【財(cái)務(wù)管理案例】第四章福仁公司項(xiàng)目投資決策分析

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案例福仁公司跨國(guó)投資案例 案例介紹 A國(guó)福仁公司準(zhǔn)備在B國(guó)建立一獨(dú)資企業(yè) 以便生產(chǎn)和銷售B國(guó)市場(chǎng)上急需的電子設(shè)備 該項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)投資及墊付營(yíng)運(yùn)資金12000萬(wàn)B元及3000萬(wàn)B元 項(xiàng)目使用壽命5年 年折舊2000萬(wàn)B元 5年后殘值收入預(yù)計(jì)2000萬(wàn)B元 5年中年銷售收入8000萬(wàn)B元 年付現(xiàn)成本第一年為3000萬(wàn)B元 以后逐年增加修理費(fèi)400萬(wàn)B元 A B兩國(guó)企業(yè)所得稅稅率分別為34 和30 若B子公司將稅后利潤(rùn)匯回A國(guó) 則在B國(guó)繳納的所得稅可以抵減A國(guó)的所得稅 B將稅后凈利全部匯回A國(guó) 但折舊不能匯回 但A每年可從B子公司獲得特許費(fèi)及原材料的銷售利潤(rùn)1500萬(wàn)B元 A B公司的資本成本均為10 項(xiàng)目在第5年底出售獲得變價(jià)收入9000萬(wàn)B元 項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)匯率為800B元 A元 預(yù)計(jì)B元相對(duì)A元以3 的速度貶值 現(xiàn)在以不同主體對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià) 分別從B國(guó)子公司角度及A國(guó)母公司角度評(píng)價(jià)得出的不同的評(píng)價(jià)結(jié)果 從子公司B的角度看 該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零 是可行的 二從母公司A的角度看 該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值小于零 是不可行的 案例分析 本案例以母子公司角度分別評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目 在大型企業(yè)集團(tuán)尤其是跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)中 投資決策首先面臨的問(wèn)題就是評(píng)價(jià)主體問(wèn)題 這個(gè)項(xiàng)目到底該不該上馬 有沒(méi)有效益 也就是以國(guó)外的子公司或者投資項(xiàng)目本身為主體進(jìn)行評(píng)價(jià) 還是以母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià) 跨國(guó)投資項(xiàng)目由于受匯率變動(dòng) 外匯管制 稅制 跨國(guó)公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)結(jié)算制度和出口替代等因素影響 對(duì)同一個(gè)跨國(guó)投資項(xiàng)目 從不同的主體出發(fā)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià) 其現(xiàn)金流量的差異往往很大 從而 不同評(píng)價(jià)主體之間的評(píng)價(jià)結(jié)果差異就很大 因此 跨國(guó)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)主體的選擇就顯得非常重要 關(guān)于如何確定投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)主體 理論界和實(shí)務(wù)界都存在不同觀點(diǎn) 主要有如下三種觀點(diǎn) 1 應(yīng)以母公司為評(píng)價(jià)主體 這種觀點(diǎn)認(rèn)為 對(duì)投資的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)的考慮 歸根結(jié)底是為了母公司股東的利益 符合股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 2 應(yīng)以子公司或投資項(xiàng)目本身為評(píng)價(jià)主體 這種觀點(diǎn)認(rèn)為 母公司的投資者越來(lái)越分散化 投資目標(biāo)應(yīng)該比以前更多的反應(yīng)這一點(diǎn) 3 應(yīng)分別以子公司為主體和以母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià) 這種觀點(diǎn)認(rèn)為 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是多元化的 復(fù)雜的 這取決于構(gòu)成公司和公司環(huán)境的投資集團(tuán)和非投資集團(tuán)的不同意愿 在母公司所在地區(qū)或國(guó)家投資的情況下 當(dāng)?shù)卣瞧渲械募瘓F(tuán)之一 為了保證企業(yè)集團(tuán)的整體利益和子公司的利益 應(yīng)該從兩個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià) 由于企業(yè)集團(tuán)是多元化的法人結(jié)構(gòu) 并且具有多層次的組織結(jié)構(gòu) 具有法人資格的集團(tuán)成員的地位和作用各不相同 集團(tuán)內(nèi)部利益的矛盾比單體企業(yè)內(nèi)部利益的矛盾要復(fù)雜的多 這些矛盾反應(yīng)到集團(tuán)的投資上 使得無(wú)論是成員企業(yè)自身采用的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)還是集團(tuán)母公司用于評(píng)級(jí)子公司投資業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn) 都不可能完全統(tǒng)一 在某些領(lǐng)域 為了保證的集團(tuán)的總體利益 集團(tuán)總部要確定統(tǒng)一的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 在另一些領(lǐng)域 集團(tuán)總部可根據(jù)事業(yè)部和分公司所處的行業(yè)性質(zhì)等來(lái)決定不同的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 本案例才用第三種評(píng)價(jià)方法 這樣有利于從多個(gè)不同角度評(píng)價(jià)項(xiàng)目的優(yōu)劣 多方位考慮該項(xiàng)目的可行性 