財(cái)務(wù)管理-資本成本和資本結(jié)構(gòu)

單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,*,*,*,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),資金成本,學(xué)習(xí)重點(diǎn),：,：,1、資金,成,成本的概,念,念,2、資金,成,成本的計(jì),算,算方法,3、資金,的,的邊際成,本,本分析,11/1/2022,1,第一節(jié),資,資,金,金成本概,述,述,一、概念,和,和作用,1、概念,資本成本,是,是指企業(yè),為,為籌集和,使,使用資金,而,而發(fā)生的,代,代價(jià)。,（1）用資費(fèi)用，指企業(yè),在,在生產(chǎn)經(jīng),營(yíng),營(yíng)、投資,過,過程中因,使,使用資金,而,而支付的,代,代價(jià)。,（2）籌資費(fèi)用，指企業(yè),在,在籌措資,金,金過程中,為,為獲取資,金,金而支付,的,的費(fèi)用。,資本成本,一,一般用相對(duì)數(shù)表示。,資本成本=每,年,年的用資,費(fèi),費(fèi)用（,籌,籌資數(shù)額,籌,資,資費(fèi)用）,11/1/2022,2,2、,作,作用,（1,）,）籌,資,資，,選,選擇,資,資金,來,來源,和,和籌,資,資方,式,式,（2,）,）投,資,資，,作,作報(bào),酬,酬率,、,、折,現(xiàn),現(xiàn)率,3、,計(jì),計(jì)量,形,形式,（1,）,）個(gè),別,別資,本,本成,本,本，,比,比較,各,各種,籌,籌資,方,方式,（2,）,）加,權(quán),權(quán)平,均,均資,本,本成,本,本，,進(jìn),進(jìn)行,資,資本,結(jié),結(jié)構(gòu),決,決策,（3,）,）邊,際,際資,本,本成,本,本，,追,追加,籌,籌資,決,決策,11/1/2022,3,二、,個(gè),個(gè)別,資,資本,成,成本,（一,）,）債,券,券成,本,本,1、用資,費(fèi),費(fèi)用：利,息,息，,在,在稅,前,前扣,除,除，,有,有減,稅,稅效,應(yīng),應(yīng)。,2、籌資,費(fèi),費(fèi)用：一,般,般較,高,高，,包,包括,申,申請(qǐng),發(fā),發(fā)行,債,債券,的,的手,續(xù),續(xù)費(fèi),、,、債,券,券注,冊(cè),冊(cè)費(fèi),、,、印,刷,刷費(fèi),、,、上,市,市費(fèi),等,等。,K,債,債券,成,成本,；,；I,債,券,券每,年,年支,付,付的,利,利息,；,；T,所,得,得稅,稅,稅率,；,；M,債,券,券面,值,值；i,債,債券,票,票面,利,利息,率,率；B,債,債券,籌,籌資,額,額，,按,按發(fā),行,行價(jià),格,格確,定,定；f,債,債券,籌,籌資,費(fèi),費(fèi)率,M,i,(1-T),K=B,(1-f),11/1/2022,4,例1,：,：,某企,業(yè),業(yè)發(fā),行,行一,筆,筆期,限,限為10,年,年的,債,債券,，,，債,券,券面,值,值為1000,萬,萬元,，,，票,面,面利,率,率為12%，,每,每年,付,付一,次,次利,息,息，,發(fā),發(fā)行,費(fèi),費(fèi)率,為,為3%，,所,所得,稅,稅稅,率,率為40%，,債,債券,按,按面,值,值等,價(jià),價(jià)發(fā),行,行。,則,則該,筆,筆債,券,券的,成,成本,為,為多,少,少？,1000,12%,(1-40%),K=,1000,(1-3%),=7.42%,11/1/2022,5,例2,：,：,某公,司,司發(fā),行,行一,筆,筆期,限,限為8年,的,的債,券,券，,債,債券,面,面值,為,為2000萬,元,元，,溢,溢價(jià),發(fā),發(fā)行,，,，實(shí),際,際發(fā),行,行價(jià),格,格為,面,面值,的,的110%，,票,票面,利,利率,為,為12%,，,，每,年,年年,末,末支,付,付一,次,次利,息,息，,籌,籌資,費(fèi),費(fèi)率,為,為3%，,所,所得,稅,稅稅,率,率為33%。