【財務(wù)管理案例】第四章福仁公司項目投資決策分析

案例福仁公司跨國投資案例 案例介紹 A國福仁公司準備在B國建立一獨資企業(yè) 以便生產(chǎn)和銷售B國市場上急需的電子設(shè)備 該項目需要固定資產(chǎn)投資及墊付營運資金12000萬B元及3000萬B元 項目使用壽命5年 年折舊2000萬B元 5年后殘值收入預(yù)計2000萬B元 5年中年銷售收入8000萬B元 年付現(xiàn)成本第一年為3000萬B元 以后逐年增加修理費400萬B元 A B兩國企業(yè)所得稅稅率分別為34 和30 若B子公司將稅后利潤匯回A國 則在B國繳納的所得稅可以抵減A國的所得稅 B將稅后凈利全部匯回A國 但折舊不能匯回 但A每年可從B子公司獲得特許費及原材料的銷售利潤1500萬B元 A B公司的資本成本均為10 項目在第5年底出售獲得變價收入9000萬B元 項目開始時匯率為800B元 A元 預(yù)計B元相對A元以3 的速度貶值 現(xiàn)在以不同主體對該項目進行評價 分別從B國子公司角度及A國母公司角度評價得出的不同的評價結(jié)果 從子公司B的角度看 該項目凈現(xiàn)值大于零 是可行的 二從母公司A的角度看 該項目凈現(xiàn)值小于零 是不可行的 案例分析 本案例以母子公司角度分別評價投資項目 在大型企業(yè)集團尤其是跨國企業(yè)集團中 投資決策首先面臨的問題就是評價主體問題 這個項目到底該不該上馬 有沒有效益 也就是以國外的子公司或者投資項目本身為主體進行評價 還是以母公司為主體進行評價 跨國投資項目由于受匯率變動 外匯管制 稅制 跨國公司內(nèi)部的財務(wù)結(jié)算制度和出口替代等因素影響 對同一個跨國投資項目 從不同的主體出發(fā)進行經(jīng)濟評價 其現(xiàn)金流量的差異往往很大 從而 不同評價主體之間的評價結(jié)果差異就很大 因此 跨國投資項目的經(jīng)濟評價主體的選擇就顯得非常重要 關(guān)于如何確定投資項目的評價主體 理論界和實務(wù)界都存在不同觀點 主要有如下三種觀點 1 應(yīng)以母公司為評價主體 這種觀點認為 對投資的報酬和風(fēng)險的考慮 歸根結(jié)底是為了母公司股東的利益 符合股東財富最大化的財務(wù)管理目標 2 應(yīng)以子公司或投資項目本身為評價主體 這種觀點認為 母公司的投資者越來越分散化 投資目標應(yīng)該比以前更多的反應(yīng)這一點 3 應(yīng)分別以子公司為主體和以母公司為主體進行評價 這種觀點認為 企業(yè)集團財務(wù)管理的目標是多元化的 復(fù)雜的 這取決于構(gòu)成公司和公司環(huán)境的投資集團和非投資集團的不同意愿 在母公司所在地區(qū)或國家投資的情況下 當?shù)卣瞧渲械募瘓F之一 為了保證企業(yè)集團的整體利益和子公司的利益 應(yīng)該從兩個方面進行評價 由于企業(yè)集團是多元化的法人結(jié)構(gòu) 并且具有多層次的組織結(jié)構(gòu) 具有法人資格的集團成員的地位和作用各不相同 集團內(nèi)部利益的矛盾比單體企業(yè)內(nèi)部利益的矛盾要復(fù)雜的多 這些矛盾反應(yīng)到集團的投資上 使得無論是成員企業(yè)自身采用的投資評價標準還是集團母公司用于評級子公司投資業(yè)績的標準 都不可能完全統(tǒng)一 在某些領(lǐng)域 為了保證的集團的總體利益 集團總部要確定統(tǒng)一的投資評價標準 在另一些領(lǐng)域 集團總部可根據(jù)事業(yè)部和分公司所處的行業(yè)性質(zhì)等來決定不同的投資評價標準 本案例才用第三種評價方法 這樣有利于從多個不同角度評價項目的優(yōu)劣 多方位考慮該項目的可行性 考慮了資金的時間價值和風(fēng)險問題 克服片面追求利潤的短期行為 有利于企業(yè)長遠發(fā)展 保證利益各方的利益 案例分別從子公司和母公司的角度 