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1、單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),*,*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,并購(gòu)與資產(chǎn)重組,主要內(nèi)容,1.并購(gòu)與資產(chǎn)重組概述,2.并購(gòu)的效應(yīng),3.并購(gòu)的操作,4.資產(chǎn)重組,概述,1.收購(gòu)？,是指一個(gè)公司通過(guò)現(xiàn)金、股票以及其他資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為。,外部人通過(guò)“,收購(gòu),”可以控制公司,內(nèi)部人通過(guò)“,委托投票爭(zhēng)奪,”可以控制公司,通過(guò)收購(gòu)，讓股權(quán)集中在少數(shù)人手中，即,公司私有化,控股合并,投資方通過(guò)實(shí)施收購(gòu)、取得目標(biāo)公司的控制權(quán)以及投資方能夠通過(guò)取得的股權(quán)等，目標(biāo)公司被收購(gòu)后繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，成為投資方的子公司。,A+B=A A屬于
2、B的子公司,兩種情況：,（1）在同一控制下稱(chēng)為合并方與被合并方,上海百聯(lián)集團(tuán),有限公司由上海一百集團(tuán)有限公司、華聯(lián)集團(tuán)有限公司、上海友誼集團(tuán)有限公司、上海物資集團(tuán)總公司歸并而成。,（2）在非同一控制下稱(chēng)為購(gòu)買(mǎi)方與被購(gòu)買(mǎi)方,沃爾瑪百貨,有限公司于2011年5月13日宣布已就購(gòu)買(mǎi)發(fā)展迅速的中國(guó)電子商務(wù)企業(yè),1號(hào)店,控股公司少部分股權(quán)達(dá)成協(xié)議（18%）。,2.收購(gòu)的類(lèi)型收購(gòu)形式,吸收合并,投資方通過(guò)實(shí)施收購(gòu)，使目標(biāo)公司完全合并進(jìn)了收購(gòu)方，目標(biāo)公司收購(gòu)后被注銷(xiāo)法人資格，其資產(chǎn)及負(fù)債轉(zhuǎn)移到收購(gòu)方。兩種情況：A+B=A/B,（1）母公司作為吸收合并的主體并成為存續(xù)公司，上市公司注銷(xiāo),如2008年10月，上
3、海電氣集團(tuán)吸收合并上海輸配電股份公司實(shí)現(xiàn)整體上市。在這次換股吸收合并中，母公司在上交所發(fā)行A股與吸收合并上電股份同時(shí)進(jìn)行，母公司發(fā)行A股全部用于換股合并上電股份，不另向社會(huì)發(fā)股票。,吸收合并完成后，上電股份公司的股份(母公司持有的股份除外)全部轉(zhuǎn)換為母公司發(fā)行的A股，其終止上市,，法人資格因合并注銷(xiāo)，全部資產(chǎn)、負(fù)債及權(quán)益并入母公司。,（2）上市公司作為吸收合并的主體并成為存續(xù)公司，集團(tuán)公司注銷(xiāo),如2008年1月，沈陽(yáng)東軟軟件股份公司換股吸收合并東軟集團(tuán)有限公司。,通過(guò)這次換股吸收合并，東軟股份作為合法存續(xù)公司，東軟集團(tuán)法人注銷(xiāo),，股東對(duì)集團(tuán)公司的出資按照一定比例全部轉(zhuǎn)換為東軟股份有限公司的股份
4、，集團(tuán)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益全部并入東軟股份。這種吸收合并是以上市公司存續(xù)，通過(guò)換股改變上市公司股東的過(guò)程，集團(tuán)公司可以是有限責(zé)任公司也可以是股份有限公司，相對(duì)前一種吸收合并，這種方式程序略簡(jiǎn)單、時(shí)間更快、成功率更高。,新設(shè)合并,投資方通過(guò)實(shí)施收購(gòu)后，成立一個(gè)新的公司，參與合并的原有各公司均歸于消滅的公司合并。,A+B=C,如,1996年上海著名的兩家證券公司申銀和萬(wàn)國(guó)組成申銀萬(wàn)國(guó)證券公司，就屬典型的新設(shè)合并。,收購(gòu)VS并購(gòu)？并購(gòu)=兼并+收購(gòu),兼并是指通過(guò)產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓?zhuān)哑渌髽I(yè)并入本企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)中，使,被兼并的企業(yè)失去法人資格或改變法人實(shí)體的經(jīng)濟(jì)行為,。,兼并是合并的形式之一，等同于吸收
