金融學(xué)課件第11章貨幣政策調(diào)控.ppt

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2020 1 29 金融學(xué)課件 第十一章貨幣政策調(diào)控 第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時(shí)滯第四節(jié)貨幣政策的有效性及其理論第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐第六節(jié)開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào) 回目錄 至下章 2020 1 29 金融學(xué)課件 第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo) 一 貨幣政策的涵義及其構(gòu)成要素二 貨幣政策的最終目標(biāo)三 貨幣政策中介目標(biāo) 回本章 至下節(jié) 2020 1 29 金融學(xué)課件 貨幣政策有三大構(gòu)成要素 即 貨幣政策工具 貨幣政策中介指標(biāo) 貨幣政策目標(biāo) 3 三者之間的關(guān)系 如下圖 貨幣政策是指中央銀行在一定時(shí)期內(nèi)利用某些工具作用于某個(gè)經(jīng)濟(jì)變量 從而實(shí)現(xiàn)某種特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的制度規(guī)定的總和 一 貨幣政策的涵義及其構(gòu)成要素 1 含義 2 構(gòu)成要素 圖示貨幣政策三要素及其關(guān)系 2020 1 29 金融學(xué)課件 二 貨幣政策的最終目標(biāo) 1 貨幣政策目標(biāo)內(nèi)容 貨幣政策最終目標(biāo)亦稱(chēng)貨幣政策目標(biāo) 它是中央銀行通過(guò)貨幣政策的操作而達(dá)到的最終宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 貨幣政策最終目標(biāo)基本上不外乎下列四種類(lèi)型 單一目標(biāo)型 即穩(wěn)定幣值 雙重目標(biāo)型 即穩(wěn)定幣值和發(fā)展經(jīng)濟(jì) 三重目標(biāo)型 即前兩個(gè)目標(biāo)加上國(guó)際收支平衡 四重目標(biāo)型 即前三個(gè)目標(biāo)加上充分就業(yè) 貨幣政策最終目標(biāo)是一個(gè)因國(guó)家不同而有所差別 因時(shí)期不同而不一致 因經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化而變化的問(wèn)題 2020 1 29 金融學(xué)課件 圖表西方七國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)變化一覽表 二戰(zhàn)以后 2020 1 29 金融學(xué)課件 1 穩(wěn)定幣值 即穩(wěn)定貨幣的價(jià)值 在紙幣流通條件下 流通中的貨幣本身并沒(méi)有價(jià)值 這樣穩(wěn)定幣值就成了穩(wěn)定貨幣購(gòu)買(mǎi)力的簡(jiǎn)稱(chēng) 2 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是指發(fā)展速度加快 結(jié)構(gòu)優(yōu)化與效率提高三者之間的統(tǒng)一 3 充分就業(yè) 不僅包括勞動(dòng)力的充分就業(yè) 即任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一個(gè)有報(bào)酬的工作 還包括其他生產(chǎn)要素的充分利用 4 平衡國(guó)際收支 保持國(guó)際收支平衡是保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)和國(guó)家安全穩(wěn)定的重要條件 2 貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)涵 2020 1 29 金融學(xué)課件 穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)的矛盾與統(tǒng)一 穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的矛盾與統(tǒng)一 穩(wěn)定幣值與平衡國(guó)際收支的矛盾與統(tǒng)一 充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的矛盾與統(tǒng)一 充分就業(yè)與平衡國(guó)際收支的矛盾與統(tǒng)一 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與平衡國(guó)際收支的矛盾與統(tǒng)一 貨幣政策的諸目標(biāo)之間既矛盾又統(tǒng)一 只有因勢(shì)利導(dǎo) 慎重選擇 才能把握全局 3 貨幣政策目標(biāo)相互之間的矛盾與統(tǒng)一 2020 1 29 金融學(xué)課件 貨幣政策中介指標(biāo)是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)而選取的操作對(duì)象 貨幣政策中介指標(biāo)應(yīng)該具有如下四個(gè)特征 可測(cè)性 可控性 相關(guān)性 抗干擾性 三 貨幣政策中介目標(biāo) 1 中介指標(biāo)的涵義及其標(biāo)準(zhǔn) 2020 1 29 金融學(xué)課件 回本章 至下節(jié) 優(yōu)點(diǎn) 貨幣供給量的變動(dòng)能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 中央銀行對(duì)貨幣供給量的控制力較強(qiáng) 與貨幣政策意圖聯(lián)系緊密 可以明確地區(qū)分政策性效果和非政策性效果 不足 中央銀行對(duì)貨幣供給量的控制能力不是絕對(duì)的 公眾和商業(yè)銀行的行為也會(huì)影響貨幣供給量 中央銀行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具實(shí)行對(duì)貨幣供給量的控制存在有一定的時(shí)滯 2 貨幣供給量作為中介指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn) 2020 1 29 金融學(xué)課件 第二節(jié)貨幣政策工具 一 一般性貨幣政策工具二 選擇性貨幣政策工具三 其他貨幣政策工具 回本章 至下節(jié) 2020 1 29 金融學(xué)課件 