對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)分析研究——以海潤為例 會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)

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1、目錄中文摘要及關(guān)鍵字1英文摘要及關(guān)鍵字1第一章 緒論21.1 選題背景21.2 選題目的和意義21.2.1選題目的21.2.2 選題意義21.3 研究思路及研究方法31.3.1 研究思路31.3.2 研究方法31.4 研究創(chuàng)新與不足3第2章 文獻(xiàn)回顧與理論基礎(chǔ)32.1 文獻(xiàn)回顧32.1.1國內(nèi)文獻(xiàn)回顧32.1.2 國外文獻(xiàn)回顧42.2 理論基礎(chǔ)5第3章 現(xiàn)狀與問題分析53.1 國內(nèi)現(xiàn)狀53.2 存在的問題6第4章 案例分析64.1如何分析股票的價(jià)值64.1.1 價(jià)值投資的重要性64.2海潤光伏公司簡介74.3海潤光伏的財(cái)務(wù)報(bào)表分析74.3.1利潤表分析74.3.2.資產(chǎn)負(fù)債表分析114.3.3

2、 現(xiàn)金流量表分析144.4企業(yè)未來前景分析17第5章 結(jié)論與建議18結(jié)束語19參考文獻(xiàn)20摘 要 中國股市起步晚，股票市場(chǎng)還不是很成熟。而中國股市的股民數(shù)卻是與日俱增，牛市中也有一蹶不振的股票，熊市也有佼佼者，每個(gè)投資者都希望自己能再在變化萬千的股市中有所斬獲。如何在眾多的上市公司里選擇績優(yōu)股就成為了一門學(xué)問。投資者都希望逢高買進(jìn)，逢低賣出。問題的關(guān)鍵就是何時(shí)在高位，是否已經(jīng)是地處。我們都知道，以內(nèi)在價(jià)值為選擇標(biāo)準(zhǔn)，做出投資的決策是股市投資的上上策。以內(nèi)在價(jià)值作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，比盲目的追高追低買賣要的穩(wěn)妥。但對(duì)于很多人來說，如何判別內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)疑惑。本文僅以上市公司海潤光伏公司為例，以我們從上

3、市公司得到的第一手資料，也是最直接的資料即財(cái)務(wù)報(bào)表包括資產(chǎn)負(fù)債表，利潤表，所有者權(quán)益表為分析對(duì)象，通過分析經(jīng)營能力，籌資能力，投資能力等一系列指數(shù)，從而歸納通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，了解上市公司的內(nèi)在價(jià)值。關(guān)鍵詞 股票 內(nèi)在價(jià)值 財(cái)務(wù)報(bào)表 光伏 分析Abstract：Chinas stock market started late, the stock market is not very mature.Get something in the ever-changing stock market spoils is the desire of every investor. How to cho

4、se a blue chip stocks in so many listed companies is also a science. We all know that less than the value of the selection criteria, to make investment decisions is the best way of stock market investment. But for many people, how to determine the intrinsic value is a big problem. This article liste

5、d company Hairun photovoltaic company as example, base on first-hand information from listed companies, also the most direct information of the financial statements for the analysis of the object, which summarized the analysis of financial statements for listed companies inherent value.Key words：sto

6、ck market intrinsic value financial statements PV analysis第一章 緒論1.1選題背景（1）2012年，上證指數(shù)12月初創(chuàng)下1949,46點(diǎn)3年最低點(diǎn)。根據(jù)中證指數(shù)公司數(shù)據(jù)，2012年滬深A(yù)股總市值累積蒸發(fā)4.3萬億元，5600萬戶股民人均虧損已經(jīng)高達(dá)7.86萬元。根據(jù)調(diào)查顯示，2012年股民普遍損失慘重，其中九成投資者出現(xiàn)虧損，超過35%的股民市值被腰斬。（2）2011年10月，郭樹清正式被任命為中國證監(jiān)會(huì)主席。2012年，改革創(chuàng)新成了郭氏新政主要內(nèi)容。郭樹清任證監(jiān)會(huì)主席以來，資本市場(chǎng)上一系列的舉措接踵而至。他以“4天出臺(tái)一個(gè)新政”的速

7、度，留下了80多條新政，涉及上市公司分紅、內(nèi)幕交易零容忍、降低交易費(fèi)用、證券公司創(chuàng)新、IPO制度改革、打擊炒新炒小、出臺(tái)退市制度等很多方面。（3）截止至2012年12月24日，滬指收?qǐng)?bào)2159.05點(diǎn)，較去年底2199.42點(diǎn)下跌40.37點(diǎn)，跌幅2.1%。1.2選題目的和意義1.2.1選題目的 1934年格雷厄姆提出的價(jià)值投資理念令國外股票市場(chǎng)上的價(jià)值投資者找到許多的投資良機(jī)，并在國外發(fā)展很久成為其重要的一種投資理念。而在中國，股市起步晚，發(fā)展還不成熟，股票投資者們對(duì)于價(jià)值投資這個(gè)理念關(guān)注的比較淺。在國內(nèi)混亂的股市里，這些所謂的股票投資者更接近于股票投機(jī)者，追漲殺跌，股票的價(jià)格往往嚴(yán)重背離了

8、該公司的內(nèi)在價(jià)值。一個(gè)理性的投資者，應(yīng)該理性的對(duì)待股票投資，實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資。本文通過選取海潤光伏的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，通過財(cái)務(wù)報(bào)表分析等，篩選與公司內(nèi)在價(jià)值相關(guān)的數(shù)據(jù)，建立一個(gè)以中國股票市場(chǎng)為基礎(chǔ)的上市公司內(nèi)在價(jià)值估算的模型。然后通過比較內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格，判斷是否應(yīng)該買入持有或拋出，在股市里得到理想的回報(bào)。1.2.2 選題意義（1）在股市持續(xù)低迷的背景下，希望大家都進(jìn)行投資決策的時(shí)候能夠更多的考慮個(gè)股的內(nèi)在價(jià)值，而非推測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)；估算股票的安全邊際而不是脫手價(jià)格；不再盯著大盤走勢(shì)頻繁買賣，保持果斷和沉著的心態(tài)。（2）通過對(duì)本論題的研究學(xué)習(xí)，深刻的把握股票投資真諦。在做出投資決策時(shí)對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值做出正

9、確的衡量的情況下，做出正確的投資決策。1.3研究思路及研究方法1.3.1研究思路從2012年投資失敗的海潤光伏（600401）入手，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，判斷海潤光伏實(shí)際內(nèi)在價(jià)值到底是多少，從而判斷是否應(yīng)該繼續(xù)持有或是等待時(shí)機(jī)拋售。在分析之前，應(yīng)多參考國內(nèi)外文獻(xiàn)。學(xué)習(xí)基本理論與投資原則。學(xué)會(huì)簡單的公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析。以海潤光伏2012年數(shù)據(jù)為例，進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。1.3.2研究方法 通過中國知網(wǎng)數(shù)據(jù)庫、萬方數(shù)據(jù)庫或維普中查找最新的期刊論文文獻(xiàn)。使用搜索引擎，擴(kuò)大思考的范圍。搜集好參考文獻(xiàn)后，進(jìn)行閱讀、歸納、整理，從中選出具有代表性、科學(xué)性和可靠性大得研究文獻(xiàn)。根據(jù)參考文獻(xiàn)，結(jié)合自己的觀點(diǎn)作出畢業(yè)論文。

