圖解8種常用期權(quán)策略[共18頁]

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1、期權(quán)科普之高端篇：圖解8種常用期權(quán)策略 本文將以圖文形式為大家介紹8種期權(quán)策略，每張圖的X軸代表標的股票的價格，Y軸代表期權(quán)的盈利和虧損(零軸以上為盈利，以下為虧損)。走勢線與零軸的交叉點即盈虧平衡點。 　　1. 買入看漲期權(quán)(Long Call) 　　買入看漲期權(quán)是上市期權(quán)推出以來最流行的一種交易策略。在學(xué)習(xí)更復(fù)雜的看漲和看跌策略之前，普通投資者應(yīng)該先透徹理解關(guān)于買入和持有看漲期權(quán)的一些基礎(chǔ)知識。 　?、傩星榕袛啵嚎礉q或強烈看漲 　?、谀康呐c好處 　　這一策略對于投資者的吸引力在于它投入的資金量較小，以及做多看漲期權(quán)所提供的金融杠桿。投資者主要的動機是獲得標的證券價格上漲所帶

2、來的回報。要獲得最佳的回報，還必須選擇恰當(dāng)?shù)钠跈?quán)(到期日和執(zhí)行價格)。一般來講，看漲期權(quán)“價外”(out-of-the-money)的程度越高，策略的看漲程度越高，因為標的股票需要更大的漲幅才能讓期權(quán)達到盈虧平衡點。 　　③風(fēng)險與報酬屬性 　　最大利潤：無限 　　最大虧損：有限(期權(quán)費) 　　到期時可獲利潤(假設(shè)股價高于盈虧平衡點)：股價－執(zhí)行價格－期權(quán)費 　　你的最大利潤取決于標的證券的潛在價格漲幅，從理論上來講是無限的。期權(quán)到期時，一份“價內(nèi)”看漲期權(quán)的價值通常等于它的內(nèi)在價值。潛在虧損雖然是有限的，但最高可以損失100%的期權(quán)費(即你購買期權(quán)所支付的價格)。無論你購買看漲期權(quán)的

3、動機是什么，都應(yīng)該衡量你的潛在回報和損失所有期權(quán)費的潛在虧損。 　?、苡澠胶恻c：執(zhí)行價格＋期權(quán)費 　　這是期權(quán)到期時的盈虧平衡點，然而在到期之前，由于合約的市價中還包含剩余的時間價值，盈虧平衡點可能發(fā)生在低一些的股票價位。 　?、莶▌勇实挠绊懀翰▌勇噬仙秊檎妫陆禐樨撁? 　　波動率對期權(quán)價格的影響發(fā)生在時間價值的那一部分。 　?、迺r間衰減：負面影響 　　期權(quán)價格的時間價值部分通常會隨著時間流逝而下降或衰減(time decay)。隨著合約接近到期日，時間價值會加速衰減。 　　2.買入看跌期權(quán)(Long Put) 　　做多看跌期權(quán)是投資者希望從標的股票價格下跌中獲利的理想工具

4、。在了解更復(fù)雜的看跌策略之前，投資者應(yīng)該先徹底理解買入和持有看跌期權(quán)的基礎(chǔ)知識。 　?、傩星榕袛啵嚎吹? 　?、谀康呐c好處 　　買入看跌期權(quán)而不持有標的股票是一種純粹方向性的看空投機策略。投資者買入看跌期權(quán)的主要目的是從標的股票的價格下跌中獲利。買入看跌期權(quán)可以作為賣空股票的替代，但潛在的風(fēng)險較小，可以給投資者提供較大的杠桿。一般來講，期權(quán)“價外”的程度越高，策略的看空性就越強，因為標的股票價格需要下跌更大幅度才能讓期權(quán)達到盈虧平衡點。 　?、埏L(fēng)險與報酬屬性 　　最大利潤：相當(dāng)大(最大利潤發(fā)生在股價跌到零) 　　最大虧損：有限(期權(quán)費) 　　到期時可獲利潤(假設(shè)股價低于盈虧平衡

