《金融市場學》PPT課件.ppt

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1、第三章 匯率制度和外匯管制,學習要求 通過本章的學習，要求掌握匯率制度的概念及其分類，關于固定和浮動匯率制度孰優(yōu)孰劣的傳統(tǒng)爭論，貨幣局制度的特點及其風險與收益，聯(lián)系匯率制的運行機制，貨幣替代以及美元化的概念，外匯管制的概念、方式以及成本和收益分析，我國現(xiàn)階段的外匯管理和人民幣匯率狀況。引導同學運用匯率制度和外匯管制的相關理論對現(xiàn)實問題進行分析，以正確看待目前世界各國匯率制度選擇和外匯管制問題。,學習要點,第一節(jié) 匯率制度 第二節(jié) 貨幣局制度和美元化 第三節(jié) 外匯管制 第四節(jié) 我國外匯管理體制和人民幣匯率制度改革,第一節(jié) 匯率制度,一匯率制度 匯率制度（Exchange Rate Regi

2、me/System）：又稱匯率安排（Exchange Rate Arrangement），是指一國貨幣當局對本國匯率確定和調(diào)整的基本原則和方式所做出的一系列規(guī)定或安排。具體包括以下兩方面內(nèi)容： 匯率的確定。 匯率的調(diào)整。,二匯率制度的分類 （一）固定匯率制 固定匯率制（Fixed Exchange Rate System），是指本幣對外幣規(guī)定有貨幣平價，現(xiàn)實匯率受貨幣平價制約，只能圍繞平價在很小的范圍內(nèi)波動的匯率制度。 （二）浮動匯率制 浮動匯率制（Floating Exchange Rate System），是指本幣對外幣不規(guī)定貨幣平價，也不規(guī)定匯率的波動幅度，現(xiàn)實匯率不受平價制約，而是

3、隨外匯市場供求狀況的變動而變動的匯率制度。,自由浮動（Free Floating），又叫清潔浮動(Clean Floating)，是指貨幣當局對外匯市場不加任何干預，完全聽任匯率隨外匯市場供求狀況的變動而自由漲落。 管理浮動(Managed Floating)，又叫骯臟浮動（Dirty Floating），是指貨幣當局對外匯市場進行干預，以使匯率的變動符合自己實現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟政策目標的需要。,1999年4月國際貨幣基金組織（IMF）將各成員國的匯率制度劃分為8大類： 1.無獨立法定通貨的匯率安排。(Exchange Arrangements with No Separate Legal Tend

4、er) 2.貨幣局制度。（Currency Board Arrangements） 3.其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。＃∣ther Conventional Fixed Peg Arrangements） 4.水平區(qū)間釘?。≒egged Exchange Rates within Horizontal Bands）,5.爬行釘住（Crawling Pegs）。 6.爬行區(qū)間釘住（Exchange Rates within Crawling Bands）。 7.不事先公布干預路徑（目標）的管理浮動（Managed Floating with No Predetermined Path fo

5、r the Exchange Rate）。 8.單獨浮動（Independent Floating）。,表3-1 IMF成員國的匯率安排,,,,續(xù)表3-1,,,三、關于固定匯率制和浮動匯率制孰優(yōu)孰劣問題的爭論 （一）贊成固定匯率制的理由 1、固定匯率制有利于促進貿(mào)易和投資 2、固定匯率制為一國宏觀經(jīng)濟政策提供自律 3、固定匯率制有助于促進國際經(jīng)濟合作 4、浮動匯率制下的投機活動可能是非穩(wěn)定的,“非理性”的投機活動（Irrational speculation） “過度厭惡風險”（Excessive riskaverse） “羊群效應”（Bandwagon effect）。 不確定性（Uncer