10、1.4研究創(chuàng)新與不足本文不單單是對(duì)單只股票的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行分析，更多的是傾向于如何分析股票的內(nèi)在價(jià)值的方法，但是由于水平與閱歷的局限，因此并不全面與準(zhǔn)確。第2章 文獻(xiàn)回顧與理論基礎(chǔ)2.1文獻(xiàn)回顧2.1.1國內(nèi)文獻(xiàn)回顧在鄒禮瑞與李軍的“經(jīng)濟(jì)利潤“及其在投資決策中的應(yīng)用研究一文中提出的經(jīng)濟(jì)利潤價(jià)值評(píng)估模式中，公司的價(jià)值等于投資資本加上未來每年創(chuàng)造的價(jià)值溢價(jià)，具體如下：公司價(jià)值=預(yù)測(cè)之初的投資資本+所有年份的經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值之和=預(yù)測(cè)之初的投資資本+明確預(yù)測(cè)期期間的經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值+明確的預(yù)測(cè)期之后的經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值。鄧英在企業(yè)內(nèi)在價(jià)值界定新探中提出學(xué)術(shù)界原來對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值得界定未進(jìn)行擴(kuò)展已經(jīng)不能滿足現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)

11、的需要。要合理界定企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，僅有定性的界定是不夠的，還必須對(duì)其進(jìn)行定量的界定。對(duì)于影響企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值因素分析的問題，何星明、羅明、袁春惠在企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)的要素分析這一文章中分析道：企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值受到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、行業(yè)背景、管理水平、地區(qū)等影響因素，使得企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值處于不斷變化。所以，內(nèi)在價(jià)值確質(zhì)上是一個(gè)比價(jià)過程。從而企業(yè)內(nèi)在價(jià)值確定關(guān)鍵是怎么確定比價(jià)的范圍，內(nèi)在價(jià)值是相對(duì)價(jià)值?，F(xiàn)在大多時(shí)候?qū)ζ髽I(yè)內(nèi)在價(jià)值得評(píng)估局限在有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)兩個(gè)方面，如果進(jìn)一步增加對(duì)潛在的無形資產(chǎn)和未來盈利方面的評(píng)估，才能真正全面和公正的評(píng)價(jià)上市公司的內(nèi)在價(jià)值。景小勇的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表解讀一文中提出了解一家上

12、市公司的內(nèi)在價(jià)值關(guān)鍵要讀懂上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，如果公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)良好，有長期投資的價(jià)值，那我們就可以放心大膽的持有；反之，我們就應(yīng)該逢高出售。當(dāng)然上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告是我們普通投資者最熟悉的陌生人，財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)字，我們耳熟能詳?shù)植唤馄湟?。我們?nèi)绾瓮ㄟ^財(cái)務(wù)報(bào)表得出上市公司的內(nèi)在價(jià)值關(guān)鍵就在于讀懂上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。景小勇對(duì)此歸納出三個(gè)方法和三個(gè)謹(jǐn)慎。三方法：抓大放小。比較聯(lián)想。理性分析。三謹(jǐn)慎：謹(jǐn)防偷梁換柱。謹(jǐn)防一手遮天。謹(jǐn)防顛倒黑白。2.1.2國外文獻(xiàn)回顧 Jan Melecky，Artur Sergyeyev 在A simple finite-difference stock market m

13、odel involving intrinsic value中為解決股票價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值問題的模型，研究固定點(diǎn)的穩(wěn)定性。與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)比較，選擇合適的參數(shù)，在構(gòu)建的模型中尋找答案。凱恩斯提煉出六大投資原則，而這些原則構(gòu)成了一個(gè)簡單易懂且經(jīng)過時(shí)間檢驗(yàn)的體系，基于此，我們便可利用股市的周期性非理性。凱恩斯認(rèn)為1.大崩盤之后，不再推測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)，而是重估個(gè)股價(jià)值；2.估算安全邊際而不是脫手價(jià)格；3.不再盯著大盤走勢(shì)頻繁買賣；4.集中投資少數(shù)股票；5.密切了解市場(chǎng)，做方向操作；6.保持果斷和沉著的心態(tài)。詹姆斯克拉默提出觀點(diǎn)認(rèn)為要想發(fā)現(xiàn)牛市就必須守在股市中，如果市場(chǎng)上的股票已經(jīng)超越它的理性價(jià)值區(qū)間，而你又想謹(jǐn)慎

14、地保持利潤的話，進(jìn)行股票交易是完全必要的，這時(shí)候應(yīng)該破除對(duì)“投機(jī)”的偏見。本杰明格雷厄姆提出：1.投資的過程就是認(rèn)真分析，確保本金安全和合理回報(bào)；2.堅(jiān)持合理的投資理念并得到很好的建議，個(gè)體投資者的業(yè)績長期來說將超過大型機(jī)構(gòu)；3.面對(duì)股市不斷變化，有兩種方法應(yīng)對(duì)，要么選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)，要么選擇市場(chǎng)價(jià)格；4.遠(yuǎn)離那些你不明白的產(chǎn)品，計(jì)劃和投資工具，放棄高風(fēng)險(xiǎn)的股票和債券；5.股票賺的是收益和股息，而不是現(xiàn)金資產(chǎn)的價(jià)值湯姆科普蘭早在其合著的價(jià)值評(píng)估：企業(yè)價(jià)值得衡量和治理一書中，已經(jīng)提出價(jià)值治理的唯一目標(biāo)是股東價(jià)值最大化，即股東價(jià)值得治理是高層治理者的核心職責(zé)，概述二樓價(jià)值創(chuàng)造的基本原理，并在此基礎(chǔ)上積

15、極尋求最大化股東價(jià)值的方法。 2.2理論基礎(chǔ) 財(cái)務(wù)分析主要是利用財(cái)務(wù)分析指標(biāo)和財(cái)務(wù)分析模型對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行量化分析，同時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的附注信息進(jìn)行篩選，將有價(jià)值的部分加入到分析當(dāng)中，最后綜合量化分析結(jié)果和經(jīng)過篩選的財(cái)務(wù)報(bào)表附注信息對(duì)上市公司的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力和成長能力進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)。1盈利能力分析，首先對(duì)上市公司資本經(jīng)營盈利能力進(jìn)行比率分析，然后分析商品經(jīng)營能力并影響由經(jīng)營性現(xiàn)金流量同基本業(yè)務(wù)利潤兩個(gè)主要元素構(gòu)成衡量利潤大小指標(biāo)，最后對(duì)上市公司利潤大小進(jìn)行統(tǒng)一評(píng)價(jià)。2經(jīng)營實(shí)力分析，需要先將所有的關(guān)于經(jīng)營實(shí)力的資產(chǎn)做全面剖析，再將資產(chǎn)按流動(dòng)性來劃分成流動(dòng)與非流動(dòng)性，由此分別進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)經(jīng)

16、營能力的剖析。而公司經(jīng)營實(shí)力分析的核心是流動(dòng)性的資產(chǎn)經(jīng)營能力的剖析，重點(diǎn)通過資產(chǎn)流動(dòng)性的周轉(zhuǎn)天數(shù)與周轉(zhuǎn)比率的分析，確定資產(chǎn)流動(dòng)性經(jīng)營實(shí)力帶給財(cái)產(chǎn)與獲取資金的作用。3償債能力分析，包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。 短期償債能力分析通過對(duì)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等指標(biāo)的計(jì)算與分析，評(píng)價(jià)企業(yè)的短期償債能力狀況。 長期償債能力分析，通過對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)的計(jì)算與分析，評(píng)價(jià)企業(yè)的長期償債能力及確定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度。4成長能力分析，企業(yè)成長實(shí)力指的是將來企業(yè)進(jìn)展的速度及動(dòng)向，主要內(nèi)容有不斷擴(kuò)張的企業(yè)范圍，及增長的利潤與股東權(quán)益等。現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的專門議題便是企業(yè)不斷成長運(yùn)營。剖析時(shí)，不但需要觀察企業(yè)增加的不同

