國內(nèi)公募基金產(chǎn)品的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢0616

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1、Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,海通證券 金融產(chǎn)品研究中心,201,6,年,6,月,走出“迷霧”,國內(nèi)公募基金的現(xiàn)狀和未來展望,概要,1.,迷霧,國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前格局,2,公募產(chǎn)品分類,被動產(chǎn)品,主動產(chǎn)品,股票基金,混合基金：,含打新、保本、量化對沖等,債券基金,貨幣基金,QDII,基金,傳統(tǒng)指數(shù)基金,ETF,分級基金,商品基金

2、,定增基金,市場總體情況,固收上升 權(quán)益下降,整體來看，近年來固定收益產(chǎn)品規(guī)模占比不斷上升，由,2008,年的,29.67%,上升為,2016,年,1,季度的,66.51%,，其中債券基金的占比相對穩(wěn)定，貨幣基金的占比上升迅速，翻了一倍多，,2016,年,1,季度占比高達(dá),55.62%,，呈現(xiàn)獨大的局面，未來，隨著利率市場化的完成，長期來看貨幣基金占比會相應(yīng)下降。,相較于固定收益類產(chǎn)品，近年來權(quán)益類產(chǎn)品的整體占比不斷下滑。,公募基金當(dāng)前困境,1,3,2,規(guī)模擴(kuò)張路在何方,傳統(tǒng)產(chǎn)品后勁不足,創(chuàng)新產(chǎn)品困難重重,非貨幣類產(chǎn)品規(guī)模停滯不前,貨幣產(chǎn)品對于基金公司貢獻(xiàn)度低，且隨著利率市場化完成規(guī)模將會衰竭

3、,主動基金人才大量流失,基金經(jīng)理對于主動產(chǎn)品至關(guān)重要,被寄予規(guī)模擴(kuò)張眾望的創(chuàng)新類產(chǎn)品紛紛面臨發(fā)展天花板,公募困境,傳統(tǒng)股混基金,人員頻繁流失 產(chǎn)品廣受沖擊,基金經(jīng)理跳槽歷史變化情況,2000,年,至,2005,2008,年,到,2012,2013,年,到,2015,需求較少,流動不明顯,需求走強,流動人數(shù)增加,流動率相對穩(wěn)定,牛市帶動需求,再掀流動熱潮,2006,年,至,2007,市場低迷,流動率穩(wěn)中略降,大基金公司受傷嚴(yán)重，骨干力量流失；小基金公司更是面臨無基金經(jīng)理可用的局面。,基金公司廣受沖擊,基金經(jīng)理平均從業(yè)年限,打新基金,制度,紅利消逝 亟待謀求轉(zhuǎn)型,打新基金作為混合基金中的一個分支，

4、,2015,年成為了最受追捧的絕對收益產(chǎn)品，特別受到了機(jī)構(gòu)投資者的青睞，也使得打新基金成了混合基金中占比最大的產(chǎn)品。,然而隨著,2016,年新股發(fā)行新規(guī)的實施，打新基金收益率持續(xù)下降，未來也將逐漸退出歷史舞臺。,注：打新基金的篩選：,14,年,6,月以來基金獲配新股個數(shù)超過,40,個，且,20150615-20150708,區(qū)間回撤小于,5%,，,20150615-20150915,區(qū)間回撤小于,5%,，,20150615-20150915,區(qū)間收益小于,10%,的基金（此處僅統(tǒng)計,A,份額）。,保本基金,定位相對模糊 夾縫中求生存,歷經(jīng)完整保本期方保本，投資時間長，收益率表現(xiàn)平平,市場中性策

5、略,巧婦難為無米之炊,股指期貨收到監(jiān)管，持倉量和單日開倉雙向限制,市場中性基金平均凈值走勢（,2015/5/4-2016/6/8,),2016,年一季度季度市場中性基金的規(guī)模相比,2015,年底降低約,23.44%,，與,2015,年二季度規(guī)模最高點相比縮水接近一半。目前規(guī)模最大的是工銀瑞信絕對收益，為,56.43,億元。,量化選股基金,長期業(yè)績良好 無奈曲高和寡,截止至2016年5月31日，市場上共有35只量化選股基金，3季度總規(guī)模391.65億元，占全部股混基金規(guī)模的1.56%。其中規(guī)模最大的是2015年6月發(fā)行的嘉實量化驅(qū)動，為99.14億元。,從,2012,年開始至,2016,年,5,

