第八章 資產(chǎn)證券化

《第八章 資產(chǎn)證券化》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《第八章 資產(chǎn)證券化（54頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、第八章資產(chǎn)證券化第八章資產(chǎn)證券化n學習提示學習提示n第一節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征第一節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征n第二節(jié)資產(chǎn)證券化的結構和運作流程第二節(jié)資產(chǎn)證券化的結構和運作流程n第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)證券化的風險管理資產(chǎn)證券化的風險管理學習提示學習提示資產(chǎn)證券化是創(chuàng)立由資產(chǎn)擔保的證券的融資過程，是一項創(chuàng)資產(chǎn)證券化是創(chuàng)立由資產(chǎn)擔保的證券的融資過程，是一項創(chuàng)新的融資技術。投資銀行在資產(chǎn)證券化中扮演著多重角色，新的融資技術。投資銀行在資產(chǎn)證券化中扮演著多重角色，體現(xiàn)了它發(fā)現(xiàn)價值、創(chuàng)造價值的能力。本章概述資產(chǎn)證券化體現(xiàn)了它發(fā)現(xiàn)價值、創(chuàng)造價值的能力。本章概述資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展，分析資產(chǎn)證券化的特征，介紹資

2、產(chǎn)證券化的的產(chǎn)生和發(fā)展，分析資產(chǎn)證券化的特征，介紹資產(chǎn)證券化的基本結構和運作流程，討論資產(chǎn)證券化風險管理的基本原基本結構和運作流程，討論資產(chǎn)證券化風險管理的基本原理。理。 n一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵n二、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展二、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展n三、資產(chǎn)證券化的特征三、資產(chǎn)證券化的特征第一節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征第一節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征 第一節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征第一節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征 一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵lGardener(1991) Gardener(1991) ：資產(chǎn)證券化是儲蓄者與借款者通過金：資產(chǎn)證券化是儲蓄者與借款者通過金融市

3、場得以部分或全部地匹配的一個過程或工具。在這里，融市場得以部分或全部地匹配的一個過程或工具。在這里，開放的市場信譽（通過金融市場）取代了由銀行或其他金開放的市場信譽（通過金融市場）取代了由銀行或其他金融機構提供的封閉市場信譽。融機構提供的封閉市場信譽。 融資證券化融資證券化一級證券化一級證券化 廣義廣義 目前資本市場上所稱的資產(chǎn)證券化目前資本市場上所稱的資產(chǎn)證券化二級證券化二級證券化 l美國證券和交易委員會：資產(chǎn)證券是指主要有現(xiàn)金流支持美國證券和交易委員會：資產(chǎn)證券是指主要有現(xiàn)金流支持的，這個現(xiàn)金流是由一組應收賬款或其他金融資產(chǎn)構成的的，這個現(xiàn)金流是由一組應收賬款或其他金融資產(chǎn)構成的資產(chǎn)池提供

4、的，并通過條款確保資產(chǎn)在一個限定的時間內(nèi)資產(chǎn)池提供的，并通過條款確保資產(chǎn)在一個限定的時間內(nèi)轉換成現(xiàn)金以及擁有必要的權力，這種證券也可以是由那轉換成現(xiàn)金以及擁有必要的權力，這種證券也可以是由那些能夠通過服務條款或者具有合適的分配程序給證券持有些能夠通過服務條款或者具有合適的分配程序給證券持有人提供收入的資產(chǎn)支持的證券。人提供收入的資產(chǎn)支持的證券。l“證券化之父證券化之父” ” 的美國耶魯大學法博齊教授的美國耶魯大學法博齊教授 ：資產(chǎn)證券：資產(chǎn)證券化可以被廣泛地定義為一個過程，通過這個過程將具有共化可以被廣泛地定義為一個過程，通過這個過程將具有共同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應收賬款和同

5、特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應收賬款和其他不流動的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的其他不流動的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的帶息證券。帶息證券。 l狹義的資產(chǎn)證券化（狹義的資產(chǎn)證券化（asset securitization）是指將缺乏）是指將缺乏流動性但可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預見未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，按照流動性但可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預見未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，按照某種共同特征分類，形成資產(chǎn)組合，并以這些資產(chǎn)為擔保某種共同特征分類，形成資產(chǎn)組合，并以這些資產(chǎn)為擔保發(fā)行可在二級市場上交易的固定收益證券，據(jù)以融通資金發(fā)行可在二級市場上交易的固定收益證券，據(jù)以融通資金的技術和過程的技術和過程。

6、二、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展二、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展l（一）資產(chǎn)證券化的起源（一）資產(chǎn)證券化的起源 19681968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行抵押擔保證券，年，美國政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行抵押擔保證券，標志著資產(chǎn)證券化的問世。標志著資產(chǎn)證券化的問世。 l（二）資產(chǎn)證券化的發(fā)展（二）資產(chǎn)證券化的發(fā)展 2020世紀世紀8080年代以來，資產(chǎn)證券化在美國迅速發(fā)展。至今，年代以來，資產(chǎn)證券化在美國迅速發(fā)展。至今，證券化的資產(chǎn)已遍及租金、版權、專利費、信用卡應收賬證券化的資產(chǎn)已遍及租金、版權、專利費、信用卡應收賬款、汽車貸款、公路收費等廣泛領域?？睢⑵囐J款、公路收費等廣泛領域。 除美國之外，歐洲

7、是資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的地區(qū)。英國除美國之外，歐洲是資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的地區(qū)。英國是歐洲資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的國家。法國在歐洲資產(chǎn)證券是歐洲資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的國家。法國在歐洲資產(chǎn)證券化市場的排位僅次于英國。除歐洲市場以外的其他地區(qū)，化市場的排位僅次于英國。除歐洲市場以外的其他地區(qū)，如加拿大、拉美，亞洲等地區(qū)的資產(chǎn)證券化發(fā)展速度也很如加拿大、拉美，亞洲等地區(qū)的資產(chǎn)證券化發(fā)展速度也很快?？臁?圖8-1 美國資產(chǎn)擔保證券的發(fā)行額資料來源：http:/ 世界市場上CBO發(fā)行情況的條形統(tǒng)計圖（2003/05/012005/08/18） 三、資產(chǎn)證券化的特征三、資產(chǎn)證券化的特征l（一）證券化資產(chǎn)的特征（一）