17、資產(chǎn)、資金、利潤及運(yùn)營狀況，還需要預(yù)先研究測(cè)定企業(yè)未來的運(yùn)營狀況，尋找到企業(yè)進(jìn)展的重心，由此依據(jù)企業(yè)未來進(jìn)展的狀況來對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行預(yù)期測(cè)定與證明，有力地揭開企業(yè)擴(kuò)大運(yùn)營里的阻礙元素與預(yù)期作用大小，指引企業(yè)準(zhǔn)確掌握運(yùn)營目標(biāo)。第3章 現(xiàn)狀與問題分析 3.1國內(nèi)現(xiàn)狀中國股市起步較晚，還未成熟，所以存在很多問題。許多法律條例制度仍在不斷完善中。對(duì)于交易市場(chǎng)上的股票，大部分人關(guān)注的是股票的價(jià)格與走勢(shì)而忽略了股票背后的內(nèi)在價(jià)值。即使人們重視到公司內(nèi)在價(jià)值得重要性，也常常覺得無法下手。因?yàn)?，我們并不能直接的參與到公司的經(jīng)營中，作為一名普通的投資者，能夠從上市公司手里得到的第一手資料便是公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表。而大眾

18、投資者中相當(dāng)一部分人對(duì)于這些報(bào)表中的數(shù)字了解甚少。上市公司在每一個(gè)會(huì)計(jì)期末都會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行披露。以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、所有者權(quán)益表、附注等形式對(duì)公司的經(jīng)營狀況，籌資狀況，投資狀況等。而很大比例的股票投資者對(duì)于分析財(cái)務(wù)報(bào)表知之甚少，更多的是道聽途說，相信自己所得到的就是內(nèi)幕，而寄希望于這種內(nèi)幕的投資者的投資行為往往投資風(fēng)險(xiǎn)是很高的。3.2存在的問題（一）過于依賴財(cái)務(wù)報(bào)表的分析在我國上市公司財(cái)務(wù)分析中，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的依賴程度很高， 不論是對(duì)會(huì)計(jì)利潤的分析還是對(duì)現(xiàn)金流量的分析，都是從財(cái)務(wù)報(bào)表中提取數(shù)據(jù)的，大部分分析結(jié)論都是通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析得出的。 財(cái)務(wù)報(bào)表雖然是對(duì)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的

19、最直接的依據(jù)，但其固有的一些缺陷決定了上市公司財(cái)務(wù)分析不能過多地依靠對(duì)外會(huì)計(jì)報(bào)表。反映上市公司的情況，不能認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)表揭示了上市公司全部實(shí)際情況。1由成本的過往為基礎(chǔ),缺少時(shí)間效用，沒有將不斷變化的物價(jià)與膨脹的通貨作為考量元素，其數(shù)據(jù)暗含關(guān)于資產(chǎn)超過或低于預(yù)期價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。 計(jì)量貨幣是會(huì)計(jì)核查計(jì)算的基本前提, 可穩(wěn)固貨幣價(jià)值作為假定計(jì)量貨幣內(nèi)涵一部分，具體的實(shí)際情形是膨脹的通貨廣泛出現(xiàn)，這對(duì)于穩(wěn)固貨幣價(jià)值有一定的影響。譬如專門研究膨脹通貨的美國財(cái)務(wù)專家分析，真實(shí)貨幣決定真實(shí)的財(cái)務(wù)，而貨幣一般是個(gè)謊言家，其所言與現(xiàn)實(shí)內(nèi)容不一致。依據(jù)財(cái)務(wù)狀況表來說，因?yàn)閺V泛出現(xiàn)膨脹的通貨，相較于貨幣性資金來說，其具

20、體購買能力下降，狀況表里所表示的資金貨幣同具體表現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)購買能力不符?？墒怯行钨Y產(chǎn)因?yàn)槭艿絺鹘y(tǒng)成本準(zhǔn)則的約束，持久的上升物價(jià)致使現(xiàn)實(shí)出現(xiàn)的價(jià)值超過原本的賬面價(jià)值。一般較長期限保存的資產(chǎn)，其過低的估計(jì)會(huì)更嚴(yán)峻。按照負(fù)債來說，貨幣性質(zhì)的欠債會(huì)因?yàn)椴粩嗌仙奈飪r(jià)給企業(yè)帶來利益，而非貨幣性質(zhì)的欠債則會(huì)給企業(yè)造成損失。 同時(shí)，實(shí)收資本等所有者權(quán)益項(xiàng)目也是以歷史成本核算予以反映的。2現(xiàn)在實(shí)行的關(guān)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)匯報(bào)，其包括的內(nèi)涵較窄，形式單一，缺少表露關(guān)于不是財(cái)務(wù)狀況的主要資料，比如說，現(xiàn)在實(shí)行的會(huì)計(jì)報(bào)告重點(diǎn)突出計(jì)量貨幣的僅有措施，而比如資本（人力、技術(shù)、文化）、社會(huì)職責(zé)、公司文化，對(duì)于軟性資產(chǎn)比如公司管理及增

21、長價(jià)值辦法等由于計(jì)量有難度不予披露，而此資產(chǎn)帶給企業(yè)的作用日漸明顯，不表露此資料較難以系統(tǒng)地表現(xiàn)企業(yè)狀況。隨著金融的創(chuàng)新，比如無任何具體交易的選擇權(quán)、期貨等卻只作為將來經(jīng)濟(jì)效益的權(quán)責(zé)日益繁雜，此種繁衍出來的金融武器或許會(huì)對(duì)企業(yè)將來的會(huì)計(jì)情況、利潤實(shí)力的改變有影響，而目前所有的會(huì)計(jì)報(bào)告缺少對(duì)繁衍金融武器出現(xiàn)的效益及危機(jī)資料的顯露，很大程度上會(huì)影響使用會(huì)計(jì)報(bào)告者在進(jìn)行信貸及投資策略決定時(shí)造成疏忽。3財(cái)務(wù)報(bào)告的架構(gòu)合理程度不高。譬如，利潤表里沒有顯示銷售貨物返回、打折的程度等，可是銷售貨物退回與打折額度能夠顯示顧客對(duì)企業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)、尺寸是否認(rèn)可，因?yàn)闆]有顯示，管理人員無法通過其表明白顧客對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的評(píng)

22、判，另外，沒有顯示銷售打折金額，管理人員較難得知企業(yè)增加銷售與避免壞賬危機(jī)而規(guī)定的運(yùn)營戰(zhàn)略實(shí)行狀況。由于過分重視財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，部分上市公司有了做虛假財(cái)務(wù)報(bào)表的欲望。 它們?yōu)榱俗约旱牟徽?dāng)利益，比如為了獲取信貸資金和商業(yè)網(wǎng)信用、保持配股資格或者出于避稅或政治目的，操縱利潤，粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表，致使信息失真。 在信息披露上，它們對(duì)應(yīng)披露的信息不作全面的披露，采取避重就輕的手法，有意或無意地遺漏依法須披露的重要事項(xiàng)，些無疑會(huì)給證券市場(chǎng)的資源配置帶來阻礙，也會(huì)誤導(dǎo)廣大的投資者做出錯(cuò)誤的決策。（二）倚重對(duì)上市公司微觀方面的分析上市公司微觀分析是指為了評(píng)估上市公司所擁有的獲利潛力和經(jīng)營績效的持久性，對(duì)其未來績