,計(jì),計(jì)算,該,該債,券,券的,成,成本,。,。,K=2000*12*（133,）,2000*110,*,（,（1,3,）,7.53,11/1/2022,6,例3,、,、公,司,司發(fā),行,行面,額,額為500萬,元,元的10,年,年期,債,債券,，,，票,面,面利,率,率為12%,發(fā),發(fā)行,費(fèi),費(fèi)率,為,為5,。,發(fā),發(fā)行,價(jià),價(jià)格,為,為400,萬,萬元,，,，所,得,得稅,率,率為33,，,計(jì),計(jì)算,該,該債,券,券的,成,成本,。,。,11/1/2022,7,（二,）,）銀,行,行借,款,款成,本,本,1、用資,費(fèi),費(fèi)用：利,息,息,2、籌資,費(fèi),費(fèi)用：手,續(xù),續(xù)費(fèi),很,很低,，,，常,可,可以,忽,忽略,K,銀,行,行借,款,款成,本,本；I,銀,銀行,借,借款,年,年利,息,息；T,所,所得,稅,稅稅,率,率；i,債,債券,票,票面,利,利息,率,率；L,銀,行,行借,款,款籌,資,資總,額,額；f,債,債券,籌,籌資,費(fèi),費(fèi)率,I*(1-T)R*(1-T),K=,L*(1-f)1-f,R,銀行,借,借款,的,的利,率,率,11/1/2022,8,例4,：某,公,公司,向,向銀,行,行借,入,入一,筆,筆長(zhǎng),期,期借,款,款，,借,借款,年,年利,率,率為10%，,借,借款,手,手續(xù),費(fèi),費(fèi)率,為,為0.5%，,所,所得,稅,稅稅,率,率為33%，,計(jì),計(jì)算,銀,銀行,借,借款,成,成本,。,。,K=10%*(1-33%),1-0.5,6.73,11/1/2022,9,（三,）,）優(yōu),先,先股,成,成本,1、用資費(fèi)用：股利，稅,后,后支付,2、籌資費(fèi)用,K優(yōu)先股,成,成本；D,優(yōu),優(yōu)先股每年,的,的股利；發(fā)行優(yōu)先,股,股總額；f,優(yōu)先股籌,資,資費(fèi)率,例5：某企業(yè)按,面,面值發(fā)行100萬元的,優(yōu),優(yōu)先股，籌,資,資費(fèi)率為4%，每年支,付,付12%的,股,股利，所得,稅,稅稅率為33%，計(jì)算,優(yōu),優(yōu)先股的成,本,本,。,11/1/2022,10,（四）普通,股,股成本1,、,、用資費(fèi)用：股利，每,年,年股利不固,定,定 2、籌資費(fèi)用,1、股利增,長(zhǎng),長(zhǎng)模型法,股利每年按,一,一個(gè)固定增,長(zhǎng),長(zhǎng)率（g）,穩(wěn),穩(wěn)定增長(zhǎng)。,K普通股,成,成本；D 第t年普通股,股,股利；P,普通,股,股現(xiàn)值，即,發(fā),發(fā)行價(jià)格。,例：某公司,發(fā),發(fā)行普通股,股,股票1000萬元，籌,資,資費(fèi)率為5%，第一年,年,年末股利率,為,為10%，,預(yù),預(yù)計(jì)股利每,年,年增長(zhǎng)4%,，,，所得稅稅,率,率為33%,，,，計(jì)算普通,股,股成本。,11/1/2022,11,2、資本資,產(chǎn),產(chǎn)定價(jià)法,運(yùn)用資本資,產(chǎn),產(chǎn)定價(jià)模型,3、風(fēng)險(xiǎn)溢,價(jià),價(jià)法,風(fēng)險(xiǎn)越大，,要,要求的報(bào)酬,率,率越高，股,票,票投資奉賢,大,大于債券投,資,資，因而股,東,東會(huì)在債券,投,投資者要求,的,的收益率上,再,再要求一定,的,的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),。,。