6、月底，量化選股基金的平均累計收益率為,106.38%,，同期,Wind,股票型基金總指數(shù)的收益率為,73.91%,，中證,500,指數(shù)的收益率為,82.05%,傳統(tǒng)指數(shù)基金,地位,日漸式微 標(biāo)的白熱競爭,影響力指數(shù)較少導(dǎo)致了標(biāo)的的白熱化競爭。除了滬深,300,和中證,500,作為大熱門寬基指數(shù)受到追捧外，今年以來大量行業(yè)指數(shù)基金的扎堆發(fā)行也瞄準(zhǔn)了少數(shù)幾個容量大、熱點高的行業(yè)，指數(shù)標(biāo)的基本是個完全競爭市場。,傳統(tǒng)指數(shù)型基金由于在流動性和杠桿上相比,ETF,和分級基金處于劣勢，因此發(fā)展較為緩慢，在所有被動型產(chǎn)品中的占比約為,18%,。,完全復(fù)制型指數(shù)基金追求完全復(fù)制，沒有超額收益，費率高導(dǎo)致機(jī)構(gòu)客

7、戶沒有粘性,ETF,基金,先發(fā)優(yōu)勢明顯 流動日益枯竭,我們以同類產(chǎn)品最多的滬深,300ETF,和中證,500ETF,來看，越早成立的基金在規(guī)模上的優(yōu)勢越大，說明,ETF,的先發(fā)優(yōu)勢較為明顯。,ETF,流動性逐步喪失。由于市場下跌已經(jīng)套利手段的限制，,ETF,的日均成交量大幅萎縮。,ETF,產(chǎn)品先天機(jī)制的不同，海外申贖依賴,AP,，申贖效率為,T+1,，衍生工具少，缺少能與,ETF,構(gòu)建豐富衍生策略的期權(quán)、期貨,分級基金,暫停新發(fā)審批 規(guī)模大開大合,指數(shù)基金工具化屬性不鮮明，分級基金隨意的倉位變動；,條款細(xì)節(jié)千差萬別，投資者較難熟知,當(dāng)前挑戰(zhàn),暫停新發(fā)審批,50/5,方案的探討（即,50,萬準(zhǔn)入

8、，,5,萬最低參與額度）,商品,ETF,標(biāo)的同質(zhì)嚴(yán)重 發(fā)展空間束縛,牽涉到不同交易所，以及投資者對于商品類產(chǎn)品的熟悉度較低，導(dǎo)致目前商品,ETF,標(biāo)的較為扎堆，基本集中于黃金,ETF,上，標(biāo)的同質(zhì)化限制產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)張。,QDII,額度彈盡糧絕 研究支持,匱乏,監(jiān)管層對于公募基金的,QDII,額度有嚴(yán)格的限制。根據(jù)國家外匯總局公布的數(shù)據(jù)顯示，截止,2016,年,5,月,31,日，,QDII,累計獲批機(jī)構(gòu)為,132,家，累計獲批額度為,899.93,億美元，其中,32,家基金公司獲批金額約為,250,億美元。,外匯管理局,2015,年開始對,QDII,額度收緊，其中最近一次的公募基金,QII,額度

9、獲批時間為,2015,年,3,月，后續(xù)再無新增,QDII,額度的審批。目前各家基金公司的,QDII,額度均很緊張，不少基金公司的,QDII,額度已經(jīng)用完，多只,QDII,產(chǎn)品限購甚至關(guān)閉申購。,概要,2.,站在十字路口,當(dāng)前公募的機(jī)遇,國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇,機(jī)遇一：,養(yǎng)老金入市帶動行業(yè)高速發(fā)展,在美國引入401K計劃的前十年，美國公募基金規(guī)模的年化增長率為10.96%，引入401K計劃后，美國后續(xù)十年公募基金規(guī)模年化增長率達(dá)到了22.97%，可以說401K計劃極大的推動了美國整個基金行業(yè)的發(fā)展。國內(nèi)養(yǎng)老金入市與美國401K計劃比較相似，將會帶動整個國內(nèi)基金行業(yè)發(fā)展。,國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨

10、的機(jī)遇,機(jī)遇,二,：大力發(fā)展第三支柱,居民可支配收入增加，政策引導(dǎo)可支配收入成為市場參與資金，激發(fā)市場活力，發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資能力。,由企業(yè)和職工自愿建立的職業(yè)養(yǎng)老金制度，僅有部分有實力的企業(yè)能夠運作,政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老金制度，保障社會成員退休后基本生活,基本養(yǎng)老,年金等職業(yè)養(yǎng)老,個人養(yǎng)老賬戶,國民可支配總收入（億元）,國內(nèi),公募,產(chǎn)品當(dāng)前機(jī)遇,機(jī)遇三：,FOF,細(xì)則箭在弦上,2014,年,8,月起實施的,公開募集證券投資基金運作管理辦法,松綁了公募基金,FOF,產(chǎn)品，推動發(fā)展,FOF,的基礎(chǔ)市場環(huán)境包括相關(guān)法律和法規(guī)主體已經(jīng)基本形成，,FOF,的實施細(xì)則一旦出臺，萬事俱備的,FOF,產(chǎn)品有望

11、掀起新一輪基金規(guī)模排位戰(zhàn),.,機(jī)遇四：資本市場開放加速,滬港通實施順利，深港通、滬倫通的商洽也正在路上。,.,2015,年,7,月,1,日，中港基金互認(rèn)機(jī)制正式實施?；鸹フJ(rèn)無疑將加速內(nèi)地市場和香港市場資本的雙向流動，并使之進(jìn)一步國際化,2016,年,6,月,15,日，,A,股或?qū)⒓{入,MSCI,。,國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇,機(jī)遇五：投資者日趨成熟，創(chuàng)新產(chǎn)品接受度高,以海富通上證可質(zhì)押城投債,ETF,和南方大數(shù)據(jù),100,為例，作為創(chuàng)新型指數(shù)產(chǎn)品，分別在,2014,年四季度和,2015,年二季度發(fā)行，且首發(fā)規(guī)模都比較高。截止至,2016,年,1,季度末，海富通城投,ETF,的規(guī)模達(dá)到,62.

12、84,億元，南方大數(shù)據(jù),100,的規(guī)模為,65.51,億元。,國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇,2013,年,IPO,暫停，定增已成為,A,股最重要的融資工具，,2015,年，上市公司實施定增次數(shù)超過,800,次，,A,股的增發(fā)規(guī)模超過,1.3,萬億，相比,2014,年幾乎翻倍。與此同時，股市深度調(diào)整提供了定增產(chǎn)品良好的契機(jī)。,目前公募基金公司參與定向增發(fā)的產(chǎn)品還是以基金專戶和社保組合為主，基金專戶產(chǎn)品仍然是參與定向增發(fā)的主力。個別基金公司推出了低門檻的公募產(chǎn)品參與定增，目前市面上的定增公募基金共有,11,只,。,機(jī)遇六：調(diào)整提供定增機(jī)會 公募創(chuàng)新仍在繼續(xù),國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇,概要,3.,產(chǎn)

13、品未來路在何方？,公募產(chǎn)品展望,1,、單一產(chǎn)品之人民幣貶值相關(guān)投資產(chǎn)品,2015,年二季度以來，人民幣匯率波動劇烈，美元指數(shù)自,2014,年以來持續(xù)走強，投資者對于外匯的投資以及避險需求較為旺盛。,美元兌人民幣匯率（,2014.12016.13,）,流動性好,避免換匯差,個人額度突破,外匯,ETF,原油交易所自貿(mào)區(qū)契機(jī),原油產(chǎn)品,REITS,固定收益,+,匯率收益,海外固收類,2,、單一產(chǎn)品之非,A,股局限型產(chǎn)品,通過,QDII,，投資國內(nèi)稀缺,/,海外高成長的行業(yè)，如海外新能源指數(shù)基金,.,利用滬港通（深港通）同時投資滬市（深市）和港股的產(chǎn)品，由于港股與美股有聯(lián)動，具備一定全球資產(chǎn)分散配置功