所謂一般性貨幣政策工具是指對(duì)貨幣供給總量或信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié) 且經(jīng)常使用 具有傳統(tǒng)性質(zhì)的貨幣政策工具 一般性政策工具 主要有以下三個(gè) 也稱(chēng)貨幣政策的 三大法寶 一 一般性貨幣政策工具 法定存款準(zhǔn)備金政策 1 涵義 法定存款準(zhǔn)備金政策是指由中央銀行強(qiáng)制要求商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定的比率上繳存款準(zhǔn)備金 中央銀行通過(guò)提高或降低法定存款比率來(lái)達(dá)到收縮或擴(kuò)張信用的目標(biāo) 2020 1 29 金融學(xué)課件 效果表現(xiàn) 對(duì)所有存款銀行的影響是平等的 對(duì)貨幣供給量具有極強(qiáng)的影響力 通常稱(chēng)它是一帖力度大 反應(yīng)快的 烈藥 局限性 對(duì)經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)太大 不宜輕易采用作為中央銀行日常調(diào)控的工具 對(duì)各類(lèi)銀行和不同種類(lèi)存款的影響大小不一致 2 效果和局限性 2020 1 29 金融學(xué)課件 按經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要及時(shí)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率 針對(duì)不同的金融機(jī)構(gòu)制定多層次的存款準(zhǔn)備金率 改變法定存款準(zhǔn)備金由央行總行統(tǒng)一使用的辦法 協(xié)調(diào)好中央銀行和商業(yè)銀行的關(guān)系 3 我國(guó)完善法定存款準(zhǔn)備金的方法 2020 1 29 金融學(xué)課件 1 再貼現(xiàn)政策的涵義及其作用 涵義 指央行通過(guò)正確制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率來(lái)影響市場(chǎng)利率和投資成本 從而調(diào)節(jié)貨幣供給量的一種貨幣政策工具 作用 再貼現(xiàn)政策是國(guó)外央行最早使用的貨幣政策工具 它既能起到引導(dǎo)信貸注入特定領(lǐng)域以增加流動(dòng)性總量的作用 又能對(duì)社會(huì)信用結(jié)構(gòu) 利率水平 商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量等方面發(fā)揮調(diào)節(jié)作用 再貼現(xiàn)政策 2020 1 29 金融學(xué)課件 優(yōu)點(diǎn) 中央銀行可利用它來(lái)履行最后貸款人的職責(zé) 通過(guò)再貼現(xiàn)率的變動(dòng)影響貨幣供給量 短期利率以及商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備金 達(dá)到中央銀行既調(diào)節(jié)貨幣總量又調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的政策意向 缺點(diǎn) 難以真正反映中央銀行的貨幣政策意向 可能導(dǎo)致再貼現(xiàn)貸款規(guī)模甚至貨幣供給量發(fā)生非政策意圖的波動(dòng) 調(diào)整頻繁會(huì)引起市場(chǎng)利率的經(jīng)常波動(dòng) 從而影響商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)預(yù)期 2 再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn) 2020 1 29 金融學(xué)課件 觀(guān)念上的轉(zhuǎn)變 必須大力宣傳票據(jù)貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)知識(shí) 努力創(chuàng)造適宜于票據(jù)貼現(xiàn) 再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的社會(huì)氛圍和環(huán)境 體制上的完善 加快發(fā)展以中心城市為依托的區(qū)域性票據(jù)市場(chǎng) 適當(dāng)擴(kuò)大再貼現(xiàn)的對(duì)象和范圍 運(yùn)用上的配套 再貼現(xiàn)要與超額準(zhǔn)備金的管理相結(jié)合 再貼現(xiàn)要與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作相配合 逐步實(shí)現(xiàn)銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)和利率的市場(chǎng)化 建立企業(yè)信譽(yù)評(píng)級(jí)和信譽(yù)檔案等制度等 對(duì)于完善和運(yùn)用再貼現(xiàn)政策都是非常必要的 3 我國(guó)拓展再貼現(xiàn)政策的思路 2020 1 29 金融學(xué)課件 1 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的涵義及其特點(diǎn) 涵義 指各類(lèi)有價(jià)證券 包括政府債券 中央銀行證券或私人票據(jù)等 自由議價(jià) 其交易量和交易價(jià)格都必須公開(kāi)顯示的市場(chǎng) 特點(diǎn) 公開(kāi)性 靈活性 主動(dòng)性 直接性 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù) 2020 1 29 金融學(xué)課件 圖示公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)引起的貨幣供給量增加 2020 1 29 金融學(xué)課件 優(yōu)越性 主動(dòng)權(quán)在中央銀行 可以經(jīng)常性 連續(xù)性地操作 并具有較強(qiáng)的彈性 操作可靈活安排可以用較小規(guī)模進(jìn)行微調(diào) 不致于對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)于猛烈的沖擊 促使貨幣政策和財(cái)政政策有效結(jié)合和配合使用 局限性 需要以發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)作背景 必須有其他政策工具的配合 2 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的優(yōu)缺點(diǎn) 