中國股票市場(chǎng)高市盈率問題及其完善方法.doc

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中國股票市場(chǎng)高市盈率問題及其完善方法 作者： 經(jīng)濟(jì)與工商管理系 07工商管理三班 66666666 古逸天 2009年11月20日 論文結(jié)構(gòu) 一． 內(nèi)容提要 二． 關(guān)鍵字 三． 正文 1.市盈率的概念 2.平均市盈率的概念 3.市盈率的具體運(yùn)用 4.現(xiàn)階段我國股市市盈率過高的原因 5.我國股市高市盈率問題的解決方法 四． 后記 五． 參考文獻(xiàn) 內(nèi)容提要 1990年12月和1991年7月，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，中國開始真正形成集中的股票交易市場(chǎng)。迄今為止，中國證券市場(chǎng)差不多經(jīng)過了20個(gè)年頭。然而，在這短短的不到20年里，中國證券市場(chǎng)從無到有、從小到大，發(fā)展速度很快。這20年里，中國證券市場(chǎng)在摸索中前進(jìn)，20年的實(shí)踐中既有經(jīng)驗(yàn)，也有教訓(xùn)，但它畢竟走過了發(fā)達(dá)國家證券市場(chǎng)幾十年乃至上百年才走完的路程，并以它獨(dú)立的方式和特有的活力推動(dòng)著我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的蓬勃、健康發(fā)展。 中國證券市場(chǎng)自誕生以來就受到廣大投資者的追捧，無論是實(shí)力雄厚的企業(yè)或者財(cái)力有限的散戶，無不表現(xiàn)出對(duì)股票的極高的熱情。然而，中國證券市場(chǎng)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。前文已經(jīng)提到，20年的實(shí)踐既有經(jīng)驗(yàn)也有教訓(xùn)。得到經(jīng)驗(yàn)當(dāng)然是好的這證明我們開設(shè)證券市場(chǎng)是有收獲的。但是，教訓(xùn)也不能不總結(jié)。我們需認(rèn)真對(duì)待中國證券市場(chǎng)的各種問題，總結(jié)教訓(xùn)，為以后證券市場(chǎng)少走彎路做好準(zhǔn)備工作。 中國證券市場(chǎng)存在的問題是多方面的。主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面： 一． 股票市場(chǎng)思想保守，政府行政干預(yù)過多，政策市特征明顯 二． 證券市場(chǎng)制度不合理，亟待改革 三． 公司治理機(jī)制不規(guī)范 四． 股票發(fā)行相關(guān)法律法規(guī)不完善，公司借機(jī)圈錢現(xiàn)象嚴(yán)重 五． 股票市場(chǎng)規(guī)模與效率不協(xié)調(diào)，表現(xiàn)為市場(chǎng)規(guī)模大而效率低下 以上便是中國證券市場(chǎng)發(fā)展中所存在的問題，這里我主要就第四點(diǎn)問題中的股票發(fā)行問題詳細(xì)分析，分析的主要方面就是中國證券市場(chǎng)股票發(fā)行中市盈率過高的問題。 寫這個(gè)問題很主要的原因便是最近創(chuàng)業(yè)板問題被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，聚集了不少投資者的注意力。我是一個(gè)學(xué)經(jīng)濟(jì)專業(yè)的，當(dāng)然也燃起了這方面的興趣。最近一直在關(guān)注創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行情況，其市盈率之高讓人近乎吃驚。 2009年10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板股票開市，隨即28只新股受到強(qiáng)烈追捧。