8、證券化資產(chǎn)的特征（1）資產(chǎn)必須具備一定的同質(zhì)性，未來產(chǎn)生可預測的且穩(wěn)定的現(xiàn)）資產(chǎn)必須具備一定的同質(zhì)性，未來產(chǎn)生可預測的且穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，或有明確約定的支付模式，這種約定必須是契約性質(zhì)金流量，或有明確約定的支付模式，這種約定必須是契約性質(zhì)的；的；（2）有良好的信用記錄，違約率低；）有良好的信用記錄，違約率低；（3）本息的償還完全分攤于整個資產(chǎn)存續(xù)期間；）本息的償還完全分攤于整個資產(chǎn)存續(xù)期間；（4）資產(chǎn)的債務人或貸款的借款人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計分布；）資產(chǎn)的債務人或貸款的借款人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計分布；（5）資產(chǎn)的抵押物有較高的清算價值或對債務人的效用很高；）資產(chǎn)的抵押物有較高的清算價值或對債

9、務人的效用很高；（6）有可理解的信用特征。資產(chǎn)的合同標準規(guī)范，條款清晰明確，）有可理解的信用特征。資產(chǎn)的合同標準規(guī)范，條款清晰明確，避免不合規(guī)范的合同和因合同條款缺乏有效性、完備性而造成避免不合規(guī)范的合同和因合同條款缺乏有效性、完備性而造成利益上的損失；利益上的損失；（7）資產(chǎn)的平均償還期至少為一年）資產(chǎn)的平均償還期至少為一年 （二）資產(chǎn)證券化融資方式的特點（二）資產(chǎn)證券化融資方式的特點1一種結構型的融資方式一種結構型的融資方式 對證券化的基礎資產(chǎn)進行分解：按照資產(chǎn)的期限、利對證券化的基礎資產(chǎn)進行分解：按照資產(chǎn)的期限、利率等特點，對資產(chǎn)進行分解、組合和定價，并重新分配風率等特點，對資產(chǎn)進行分解

10、、組合和定價，并重新分配風險與收益險與收益 對銀行的中介功能進行分解：將過去由銀行一家承擔對銀行的中介功能進行分解：將過去由銀行一家承擔的發(fā)放貸款、持有貸款、監(jiān)督貸款使用和回收貸款本息等的發(fā)放貸款、持有貸款、監(jiān)督貸款使用和回收貸款本息等業(yè)務轉化為多家機構共同參與的活動業(yè)務轉化為多家機構共同參與的活動 2一種收入導向型的融資方式一種收入導向型的融資方式 資產(chǎn)證券化的融資方式是憑借進行證券化的基礎資產(chǎn)資產(chǎn)證券化的融資方式是憑借進行證券化的基礎資產(chǎn)的未來收益來融資的未來收益來融資 投資者在決定是否購買資產(chǎn)擔保證券時，主要依據(jù)的投資者在決定是否購買資產(chǎn)擔保證券時，主要依據(jù)的是基礎資產(chǎn)的質(zhì)量、未來現(xiàn)金收

11、入流的可靠性和穩(wěn)定性是基礎資產(chǎn)的質(zhì)量、未來現(xiàn)金收入流的可靠性和穩(wěn)定性 3一種表外融資方式一種表外融資方式資產(chǎn)證券化融資一般要求將證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)持有資產(chǎn)證券化融資一般要求將證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)持有者的資產(chǎn)負債表中剔除者的資產(chǎn)負債表中剔除 4一種低成本的融資方式一種低成本的融資方式 資產(chǎn)證券化運用成熟的交易架構和信用增級手段，改善了證資產(chǎn)證券化運用成熟的交易架構和信用增級手段，改善了證券發(fā)行的條件；較高信用等級的資產(chǎn)擔保證券在發(fā)行時不必通券發(fā)行的條件；較高信用等級的資產(chǎn)擔保證券在發(fā)行時不必通過折價銷售，或者提高發(fā)行利率等增加成本的手段來吸引投資過折價銷售，或者提高發(fā)行利率等增加成本的手段來吸引投

12、資者的投資意愿者的投資意愿 。一般情況下，資產(chǎn)擔保證券總能以高于或等于。一般情況下，資產(chǎn)擔保證券總能以高于或等于面值的價格發(fā)行，支付的手續(xù)費也比原始權益人發(fā)行類似證券面值的價格發(fā)行，支付的手續(xù)費也比原始權益人發(fā)行類似證券低。低。 5一種低風險的融資方式一種低風險的融資方式有別于產(chǎn)權融資的資產(chǎn)融資有別于產(chǎn)權融資的資產(chǎn)融資 ：資產(chǎn)擔保證券權益的償還不：資產(chǎn)擔保證券權益的償還不是以公司產(chǎn)權為基礎，而僅以被證券化的資產(chǎn)為限是以公司產(chǎn)權為基礎，而僅以被證券化的資產(chǎn)為限分散借貸分散借貸 ：通過資產(chǎn)證券化，發(fā)起人持有的金融資產(chǎn)轉化：通過資產(chǎn)證券化，發(fā)起人持有的金融資產(chǎn)轉化為證券在市場上交易，實際是發(fā)起人最初

