盈利質(zhì)量分析-整理

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1、1,公司金融,復(fù)旦大學(xué)金融研究院 沈紅波,2,第四次課 盈利質(zhì)量分析,3,資產(chǎn)負(fù)債表分析,利潤表分析,現(xiàn)金流量表分析,4,一、利潤表歷史比較分析 1、水平分析（兩期比較） 2、趨勢分析（多期比較） 二、垂直分析 三、利潤表項目分析 四、所有者權(quán)益變動表分析 案例1：伊利股份的激勵期權(quán) 案例2：中國國航,5,1、利潤表水平分析：,將利潤表的實際數(shù)和基期的數(shù)值進(jìn)行比較，揭示利潤額產(chǎn)生的差異以及原因。 步驟 （一）生成利潤表水平分析表 （二）利潤表主表分析評價 （三）利潤表附表分析評價,6,（一）生成利潤表的水平分析表,7,（二）利潤表主表分析評價,1、凈利潤分析：企業(yè)所有者最終得到的經(jīng)營成果。,8

2、,凈利潤為2.01億，比2006年增加了3367萬，增長幅度為20.14%。 凈利潤增長主要是利潤總額增長4270萬元所導(dǎo)致。由于所得稅比上年增加了903萬元，兩相抵消，凈利潤增加了3367萬元,9,2、利潤總額分析： 利潤總額包括企業(yè)的營業(yè)利潤和營業(yè)外收支情況。,10,利潤總額的增加主要原因是營業(yè)外收支相抵增加2.28億元。但是，營業(yè)利潤卻同比大幅度減少1.85億元。兩相抵消，使得利潤總額增加了4271萬元。 公司的利潤增長主要靠非經(jīng)常性損益，值得關(guān)注!,11,3、營業(yè)利潤分析： 營業(yè)利潤是在營業(yè)收入的基礎(chǔ)上減去營業(yè)成本、營業(yè)稅金和費用損失，加上投資收益所得到的。 反映了企業(yè)自身經(jīng)營的情況。

3、,12,營業(yè)利潤減少的主要原因是各項費用和資產(chǎn)減值損失大幅增加。其中，增加絕對值最大的是銷售費用，增長了5.32億元；增加幅度較大的包括財務(wù)費用和資產(chǎn)減值損失。 同時，公司的投資收益大幅增加，比上年增長2.03億元。如果沒有投資收益的增長，公司的營業(yè)利潤將為負(fù)值！,13,4 、主要項目變動原因分析 從前面的分析中，我們可以看出，光明乳業(yè)雖然2007年凈利潤實現(xiàn)了20%的增長，但主要依靠的是投資收益和營業(yè)外收入，我們要對這些項目進(jìn)行深入考察，分析其變動原因，以判斷公司的利潤增長是否有可持續(xù)性。,14,（1）投資收益增加的主要原因分析： 出售上?？傻谋憷暧邢薰竟蓹?quán)取得長期股權(quán)投資收益1.76億

4、元。 公司2007年申購新股所得增加交易性金融資產(chǎn)收益3145萬元。 該兩項投資收益在2008年均不具有可持續(xù)性。,15,（2）營業(yè)外收入增加的主要原因分析： 2007年4月5日前終止達(dá)能“碧悠”產(chǎn)品的銷售，獲得補償款8000萬元。 2007年12月31日前終止所有達(dá)能產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，獲得補償款3.3億元，分兩年計入，其中，07年記入1.65億元。 2008年仍有補償款1.65億元可記入營業(yè)外收入，但2009年開始不再有補償，該項收益也不具有可持續(xù)性,16,（3）費用和資產(chǎn)減值損失增加的主要原因分析 營業(yè)費用大幅增加5.32億元，主要是由于市場競爭激烈，公司加大了產(chǎn)品推銷力度所致。 財務(wù)費用增

5、長較快，系本年公司借款金額和借款利率增加所致，但絕對數(shù)值較?。▋H872萬元），對公司整體財務(wù)狀況影響不大。 資產(chǎn)減值損失2007年也增長加大（4307萬元），但主要原因是上海和廣州達(dá)能停產(chǎn)后計提的一次性商譽減值，已通過達(dá)能的補償款得到彌補，且對未來影響不大。,17,初步結(jié)論： 公司2007年凈利潤增長的主要來源為（1）出售資產(chǎn)的投資收益；（2）獲得達(dá)能補償款?？鄢@兩個因素之后，公司2007年的收益實際為負(fù)。 然而，這兩項收入均不具有可持續(xù)性。另外，公司的主營業(yè)務(wù)，由于市場競爭激烈，銷售費用大幅增加，盈利能力減弱。 公司的可持續(xù)發(fā)展能力值得懷疑。,18,（三）利潤表附表分析評價,分部報表：企業(yè)

