治理通貨緊縮與發(fā)展“二板市場(chǎng)”

_治理通貨緊縮與發(fā)展“二板市場(chǎng)” “二板市場(chǎng)”是相對(duì)主板市場(chǎng)而言、旨在為中小企業(yè)籌資服務(wù)而開(kāi)放的資本市場(chǎng)?！岸迨袌?chǎng)”對(duì)于正在遭遇通貨緊縮之痛的中國(guó)而言,不僅可以為中小企業(yè)提供一個(gè)重要的融資場(chǎng)所,有力地推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展,而且將有力地促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展,優(yōu)化資本市場(chǎng)的資源配置功能,加快結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐,并使有限的社會(huì)資源發(fā)揮最大的效益。而優(yōu)化資源配置和大力發(fā)展中小企業(yè)又正是治理中國(guó)通貨緊縮的一劑良方。因而,建立和發(fā)展中國(guó)內(nèi)地的“二板市場(chǎng)”,對(duì)于緩解當(dāng)前通貨緊縮的態(tài)勢(shì)具有特別重要的意義。 一、通貨緊縮遭遇中國(guó) 通貨緊縮(defation)這個(gè)名詞雖已被國(guó)內(nèi)外炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng),但它的確切定義卻很難在權(quán)威的經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典中找到。按照傳統(tǒng)的理解,通貨緊縮是一種貨幣現(xiàn)象,一般與通貨膨脹(inflation)相對(duì)而言,通貨膨脹是貨幣供應(yīng)過(guò)多而引起的物價(jià)上漲的態(tài)勢(shì),這種態(tài)勢(shì)不是偶然、一時(shí)的,而是成為經(jīng)濟(jì)走向、趨勢(shì)的物價(jià)上漲;通貨緊縮則是貨幣供應(yīng)不足引起的物價(jià)疲軟乃至下跌的態(tài)勢(shì),這種態(tài)勢(shì)同樣不是偶然、一時(shí)的,而是成為經(jīng)濟(jì)走向、趨勢(shì)的物價(jià)疲軟乃至下跌。但如果從世界經(jīng)濟(jì)史的角度來(lái)考察,通貨緊縮可以看成是一種比較“古典”的與經(jīng)濟(jì)衰退相伴隨的現(xiàn)象,它的典型特征是投資機(jī)會(huì)的減少和投資的邊際收益下降,與此對(duì)應(yīng),則是儲(chǔ)蓄的相對(duì)過(guò)剩。儲(chǔ)備大于投資,表現(xiàn)在市場(chǎng)上,就是產(chǎn)品過(guò)剩、開(kāi)工不足、失業(yè)增加和物價(jià)下跌;在金融領(lǐng)域,則是全社會(huì)信貸量的螺旋式緊縮。同時(shí),伴隨著物價(jià)水平的下降,實(shí)際利率在不斷提高。 通貨緊縮與通貨膨脹的另一個(gè)重要區(qū)別在于:通貨膨脹的財(cái)富再分配就其總額來(lái)說(shuō)是上升的,而通貨緊縮卻意味著財(cái)富總額打了一個(gè)折扣。從這個(gè)意義上說(shuō),通貨緊縮對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的危害,較之通貨膨脹有過(guò)之而無(wú)不及! 那么,中國(guó)當(dāng)前是否已經(jīng)遭遇通貨緊縮?對(duì)這一問(wèn)題的肯定回答似乎已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)學(xué)界的共識(shí)。一般認(rèn)為,中國(guó)的通貨緊縮現(xiàn)象主要表現(xiàn)在: 1、物價(jià)方面。社會(huì)商品零售價(jià)格指數(shù)漲幅從1994年的21.7%,降至1997年的0.8%,1998年111月又降至2.5%,11月份單月比去年同期下降了2.8%,這已是自1997年10月份以來(lái)連續(xù)13個(gè)月負(fù)增長(zhǎng);居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)漲幅也從1994年的24.1%,降至1997年的3.8%,1998年111月為0.8%;生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)也在持續(xù)回落,自1996年3月即開(kāi)始呈負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。 2、貨幣供給方面。1998年六月末,我國(guó)MO、M1、M2的增幅分別為6.6%、8.7%、14%,較去年同期分別下降了12.3、11.9、5.1個(gè)百分點(diǎn),到11月末,增幅雖有所回升,但仍比去年同期有較大的回落。