13、貸出去的款項在市場為證券在市場上交易，實際是發(fā)起人最初貸出去的款項在市場上交易，這樣就把原來由發(fā)起人獨家承擔的資產(chǎn)風險分散給多上交易，這樣就把原來由發(fā)起人獨家承擔的資產(chǎn)風險分散給多家投資者承擔，從而起到了降低借貸風險的作用家投資者承擔，從而起到了降低借貸風險的作用 n一、資產(chǎn)證券化的種類一、資產(chǎn)證券化的種類n二、資產(chǎn)證券化的參與者二、資產(chǎn)證券化的參與者n三、資產(chǎn)證券化的運作流程三、資產(chǎn)證券化的運作流程n四、投資銀行在資產(chǎn)證券化中的作用四、投資銀行在資產(chǎn)證券化中的作用 第二節(jié)資產(chǎn)證券化的結構和運作流程第二節(jié)資產(chǎn)證券化的結構和運作流程第二節(jié)資產(chǎn)證券化的結構和運作流程第二節(jié)資產(chǎn)證券化的結構和運作流程

14、 1過手證券（過手證券（pass-through securities）資產(chǎn)組合實現(xiàn)了真實銷售，其所有權屬于投資人。它不再屬于發(fā)資產(chǎn)組合實現(xiàn)了真實銷售，其所有權屬于投資人。它不再屬于發(fā)起人的債務義務，不在其資產(chǎn)負債表上反映，而是進行表外處理。起人的債務義務，不在其資產(chǎn)負債表上反映，而是進行表外處理。 過手證券的一個主要特點是：資產(chǎn)池中的資產(chǎn)組合可以被債務人過手證券的一個主要特點是：資產(chǎn)池中的資產(chǎn)組合可以被債務人不受懲罰地在到期日之前的任何時間提前償還，從而使得過手證不受懲罰地在到期日之前的任何時間提前償還，從而使得過手證券的現(xiàn)金流具有不確定性。券的現(xiàn)金流具有不確定性。 2資產(chǎn)支持證券（資產(chǎn)支持

15、證券（asset-backed securities） 資產(chǎn)支持證券屬于發(fā)起人的負債義務，作為抵押的資產(chǎn)組合一般資產(chǎn)支持證券屬于發(fā)起人的負債義務，作為抵押的資產(chǎn)組合一般在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表上反映，但是由抵押物產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表上反映，但是由抵押物產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不一定用于支付資產(chǎn)支持債券的本金和利息，發(fā)起人的其他收入也一定用于支付資產(chǎn)支持債券的本金和利息，發(fā)起人的其他收入也可用于支付本金和利息?？捎糜谥Ц侗窘鸷屠?。 3轉遞證券（轉遞證券（pay-through securities）轉遞證券與過手證券的最大區(qū)別在于它根據(jù)投資者對風險、收轉遞證券與過手證券的最大區(qū)別在于它根據(jù)投

16、資者對風險、收益和期限等的不同偏好，對基礎資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行了益和期限等的不同偏好，對基礎資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行了重新安排和分配，使本金和利息的償付機制發(fā)生了變化。重新安排和分配，使本金和利息的償付機制發(fā)生了變化。 4抵押擔保證券（抵押擔保證券（collateral mortgage obligations，CMO）抵押擔保證券是一種多層次的轉遞證券，其核心技術在于利抵押擔保證券是一種多層次的轉遞證券，其核心技術在于利用長期的、每月支付的抵押現(xiàn)金流去創(chuàng)造短、中、長期不同級用長期的、每月支付的抵押現(xiàn)金流去創(chuàng)造短、中、長期不同級別的證券。別的證券。 5剝離式擔保證券（剝離式擔保證券（sep

17、arate tradings of registered interest and principal of securities, STRIPS）剝離式擔保證券把基礎擔保品產(chǎn)生的現(xiàn)金流分割后在證券持剝離式擔保證券把基礎擔保品產(chǎn)生的現(xiàn)金流分割后在證券持有者之間按比例攤銷。其形式是只獲得利息類證券（有者之間按比例攤銷。其形式是只獲得利息類證券（IO）和只）和只獲得本金類證券（獲得本金類證券（PO） 。即用一筆抵押貸款同時發(fā)行兩種利率。即用一筆抵押貸款同時發(fā)行兩種利率不同的債券，抵押貸款產(chǎn)生的本金和利息按不同比例支付給兩不同的債券，抵押貸款產(chǎn)生的本金和利息按不同比例支付給兩類債券的持有人。類債券的

18、持有人。 二、資產(chǎn)證券化的參與者二、資產(chǎn)證券化的參與者l1 1發(fā)起人發(fā)起人( (也稱原始權益人也稱原始權益人 ) ) 職責：確定證券化的基礎資產(chǎn)，并真實出售給職責：確定證券化的基礎資產(chǎn)，并真實出售給SPV SPV 發(fā)起人主要有金融公司、商業(yè)銀行、儲蓄機構、計算機公司、發(fā)起人主要有金融公司、商業(yè)銀行、儲蓄機構、計算機公司、航空公司、制造企業(yè)、保險公司和證券公司等航空公司、制造企業(yè)、保險公司和證券公司等 l2 2服務人服務人 職責：受托管理證券化基礎資產(chǎn)，監(jiān)督債務人履行合同，向其職責：受托管理證券化基礎資產(chǎn)，監(jiān)督債務人履行合同，向其收取到期本金和利息，以及追索過期的應收賬款等相關活動收取到期本金和

19、利息，以及追索過期的應收賬款等相關活動 服務人通?？梢杂砂l(fā)起人或者其附屬公司來擔任服務人通?？梢杂砂l(fā)起人或者其附屬公司來擔任 l3 3發(fā)行人發(fā)行人 職責：按真實銷售標準從發(fā)起人處購買基礎資產(chǎn)，負責資產(chǎn)的職責：按真實銷售標準從發(fā)起人處購買基礎資產(chǎn)，負責資產(chǎn)的重新組合，委托信用增級機構或自身對基礎資產(chǎn)進行信用增級，重新組合，委托信用增級機構或自身對基礎資產(chǎn)進行信用增級，聘請評級機構，選擇服務人、受托管理人等為交易服務的中介機聘請評級機構，選擇服務人、受托管理人等為交易服務的中介機構，選擇承銷商代為發(fā)行資產(chǎn)擔保證券構，選擇承銷商代為發(fā)行資產(chǎn)擔保證券 發(fā)行人可以是專營資產(chǎn)證券化業(yè)務的專業(yè)機構，也可以是

