國際金融新編ppt

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1、案 例 ：80年 代 日 本 的 經(jīng) 驗(yàn) 借 鑒 日 美 匯 率 戰(zhàn) 1971年的“尼克松沖擊”(Nixon Shock) 1985年的“廣場協(xié)議”(Plaza Agreement).“尼克松沖擊”之后，兩年之內(nèi)，日元對美元升值了約35%；“廣場協(xié)議”之后，三年之內(nèi)，日元對美元升值了約70%。 資 料 來 源 ： 亞 洲 開 發(fā) 銀 行 行 長 黑 田 東 彥 (文 ) 張 由 存(譯 ) “ 尼 克 松 沖 擊 ” 及 后 果 1971年8月15日，時(shí)任美國總統(tǒng)理查德尼克松突然單方面宣布，美國政府?dāng)M對進(jìn)口產(chǎn)品征收10%的額外關(guān)稅，同時(shí)不再接受以美元兌換黃金，以遏制正在急劇擴(kuò)大的美國收支失衡。

2、此即所謂的“尼克松沖擊”。“尼克松沖擊”之后，日本政府不得不啟用浮動(dòng)匯率。啟用浮動(dòng)匯率之后，日元對美元的匯率很快就從360日元兌1美元升為340日元兌1美元。盡管日本政府對外匯市場進(jìn)行了干預(yù)，但是仍沒能阻止日元升值的趨勢，到1971年年底，日元對美元的匯率已升至315日元兌1美元。為了應(yīng)對日元升值而導(dǎo)致的通貨緊縮的沖擊，日本政府實(shí)行了相對寬松的財(cái)政和貨幣政策。 1971年12月18日，相關(guān)國家政府代表聚首華盛頓史密森研究院(Smithsonian Institution)，經(jīng)過漫長的多邊談判，最終達(dá)成協(xié)議：美元對黃金貶值7.89%；各國貨幣對美元的匯率重新進(jìn)行估值；日元對美元的匯率上升16.8

3、8%，升至308日元兌1美元。日元的升值額度大大超出了市場預(yù)期，日本的財(cái)政和貨幣政策隨之進(jìn)一步放松。 即便是日元大幅升值之后，因?yàn)椤癑曲線”效應(yīng)的作用，日本的經(jīng)常賬戶順差仍在繼續(xù)擴(kuò)大。 1972年中期，日本的經(jīng)濟(jì)開始走向復(fù)蘇。從那時(shí)開始，日元對美元的匯率就一直維持著308日元兌1美元的最高點(diǎn)。當(dāng)時(shí)，日本央行為了避免新一輪日元重新估值，進(jìn)一步降低了貼現(xiàn)率，使之降到“二戰(zhàn)”結(jié)束以來最低的4.25%。同時(shí)，政府安排了巨額的補(bǔ)充預(yù)算，以進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)。事后證明，日本央行和政府犯下了一個(gè)致命的錯(cuò)誤，因?yàn)楫?dāng)時(shí)日本的貨幣供應(yīng)已經(jīng)增加了20%，經(jīng)常賬戶順差已經(jīng)開始下降，然而，極度寬松的貨幣環(huán)境和擴(kuò)張財(cái)政政策一

4、直持續(xù)到1973財(cái)年才得以扭轉(zhuǎn)。盡管日本政府付出了各種努力，日元的匯率始終沒能恢復(fù)穩(wěn)定，1973年2月美元危機(jī)爆發(fā)后，日元的匯率被迫隨著別國的貨幣浮動(dòng)。 1973年年初，日本的通貨膨脹開始加劇，日本央行把貼現(xiàn)率提高到了6%。但是為時(shí)已晚。日本國內(nèi)的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)短時(shí)間內(nèi)就上升到了兩位數(shù)。 1973年9月，即石油危機(jī)爆發(fā)前夕，更是上升到了驚人的14%。接踵而至的石油危機(jī)又給失控的通貨膨脹澆了一瓢油。 1974年，日本的通貨膨脹率甚至達(dá)到了24%的最高點(diǎn)。與此同時(shí)，石油危機(jī)之后，日本央行和政府又很快大幅收緊了財(cái)政和貨幣政策，致使日本的經(jīng)濟(jì)迅速下滑。1974年，出現(xiàn)了自“二戰(zhàn)”結(jié)束以來的首次