2020 1 29 金融學(xué)課件 構(gòu)建公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)揮作用的微觀(guān)基礎(chǔ) 注重公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與其他貨幣政策工具的配合運(yùn)用 注重與國(guó)債發(fā)行和交易相配合 注重與整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革相配合 注重與外匯市場(chǎng)的操作相配合 3 我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的完善 2020 1 29 金融學(xué)課件 選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對(duì)某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具 主要有以下幾種 二 選擇性貨幣政策工具 1 消費(fèi)者信用控制 2 證券市場(chǎng)信用控制 指中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷(xiāo)售融資予以控制 指中央銀行對(duì)有關(guān)有價(jià)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制 目的在于限制用借款購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券的比重 2020 1 29 金融學(xué)課件 3 不動(dòng)產(chǎn)信用控制 4 優(yōu)惠利率 指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制 主要目的是為了抑制房地產(chǎn)投機(jī) 指中央銀行對(duì)按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門(mén)或產(chǎn)業(yè) 規(guī)定較低貼現(xiàn)利率或放款利率的一種管理措施 2020 1 29 金融學(xué)課件 回本章 至下節(jié) 三 其他貨幣政策工具 1 直接信用工具 2 間接信用指導(dǎo) 指中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷(xiāo)售融予以控制 指中央銀行對(duì)有關(guān)有價(jià)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制 目的在于限制用借款購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券的比重 2020 1 29 金融學(xué)課件 第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時(shí)滯 一 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制二 貨幣政策時(shí)滯 回本章 至下節(jié) 2020 1 29 金融學(xué)課件 指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后 從選用一定的貨幣政策工具進(jìn)行現(xiàn)實(shí)操作開(kāi)始 到實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)之間 所經(jīng)過(guò)的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及因果關(guān)系的總和 一 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的涵義 2020 1 29 金融學(xué)課件 圖示對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)主要路徑的橫向描述 2020 1 29 金融學(xué)課件 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論 1 凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究是從凱恩斯開(kāi)始的 凱恩斯認(rèn)為 貨幣政策主要通過(guò)兩個(gè)途徑發(fā)揮作用 貨幣與利率之間的關(guān)系 即流通性偏好 利率與投資之間的關(guān)系 即投資利率彈性的途徑 其具體思路是 貨幣供給相對(duì)于需求而突然增加后 首先產(chǎn)生的影響是使利率下降 然后又促成投資增加 如果消費(fèi)傾向?yàn)橐阎?則通過(guò)乘數(shù)作用 又可促使國(guó)民所得增加 2020 1 29 金融學(xué)課件 上述表達(dá)式中 Ms表示貨幣供給量 I表示利率 I表示投資 P表示物價(jià) y表示收入 上述傳導(dǎo)機(jī)制很可能因以下兩個(gè)因素而被堵塞 流動(dòng)性陷阱 的出現(xiàn) 投資的利率彈性非常低 但是 這種增加是隨不同條件而發(fā)生變化的 因此 在作進(jìn)一步分析時(shí) 還應(yīng)考慮一些復(fù)雜因素 凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制表述如下 2020 1 29 金融學(xué)課件 q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制按照托賓的定義 托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為 上述表達(dá)式中 Ms表示貨幣供給量 I表示投資 Ps表示股票價(jià)格 y表示收入 2 后凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 2020 1 29 金融學(xué)課件 上述表達(dá)式中 V為金融資產(chǎn)的價(jià)值 為財(cái)務(wù)困難的可能性 為耐用消費(fèi)品的支出 其他符號(hào)含義同前 米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制米什金描述的貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程為 2020 1 29 金融學(xué)課件 弗里德曼及其貨幣學(xué)派認(rèn)為 貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程較為直接和迅速 