20、信托發(fā)行人可以是專營資產(chǎn)證券化業(yè)務的專業(yè)機構，也可以是信托機構機構 l4 4承銷商承銷商 承銷商負責安排證券的初次發(fā)行，同時監(jiān)控和支持這些證券在承銷商負責安排證券的初次發(fā)行，同時監(jiān)控和支持這些證券在二級市場上的交易二級市場上的交易 l5 5信用評級機構信用評級機構 職責：對資產(chǎn)擔保證券進行評級，為投資者建立一個明確職責：對資產(chǎn)擔保證券進行評級，為投資者建立一個明確的，可以被理解和接受的信用標準，同時其嚴格的評級程序和的，可以被理解和接受的信用標準，同時其嚴格的評級程序和標準為投資者提供了最佳保護標準為投資者提供了最佳保護 6 6信用增級機構信用增級機構 職責：減少資產(chǎn)擔保證券整體風險，提高資產(chǎn)

21、擔保證券的職責：減少資產(chǎn)擔保證券整體風險，提高資產(chǎn)擔保證券的資信等級，提高其定價和上市能力，降低發(fā)行成本資信等級，提高其定價和上市能力，降低發(fā)行成本 信用增級機構一般由發(fā)行人或第三方擔任信用增級機構一般由發(fā)行人或第三方擔任l7 7受托管理人受托管理人 職責：負責收取和保存記錄資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，在職責：負責收取和保存記錄資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，在扣除一定的服務費后，將本金和利息支付給資產(chǎn)擔保證券的投扣除一定的服務費后，將本金和利息支付給資產(chǎn)擔保證券的投資者資者 l8 8投資人投資人 投資資產(chǎn)擔保證券的投資者一般有：銀行、保險公司、養(yǎng)投資資產(chǎn)擔保證券的投資者一般有：銀行、保險公司、養(yǎng)老基金、

22、投資基金、其他公司以及少數(shù)的散戶投資者老基金、投資基金、其他公司以及少數(shù)的散戶投資者l其他參與者其他參與者 對發(fā)行資產(chǎn)擔保證券提供咨詢和相關服務的會計師事務所、對發(fā)行資產(chǎn)擔保證券提供咨詢和相關服務的會計師事務所、律師事務所等機構律師事務所等機構 三、資產(chǎn)證券化的運作流程三、資產(chǎn)證券化的運作流程以銀行的貸款證券化為例，資產(chǎn)證券化的運作流程包括以下幾個基本環(huán)以銀行的貸款證券化為例，資產(chǎn)證券化的運作流程包括以下幾個基本環(huán)節(jié)：節(jié)：l1發(fā)起貸款和形成貸款組合發(fā)起貸款和形成貸款組合貸款銀行必須對貸款抵押財產(chǎn)進行評估，與借款者簽訂貸款合同，辦妥貸款銀行必須對貸款抵押財產(chǎn)進行評估，與借款者簽訂貸款合同，辦妥抵

23、押手續(xù)。抵押手續(xù)。貸款銀行要根據(jù)自身的融資需求，確定信貸資產(chǎn)證券化的目標數(shù)量，貸款銀行要根據(jù)自身的融資需求，確定信貸資產(chǎn)證券化的目標數(shù)量，將具有某些共同特征的貸款重新組合，即將有關單項貸款按期限、利率、將具有某些共同特征的貸款重新組合，即將有關單項貸款按期限、利率、抵押物、貸款質(zhì)量等特征進行重組，形成資產(chǎn)池。抵押物、貸款質(zhì)量等特征進行重組，形成資產(chǎn)池。 l2出售貸款出售貸款真實出售，或無追索權的出售真實出售，或無追索權的出售 追索權的貸款出售，未實現(xiàn)真正的出售追索權的貸款出售，未實現(xiàn)真正的出售特殊目的實體（特殊目的實體（SPV）購買貸款組合后，要將貸款管理與償還服務的工作）購買貸款組合后，要將

24、貸款管理與償還服務的工作委托服務人辦理，雙方簽訂貸款服務合同委托服務人辦理，雙方簽訂貸款服務合同 l3設計證券交易結構設計證券交易結構發(fā)行人要根據(jù)貸款組合信用質(zhì)量的評估和現(xiàn)金流量的分析，對來自發(fā)行人要根據(jù)貸款組合信用質(zhì)量的評估和現(xiàn)金流量的分析，對來自貸款組合的現(xiàn)金流量進行重新分配，設計具有不同期限、面額，不同風險貸款組合的現(xiàn)金流量進行重新分配，設計具有不同期限、面額，不同風險級別，不同利率水平和形式，不同支付次序的證券級別，不同利率水平和形式，不同支付次序的證券 l4信用增級信用增級信用增級的程度和數(shù)量需要根據(jù)貸款組合信用風險的評估信用增級的程度和數(shù)量需要根據(jù)貸款組合信用風險的評估（參照類似貸

25、款的歷史違約比率或損失比率）來確定，通常是（參照類似貸款的歷史違約比率或損失比率）來確定，通常是這些資產(chǎn)預期損失金額的若干倍。常見形式有：這些資產(chǎn)預期損失金額的若干倍。常見形式有： (1)第三方擔保（第三方信用支持）第三方擔保（第三方信用支持） (2) 超額抵押超額抵押 (3)對發(fā)行人的追索權（全部或部分追索權）對發(fā)行人的追索權（全部或部分追索權） (4)優(yōu)先或附屬（次級）證券結構優(yōu)先或附屬（次級）證券結構 (5)現(xiàn)金儲備現(xiàn)金儲備l5資產(chǎn)證券信用評級資產(chǎn)證券信用評級 資產(chǎn)擔保證券的評級重點是證券化融資結構的償債能力，主資產(chǎn)擔保證券的評級重點是證券化融資結構的償債能力，主要考慮證券化基礎資產(chǎn)的信