與此同時(shí),物價(jià)水平降低抵消了五次降息的效果,實(shí)際利率仍然維持在較高水平。 3、社會(huì)消費(fèi)需求增長(zhǎng)趨緩。作為消費(fèi)需求的主要構(gòu)成部分,社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)率從1994年的30.15%逐漸降至1997年的11.1%,1998年前11個(gè)月增幅進(jìn)一步降至6.6%。由于居民實(shí)際收入增幅和預(yù)期收入的普遍下降,社會(huì)消費(fèi)嚴(yán)重不足,商品銷售不暢。 4、作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源動(dòng)力的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)乏力,其增加幅度自1993年的61.8%急落至1997年的10.1%。1998年19月,由于國(guó)家加大投資力度,增幅才略有回升達(dá)到20.0%。 5、投資與消費(fèi)增幅變小,共同導(dǎo)致了GDP的增長(zhǎng)勢(shì)頭減弱。我國(guó)GDP自1993年的13.49%持續(xù)下滑至1997年的8.8%,到了1998年,由于受國(guó)外反傾銷政策及東南亞、東亞金融危機(jī)的影響,國(guó)外需求增長(zhǎng)速度降低(據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì),今年111月,我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總額為2865億美元,比去年同期下降0.2%,其中出口1639億美元,比去年同期增長(zhǎng)0.2%;進(jìn)口1226億美元,比去年同期下降0.6%,這與去年高達(dá)20%的出口增長(zhǎng)率形成了強(qiáng)烈的反差)。 6、與投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降相伴的是迅速增長(zhǎng)的失業(yè)率。有統(tǒng)計(jì)表明,我國(guó)的實(shí)際失業(yè)率已達(dá)8%以上。雖然如此高的失業(yè)率與我國(guó)正在進(jìn)行的國(guó)企改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不無(wú)關(guān)系,但投資收益率降低、投資機(jī)會(huì)減少,國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的新增就業(yè)機(jī)會(huì)不足是更重要的原因。 綜觀種種跡象,我國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)1993年7月以來(lái)的緊縮政策之后,由于制度創(chuàng)新能量經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間釋放,已不足以支撐高速增長(zhǎng),加之外部環(huán)境惡化以致于外國(guó)需求增長(zhǎng)不足以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)需求的萎縮時(shí),國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)深層次的矛盾便可能以通貨緊縮的形式爆發(fā)出來(lái)。 二、發(fā)展“二板市場(chǎng)”,加快中小企業(yè)的健康發(fā)展 如何應(yīng)對(duì)通貨緊縮的挑戰(zhàn)?從政府已經(jīng)采取的財(cái)政、貨幣和消費(fèi)政策措施看,效果并不理想。 1、貨幣政策方面。為治理通貨緊縮,防止經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑,我國(guó)政府已采取了包括近三年來(lái)六次降息在內(nèi)的一系列擴(kuò)張性的貨幣政策,以啟動(dòng)消費(fèi)和增加投資。但從實(shí)施情況看,效果并不理想,何以如此?我們認(rèn)為,當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮時(shí)期,刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策是低效甚至無(wú)效的。其主要原因是中央銀行擴(kuò)張型貨幣政策受到傳導(dǎo)機(jī)制的阻滯。第一,盡管中央銀行可以通過(guò)貨幣政策工具的操作增加貨幣供應(yīng)量,進(jìn)而擴(kuò)大商業(yè)銀行的貸款能力,但是對(duì)于商業(yè)銀行是否將擴(kuò)大了的貸款能力變?yōu)樵黾淤J款的現(xiàn)實(shí),中央銀行并不能“牛不飲水強(qiáng)按頭”。