當(dāng)日，28只新股全天換手率均在85%以上，收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)的平均漲幅為106.23%，其中金亞科技日漲幅高達(dá)209.73%，紅日藥業(yè)、神州泰岳則躋身“百元股”行列。全日創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)總成交219.08億元，至收市28只新股平均市盈率已高達(dá)111.03倍，創(chuàng)業(yè)板總市值為1399.67億元，約占深市股票總市值的2.8%。平均市盈率高達(dá)111.03倍，按正常思維，投資者需要等111年才能收回投資，多么可怕的數(shù)字。中國股票發(fā)行市盈率為何如此之高，這確實(shí)是一個(gè)值得探討的問題，很具有實(shí)際意義。 本文將主要從市盈率的定義、指標(biāo)意義、計(jì)算方法來介紹市盈率的內(nèi)容。結(jié)合市盈率的內(nèi)容和中國證券市場(chǎng)高市盈率現(xiàn)狀問題進(jìn)行分析。分析造成這種問題的形成原因，尋找解決這種問題的方案。 關(guān)鍵詞： 市盈率 股票 增長 行業(yè) 高 低 正文： 中國證券市場(chǎng)自產(chǎn)生到現(xiàn)在，20年間已經(jīng)取得了長足的發(fā)展。然而，成長的代價(jià)同樣是慘重的?，F(xiàn)在中國證券發(fā)行中的市盈率過高的問題就是這種代價(jià)中的一個(gè)重要組成部分。 說道市盈率過高的問題，我們不僅疑問市盈率是一種什么概念呢？想要了解市盈率過高問題，市盈率是我們不得不去了解的一個(gè)概念。下面我們先對(duì)市盈率這個(gè)概念做一下詳細(xì)的解釋。 市盈率（Price to Earning Ratio，簡(jiǎn)稱PE或P/E Ratio)的概念： 市盈率指在一個(gè)考察期（通常為12個(gè)月的時(shí)間）內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較。市盈率通常用來作為比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估的指標(biāo)。然而，用市盈率衡量一家公司股票的質(zhì)地時(shí)，并非總是準(zhǔn)確的。一般認(rèn)為，如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。然而，當(dāng)一家公司增長迅速以及未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L非?？春脮r(shí)，股票目前的高市盈率可能恰好準(zhǔn)確地估量了該公司的價(jià)值。需要注意的是，利用市盈率比較不同股票的投資價(jià)值時(shí)，這些股票必須屬于同一個(gè)行業(yè)，因?yàn)榇藭r(shí)公司的每股收益比較接近，相互比較才有效。 市盈率的計(jì)算方法可用下式表示 市盈率＝普通股每股市場(chǎng)價(jià)格普通股每年每股盈利 市盈率的現(xiàn)實(shí)意義就是根據(jù)市盈率的高低判斷股票是否值得投資。市盈率越低，代表投資者能夠以較低價(jià)格購入股票取得回報(bào)。每股盈利的計(jì)算方法，是該企業(yè)在過去12個(gè)月的凈收入除以總發(fā)行已售出股數(shù)。假設(shè)某股票的市價(jià)為24元，而過去12個(gè)月的每股盈利為3元，則市盈率為24/3=8。該股票被視為有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。投資者計(jì)算市盈率，主要用來比較不同股票的價(jià)值。理論上，股票的市盈率愈低，愈值得投資。比較不同行業(yè)、不同國家、不同時(shí)段的市盈率是不大可靠的。比較同類股票的市盈率較有實(shí)用價(jià)值。 