6、（集團(tuán)）各行業(yè)、各地區(qū)分別從收入、成本、費用、營業(yè)利潤資產(chǎn)、負(fù)債等方面的報表。主要包括業(yè)務(wù)分部和地區(qū)分部。 業(yè)務(wù)分部：指企業(yè)內(nèi)可區(qū)分的、能夠提供單項或一組相關(guān)產(chǎn)品或勞務(wù)的組成部分。 地區(qū)分部：指企業(yè)內(nèi)可區(qū)分的、能夠在一個特定的經(jīng)濟環(huán)境內(nèi)提供產(chǎn)品或勞務(wù)的組成部分。,19,（1）光明乳業(yè)業(yè)務(wù)分部分析： 光明乳業(yè)的業(yè)務(wù)主要分成兩塊：乳制品生產(chǎn)銷售和商業(yè)零售。 從營業(yè)利潤率來看，兩者在2007年均有小幅下滑。說明成本增長超過收入增長，盈利能力下降。 從營業(yè)收入增長來看，商業(yè)零售增長較慢，主要原因是2007年11月末，公司將商業(yè)零售主體可的便利店股權(quán)轉(zhuǎn)讓，因此實際合并收入與成本的區(qū)間只有11個月。 由于

7、公司已將相關(guān)商業(yè)資產(chǎn)出售，因此2008年開始，不必再進(jìn)行這種業(yè)務(wù)分部分析了。,20,（2）光明乳業(yè)地區(qū)分部分析： 光明乳業(yè)的地區(qū)分部主要分為兩塊：上海和外地。 從收入占比來看，上海地區(qū)的收入仍然占公司總收入的1/3，公司地域性仍然較強，距離公司發(fā)展成全國性公司的目標(biāo)仍有一定差距。 從營業(yè)收入增長來看，外地的營業(yè)收入增加比上海略快，但兩者差距并不顯著。,21,內(nèi)容摘要,一、利潤表歷史比較分析 1、水平分析（兩期比較） 2、趨勢分析（多期比較） 二、垂直分析 三、利潤表項目分析 四、所有者權(quán)益變動表分析,22,2、趨勢分析,（1）利潤表趨勢分析的目的： 通過分析利潤表各個項目在一個較長期間的變動情

8、況，觀察各項利潤以及影響因素的變動趨勢。 （2）趨勢分析表的生成 （3）利潤趨勢表的分析,23,（2）利潤表趨勢分析表的生成,24,25,（3）利潤趨勢表的分析,26,營業(yè)收入呈逐年增長的趨勢； 銷售費用增速明顯超過營業(yè)收入增速 各項利潤指標(biāo)到2004年呈增長趨勢，但是2005年以后，呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。到2007年，營業(yè)利潤僅為2002年的10% 2007年，投資收益和營業(yè)外收入呈爆發(fā)式增長態(tài)勢。,27,一、利潤表歷史比較分析 二、垂直分析 三、利潤表項目分析 四、所有者權(quán)益變動表分析,28,二、垂直分析,（一）垂直分析表的生成 （二）研究凈利潤、利潤總額、營業(yè)利潤等占營業(yè)收入的比重，明確凈利潤

9、形成各環(huán)節(jié)的貢獻(xiàn)和影響程度 （三）研究銷售成本占業(yè)務(wù)收入的比重，揭示企業(yè)成本水平 （四）研究期間費用占業(yè)務(wù)收入的比重，揭示企業(yè)費用管理水平 （五）通過對利潤附表的結(jié)構(gòu)分析，尤其是對分布報表的結(jié)構(gòu)分析，評價企業(yè)在不同行業(yè)和不同地區(qū)的經(jīng)營業(yè)績和管理水平。,29,（一）垂直分析表的生成,30,（二）各項利潤之比重分析,各項利潤構(gòu)成中，營業(yè)利潤比重較2006年有較大下滑，而凈利潤比重提高，表明企業(yè)的盈利能力提高可能不是由主營業(yè)務(wù)帶來的。,31,（三）銷售成本之比重分析,營業(yè)成本比重有所上升，但變動不顯著。,32,（四）費用之比重分析,營業(yè)費用占比上升較快。 財務(wù)費用、資產(chǎn)減值損失變動較大，但占比較低。