5、合并。,支付方式,用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn),指收購(gòu)公司使用現(xiàn)款購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。,用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票,指收購(gòu)公司以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司股票，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。,用股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn),指收購(gòu)公司向目標(biāo)公司發(fā)行收購(gòu)司自己的股票，以交換目標(biāo)公司的資產(chǎn)。通常來(lái)說(shuō)，收購(gòu)公司同意承擔(dān)目公司的債務(wù)責(zé)任，但在某些情況下，收購(gòu)公司只在有選擇的基礎(chǔ)上承擔(dān)目公司的一部分債務(wù)責(zé)任。,用股票交換股票,這種收購(gòu)方式又叫“換股”。一般是收購(gòu)公司可直向目標(biāo)公司的股東發(fā)行股票，以交換目標(biāo)公司的股票。通常來(lái)說(shuō)，至少要到收購(gòu)公司能控制目標(biāo)公司所需的足夠多的股票。,用資產(chǎn)收購(gòu)股份或資產(chǎn),指收購(gòu)公司使用資購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股票，
6、以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。,并雙方的行業(yè)關(guān)聯(lián)性,橫向收購(gòu),指同屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，生產(chǎn)或銷(xiāo)售同類(lèi)產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的收購(gòu)行為。實(shí)質(zhì)上，橫向收購(gòu)是兩個(gè)或兩個(gè)以上生產(chǎn)或銷(xiāo)售相同、相似產(chǎn)品的公司間的收購(gòu)，其目的在于消除競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增加收購(gòu)公司的壟斷實(shí)力或形成規(guī)模效應(yīng)。,縱向收購(gòu),指生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的公司之間的收購(gòu)行為。實(shí)質(zhì)上，縱向收購(gòu)是處于生產(chǎn)同一產(chǎn)品、不同生產(chǎn)階段的公司間的收購(gòu)，收購(gòu)雙方往往是原材料供應(yīng)者或產(chǎn)成品購(gòu)買(mǎi)者，所以，對(duì)彼此的生產(chǎn)狀況比較熟悉，有利于收購(gòu)后的相互融合。,混合收購(gòu),又“混合收購(gòu)”，是指生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此沒(méi)有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的公司之間的收購(gòu)行為。,案例：2011中國(guó)
7、民企海外并購(gòu)事件,按照并購(gòu)金額大小排序，推出“2011中國(guó)民企海外并購(gòu)十大案例”，其中,浙商企業(yè)占了一半以上,。,海航并購(gòu)西班牙NH酒店,海航集團(tuán)于2000年1月經(jīng)國(guó)家工商行政管理局批準(zhǔn)組建，是一家以航空旅游,（海航航空）,、現(xiàn)代物流,（大新華物流）,和現(xiàn)代金融服務(wù),（海航資本）,為三大支柱產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)綜合運(yùn)營(yíng)商，產(chǎn)業(yè)覆蓋航空、物流、金融、旅游、實(shí)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、裝備制造和其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)。,在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)榜單中，海航集團(tuán)排名第7位，但其資產(chǎn)總額高居榜首。2011年10月，受西班牙股市震蕩影響，,西班牙NH酒店連鎖集團(tuán),被迫重新修訂與,中國(guó)海航酒店集團(tuán),于今年5月簽署的合作協(xié)議，最終海航