,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),，,，大約在3%-5%之,間,間，通常采,用,用4%的風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)溢價(jià)。,11/1/2022,12,（五）,留,留存收,益,益成本,用資費(fèi),用,用，股,東,東要求,的,的回報(bào),；,；沒有,籌,籌資費(fèi),用,用。,留存收,益,益成本,。,。,例7、,某,某公司,為,為擴(kuò)大,生,生產(chǎn)規(guī),模,模，需,籌,籌資500萬,元,元，當(dāng),年,年預(yù)計(jì),股,股利率,為,為10,，同,時(shí),時(shí)估計(jì),未,未來股,利,利每年,遞,遞增4,，該,公,公司現(xiàn),有,有可分,配,配利潤(rùn)700,萬,萬元，,若,若將其,中,中的500萬,元,元作為,留,留存收,益,益資本,化,化，計(jì),算,算留存,收,收益成,本,本。,11/1/2022,13,三、加,權(quán),權(quán)平均,資,資金成,本,本,權(quán)數(shù)，,是,是各種,資,資金占,全,全部資,金,金的比,重,重，一,般,般按帳,面,面價(jià)值,確,確定，,但,但當(dāng)資,本,本的帳,面,面價(jià)值,與,與市場(chǎng),價(jià),價(jià)值差,別,別較大,時(shí),時(shí)，可,以,以按市,場(chǎng),場(chǎng)價(jià)值,確,確定。,加權(quán),平,平均資,金,金成本,；,；,第,第j種,資,資金占,總,總資金,的,的比重,；,；,第j種資,金,金的成,本,本,計(jì)算該,企,企業(yè)加,權(quán),權(quán)平均,資,資金成,本,本。,11/1/2022,14,例6：,某,某企業(yè),有,有關(guān)資,料,料如下,：,：,籌資方式,金額（萬元）,相關(guān)資料,長(zhǎng)期借款,200,年利率息率8%，借款手續(xù)費(fèi)不計(jì),長(zhǎng)期債券,400,年利息率9%，籌資費(fèi)率4%,普通股,800,每股面值10元，共計(jì)80萬股，每股股利2元，普通股股利年增長(zhǎng)率為5%，籌資費(fèi)率為4%,留存收益,600,合計(jì),2000,企業(yè)所得稅稅率為33%,計(jì)算該,企,企業(yè)加,權(quán),權(quán)平均,資,資金成,本,本。,11/1/2022,15,四、邊,際,際資本,成,成本,邊際資,本,本成本,是,是指資,金,金每增,加,加一個(gè),單,單位而,增,增加的,成本。,是,是按加,權(quán),權(quán)平均,法,法計(jì)算,的,的。,計(jì)算步,驟,驟：,1、確,定,定公司,最,最優(yōu)的,資,資本結(jié),構(gòu),構(gòu),2、確,定,定各種,籌,籌資方,式,式的資,本,本成本,3、計(jì),算,算籌資,總,總額分,界,界點(diǎn),某種籌,資,資方式,的,的成本,分,分界點(diǎn),籌資總,額,額分界,點(diǎn),點(diǎn)=,該種資,金,金在資,本,本結(jié)構(gòu),中,中所占,的,的比重,4、計(jì),算,算邊際,資,資本成,本,本,11/1/2022,16,例：某,公,公司目,前,前有資,金,金1000000元，,其,其中長(zhǎng),期,期債務(wù)200000元，,優(yōu),優(yōu)先股50000,元,元，普,通,通股750000,元,元?，F(xiàn),公,公司為,滿,滿足投,資,資要求,，,，準(zhǔn)備,籌,籌集更,多,多的資,金,金，試,計(jì),計(jì)算確,定,定邊際,資,資本成,本,本。