德利多富, 12.5%Hitachi, 15.1%資 料來(lái)源 :金 融時(shí)報(bào) ,東 興證券 整理圖 17:2010 年國(guó)內(nèi) ATM 機(jī)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)其他, 7.6%德利多富, 11.1%廣電運(yùn)通, 22.2%其他, 16.1%廣電運(yùn)通, 22.0%德利多富, 5.8%怡化, 12.8%Diebold, 12.0%Diebold, 13.0%Hitachi, 15.7%資 料來(lái)源 :金 融時(shí)報(bào) ,東 興證券 整理NCR, 17.6%怡化, 12.7%資 料來(lái)源 :金 融時(shí)報(bào) ,東 興證券 整理NCR, 14.7%Hitachi, 16.7%根據(jù)統(tǒng)計(jì),公司 2011 年自主品牌的市場(chǎng)份額在 6%-7%,
27、加上代銷德利多富的機(jī)器數(shù)量,公司的市場(chǎng)份額約能占到 12%。2012 年根據(jù)公司的銷售策略,在保持原有市場(chǎng)的同時(shí)重視農(nóng)村市場(chǎng)的發(fā)展,我們預(yù)測(cè)公司 2012 年市場(chǎng)份額可以提高到 14%左右。市場(chǎng)增速稍有減緩,公司收益穩(wěn)定我國(guó)近年來(lái)金融電子行業(yè)發(fā)展迅速,ATM 機(jī)的保有量也逐年提升,不過(guò)和發(fā)達(dá)國(guó)家甚至世界平均水平相比都還有一定的差距。據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì),2010 年我國(guó)每百萬(wàn)人 ATM 機(jī)的保有量為 202 臺(tái),低于世界平均水平,僅相當(dāng)于排名前幾位的發(fā)達(dá)國(guó)家的 1/6。基于這樣的事實(shí),我國(guó) ATM 機(jī)的市場(chǎng)還是有非常大的空間的。但是從近些年敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興
28、盛之源東興證券3.1P10東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光DONGXING SECURITIES來(lái) ATM 機(jī)產(chǎn)業(yè)的變化能夠看出,ATM 機(jī)市場(chǎng)增速有逐步下降的趨勢(shì),目前市場(chǎng)增速為20%左右。隨著城市 ATM 機(jī)保有量的增大,其增速有了比較明顯減緩的趨勢(shì),各大行新增網(wǎng)點(diǎn)的增速也逐步縮小,隨著網(wǎng)上銀行以及移動(dòng)支付的近一步普及,未來(lái) ATM 機(jī)器存取款金額也將會(huì)一定量的下降。從上述事實(shí)可以看出以各商業(yè)銀行、郵儲(chǔ)、農(nóng)信為代表的非大行網(wǎng)點(diǎn)增速更高、提供空間更廣,另一方面欠發(fā)達(dá)地區(qū)未來(lái)提供的空間將會(huì)比發(fā)達(dá)地區(qū)大得多。ATM 機(jī)市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)與公司的商業(yè)銀行-大行-農(nóng)信的營(yíng)銷戰(zhàn)略相對(duì)
29、較為吻合。目前公司 ATM 機(jī)運(yùn)營(yíng)維護(hù)的收入在 8,000 萬(wàn)左右,從對(duì)公司的了解情況來(lái)看,公司目前已經(jīng)有了比較完善的專業(yè)運(yùn)維團(tuán)隊(duì),未來(lái)會(huì)加強(qiáng)機(jī)器運(yùn)營(yíng)維護(hù)的比重,這對(duì)于 ATM機(jī)銷售市場(chǎng)的增速減緩將會(huì)是較好的補(bǔ)充。公司近年在 ATM 機(jī)的銷售、運(yùn)維上的利潤(rùn)率基本均在 40%以上,且年增速相對(duì)穩(wěn)定,說(shuō)明公司已經(jīng)被市場(chǎng)所接納,擴(kuò)大市場(chǎng)占有率只是時(shí)間的問(wèn)題。圖 18:近年公司金融電子銷售收入、利潤(rùn)、利潤(rùn)率和同比增長(zhǎng)率70060050059.37%493.8654.570.00%60.00%50.00%400300200286.142.25%120.940.21%353.623.59%142.239.