8、仍決定參股,20%,，收購(gòu)額為3.29億歐元，比5月協(xié)議價(jià)4.31億歐元下調(diào)23.5%。NH酒店在歐洲、拉美和非洲經(jīng)營(yíng)400家酒店，是西班牙最大的酒店經(jīng)營(yíng)管理公司之一。,控股合并、現(xiàn)金買(mǎi)股票、橫向并購(gòu)（海外擴(kuò)張）,富麗達(dá)并購(gòu)加拿大紐西爾,富麗達(dá)集團(tuán)創(chuàng)辦于1988年，位于浙江杭州錢(qián)塘江南岸蕭山臨江工業(yè)園區(qū)內(nèi)，是一家以“致力,輕紡,名牌、奉獻(xiàn)七彩人生”為宗旨，集織造印染、技術(shù)開(kāi)發(fā)、商貿(mào)、粘膠短纖維、熱電、化工、房地產(chǎn)、污水處理等于一體的大型現(xiàn)代化民營(yíng)企業(yè)，擁有11家全資或控股子公司。,2011年2月1日，總部位于杭州蕭山的富麗達(dá)集團(tuán)斥巨資2.53億美元成功收購(gòu)了,加拿大紐西爾(NEUCEL)特種纖
9、維素有限公司的全部股份,。紐西爾是加拿大專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)特種溶解漿的三大廠(chǎng)商之一，產(chǎn)品為使用木材進(jìn)行加工處理所得的普通和特種溶解漿，用于制造粘膠纖維等紡織產(chǎn)品和其他工業(yè)產(chǎn)品。,收購(gòu)紐西爾，富麗達(dá)把觸角延伸到產(chǎn)業(yè)鏈上游，有效降低生產(chǎn)成本，進(jìn)一步增強(qiáng)了在粘膠纖維行業(yè)中的話(huà)語(yǔ)權(quán)。,控股合并 現(xiàn)金夠股份 縱向并購(gòu)（成本節(jié)約）,美的并購(gòu)開(kāi)利的拉美空調(diào)業(yè)務(wù),2011年8月，,美的電器宣布，將以2.233億美元收購(gòu)開(kāi)利拉美空調(diào)業(yè)務(wù)的51%股權(quán),，收購(gòu)標(biāo)的為開(kāi)利巴西、阿根廷、智利空調(diào)業(yè)務(wù)公司。2010年開(kāi)利巴西、阿根廷與智利空調(diào)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入分別為4.89億美元、1.19億美元與0.13億美元。并購(gòu)開(kāi)利拉美空調(diào)業(yè)務(wù)，延
10、續(xù)了美的埃及擴(kuò)張的路徑。美的2010年并購(gòu)了開(kāi)利在埃及的子公司Miraco公司32.5%股權(quán)。本次并購(gòu)開(kāi)利拉美業(yè)務(wù)，進(jìn)一步加深了與開(kāi)利空調(diào)業(yè)務(wù)的合作。,控股合并 現(xiàn)金購(gòu)股份 橫向并購(gòu)（海外擴(kuò)張）,四川漢龍并購(gòu)非洲SDL,漢龍集團(tuán)成立于1997年3月，注冊(cè)資本為3.8億；涉足能源電力、化工產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、礦業(yè)開(kāi)發(fā)、旅游開(kāi)發(fā)、食品酒業(yè)、生物工程等多個(gè)領(lǐng)域。,2011年3月，四川漢龍集團(tuán)旗下,漢龍礦業(yè),出資約2億澳元(折合人民幣12億元左右)，收購(gòu)了,非洲大型鐵礦石公司Sundance ResourcesLtd(簡(jiǎn)稱(chēng)SDL)16%的股份,。通過(guò)此次收購(gòu)，漢龍擁有SDL公司19
11、%的股份，成為該公司最大單一股東。在澳大利亞交易所上市的SDL，是目前世界上屈指可數(shù)未開(kāi)發(fā)的大型鐵礦石項(xiàng)目之一，預(yù)期百億噸的鐵礦石資源，將加強(qiáng)漢龍集團(tuán)在鐵礦石方面的話(huà)語(yǔ)權(quán)。該項(xiàng)目后期有望達(dá)到1億-2億噸的生產(chǎn)規(guī)模，屆時(shí)漢龍也將躋身于世界五大鐵礦石生產(chǎn)商行列。,控股合并 現(xiàn)金購(gòu)股份 橫向并購(gòu)（擴(kuò)大市場(chǎng)份額）,騰訊收購(gòu)華誼,2011年5月9日，華誼兄弟發(fā)布了股權(quán)變動(dòng)公告，據(jù)公告顯示，5月6日，,騰訊公司溢價(jià)近10%、斥資4.4億元接盤(pán)了5筆大宗交易。購(gòu)買(mǎi)股份后，騰訊持有了華誼兄弟4.6%股份，成為了第一大機(jī)構(gòu)投資者,。,在傳媒行業(yè)高速發(fā)展的大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)娛樂(lè)消費(fèi)需求持續(xù)旺盛，十二五期間傳媒行業(yè)勢(shì)必
