我國(guó)股票市場(chǎng)股權(quán)分置改革研究

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我國(guó)股票市場(chǎng)股權(quán)分置改革研究 引言 改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，經(jīng)歷了許多國(guó)家十幾年甚至上百年所走過(guò)的歷程，取得了巨大的成績(jī)，但與此同時(shí)，也存在著不容忽視的問(wèn)題，這些問(wèn)題構(gòu)成了中國(guó)股市特有的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成了中國(guó)現(xiàn)有股票市場(chǎng)存在了兩大不容忽視的問(wèn)題，即國(guó)有股減持-解決“一股獨(dú)大”和解決股權(quán)分置的問(wèn)題。其中，中國(guó)股市市場(chǎng)出現(xiàn)了國(guó)有股減持政策。國(guó)有股減持是通過(guò)證券市場(chǎng)將國(guó)有股份變現(xiàn)，從而國(guó)有資本從相關(guān)企業(yè)中退出的行為，出讓收入上繳全國(guó)社保基金。但是，國(guó)有股減持的這一政策也有著不容忽視的缺陷，國(guó)有股減持在一定程度上擾亂了原有市場(chǎng)的供求關(guān)系，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了重大影響。 1、股權(quán)分置改革 1.1 股權(quán)分置與股權(quán)分置改革 股權(quán)分置是指股東持有相同的股票卻沒(méi)有相同的權(quán)利，即指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暫時(shí)不上市流通。比如持有非流通股的股東不能像持有流通股的股東一樣去交易股票。 股權(quán)分置實(shí)質(zhì)上就是一個(gè)非流通股持有者向公眾投資者出售所持股份的問(wèn)題，它必須盡快得到解決，而且要以一種現(xiàn)實(shí)的態(tài)度。股權(quán)分置問(wèn)題的解決，能夠建立公平交易基礎(chǔ)上的高效資本市場(chǎng)，對(duì)參與各方都有利。股權(quán)分置問(wèn)題的解決還能使公司真正關(guān)注經(jīng)營(yíng)，自覺(jué)以提高上市公司質(zhì)量為根本，最終支撐中國(guó)股市走出一輪牛市。 解決股權(quán)分置問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)全流通是證券市場(chǎng)走出發(fā)展危機(jī)的根本出路。中國(guó)股市所進(jìn)行的股權(quán)分置改革，是我國(guó)資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的制度改革，就是政府將以前不可以上市流通的國(guó)有股，法人股通過(guò)提供股改對(duì)價(jià)給二級(jí)市場(chǎng)持有者后獲得二級(jí)市場(chǎng)流通權(quán)。而全流通是使非流通股份的流通起來(lái)，使不能在股票市場(chǎng)上上市交易的非流通股份獲得流通權(quán)，讓全部的股份都可以流通，實(shí)現(xiàn)兩類(lèi)股票的“同股同權(quán)同價(jià)”。簡(jiǎn)而言之，股權(quán)分置直接導(dǎo)致了股市能不能做到全流通，股權(quán)分置改革和全流通之間存在著不可忽視的重要關(guān)系，但是在市場(chǎng)擴(kuò)容的方面卻沒(méi)有必然的聯(lián)系，主要原因是因?yàn)楣蓹?quán)分置改革使得非流通股獲得流通權(quán)，但是不一定要進(jìn)入實(shí)際流通領(lǐng)域，即與流通權(quán)是否立即執(zhí)行無(wú)關(guān)。而且證監(jiān)會(huì)也規(guī)定，國(guó)有股在獲得流通權(quán)后，前一、二年上市流通的比例一般不得超過(guò)5％和10％，第三年后，才能獲得“全流通”的權(quán)利。然而，在大小非解禁來(lái)源的方面，中國(guó)股市的股權(quán)分置改革政策解決了非流通股的流通問(wèn)題，使非流通股獲得了流通權(quán)但是流通權(quán)的執(zhí)行需要在一定時(shí)期后，所以政府陸續(xù)出臺(tái)了大小非解禁政策和“鎖一爬二”的大小非解禁規(guī)定。 