23、效做出較為實(shí)際的預(yù)測(cè)而進(jìn)行的對(duì)上市公司的經(jīng)濟(jì)面、即經(jīng)營策略進(jìn)行深層次的分析了解，以使未來的財(cái)務(wù)分析能夠建立在上市公司運(yùn)營的實(shí)際狀況上，通過和財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來分析，使證券市場(chǎng)各個(gè)相關(guān)方面能夠得到更深層次的財(cái)務(wù)分析結(jié)果。我國上市公司財(cái)務(wù)分析十分倚重對(duì)微觀層面問題的分析，其固有的局限性也是制約我國上市公司財(cái)務(wù)分析進(jìn)步的一道障礙。 微觀分析只重視對(duì)上市公司的局部經(jīng)營狀況的分析，而沒有把上市公司置身于整個(gè)行業(yè)、整個(gè)國家中去分析。（三）財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露不夠充分1交易聯(lián)系方面。一部分上市企業(yè)雖表露其相聯(lián)系雙方與交易項(xiàng)目，可是表露不夠完整，大部分聚集在聯(lián)系交易項(xiàng)目的生產(chǎn)型上，對(duì)于不是生產(chǎn)型，特別就重新組合資產(chǎn)

24、里的交易聯(lián)系沒有按照規(guī)定表露。很多上市企業(yè)正是通過在關(guān)聯(lián)上市公司之間轉(zhuǎn)移利潤，隱瞞上市公司的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況。2在信息披露中 ，定性披露多 ，定量披露少 ；絕對(duì)值披露多，相對(duì)比例披露少，這些都在不同程度上降低了披露信息的可理解性。3 現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)告所提供的信息主要是面向過去的歷史信息，統(tǒng)一運(yùn)用貨幣計(jì)量，對(duì)運(yùn)用它的人為將來策略決定時(shí)所需主要參考意義的資料，比如人力資料、預(yù)期資料、主體領(lǐng)導(dǎo)者的教育等統(tǒng)統(tǒng)未列在對(duì)外會(huì)計(jì)報(bào)表、乃至?xí)?jì)報(bào)告里。4 企業(yè)承擔(dān)起社會(huì)職責(zé)的資料，會(huì)計(jì)報(bào)告里較長時(shí)期都被忽略，也致使其投入成本進(jìn)管理對(duì)于未來企業(yè)運(yùn)營的成果有較大的影響，進(jìn)而引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)。5 因?yàn)閰R報(bào)里用戶的資料要求及得到

25、資料的渠道各不一樣，有些特別的運(yùn)用者已經(jīng)不認(rèn)可普通使用的會(huì)計(jì)報(bào)告，在新型財(cái)務(wù)氛圍里其財(cái)務(wù)分析崗位的盛行，運(yùn)用會(huì)計(jì)與市場(chǎng)資料的財(cái)務(wù)人員正急需對(duì)外會(huì)計(jì)報(bào)表之外的一些特別需求的區(qū)別報(bào)告。（四）計(jì)算機(jī)輔助分析手段落后，預(yù)測(cè)能力不強(qiáng)在計(jì)算機(jī)輔助分析方面，雖然我國市場(chǎng)上的商品化軟件種類繁多，性能不錯(cuò)，但取得的成果不明顯。1財(cái)務(wù)分析軟件的通用性不強(qiáng)。 已開發(fā)的用于我國上市公司財(cái)務(wù)分析的財(cái)務(wù)軟件大多只適用于電子和 IT 行業(yè)，對(duì)其他行業(yè)的財(cái)務(wù)分析并不具有通用性。2財(cái)務(wù)分析軟件的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)功能不強(qiáng) ，對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)警方面的功能考慮不是很健全。 由于我國上市公司的規(guī)模很大，業(yè)務(wù)很繁瑣，對(duì)經(jīng)濟(jì)因素變化的敏感程度很高，因此對(duì)

26、財(cái)務(wù)軟件的要求很高，而我國現(xiàn)有的財(cái)務(wù)分析軟件只能對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，對(duì)標(biāo)外因素影響分析還未開發(fā)，分析的結(jié)果對(duì)上市公司的實(shí)務(wù)操作指導(dǎo)作用很差，無法對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，無法進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警。（五）保護(hù)中小投資者利益方面存在不足我國上市公司財(cái)務(wù)分析在保護(hù)中小投資者利益方面并沒有一個(gè)有效的辦法。首先，長期以來，由于股權(quán)分置的痼疾，上市公司普遍存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益得不到有效保護(hù)已是不爭的事實(shí)。 長期以來，我國上市公司的財(cái)務(wù)分析都是基于標(biāo)準(zhǔn)的、通用的財(cái)務(wù)報(bào)告模式進(jìn)行的，不可避免地忽略了信息使用者的需求差別和使用差別，尤其是忽視了披露在保護(hù)中小投資者利益方面的信息。其次，雖然我國

27、證券市場(chǎng)的法規(guī)逐步健全，信息的真實(shí)性和透明度有所改善，但機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人大戶為了實(shí)現(xiàn)其利益取向，并不能排除“暗箱操作”的可能，我國上市公司財(cái)務(wù)分析只能通過各種指標(biāo)反映上市公司的經(jīng)營成果、財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力，對(duì)操縱市場(chǎng)行為的敏感程度并不高，不能及時(shí)有效地反映由于大戶炒作對(duì)上市公司股票價(jià)格及公司發(fā)展能力的影響，無法為中小投資者規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)提供有效的信息。第4章 案例分析4.1如何分析股票的價(jià)值4.1.1價(jià)值投資的重要性（1）價(jià)值投資的定義作為20世紀(jì)最偉大的投資之一的本杰明格雷厄姆被認(rèn)識(shí)為是價(jià)值投資理論之父。價(jià)值投資理論也被稱為穩(wěn)固基礎(chǔ)理論。價(jià)值投資理論即：股票的價(jià)格會(huì)圍繞在該公司內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)

28、。當(dāng)一個(gè)上市公司的股票價(jià)格偏離了公司的內(nèi)在價(jià)值時(shí)在自己接受的范圍內(nèi)就可以買進(jìn)或者賣出。這個(gè)價(jià)值投資理論被市場(chǎng)多次證明是正確的和明智的。價(jià)值投資理論的典型人物就是依靠股票、外匯市場(chǎng)的投資成為富翁的巴菲特。（2）購買股票買的是未來而不是過去對(duì)于許多股票投資者而言，他們關(guān)注更多的是股票的交易價(jià)格，即交易趨勢(shì)。人們總希望自己能夠低買高賣。但是股市無常，僅僅是關(guān)注股票的價(jià)格走勢(shì)就推斷該股票的價(jià)格趨勢(shì)是極不明智的投資行為。精通金融理論又熟諳金融市場(chǎng)操作的的約翰梅納德凱恩斯基于數(shù)十年的投資經(jīng)驗(yàn)，提煉出的六大投資原則就包括不要盯著大盤走勢(shì)頻繁買賣而是估算安全邊際，集中投資少數(shù)股票。克拉默曾說過擁有股票是對(duì)未來