商業(yè)銀行是否擴(kuò)大貸款取決于三個(gè)因素:一是貸款風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化造成貸款拖欠率升高時(shí),銀行將更容易滿足于國(guó)債或者上存準(zhǔn)備金的收益而不愿意增加貸款;二是銀行的財(cái)務(wù)狀況。如果銀行以前的不良資產(chǎn)較多,銀行的承受風(fēng)險(xiǎn)能力和意愿都將降低;三是整個(gè)銀行體系的健全情況。如果出現(xiàn)很多銀行破產(chǎn),整個(gè)銀行系統(tǒng)的貸款能力和意愿都將受到不良影響。第二,企業(yè)投資需求很難受到中央銀行擴(kuò)張型貨幣政策的拉動(dòng)。企業(yè)投資活動(dòng)取決于三個(gè)要素:投資收益、投資成本和對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森說(shuō)過(guò):“投資歸根結(jié)底是對(duì)未來(lái)的賭博,賭的是目前和未來(lái)的收益將大于目前和未來(lái)的成本”。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,投資收益和經(jīng)濟(jì)預(yù)期都會(huì)明顯降低,而中央銀行擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量、降低市場(chǎng)利率的操作又未見(jiàn)得會(huì)使企業(yè)的投資成本真正降低,因?yàn)橹灰虡I(yè)銀行不愿意貸款,即便利率降低,它們?nèi)匀豢梢酝ㄟ^(guò)改變貸款合同中的條款如提高抵押條件、提出將一定比例貸款返存銀行要求等使企業(yè)貸款的實(shí)際成本保持在較高水平。因此在這一時(shí)期,企業(yè)投資欲望并不會(huì)因貨幣政策的寬松而上升。第三,消費(fèi)支出更多地取決于對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期而不是貨幣政策的松緊度。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,隨著失業(yè)率的迅速增加,人們出于對(duì)未來(lái)生活產(chǎn)生憂慮,總消費(fèi)支出必然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。 2、財(cái)政政策方面。1998年以來(lái),國(guó)家已經(jīng)采取的一些擴(kuò)張性財(cái)政政策主要包括:把證券交易印花稅由0.5%降為0.4%;放寬了增值稅的“小納稅人”標(biāo)準(zhǔn);增發(fā)1000億國(guó)債,并配套1000億銀行貸款,以加大對(duì)農(nóng)林水利建設(shè)、交通通訊建設(shè)、城市基礎(chǔ)建設(shè)、城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造、國(guó)家直屬儲(chǔ)備糧庫(kù)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)實(shí)用房建設(shè)等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資。其目的是想通過(guò)政府的投資來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需,以帶動(dòng)企業(yè)的投資并拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但其對(duì)緩解通貨緊縮的實(shí)際影響仍然是令人懷疑的。其一,通過(guò)財(cái)政支出的政府投資效率不高,據(jù)北京安邦咨詢公司估計(jì),當(dāng)前中國(guó)居民每消費(fèi)人民幣1元,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是1.5元,而政府投資每1元,最后的產(chǎn)出只有0.44元的投資效益,可見(jiàn)政府?dāng)U大投資明顯不是長(zhǎng)久之計(jì);其二,中國(guó)的財(cái)政支出占GDP的比重下降,說(shuō)明財(cái)政政策對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用在減弱,為此要增加國(guó)家的財(cái)政收入,同時(shí)優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu),且應(yīng)把有限的財(cái)政收入首先滿足國(guó)家的社會(huì)公共職責(zé)職能。目前國(guó)家把大量的財(cái)政支出用于低效的政府投資和財(cái)政補(bǔ)貼,不利于市場(chǎng)的培育和發(fā)展。 3、刺激消費(fèi)方面。