12、以更快速度增長(zhǎng)，帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)。以騰訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭已經(jīng)成為傳媒領(lǐng)域新生力量的代表，促進(jìn)了新媒體的快速發(fā)展，逐漸構(gòu)成了對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的挑戰(zhàn)。華誼兄弟作為傳媒上游內(nèi)容制作企業(yè)，獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)是下游影院、電視臺(tái)、視頻網(wǎng)站等，作為合作的對(duì)象，更是傳媒巨頭并購(gòu)合作的絕佳標(biāo)的。,參股并購(gòu) 現(xiàn)金購(gòu)股份 縱向并購(gòu)（產(chǎn)業(yè)融合）,目標(biāo)公司董事會(huì)是否抵制,善意收購(gòu),又稱(chēng)“友好收購(gòu)”，是收購(gòu)者事先與目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者商議，,征得同意后,，目標(biāo)公司主動(dòng)向收購(gòu)者提供必要的資料等，并且目標(biāo)司經(jīng)營(yíng)者還勸其股東接受公開(kāi)收購(gòu)要約，出售股票，從而完成收購(gòu)行動(dòng)的開(kāi)收購(gòu)。,敵意收購(gòu),又稱(chēng)“惡意收購(gòu)”，是指收購(gòu)者在收購(gòu)目標(biāo)公司股時(shí)，雖然該
13、收購(gòu)行動(dòng),遭到目標(biāo)公司的反對(duì),，而收購(gòu)者仍要強(qiáng)行收購(gòu)，或者購(gòu)者事先未與目標(biāo)公司協(xié)商，而突然提出收購(gòu)要約。,持股對(duì)象是否確定,要約收購(gòu),指收購(gòu)人為了取得上市公司的控股權(quán)，向所有股票持有人發(fā)出購(gòu)買(mǎi)該上市公司股份的收購(gòu)要約，收購(gòu)該上市公司的股份。收購(gòu)要約要寫(xiě)明收購(gòu)價(jià)格、數(shù)量及要約期間等收購(gòu)條件。,一方出條件,協(xié)議收購(gòu),指由收購(gòu)人與上市公司特定的股票持有人就收該公司股票的條件、價(jià)格、期限等有關(guān)事項(xiàng)達(dá)成協(xié)議，由公司股票的持有向收購(gòu)者轉(zhuǎn)讓股票，收購(gòu)人支付資金，達(dá)到收購(gòu)的目的。,雙方議條件,3.資產(chǎn)重組？,指企業(yè)為保持公司資產(chǎn)的整體運(yùn)營(yíng)效益、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過(guò)出售、拍賣(mài)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式和手段，剔除公司不善于
14、經(jīng)營(yíng)管理的資產(chǎn)，避免資源的浪費(fèi)和低效運(yùn)作。,資產(chǎn)重組的途徑和方式主要有：出售資產(chǎn)、購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、置換資產(chǎn)。,并購(gòu)VS重組？,并購(gòu)?fù)獠抠Y產(chǎn)運(yùn)作,重組內(nèi)部資產(chǎn)運(yùn)作,并購(gòu)的效應(yīng),4.,企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因？