29、而不是對(duì)過去下賭注。因此在做投資決策時(shí)的衡量標(biāo)準(zhǔn)是非常重要的。一只股票的價(jià)格應(yīng)體現(xiàn)它的公司的價(jià)值。當(dāng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，便可買進(jìn)。當(dāng)價(jià)格脫離內(nèi)在價(jià)值，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出時(shí)，就應(yīng)該考慮及時(shí)拋出了。（3）以內(nèi)在價(jià)值為衡量指標(biāo)作為普通投資者，并不能直接參與到上市公司的日常經(jīng)營活動(dòng)中。因此，能夠了解上市公司的內(nèi)在價(jià)值得辦法也就是通過上市公司公布的內(nèi)財(cái)務(wù)報(bào)表。但是對(duì)于很多人來說，財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)字看得懂，卻未必真的懂。本文就是要通過以上市公司海潤光伏為例，對(duì)海潤光伏的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，從而歸納對(duì)通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，估算該股票的內(nèi)在價(jià)值。4.2海潤光伏公司簡介海潤光伏科技股份有限公司是2003年9月24日上市的

30、上海A股。證券簡稱海潤光伏，證券代碼600401。屬于計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)。主營業(yè)務(wù)室太陽能電池用單晶硅棒/片、多晶硅錠/片、太陽能電池片及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。4.3海潤光伏的財(cái)務(wù)報(bào)表分析上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析主要是指對(duì)上市公司對(duì)外披露的財(cái)務(wù)報(bào)表包括利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析。通過對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行分析，可以了解公司的財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流狀況。3張不同的報(bào)表所反映的內(nèi)容各不相同。利潤表是反映企業(yè)在某段時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營狀況的報(bào)表；資產(chǎn)負(fù)債表是反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的財(cái)務(wù)狀況；現(xiàn)金流量表則是反映某個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金流入、流出情況。下面我們分別對(duì)3張報(bào)表進(jìn)行分析。4.3.

31、1利潤表分析（1）營業(yè)收入分析海潤2012年?duì)I業(yè)收入是496575.50萬元，2011年?duì)I業(yè)收入是713168.97萬元，減少了30.37%。這么大的一個(gè)數(shù)字，這些收入是怎么賺來的呢？對(duì)此我們要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多方面的比較，不僅是縱向比較，還要在同業(yè)之間進(jìn)行橫向比較。在此，我們以截止至2012年12月31日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，找出A股上市的每股收益前三的股票于海潤光伏進(jìn)行比較。表 1 臺(tái)基、滬電、士蘭微、海潤光伏的營業(yè)收入比較公司2012年（萬元）2011年（萬元）增幅（%）臺(tái)基股份26,967.2232,293.90-16.49滬電股份314,426.05313,694.000.02士蘭微134,9

32、02.42154,599.00-12.74海潤光伏496,575.50713,169.00-30.37通過比較發(fā)現(xiàn)，海潤光伏的營業(yè)收入在這四家公司中是最高的甚至超過了臺(tái)基股份、滬電股份、士蘭微的總和。不過差距有所減少，原因是海潤光伏2012年降低幅度最高的。根據(jù)董事會(huì)關(guān)于公司報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營情況的討論與分析；2012年，公司受光伏行業(yè)調(diào)整影響，光伏產(chǎn)品銷售價(jià)格比上年同期大幅下跌，盡管公司本年度光伏產(chǎn)品銷量同比增長，但總體業(yè)績出現(xiàn)下滑。由于整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入寒冬，導(dǎo)致整個(gè)光伏市場(chǎng)的不景氣，影響了所有的光伏產(chǎn)業(yè)公司。海潤光伏受市場(chǎng)波動(dòng)明顯，營業(yè)收入明顯減少30.37%。雖然在同行中，海潤光伏的營業(yè)收入較

33、高，但是對(duì)于市場(chǎng)的敏感率也是最高的。所幸的是海潤光伏的營業(yè)收入主要來自于其主營業(yè)務(wù)收入，其主營業(yè)務(wù)收入作為營業(yè)收入中最有競爭力的部分，這是公司可持續(xù)盈利的來源，說明公司營業(yè)收入的持續(xù)性較強(qiáng)。否則，如果主營業(yè)務(wù)收入較少且分散，那么就說明公司的主營業(yè)務(wù)低迷。（2）營業(yè)成本分析表2 海潤光伏2012年2011年?duì)I業(yè)成本比較2012年（元）2011年（元）增幅（%）營業(yè)成本4,518,357,718.866,269,862,593.12-27.93營業(yè)稅金及附加2,694,916.881,003,571.34168.53銷售費(fèi)用98,222,178.67103,053,492.82-4.69管理費(fèi)用4

34、39,828,109.59249,427,172.6576.34財(cái)務(wù)費(fèi)用273,789,253.74231,192,795.2818.42資產(chǎn)減值損失170,849,819.4428,685,799.04495.59投資收益3,701,871.720.00-營業(yè)總成本5,503,741,997.186,883,225,424.25-20.04 營業(yè)稅金及附加2012年海潤光伏營業(yè)收入降低30.37%，同時(shí)營業(yè)成本降低了27.93%。但營業(yè)稅金及附加卻增加了168.53%。因此應(yīng)該對(duì)營業(yè)稅金做進(jìn)一步的分析。根據(jù)公司提供的審計(jì)報(bào)告中的附注披露營業(yè)稅金及附加的增加是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)子公司間資金占用利息增

35、加。這直接導(dǎo)致了營業(yè)稅增加了298.73%。 期間費(fèi)用對(duì)于銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用這三個(gè)期間費(fèi)用進(jìn)行分析可以大概的了解海潤光伏的管理水平能力。當(dāng)然僅從一個(gè)絕對(duì)值的角度并不能說明問題。因此我們可以比較期間費(fèi)用占營業(yè)收入的比重。表3 2012年臺(tái)基、滬電、士蘭微、海潤光伏期間費(fèi)用占營業(yè)收入的比例比較公司營業(yè)費(fèi)用（%）管理費(fèi)用（%）財(cái)務(wù)費(fèi)用（%）合計(jì)（%）臺(tái)基股份3.8410.55-5.728.67滬電股份4.325.46-0.988.8士蘭微2.8118.883.5125.2海潤光伏1.988.865.5116.35通過對(duì)各項(xiàng)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重可以得出海潤光伏的營業(yè)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例較低，

36、管理費(fèi)用占比較高，海潤的期間費(fèi)用合計(jì)占比遠(yuǎn)高于其競爭對(duì)手臺(tái)基股份和滬電股份。因此，海潤的管理從期間費(fèi)用上來看，還有待改進(jìn)，有下降的空間。 投資收益表4 2012年與2011年投資收益表被投資單位2012年（元）2011年（元）國電德令哈光伏發(fā)電有限公司 3,701,871.720.00對(duì)國電得令哈光伏發(fā)電有限公司的長期股權(quán)投資為海潤帶來了370萬的投資收益，較2011年相比，可謂大有收貨。 （3）凈利潤分析利潤表項(xiàng)目2012年（元）2011年（元）五、凈利潤（凈虧損以“”號(hào)填列） -43,985,421.06 368,797,227.10 歸屬于母公司所有者的凈利潤 2,075,918.20

37、401,656,078.72 少數(shù)股東損益 -46,061,339.26 -32,858,851.62 表5 海潤光伏2012年與2011年的凈利潤表2012年海潤光伏的凈利潤是-43,985,421.06元，這就是海潤所有的收入扣除所有的支出后的金額。但是這個(gè)凈利潤并不是完全歸屬于上市公司投資者，這其中還有少數(shù)股東損益-46,061,339.26 元，也就是真正屬于上市公司投資者的凈利潤有2,075,918.20 元。因?yàn)樯鲜泄緦?duì)子公司有時(shí)并不是百分百控股，但在合并會(huì)計(jì)報(bào)表計(jì)算凈利潤時(shí)是將子公司所有的凈利潤都包括了，因此要在利潤表中列示少數(shù)股東損益。表6 海潤光伏2012年與2011年的綜