26、用風險要考慮證券化基礎資產(chǎn)的信用風險 l6發(fā)行證券發(fā)行證券 發(fā)行人與證券承銷機構達成證券承銷協(xié)議，由證券承銷商向投發(fā)行人與證券承銷機構達成證券承銷協(xié)議，由證券承銷商向投資者出售證券。證券發(fā)行完畢后即可上市交易。資者出售證券。證券發(fā)行完畢后即可上市交易。l7資產(chǎn)管理資產(chǎn)管理 受托管理人要監(jiān)督貸款服務人的行為，定期審查有關貸款組受托管理人要監(jiān)督貸款服務人的行為，定期審查有關貸款組合情況的信息資料，負責記錄、接收由貸款服務人轉交的現(xiàn)金收入，合情況的信息資料，負責記錄、接收由貸款服務人轉交的現(xiàn)金收入，并存入專門賬戶進行管理并存入專門賬戶進行管理 。由于從貸款組合收取的現(xiàn)金流和對證。由于從貸款組合收取的

27、現(xiàn)金流和對證券投資者支付的現(xiàn)金流在時間和數(shù)量上往往存在差異券投資者支付的現(xiàn)金流在時間和數(shù)量上往往存在差異 ，受托管，受托管理人在按規(guī)定向投資者支付款項之前，將負責對收到的貸款組合現(xiàn)理人在按規(guī)定向投資者支付款項之前，將負責對收到的貸款組合現(xiàn)金流或提前償付的款項進行短期投資，以獲取收益，增加證券化資金流或提前償付的款項進行短期投資，以獲取收益，增加證券化資產(chǎn)的收入。產(chǎn)的收入。l8支付證券本息支付證券本息 受托管理人根據(jù)特殊目的實體的委托，在規(guī)定的每一證券償受托管理人根據(jù)特殊目的實體的委托，在規(guī)定的每一證券償付時間內(nèi)，向投資者轉遞證券本息。資產(chǎn)擔保證券全部償付完畢后，付時間內(nèi)，向投資者轉遞證券本息。

28、資產(chǎn)擔保證券全部償付完畢后，如果資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收入還有剩余，則這些剩余收入將返還給交易如果資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收入還有剩余，則這些剩余收入將返還給交易發(fā)起人。發(fā)起人。 四、投資銀行在資產(chǎn)證券化中的作用四、投資銀行在資產(chǎn)證券化中的作用1充當資產(chǎn)擔保證券的承銷商充當資產(chǎn)擔保證券的承銷商 2充當咨詢顧問充當咨詢顧問3創(chuàng)設特殊目的實體（創(chuàng)設特殊目的實體（SPV）4為證券提供信用增級為證券提供信用增級 5擔任受托管理人擔任受托管理人 6自身作為資產(chǎn)擔保證券的投資者自身作為資產(chǎn)擔保證券的投資者 第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)證券化的風險管理資產(chǎn)證券化的風險管理n一、資產(chǎn)證券化的風險與風險識別一、資產(chǎn)證券化的風險與風險識別n

29、二、資產(chǎn)證券化風險的控制二、資產(chǎn)證券化風險的控制第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)證券化的風險管理資產(chǎn)證券化的風險管理一、資產(chǎn)證券化的風險與風險識別一、資產(chǎn)證券化的風險與風險識別（一）提前償付風險（一）提前償付風險借款人不受懲罰地提前償還貸款，貸款人因許可這種借款人不受懲罰地提前償還貸款，貸款人因許可這種提前支付的權利而承受的風險。提前支付的權利而承受的風險。 評估方法包括有條件的提前償付率（評估方法包括有條件的提前償付率（conditional prepayment rate，CPR）和美國公共證券業(yè)協(xié)會（）和美國公共證券業(yè)協(xié)會（the public securities association，PSA）提

30、前償付基準。）提前償付基準。 CPR是一種年度化的提前償付率，取決于基礎資產(chǎn)組合的是一種年度化的提前償付率，取決于基礎資產(chǎn)組合的性質(zhì)以及當前的和預期的未來經(jīng)濟環(huán)境。為估計每月的提前償性質(zhì)以及當前的和預期的未來經(jīng)濟環(huán)境。為估計每月的提前償付情況，需要把付情況，需要把CPR轉換為月度化的比率，一般稱為每月提前轉換為月度化的比率，一般稱為每月提前償付率償付率(single-monthly mortality rate，SMMR)。轉換公式是：。轉換公式是： SMMR=1(1CPR)1/12PSA提前償付基準假設新發(fā)起的抵押貸款的提前償付率較提前償付基準假設新發(fā)起的抵押貸款的提前償付率較低，而隨著時間

31、的推移，提前償付率將遞增。具體而言，低，而隨著時間的推移，提前償付率將遞增。具體而言，PSA基準假設對于基準假設對于30年期抵押貸款來說，其第一個月的年期抵押貸款來說，其第一個月的CPR為為0.2%，在前，在前30個月內(nèi)，個月內(nèi)，CPR每月增加每月增加0.2%，直到達到每年，直到達到每年6%為止，其后則一直保持為每年為止，其后則一直保持為每年6%。這一方法稱為。這一方法稱為“100% PSA”或或“100 PSA”。因此，更慢或更快的提前償付率則稱為。因此，更慢或更快的提前償付率則稱為PSA的某一百分比。比如，的某一百分比。比如，“60 PSA”表示是表示是PSA基準提前償付率基準提前償付率的

32、的60%，而，而“200PSA” 則表示是則表示是PSA基準提前償付率的兩倍?；鶞侍崆皟敻堵实膬杀?。 PSA方法下的方法下的CPR可以用轉換公式轉換成可以用轉換公式轉換成SMM，其中，其中t表示時間，以月衡量：表示時間，以月衡量：1t30SMMR=1(16%*(t30)1/12 t 30 SMMR=1(16%)1/12 =0.00514 造成提前支付行為的因素最主要的是造成提前支付行為的因素最主要的是抵押利率的變動抵押利率的變動 。抵押利率的變動對提前支付行為的影響在國內(nèi)外有所區(qū)別。抵押利率的變動對提前支付行為的影響在國內(nèi)外有所區(qū)別。國外，當市場利率下降時，就會導致借款人提前償付，轉國外，當市