5、點)：執(zhí)行價格－股價－期權(quán)費 　　做多看跌期權(quán)的最大利潤限制為股價跌到零。到期時，“價內(nèi)”的看跌期權(quán)價值通常等于其內(nèi)在價值。雖然虧損是有限的，但最多可以虧損100%的期權(quán)費。無論投資者購買看跌期權(quán)的目的是什么，都應(yīng)該權(quán)衡潛在回報與損失整個期權(quán)費的潛在虧損。 　　④盈虧平衡點：執(zhí)行價格－期權(quán)費 　　不過，在到期之前，如果合約的市場價格仍包含較多的時間價值，盈虧平衡點可以發(fā)生在較高的股價位置。 　　⑤波動率的影響：波動率上升為正面，下降為負面 　　波動率對期權(quán)價格的影響發(fā)生在時間價值的那一部分。 　?、迺r間衰減：負面影響 　　期權(quán)價格的時間價值部分通常會隨著時間流逝而下降或衰減。隨著

6、合約接近到期日，時間價值會加速衰減。相比看漲期權(quán)，看跌期權(quán)的時間衰減會略微慢一點。 　　3. 配對看跌期權(quán)(Married Put) 　　投資者可以通過購買一份看跌期權(quán)、同時購買標的股票同等數(shù)量股份的方法來建立一個“配對看跌期權(quán)”頭寸。這是一種對沖策略。 　　①行情判斷：看漲或強烈看漲 　?、谀康呐c好處 　　投資者采用配對看跌期權(quán)策略，是想要獲得長期持有股票的利益(比如股息或投票權(quán)等)，但又擔(dān)心未知的短期下行風(fēng)險。買入看跌期權(quán)同時買入標的股票是一種方向性的看漲策略。投資者主要的動機是保護所持有的標的證券免遭價格下跌的影響。配對看跌期權(quán)相當(dāng)于給股票頭寸買了一份保險，其本身的成本是事

7、先確定的和有限的(期權(quán)費)。在期權(quán)到期之前，無論標的股票價格如何變動，投資者都可以確保在看跌期權(quán)的執(zhí)行價格賣出股份。如果標的股票價格出現(xiàn)劇烈的大幅下跌，期權(quán)持有者有充分的時間去應(yīng)對。如果不使用期權(quán)，而是對股票頭寸設(shè)置止損的話，可能會在不恰當(dāng)?shù)臅r間和價位出場。相反，持有看跌期權(quán)可以事先鎖定一個賣出價，然后由自己決定何時以及是否要賣出股票。 　　③風(fēng)險與報酬屬性 　　最大利潤：無限 　　最大虧損：有限(股票買入價格－執(zhí)行價格＋期權(quán)費) 　　到期時可獲利潤：標的股票升值－期權(quán)費 　　最大利潤僅與標的股票的潛在價格上漲有關(guān)，從理論上來講是無限的。當(dāng)看跌期權(quán)到期，如果標的股票剛好收在最初的買入

8、價，那么投資者的損失將是看跌期權(quán)的整個期權(quán)費。 　?、苡澠胶恻c：股票買入價格＋期權(quán)費 　　⑤波動率的影響：波動率上升為正面，下降為負面 　　波動率對期權(quán)價格的影響發(fā)生在時間價值的那一部分。 　?、迺r間衰減：負面影響 　　期權(quán)價格的時間價值部分通常會隨著時間流逝而下降或衰減。隨著合約接近到期日，時間價值會加速衰減。相比看漲期權(quán)，看跌期權(quán)的時間衰減會略微慢一點。 　　4. 買入保護性看跌期權(quán)(Protective Put) 　　投資者買入看跌期權(quán)、同時持有先前買入的標的股票，這種策略就叫保護性看跌期權(quán)。 　?、傩星榕袛啵嚎礉q標的股票 　?、谀康呐c好處 　　采取保護性看跌期