10、 管理費用小幅下降。,33,（五）分部利潤表之比重分析,34,內(nèi)容摘要,一、利潤表歷史比較分析 二、垂直分析 三、利潤表項目分析 四、所有者權(quán)益變動表分析,35,利潤表項目分析： 諸多項目分析需要價格、銷售數(shù)量等數(shù)據(jù)，而這在財務(wù)報表中不一定披露。 如果你的報表中有這樣的數(shù)據(jù)，可以計算。如果沒有，就無法計算了。,36,內(nèi)容摘要,一、利潤表歷史比較分析 二、垂直分析 三、利潤表項目分析 四、所有者權(quán)益變動表分析,37,所有者權(quán)益變動表 新會計準(zhǔn)則應(yīng)用后新增的一個會計報表。主要反映構(gòu)成所有者權(quán)益各組成部分當(dāng)期增減變動情況的報表。包含了原準(zhǔn)則下利潤表附表的內(nèi)容。 不僅包括所有者權(quán)益總量的變動，還包括結(jié)

11、構(gòu)性的變動。,38,所有者權(quán)益變動表的結(jié)構(gòu),39,華魯恒升,2009 2010 2011 EPS0.9 1.2 1.5 P18-21 24-30 30-36 PE 20 20 20,40,案例1：伊利股份（600887）突然變臉,2008年1月31日，伊利股份發(fā)布公告，由于分?jǐn)偲跈?quán)費用，2007年公司凈利潤將虧損。 這一公告大大出乎了市場的預(yù)料，當(dāng)天伊利股份大跌，收盤于23.32元，較前一交易日下跌9.96% 公司的基本面究竟有沒有發(fā)生重大惡化？,41,事實上，伊利股份2007年的虧損只是會計處理所導(dǎo)致的結(jié)果。 根據(jù)財政部新會計準(zhǔn)則，對于以權(quán)益結(jié)算的股份支付，按照授予日權(quán)益工具的公允價值記入成

12、本費用和資本公積（其他資本公積），不確認(rèn)期后續(xù)公允價值變動。 當(dāng)最終行權(quán)時，確認(rèn)股本和股本溢價，同時結(jié)轉(zhuǎn)前期確認(rèn)的資本公積（其他資本公積）。,42,伊利股份權(quán)證授予日行權(quán)價13.33元，每份期權(quán)的公允價值為14.779元，數(shù)量共5000萬份，總裁潘剛1500萬份、三位總裁助理每人500萬份、其余為29位公司核心業(yè)務(wù)骨干，總計2000萬份。 按2007年12月18日調(diào)整方案，股本增加導(dǎo)致期權(quán)總數(shù)增至6447.98萬份，行權(quán)價格由13.33元調(diào)整為12.05元，但不影響期權(quán)總費用， 共需提取管理費用7.3895億元。其中，2006年提取25%，1.85億元；2007年提取75%，5.54億元。這筆

13、巨額費用將分?jǐn)偟焦镜臓I業(yè)成本、管理費用等薪酬科目中去。,43,相關(guān)的會計處理為： 達(dá)到行權(quán)條件時 借：管理費用 14 貸：資本公積其他資本公積 14 實際行權(quán)時 借：銀行存款 13 資本公積其他資本公積 14 貸：股本 1 股本溢價 26,44,因此，實質(zhì)上這個會計處理流程只是在權(quán)益項目內(nèi)部的相互轉(zhuǎn)換而已。不影響公司現(xiàn)金流，也不影響公司價值相反，待到行權(quán)時，還會增加公司的現(xiàn)金流入，使公司實現(xiàn)再次融資的效果。,授予時,行權(quán)時,45,考察伊利股份的所有者權(quán)益變動表，調(diào)增管理費用導(dǎo)致凈利潤為負(fù)，使得公司未分配利潤減少。 同時，調(diào)增資本公積，完成了在不同權(quán)益項目之間的轉(zhuǎn)換。,46,通過分析，我們可以