,一體化經(jīng)濟(jì)：,并購(gòu)上下游企業(yè)，交易成本內(nèi)部化,降低產(chǎn)能：避免過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，扭轉(zhuǎn)行業(yè)供給過(guò)剩局面(,如百聯(lián)集團(tuán)的成立,/兩大超市（華聯(lián)和聯(lián)華）的合并),多角化經(jīng)營(yíng)/進(jìn)入新行業(yè),（混合并購(gòu)：如從制造業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)）,追求投資回報(bào),（私募、風(fēng)投）,買(mǎi)賣(mài)企業(yè)、資產(chǎn)、股權(quán),（產(chǎn)業(yè)融合、產(chǎn)業(yè)布局）,規(guī)模經(jīng)濟(jì)：,特別適用于重工業(yè)、制造企業(yè),（同行業(yè)并購(gòu)：成本節(jié)約、生產(chǎn)效率提高）,提高市場(chǎng)占有率,（同行業(yè)的海外擴(kuò)張）,滲透市場(chǎng)：
15、,如：,貝塔斯曼（媒體）收購(gòu)戰(zhàn)，獲得市場(chǎng)壟斷力量；兩大集團(tuán)加油站收購(gòu)大戰(zhàn)（中石油、中石化）,獲得專(zhuān)門(mén)資產(chǎn)：商標(biāo)、商譽(yù)、專(zhuān)有技術(shù)、經(jīng)營(yíng)資格、研發(fā)團(tuán)隊(duì)等（,上海中服進(jìn)出口有限公司宣布，整體收購(gòu)皮爾卡丹大中華區(qū),商標(biāo)所有權(quán),。,）,協(xié)同作用：如統(tǒng)一談判力量,（華鋁）,；獲得穩(wěn)健的現(xiàn)金流,（華聯(lián)與聯(lián)華）,戰(zhàn)略投資：戰(zhàn)略聯(lián)盟、戰(zhàn)略意義（買(mǎi)殼、融資、信息資源,）,政治經(jīng)濟(jì)目的,Sinopec（中石化）/Petro China（中石油）兩大集團(tuán)的組建中戰(zhàn)略投資者引進(jìn)中的利益交換,并購(gòu)海外油源：CNOOC（中海油）并購(gòu)尤尼科,石油的失敗？,中海油收購(gòu)尤尼科，正好趕上伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)僵持不下、世界油價(jià)飛漲、美國(guó)舉國(guó)上
16、下在討論能源安全問(wèn)題的時(shí)刻。在這個(gè)時(shí)候出手，正好觸動(dòng)了美國(guó)最弱的一根神經(jīng)。即使收購(gòu)成功，也會(huì)刺激“中國(guó)威脅論”的增長(zhǎng)，惡化中國(guó)和平崛起的國(guó)際環(huán)境。,其它種種動(dòng)機(jī)：如避稅,/管理者控制欲/虛榮心,一些國(guó)家不同類(lèi)型的資產(chǎn)所適用的稅率是不同的，股息收入與利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益的稅率有很大的區(qū)別。通常，,各國(guó)的資本利得稅稅率要低于一般所得稅稅率,，這就給企業(yè)合理避稅提供了途徑。,一個(gè)內(nèi)部投資機(jī)會(huì)較少的成熟企業(yè)可以收購(gòu)一家成長(zhǎng)型企業(yè)，從而利用資本利得稅來(lái)代替一般所得稅。,5.企業(yè)收購(gòu)的協(xié)調(diào)效應(yīng)：1+12,（1）經(jīng)營(yíng)上的協(xié)調(diào)效應(yīng),成功并購(gòu)后的公司可以享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的好處，并提高公司在行業(yè)和市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力,（市場(chǎng)占有率、影響力以及競(jìng)爭(zhēng)力）,。,（2）財(cái)務(wù)上的協(xié)調(diào)效應(yīng),成功并購(gòu)后的公司具有新的資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)具有更高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、更強(qiáng)的投資能力、更高的融資與負(fù)債能力、這些能力的提高都會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力,（資本結(jié)構(gòu)）,。,并購(gòu)能給企業(yè)帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。,這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模
十三講并購(gòu)與資產(chǎn)重組