1.2 股權(quán)分置改革的基本內(nèi)容 “股改”是股權(quán)分置改革的簡(jiǎn)稱(chēng)，只通過(guò)非流通股股東與流通股股東之間的利益協(xié)商機(jī)制，消除A股市場(chǎng)股份轉(zhuǎn)讓制度性差異的過(guò)程，是為了非流通股可上市交易作出的制度安排。其中，“股改”的一般做法主要是上市公司的非流通股股東支付一定的對(duì)家給流通股東，以取得股票的流通權(quán)。另一方面，對(duì)價(jià)的含義是指非流通股股東，為了取得所持有的非流通股流通的權(quán)利而向流通股股東，支付的相應(yīng)的代價(jià)。其中，對(duì)價(jià)的一般做法是為流通股股東每10股獲得多少的補(bǔ)償，補(bǔ)償是指股東所獲得的送股和送現(xiàn)。對(duì)價(jià)越高，流通股股東所獲得的補(bǔ)償越多，對(duì)流通股股東越有利。 對(duì)于股權(quán)分置改革，具有代表性的例子是SST輕騎(600698)。SST輕騎二次股改方案在日前召開(kāi)的相關(guān)股東會(huì)議上獲高票通過(guò)，成為山東省股改收之作根據(jù)公告，參加此次股東大會(huì)有表決股份數(shù)為312950805股，最終投票結(jié)果贊成股數(shù)為308229042股，占出席會(huì)議有表決權(quán)股份總數(shù)的比例為98.49%，其中流通股股東贊成率為94.1%。前十大流通股股東均對(duì)股改方案投出贊成票，最終該股改方案獲得通過(guò)。為保證此次股改順利過(guò)關(guān),公司第一大股東中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司將此次股改的送股比例從第一次股改的10送1.3股提高到了10送3股。在第一次股改中，公司第二大股東濟(jì)南市國(guó)資委已把價(jià)值2.2億元的土地注入上市公司，流通股股東一次股改獲得了兩次對(duì)價(jià)。 1.3 股權(quán)分置改革的意義 隨著我國(guó)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，對(duì)股市在投資產(chǎn)品價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源配置方面的功能得以充分發(fā)揮的要求越來(lái)越迫切，然而，股權(quán)分置改革制約著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，造成了各種不穩(wěn)定的因素和黑幕交易現(xiàn)象，因此，股權(quán)分置改革的解決刻不容緩，這對(duì)我國(guó)整個(gè)證券業(yè)的發(fā)展都具有重要意義，甚至可以說(shuō)，這是我國(guó)證券市場(chǎng)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。 第一，股權(quán)分置改革完善了股票市場(chǎng)的真實(shí)供求關(guān)系和定價(jià)機(jī)制。由于過(guò)去中國(guó)股市存在著許多難以解決的弊端，對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生了許多不良的影響，所以利用股權(quán)分置改革可以有效地控制這一系列弊端從而使得中國(guó)股票市場(chǎng)更加完善。 第二，股權(quán)分置改革有效保護(hù)了投資者，尤其是中小投資者的合法權(quán)益。對(duì)中小投資者的合法權(quán)益進(jìn)行保護(hù)是在股權(quán)分置改革中較為重要的意義，這可以使得股票市場(chǎng)更加完善，在很大程度上吸引了許多投資者在股票市場(chǎng)投資，以及讓整個(gè)股票市場(chǎng)更加秩序秩然。 第三，股權(quán)分置改革理順了市場(chǎng)機(jī)制，有助于市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。促進(jìn)了證券市場(chǎng)制度和上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善；改進(jìn)了股市配置資源的有效性。所以，這使得股票市場(chǎng)有了前所未有的好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)制度和上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善很大程度上推動(dòng)了市場(chǎng)機(jī)制又好又快的發(fā)展。 