14、得到初步結(jié)論：伊利股份2007年的虧損只是會計處理所導(dǎo)致的，公司的基本面沒有發(fā)生明顯惡化。 因此，在對公司進(jìn)行報表分析時，應(yīng)當(dāng)將這一因素剔除出去。剔除股票期權(quán)會計處理對凈利潤的影響數(shù)后，伊利股份2007年的凈利潤為4.39億元，較上年增長27.46%。,47,疑問：因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵計劃則招致伊利股份虧損？,公司2007年所賺的錢，全部分給該公司高管及其他激勵對象還不夠。 行權(quán)期長達(dá)8年，卻在兩個年度內(nèi)全部攤銷,48,倘使全部行權(quán)，該部分股份總額已達(dá)股本總額的9.681%，逼近公司第一大股東呼和浩特投資有限責(zé)任公司的持股比例。 根據(jù)證監(jiān)會上市公司股權(quán)激勵管理辦法，上市公司全部有效的股權(quán)激勵計劃所涉

15、及的標(biāo)的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10%。伊利股份用光了股權(quán)激勵的份額。,49,行權(quán)條件過低,首期行權(quán)時，伊利股份上一年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長率不低于17%，且上一年度主營業(yè)務(wù)收入增長率不低于20%；首期以后行權(quán)時，伊利股份上一年度主營業(yè)務(wù)收入與2005年相比的復(fù)合增長率不低于15%。,50,支付給高管的期權(quán)費用，由全體投資者共同支付。 雙方的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系是否匹配？ 期權(quán)激勵是否達(dá)到了其應(yīng)有的作用？,51,52,結(jié)論：,一方面，“貨幣資金”、流動比率等指標(biāo)處于同業(yè)最低水平，說明在同類企業(yè)中，藍(lán)田股份現(xiàn)金是最短缺的，短期償債能力是最低的。 另一方面，主營業(yè)務(wù)收入異常高于同業(yè)平

16、均值，并且銷售商品大多數(shù)是現(xiàn)金收入。 很可能存在虛夸主營業(yè)務(wù)收入的行為。,53,案例2,中國國航（601111.SH）,54,1、背景介紹,1.1行業(yè)背景 航空業(yè)是一個周期性很強的行業(yè)。周期性行業(yè)是指行業(yè)的景氣度、利潤等變化與宏觀經(jīng)濟指標(biāo),如利率、GDP、固定資產(chǎn)投資等高度正相關(guān)。08年的金融危機使得整個航空業(yè)都陷入了低谷。隨著中國經(jīng)濟復(fù)蘇以及國際經(jīng)濟趨于穩(wěn)定，航空業(yè)在眾多板塊中率先走出低谷。 在經(jīng)歷了一系列的重組與整合之后，國內(nèi)民航市場由東航、國航、南航三足鼎立的格局確立。目前國內(nèi)航空業(yè)需求恢復(fù)，運力增長適度，燃油價格保持相對低位，航空主業(yè)的盈利能力將會逐步提高。,55,1、背景介紹,1.2

17、 公司簡介 中國國際航空股份有限公司簡稱“國航”，英文名稱為“AirChinaLimited”，簡稱“AirChina”，其前身中國國際航空公司成立于1988年。2004年9月30日,作為中國航空集團(tuán)控股的航空運輸主業(yè)公司,中國國際航空股份有限公司在北京正式成立。2004年12月15日,公司在香港(股票代碼0753)和倫敦(交易代碼AIRC)成功上市。2006年于上海交易所上市（交易代碼601111）。國航具備很強的盈利能力，從2001年開始到2007年已連續(xù)實現(xiàn)7年盈利，在中國民航居于領(lǐng)先地位。,56,1、背景介紹,1.3 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 國航具有很強的國內(nèi)國際聯(lián)程運輸能力和銷售網(wǎng)絡(luò)，擁有最多的國