平均市盈率的概念： 另外一個(gè)重要的指標(biāo)就是平均市盈率。平均市盈率，顧名思義就是股票的平均市盈率。計(jì)算方法是：利用不同的數(shù)據(jù)計(jì)出的市盈率，有不同的意義。現(xiàn)行市盈率利用過去四個(gè)季度的每股盈利計(jì)算，而預(yù)測(cè)市盈率可以用過去四個(gè)季度的盈利計(jì)算，也可以根據(jù)上兩個(gè)季度的實(shí)際盈利以及未來兩個(gè)季度的預(yù)測(cè)盈利的總和計(jì)算。相關(guān)概念市盈率的計(jì)算只包括普通股，不包含優(yōu)先股。從市盈率可引申出市盈增長率，此指標(biāo)加入了盈利增長率的因素，多數(shù)用于高增長行業(yè)和新企業(yè)上。 平均市盈率的實(shí)際意義在于：如果平均市盈率較高，則 1．市場(chǎng)預(yù)測(cè)未來的盈利增長速度快。 2．該企業(yè)一向錄得可觀盈利，但在前一個(gè)年度出現(xiàn)一次過的特殊支出，降低了盈利。 3．出現(xiàn)泡沫，該股被追捧。 4．該企業(yè)有特殊的優(yōu)勢(shì)，保證能在低風(fēng)險(xiǎn)情況下持久錄得盈利。 5．市場(chǎng)上可選擇的股票有限，在供求定律下，股價(jià)將上升。這令跨時(shí)間的市盈率比較變得意義不大。 市盈率的合理范圍 就我國而言，市盈率在什么程度算是合理呢？這需要考慮基準(zhǔn)利率、股本、股本結(jié)構(gòu)、成長性、制度性因素等因素。中國股票市場(chǎng)的平均市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價(jià)因素。1997年以前，參照當(dāng)時(shí)中國的利率水平，管理層對(duì)股票初次發(fā)行定價(jià)控制得比較嚴(yán)，一般初次發(fā)行市盈率不得超過15倍，為了照顧邊遠(yuǎn)地區(qū)，像西藏金珠這樣的股票才發(fā)到20倍左右的市盈率。后來為了推進(jìn)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，對(duì)發(fā)行定價(jià)的控制漸漸放松了，閩東電力2000年發(fā)行時(shí)達(dá)到了88倍的市盈率，一般股票的平均發(fā)行市盈率也維持在四五十倍的水平。發(fā)行市盈率四五十倍都可以，二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率四五十倍怎能說不正常？從理論上說，發(fā)行市盈率越高，籌集的資金越多，上市公司潛在的發(fā)展、盈利能力就越強(qiáng)，上市公司帳面資產(chǎn)的含金量也就越高，而這一點(diǎn)從靜態(tài)的市盈率指標(biāo)中是看不出來的。既然靜態(tài)市盈率指標(biāo)中沒有充分反映近年來發(fā)行市盈率較高的影響，那么目前二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率比以前年份稍高一些也是正常的。 市盈率的具體運(yùn)用： 市場(chǎng)上幾乎沒有人不注意股票的市盈率，這種衡量指標(biāo)很簡(jiǎn)單、直觀，如果用好市盈率指標(biāo)，對(duì)投資者提高收益幫助很大。 股票市盈率高低，大致能反映市場(chǎng)熱鬧程度。早期美國市場(chǎng)，市盈率不高，市場(chǎng)低迷的時(shí)候不到10倍，高漲的時(shí)候也就20倍左右，香港市盈率大致也是如此。我國股市市盈率低迷的時(shí)候，15倍左右，高漲的時(shí)候超過40倍(比如2001年)。市盈率過高之后，總是要下來的，持續(xù)時(shí)間我們無法判斷，也就說高市盈率能維持多久，很難判斷，但不會(huì)長久維持，這是肯定的。 