30、65%39.29%19436.03%32.54%235.840.00%30.00%20.00%100010.00%0.00%2008年2009年2010年2011年金融電子銷售收入(百萬(wàn)元)利潤(rùn)率(%)金融電子銷售利潤(rùn)(百萬(wàn)元)收入增長(zhǎng)率(%)資 料來(lái)源 :公司 公告, 東興證 券整理我們認(rèn)為,作為目前公司最核心的利潤(rùn)貢獻(xiàn)業(yè)務(wù),金融電子發(fā)展良好,年銷售收入屢創(chuàng)新高,且能保持比較高的利潤(rùn)率。未來(lái)幾年雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速減緩,但是從近些年國(guó)內(nèi)廠商市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提高以及公司符合市場(chǎng)發(fā)展的銷售策略可以斷定,公司金融電子業(yè)務(wù)未來(lái)的業(yè)績(jī)足以支撐公司較為健康的毛利率。3無(wú)線數(shù)字集群經(jīng)過(guò)多年投入終開(kāi)花無(wú)線數(shù)字集群
31、經(jīng)過(guò)多年投入終開(kāi)花在熟悉的業(yè)務(wù)中尋求突破,全自主技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源3.2DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光P11公司曾經(jīng)參與過(guò) GSM 和 CDMA 設(shè)備的研發(fā)和制造,作為老牌傳統(tǒng)通信設(shè)備制造企業(yè),公司沒(méi)有忘記自身優(yōu)勢(shì)以及多年積累的成果。公司從 2007 年開(kāi)始向金融電子發(fā)力的同時(shí)也將目光轉(zhuǎn)向了未來(lái)更具有發(fā)展空間的數(shù)字集群業(yè)務(wù)。未來(lái)定位為做自己熟悉的事,這是公司遠(yuǎn)見(jiàn)和務(wù)實(shí)的體現(xiàn)。公司之前與摩托羅拉、高通等公司的合作使公司意識(shí)到自主技術(shù)在今后業(yè)務(wù)發(fā)展中的重要性。2007 年公司成立無(wú)線集群
32、事業(yè)部,為了使無(wú)線集群技術(shù)完全自主,公司在當(dāng)年曾收購(gòu)了一個(gè)專業(yè)集群的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。目前公司的 eTRA 數(shù)字集群系統(tǒng)由公司完全自主研發(fā),在功能上公司的 Tetra 網(wǎng)絡(luò)可以接入其他專網(wǎng)制式的設(shè)備,例如模擬設(shè)備或 PDT 專網(wǎng)設(shè)備。圖 19:公司 eTRA 政府政務(wù)網(wǎng)資 料來(lái)源 :公司 網(wǎng)站, 東興證 券整理市場(chǎng)前景較其他技術(shù)更具優(yōu)勢(shì),公司選擇正確在集群通信領(lǐng)域,有著眾多的標(biāo)準(zhǔn),比如:TETRA、DMR、P25 等等。從目前國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看 TETRA 和 DMR 成為其中的佼佼者。TETRA(Terrestrial Trunked Radio-陸上集群無(wú)線電)數(shù)字集群通信系統(tǒng)是 ETSI(歐洲通信標(biāo)準(zhǔn)
33、協(xié)會(huì))設(shè)計(jì)、制訂統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的開(kāi)放性系統(tǒng)。于一九八八年開(kāi)始投入,如今已成為歐洲的標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)也像 GSM 一樣,獲得包含美國(guó)在內(nèi)的歐洲以外國(guó)家及地區(qū)采用,相當(dāng)具有發(fā)展?jié)摿?。?請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源P12東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光DONGXING SECURITIES圖 20:TETRA 在世界范圍內(nèi)的應(yīng)用情況資 料來(lái)源 : Tetra 技 術(shù)白 皮書(shū) ,東興 證券整 理圖 21:專網(wǎng)、公網(wǎng)用途區(qū)別對(duì)比資 料來(lái)源 : Tetra 技 術(shù)白 皮書(shū) ,東興 證券整 理TETRA 數(shù)字集群通信系統(tǒng)可在同一技術(shù)平臺(tái)上提供指揮調(diào)度、數(shù)據(jù)傳輸和電話服務(wù),
34、它不僅提供多群組的調(diào)度功能,而且還可以提供短數(shù)據(jù)信息服務(wù)、分組數(shù)據(jù)服務(wù)以及數(shù)字化的全雙工移動(dòng)電話服務(wù)。相對(duì)于 DMR 技術(shù),TETRA 在頻譜效率上具有非常的優(yōu)勢(shì),以至于雖然應(yīng)用時(shí)間比 DMR 早了 10 年,但是其市場(chǎng)接受程度仍然較 DMR 為高。在容量上,TETRA 定位于典型的集群系統(tǒng),可以提供很大的容量,允許更多的人/終敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源3.3DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光P13端參與其中。在 2001 年和 2002 年,工信部曾發(fā)布文件要求國(guó)內(nèi)數(shù)字集群系統(tǒng)必須以多家單位共享一個(gè)網(wǎng)絡(luò)的