33、場利率下降時，就會導致借款人提前償付，轉而借入利率更低的貸款，但是國內(nèi)借款人由于缺少其他融而借入利率更低的貸款，但是國內(nèi)借款人由于缺少其他融資模式，市場利率下降并不會導致大規(guī)模的還貸，反而是資模式，市場利率下降并不會導致大規(guī)模的還貸，反而是當市場利率上升時，國內(nèi)借款人傾向于提前還貸。當市場利率上升時，國內(nèi)借款人傾向于提前還貸。（二）信用風險（二）信用風險（三）證券化風險（三）證券化風險1第三方風險第三方風險（1）發(fā)起人風險如果資產(chǎn)的出售者提供資產(chǎn)管理服務（即同）發(fā)起人風險如果資產(chǎn)的出售者提供資產(chǎn)管理服務（即同時充當服務人），可能存在的風險是發(fā)起人的整體業(yè)務和用作時充當服務人），可能存在的風險是

34、發(fā)起人的整體業(yè)務和用作證券化的資產(chǎn)之間存在高度相關性，發(fā)起人有可能出現(xiàn)不利于證券化的資產(chǎn)之間存在高度相關性，發(fā)起人有可能出現(xiàn)不利于投資者利益的行為。投資者利益的行為。發(fā)起人的信用級別對資產(chǎn)擔保證券的發(fā)行具有間接的影響，發(fā)起人的信用級別對資產(chǎn)擔保證券的發(fā)行具有間接的影響，如果同時兼任服務人，則其信用級別更會對證券化的風險產(chǎn)生如果同時兼任服務人，則其信用級別更會對證券化的風險產(chǎn)生影響。影響。（2）信用增級機構風險由于信用增級機構的參與，將信用增）信用增級機構風險由于信用增級機構的參與，將信用增級機構自身的風險帶進了證券化交易結構中級機構自身的風險帶進了證券化交易結構中 （3）受托管理人風險）受托管

35、理人風險 受托管理人的行為會影響已經(jīng)被收集起來受托管理人的行為會影響已經(jīng)被收集起來的的由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流的安全和傳遞到投資者手里的時間的的由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流的安全和傳遞到投資者手里的時間順序。順序。 2法律風險法律風險交易合法是一個最基本的前提。在分析資產(chǎn)證券化交易時，交易合法是一個最基本的前提。在分析資產(chǎn)證券化交易時，最基本的法律問題主要有：最基本的法律問題主要有：SPV的破產(chǎn)隔離；的破產(chǎn)隔離；SPV對于抵押資對于抵押資產(chǎn)的毋庸置疑的所有權；投資者對于抵押資產(chǎn)的權益和權力；產(chǎn)的毋庸置疑的所有權；投資者對于抵押資產(chǎn)的權益和權力；反映達成協(xié)議的法律文件的正確性。反映達成協(xié)議的法律文件的正確性

36、。 (1)破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離 要保證破產(chǎn)隔離的實現(xiàn)，就必須有相應的法要保證破產(chǎn)隔離的實現(xiàn)，就必須有相應的法律、法規(guī)保證發(fā)起人與律、法規(guī)保證發(fā)起人與SPV之間資產(chǎn)的真實出售。之間資產(chǎn)的真實出售。 (2)SPV對抵押資產(chǎn)的所有權對抵押資產(chǎn)的所有權SPV對抵押資產(chǎn)保持控制權的對抵押資產(chǎn)保持控制權的關鍵取決于資產(chǎn)被轉移給關鍵取決于資產(chǎn)被轉移給SPV的方法。一般，資產(chǎn)的轉移有兩的方法。一般，資產(chǎn)的轉移有兩種方法：一種是法律意義上的轉移；另一種是平衡法。種方法：一種是法律意義上的轉移；另一種是平衡法。法律意義上的轉移需要得到債務人的允許和同意。通過法法律意義上的轉移需要得到債務人的允許和同意。通過法律意義上

37、的轉移，債務人支付的現(xiàn)金流合法地屬于律意義上的轉移，債務人支付的現(xiàn)金流合法地屬于SPV。平衡法轉移沒有在平衡法轉移沒有在SPV和債務人之間創(chuàng)造一個直接的合同和債務人之間創(chuàng)造一個直接的合同關系。所以，當資產(chǎn)的出售者（即發(fā)起人）發(fā)生破產(chǎn)時，債務關系。所以，當資產(chǎn)的出售者（即發(fā)起人）發(fā)生破產(chǎn)時，債務人支付的現(xiàn)金流可能就要被留在發(fā)起人那里，從而使人支付的現(xiàn)金流可能就要被留在發(fā)起人那里，從而使SPV向投向投資者支付的資金發(fā)生短缺。資者支付的資金發(fā)生短缺。 二、資產(chǎn)證券化風險的控制二、資產(chǎn)證券化風險的控制資產(chǎn)證券化涉及到發(fā)起人、債務人、資產(chǎn)證券化涉及到發(fā)起人、債務人、SPV、保證人或信用增級機、保證人或信

38、用增級機構、受托管理人、投資者等多個當事人，從而將傳統(tǒng)的貸款功能構、受托管理人、投資者等多個當事人，從而將傳統(tǒng)的貸款功能分散給幾個有限責任的承受者，這就使資產(chǎn)證券化中的風險呈現(xiàn)分散給幾個有限責任的承受者，這就使資產(chǎn)證券化中的風險呈現(xiàn)連續(xù)性和復雜性，也使證券化風險的控制十分棘手。連續(xù)性和復雜性，也使證券化風險的控制十分棘手。 l（一）資產(chǎn)重組（一）資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組是資產(chǎn)證券化風險控制的第一道防線。資產(chǎn)重組是資產(chǎn)證券化風險控制的第一道防線。資產(chǎn)重組是建立在對基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流分析和評估的基礎上資產(chǎn)重組是建立在對基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流分析和評估的基礎上的的 ，對基礎資產(chǎn)的評估主要有三種方法：現(xiàn)金流折現(xiàn)估價法，對