但是，面對(duì)股權(quán)分置改革，也存在著許多弊端和難以解決的問(wèn)題。首先，大股東損害中小股東的利益。這種制度安排使得大股東(一般都是非流通股)不關(guān)心股價(jià)的漲跌(反正不能賣(mài))，甚至做出對(duì)自己有利但對(duì)全體股東(公司)不利的事而不必?fù)?dān)心股價(jià)會(huì)跌。其次，扭曲股市配置資源的有效性。影響上市公司通過(guò)股權(quán)交易進(jìn)行兼并達(dá)到資產(chǎn)市場(chǎng)化配置的目的，妨礙了中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的深化。 股權(quán)分置改革是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，不可能只是紙上談兵的找到合理的解決辦法，必須要在現(xiàn)實(shí)的實(shí)踐中不斷修正，不斷調(diào)整，才有可能找出一條切實(shí)可行的道路，但在調(diào)整過(guò)程中，勢(shì)必會(huì)有所失誤，由此而引起廣大股民對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期不穩(wěn)定，不斷發(fā)生波動(dòng)，可能由此而導(dǎo)致一系列恐慌，從而陷入一個(gè)難以擺脫的惡性循環(huán)的怪圈里。 股權(quán)分置改革取得重大階段性成果。首先，股權(quán)分置改革在較短的時(shí)間內(nèi)極大地激發(fā)了廣大人民群眾參與投資的熱情和積極性，在短短兩年左右的時(shí)間，推動(dòng)超過(guò)幾萬(wàn)億的民間閑散資金通過(guò)不同的途徑和方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，再通過(guò)快速有效調(diào)壓股價(jià)的方式將這一批民間閑散資金鎖定(也就是民間俗稱(chēng)的“套牢”)，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。其次，股權(quán)分置改革通過(guò)融入的巨量、低成本的社會(huì)閑散資金，成功地激活了瀕臨破滅的一大批國(guó)有大型企業(yè)，盤(pán)活了大量幾無(wú)價(jià)值的國(guó)有資產(chǎn)，極大地改善了這些國(guó)有企業(yè)的生存環(huán)境，同時(shí)轉(zhuǎn)嫁了政府的負(fù)擔(dān)和責(zé)任，使政府能夠更加專(zhuān)注于國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體的增長(zhǎng)與發(fā)展。但是，盡管股權(quán)分置改革解決了非流通股的流通問(wèn)題，使非流通股獲得了流通權(quán)，但它限制了非流通股市上市流通的日期，即流通權(quán)執(zhí)行需要在一定時(shí)期之后。然而，終究面臨非流通股進(jìn)入實(shí)際流通領(lǐng)域問(wèn)題，即大小非解禁問(wèn)題。因此，大小非解禁是股權(quán)分置改革的產(chǎn)物。 2 大小非解禁 股權(quán)分置問(wèn)題長(zhǎng)期制約著我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，所以一場(chǎng)始于2005年4月末股權(quán)分置改革席卷整個(gè)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，并與2006年底初步告捷，奠定了全流通股市的制度框架。“大小非”股份陸續(xù)到期解禁意味著在流通領(lǐng)域，中國(guó)股市依然面臨著不平靜的狀態(tài)，所以，對(duì)大小非解禁用以較強(qiáng)的控制和較好的監(jiān)督，是完善中國(guó)股市機(jī)制的重要方法。 2.1 相關(guān)概念的界定 小，即小部分。 非，即限售。 小非，即小部分禁止上市流通的股票，占總股本5%以?xún)?nèi)。反之叫大非，即大規(guī)模的限售流通股，占總股本5%以上。 解禁，即解除禁止，是非流通股票已獲得上市流通的權(quán)力。小非解禁，就是部分限售股票解除禁止，允許上市流通。 當(dāng)初股權(quán)分置改革時(shí)，限制了一些上市公司的部分股票上市流通的日期。也就是說(shuō)，有許多公司的部分股票暫時(shí)是不能上市流通的。這就是非流通股，也叫限售股?