14、能,2,、非,A,股局限型產(chǎn)品,已成立滬港通產(chǎn)品,截止,2016,年,5,月,31,日，已成立,19,只滬港深基金。第一只滬港通基金景順長城滬港深精選成立于,2015,年,4,月,15,日，也是目前存續(xù)規(guī)模最大的基金，其余基金成立時間較晚，尚在建倉期。,SMART BETA,介于主動管理和被動投資之間，通過對指數(shù)成分股權(quán)重的再調(diào)整，從而追求更高的收益率和更低的波動率，類似于量化策略中的因子選股。,互聯(lián)網(wǎng)概念下的,大數(shù)據(jù),SMART BETA,基金，使得多因子選股更容易被投資者接受。,SMART BETA,策略可以先在傳統(tǒng)指數(shù)型基金中進(jìn)行嘗試，并進(jìn)一步推廣到,ETF,和分級基金中。已經(jīng)成立的四只

15、,SMART BETA,大數(shù)據(jù)基金在,16,年,1,季度的規(guī)模近,100,億元。,3,、,smart-beta,從陽春白雪到下里巴人,主動,FOF,量化,FOF,FOF,4,、,FOF/MOM,產(chǎn)品,股混,FOF,大類資產(chǎn),FOF,（生命周期型）,絕對收益,FOF,ETF FOF,分級,FOF,擬合組合類,FOF,4,、主動,FOF,產(chǎn)品,衛(wèi)星池構(gòu)建,對應(yīng)風(fēng)格鮮明,個基品種選擇,匯率,基金經(jīng)理選擇,信用債、利率債,大類品種權(quán)重,商品,股票,債券,大類判斷指標(biāo),美林時鐘,宏觀指標(biāo),投資者年齡（生命周期型）,投資理念清晰,產(chǎn)品規(guī)模適中,核心池構(gòu)建,任何風(fēng)格業(yè)績均中等,投資理念成熟,歷經(jīng)完整牛熊周期

16、,市場風(fēng)格研判,大類資產(chǎn),FOF,大盤小盤,結(jié)構(gòu)市否,主動,FOF,成長價值,主動股混,FOF,委托人投資目標(biāo),基金公司,基金經(jīng)理,內(nèi)控制度：,投決流程；歷史合規(guī)情況；,風(fēng)控體系,投研能力：,股東對投研支持；團(tuán)隊專業(yè)性與穩(wěn)定性；,風(fēng)格與擅長領(lǐng)域；激勵機(jī)制,產(chǎn)品與業(yè)績：,產(chǎn)品線；產(chǎn)品規(guī)模；公募與專戶結(jié)構(gòu)；,權(quán)益與固收資產(chǎn)歷史管理業(yè)績,投資能力與風(fēng)險：,定性與定量印證擇時,/,行配,/,選股能力；,適應(yīng)的市場類型,歷史業(yè)績：,相對排名與業(yè)績穩(wěn)定性；,風(fēng)險收益特征；收益來源分析,4,、,FOF/MOM,管理人篩選框架,4,、量化,FOF,分級構(gòu)建,增強指數(shù)型,FOF,分級靈活型,FOF,分級構(gòu)建,FOF,滿足配置型機(jī)構(gòu)客戶需求，相比滬深,300,尋求穩(wěn)定超額收益,相比一般投資者更了解分級，滿足分級基金衍生產(chǎn)品需求,利用分級基金整體折溢價套利機(jī)會，可以進(jìn)行指數(shù)增強，始終持有底倉，不對沖,1,、多只滬深,300,指數(shù)分級套利增強,2,、利用行業(yè)分級配平滬深,300,行業(yè)，在各個行業(yè)分級中找尋套利機(jī)會，進(jìn)行增強,1,、,B,份額杠桿做多策略,2,、市場平淡，或者債市看好時，,A,份額配置策略,3,