并不像凱恩斯學(xué)派認(rèn)為的那樣間接和迂回 兩者可用以下模式區(qū)別 凱恩斯學(xué)派的一般模式 貨幣學(xué)派的一般模式 3 貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 2020 1 29 金融學(xué)課件 上述表達(dá)式中 A為金融資產(chǎn) 為消費(fèi) P為價(jià)格 代表可能存在但還未被揭示的過(guò)程 其他符號(hào)含義同前 貨幣學(xué)派認(rèn)為 從短期來(lái)看 貨幣數(shù)量的變化是決定名義收入和實(shí)際收入的主要因素 或者說(shuō) 貨幣數(shù)量變化是決定經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的主要因素 而從長(zhǎng)期來(lái)看 貨幣增長(zhǎng)率的變化只會(huì)引起價(jià)格水平的變化 不會(huì)對(duì)實(shí)際產(chǎn)量發(fā)生影響 貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 2020 1 29 金融學(xué)課件 不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中 基本公認(rèn)的有 貨幣數(shù)量增加后 對(duì)金融市場(chǎng)的利率會(huì)產(chǎn)生影響 同時(shí)對(duì)股票價(jià)格或債券價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生影響 利率或股票價(jià)格 債券價(jià)格的便會(huì) 會(huì)影響企業(yè)家的投資熱情和個(gè)人的消費(fèi)欲望及現(xiàn)實(shí)支出 投資和消費(fèi)變化后 國(guó)民生產(chǎn)總值自然會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化 因此 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式為 4 貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式 2020 1 29 金融學(xué)課件 西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論所描述的貨幣政策是通過(guò)利率的變化傳導(dǎo)的 但實(shí)踐證明 完整的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 并非只注重作為資產(chǎn)價(jià)格的利率 還必須考慮其他若干種資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用 例如 匯率的變化 權(quán)益價(jià)格的變動(dòng) 銀行信貸的調(diào)節(jié) 企業(yè)和家庭收支的調(diào)節(jié) 5 影響貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的新變化 2020 1 29 金融學(xué)課件 非國(guó)有經(jīng)濟(jì)特別是多種經(jīng)濟(jì)成份并存的中小企業(yè)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中 發(fā)揮著舉足輕重的作用 信貸支持的重點(diǎn)已由生產(chǎn)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)和消費(fèi)并重 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)從注重速度向優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提高質(zhì)量方面轉(zhuǎn)變 所以 央行貨幣政策的重點(diǎn)既要致力于擴(kuò)大內(nèi)需 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng) 又要著眼于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展與中長(zhǎng)期穩(wěn)定 既要緩解通貨緊縮 又要防止?jié)撛诘耐ㄘ浥蛎?既要積極支持企業(yè)發(fā)展資金的需要 又要防止不良貸款的攀升 努力防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn) 就目前中國(guó)而言 影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的因素也發(fā)生了深刻而積極的變化 主要表現(xiàn)在 2020 1 29 金融學(xué)課件 所謂貨幣政策時(shí)滯 亦稱(chēng)貨幣政策的作用時(shí)滯 或稱(chēng)貨幣政策時(shí)差 它是指貨幣政策從研究 制定到實(shí)施后發(fā)揮實(shí)際效果的全部時(shí)間過(guò)程 貨幣政策的時(shí)滯按發(fā)生源和性質(zhì)分類(lèi) 可以分為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯兩大類(lèi) 二 貨幣政策時(shí)滯 1 內(nèi)部時(shí)滯 指中央銀行從制定政策到采取行動(dòng)所需要的時(shí)間 內(nèi)部時(shí)滯又可以細(xì)分為認(rèn)識(shí)時(shí)滯和決策時(shí)滯兩個(gè)階段 2020 1 29 金融學(xué)課件 指中央銀行從采取行動(dòng)到這一政策對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)程發(fā)生作用所需要的時(shí)間距離 外部時(shí)滯不是指貨幣政策的最初入點(diǎn)到最終出點(diǎn)之間所耗用的時(shí)間 而是貨幣政策的最初入點(diǎn)到最初出點(diǎn)之間的時(shí)間過(guò)程 外部時(shí)滯可細(xì)分為操作時(shí)滯和市場(chǎng)時(shí)滯兩個(gè)階段 3 貨幣政策作用時(shí)滯的實(shí)證分析 貨幣政策的內(nèi)部時(shí)滯主要取決于中央銀行信息反饋系統(tǒng)的靈敏程度 預(yù)測(cè)能力以及貨幣當(dāng)局根據(jù)自己的預(yù)測(cè)采取行動(dòng)的意向 這種時(shí)滯長(zhǎng)短不定 2 外部時(shí)滯 2020 1 29 金融學(xué)課件 