消費(fèi)需求是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的真正和持久的拉動(dòng)力,投資需求其實(shí)也是消費(fèi)需求的衍生物,在買方市場(chǎng)條件下尤其需要刺激的是消費(fèi)需求。目前中國(guó)存在消費(fèi)意愿不足的現(xiàn)象,而其原因是多方面的,如國(guó)有企業(yè)改革使工人下崗的數(shù)量不斷上升,人們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心不足,預(yù)期收入下降等;同時(shí),由于住房制度、醫(yī)療制度等改革使居民增加對(duì)遠(yuǎn)期消費(fèi)支出的預(yù)期,消費(fèi)支出的期限結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,使得當(dāng)前的消費(fèi)傾向降低。因此,啟動(dòng)消費(fèi)的手段就是要增加居民的即時(shí)消費(fèi)傾向,使遠(yuǎn)期消費(fèi)轉(zhuǎn)化為即期消費(fèi),其中增加居民收入是刺激消費(fèi)的首要辦法,因?yàn)椤耙胱屓嘶ǜ嗟腻X,就必須讓人有更多的錢”。同時(shí),消費(fèi)信貸也為此提供了一個(gè)手段。但目前發(fā)展消費(fèi)信貸的約束條件在于銀行對(duì)家庭的信譽(yù)和還款能力缺少信心,為此需要從法律上加強(qiáng)對(duì)借款人的約束,重建社會(huì)信用關(guān)系,以促進(jìn)消費(fèi)信貸的發(fā)展和消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。 既然國(guó)家已經(jīng)采取的以上政策措施在實(shí)踐中收效甚微,那么我們就有必要從另一個(gè)角度來(lái)考慮這個(gè)問(wèn)題。在此我們不妨借鑒供應(yīng)學(xué)派的有關(guān)政策選擇,從激發(fā)企業(yè)的活力特別是中小企業(yè)的活力入手,來(lái)啟動(dòng)經(jīng)濟(jì),引導(dǎo)中國(guó)走出通貨緊縮的困境。 發(fā)展中小企業(yè)對(duì)于治理通貨緊縮的意義,至少可以體現(xiàn)在以下幾方面: 1、中小企業(yè)就業(yè)容量巨大。企業(yè)大小規(guī)模的不同對(duì)勞動(dòng)力的吸納程度也不相同,一般而言,大企業(yè)就業(yè)比較穩(wěn)定,但就業(yè)成本較高,因?yàn)榇笃髽I(yè)資本和技術(shù)密集程度高;中小企業(yè)則不然,就業(yè)成本低但就業(yè)容量大。以同樣的固定資產(chǎn)投資看(1995年底),國(guó)有小企業(yè)占國(guó)有企業(yè)數(shù)量的85%,占用的國(guó)有資產(chǎn)僅17%,吸納的就業(yè)卻為74%,吸收的就業(yè)容量為大型國(guó)有企業(yè)的14倍;而以同樣的產(chǎn)值計(jì)算,中小型工業(yè)企業(yè)吸納的就業(yè)容量是大型工業(yè)企業(yè)的1.43倍。國(guó)外的情況也莫不如此:法國(guó)1985年有中小企業(yè)290萬(wàn)家,占全部企業(yè)的99%以上,其雇員占全國(guó)職工總數(shù)的60%,日本在1986年這一比例更是達(dá)到了80.7%! 2、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。目前,我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化率僅為20%,這種狀況,不僅制約著科技成果的產(chǎn)出,而且還制約著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)調(diào)整,進(jìn)而制約著我國(guó)綜合國(guó)力的提高。因此,對(duì)付通貨緊縮除了要從需求總量上入手外,還應(yīng)從結(jié)構(gòu)上進(jìn)行調(diào)整。美國(guó)90年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng),在相當(dāng)程度上得益于80年代所進(jìn)行的結(jié)構(gòu)調(diào)整。結(jié)構(gòu)調(diào)整主要任務(wù)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化,在工業(yè)結(jié)構(gòu)中要發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。美國(guó)的硅谷存在的高科技企業(yè)群大多是中小企業(yè),現(xiàn)代大企業(yè)正是從這些企業(yè)中孕育產(chǎn)生的。80年代以來(lái),美國(guó)科技項(xiàng)目的70%是由中小企業(yè)完成的。 