18、際航線。截至2008年3月底，國航擁有以波音、空客為主的各型飛機224架；運營覆蓋28個國家和地區(qū)的243條航線（其中國際航線69條、地區(qū)航線6條、國內(nèi)航線168條）。 公司上半年旅客周轉(zhuǎn)量累計完成347億客公里，貨郵周轉(zhuǎn)量累計完成15億噸公里，分別占公司上半年完成總運輸周轉(zhuǎn)量的67.4%和32.6%。在占公司運輸業(yè)務(wù)三分之二的旅客運輸方面，國內(nèi)運輸占63.7%，國際占36.3%，結(jié)構(gòu)較均衡合理。在占公司運輸業(yè)務(wù)三分之一的貨郵運輸方面，國內(nèi)國際分別占24.9%和75.1%。,57,58,二、 收益影響因素分析,2.1金融衍生品公允價值回轉(zhuǎn) 航空公司進(jìn)行油料套期保值交易，在一定價格區(qū)間的上方買入

19、看漲期權(quán)，下方賣出看跌期權(quán)，將油價采購成本鎖定在特定區(qū)域范圍內(nèi)，是出于鎖定大項成本的目的。 國航在08年進(jìn)行了不超過總用油量50%的套保交易，戰(zhàn)略選擇上正確。但對油價趨勢誤判，在油價的頂部區(qū)域鎖定成本，以及套保期限過長，造成其持有的08年7月間簽訂的套保合約公允價值巨大損失。截止至2008年12月31日，公司油料套保合約公允價值損失達(dá)74.72億元，實際發(fā)生的交割損失達(dá)4.48億元，直接導(dǎo)致公司08年全年營業(yè)利潤跌至-21%的歷史低點。,59,二、 收益影響因素分析,但是，公司08年報計算公允價值損失的時點恰恰也是油價的低點。一但油價上漲，合約的公允價值的部分損失便可回轉(zhuǎn)，營業(yè)利潤率將超過預(yù)期

20、。,60,二、 收益影響因素分析,事實上，國航中報顯示，公司上半年凈利潤同比增長151，公司盈利主要依靠的非經(jīng)常性損益來自兩項,一是公允價值變動收益15.21億元，即因油價上漲帶來的燃油衍生品合約價值上升，二是政府補貼收入9.53億元，其中其中民航基金返還收入8.24 億元。 但是，我們必須看到，這種非經(jīng)常性收益是不可持續(xù)、不確定的，取決于未來的油價。盡管套期保值合約公允價值回轉(zhuǎn)對中報的貢獻(xiàn)很大，但是未來投資價值的衡量仍要以基本面考量。,61,二、 收益影響因素分析,2.2補貼收入 航空業(yè)是一個需要大量投資的行業(yè)，其項目周期長，收益回報慢。這些因素都決定了該行業(yè)必須在政府的大力扶持下才能發(fā)展。

21、從這點考慮，國有航空將比民營航空占有很大優(yōu)勢。 在上個要素分析中也提到，國航在第二季度接受政府補貼收入達(dá)9.25億元，占其該季度總盈利的34%。今后國航的盈利狀況及其股價走勢部分程度上依賴于政府補助的多少。鑒于該企業(yè)的國企地位，我們可以相信，國航在其今后的發(fā)展中將會收到政府的大力支持。,62,二、 收益影響因素分析,2.2 油價成本 燃油成本一直是中國航空公司的主要成本項，大概占其總成本的40%。航油價格的變化將會對航空公司的業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。雖然隨著客座率的提升，航空公司轉(zhuǎn)移油價上漲的能力在提高，但能夠轉(zhuǎn)移的部分畢竟是有限的，尤其在今年年初暫停收取燃油附加費后。 從歷年情況來看，燃油價格是

22、影響公司毛利率的重要因素。除04年由于需求端在03年非典后爆發(fā)式增長，使得國航乃至整個航空業(yè)在高油價下仍取得了較高的毛利率外，其余年份，燃油價格與毛利率均存在著明顯的此消彼長的關(guān)系。,63,二、 收益影響因素分析,64,二、 收益影響因素分析,在油價高企的08年三季度，公司單季毛利率僅為4.3%，不過隨著油價急劇下挫，即便是在遭受金融危機重創(chuàng)，需求嚴(yán)重不足的08年四季度，公司的毛利率也已回復(fù)至8.6%。公司09年第二季度的毛利率為17.78%，專業(yè)人士保守估計其09年全年的毛利率在16%左右。 隨著經(jīng)濟的逐漸平穩(wěn)，09年上半年油價逐漸走強，從年初的30美元左右一桶漲至75美元左右。但相對于08