圖示貨幣政策各種時(shí)滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖 2020 1 29 金融學(xué)課件 回本章 至下節(jié) 外部時(shí)滯的長(zhǎng)短 主要取決于投資者和消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)變化及信息的反應(yīng) 經(jīng)濟(jì)管理體制 經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 貨幣政策力度 社會(huì)公眾的預(yù)期等 貨幣政策時(shí)滯究竟有多長(zhǎng) 這在很大程度上是一個(gè)實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題 西方有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此進(jìn)行過(guò)探討 但結(jié)論頗大差異 與內(nèi)部時(shí)滯相比 外部時(shí)滯比較客觀(guān) 而非中央銀行能直接加以控制 2020 1 29 金融學(xué)課件 第四節(jié)貨幣政策的有效性及其理論 一 貨幣政策有效性的涵義二 新古典學(xué)派的 面紗 論三 哈耶克的貨幣中性理論四 凱恩斯的貨幣政策有效性理論 回本章 至下節(jié) 2020 1 29 金融學(xué)課件 一 貨幣政策有效性的涵義 1 貨幣政策的績(jī)效考察 2 貨幣政策有效性的概念 貨幣政策的績(jī)效最終可歸結(jié)為兩個(gè)方面 一是它在多大程度上引起了通貨膨脹 二是它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)或推動(dòng)作用究竟有多大 指貨幣政策在穩(wěn)定貨幣和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這兩方面的作用大小和有效程度 即貨幣政策的實(shí)施在多大程度上以盡可能低的通貨膨脹來(lái)獲取盡可能高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 2020 1 29 金融學(xué)課件 貨幣能否系統(tǒng)地影響產(chǎn)出 貨幣與產(chǎn)出之間是否存在穩(wěn)定聯(lián)系 貨幣當(dāng)局能否有效地控制貨幣量的多少 4 貨幣政策有效性理論發(fā)展的線(xiàn)索 自由與干預(yù)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主線(xiàn)索 對(duì)貨幣控制的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了從外生到內(nèi)生的演變 對(duì)貨幣作用的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了從中性到非中性的轉(zhuǎn)變 3 決定貨幣政策效果的條件 2020 1 29 金融學(xué)課件 二 新古典學(xué)派的 面紗論 該學(xué)說(shuō)產(chǎn)生于普遍實(shí)行金幣本位制的19世紀(jì)末 20世紀(jì)初 其代表人物有甘末爾 費(fèi)雪 馬歇爾和庇古 其基本信條在于貨幣數(shù)量的增減必然會(huì)引起物價(jià)的升降 該學(xué)說(shuō)有兩大分支 一支是費(fèi)雪的現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō) 另一支是庇古的現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō) 2020 1 29 金融學(xué)課件 現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō)以貨幣行使流通手段職能為前提 在此基礎(chǔ)上 費(fèi)雪給出交易方程式 MV PT 2 現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō) 現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)把因人們貯藏而處于 不動(dòng) 狀態(tài)的貨幣 即執(zhí)行儲(chǔ)藏手段的貨幣 作為研究對(duì)象 并提出劍橋方程式 M kPY 1 現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō) 2020 1 29 金融學(xué)課件 簡(jiǎn)要評(píng)價(jià) 總體而論 新古典學(xué)派的貨幣數(shù)量說(shuō)認(rèn)為 貨幣僅僅是籠罩于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)之上的一層 面紗 實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)可以自行其是 與 面紗 多大全然無(wú)關(guān) 用宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)模型來(lái)概括 即不管貨幣如何變動(dòng) 經(jīng)濟(jì)始終處于充分就業(yè)狀態(tài) 因此 貨幣政策是完全無(wú)效的 2020 1 29 金融學(xué)課件 三 哈耶克的貨幣中性理論 哈耶克在維克塞爾中立貨幣概念的啟發(fā)下 進(jìn)一步研究了貨幣與物價(jià) 貨幣與經(jīng)濟(jì)的均衡關(guān)系 在1931年出版的 物價(jià)與生產(chǎn) 一書(shū)中 提出了著名的中立貨幣說(shuō) 他認(rèn)為 在靜態(tài)的均衡經(jīng)濟(jì)中 貨幣數(shù)量是一定的 在動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)中 如果變動(dòng)貨幣供應(yīng)量 就將使貨幣失去中立性而引起經(jīng)濟(jì)失衡 哈耶克認(rèn)為 物價(jià)體系很難靈活地適應(yīng)各種情況的變化 因此 要實(shí)現(xiàn)貨幣完全中性 有一定的困難 2020 1 29 金融學(xué)課件 四 凱恩斯的貨幣政策有效性理論 1929 1933年大蕭條的殘酷現(xiàn)實(shí)粉碎了古典主義的充分就業(yè)美夢(mèng) 并迫使經(jīng)濟(jì)學(xué)家重新思考 凱恩斯的 通論 就是這一時(shí)代的產(chǎn)物 凱恩斯主義對(duì)貨幣政策有效性的評(píng)價(jià)不僅包括凱恩斯本人的外生貨幣論及其對(duì)貨幣變動(dòng)效應(yīng)的闡述 而且應(yīng)包括IS LM模型對(duì)貨幣政策效果的評(píng)價(jià) 