3、引導(dǎo)民間投資,從源頭上刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我國(guó)集體、個(gè)體企業(yè)的投資總量占全社會(huì)投資總量的三分之一,其中絕大部分是中小企業(yè)進(jìn)行的投資,如前所述,當(dāng)前國(guó)家投資上升很快,但民間投資中卻因各種看淡預(yù)期而增長(zhǎng)較少。中國(guó)這么大的一個(gè)國(guó)家,光靠財(cái)政投資顯然是不夠的。能夠支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的力量,必須是具有活力的中小企業(yè)。 為了促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展,國(guó)家目前正在考慮制定中小企業(yè)法,營(yíng)造公平的環(huán)境;設(shè)立類似美國(guó)的中小企業(yè)管理局;設(shè)立專門的面向中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu);給予中小企業(yè)稅收上的優(yōu)惠等。更為重要的是,國(guó)家正在考慮在內(nèi)地也建立二板市場(chǎng),以極大地促進(jìn)中小企業(yè)的大發(fā)展。 二板市場(chǎng)對(duì)于中小企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面: 1、拓展中小企業(yè)的融資場(chǎng)所。從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,中小企業(yè)以直接融資為主,以社區(qū)或地方信用機(jī)構(gòu)提供的貸款為輔。我國(guó)大陸證券市場(chǎng)由于實(shí)行政府審批制和額度管理的方式,上市額度成為稀缺資源,且證券市場(chǎng)向國(guó)有大中型企業(yè)傾斜,大批中小型企業(yè)、民營(yíng)高科技企業(yè)的直接融資市場(chǎng)幾乎是一個(gè)真空地帶。而從目前情況看,資金不足是制約中小企業(yè)發(fā)展的主要因素。首先,與大企業(yè)相比,中小企業(yè)由于普遍缺乏擔(dān)保,資信較差,很難從普通的金融機(jī)構(gòu)融資,籌資成本也比較高;同時(shí),由于缺乏市場(chǎng)信貸手段及資產(chǎn)規(guī)模較小,中小企業(yè)要通過(guò)發(fā)行股票、債券等方式從資本市場(chǎng)獲得資金也非常困難。而如果不利用資本市場(chǎng),中小企業(yè)中的佼佼者是難于成長(zhǎng)壯大的。作為專為中小企業(yè)籌集資金而設(shè)立的二板市場(chǎng)將有效解決這一問(wèn)題。一方面,中小企業(yè)可通過(guò)二板市場(chǎng)獲得取得直接融資種種好處,另一方面,二板市場(chǎng)有效地降低了中小企業(yè)創(chuàng)立的“門檻”,鼓勵(lì)居民個(gè)人創(chuàng)辦和投資于中小企業(yè),這對(duì)于啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),解決就業(yè)問(wèn)題有著十分重要的意義。 2、為風(fēng)險(xiǎn)資本提供“退出機(jī)制”。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資目的不是控股,而是通過(guò)資金和技術(shù)援助取得部分股權(quán),促進(jìn)受資公司的發(fā)展,使資本增值。一旦受資公司發(fā)展起來(lái),股票可以上市,基金管理公司通過(guò)在股票市場(chǎng)出售股票,套現(xiàn)后再去尋找新的投資對(duì)象。但由于高科技企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)高、規(guī)模小、建立時(shí)間短等特點(diǎn),一般難以進(jìn)入一國(guó)的證券“主板”市場(chǎng)。許多西方國(guó)家根據(jù)本國(guó)的實(shí)際情況,在“主板”市場(chǎng)之外專門建立了二板市場(chǎng),進(jìn)入二板市場(chǎng)的企業(yè)基本上以高科技企業(yè)為主,如美國(guó),到1997年底,所有高科技上市公司中96%的因特網(wǎng)公司、92%的計(jì)算機(jī)軟件公司、82%的計(jì)算機(jī)制造公司和81%的電子通訊和生物技術(shù)公司在Nasdaq市場(chǎng)上市,與主板市場(chǎng)相比,在二板市場(chǎng)上上市的企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)和上市條件相對(duì)較低,從而為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的變現(xiàn)、退出提供了場(chǎng)所,使風(fēng)險(xiǎn)投資公司得以收回資金以投資新項(xiàng)目,并使高科技企業(yè)得到新的巨額融資渠道。 