35、方式建設(shè),頻譜在原則上不分配給單獨(dú)單位獨(dú)立使用,從這個(gè)規(guī)則上來(lái)看,顯然 TETRA 是目前最為適合國(guó)內(nèi)建設(shè)的集群系統(tǒng)。公司對(duì)于由公安部牽頭推動(dòng)的 PDT 專網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)也有了產(chǎn)品化的實(shí)力,一旦 PDT 標(biāo)準(zhǔn)最終推出,公司將可以在第一時(shí)間將系統(tǒng)產(chǎn)品推入市場(chǎng)。由于眾多的專網(wǎng)建設(shè)例如公共安全等是與國(guó)家機(jī)密密切相關(guān)的,在這種領(lǐng)域很顯然公司的純自主技術(shù)相對(duì)于外來(lái)技術(shù)在未來(lái)將更具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為,公司對(duì)于國(guó)內(nèi)數(shù)字集群市場(chǎng)是非常了解的,推出的 eTRA 系統(tǒng)也是非常符合市場(chǎng)需要的產(chǎn)品類型,根據(jù)我們的了解,公司的專網(wǎng)建設(shè)主要針對(duì)政府和公共應(yīng)用等領(lǐng)域,事實(shí)上這樣的定位是從對(duì) TETRA 本身的屬性的了解而決定的
36、。雖然公司并沒(méi)有配套終端的生產(chǎn),但是公司與世界第二大集群終端廠商 Sepura 的戰(zhàn)略合作使得公司在終端價(jià)格上具備一定優(yōu)勢(shì),且與國(guó)外大廠的合作對(duì)于海外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)是不無(wú)益處的。多年投入終開(kāi)花,杭州沈陽(yáng)兩地香公司從 2007 年成立無(wú)線集群事業(yè)部開(kāi)始,就將數(shù)字集群業(yè)務(wù)作為發(fā)展的重點(diǎn)進(jìn)行培養(yǎng),每年公司在集群業(yè)務(wù)上的研發(fā)投資高達(dá)數(shù)千萬(wàn),僅 2011 年公司在此的研發(fā)投資就在 8,000 萬(wàn)元以上。經(jīng)過(guò)多年的隱忍,公司于去年終于在數(shù)字集群領(lǐng)域開(kāi)始發(fā)力。目前公司在手沈陽(yáng)地鐵公安無(wú)線集群通信系統(tǒng)和杭州市數(shù)字集群無(wú)線政務(wù)專網(wǎng)兩個(gè)項(xiàng)目。這兩個(gè)項(xiàng)目第一期將會(huì)為公司在今年分別貢獻(xiàn) 3000 萬(wàn)左右的收入,訂單量雖然
37、不算很大,但是對(duì)于公司而言卻意義重大。沈陽(yáng)、杭州兩個(gè)項(xiàng)目代表了公司分別成功進(jìn)入了政府和公共應(yīng)用兩個(gè)主要應(yīng)用領(lǐng)域,并且沈陽(yáng)地鐵的項(xiàng)目使得公司市場(chǎng)向長(zhǎng)三角外邁出堅(jiān)實(shí)的一步。另外,由于公司之前并沒(méi)有足夠建設(shè)專網(wǎng)的經(jīng)驗(yàn),這兩個(gè)項(xiàng)目將為公司在經(jīng)驗(yàn)上打下牢靠的基礎(chǔ),并為公司在數(shù)字集群的建設(shè)和盈利模式上給予很好的思考空間。表 1:數(shù)字集群三種主流運(yùn)營(yíng)模式模式GOGOGOCOCOCO特點(diǎn)政府建設(shè)、使用、管理政府投資、專業(yè)公司運(yùn)維公司建 網(wǎng)、公 司運(yùn)維、政府采購(gòu)服務(wù)優(yōu)點(diǎn)管理統(tǒng)一、安全保密、指揮協(xié)調(diào)具有權(quán)威性建設(shè)速度快、投入使用快決策、建設(shè)周期短、擁有專業(yè)化運(yùn)維風(fēng)險(xiǎn)決策緩慢、缺乏專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)決策緩慢簽訂細(xì) 致的網(wǎng)
38、 絡(luò)服務(wù)協(xié)議非常重要資 料來(lái)源 :東興 證券敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源東興證券3.4P14東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光DONGXING SECURITIES圖 22:公司對(duì)于城市軌道交通行業(yè)的解決方案資 料來(lái)源 : Tetra 技 術(shù)白 皮書(shū) ,東興 證券整 理跑馬圈地已然開(kāi)始,爭(zhēng)取兩年遍地開(kāi)花對(duì)于公司而言 2011 年是值得紀(jì)念的一年,這一年公司成功打開(kāi)了數(shù)字集群商用的市場(chǎng)。而 2012 年更為重要,開(kāi)拓和守江山遠(yuǎn)比打江山要具備挑戰(zhàn)的多。目前公司的跑馬圈地已經(jīng)開(kāi)始:eTRA 系統(tǒng)已經(jīng)分別在江蘇、浙江、山東、遼寧以及一些城市的地鐵系統(tǒng)建立