38、合收益表利潤表項(xiàng)目2012年（元）2011年（元）七、其他綜合收益 10,834,478.89 447,833.16 八、綜合收益總額 -33,150,942.17 369,245,060.25 歸屬于母公司所有者的綜合收益總額 12,910,397.09 401,656,078.72 歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額 -46,061,339.26 -32,858,851.62 其他綜合收益的事項(xiàng)主要包括了可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)、外幣報(bào)表折算差額等，其他綜合收益會(huì)對(duì)投資者權(quán)益產(chǎn)生影響，但是不影響當(dāng)期利潤，所以只在期末計(jì)入利潤。海潤2012年的其他綜合收益是10,834,478.89元主要是境

39、外經(jīng)營外幣折算差額。（4）從利潤表看盈利能力一個(gè)公司盈利水平的高低有兩種情況：一是公司競爭力強(qiáng)，二是成本控制的好，即開源節(jié)流。毫無疑問只有公司競爭力強(qiáng)，才能令企業(yè)在激烈競爭的市場(chǎng)上立于不敗之地。衡量盈利能力有兩個(gè)指標(biāo)分別為毛利率和凈利潤率。毛利率=毛利潤/營業(yè)收入，毛利率是公司營業(yè)收入創(chuàng)造毛利潤的能力凈利潤率=凈利潤/營業(yè)收入，并不是所有的開銷費(fèi)用全都計(jì)入產(chǎn)品成本，因此在判斷公司的盈利能力時(shí)我們還應(yīng)該參考凈利潤率。表7 海潤歷年相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位）2012年2011年2010年2009年凈利潤（萬元）207.5940165.6138205.711803.71銷售毛利率（%）9.0012

40、.0823.1228.77主營業(yè)務(wù)利潤率（%）-10.753.4814.16-4.76凈資產(chǎn)收益率（%）0.0814.3617.7216.57從表中很明顯的可以看出2012年海潤光伏的無論是銷售毛利還是凈資產(chǎn)收益率都大幅度下降。公司解釋為受市場(chǎng)影響，整個(gè)光伏行業(yè)的前景受到影響。對(duì)此，同樣的我們可以選擇同行業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。表8 臺(tái)基股份、士蘭微、滬電股份、海潤光伏財(cái)務(wù)指標(biāo)2012年增長幅度表財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位）臺(tái)基股份士蘭微滬電股份海潤光伏銷售毛利率（%）-4.18-8.60-1.70-3.08主營業(yè)務(wù)利潤率（%）-7.92-13.35-1.34-14.23凈資產(chǎn)收益率（%）-3.77-7.88-

41、1.54-14.28從增長幅度表中可以看出各個(gè)公司毛利率和收益率都出現(xiàn)下降趨勢(shì)，因此海潤的下降趨勢(shì)不是個(gè)別現(xiàn)象，是2012年光伏產(chǎn)業(yè)大跌的一個(gè)表現(xiàn)。但是海潤的主營業(yè)務(wù)利潤率和凈資產(chǎn)收益率降低幅度都遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他上市公司。說明海潤在管理上仍有很大的提升空間。4.3.2資產(chǎn)負(fù)債表分析利潤表只能告訴我們公司某一年的經(jīng)營成果，而一個(gè)公司的價(jià)值絕不能以一概全。因此我們不僅僅要關(guān)注利潤表，還要分析公司的資產(chǎn)負(fù)債表。（1） 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析表9 海潤2012年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表金額(元)比例流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)5,388,917,388.41 41.37%非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)7,635,741,191.71 58.63%資產(chǎn)合計(jì)1

42、3,024,658,580.12 100.00%從表中可以看出，公司流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)占資產(chǎn)總計(jì)的比例為41.37%比非流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)合計(jì)的比例低。這樣的結(jié)構(gòu)相對(duì)來說還是比較好的。因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)比重太高就會(huì)占用大量資金，降低流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而影響企業(yè)的自己利用效率。非流動(dòng)資產(chǎn)比例過低又會(huì)影響企業(yè)的獲利能力，從而影響企業(yè)未來的發(fā)展。（2） 資本結(jié)構(gòu)分析表10 海潤光伏2012年資本結(jié)構(gòu)表金額（元）比例流動(dòng)負(fù)債合計(jì)6,906,368,333.05 53.02%長期負(fù)債合計(jì)2,898,682,641.37 22.26%所有者權(quán)益3,219,607,605.70 24.72%負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)13,024

43、,658,580.12 100.00%海潤光伏的債務(wù)資本比例為75.28%，權(quán)益資本比例為24.72%，公司的負(fù)債資本高，權(quán)益資本比較低。75.28%的負(fù)債比例，可見海潤高效的發(fā)揮了債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿效益。但是較高的負(fù)債資本和低權(quán)益資本對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較高，也會(huì)增加企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的比率。（3） 資產(chǎn)構(gòu)成要素分析1. 貨幣資金企業(yè)貨幣資金的余額為183399.56萬元，占資產(chǎn)總額的14.08%，貨幣資金持有的規(guī)模偏大。過高的貨幣資金持有量會(huì)增加海潤光伏的籌資資本、持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本和管理成本，會(huì)浪費(fèi)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。 2. 應(yīng)收賬款、壞賬準(zhǔn)備海潤2012年的應(yīng)收賬款為218073.14

44、萬元，占2012年資產(chǎn)總額的16.74%。2012年的應(yīng)收賬款高于其應(yīng)付賬款，可見海潤較大部分資金被外部占用。此外，企業(yè)的壞賬準(zhǔn)備為3982.12萬元，占應(yīng)收賬款的比例為1.83%。比例不是很高，但是較2011年的0.01%的壞賬準(zhǔn)備，2012年計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備數(shù)明顯增高，應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理工作。3. 存貨海潤2012年的存貨凈值為62472.57萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)的比率為11.59%，占資產(chǎn)總計(jì)的比例為4.80%，存貨項(xiàng)目在資產(chǎn)中所占比重不大。如果存貨比重過大會(huì)給企業(yè)帶來不好的影響。例如，高存貨帶來的高保管費(fèi)，整理費(fèi)，損耗費(fèi);而且，大量的存貨會(huì)占用過多資金，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，降低資金使用

45、效率。4. 固定存貨表11 海潤2012年固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表金額（元）比例(%)固定資產(chǎn)原值4,296,128,248.94 100.00減去：固定資產(chǎn)折舊702,849,939.30 16.36%固定資產(chǎn)凈值3,593,278,309.64 83.64%減去：固定資產(chǎn)減值-固定資產(chǎn)凈額3,593,278,309.64 83.64%公司的固定資產(chǎn)折舊占固定資產(chǎn)總額為16.36%，且沒有發(fā)生固定資產(chǎn)減值，固定資產(chǎn)凈值率較高。說明海潤光伏不存在嚴(yán)重的固定資產(chǎn)老化現(xiàn)象。（4） 償債能力分析1. 短期償債能力流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債*100% =5,388,917,388.41/6,906,368,3