6、tainty） 首先，投機者無法選擇正確的匯率模型，有時候他們使用有嚴重缺陷的匯率模型。 其次，“比索問題”（Peso Problem）。 最后，“理性泡沫”（Rational bubble）。,（二）贊成浮動匯率制的理由 1. 浮動匯率制能確保國際收支的持續(xù)均衡 2. 浮動匯率制能確保貨幣政策的自主性 3. 浮動匯率制能隔離外來經(jīng)濟沖擊的影響 4. 浮動匯率制有助于促進經(jīng)濟穩(wěn)定 5. 浮動匯率制下的私人投機是穩(wěn)定的,專欄：宏觀經(jīng)濟的三難選擇（The macroeconomic trilemma）。 所謂“宏觀經(jīng)濟的三難選擇”或者“不可能三角”是指貨幣政策的獨立性、固定匯率制以及資本自由

7、流動三個目標不可能同時實現(xiàn)，當局只能在三個目標中選擇兩個。 固定匯率制 貨幣政策的獨立性 資本自由流動 圖3.2 宏觀經(jīng)濟的三難選擇,,四、匯率制度選擇理論 最優(yōu)貨幣區(qū)（Optimum Currency Areas, OCA）理論 所謂最優(yōu)貨幣區(qū)是指對于某一個區(qū)域來說，如果使用共同單一貨幣和實施共同的貨幣政策是最優(yōu)的，那么這個區(qū)域就是一個最優(yōu)貨幣區(qū)。,最優(yōu)貨幣區(qū)的判斷標準： 1.生產(chǎn)要素國際流動性程度標準。 2.經(jīng)濟開放程度標準。 3.產(chǎn)品多樣化程度標準。 4.金融一體化程度標準。,赫勒（Robert Heller）對匯率制度選擇的因素進行了總結(jié)。他認為，一國匯率制度的選擇，

8、主要由經(jīng)濟方面的因素決定。這些因素是： （1）經(jīng)濟開放程度。 （2）經(jīng)濟規(guī)模。 （3）進出口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)和地域分布。 （4）國內(nèi)金融市場的發(fā)達程度及其與國際金融市場的一體程度。 （5）相對的通貨膨脹率。,第二節(jié) 貨幣局制度和美元化,一、貨幣局制度 貨幣局制度（Board currency system）是一種關于貨幣發(fā)行和兌換的制度安排，而不僅僅是一種匯率制度。首先，它是一種貨幣發(fā)行制度，它以法律的形式規(guī)定當局發(fā)行的貨幣必須要有外匯儲備或硬通貨的全額支持；其次，它才是一種匯率制度，保證本幣和外幣之間在需要時可按照事先確定的匯率進行無限制的兌換。,其主要特征包括： 1100的貨幣發(fā)行保證。

9、2貨幣完全可兌換。 3匯率穩(wěn)定。,二、香港的聯(lián)系匯率制 （一）聯(lián)系匯率制的內(nèi)容和運行機制 典型的貨幣局制度。發(fā)鈔銀行在發(fā)行港幣現(xiàn)鈔時，必須向香港外匯基金(The Exchange Fund)按1HK7.8的固定比率上繳等額美元，換取無息負債證明書；發(fā)鈔銀行回籠港幣現(xiàn)鈔時，可按1HK7.8的固定比率向外匯基金交還負債證明書，收回等額美元；外匯基金鼓勵發(fā)鈔銀行與其他銀行的港幣現(xiàn)鈔的交易以同樣的方式進行。這樣，港幣現(xiàn)鈔對美元的匯率就固定在1HK7.8的水平上。,香港聯(lián)系匯率制擁有兩個內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)機制： 1、國際收支的自動調(diào)節(jié)機制。 2、套利機制。,（二）香港聯(lián)系匯率制存在的問題 1.聯(lián)系匯率制

10、限制了港元利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟的功能。 2.為維持聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性所采取的一些措施對香港經(jīng)濟的發(fā)展也產(chǎn)生了一些負效應。 3.港人信心危機是對聯(lián)系匯率制最為嚴峻的考驗。,三、貨幣替代和美元化 （一）貨幣替代 所謂“貨幣替代”(Currency substitution)是指在開放經(jīng)濟條件下，一國居民因?qū)Ρ緡泿艓胖捣€(wěn)定失去信心或本國貨幣資產(chǎn)收益率相對較低時發(fā)生的大規(guī)模貨幣兌換，使得外幣在價值尺度、流通手段、支付手段和貯藏手段方面全面或部分替代本幣發(fā)揮作用的一種現(xiàn)象。,（二）美元化 按照IMF的觀點，美元化是指一國居民在其資產(chǎn)中持有相當大一部分外幣資產(chǎn)（主要是美元），美元大量進入流通領域，具備貨幣的