3、規(guī)范中小企業(yè)的運(yùn)作。二板市場(chǎng)的建立為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了安全的退出機(jī)制,從而大大促進(jìn)了對(duì)于中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。而風(fēng)險(xiǎn)資本并不是風(fēng)險(xiǎn)投資的全部,風(fēng)險(xiǎn)投資是以風(fēng)險(xiǎn)資本為載體包括風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的市場(chǎng)策劃、管理咨詢、投資理財(cái)?shù)榷喾矫娴募贤顿Y,即風(fēng)險(xiǎn)資本的投資通常是與管理等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素的投入同時(shí)進(jìn)行的,這對(duì)于中小企業(yè)規(guī)范、高效的運(yùn)作具有不可忽視的重要意義。此外,二板市場(chǎng)由于有現(xiàn)代資本市場(chǎng)一整套嚴(yán)格的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)保障措施,可以幫助中小企業(yè)迅速進(jìn)入規(guī)范化的管理和運(yùn)營(yíng)狀態(tài),從而大大提高新興企業(yè)的經(jīng)營(yíng)素質(zhì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,促使其作為規(guī)范的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體而健康發(fā)展。 4、促進(jìn)高科技企業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展,促進(jìn)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)工作。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,每天都會(huì)有大量的新興企業(yè)誕生,特別是新興的高科技企業(yè),它們一開(kāi)始很可能就是由科學(xué)家們提出的一個(gè)很好的創(chuàng)意,然后投入大量的智力和財(cái)力將其開(kāi)發(fā)成為具有應(yīng)用價(jià)值的產(chǎn)品和服務(wù),并最終將其投放市場(chǎng)形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模。在這一全過(guò)程中,有可能出現(xiàn)兩種情況,一是順利實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)化目標(biāo)從而先期占領(lǐng)市場(chǎng)并取得超額利潤(rùn);二是由于種種原因而中途夭折。如果我們沿用傳統(tǒng)的融資方式或者是完全依靠政府力量從事開(kāi)發(fā),顯然是不適應(yīng)的。特別是讓政府去承擔(dān)這種巨大的投資風(fēng)險(xiǎn),實(shí)在是一個(gè)不明智的做法。因此,以民間力量為主的風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)運(yùn)而生。但是,單一的風(fēng)險(xiǎn)投資難以解決風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中的問(wèn)題,“二板市場(chǎng)”的作用恰恰可以解決這一難題,它不僅大大豐富了風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵,使風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)民間資金的吞吐,獲得更為廣泛的成長(zhǎng)空間,而且可以將投資風(fēng)險(xiǎn)在資本市場(chǎng)上得以分散,從而使高科技新興企業(yè)既可以源源不斷地獲得足夠的資金支持,迅速形成國(guó)家經(jīng)濟(jì)的重要支撐力量,增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,又不致于因?yàn)槠渥陨淼某砷L(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn),直接蔓延到全社會(huì)。