46、33.05*100%=78.03%一般認(rèn)為合理的最低流動(dòng)比率為2，流動(dòng)比率高，代表企業(yè)償還短期債務(wù)的能力就強(qiáng)。但是流動(dòng)比率也不是越高越好。太大的流動(dòng)性表明流動(dòng)資產(chǎn)占用太大，就會(huì)影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)效率和獲利能力。由于流動(dòng)比率中還包含存貨這些變現(xiàn)能力較差的項(xiàng)目，因此還要結(jié)合速動(dòng)比率。一般來說，流動(dòng)比率大于2且速動(dòng)比率大于1的公司資金流動(dòng)性比較好。而海潤流動(dòng)比率小于1說明海潤的資金流動(dòng)性差。2. 長期償債能力 資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%=9805050974.42/13,024,658,580.12*100% =75.28%一般認(rèn)為合理的資產(chǎn)負(fù)債率為40%-60%，海潤光伏2012年的資

47、產(chǎn)負(fù)債率為75.28%說明其負(fù)債比重較高，即公司資金中來自債權(quán)人的部分較大，公司還本付息的壓力較大。 產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益*100% =9805050974.42/3,219,607,605.70*100%=304.54%產(chǎn)權(quán)比率越高，說明企業(yè)償還長期債務(wù)能力越弱，債權(quán)人權(quán)益保障程度越低，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越大。海潤高達(dá)304.54%的高產(chǎn)權(quán)比率，一般來說屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。4.3.3 現(xiàn)金流量表分析通過對(duì)利潤表，和資產(chǎn)負(fù)債表的分析，我們可以看出了解一個(gè)公司的償債能力，營運(yùn)能力，盈利能力、發(fā)展?jié)摿Φ?，但是我們?nèi)匀恍枰獙?duì)現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析以對(duì)之前的判斷進(jìn)行佐證?，F(xiàn)金流量表顧名思義就是對(duì)

48、一張反映現(xiàn)金的流入流出的表。貨幣資金是財(cái)富的一般體現(xiàn)，也是公司經(jīng)營的最終成果，如果一家上市公司賬面上有很大的凈利潤卻沒有或得貨幣資金，那么這個(gè)可信度就很低?，F(xiàn)金流量表示以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制的，可以很直觀的顯示公司所有的與現(xiàn)金有關(guān)的經(jīng)營活動(dòng)?，F(xiàn)金流量表有三個(gè)部分組成，分別是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量。（1） 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量分析有人曾比喻說現(xiàn)金就是一家公司的血液。就像血液對(duì)人的重要性一樣，只有足夠的現(xiàn)金流，企業(yè)才能夠生存發(fā)展。而通過經(jīng)營活動(dòng)或得的現(xiàn)金就是企業(yè)自我造血。表12 2011年、2012年海潤光伏經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量比較現(xiàn)金流量表除了可以告訴我們凈利潤的含金量，還

49、能反映公司的創(chuàng)現(xiàn)能力。從2011年與2012年海潤光伏現(xiàn)金流量對(duì)比表可以看出海潤光伏2012年從經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流大大降低，降低了85.96%。經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金來源是一個(gè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期健康發(fā)展的重要保障。沒有一個(gè)企業(yè)可以通過不斷的負(fù)債或融資而或得持續(xù)生存和發(fā)展。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量2012年（萬元）2011年（萬元）增長率（%）銷售商品收到的現(xiàn)金502941.89749760.46-32.92收到其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金121620.8883099.6846.36經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)624562.77832860.14-25.01購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金453026.75607919.47

50、-25.48支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金 60334.10 58342.45 3.41支付的各項(xiàng)稅費(fèi) 3282.15 16206.81-79.75支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 97856.85 78589.39 24.52經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)614499.85 761058.11 -19.26經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 10062.91 71802.02-85.96（2） 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析公司進(jìn)行投資活動(dòng)是為了獲得未來的現(xiàn)金流入 。常常公司的投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量補(bǔ)償不了流出量，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)。比如海潤光伏2012年的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2,611,632,866.67元

51、。如果企業(yè)投資正確，就會(huì)在未來產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入用于償還債務(wù)為企業(yè)創(chuàng)造收益，那么企業(yè)的價(jià)值就會(huì)增加。相反的如果企業(yè)投資不善，就會(huì)影響企業(yè)的運(yùn)作，甚至?xí)峡迤髽I(yè)。表13 海潤光伏2012年與2011年投資活動(dòng)現(xiàn)金流量表經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量2012年（元）2011年（元）收到其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 4,596,673.75 246,450,762.71 投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)4,596,673.75 246,450,762.71 購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金 2,443,748,968.292,529,068,166.33投資支付的現(xiàn)金 120,700,000.00 0.00 取得

52、子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額 51,780,572.13229,646,251.68投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì) 2,616,229,540.42 2,758,714,418.01 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -2,611,632,866.67 -2,511,901,423.41 從表中可以看出海潤投資的主要對(duì)象是構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)。2012年投資力度比2011年小，但是投資現(xiàn)金流入比去年少，因此仍然是負(fù)增長。（3） 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析籌資活動(dòng)是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的補(bǔ)充。如果籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量越大，企業(yè)未來面臨的償債壓力也越大。但是如果資金主要來自于權(quán)益性資

53、本，就不會(huì)增加償債壓力，反而會(huì)增強(qiáng)資金實(shí)力。對(duì)此我們可以對(duì)權(quán)益性資本收到的現(xiàn)金與籌資活動(dòng)現(xiàn)金總流入進(jìn)行比較。如果比重大，就說明企業(yè)資金實(shí)力增強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。表14 海潤光伏2012年與2011年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量表籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量2012年（元）2011年（元）吸收投資收到的現(xiàn)金 98,395,121.28 226,562,525.00 其中：子公司吸收少數(shù)股東投資收到的現(xiàn)金 1,500,000.00 226,562,525.00 取得借款收到的現(xiàn)金 收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 5,187,149,167.41 426,467,419.18 4,921,542,166.08 籌資活動(dòng)現(xiàn)

54、金流入小計(jì)5,712,011,707.87 5,148,104,691.08 償還債務(wù)支付的現(xiàn)金 3,352,249,698.53 2,738,645,541.39 分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金 460,285,663.13 155,413,511.35 其中：子公司支付給少數(shù)股東的股利、利潤 22,326,702.88 0.00 支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 116,806,637.01 10,530,000.00 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì) 3,929,341,998.67 2,904,589,052.74 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 1,782,669,709.20 2,243,515,

55、638.34 用償還債務(wù)數(shù)額除以籌資活動(dòng)取得的現(xiàn)金流量我們可以得出一個(gè)籌資償還債務(wù)比率。這個(gè)比率可以看出公司籌集的資金中有多少是用來償還債務(wù)。如果債率比較高說明公司需要償還的債務(wù)很多，企業(yè)資金壓力較大。籌資償還債務(wù)比率=償還債務(wù)數(shù)額/籌資活動(dòng)取得現(xiàn)金流量 =3,929,341,998.67/5,712,011,707.87 =68.79%從現(xiàn)金流量表中可以看出海潤大部分籌資資金來自于債務(wù)資本。且籌資償還債務(wù)比率為68.79%?？梢姶蟛糠只I資是用來償還債務(wù)，屬于借新還舊。 （4） 現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析在對(duì)現(xiàn)金流量表各個(gè)組成部分進(jìn)行分析后，可以對(duì)現(xiàn)金流量表進(jìn)行整體的分析。即整個(gè)現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)。一般對(duì)公