39、了實(shí)驗(yàn)網(wǎng),PDT 網(wǎng)絡(luò)則在溫州進(jìn)行試商用。公司這種建立實(shí)驗(yàn)網(wǎng)的跑馬圈地的模式是符合集群網(wǎng)絡(luò)銷售策略的,在各地建立讓用戶能看得見(jiàn)摸得著的網(wǎng)絡(luò)實(shí)體,是對(duì)公司技術(shù)能力最好的宣傳,并且實(shí)驗(yàn)網(wǎng)的建設(shè)也將為培養(yǎng)專網(wǎng)用戶使用習(xí)慣產(chǎn)生幫助。公司的 eTRA 系統(tǒng)多方面的優(yōu)勢(shì):發(fā)展性,eTRA 系統(tǒng)作為純數(shù)字集群系統(tǒng)是符合國(guó)家政策和市場(chǎng)發(fā)展前景的;兼容性,eTRA 作為純數(shù)字系統(tǒng)擁有非常好的兼容性,既可以接入模擬網(wǎng)絡(luò)也可以接入其他集群系統(tǒng),例如 PDT 等;自主性,eTRA 作為公司完全自主研發(fā)的 TETRA 網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng),其自主性決定了其更容易被政府、公安等涉及機(jī)密的行業(yè)所接受,這與國(guó)家近些年極力推介的自主技術(shù)相
40、匹配。按照公司現(xiàn)在圈地的規(guī)模和我們對(duì)公司前景的預(yù)期,我們認(rèn)為在未來(lái) 2-3 年公司的集群業(yè)務(wù)將在各地開(kāi)花,成為公司利潤(rùn)全新的高增長(zhǎng)點(diǎn)。敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源東興證券DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光P15圖 23:目前公司數(shù)字集群實(shí)驗(yàn)網(wǎng)分別情況資 料來(lái)源 :東興 證券整 理4電子制造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,為無(wú)線集群發(fā)展做出準(zhǔn)備電子制造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,為無(wú)線集群發(fā)展做出準(zhǔn)備公司制造業(yè)務(wù)由于毛利過(guò)低,業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步主動(dòng)縮減,例如之前與摩托羅拉合資的終端制造業(yè)已全部停止。目前公司仍保留著 17 條生產(chǎn)線,主要承接一些模塊、醫(yī)療電
41、子等產(chǎn)品的代加工,2011 年預(yù)計(jì)產(chǎn)生不到 2,000 萬(wàn)的利潤(rùn)。根據(jù)與公司的交流我們了解到之所以公司沒(méi)有徹底放棄這些生產(chǎn)線是出于為今后集群等業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備的考慮,未來(lái)當(dāng)公司集群業(yè)務(wù)發(fā)展起來(lái),自己的生產(chǎn)線是必須具備的。5網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)與其他增值業(yè)務(wù)網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)與其他增值業(yè)務(wù)目前以 IPS 業(yè)務(wù)為主的移動(dòng)增值業(yè)務(wù)每年能為公司貢獻(xiàn) 3,000 萬(wàn)左右的利潤(rùn),網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)以及一些軟件服務(wù)能夠貢獻(xiàn) 2,000 萬(wàn)的利潤(rùn),并每年有大概 20%的增長(zhǎng)。雖然這些業(yè)務(wù)對(duì)于公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限,但是業(yè)務(wù)已培養(yǎng)了一些固定的客戶資源,這將對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展頗有益處。6投資策略投資策略敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛
42、之源東興證券P16東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光DONGXING SECURITIES我們預(yù)計(jì)公司 2012 年-2014 年的 EPS 分別為 0.26 元、0.40 元和 0.54 元,對(duì)應(yīng) PE 分別為 24 倍、16 倍和 12 倍,2013 年給予 20 倍的估值,6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 7.9 元,首次給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源證興東券DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光P17利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用投資收益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)利潤(rùn)總額所
43、得稅凈利潤(rùn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)NOPLAT2010A2,727.252,359.1999.84276.44(7.77)65.1729.84192.4324.32168.11144.9419.282011A3,116.522,692.83105.06245.45(18.34)105.11166.20199.996.11193.88187.81143.342012E2,819.972,331.7984.60197.40(12.80)120.00305.79340.7910.22330.56324.56284.19增長(zhǎng)率%-9.52%-13.41%-19.47%-19.58%N/A14.16%8