顯然,二板市場(chǎng)在金融資本和科學(xué)技術(shù)高度發(fā)達(dá)的今天,小則對(duì)于一個(gè)企業(yè),大則對(duì)于一個(gè)國(guó)家在未來(lái)迎接知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代挑戰(zhàn)的重要作用將是不言而喻。 三、如何建立與發(fā)展“二板市場(chǎng)” 1、建立二板市場(chǎng)的指導(dǎo)思想。建立中國(guó)的二板市場(chǎng),一為規(guī)范,二為發(fā)展。規(guī)范又有兩個(gè)方面,一是要建立完善多層次的證券市場(chǎng)架構(gòu),使之適應(yīng)不同層次的企業(yè)的股份制改造的需要;二是以規(guī)范起步,為A股市場(chǎng)的健康發(fā)展提供樣板,并承擔(dān)部分完善A股市場(chǎng)的任務(wù)。發(fā)展主要針對(duì)中小企業(yè)而言,二板市場(chǎng)要為中小企業(yè)的發(fā)展提供一個(gè)可靠的融資渠道、一個(gè)規(guī)范的資產(chǎn)重組場(chǎng)所,總之,二板市場(chǎng)應(yīng)該建設(shè)成一個(gè)其規(guī)則與世界規(guī)范的市場(chǎng)接軌的、充滿生機(jī)與活力的真正的投資場(chǎng)所。 2、二板市場(chǎng)的主要制度安排。上市機(jī)制上,二板市場(chǎng)的上市機(jī)制應(yīng)當(dāng)采用國(guó)際上通行的標(biāo)準(zhǔn)制,即根據(jù)業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)選擇上市公司,鼓勵(lì)擬上市公司將精力和資源運(yùn)用到搞好公司經(jīng)營(yíng)管理上去;股權(quán)結(jié)構(gòu)上,在二板市場(chǎng)上市的企業(yè)不再有所有制性質(zhì)的劃分,所有的股份都應(yīng)是同股、同權(quán)、同利的,無(wú)論是發(fā)起人股還是新發(fā)行股份,都是可以流通的部分;上市對(duì)象定位上,二板市場(chǎng)的上市對(duì)象主要是全國(guó)范圍內(nèi)具有較大發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)、特別是新興的高科技企業(yè);上市標(biāo)準(zhǔn)上根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn),開(kāi)辟二板市是為了給中小企業(yè)提供一個(gè)入市門檻較低的直接融資機(jī)會(huì),因此,大陸二板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)要低于主板市場(chǎng),發(fā)行的股本數(shù)額可在3000萬(wàn)股以下,集資數(shù)額在7000萬(wàn)元至1億元左右,發(fā)行前的盈利紀(jì)錄可適當(dāng)降低標(biāo)準(zhǔn);企業(yè)在二板市場(chǎng)掛牌的時(shí)間可定為5年,5年后已產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)可轉(zhuǎn)到A股市場(chǎng)上市,期內(nèi)未能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)則被剔出二板市場(chǎng);監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)上,由于在第二板市場(chǎng)上市的公司規(guī)模較小,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大,為了較好地保護(hù)投資人的利益,保證市場(chǎng)運(yùn)作質(zhì)量和效率,必須有更高的標(biāo)準(zhǔn),嚴(yán)格對(duì)公司和市場(chǎng)的監(jiān)管。 3、在現(xiàn)有場(chǎng)外交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)上建立和發(fā)展中國(guó)的二板市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)在我國(guó)已有了幾年的發(fā)展,并有了一定的股民基礎(chǔ)和市場(chǎng)規(guī)模,在此基礎(chǔ)上建立和發(fā)展中國(guó)的二板市場(chǎng),有以下幾個(gè)好處: 一是可以利用現(xiàn)成的技術(shù)與設(shè)備,大大降低二板市場(chǎng)的設(shè)立成本和建設(shè)周期?，F(xiàn)有的場(chǎng)外交易市場(chǎng)之中,有些市場(chǎng)的硬件設(shè)備是相當(dāng)先進(jìn)的,這些技術(shù)與設(shè)備若因關(guān)閉而被棄用,無(wú)疑是國(guó)家的一大損失。