；蚪邢奘跘股。其中的小部分就叫小非。 中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年9月頒布的《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》規(guī)定，改革后公司原非流通股股份的出售，自改革方案實(shí)施之日起，在十二個(gè)月內(nèi)不得上市交易或者轉(zhuǎn)讓?zhuān)怀钟猩鲜泄竟煞菘倲?shù)百分之五以上的原非流通股股東，在前項(xiàng)規(guī)定期滿(mǎn)后，通過(guò)證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)百分之五，在二十四個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)百分之十。這意味著持股在5%以下的非流通股份在股改方案實(shí)施后12個(gè)月即可上市流通，因此，“小非”是指持股量在5%以下的非流通股東所持股份，這就是“小非”的由來(lái)。與“小非”相對(duì)應(yīng)，“大非”則是指持股量5%以上非流通股東所持股份。 然而，在大小非的來(lái)源方面，通過(guò)一系列的分析即可得知，股權(quán)分置改革解決了非流通股的流通問(wèn)題，使非流通股獲得了流通權(quán)，但它限制了非流通股上市流通的日期，即流通權(quán)的執(zhí)行要在一定時(shí)期以后。但是，中國(guó)股市仍然要面臨非流通股進(jìn)入實(shí)際流通領(lǐng)域的問(wèn)題，即大小非的解禁問(wèn)題。因此，大小非解禁是股權(quán)分置改革的產(chǎn)物。 2.2 “鎖一爬二”的大小非解禁規(guī)定 根據(jù)股權(quán)分置改革完成以后，為了緩解非流通股進(jìn)入流通領(lǐng)域?qū)墒挟a(chǎn)生的消極影響，相關(guān)部門(mén)制定了“鎖一爬二”的限制措施。根據(jù)2005年9月4日所頒布的《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》第27條規(guī)定：改革后公司原非流通股股份的出售，應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定：“自改革方案實(shí)施之日起，在十二個(gè)月內(nèi)不得上市交易或者轉(zhuǎn)讓?zhuān)丛凇i一’期間嚴(yán)格限制轉(zhuǎn)讓行為）；持有上市公司股份總數(shù)5％以上的原非流通股股東，在前項(xiàng)規(guī)定（‘鎖一’）期滿(mǎn)后，通過(guò)證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占改公司股份總數(shù)的比例在十二個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)5％，在24個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)10％（即‘爬二’）?！? 因此，股權(quán)分置改革完成后，非流通股獲得了流通權(quán)，但并不意味著市場(chǎng)擴(kuò)容。為了避免攻擊的迅速增加引起股市下跌，上市公司完成股改后，在一年內(nèi)嚴(yán)格限制股票的交易與轉(zhuǎn)讓?zhuān)蠓窃陔S后的一年內(nèi)出售股份的比例不得超過(guò)總股本的5％，在隨后的兩年內(nèi)不得超過(guò)10％，對(duì)維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。所以，從上述分析我們知道，“鎖一爬二”的大小非解禁規(guī)定的出臺(tái)，雖然有著許多漏洞以及弊端，可是這卻是維護(hù)中國(guó)股市機(jī)制以及對(duì)其進(jìn)行完善的重要舉措。 2.3 我國(guó)限售股份解禁減持的統(tǒng)計(jì)分析 隨著股權(quán)分置改革工作的基本完成，全流通時(shí)代的來(lái)臨為上市公司做大做優(yōu)做強(qiáng)鋪平了道路，上市公司迎來(lái)了快速發(fā)展的機(jī)遇期，同時(shí)上市公司限售股份陸續(xù)進(jìn)入流通期，限售股份的解禁及減持情況也引發(fā)了資本市場(chǎng)各方參與者的關(guān)注。因此，從2008年6月到2013年3月的滬深兩市解禁數(shù)量可以看出，我國(guó)限售股份解禁減持是逐漸趨向平穩(wěn)的趨勢(shì)。 