一般成長性行業(yè)的企業(yè)，市盈率比較高一點(diǎn)，比如目前的消費(fèi)、旅游以及銀行地產(chǎn)等行業(yè)，其市盈率比國外同類企業(yè)要超出很多，這是因?yàn)橥顿Y者對(duì)這些企業(yè)未來預(yù)期很樂觀，愿意付出更高的價(jià)錢購買企業(yè)股票，而那些成長性不高或者缺乏成長性的企業(yè)，投資者愿意付出的市盈率卻不是很高，比如鋼鐵行業(yè)，投資者預(yù)計(jì)未來企業(yè)業(yè)績(jī)提升空間不大，所以，普遍給與10倍左右市盈率。 美國90年代科技股市盈率很高，并不能完全用泡沫來概括，當(dāng)初一大批科技股，確確實(shí)實(shí)有著高速成長的業(yè)績(jī)做為支撐，比如微軟、英特爾、戴爾，他們1998年以前市盈率和業(yè)績(jī)成長性還是很相符的，只是后來網(wǎng)絡(luò)股大量加盟，市場(chǎng)預(yù)期變得過分樂觀，市盈率嚴(yán)重超出業(yè)績(jī)?cè)鲩L幅度，甚至沒有業(yè)績(jī)的股票也被大幅度炒高，導(dǎo)致泡沫形成和破裂?？萍脊刹⒉淮碇欢ǖ母呤杏?，必須有企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L，沒有業(yè)績(jī)?cè)鲩L做為保證，過高市盈率很容易形成泡沫，同樣，緩慢增長行業(yè)里如果有高成長企業(yè)，也可以給予較高的市盈率。 處于行業(yè)拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的企業(yè)，市盈率可能過高，隨著業(yè)績(jī)成倍增長，市盈率很快滑落下來，簡(jiǎn)單用數(shù)字高低來看待個(gè)別企業(yè)市盈率，是很不全面的，比如前年中信證券市盈率100多倍，但股價(jià)卻大幅度飆升，而市盈率卻不斷下降。包括一些微利企業(yè)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，都會(huì)出現(xiàn)這種情況。因此，在用市盈率的同時(shí)，一定要考慮企業(yè)所在行業(yè)具體情況。 不能用本國企業(yè)市盈率簡(jiǎn)單和國外對(duì)比。因?yàn)槊總€(gè)國家不同行業(yè)發(fā)展階段是不一樣的。比如航空業(yè)，我國應(yīng)該算是朝陽行業(yè)，而國外只能算是平衡發(fā)展，或者出現(xiàn)萎縮階段。房地產(chǎn)行業(yè)我們國家處于高速發(fā)展階段，而在工業(yè)化程度很高國家，算是穩(wěn)定發(fā)展，因此導(dǎo)致市盈率有很大差別。再比如銀行業(yè)，我們是高速發(fā)展階段，未來成長的空間還是很大，而西方國家，經(jīng)過百年競(jìng)爭(zhēng)淘汰，成長速度下降很多，所以市盈率也會(huì)有很大不同。一個(gè)行業(yè)發(fā)展空間應(yīng)該和一個(gè)國家所處不同發(fā)展階段，不同產(chǎn)業(yè)政策，消費(fèi)偏好，有著密切關(guān)系。不同成長空間，導(dǎo)致人們預(yù)期不同，會(huì)有不同的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。簡(jiǎn)單對(duì)照西方成熟市場(chǎng)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)很容易出錯(cuò)。 在考慮市盈率的時(shí)候，不應(yīng)該忘記三樣?xùn)|西：一是和企業(yè)業(yè)績(jī)提升速度相比如何。二是企業(yè)業(yè)績(jī)提升的持續(xù)性如何。三是業(yè)績(jī)預(yù)期的確定性如何。 現(xiàn)階段我國股市市盈率過高的原因： 以上便是市盈率的全部?jī)?nèi)容。了解了市盈率的全部?jī)?nèi)容后，便該說說，我國目前高市盈率的原因了。 1.新股發(fā)行制度不合理?，F(xiàn)行新股發(fā)行制度使得絕大多數(shù)股票被機(jī)構(gòu)等大資金獲得，由于機(jī)構(gòu)高度持有，所以一上市機(jī)構(gòu)就有極大的信心和熱情控制上漲幅度在80---400[%]，使得新股一上市其市盈率就在40倍以上，在二級(jí)市場(chǎng)上只能再此以上操作，所以A股的高估值是制度性和政策性的，在這種制度下A股的高估值也是合理的。