1 外生貨幣論 貨幣供應(yīng)是由中央銀行控制的外生變量 它的變化影響著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 但自身卻不受經(jīng)濟(jì)因素的制約 2020 1 29 金融學(xué)課件 凱恩斯認(rèn)為 貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是通過(guò)利率來(lái)實(shí)現(xiàn)的 這可表示為 Ms 超額Ms 債券購(gòu)買(mǎi) 債券價(jià)格 利率 投資 總需求 產(chǎn)出 就業(yè)或物價(jià) 凱恩斯還注意到 貨幣供應(yīng)量的增加能否順暢地傳導(dǎo)到最后環(huán)節(jié)并提高社會(huì)總產(chǎn)出水平 還受制于以下三個(gè)條件 增加貨幣供應(yīng)量能否降低利率 降低利率能否擴(kuò)大投資 是否已達(dá)到充分就業(yè)均衡由以上歸納 凱恩斯對(duì)貨幣政策總的看法是 貨幣政策很重要 但財(cái)政政策更為重要 2 貨幣變動(dòng)的效應(yīng) 2020 1 29 金融學(xué)課件 模型中的IS曲線(xiàn)反映了產(chǎn)品市場(chǎng)中儲(chǔ)蓄與投資相等時(shí)的所有收入 Y 和利率 i 的組合 而LM曲線(xiàn)則反映了貨幣市場(chǎng)中貨幣供求達(dá)到平衡時(shí)的所有收入 Y 和 i 的組合 通常情況下 IS曲線(xiàn)斜率為負(fù) LM曲線(xiàn)斜率為正 其曲線(xiàn)形態(tài)及其政策含義見(jiàn)下圖 3 IS LM框架與貨幣政策有效性條件 2020 1 29 金融學(xué)課件 圖示IS LM曲線(xiàn)形態(tài)及其政策含義 2020 1 29 金融學(xué)課件 二十世紀(jì)五 六十年代 凱恩斯主義陣營(yíng)分化為新劍橋?qū)W派和新古典綜合派 在貨幣理論方面 它們修正和發(fā)展了凱恩斯主義的外生貨幣論 分別提出了形式外生貨幣論和內(nèi)生貨幣論 新劍橋?qū)W派認(rèn)為 從形式上看 貨幣供應(yīng)量雖然由中央銀行資產(chǎn)運(yùn)用渠道投放出去 但從實(shí)質(zhì)上看 這個(gè)量的大小并不完全由中央銀行自主決定 在很大程度上是中央銀行被動(dòng)適應(yīng)公眾貨幣需求的結(jié)果 而貨幣需求的大小又取決于經(jīng)濟(jì)的盛衰及人們的預(yù)期 4 后凱恩斯主義的貨幣可控性理論 2020 1 29 金融學(xué)課件 貨幣需求高漲時(shí) 商業(yè)銀行會(huì)設(shè)法逃避中央銀行的控制 主動(dòng)增加貸款 貨幣供應(yīng)量也會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大 金融體系和私人部門(mén)可以變相地 創(chuàng)造 貨幣 如商業(yè)票據(jù)等 貨幣供應(yīng)存在方向上的不對(duì)稱(chēng) 中央銀行減少貨幣供應(yīng)的阻力很大 致使其增加貨幣供應(yīng)的能力遠(yuǎn)大于其減少貨幣供應(yīng)的能力 而這些阻力往往來(lái)自中央銀行以外的其他部門(mén) 盡管形式外生貨幣論從 形式 上承認(rèn)貨幣的外生性 但它卻包含了內(nèi)生貨幣論的內(nèi)容 央行對(duì)貨幣供應(yīng)的控制能力和效果有限的原因 2020 1 29 金融學(xué)課件 新古典綜合派徹底打破了新劍橋?qū)W派在形式和內(nèi)容上的不一致性 鮮明地提出了內(nèi)生貨幣論 認(rèn)為貨幣供應(yīng)量主要由商業(yè)銀行和企業(yè)的行為所決定 中央銀行無(wú)法支配的領(lǐng)域包括 商業(yè)銀行的存款派生和信用創(chuàng)造行為 金融創(chuàng)新能變相地創(chuàng)造部分貨幣 企業(yè)之間的 非自愿 的商業(yè)信貸 即拖欠應(yīng)付款 也會(huì)成為銀行貸款的替代融資方式 總之 貨幣供應(yīng)量是一個(gè)受經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)諸多因素制約的內(nèi)生變量 中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制只能是相對(duì)的 而不可能是絕對(duì)的 新古典綜合派提出的內(nèi)生貨幣論 2020 1 29 金融學(xué)課件 弗里德曼認(rèn)為 V在長(zhǎng)期內(nèi)是一個(gè)不變的數(shù)量 而在短期內(nèi)可以作輕微的波動(dòng) 因而 不僅貨幣需求函數(shù)具有內(nèi)在的穩(wěn)定性 而且貨幣供應(yīng)量M成為名義收入Y的決定性因素 在此基礎(chǔ)上 弗里德曼論述了適應(yīng)性預(yù)期下貨幣的作用和貨幣政策的相對(duì)重要性 適應(yīng)性預(yù)期是指經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)自己過(guò)去的預(yù)期失誤來(lái)調(diào)整其對(duì)未來(lái)的預(yù)期 在適應(yīng)性預(yù)期下 貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)效應(yīng)可下圖中的菲利普斯曲線(xiàn)加以說(shuō)明 5 貨幣主義的短期有效理論 2020 1 29 金融學(xué)課件 圖示貨幣主義的貨幣擴(kuò)張效用 2020 1 29 金融學(xué)課件 總的來(lái)看 貨幣主義一方面完全肯定中央銀行的貨幣控制能力 另一方面 則認(rèn)為貨幣作用的短期內(nèi)的有效與長(zhǎng)期內(nèi)的無(wú)效是并存的 對(duì)于貨幣政策來(lái)說(shuō) 避免因貨幣供應(yīng)變動(dòng)引發(fā)經(jīng)濟(jì)的短期性波動(dòng)是尤為重要的 在凱恩斯主義看來(lái) 財(cái)政政策是政府進(jìn)行需求管理的重要手段 貨幣政策只能唱 配角 貨幣主義卻認(rèn)為 擴(kuò)張的財(cái)政政策最終還得通過(guò)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn) 因?yàn)榧兇獾呢?cái)政政策往往以非生產(chǎn)性的財(cái)政支出 擠出 生產(chǎn)性的私人投資而降低經(jīng)濟(jì)效率 由此不難推導(dǎo)出 貨幣政策最為重要 的結(jié)論 2020 1 29 金融學(xué)課件 圖示理性預(yù)期下的貨幣擴(kuò)張 6 理性預(yù)期學(xué)派的貨幣政策無(wú)效理論 2020 1 29 金融學(xué)課件 由于理性預(yù)期比貨幣主義的適應(yīng)性預(yù)期要精確得多 因此貨幣政策不僅在長(zhǎng)期內(nèi)是中性的 而且在短期內(nèi)呈非中性的機(jī)率也大大小于適應(yīng)性預(yù)期下的短期效應(yīng) 正因?yàn)槿绱?