從上述滬深兩市解禁數(shù)量中可以看出，在2009年12月期間，滬深兩市解禁數(shù)量呈最高點(diǎn)，其最大數(shù)值高達(dá)600億股以上。但是，從2010年開(kāi)始，滬深解禁數(shù)量便降低到100億股以下。為什么在這段時(shí)間內(nèi)我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)生了如此巨大的變化？主要原因是包括美國(guó)次貸危機(jī)的負(fù)面影響、我國(guó)加強(qiáng)宏觀調(diào)控力度、上市公司業(yè)績(jī)下滑和限售股解禁及在融資壓力等等。 大小非解禁給我國(guó)股市帶來(lái)了巨大變化，它不僅為2005-2007年的牛市做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)，也給我國(guó)股市帶來(lái)了災(zāi)難性的沖擊。其中“大小非”解禁對(duì)股市的積極影響是：第一，使A股市場(chǎng)定價(jià)權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)變。股權(quán)全流通后，A股市場(chǎng)定價(jià)權(quán)由金融資本主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)橛僧a(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)，經(jīng)過(guò)一定時(shí)間磨合后金融資本和產(chǎn)業(yè)資本會(huì)尋求相互促進(jìn)的道路。第二，A股估值系統(tǒng)將發(fā)生深刻變化。金融資本在全流通到來(lái)的時(shí)期已經(jīng)無(wú)法維持骨架的泡沫化，因?yàn)檫^(guò)高的價(jià)格會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本的套現(xiàn)，而大小非所持有的股份數(shù)量實(shí)在太過(guò)于龐大，其拋售行為時(shí)金融資本難以承受。第三，A股市場(chǎng)個(gè)股將產(chǎn)生分化。大小非解禁對(duì)號(hào)公司的股票長(zhǎng)期向上趨勢(shì)的影響有限，二隊(duì)績(jī)差公司的股票將是毀滅性的。最后，其對(duì)股市的負(fù)面影響分為三點(diǎn)：大小非解禁的數(shù)額巨大；大小非的成本太低；大股東的做莊行為將主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)。所以，我們應(yīng)當(dāng)正確地看待大小非解禁。 3對(duì)本課程教學(xué)（含老師）的意見(jiàn)和建議 通過(guò)一個(gè)學(xué)期對(duì)證券投資學(xué)的學(xué)習(xí)，我受益匪淺，其中最大的收獲是了解了我國(guó)股市的基本狀況以及通過(guò)模擬炒股軟件的應(yīng)用學(xué)習(xí)到如何炒股來(lái)獲得最大的利益。對(duì)于該課程的學(xué)習(xí)，李老師已經(jīng)做得很好，盡心盡力地教會(huì)我們專(zhuān)業(yè)知識(shí)。特別是李老師經(jīng)常通過(guò)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)新聞視頻來(lái)對(duì)我們進(jìn)行啟發(fā)，讓我們?cè)趯?shí)際生活的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中學(xué)會(huì)如何去分析普通的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和社會(huì)問(wèn)題，這樣的教學(xué)方法比單純利用書(shū)本理論知識(shí)進(jìn)行講解更為有用。但是，我仍然有幾點(diǎn)建議：第一，我認(rèn)為在學(xué)習(xí)的過(guò)程中老師可以盡可能地與同學(xué)進(jìn)行互動(dòng)，這樣同學(xué)們可以對(duì)這些知識(shí)點(diǎn)有著更深刻的印象。第二，我覺(jué)得該課程可以利用更大的篇幅教會(huì)同學(xué)們深入地學(xué)會(huì)如何使用炒股軟件以及專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)，這樣同學(xué)們?cè)谒较聦W(xué)習(xí)的時(shí)候就更加輕松。