作出相應(yīng)的計算和分析 找出母公司的經(jīng)濟評價結(jié)果和子公司的經(jīng)濟評價結(jié)果之間差異的影響因素 進行一定分析 對投資項目能否實施的最終結(jié)果作出一定的分析和預(yù)測 凈現(xiàn)值 和 內(nèi)部收益率 作為投資項目的經(jīng)濟評價指標 對于國內(nèi)投資項目和跨國投資項目都是相同的 其基本原理是 根據(jù)投資項目的預(yù)計現(xiàn)金流量 按某一基準貼現(xiàn)率 一般可采用公司的加權(quán)平均資本成本 進行投資項目的選擇 本案例選用 凈現(xiàn)值 作為投資項目的經(jīng)濟評價指標 從母公司的角度來看 該投資方案有 1 79萬A元的凈現(xiàn)值 說明投資效益不好 故不能進行投資 以子公司為主體做出評價 該投資項目有凈現(xiàn)值4206 92萬B元 除以匯率800 得到5 26萬A元 說明這是一個比較好的投資項目 可以進行投資 本案例說明 對同一個跨國投資項目 從不同的主體出發(fā)進行經(jīng)濟評價 其現(xiàn)金流量的差異往往很大 從而 不同評價主體之間的評價結(jié)果差異就很大 這是因為 1 特許權(quán)使用費及原材料銷售利潤的影響 對母公司來說這些是收益但對投資項目的子公司來說是費用 2 進行投資的子公司與集團母公司考慮的范圍不一樣 母公司要從集團全局對投資項目進行評價 子公司只需對項目本身進行評價 比如母公司就不用考慮折舊影響 3 稅率的影響 根據(jù)資料 A國所得稅34 B國所得稅30 母公司位于A國 母公司在B國取得的收益要補稅4 4 跨國投資還要考慮外匯價值的不斷變化 各國通貨膨脹率不完全一樣 A B兩國間匯率變動 B元相對A元貶值 母公司和子公司評價結(jié)果差異的各影響因素數(shù)據(jù)分析 1 A B兩國間匯率變動 B元相對A元貶值的影響 匯率變動的影響是深刻和系統(tǒng)性的 在本案例中 為分析的簡化 只討論B元相對于A元長期穩(wěn)定 比如長期穩(wěn)定在1A元 800B元 的情形 以說明匯率對母公司 子公司的項目經(jīng)濟評價結(jié)果的影響 如果B元相對于A元長期穩(wěn)定 長期穩(wěn)定在1A元 800B元 與長期持續(xù)貶值 每年貶值3 會為母公司帶來0 90萬A元的正面的影響 2 母公司從B國取得的收益在A國補稅4 的影響 根據(jù)資料 A國所得稅34 B國所得稅30 母公司位于A國 母公司在B國取得的收益要補稅4 如果母公司評價時可以不考慮該因素 比 如 A B兩國稅率相同 或A國稅率小于B國稅率 那么 該項目的母公司評價值將變?yōu)?1 39 1 79 0 40 萬A元 3 特許權(quán)使用費及原材料銷售利潤的影響 如果母公司評價時不考慮該因素 那么 該項目的母公司評價值將變?yōu)?6 12 1 79 4 33 萬A元 4 折舊的影響 如果母公司能把折舊考慮到自己的收益當中 那么 該項目的折舊折合現(xiàn)值合計數(shù)為8 73萬A元 加上原來不含折舊的現(xiàn)值16 96萬A元 得到新的 未來報酬的總現(xiàn)值 為25 69萬A元 再減去初始投資18 75萬A元 那么 在不考慮上述已列舉的母 子公司評價差異的其他因素影響的情況下 則母公司在該項目的凈現(xiàn)值將是6 94萬A元 而非原來不考慮折舊因素的 1 79萬A元 由表可以得出在B過未來報酬總現(xiàn)值為19280萬B元 扣除初始投資額1500萬B元 得到該項目的凈現(xiàn)值為4280萬B元 是一個較好的投資項目 可以進行投資 而從A國公司角度看 該項目的未來報酬總現(xiàn)值為16 96萬A元 扣除初始投資額18 75萬A元 即9000萬B元 得到項目凈現(xiàn)值 1 79萬A元 說明投資項目效益不好 不能進行投資 所以 從福仁公司角度看 這個項目部應(yīng)該進行投資