9、權(quán)策略的投資者持有先前買入的標的股票，通常股票已經(jīng)有浮贏。他可能擔(dān)心近期出現(xiàn)未知的下跌風(fēng)險，希望保護已經(jīng)獲得的浮贏。買入看跌期權(quán)同時持有標的股票是一種方向性的看漲策略。與配對看跌期權(quán)投資者類似，保護性看跌期權(quán)投資者也可以在期權(quán)合約的期限內(nèi)享有繼續(xù)持有股票的所有好處(分紅、投票權(quán)等)，除非他賣出股票。與此同時，保護性看跌期權(quán)還可以限制標的股票浮贏的損失。無論標的股票在期權(quán)期限內(nèi)下跌多少，看跌期權(quán)都可以保證投資者能夠在期權(quán)執(zhí)行價格賣出他的股票。這一點與配對看跌期權(quán)是完全一樣的。 　　③風(fēng)險與報酬屬性 　　最大利潤：無限 　　最大虧損：有限(執(zhí)行價格－股票買入價格＋期權(quán)費) 　　到期時可獲利

10、潤：標的股票從買入起升值幅度－期權(quán)費 　?、苡澠胶恻c：股票買入價格＋期權(quán)費 　?、莶▌勇实挠绊懀翰▌勇噬仙秊檎?，下降為負面 　　波動率對期權(quán)價格的影響發(fā)生在時間價值的那一部分。 　?、迺r間衰減：負面影響 　　期權(quán)價格的時間價值部分通常會隨著時間流逝而下降或衰減。隨著合約接近到期日，時間價值會加速衰減。相比看漲期權(quán)，看跌期權(quán)的時間衰減會略微慢一點。 　　5. 賣出持股看漲期權(quán)(Covered Call) 　　賣出持股看漲期權(quán)策略是指投資者賣出(開立)一份看漲期權(quán)合約，同時持有標的股票同等數(shù)額的股份。如果投資者在賣出看漲期權(quán)的同一時間買入標的股票，這種策略也通常被稱之為“買入-開

11、立”(buy-write)。無論哪種情況，股票與期權(quán)(空頭)往往會都在同一個券商賬戶中持有，對賣出看漲期權(quán)所產(chǎn)生的義務(wù)構(gòu)成完全的抵押或擔(dān)保(covered)。這是一種非?；A(chǔ)和被廣泛使用的策略，充分利用了期權(quán)的靈活性特征。 　?、傩星榕袛啵簩说墓善敝行曰蚩礉q 　　②目的與好處 　　賣出持股看漲期權(quán)這種策略可以在任何市況中采用，但最經(jīng)常使用的情況是投資者依然看好標的股票、但感覺在期權(quán)到期之前市場可能進入小幅震蕩行情。所以投資者希望產(chǎn)生額外的收入，或者對標的股票價值的下跌提供有限的保護(僅限于賣出看漲期權(quán)獲得的費用)。盡管這一策略對于標的股票價格下跌保護有限，對標的股票價格上漲所帶來利

12、潤的參與度也有限，但它能夠帶來收益，因為投資者賣出看漲期權(quán)可以獲得期權(quán)費。與此同時，投資者還可以享有持有標的股票的所有好處(比如分紅和投票權(quán))，除非他被要求執(zhí)行看漲期權(quán)、賣出手中的股票。 　?、埏L(fēng)險與報酬屬性 　　最大利潤：有限 　　最大虧損：很大 　　到期執(zhí)行可獲利潤：所獲期權(quán)費＋執(zhí)行價格與股票買入價格的差值 　　到期不執(zhí)行可獲利潤：股票升值＋所獲期權(quán)費 　　如果所持標的股票的價格位于或高于看漲期權(quán)的執(zhí)行價格，投資者可獲得最大的利潤。這種策略真正的風(fēng)險來自于標的股票的價格。如果在期權(quán)到期時，股價繼續(xù)下跌，這一損失可能會非常大，計算方法是用股票最初的買入價格減去當(dāng)前市價，再減去賣出