39、基礎資產(chǎn)的評估主要有三種方法：現(xiàn)金流折現(xiàn)估價法，相對比較估價法和期權估價法。相對比較估價法和期權估價法。 利用資產(chǎn)重組來防范和控制風險一般應遵循以下原則：利用資產(chǎn)重組來防范和控制風險一般應遵循以下原則： 最最佳化原則佳化原則 、利益均衡原則、利益均衡原則、 成本最低原則和優(yōu)化配置原則成本最低原則和優(yōu)化配置原則通過資產(chǎn)重組，通過資產(chǎn)重組，SPV可以根據(jù)資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)，利用各種可以根據(jù)資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)，利用各種模型來推算資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的違約率，然后根據(jù)違約率來對風模型來推算資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的違約率，然后根據(jù)違約率來對風險進行定價，從而使風險更容易被測算，以利于控制風險。險進行定價，從而使風險更容易被測

40、算，以利于控制風險。l（二）風險隔離機制（二）風險隔離機制風險隔離機制是指在構造資產(chǎn)證券化的交易結構時，證券風險隔離機制是指在構造資產(chǎn)證券化的交易結構時，證券化結構應能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會影響證券化融資交易的正?；Y構應能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會影響證券化融資交易的正常運營，不會影響對資產(chǎn)擔保證券持有人的按時償付。風險隔離運營，不會影響對資產(chǎn)擔保證券持有人的按時償付。風險隔離機制包括兩個方面：機制包括兩個方面：“真實銷售真實銷售”和建立特殊目的實體和建立特殊目的實體SPV1資產(chǎn)從賣方（發(fā)起人）向買方（發(fā)行人，資產(chǎn)從賣方（發(fā)起人）向買方（發(fā)行人，SPV）的轉移）的轉移必須構成一項必須構成一項“真實銷

41、售真實銷售”。判斷真實銷售的主要標準是出售。判斷真實銷售的主要標準是出售后的資產(chǎn)在原始權益人破產(chǎn)時不作為法定財產(chǎn)參與清算后的資產(chǎn)在原始權益人破產(chǎn)時不作為法定財產(chǎn)參與清算 2SPV是一個特殊目的實體。如果是一個特殊目的實體。如果SPV是一個單一從事資是一個單一從事資產(chǎn)證券化業(yè)務的機構，其資本化程度必須很低，資金全部來源產(chǎn)證券化業(yè)務的機構，其資本化程度必須很低，資金全部來源于發(fā)行證券的收入。作為單一從事資產(chǎn)證券化業(yè)務機構的于發(fā)行證券的收入。作為單一從事資產(chǎn)證券化業(yè)務機構的SPV，其活動在法律上受到嚴格的限制。其活動在法律上受到嚴格的限制。 （三）信用增級機制（三）信用增級機制l信用增級是用于確保發(fā)

42、行人按時支付投資收益的各種有效信用增級是用于確保發(fā)行人按時支付投資收益的各種有效手段和金融工具的總稱，它可以使投資者不能獲得償付的手段和金融工具的總稱，它可以使投資者不能獲得償付的可能性達到最小?？赡苄赃_到最小。在實際操作過程中，要切實保障信用增級機制的作用，在實際操作過程中，要切實保障信用增級機制的作用，其基本要求：一是信用增級機構必須具有較高的信用等級，其基本要求：一是信用增級機構必須具有較高的信用等級，從而才能使資產(chǎn)擔保證券獲得高信用等級；二是必須保證從而才能使資產(chǎn)擔保證券獲得高信用等級；二是必須保證信用增級機構與發(fā)行人達成的信用增級協(xié)議以及發(fā)行人自信用增級機構與發(fā)行人達成的信用增級協(xié)議

43、以及發(fā)行人自行提供的信用增級形式的有效性。行提供的信用增級形式的有效性。 案例案例84中國建設銀行發(fā)行首例中國建設銀行發(fā)行首例MBS交易結構交易結構與與MBS發(fā)行有關的機構發(fā)行有關的機構 MBS層次設計層次設計“資產(chǎn)池資產(chǎn)池”基本情況基本情況 區(qū)域結構分布區(qū)域結構分布“資產(chǎn)池資產(chǎn)池”中中“抵押貸款抵押貸款”總體特征分析總體特征分析存在的一些問題和不足存在的一些問題和不足 資產(chǎn)池的加權平均利率與資產(chǎn)池的加權平均利率與MBS的基準利率不相匹配的基準利率不相匹配 前者是個人住房抵押貸款利率，一年調(diào)整一次。反前者是個人住房抵押貸款利率，一年調(diào)整一次。反映的是較長期限的利率水平；而后者是映的是較長期限的

44、利率水平；而后者是7天回購的加權平天回購的加權平均利率，反映的是貨幣市場短期利率水平。兩者的調(diào)整均利率，反映的是貨幣市場短期利率水平。兩者的調(diào)整頻率不一致，反映的利率期限不同頻率不一致，反映的利率期限不同 可流通的可流通的MBS規(guī)模過小規(guī)模過小 只有只有A、B檔債券可在銀行間市場流通，兩者合計規(guī)檔債券可在銀行間市場流通，兩者合計規(guī)模僅有模僅有28.7億。億。案例案例8-5國家開發(fā)銀行首例國家開發(fā)銀行首例ABS ABS基本情況基本情況 續(xù)表交易結構交易結構 資產(chǎn)池情況資產(chǎn)池情況資產(chǎn)池項目行業(yè)分布資產(chǎn)池項目行業(yè)分布資產(chǎn)池項目地域分布資產(chǎn)池項目地域分布 資產(chǎn)池一、二類資產(chǎn)分布資產(chǎn)池一、二類資產(chǎn)分布稅