5、負(fù)增長。 日本19731974年的極度通貨膨脹，很大程度上與日本政府19691972年間一直抵制彈性匯率制度是密不可分的。 “ 廣 場 協(xié) 議 ” 及 結(jié) 果背景： 20世紀(jì)80年代初，美國經(jīng)濟(jì)陷入了所謂的“雙赤字”狀態(tài)：一方面，為了應(yīng)對兩位數(shù)的通貨膨脹率，美聯(lián)儲實(shí)行了緊縮的貨幣政策；另一方面，里根政府又推出了包括大規(guī)模減稅和增加軍費(fèi)開支在內(nèi)的寬松財(cái)政政策(即所謂的“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”)，結(jié)果不僅大大推高了銀行的貸款利率和強(qiáng)化了美元的強(qiáng)勢地位，而且導(dǎo)致了巨額的政府財(cái)政赤字和經(jīng)常賬戶赤字。在此背景下，一股強(qiáng)大的貿(mào)易保護(hù)主義潛流迅速從美國企業(yè)界和國會蔓延開去，1988年美國國會炮制的“超級301條款”和

6、綜合貿(mào)易與競爭法就是最好的體現(xiàn)。 超 級 301條 款美國 “超級301條款”始見于美國1974年貿(mào)易法第301條。1988年美國國會通過的綜合貿(mào)易與競爭法對該條款的內(nèi)容進(jìn)行了補(bǔ)充。用1990年9月22日經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志所刊載的一篇文章的話來說就是：“超級301條款與301條款的區(qū)別是，301條款只針對特定商品貿(mào)易中存在的不公平貿(mào)易現(xiàn)象，而超級301條款則擴(kuò)大了適用商品的范圍?！泵绹俺?01條款”的做法是，通過公布“重點(diǎn)不公平貿(mào)易做法”和“貿(mào)易開放重點(diǎn)國家名單”，美國貿(mào)易代表辦公室(USTR)可與被確定的“重點(diǎn)國家”進(jìn)行談判，與對方達(dá)成消除不公平做法或補(bǔ)償美國貿(mào)易損失的協(xié)議，以此為美國尋求開拓

7、國際市場的突破口。 按照“關(guān)貿(mào)總協(xié)定”，成員國貿(mào)易爭端最好經(jīng)由多邊討論解決。但是美國認(rèn)為單邊行動(dòng)能獲得更大的利益，于是國會就利用1974年貿(mào)易法第301條中有關(guān)行政機(jī)構(gòu)可以對貿(mào)易伙伴的不公平貿(mào)易行為采取單邊報(bào)復(fù)的規(guī)定，通過加強(qiáng)美國貿(mào)易代表辦公室的自由裁量權(quán)，擴(kuò)大美國采取單邊報(bào)復(fù)行動(dòng)的范圍，維護(hù)美國的利益。 美國的貿(mào)易保護(hù)主義情緒令七國集團(tuán)中的另外五個(gè)國家深感擔(dān)憂，擔(dān)心它會危及既存的多邊貿(mào)易體系。 1985年9月22日，美國、日本、德國、英國、法國五國財(cái)長和央行行長聚首紐約的廣場飯店，商討達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議：聯(lián)手干預(yù)匯率市場，推動(dòng)被過分高估的美元貶值。此即著名的“廣場協(xié)議”。協(xié)議生效后，短短三個(gè)月內(nèi)，

8、美元對日元的匯率就從240日元左右跌至200日元以下，1986年又進(jìn)一步跌至160日元。 “ 盧 浮 宮 協(xié) 議 ” (LOUVRE AGREEMENT)美元急劇貶值給美國出口帶來了巨大的利好，而出口增加又給美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇提供了強(qiáng)勁的動(dòng)力。但是日本的經(jīng)濟(jì)則是另外一番光景：日元急劇升值，經(jīng)濟(jì)突然陷入嚴(yán)重的衰退之中。盡管日本政府推出了一攬子刺激經(jīng)濟(jì)的政策，但是收效甚微，一個(gè)重要的原因就是市場對匯率走勢沒有把握。日本政府遭到了政界和實(shí)業(yè)界的猛烈批評，便與美國政府談判阻止美元進(jìn)一步貶值的問題。 1987年2月22日，六國集團(tuán)(意大利剛剛宣布脫離七國集團(tuán))代表聚首巴黎盧浮宮，就此達(dá)成協(xié)議，通稱“盧浮宮協(xié)