二是可以利用已經(jīng)積累起來(lái)的管理經(jīng)驗(yàn)和方法,使二板市場(chǎng)的建立有一個(gè)較高的起點(diǎn),能盡快發(fā)揮其效益。經(jīng)過(guò)四、五年的運(yùn)行與發(fā)展,現(xiàn)有的場(chǎng)外交易市場(chǎng)在市場(chǎng)監(jiān)管、交易運(yùn)行、股民管理等方面都積累了一定的經(jīng)驗(yàn),這對(duì)于未來(lái)二板市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)無(wú)疑是一筆不可多得的財(cái)富。 三是可以為妥善解決因關(guān)閉場(chǎng)外交易市場(chǎng)而帶來(lái)的一系列問(wèn)題找到一條可供選擇的重要出路。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),目前全國(guó)共有約300家企業(yè)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易,擁有股民約500萬(wàn),若完全關(guān)閉這些市場(chǎng),對(duì)掛牌企業(yè)與股民的處置是一個(gè)十分敏感的問(wèn)題。為妥善解決這一問(wèn)題,國(guó)家已提出了合并上市、標(biāo)購(gòu)等辦法,但用這些辦法來(lái)解決如此眾多的企業(yè)的問(wèn)題,在操作上顯然是難以兼顧的。在現(xiàn)有場(chǎng)外交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)上建立與發(fā)展二板市場(chǎng),可在保證質(zhì)量的前提下,吸收原場(chǎng)外交易市場(chǎng)中的一些公司來(lái)二板市場(chǎng)上市,既為二板市場(chǎng)提供了原始的上市公司基礎(chǔ)(如公司不合格,二板市場(chǎng)具有淘汰其出局的機(jī)制),也為清理整頓場(chǎng)外交易市場(chǎng)創(chuàng)造了條件,既發(fā)展和規(guī)范了市場(chǎng),又防范了金融風(fēng)險(xiǎn),這樣的事,何樂(lè)而不為! 參考文獻(xiàn):1陳淮主編:過(guò)剩經(jīng)濟(jì)!過(guò)剩經(jīng)濟(jì)?形勢(shì)與對(duì)策,經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,1998年8月第1版。2香港商報(bào):國(guó)家將制訂中小企業(yè)振興法,1998年10月12日。3北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心周其仁等:設(shè)立并逐步開(kāi)放全國(guó)性的為中小企業(yè)融資服務(wù)的資本市場(chǎng),聯(lián)辦研字98002號(hào)。4莫榮著:就業(yè):中國(guó)的世紀(jì)難題,經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,1998年5月第1版。5吳敬璉、汪丁丁:關(guān)于中國(guó)改革前途的對(duì)話,載財(cái)經(jīng)1998年11月號(hào)。6江蘇證券有限責(zé)任公司綜合研究所課題組,風(fēng)險(xiǎn)投資、二板市場(chǎng)與中小企業(yè)發(fā)展,載中國(guó)證券報(bào)1998年12月2日。7張維迎:中國(guó)股市的隱憂,在君安學(xué)術(shù)論壇上的發(fā)言,1998年6月。其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)思考J.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高?？蒲薪?jīng)費(fèi)的使用監(jiān)管機(jī)制J.黑龍江高教研究,2009(11).3.江軼.高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理若干問(wèn)題探析J.福建財(cái)會(huì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào),2010(4).4.李紅宇.高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理有效性探究J.財(cái)會(huì)通訊綜合(中),2009(1).5.石勉.對(duì)高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理和審計(jì)的探討J.經(jīng)濟(jì)師,2010(10).6.林大靜.構(gòu)建高?？蒲薪?jīng)費(fèi)內(nèi)部審計(jì)機(jī)制的思考J.審計(jì)月刊,2009(6).10_