23、年的將近150美元一桶，現(xiàn)在的油價仍處于相對低位，這對這個航空業(yè)來說都是一個利好消息。,65,二、 收益影響因素分析,如果我們假設(shè)隨著機票價格的提升，國航能夠轉(zhuǎn)移50%的航油價格的上漲帶來的成本上升。則今年航油價格的上漲影響國航一季度的EPS約0.015元/股。 我們需要注意到，盡管油價上升將提高國航的成本，減少主營業(yè)務(wù)利潤。但同時也會增加其燃油衍生品價值，提高非經(jīng)常性收益。短期內(nèi)油價的變化對其收益的影響要綜合考慮這兩個方面。,66,二、 收益影響因素分析,2.3補貼收入 航空業(yè)是一個需要大量投資的行業(yè)，其項目周期長，收益回報慢。這些因素都決定了該行業(yè)必須在政府的大力扶持下才能發(fā)展。從這點考慮

24、，國有航空將比民營航空占有很大優(yōu)勢。 在上個要素分析中也提到，國航在第二季度接受政府補貼收入達(dá)9.25億元，占其該季度總盈利的34%。今后國航的盈利狀況及其股價走勢部分程度上依賴于政府補助的多少。鑒于該企業(yè)的國企地位，我們可以相信，國航在其今后的發(fā)展中將會收到政府的大力支持。,67,二、 收益影響因素分析,2.4機票價格 受益于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇和需求釋放，在國內(nèi)市場旺季到來之際，國內(nèi)航線保持高速增長，票價指數(shù)全面回升。09年7月份正班客座率達(dá)到76.6%，環(huán)比增加2.8個百分點，同比增加1.7個百分點；正班載運率平均為66.9%，環(huán)比同比都略有增加。 國航是北京區(qū)域航線最多的航空公司，充分受益與該

25、區(qū)域的全票價水平。近期來國內(nèi)商務(wù)和旅游的外國人流有增加的跡象，這也為公司的國際航線恢復(fù)增加了預(yù)期。機票價格的決定很大程度上取決與整個行業(yè)的平均水平，單個公司很難通過改變其機票價格來提升其盈利水平。更多的是依賴成本的控制和經(jīng)營效率的提高。,68,二、 收益影響因素分析,2.5人民幣升值 航空股受油價、匯率等因素影響較大，人民幣升值會給航空公司帶來三方面的好處：外債貶值的匯兌損益、航材、航油價格的相對下降以及經(jīng)營性租賃租金的降低。其中匯兌損益是一次性的，只影響當(dāng)期業(yè)績，而航材、航油、租金的下降的影響是持續(xù)性的。,69,二、 收益影響因素分析,但是，首先要明確的一個問題是：人民幣是否會繼續(xù)升值？ 自

26、05年7月匯改啟動以來，人民幣匯率就一直保持著穩(wěn)步上揚的態(tài)勢，而其升值速度也在08年上半年達(dá)到3年多以來的頂點。2005年7月2008年6月,人民幣對美元累計升值16.1%。 進(jìn)入08年8月以后，人民幣對美元匯價上升速度開始放緩，去年第三季度僅升值0.6。如今，人民幣匯率在多數(shù)時間內(nèi)均圍繞6.82至6.85的匯率區(qū)間窄幅波動，升值趨緩的態(tài)勢非常明顯。 中國匯率的走向很大程度上取決于政府的政策意圖。雖然在08年底人民幣對美元出現(xiàn)跌幅將近5%，但央行不會讓貶值成為趨勢，只會允許人民幣在更大的雙向波動中出現(xiàn)更大的跌幅。雖然無法準(zhǔn)確預(yù)測升值的幅度與時點，但人民幣升值是一種必然的趨勢。這對這個航空業(yè)來說將是一個長期利好消息。,70,三、財務(wù)預(yù)測,國航盈利能力強、管理能力突出、國內(nèi)客運需求強勁增長、航油成本相對低位、燃油套保的大量回轉(zhuǎn)等等為公司盈利超預(yù)期打下了堅實的基礎(chǔ)。預(yù)計公司09年全年主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)EPS為0.23元，再考慮燃油套保轉(zhuǎn)回的收益，國航全年盈利預(yù)測至0.42元。,71,三、財務(wù)預(yù)測,72,四、估值與投資策略,以市盈率20來計， 關(guān)注買入和賣出的時機 同時關(guān)注到可能超出預(yù)期或者低于預(yù)期的數(shù)據(jù)。,