我們現(xiàn)在即實(shí)行這種發(fā)行制度，又說高估值不合理是自相矛盾的?，F(xiàn)在中國的股市就好像是改革開放初期的菜市場(chǎng)，二道販子到田間地頭從菜農(nóng)低價(jià)收購蔬菜，然后到菜市場(chǎng)上高價(jià)賣給市民。如果任這種制度實(shí)行下去，股市不但不會(huì)成為增加百姓財(cái)富的市場(chǎng)，反而會(huì)成為吞噬百姓資產(chǎn)的抽水機(jī)。財(cái)富就會(huì)集中在機(jī)構(gòu)手中，機(jī)構(gòu)賺錢的比販毒都多，都容易。 2.中國牛市發(fā)展速度快的過分。從常識(shí)來看，慢而穩(wěn)方能持久。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中，股市運(yùn)行的“慢牛”與“理性投資”是互為因果、相互制衡的。一般地，慢牛使投資者從容不迫，使投資行為理性長遠(yuǎn)，客觀上，慢牛排斥或抑制了市場(chǎng)的過度投機(jī) 3.發(fā)達(dá)股市的分紅模式是“按季分紅”，且以派現(xiàn)為主，而中國股市的分紅模式為“一年一度”，而且派現(xiàn)較少。高頻率現(xiàn)金分紅有兩個(gè)好處：第一，四季均勻分紅，分紅政策透明穩(wěn)定，投資人事先心中有數(shù)，這在很大程度上分散了“一年一度”集中分紅的搶權(quán)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，而且它讓投資者行為更理性。第二，更為重要的是：現(xiàn)金分紅不但不會(huì)像“送股”那樣稀釋或攤薄每股收益，而且還會(huì)通過派現(xiàn)除息降低股價(jià)，一年四季四次分紅，通過四次分紅除息，可以四次減小市盈率的分子，而市盈率的分母卻不因分紅而變小，因此，高頻率派現(xiàn)分紅也是阻止市盈率上升的重要因素之一。 4.國民收入與投資結(jié)構(gòu)的巨大差異，導(dǎo)致投資風(fēng)格的絕然不同。由于我國人均GDP剛突破2000美元，基本解決人民溫飽問題，再加上東西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不平衡，城鄉(xiāng)差別仍在加大，13億人口，8億在農(nóng)村，社會(huì)保障制度覆蓋面窄，保障程度也還有待提高，因此，我國居民消費(fèi)后的節(jié)余仍不富足，家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，在沒有牛市的歲月，人們的家庭金融資產(chǎn)大多表現(xiàn)為銀行存款，一旦大牛市來臨，便有如餓虎撲食，轉(zhuǎn)瞬之間，存戶變股民，牛市瘋漲，市盈率一步到位，全國股民個(gè)個(gè)希望抓住“牛毛”，用最短的時(shí)間、最快的方式賺夠一輩子的錢，甚至想一夜暴富；一旦牛市終結(jié)、熊市來臨，股民又會(huì)立馬變存戶，股市頓時(shí)人氣渙散，一跌再跌。由此可見，在人均收入水平并不高的情況下，無論是自有資金炒股，抑或是借錢炒股，人們大多沒有長遠(yuǎn)投資打算，因?yàn)槌垂傻腻X或許就是他們的日常周轉(zhuǎn)資金，這樣的炒法，只有心急或恐懼，只有擔(dān)驚或受怕，又哪來長期投資的從容與不迫呢？此外，在本輪猛牛中，規(guī)模日益膨脹的基金群體淪為最大的“莊”、它們是瘋牛的助推器，同時(shí)也是短線炒作高手，它們給投資者示范的不是“組合投資”、“理性投資”、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而是拿人民的存款在泡沫中豪賭，在牛市中瘋狂。這無疑會(huì)加大股市的投機(jī)與動(dòng)蕩，這與基金的本色顯然是背道而馳的。 