45、收政策稅收政策 20062006年年2 2月月2020日，稅務總局頒布日，稅務總局頒布國家稅務總局關于信貸國家稅務總局關于信貸資產(chǎn)證券化有關稅收政策問題的通知資產(chǎn)證券化有關稅收政策問題的通知（財稅（財稅2006520065號）號）（以下簡稱通知），落實了資產(chǎn)支持證券的稅收政策。體現(xiàn)了（以下簡稱通知），落實了資產(chǎn)支持證券的稅收政策。體現(xiàn)了以下特點以下特點: :一是充分考慮資產(chǎn)證券化業(yè)務環(huán)節(jié)多，操作復雜的特點，稅收一是充分考慮資產(chǎn)證券化業(yè)務環(huán)節(jié)多，操作復雜的特點，稅收上力求中性，避免重復征稅；上力求中性，避免重復征稅；二是充分考慮與現(xiàn)行稅法的銜接和資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展的需要，二是充分考慮與現(xiàn)行稅法的

46、銜接和資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展的需要，政策上維護了稅法的一貫性，也充分考慮了資產(chǎn)證券化各環(huán)節(jié)政策上維護了稅法的一貫性，也充分考慮了資產(chǎn)證券化各環(huán)節(jié)稅收負擔；稅收負擔；三是充分考慮稅收征管需要，有利于堵塞征管漏洞。三是充分考慮稅收征管需要，有利于堵塞征管漏洞。 印花稅印花稅 信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機構轉讓信貸資產(chǎn)將實施信貸資信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機構轉讓信貸資產(chǎn)將實施信貸資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)信托授予受托機構時，雙方簽訂的信產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)信托授予受托機構時，雙方簽訂的信托合同，受托機構委托貸款服務機構管理信貸資產(chǎn)時雙方托合同，受托機構委托貸款服務機構管理信貸資產(chǎn)時雙方簽訂的委托管理合同暫不征收印花稅。發(fā)

47、起機構、受托機簽訂的委托管理合同暫不征收印花稅。發(fā)起機構、受托機構在信貸資產(chǎn)證券化過程中，與資金保管機構、證券登記構在信貸資產(chǎn)證券化過程中，與資金保管機構、證券登記托管機構以及其他為證券化交易提供服務的機構簽訂的其托管機構以及其他為證券化交易提供服務的機構簽訂的其他應稅合同，暫免征收發(fā)起機構、受托機構應繳納的印花他應稅合同，暫免征收發(fā)起機構、受托機構應繳納的印花稅。受托機構發(fā)售信貸資產(chǎn)支持證券以及投資者買賣信貸稅。受托機構發(fā)售信貸資產(chǎn)支持證券以及投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券，發(fā)起機構、受托機構因開展信貸資產(chǎn)證券資產(chǎn)支持證券，發(fā)起機構、受托機構因開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務而專門設立的資金賬簿暫免征收印

48、花稅。化業(yè)務而專門設立的資金賬簿暫免征收印花稅。 營業(yè)稅營業(yè)稅 對受托機構從其受托管理的信貸資產(chǎn)信托項目中取對受托機構從其受托管理的信貸資產(chǎn)信托項目中取得的貸款利息收入應全額繳納營業(yè)稅。在信貸資產(chǎn)證券化得的貸款利息收入應全額繳納營業(yè)稅。在信貸資產(chǎn)證券化的過程中，貸款服務機構取得的服務費收入、受托機構取的過程中，貸款服務機構取得的服務費收入、受托機構取得的信托報酬、資金保管機構取得的報酬、證券登記托管得的信托報酬、資金保管機構取得的報酬、證券登記托管機構取得的托管費、其他為證券化交易提供服務的機構取機構取得的托管費、其他為證券化交易提供服務的機構取得的服務費收入等，均應按現(xiàn)行營業(yè)稅的政策規(guī)定繳納

49、營得的服務費收入等，均應按現(xiàn)行營業(yè)稅的政策規(guī)定繳納營業(yè)稅。對金融機構投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券取得的差業(yè)稅。對金融機構投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券取得的差價收入征收營業(yè)稅；對非金融機構投資者買賣信貸資產(chǎn)支價收入征收營業(yè)稅；對非金融機構投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券取得的差價收入，不征收營業(yè)稅。持證券取得的差價收入，不征收營業(yè)稅。 所得稅所得稅 對信托項目收益在取得當年向機構投資者分配的部分，在對信托項目收益在取得當年向機構投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)暫不征收企業(yè)所得稅；在取得當年未向機構投資者分信托環(huán)節(jié)暫不征收企業(yè)所得稅；在取得當年未向機構投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)由受托機構按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定

50、申配的部分，在信托環(huán)節(jié)由受托機構按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定申報繳納企業(yè)所得稅；在信托項目暫不征收企業(yè)所得稅期間，機報繳納企業(yè)所得稅；在信托項目暫不征收企業(yè)所得稅期間，機構投資者從信托項目分配獲得的收益，在投資者環(huán)節(jié)按照權責構投資者從信托項目分配獲得的收益，在投資者環(huán)節(jié)按照權責發(fā)生制的原則確認應稅收入，按照企業(yè)所得稅的政策規(guī)定計算發(fā)生制的原則確認應稅收入，按照企業(yè)所得稅的政策規(guī)定計算繳納企業(yè)所得稅。此外，通知還對在信貸資產(chǎn)證券化的過程中，繳納企業(yè)所得稅。此外，通知還對在信貸資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)起機構轉讓、贖回、置換信貸資產(chǎn)等涉稅業(yè)務，貸款服務機發(fā)起機構轉讓、贖回、置換信貸資產(chǎn)等涉稅業(yè)務，貸款服務機構、受托機構等資產(chǎn)證券化過程所涉及的機構的所得稅政策問構、受托機構等資產(chǎn)證券化過程所涉及的機構的所得稅政策問題予以明確。同時，通知還對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務涉及的稅收題予以明確。同時，通知還對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務涉及的稅收管理問題做出了具體規(guī)定。管理問題做出了具體規(guī)定。Thank you！