理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為貨幣政策在總體上是無(wú)效的 在貨幣擴(kuò)張和通貨膨脹全然未被預(yù)期時(shí) 產(chǎn)出會(huì)增加 全部被預(yù)期時(shí) 產(chǎn)出不變 而在部分被預(yù)期時(shí) 產(chǎn)出雖然也會(huì)有所增加 但增加幅度肯定沒(méi)有貨幣擴(kuò)張全然未被預(yù)期時(shí)那么大 由于理性預(yù)期的存在 貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)在短期內(nèi)是非中性的 在長(zhǎng)期內(nèi)則呈中性 2020 1 29 金融學(xué)課件 20世紀(jì)80年代 為了應(yīng)對(duì)貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派對(duì)凱恩斯主義的挑戰(zhàn) 一批被帕金 M Parkin 稱(chēng)為新凱恩斯主義者的中青年學(xué)者力圖通過(guò)構(gòu)造凱恩斯主義的微觀(guān)基礎(chǔ) 以復(fù)活凱恩斯主義的基本信條 新凱恩斯主義從工資和價(jià)格粘性 企業(yè)利潤(rùn)最大化和消費(fèi)者效用最大化以及理性預(yù)期這三大假設(shè)前提出發(fā) 認(rèn)為市場(chǎng)不能出清 宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)處于非瓦爾拉斯均衡狀態(tài) 貨幣等名義變量的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)等實(shí)際變量的波動(dòng) 7 新凱恩斯主義的貨幣政策有效理論 2020 1 29 金融學(xué)課件 回本章 至下節(jié) 1 在單期合同條件下 貨幣政策并不影響產(chǎn)出 但能影響價(jià)格總水平 2 在交錯(cuò)合同條件下 完全預(yù)期到的貨幣供應(yīng)量變動(dòng)仍能影響合同未到期的那部分工人的實(shí)際工資 進(jìn)而影響實(shí)際產(chǎn)出 3 在指數(shù)化合同條件下 貨幣政策在單期合同指數(shù)化情況下是中性的 但在交錯(cuò)合同指數(shù)化情況下 由于名義工資剛性和未到期合同的存在 貨幣政策仍能影響實(shí)際產(chǎn)出 費(fèi)希爾 S Fischer 利用三種不同類(lèi)型的勞動(dòng)合同說(shuō)明了貨幣政策對(duì)實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)的影響 2020 1 29 金融學(xué)課件 第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐 一 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下貨幣制度和貨幣政策的實(shí)踐二 改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐 回本章 至下章 2020 1 29 金融學(xué)課件 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下 我國(guó)的貨幣制度與貨幣政策服從于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃的需要 貨幣發(fā)行權(quán)集中于中央 銀行的信貸計(jì)劃和貨幣發(fā)行計(jì)劃實(shí)行高度集中的管理 在貨幣政策執(zhí)行過(guò)程中 貫徹始終的是指標(biāo)管理 一 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下貨幣制度和貨幣政策的實(shí)踐 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下 我國(guó)的貨幣政策還要服從于國(guó)家財(cái)政計(jì)劃的需要 這一時(shí)期我國(guó)貨幣政策實(shí)踐的特征可歸納為以下幾點(diǎn) 2020 1 29 金融學(xué)課件 2 貨幣的概念只局限于現(xiàn)金 因此 當(dāng)時(shí)所謂貨幣政策 實(shí)際上是僅限于現(xiàn)金投入和回籠的政策 3 一切貨幣資金的需求都是為了保證國(guó)家計(jì)劃的執(zhí)行 4 貨幣政策要服從于國(guó)家財(cái)政計(jì)劃的需要 1 在高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下 只有信貸計(jì)劃的指標(biāo)管理 不存在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策工具 2020 1 29 金融學(xué)課件 二 改革開(kāi)放以來(lái)貨幣政策的實(shí)踐 中國(guó)20多年來(lái)的金融體制改革 涉及金融領(lǐng)域的方方面面 各個(gè)角落 發(fā)生了令人矚目的變化 與金融體制改革相適應(yīng) 我國(guó)貨幣政策的目標(biāo) 工具和傳導(dǎo)機(jī)制也發(fā)生了重大變化 這一期間 在貫徹執(zhí)行貨幣政策的過(guò)程中出現(xiàn)了很多新的情況 2020 1 29 金融學(xué)課件 2 1984年信貸失控與1985年緊縮銀根 3 1986年 穩(wěn)中求松 和1987年 緊中有活 的貨幣政策到財(cái)政 銀行 雙緊 方針 4 1988年嚴(yán)重的通貨膨脹與治理整頓的實(shí)施 5 1994 1996年適度從緊的貨幣政策 6 1997年開(kāi)始的 積極的財(cái)政政策 和 穩(wěn)健的貨幣政策 相結(jié)合的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策 1 1979年貫徹國(guó)民經(jīng)濟(jì) 調(diào)整 改革 整頓 提高 的八字方針 2020 1 29 金融學(xué)課件 1 貨幣政策逐漸成為公認(rèn)的調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要手段 2 貨幣政策的最終目標(biāo)日趨明確 3 貨幣政策的工具指標(biāo)和中介指標(biāo)日趨完善 4 基本上采取 緊 的貨幣政策 5 注重貨幣政策和財(cái)政政策的配合運(yùn)用 