13、看漲期權(quán)所獲得的期權(quán)費。 　?、苡澠胶恻c：股票買入價格－獲得的期權(quán)費 　?、莶▌勇实挠绊懀翰▌勇噬仙秊樨撁?，下降為正面 　?、迺r間衰減：正面影響 　　隨著時間流逝，期權(quán)價格中的時間價值部分會逐步下降，這對于持有期權(quán)空頭的投資者是有利的。 　　6. 賣出現(xiàn)金擔(dān)?？吹跈?quán)(Cash-Secured Put) 　　根據(jù)看跌期權(quán)合約的條款，在期權(quán)被執(zhí)行的時候，期權(quán)的賣家有義務(wù)以看跌期權(quán)所設(shè)定的執(zhí)行價格買入對應(yīng)的標的股份。許多投資者賣出看跌期權(quán)是愿意期權(quán)被執(zhí)行并買入標的股票，同時獲得賣出看跌期權(quán)的期權(quán)費。就現(xiàn)金擔(dān)保看跌期權(quán)策略來講，看跌期權(quán)的賣家往往在券商賬戶中有足夠的現(xiàn)金(或其他被認可的

14、抵押品)，可以完成股票的買入。 　?、傩星榕袛啵褐行曰蚵晕⒖礉q 　?、谀康呐c好處 　　采用這種策略有兩種主要意圖，要么是想以低于當(dāng)前市價買入標的股票，或者是希望期權(quán)到期變成“價外”、價值歸零，從而保有出售期權(quán)所獲得的期權(quán)費。只有當(dāng)投資者愿意持有標的股票，才可以考慮賣出現(xiàn)金擔(dān)?？吹跈?quán)，因為期權(quán)到期前任何時間都有被執(zhí)行的可能性。另外，如果期權(quán)被執(zhí)行，他應(yīng)該對于股票的凈成本感到滿意。看跌期權(quán)所賣出的數(shù)量應(yīng)該與投資者愿意以及有能力購買的股票份額相一致。如果賣出的看跌期權(quán)數(shù)量高于投資者愿意持有的相應(yīng)股份，該策略就具有投機性。這一策略的好處是立權(quán)人可以收取并保有賣出看跌期權(quán)的費用，無論股票價格

15、是上漲還是下跌。如果期權(quán)被執(zhí)行，他將有義務(wù)以期權(quán)執(zhí)行價格買入相應(yīng)的股票份額，賣出期權(quán)所獲得的費用可以部分沖抵股票的買入價格，從而使得買入價低于當(dāng)前市價。如果標的股票價格大跌，而期權(quán)被執(zhí)行，那么買入價可能會高于當(dāng)前市價。在這種情況下，立權(quán)人將會由于較高的買入價格而出現(xiàn)浮虧，不過繼續(xù)持有的話仍有獲利的潛力。 　?、埏L(fēng)險與報酬屬性 　　最大利潤：有限(所獲期權(quán)費) 　　最大虧損：很大 　　到期執(zhí)行可獲利潤：賣出期權(quán)所獲期權(quán)費 　　到期不執(zhí)行可獲利潤：執(zhí)行價格－賣出期權(quán)所獲期權(quán)費 　　如果標的股票價格上漲，看跌期權(quán)到期歸零，這就是投資者所能獲得的最大利潤：賣出看跌期權(quán)的期權(quán)費。如果標的股票