44、3.99%70.40%67.25%70.50%72.82%98.26%2013E2,839.132,183.7885.17198.74(14.75)130.00482.79517.7915.53502.26496.26454.01增長(zhǎng)率%0.68%-6.35%0.68%0.68%N/A8.33%57.89%51.94%51.94%51.94%52.90%59.75%2014E3,031.982,182.5790.96212.24(16.35)140.00667.24702.2421.07681.17675.17631.36增長(zhǎng)率%6.79%-0.06%6.79%6.79%N/A7.69%38.
45、20%35.62%35.62%35.62%36.05%39.07%資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元) 2010A2011A2012E增長(zhǎng)率%2013E增長(zhǎng)率%2014E增長(zhǎng)率%貨幣資金交易性金融資產(chǎn)應(yīng)收帳款預(yù)付款項(xiàng)存貨流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)非流動(dòng)資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì)短期借款應(yīng)付帳款預(yù)收款項(xiàng)流動(dòng)負(fù)債合計(jì)非流動(dòng)負(fù)債少數(shù)股東權(quán)益母公司股東權(quán)益凈營(yíng)運(yùn)資本投入資本 IC1,111.2950.00374.973.93176.541,804.011,497.583,301.590.00190.4144.99607.6731.94146.132,515.841,196.34386.061,177.930.00365.5161.28260.5
46、71,907.391,421.093,328.480.00189.15112.76625.0817.76132.722,552.921,282.30884.511,382.840.00270.41107.91199.961,996.291,383.863,380.150.00140.55169.16627.4928.56138.722,585.381,368.80721.2617.40%N/A-26.02%76.10%-23.26%4.66%-2.62%1.55%N/A-25.70%50.02%0.38%60.87%4.52%1.27%6.75%-18.46%1,566.390.00217.8
47、0151.59187.272,157.071,313.093,470.160.00119.66225.94662.5727.87144.722,635.011,494.50593.3313.27%N/A-19.46%40.47%-6.35%8.05%-5.11%2.66%N/A-14.86%33.57%5.59%-2.44%4.33%1.92%9.18%-17.74%1,703.110.00232.59195.24187.162,354.901,242.323,597.220.00119.59286.58723.1420.84150.722,702.521,631.761,000.138.73
48、%N/A6.79%28.80%-0.06%9.17%-5.39%3.66%N/A-0.06%26.84%9.14%-25.22%4.15%2.56%9.18%68.56%現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元) 2010A2011A2012E增長(zhǎng)率%2013E增長(zhǎng)率%2014E增長(zhǎng)率%凈利潤(rùn)折舊攤銷168.11114.31193.8853.74330.560.0070.50%N/A502.2670.7751.94%N/A681.1770.7735.62%0.00%敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源東興證券P18東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光DONGXING SECUR
49、ITIES凈營(yíng)運(yùn)資金增加經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流融資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流現(xiàn)金凈增(減)(200.10)245.11(337.97)(143.04)(235.90)85.974.89232.13(170.21)66.8186.50365.46107.94(268.49)204.910.62%7369.87%-53.50%N/A206.68%125.70492.14124.00(432.59)183.5545.32%34.66%14.88%N/A-10.42%137.26601.05134.00(598.33)136.729.20%22.13%8.06%N/A-25.52%敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié)