特別在近期存在通貨緊縮的情況下 更應(yīng)注意發(fā)揮積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的合力作用 回本章 至下節(jié) 這一時(shí)期貨幣政策實(shí)踐的主要特征 2020 1 29 金融學(xué)課件 第六節(jié)開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào) 一 貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的含義二 貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的動(dòng)因三 貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的基本方法四 貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的有效性五 中國(guó)貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào) 至下章 回本章 2020 1 29 金融學(xué)課件 一 貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的含義 定義 各國(guó)充分考慮國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系 有意地以互利的方式調(diào)整各自貨幣政策的過(guò)程 它通常分為以規(guī)則為基礎(chǔ)的協(xié)調(diào)和隨機(jī)協(xié)調(diào)兩種 前者以各種制度為基礎(chǔ) 后者主要為應(yīng)付某一具體事件 有關(guān)國(guó)家進(jìn)行磋商后作出的 持續(xù)時(shí)間有限的特殊協(xié)議貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)多發(fā)生在兩種情形下 一是發(fā)生在利益主體 主權(quán)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)地區(qū) 之間發(fā)生了利益沖突時(shí) 二是發(fā)生在通過(guò)沖突雙方的協(xié)定或者說(shuō)妥協(xié)可以使雙方都獲利 亦或說(shuō)至少可以改善一方的境況而另一方不受到損害時(shí) 2020 1 29 金融學(xué)課件 二 貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的動(dòng)因 1 貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的外在動(dòng)因 國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界廣泛認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的相互依存性是進(jìn)行貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的一個(gè)外在動(dòng)因 按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理解 這種相互依存主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上的相互依存 經(jīng)濟(jì)目標(biāo)上的相互依存 國(guó)家之間政策 包括貨幣政策 上的相互依存 2 貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的內(nèi)在動(dòng)因 貨幣政策的溢出效應(yīng) MonetaryPolicySpilloverEffect 溢出效應(yīng)可以通過(guò)多種渠道傳遞 一般認(rèn)為主要是通過(guò)貿(mào)易渠道和資本流動(dòng)渠道 2020 1 29 金融學(xué)課件 三 貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的基本方法 采用的基本方法往往是博弈論的方法博弈論 GameTheory 又稱(chēng)對(duì)策論 其主要特征是決策主體之間的行為是直接相互影響的 因此 決策主體在決策時(shí)必須考慮其他決策主體的反應(yīng) 2020 1 29 金融學(xué)課件 四 貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的有效性 1 宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型的不確定性2 違約沖動(dòng)帶來(lái)的不確定性3 政策協(xié)調(diào)中分配利益和分?jǐn)倕f(xié)調(diào)成本的不確定性4 協(xié)調(diào)過(guò)程中政策目標(biāo)的矛盾性 2020 1 29 金融學(xué)課件 五 中國(guó)貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào) 1 中國(guó)貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的現(xiàn)狀經(jīng)過(guò)20多年的改革開(kāi)放 特別是加入WTO后 中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融目前已經(jīng)初步具備了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn) 與此相適應(yīng) 我國(guó)貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)也邁開(kāi)了堅(jiān)實(shí)的步伐 主要體現(xiàn)在 1 與國(guó)際貨幣基金組織等國(guó)際性組織在資金貸款 政策對(duì)話(huà) 技術(shù)援助 法律協(xié)調(diào)以及信息交流等方面卓有成效的合作 2 與區(qū)域性經(jīng)濟(jì)組織的合作與協(xié)調(diào)2 中國(guó)貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)需要解決的問(wèn)題 1 匯率協(xié)調(diào)問(wèn)題 2 利率協(xié)調(diào)問(wèn)題 3 中國(guó)在國(guó)際協(xié)調(diào)中的地位問(wèn)題 4 國(guó)際監(jiān)管合作問(wèn)題 回本章 至下章