,資金種類,目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),新籌資額,資本成本,長(zhǎng)期債務(wù),20%,10 000元以內(nèi),10 000-40 000元,40 000元以上,6%,7%,8%,優(yōu)先股,5%,2 500元以內(nèi),2 500元以上,10%,12%,普通股,75%,22 500以內(nèi),22 500-75 000,75 000以上,14%,15%,16%,11/1/2022,17,資金種類,目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),新籌資額,資本成本,籌資分界點(diǎn),長(zhǎng)期債務(wù),20%,10 000元以內(nèi),10 000-40 000元,40 000元以上,6%,7%,8%,50 000元,200 000,優(yōu)先股,5%,2 500元以內(nèi),2 500元以上,10%,12%,50 000,普通股,75%,22 500以內(nèi),22 500-75 000元,75 000以上,14%,15%,16%,30 000,100 000,11/1/2022,18,練習(xí)：,某,某企業(yè),擁,擁有長(zhǎng),期,期資金400萬元,，,，其中,長(zhǎng),長(zhǎng)期借,款,款60,萬,萬元，,長(zhǎng),長(zhǎng)期債,券,券100萬元,，,，普通,股,股240萬元,。,。由于,擴(kuò),擴(kuò)大經(jīng),營(yíng),營(yíng)規(guī)模,的,的需要,，,，擬籌,集,集新資,金,金。經(jīng),分,分析，,認(rèn),認(rèn)為籌,集,集新資,金,金后仍,應(yīng),應(yīng)保持,目,目前的,資,資本結(jié),構(gòu),構(gòu)，即,長(zhǎng),長(zhǎng)期借,款,款占15%，,長(zhǎng),長(zhǎng)期債,券,券占25%，,普,普通股,占,占60%，并,測(cè),測(cè)算出,了,了隨籌,資,資的增,加,加各種,資,資本成,本,本的變,化,化，,見,見下表,要求：,計(jì),計(jì)算邊,際,際資本,成,成本,資金種類,目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),新籌資額,資本成本,長(zhǎng)期借款,15%,45 000元以內(nèi),45 000-90 000元,90 000元以上,3%,5%,7%,長(zhǎng)期債券,25%,200 000元以內(nèi),200 000-400 000元,400 000元以上,10%,11%,12%,普通股,60%,300 000以內(nèi),300 000-600 000元,600 000以上,13%,14%,15%,11/1/2022,19,第二節(jié),杠,杠,桿,桿原理,一、杠,桿,桿效應(yīng),的,的含義,由于特,定,定費(fèi)用,的,的存在,而,而導(dǎo)致,的,的，當(dāng),某,某一財(cái),務(wù),務(wù)變量,以,以較小,幅,幅度變,動(dòng),動(dòng)時(shí)，,另,另一相,關(guān),關(guān)變量,會(huì),會(huì)以較,大,大幅度,變,變動(dòng)。,財(cái)務(wù)管,理,理中的,杠,杠桿效,應(yīng),應(yīng)有三,種,種形式,：,：財(cái)務(wù),杠,杠桿、,經(jīng),經(jīng)營(yíng)杠,桿,桿和復(fù),合,合杠桿,11/1/2022,20,二、經(jīng),營(yíng),營(yíng)杠桿,（一）,經(jīng),經(jīng)營(yíng)杠,桿,桿的概,念,念,又稱營(yíng),業(yè),業(yè)杠桿,，,，是指,由,由于存,在,在固定,生,生產(chǎn)經(jīng),營(yíng),營(yíng)成本,而,而使利,潤(rùn),潤(rùn)變動(dòng),率,率大于,業(yè),業(yè)務(wù)量,變,變動(dòng)率,的,的現(xiàn)象,。,。,例：某,公,公司資,料,料:P=100元b=20,元,元,項(xiàng)目,收入500010000