我國股市高市盈率問題的解決方法： 以上就是我國股票發(fā)行高市盈率的原因。其中，第一條是根本性原因。應(yīng)該是解決重點(diǎn)。下面再來介紹一下解決高市盈率問題的方案。 1.中小盤股票發(fā)行時(shí)，不管機(jī)構(gòu)和散戶每一個(gè)賬戶只能自愿申購500股，如申購量大于發(fā)行量采取抽簽方式?jīng)Q定。對(duì)大盤股每一個(gè)賬戶只能自愿申購1000股或倍數(shù)，當(dāng)小于發(fā)行量時(shí)，平均分配1000股后，不足部分采取抽簽方式補(bǔ)足。當(dāng)大于發(fā)行量時(shí)，采取抽簽方式?jīng)Q定。在科技如此發(fā)達(dá)的現(xiàn)在，技術(shù)上不會(huì)存在問題。 只有這樣股票市場(chǎng)上才會(huì)有估值真真合理的股票供股民購買并長期持有，真真享受中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的成果。一方面為中國的企業(yè)發(fā)展提供資金，另一方面也使自己的財(cái)富確實(shí)得到增加。 2.申購新股和二級(jí)市場(chǎng)一樣，100股為一手，根據(jù)申購帳戶的多少，按照使最多戶數(shù)中簽的原則分配新股。不是按照資金量，而是按照戶數(shù)。不能全部中簽的，按照時(shí)間優(yōu)先的原則。如果滿足了人手一手，多余數(shù)量的再按照申購數(shù)量確定中簽率。如果每人都有，二級(jí)市場(chǎng)就不會(huì)產(chǎn)生很高市盈率了。 3.規(guī)定發(fā)行價(jià)格不能高于銀行一年期定期存款的市盈率。根據(jù)需要籌集資金的數(shù)量，計(jì)算出發(fā)行股數(shù)。例如需要10億元，發(fā)行價(jià)根據(jù)銀行存款利率和公司業(yè)績(jī)（應(yīng)該是新股發(fā)行攤薄后的）確定市盈率，假設(shè)是10元發(fā)行價(jià)，就發(fā)行一億股。而不是發(fā)行價(jià)50元，發(fā)行2000萬股。雖然籌集資金一樣多，但是發(fā)行股票的公司以較小的股份代價(jià)取得了超額資金，是不公平的。 解決方法顯得有點(diǎn)蒼白無力，這是一個(gè)漫長的完善過程，相信隨著時(shí)間的推移，中國的股票發(fā)行市盈率過高的問題會(huì)慢慢解決的。 后記： 寫到這里，我才真的松了一口氣，終于完成了。說實(shí)話，這篇文章真是讓我頭疼了好長時(shí)間。這樣的文章專業(yè)性很強(qiáng)，然而我的專業(yè)知識(shí)并不是太充足。經(jīng)過一周的努力，憑著對(duì)課本的一知半解和網(wǎng)絡(luò)資料的應(yīng)用，算是完成了任務(wù)。說到這里，真為以后擔(dān)憂，我也是一個(gè)有志于炒股的人，卻被一篇文章難成這副樣子?？磥恚垂芍赂坏穆愤€是任重道遠(yuǎn)，不得不努力呀！ 參考文獻(xiàn) 1. 百度百科——市盈率 2. 百度百科——靜態(tài)市盈率 3. 《研究報(bào)告——我國證券市場(chǎng)引入做市商制度研究》，課題研究員吳林祥。 4. 《中國證券報(bào)——如何看待目前高市盈率發(fā)行》（2009年11月02日，作者：徐念容等） 5. 《但斌：創(chuàng)業(yè)板的高市盈率不是因噎廢食的借口等》（但斌的博客） 6. 《中國股票市場(chǎng)市盈率問題研究》（編號(hào)、作者不詳） 7. 《中國證券報(bào)——?jiǎng)e讓市盈率給忽悠了》（2009年10月31日，作者：龔小磊） 8. 《上海證券報(bào)——投資者如何用PEG估值法解釋創(chuàng)業(yè)板之高市盈率》（2009年10月26日，作者：姜山） 9. 《證券時(shí)報(bào)——宋麗萍：創(chuàng)業(yè)板需關(guān)注公司高市盈率等問題》（2009年10月26日，作者：張媛媛） 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