56、司來說，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入占現(xiàn)金總流入的比重大的，經(jīng)營狀況較好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就比較低，現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)也比較合理。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金支出比重大的，其生產(chǎn)經(jīng)營狀況正常，現(xiàn)金支出結(jié)構(gòu)比較合理。處于擴(kuò)張期的企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量為正數(shù)。表15 海潤凈現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析項(xiàng)目2012年（萬元）占比(%)2011年（萬元）占比(%)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 10062.91-13.8271802.02159.69投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-261163.29358.58-251190.14-558.65籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額178266.97-244.76224351.56498.96合計(jì)-7

57、2833.41100.0044963.44100.00從凈現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)表里可以死看出，海潤的凈現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)不是很合理，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額所占比重最低，而投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額所占比重最大。可見其生產(chǎn)經(jīng)營狀況現(xiàn)在不是很好。4.4企業(yè)未來前景分析根據(jù)海潤光伏的報(bào)告分析由于公司向下游電站延伸，導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅度提升，公司2012年三費(fèi)共計(jì)8.12億元，較2011年5.83億元，同比增長39%，加上存貨減值和折舊，公司計(jì)提1.7億元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和3.6億元折舊，導(dǎo)致2012年業(yè)績大幅下降。光伏制造業(yè)將在二季度迎來最差一季度。由于日本搶裝行情，加上春節(jié)部分小廠暫時(shí)停止運(yùn)營，一線廠商第一季度發(fā)

58、貨量環(huán)比有著明顯改善，但是第二季度整個(gè)行業(yè)將迎來最差的行情。歐洲雙反追訴期3個(gè)月，在第二季度將逐步體現(xiàn)，若失去整個(gè)歐洲市場(chǎng)，整個(gè)行業(yè)將迎來重大打擊。對(duì)此，海潤光伏在2012年開始就準(zhǔn)備向下游延伸，開發(fā)發(fā)力電站。公司2012年開始發(fā)力電站開發(fā)，完成海外電站開發(fā)100MW；公司2012年已經(jīng)啟動(dòng)299MW電站開發(fā)，其中與國電集團(tuán)合作開發(fā)69MW；同時(shí)公司在2012年申請(qǐng)38MW金太陽項(xiàng)目。如果電站項(xiàng)目在今年順利完成轉(zhuǎn)讓，按照目前市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓1W凈利潤1元來計(jì)算，公司將獲得凈利潤約3.9億元。但是目前海外電站轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)較大，國內(nèi)電站轉(zhuǎn)讓如果轉(zhuǎn)讓方在建設(shè)前未簽訂相應(yīng)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，同樣面臨轉(zhuǎn)讓價(jià)格較低風(fēng)險(xiǎn)，我們還

59、要關(guān)注公司今年在電站開發(fā)后續(xù)動(dòng)作。我國正處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，從長期看，資本、技術(shù)、人才密集型產(chǎn)業(yè)仍然有很大的發(fā)展空間。要時(shí)刻關(guān)注國家經(jīng)濟(jì)政策和宏觀調(diào)控，在一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，國家會(huì)結(jié)合我國國情，對(duì)部分行業(yè)進(jìn)行扶持而對(duì)另一些行業(yè)則可能有一些限制。所以對(duì)于像光伏這種新興產(chǎn)業(yè)，我們也要時(shí)刻關(guān)注國家宏觀調(diào)控政策。第5章 結(jié)論與建議看懂上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是我們選擇股票的第一步，且是至關(guān)重要的一步。因?yàn)橥ㄟ^財(cái)務(wù)分析我們可以了解一家上市公司的基本價(jià)值和運(yùn)營理念，經(jīng)營狀況。因此我們希望自己能讀懂上市公司的第一手資料。如果給出的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)良好，即該公司有長期投資的價(jià)值，那我們就可以放心大膽的持有，當(dāng)然不可盲目自

60、信，一旦股票價(jià)格超過一個(gè)安全范圍，就應(yīng)該考慮拋出。因?yàn)槭袌?chǎng)有雙無形的手，價(jià)格總是圍繞著價(jià)值上下波動(dòng)的。即使有時(shí)候會(huì)偏離，當(dāng)總會(huì)不斷修正。在投資過程中，我們要有長遠(yuǎn)的目光，但也不輕易被財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)迷惑。抓住財(cái)務(wù)報(bào)表中的主要問題，對(duì)一些不影響企業(yè)最終財(cái)務(wù)業(yè)績的數(shù)據(jù)不糾結(jié)，提高閱讀和分析報(bào)表的效率。對(duì)重要的數(shù)據(jù)和指標(biāo)不僅僅通過縱向即公司不同年度的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，還要通過橫向同業(yè)進(jìn)行比較。對(duì)于可能影響公司的重大事項(xiàng)，也要大膽推測(cè)。在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析前，對(duì)于要比較的數(shù)據(jù)還要考慮其合理性，數(shù)據(jù)比較的口徑要一致，否則就失去了比較的意義。有些公司甚至為了美化報(bào)表，采取符合法律卻不符合實(shí)際的會(huì)計(jì)方法，使報(bào)表失去了真實(shí)性，

61、或者利用信息優(yōu)勢(shì)，捏造財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)此，作為投資者都需要謹(jǐn)防公司顛倒黑白。在投資過程中保持理性的思考，理性的對(duì)待股票投資，實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資，切勿盲目追漲殺跌。簡而言之，成功的投資者必然是有準(zhǔn)備的，只有學(xué)會(huì)分析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，才能尋找出財(cái)務(wù)健康、穩(wěn)定增長、能給投資者帶來超額回報(bào)的公司。關(guān)注宏觀形勢(shì)，關(guān)心行業(yè)的發(fā)展前景也是極其重要的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一家企業(yè)的生存發(fā)展不僅僅受影響于自身管理，與這個(gè)社會(huì)環(huán)境也是息息相關(guān)的。有的行業(yè)受到國家政府的扶持，整個(gè)行業(yè)就會(huì)迅速發(fā)展，同樣的若是受到壓制期，即使企業(yè)管理的再好，其發(fā)展前景也是有限的。因此我們需要從多個(gè)角度來把握企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。宏觀方面，上市公司的發(fā)展

62、離不開行業(yè)的大背景，在我國上市公司財(cái)務(wù)分析中要加入對(duì)行業(yè)環(huán)境的分析，運(yùn)算會(huì)計(jì)比率及有關(guān)因素前，必須較好地掌握與剖析上市公司在的某個(gè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，依照產(chǎn)業(yè)規(guī)范準(zhǔn)則，剖析比較相同產(chǎn)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。如此能夠提高財(cái)務(wù)分析所對(duì)應(yīng)相關(guān)數(shù)字的比較性，增強(qiáng)分析的正確率，明白上市公司的競爭位置及將來進(jìn)展的情形。1由行業(yè)政策作為基礎(chǔ)，來進(jìn)行此產(chǎn)業(yè)的剖析，重視國家對(duì)此產(chǎn)業(yè)所頒布的相關(guān)法規(guī)政策及觀點(diǎn)。由于國家出臺(tái)的相關(guān)宏觀調(diào)控策略給上市公司運(yùn)營行為有著較大的作用。比如行業(yè)政策關(guān)聯(lián)到相關(guān)上市企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展?fàn)顩r，以及如今可否享用到關(guān)連的政策優(yōu)惠，若上市公司運(yùn)營產(chǎn)業(yè)歸于國家扶持進(jìn)展的行業(yè)，其運(yùn)營能夠取得長期穩(wěn)固的進(jìn)展，比如資源綜合利用企業(yè)；若歸于國家受限進(jìn)展的行業(yè)，勢(shì)必會(huì)致使其運(yùn)營進(jìn)展受到約束，比如環(huán)境污染企業(yè)。此外，關(guān)于價(jià)格的政策會(huì)與上市公