50、 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源東興證券DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光P19分析師簡(jiǎn)介王玉泉清華大學(xué)學(xué)士、碩士、博士,2008 年加盟東興證券研究所,從事計(jì)算機(jī)行業(yè)研究。姚毅加拿大渥太華大學(xué)電子工程碩士,4 年通信從業(yè)經(jīng)驗(yàn),2011 年加盟東興證券研究所,從事通信行業(yè)研究。分析師承諾負(fù)責(zé)本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的每一位證券分析師,在此申明,本報(bào)告的觀點(diǎn)、邏輯和論據(jù)均為分析師本人研究成果,引用的相關(guān)信息和文字均已注明出處。本報(bào)告依據(jù)公開(kāi)的信息來(lái)源,力求清晰、準(zhǔn)確地反映分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過(guò)去不曾與、現(xiàn)在不與,
51、未來(lái)也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源東興證券P20東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光DONGXING SECURITIES免責(zé)聲明本研究報(bào)告由東興證券股份有限公司研究所撰寫,東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)。本研究報(bào)告中所引用信息均來(lái)源于公開(kāi)資料,我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證,也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正,但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考,報(bào)告中的信息或意見(jiàn)并不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià),投資者據(jù)此做出的任何投資決
52、策與本公司和作者無(wú)關(guān)。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易,也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為我公司所有,未經(jīng)書(shū)面許可,任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā),需注明出處為東興證券研究所,且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本研究報(bào)告僅供東興證券股份有限公司客戶和經(jīng)本公司授權(quán)刊載機(jī)構(gòu)的客戶使用,未經(jīng)授權(quán)私自刊載研究報(bào)告的機(jī)構(gòu)以及其閱讀和使用者應(yīng)慎重使用報(bào)告、防止被誤導(dǎo),本公司不承擔(dān)由于非授權(quán)機(jī)構(gòu)私自刊發(fā)和非授權(quán)客戶使用該報(bào)告所產(chǎn)生的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。行業(yè)評(píng)級(jí)體系公司投資評(píng)級(jí)(
53、以滬深 300 指數(shù)為基準(zhǔn)指數(shù)):以報(bào)告日后的 6 個(gè)月內(nèi),公司股價(jià)相對(duì)于同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)定義:強(qiáng)烈推薦:相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率 15以上;推薦:中性:回避:相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率 515之間;相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率介于-5+5之間;相對(duì)弱于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率 5以上。行業(yè)投資評(píng)級(jí)(以滬深 300 指數(shù)為基準(zhǔn)指數(shù)):敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源東興證券DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告轉(zhuǎn) 型已見(jiàn) 成效 未來(lái) 充滿曙 光P21以報(bào)告日后的 6 個(gè)月內(nèi),行業(yè)指數(shù)相對(duì)于同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)定義:看好:中性:看淡:相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率 5以上;相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率介于-5+5之間;相對(duì)弱于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率 5以上。敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源
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