9、議”(Louvre Agreement). “盧浮宮協(xié)議”沒能立即阻止美元貶值的趨勢，幾年之后，美元對日元的匯率才慢慢穩(wěn)定到130140日元之間。 1986年，日本央行四次調(diào)低了貼現(xiàn)率，1987年又進(jìn)一步下調(diào)到2.5%。隨著貨幣供應(yīng)量的快速增加，日本的經(jīng)濟(jì)從1987年初開始就穩(wěn)步回升。與此同時(shí)，商品價(jià)格亦漸趨穩(wěn)定，1986年末至1987年初甚至出現(xiàn)了小幅下降，表明日元升值的趨勢尚未得到遏制。 1987年秋天，日本的經(jīng)濟(jì)又開始呈現(xiàn)出過熱的態(tài)勢：貿(mào)易順差急速下降，股票和地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格直線飆升。作為自動(dòng)穩(wěn)定器的財(cái)政政策和貨幣政策本來應(yīng)該收緊，但是1987年10月19日爆發(fā)了日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)史上有名的“黑

10、色星期一”：央行沒能提高貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行擴(kuò)大了借貸額度，特別是對房地產(chǎn)業(yè)和建筑部門的借貸，貨幣供應(yīng)量差不多增加了12%。 1989年5月，日本央行終于提高了貼現(xiàn)率，但是為時(shí)已晚，當(dāng)時(shí)泡沫經(jīng)濟(jì)已經(jīng)臨近撐破的時(shí)候了。 1990年8月之前，日本央行連續(xù)五次提高貼現(xiàn)率。不久之后，資產(chǎn)泡沫終于破滅：先是1990年的股票價(jià)格，然后是1991年的地產(chǎn)價(jià)格。從1991年初開始，日本經(jīng)濟(jì)步入下行軌道。從1991年7月開始，日本政策當(dāng)局又放松了財(cái)政政策和大幅調(diào)低了貼現(xiàn)率。但是，經(jīng)濟(jì)急劇下滑和資產(chǎn)大幅貶值給銀行部門造成了巨額的呆壞賬，日本戰(zhàn)后最長的一次經(jīng)濟(jì)衰退就此開始。 19851989年間，日本政府曾嘗試過多種辦

11、法，以期抵消因日元升值而導(dǎo)致的通貨緊縮的負(fù)面影響，最終卻催生出一個(gè)巨大的資產(chǎn)泡沫。隨著資產(chǎn)泡沫的破滅，日本經(jīng)濟(jì)陷入了漫長的衰退之中，直至本世紀(jì)初，日本經(jīng)濟(jì)仍未從衰退的陰影中走出來。 兩 個(gè) 失 敗 案 例 的 教 訓(xùn)日元升值期間日本財(cái)政和貨幣政策的變化以及隨之而來的極度通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫問題。匯率問題從本質(zhì)上說是一個(gè)國際問題，必須接受嚴(yán)格的國際監(jiān)管；而財(cái)政和貨幣政策基本上是一個(gè)國內(nèi)問題，不應(yīng)該受太多外部壓力的影響。如果說日本政府犯了什么錯(cuò)誤的話，那就是它太容易屈服于外部壓力而放松了財(cái)政和貨幣政策。貨幣政策管理失當(dāng)很容易導(dǎo)致惡性通貨膨脹，包括資產(chǎn)膨脹，而如果政策當(dāng)局對匯率認(rèn)識出現(xiàn)偏差，貨幣政策是很容易被誤用的。政策運(yùn)用的時(shí)機(jī)同樣至關(guān)重要。如果日本政策當(dāng)局1972年不堅(jiān)持“史密森協(xié)議”規(guī)定的308日元兌1美元的匯率，而且日本央行能夠及時(shí)提高貼現(xiàn)率，那么，隨后的極度通貨膨脹很可能是可以避免的。同樣，如果1987年或1988年就收緊貨幣政策，那么，隨后的資產(chǎn)泡沫可能就會小得多，而且是可以控制的。20世紀(jì)70年代初期，日本對外部要求日元升值的壓 力反應(yīng)太過遲緩，直到20世紀(jì)80年代中后期，才與五國集團(tuán)(七國集團(tuán))發(fā)起“廣場協(xié)議”和“盧浮宮協(xié)議”。