11、全部或部分職能，并具有逐步取代本國貨幣，成為該國經(jīng)濟活動主要媒介的趨勢，因而美元化實質(zhì)上是一種狹義或程度較深的貨幣替代現(xiàn)象。 1、美元化問題的形成、發(fā)展和現(xiàn)狀 2、美元化的風險和收益,第三節(jié) 外匯管制,一、外匯管制概述 外匯管制(Exchange control/Exchange restriction)，又叫做外匯管理（Exchange management），是指一國外匯管理當局對外匯的收、支、存、兌等方面所采取的具有限制性意義的法令、法規(guī)以及制度措施等。,（一）外匯管制的歷史演進 一次大戰(zhàn)前：基本上不存在外匯管制。 一戰(zhàn)爆發(fā)后：外匯管制產(chǎn)生。 一次大戰(zhàn)結(jié)束后：相繼放松或放棄了外匯管

12、制。 19291933年：許多國際收支嚴重逆差的國家，又開始了外匯管制。 二戰(zhàn)前夕和戰(zhàn)爭期間：外匯管制作為主要的經(jīng)濟調(diào)節(jié)措施。 二戰(zhàn)結(jié)束后：繼續(xù)實行外匯管制。 20世紀60年代以后：外匯管制也隨之放寬。 20世紀80年代以后：外匯管制進一步放松。,（二）世界各國外匯管制的概況 1. 實行嚴格外匯管制的國家和地區(qū) 2. 實行部分外匯管制的國家和地區(qū) 3. 名義上取消了外匯管制的國家和地區(qū),（三）外匯管制的原因和目的 原因：一是當一國發(fā)生戰(zhàn)爭或突發(fā)經(jīng)濟危機、金融危機或其他政治經(jīng)濟動蕩時，一般都會采取外匯管制的措施來籌措資金或阻止政治經(jīng)濟動蕩的進一步發(fā)展；二是當一國經(jīng)濟發(fā)展比較落后或處于困難時期，

13、外匯資金嚴重短缺時，通常也會采取外匯管制的措施，以集中有限的外匯資金用于經(jīng)濟建設。 目的：維持本國國際收支的平衡和匯率的穩(wěn)定，保障經(jīng)濟的順利發(fā)展。,二、外匯管制的方式 1.數(shù)量管制 數(shù)量管制是對外匯買賣的數(shù)量進行限制，包括外匯結(jié)匯控制和外匯配給控制。 2.價格管制 價格管制是對外匯買賣的價格即匯率進行限制，可采取直接管制或間接管制的方式。,1）間接管制：間接管制是指以外匯基金作為緩沖體來穩(wěn)定匯率水平。 2）直接管制：直接管制主要是規(guī)定各項外匯收支按何種匯率進行交易，通常采取實行本幣定值過高（Currency Overvaluation）和復匯率制（Multiple Exchange Ra

14、te System）的方式。,通常在以下情況下采取本幣定值過高的管制措施： a鼓勵先進機械設備進口，促進經(jīng)濟發(fā)展； b維持本國的物價穩(wěn)定，控制通貨膨脹； c減輕政府的外債負擔。,復匯率制根據(jù)需要對不同的交易實行歧視性待遇。 原則：對需要鼓勵的交易規(guī)定優(yōu)惠的匯率；對需要限制的交易則規(guī)定不利的匯率。 復匯率制采取公開和隱蔽的形式。 隱蔽的復匯率制主要包括以下方式： 對出口商品按不同類別給予不同的財政補貼（或稅收減免），由此導致不同的實際匯率 采用影子匯率。 實行外匯轉(zhuǎn)移證或外匯留成制度。,三、外匯管制的經(jīng)濟效應分析 （一）外匯管制的收益 1. 保護本國產(chǎn)業(yè)。 2. 維持幣值穩(wěn)