16、跌至期權(quán)執(zhí)行價格下方，投資者將會被要求執(zhí)行期權(quán)，買入相應(yīng)數(shù)量的股票。股票的凈買入價格將是期權(quán)的執(zhí)行價格減去所獲得的期權(quán)費。這一價格有可能會低于股票當(dāng)前的市價。這一策略潛在的虧損類似于持有同等數(shù)量的標的股份。從理論上來講，股價可以跌到零。如果執(zhí)行期權(quán)導(dǎo)致凈買入價格高于當(dāng)前市價，投資者將會立即產(chǎn)生浮虧。 　?、苡澠胶恻c：執(zhí)行價格－獲得的期權(quán)費 　　⑤波動率的影響：波動率上升為負面，下降為正面 　　⑥時間衰減：正面影響 　　隨著時間流逝，期權(quán)價格中的時間價值部分會逐步下降，這對于持有期權(quán)空頭的投資者是有利的。 　　7. 牛市看漲期權(quán)價差(bull call spread) 　　牛市看漲

17、期權(quán)價差是買入某一標的股票的看漲期權(quán)，同時賣出同一標的股票、同一到期月份、執(zhí)行價更高的看漲期權(quán)。這種價差有時候被廣義地歸為垂直價差。垂直價差是指同一標的股票同一到期時間但不同執(zhí)行價格的期權(quán)價差，可以通過看漲和看跌期權(quán)來構(gòu)成，可以基于看漲策略也可以基于看跌策略。牛市看漲期權(quán)價差與任何其他價差一樣，可以作為一個單位在一筆交易中執(zhí)行，而不必分開進行買入期權(quán)和賣出期權(quán)操作。我們可以通過券商的行情軟件看到整個價差組合的報價。 　?、傩星榕袛啵簻睾涂礉q到看漲 　?、谀康呐c好處 　　投資者通常在溫和看漲的市場環(huán)境中采用牛市看漲期權(quán)價差策略，希望能夠從標的股票價格的小幅上漲中獲利。如果投資者對股票強

18、烈看漲，那么直接買一份簡單的看漲期權(quán)通常可以獲得更大利潤。另外，如果投資者認為單獨買入和持有看漲期權(quán)的成本太高，或者對于自己看漲市場的觀點不太確定，使用這種價差還可以降低風(fēng)險。牛市看漲期權(quán)價差可以被認為是一種雙重對沖策略。買入較低執(zhí)行價格看漲期權(quán)的費用可以部分被賣出較高執(zhí)行價格看漲期權(quán)所獲得的費用所抵消。因此，投資者對看漲期權(quán)的投資，以及損失所支付全部期權(quán)費的風(fēng)險，被降低或者說對沖了。另一方面，執(zhí)行價格較低的看漲期權(quán)多頭也限制和對沖了賣出較高執(zhí)行價格期權(quán)的金融風(fēng)險。如果投資者被要求執(zhí)行所賣出的看漲期權(quán)、以執(zhí)行價格賣出相應(yīng)數(shù)量的標的股份，那么這些股份可以通過執(zhí)行較低執(zhí)行價格的看漲期權(quán)以既定價格買

19、入。 　?、埏L(fēng)險與報酬屬性 　　最大利潤：有限(執(zhí)行價格之差－凈支付的費用) 　　最大虧損：有限(凈支付的費用) 　　當(dāng)標的股票價格上漲，牛市看漲期權(quán)價差傾向于能夠獲利。這個價差可以通過一筆交易來完成，但總是會產(chǎn)生凈費用(凈現(xiàn)金流出)，因為較低執(zhí)行價格的看漲期權(quán)總是比較高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)要貴。當(dāng)標的股票價格跌破較低執(zhí)行價格，這一價差通常會產(chǎn)生最大的虧損。如果兩個期權(quán)都變成“價外”、價值歸零，那么投資者為這個價差所支付的凈費用將全部損失。這個價差的最大利潤通常發(fā)生在標的股票價格高于較高執(zhí)行價格之時，這樣兩個期權(quán)都會以“價內(nèi)”方式到期。投資者可以執(zhí)行買入的看漲期權(quán)，以較低的執(zhí)行價格買入股