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題 克服片面追求利潤(rùn)的短期行為 有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展 保證利益各方的利益 案例分別從子公司和母公司的角度 作出相應(yīng)的計(jì)算和分析 找出母公司的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果和子公司的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果之間差異的影響因素 進(jìn)行一定分析 對(duì)投資項(xiàng)目能否實(shí)施的最終結(jié)果作出一定的分析和預(yù)測(cè) 凈現(xiàn)值 和 內(nèi)部收益率 作為投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo) 對(duì)于國(guó)內(nèi)投資項(xiàng)目和跨國(guó)投資項(xiàng)目都是相同的 其基本原理是 根據(jù)投資項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 按某一基準(zhǔn)貼現(xiàn)率 一般可采用公司的加權(quán)平均資本成本 進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇 本案例選用 凈現(xiàn)值 作為投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo) 從母公司的角度來(lái)看 該投資方案有 1 79萬(wàn)A元的凈現(xiàn)值 說(shuō)明投資效益不好 故不能進(jìn)行投資 以子公司為主體做出評(píng)價(jià) 該投資項(xiàng)目有凈現(xiàn)值4206 92萬(wàn)B元 除以匯率800 得到5 26萬(wàn)A元 說(shuō)明這是一個(gè)比較好的投資項(xiàng)目 可以進(jìn)行投資 本案例說(shuō)明 對(duì)同一個(gè)跨國(guó)投資項(xiàng)目 從不同的主體出發(fā)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià) 其現(xiàn)金流量的差異往往很大 從而 不同評(píng)價(jià)主體之間的評(píng)價(jià)結(jié)果差異就很大 這是因?yàn)?1 特許權(quán)使用費(fèi)及原材料銷售利潤(rùn)的影響 對(duì)母公司來(lái)說(shuō)這些是收益但對(duì)投資項(xiàng)目的子公司來(lái)說(shuō)是費(fèi)用 2 進(jìn)行投資的子公司與集團(tuán)母公司考慮的范圍不一樣 母公司要從集團(tuán)全局對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià) 子公司只需對(duì)項(xiàng)目本身進(jìn)行評(píng)價(jià) 比如母公司就不用考慮折舊影響 3 稅率的影響 根據(jù)資料 A國(guó)所得稅34 B國(guó)所得稅30 母公司位于A國(guó) 母公司在B國(guó)取得的收益要補(bǔ)稅4 4 跨國(guó)投資還要考慮外匯價(jià)值的不斷變化 各國(guó)通貨膨脹率不完全一樣 A B兩國(guó)間匯率變動(dòng) B元相對(duì)A元貶值 母公司和子公司評(píng)價(jià)結(jié)果差異的各影響因素?cái)?shù)據(jù)分析 1 A B兩國(guó)間匯率變動(dòng) B元相對(duì)A元貶值的影響 匯率變動(dòng)的影響是深刻和系統(tǒng)性的 在本案例中 為分析的簡(jiǎn)化 只討論B元相對(duì)于A元長(zhǎng)期穩(wěn)定 比如長(zhǎng)期穩(wěn)定在1A元 800B元 的情形 以說(shuō)明匯率對(duì)母公司 子公司的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果的影響 如果B元相對(duì)于A元長(zhǎng)期穩(wěn)定 長(zhǎng)期穩(wěn)定在1A元 800B元 與長(zhǎng)期持續(xù)貶值 每年貶值3 會(huì)為母公司帶來(lái)0 90萬(wàn)A元的正面的影響 2 母公司從B國(guó)取得的收益在A國(guó)補(bǔ)稅4 的影響 根據(jù)資料 A國(guó)所得稅34 B國(guó)所得稅30 母公司位于A國(guó) 母公司在B國(guó)取得的收益要補(bǔ)稅4 如果母公司評(píng)價(jià)時(shí)可以不考慮該因素 比 如 A B兩國(guó)稅率相同 或A國(guó)稅率小于B國(guó)稅率 那么 該項(xiàng)目的母公司評(píng)價(jià)值將變?yōu)?1 39 1 79 0 40 萬(wàn)A元 3 特許權(quán)使用費(fèi)及原材料銷售利潤(rùn)的影響 如果母公司評(píng)價(jià)時(shí)不考慮該因素 那么 該項(xiàng)目的母公司評(píng)價(jià)值將變?yōu)?6 12 1 79 4 33 萬(wàn)A元 4 折舊的影響 如果母公司能把折舊考慮到自己的收益當(dāng)中 那么 該項(xiàng)目的折舊折合現(xiàn)值合計(jì)數(shù)為8 73萬(wàn)A元 加上原來(lái)不含折舊的現(xiàn)值16 96萬(wàn)A元 得到新的 未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值 為25 69萬(wàn)A元 再減去初始投資18 75萬(wàn)A元 那么 在不考慮上述已列舉的母 子公司評(píng)價(jià)差異的其他因素影響的情況下 則母公司在該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值將是6 94萬(wàn)A元 而非原來(lái)不考慮折舊因素的 1 79萬(wàn)A元 由表可以得出在B過(guò)未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值為19280萬(wàn)B元 扣除初始投資額1500萬(wàn)B元 得到該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為4280萬(wàn)B元 是一個(gè)較好的投資項(xiàng)目 可以進(jìn)行投資 而從A國(guó)公司角度看 該項(xiàng)目的未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值為16 96萬(wàn)A元 扣除初始投資額18 75萬(wàn)A元 即9000萬(wàn)B元 得到項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 1 79萬(wàn)A元 說(shuō)明投資項(xiàng)目效益不好 不能進(jìn)行投資 所以 從福仁公司角度看 這個(gè)項(xiàng)目部應(yīng)該進(jìn)行投資