15、定或使匯率的變動朝有利于國內(nèi)經(jīng)濟的方向發(fā)展。 3. 防止資本的大量涌入或外逃。 4. 便于國內(nèi)財政、貨幣政策的推行。 5. 有利于實現(xiàn)政府在政治、經(jīng)濟方面的意圖。,（二）外匯管制的成本 1. 降低資源的有效分配和利用。 2. 阻礙國際貿(mào)易的正常發(fā)展。 3. 不利于有效地吸收利用國外資金。 4. 不利于建立正常的價格關系，促進企業(yè)競爭力的提高。 5. 增加交易成本及行政費用。 6. 增加國際貿(mào)易摩擦。,7. 本幣定值過高導致的尋租行為。 3.1 外匯管制的經(jīng)濟效應分析 8. 本幣定值過高導致的福利損失 （Dead Weight Loss）,第四節(jié) 我國外匯管理體制和人民幣匯率制度改革,一

16、、我國的外匯管理體制改革 （一）第一階段：全面改革時期（1978年-1993年） 1設立專門的外匯管理機構(gòu)，頒布外匯管理法規(guī)。 2實行外匯上繳和留成制度。 3.建立外匯調(diào)劑市場。 4.改革外匯金融體系，引進外資金融機構(gòu)。 5.建立對資本輸出入的管理制度。 6.發(fā)行外匯兌換券，放寬對境內(nèi)居民個人外匯管理。,（二）第二階段：深化改革時期（1994年-2005年） 1.對經(jīng)常項目外匯收支實行銀行結(jié)售匯制，實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換。 2.逐步放松對資本與金融項目的外匯管理，積極有序地推進人民幣資本項目可兌換。 3.建立和規(guī)范外匯市場。 4.金融機構(gòu)經(jīng)營外匯業(yè)務實行許可證制度。 5.取消境內(nèi)外幣計價結(jié)算

17、，禁止外幣在境內(nèi)流通。 6.建立國際收支統(tǒng)計申報制度。,二、我國外匯管理體制的新發(fā)展（2005年 ） （一）完全放開經(jīng)常項目的外匯管理，真正實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目完全可兌換。 （二）進一步放松資本項目的外匯管理，規(guī)范資本項目外匯收入結(jié)匯管理，對外匯資金流入流出實施均衡管理。 （三）完善金融機構(gòu)外匯業(yè)務管理。 （四）加快發(fā)展外匯市場。 （五）強化對跨境資金流動的監(jiān)測，建立國際收支應急保障制度。,三、人民幣匯率制度改革 （一）第一階段：全面改革時期（1978年-1993年） 1981年 1984年：雙重匯率，并逐步貶值； 1985年1月1日：恢復單一匯率； 19851990年：長期的相對平穩(wěn)與突然的劇

18、烈跳躍相交替。 1991年1993年底：人民幣外匯牌價逐步向下小幅度調(diào)整。外匯調(diào)劑業(yè)務發(fā)展很快，我國又形成了官方匯率與外匯調(diào)劑價格并存的新的雙重匯率。,（二）第二階段：深化改革時期（1994年-2005年） 以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。 1、人民幣匯率是單一匯率 2、人民幣匯率是市場匯率 3、人民幣匯率是有管理的浮動匯率,四、人民幣匯率制度的新發(fā)展 以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。 1、2005年7月21日1900時，美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價，外匯指定銀行自

19、此時起調(diào)整對客戶的掛牌匯價。 2、人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。,3、每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下0.3的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下1.5幅度內(nèi)浮動。人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形勢，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間。 4、人民銀行負責根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯率進行管理和調(diào)節(jié)，維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進國際收支基本平衡，維護宏觀經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定。,2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革后的調(diào)整和變動： 一方面，匯率波動幅度進一步擴大。自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五。 另一方面，人民幣匯率中間價形成方式逐漸與國際市場接軌。自2006年1月4日起，在銀行間即期外匯市場上引入詢價交易方式（以下簡稱OTC方式）和做市商制度。,