20、票，然后在較高執(zhí)行價格期權(quán)被執(zhí)行時賣出股票。 　?、苡澠胶恻c：買入期權(quán)的執(zhí)行價格＋凈支付的費用 　　⑤波動率的影響：不確定 　　標的股票波動率升降對這一策略的凈效應(yīng)比較復(fù)雜，要看做多和做空的期權(quán)是價內(nèi)還是價外，以及距離到期還剩余多少時間。 　?、迺r間衰減：不確定 　　如果股價位于兩個執(zhí)行價格之間，時間衰減的影響非常小。如果股價更接近較低的執(zhí)行價格，那么更快的時間衰減通常會導(dǎo)致?lián)p失增加，如果接近較高執(zhí)行價格則會導(dǎo)致利潤增加。 　　8. 熊市看跌期權(quán)價差(Bear Put Spread) 　　熊市看跌期權(quán)價差策略是買入某一個標的股票的看跌期權(quán)，同時賣出一份同一標的股票、同一到期月份

21、、執(zhí)行價格更低的看跌期權(quán)。 　　①行情判斷：溫和看跌到看跌 　?、谀康呐c好處 　　投資者通常在溫和看跌的市場環(huán)境中采用熊市看跌期權(quán)價差策略，希望能夠從標的股票價格的小幅下跌中獲利。如果投資者對股票強烈看跌，那么直接買一份簡單的看跌期權(quán)通?？梢垣@得更大利潤。另外，如果投資者認為單獨買入和持有看跌期權(quán)的成本太高，或者對于自己看跌市場的觀點不太確定，使用這種價差還可以降低風(fēng)險。熊市看跌期權(quán)價差可以被認為是一種雙重對沖策略。買入較高執(zhí)行價格看跌期權(quán)的費用可以部分被賣出較低執(zhí)行價格看跌期權(quán)所獲得的費用所抵消。因此，投資者對看跌期權(quán)的投資，以及損失所支付全部期權(quán)費的風(fēng)險，被降低或者說對沖了。另一

22、方面，執(zhí)行價格較高的看跌期權(quán)多頭也限制和對沖了賣出較低執(zhí)行價格期權(quán)的金融風(fēng)險。如果投資者被要求執(zhí)行所賣出的看跌期權(quán)、以執(zhí)行價格買入相應(yīng)數(shù)量的標的股份，那么這些股份可以通過執(zhí)行較高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)以既定價格賣出。 　?、埏L(fēng)險與報酬屬性 　　最大利潤：有限(執(zhí)行價格之差－凈支付的費用) 　　最大虧損：有限(凈支付的費用) 　　當(dāng)標的股票價格下跌，熊市看跌期權(quán)價差傾向于能夠獲利。這個價差可以通過一筆交易來完成，但總是會產(chǎn)生凈費用(凈現(xiàn)金流出)，因為較高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)總是比較低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)要貴。當(dāng)標的股票價格超過較高執(zhí)行價格，這一價差通常會產(chǎn)生最大的虧損。如果兩個期權(quán)都變成“價外”

23、、價值歸零，那么投資者為這個價差所支付的凈費用將全部損失。這個價差的最大利潤通常發(fā)生在標的股票價格低于較低執(zhí)行價格之時，這樣兩個期權(quán)都會以“價內(nèi)”方式到期。投資者可以執(zhí)行買入的看跌期權(quán)，以較高的執(zhí)行價格賣出股票，然后在較低執(zhí)行價格期權(quán)被執(zhí)行時買入股票。 　?、苡澠胶恻c：買入期權(quán)的執(zhí)行價格－凈支付的費用 　?、莶▌勇实挠绊懀翰淮_定 　　標的股票波動率升降對這一策略的凈效應(yīng)比較復(fù)雜，要看做多和做空的期權(quán)是價內(nèi)還是價外，以及距離到期還剩余多少時間。 　?、迺r間衰減：不確定 　　如果股價位于兩個執(zhí)行價格之間，時間衰減的影響非常小。如果股價更接近較高的執(zhí)行價格，那么更快的時間衰減通常會導(dǎo)致?lián)p失增加，如果接近較低執(zhí)行價格則會導(dǎo)致利潤增加。