公司金融-3 公司資本成本

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1、3、綜合資本成本、綜合資本成本2、個別資本成本、個別資本成本1、資本成本的構(gòu)成與計算模式、資本成本的構(gòu)成與計算模式（一）資本成本的含義資本成本是指公司為籌集籌集和使用使用資本而付出的代價。 資金籌集費資金占用費（二）資本成本構(gòu)成要素 長期債券 長期借款 優(yōu)先股 普通股 留存收益 （三）資本成本計算模式 資本成本資本成本是指公司接受不同來源資本凈額資本凈額的現(xiàn)值與預(yù)計的未來資本流出量未來資本流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率或收折現(xiàn)率或收益率益率，它既是籌資者所付出的最低代價，也是投資者所要求的最低收益率。公司收到的全部資本扣除各公司收到的全部資本扣除各種籌資費用后的剩余部分種籌資費用后的剩余部分公司需要

2、逐年支付的各公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等種利息、股息和本金等資本成本一般表達(dá)式：資本成本一般表達(dá)式：nnrCFrCFrCFrCFfP)1 ()1 ()1 (1)1 (332210（一)債券資本成本 計算公式： 發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率nttbttrBIfB10)1 ()1 ( 面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本公式轉(zhuǎn)化公式轉(zhuǎn)化nbnnttbtrBrTIfB)1 ()1 ()1 ()1 (10 【例例1】 為籌措項目資本，某公司決定發(fā)行面值1 000元，票面利率12%，10年到期的公司債券，其籌資費率為5%，所得稅稅率為35%，

3、假設(shè)債券每年付息一次，到期一次還本。 10101)1 (0001)1 (%)351 (%120001%)51 (0001bttbrrrb=8.56% 解析：Excel計算 債券期限很長，且每債券期限很長，且每年債券利息相同年債券利息相同)1()1(0fBTIrb公式簡化公式簡化%21. 8%)51 (0001%)351 (%120001br 【例例2】假設(shè)BBC公司資產(chǎn)負(fù)債表中長期負(fù)債賬面價值為3 810萬元(每張債券面值為1 000元)，息票率為8%，期限6年，每半年付息一次，假設(shè)同等期限政府債券收益率為7%，考慮風(fēng)險因素，投資者對公司債券要求的收益率為9%，則半年為4.4% (1.09)1

4、/2-1。 （1）根據(jù)投資者要求的收益率確定債券的價格（Pb）：)(3 .963%)4 .41 (0001%)4 .41 (%4000112121元ttbP（2） 將投資者要求的收益率轉(zhuǎn)化為債務(wù)資本成本12121)1 (0001)1 (%)401%(40001%)31 (3 .963bttbrr解析：假設(shè)公司所得稅稅率為40%，稅前籌資費率為發(fā)行額的3%，則債券資本成本（半年）為：rb=3.06% 年債務(wù)成本: %21. 61)0306. 1 (2br（二）長期借款資本成本ndnttdtrDrTIfD)1 ()1 ()1 ()1 (010 理論公式： 簡化公式：)1 ()1 (0fDTIrd1

5、.存在補(bǔ)償性余額時長期借款成本的計算 銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無息回存的方式作為擔(dān)保息回存的方式作為擔(dān)保 【例例3】假設(shè)某公司向銀行借款100萬元，期限10年，年利率為 6%，利息于每年年末支付，第10年末一次還本，所得稅稅率為35%，假設(shè)不考慮籌資費。 %9 . 3100%)351 (%6100dr如果銀行要求公司保持10%的無息存款余額借款的資本成本： 實際借款資本成本：%33. 4%)101 (100%)351 (%6100dr%67. 6%)101 (100%6100實際貸款利率2.借款名義利率與有效利率 11mmri 銀行借款合約

6、中規(guī)定的利率是年名義利率，如果每年付息期數(shù)超過一次，則有效利率 :(三）優(yōu)先股資本成本)1 (0fPDrpp 計算公式: 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。 特點：股息定期支付，但股息用稅后利潤支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。 【例例3】假設(shè)BBC公司擬發(fā)行優(yōu)先股60萬股，每股面值25元，年股息為每股1.9375元，且每年支付一次。由于該優(yōu)先股尚未上市流通，公司可根據(jù)投資者要求的收益率計算市場價格，然后確定資本成本。假設(shè)市場上投資者對同類優(yōu)先股要求的收益率為8%。解析：)(22.24%89375.1元ppprDP優(yōu)先股的市場價格: 如果優(yōu)先股發(fā)行費用為發(fā)行額的4%優(yōu)先股的資本成

7、本: %33. 804. 0122.249375. 1pr（四）普通股資本成本普通股成本的確定方法有三種： 1. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 2. 資本資產(chǎn)定價模型 3. 債券收益加風(fēng)險溢價法 從理論上說，普通股成本可以被看作是為保持公司普通股市價不變，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的最低收益率。 1. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (2210StStSSrDrDrDrDfP 理論公式： 固定增長股固定增長股 （增長率增長率g ） gfPDrs)1 (01 零增長股零增長股)1 (01fPDrs 股票價格等于預(yù)期收益資本化的現(xiàn)值，其中折算現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)折現(xiàn)率率即為普通股的資本成本。 【例

8、例4】假設(shè)BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為650 萬股，每股面值10元,目前每股市場價格11.625元，年股利支付額為每股0.2125元，預(yù)計以后每年按15%增長，籌資費率為發(fā)行價格的6%。 解析：普通股的資本成本： %24.17%15%)61 (625.1115. 12125. 0sr 2. 資本資產(chǎn)定價模式 基本步驟： 根據(jù)CAPM計算普通股必要收益率 調(diào)整籌資費用，確定普通股成本 【例例5】現(xiàn)仍以BBC公司為例，假設(shè)目前短期國債利率為5.7%；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的5年里,市場風(fēng)險溢價在6%8%之間變動，根據(jù)風(fēng)險分析,在此以8%作為計算依據(jù)；根據(jù)過去5年BBC股票收益率與市場收益率的

9、回歸分析，BBC股票的系數(shù)為1.13。 解析：BBC股票投資的必要收益率： %74.14%813. 1%7 . 5BBCr假設(shè)籌資費率為6%， 則資本成本：%68.15%74.14)06. 01 (625.11625.11sr 值的估計：值的估計： 尋找一家或多家與公司經(jīng)營風(fēng)險相似的公司間接地計算值。 注意：注意：如果替代公司和計算公司的財務(wù)杠桿（負(fù)債資本/股權(quán)資本）不同，需要采用一定的方法調(diào)整或修正替代公司的系數(shù)。 將替代公司的值調(diào)整到無負(fù)債時的值， 根據(jù)計算公司的負(fù)債比率確定計算公司的值。 評價： 資本資產(chǎn)定價模型在理論上比較嚴(yán)密，但這一模型的假設(shè)條件與現(xiàn)實不完全相符合。 首先，該模型只考

10、慮了股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險，也就是相當(dāng)于假設(shè)普通股的相關(guān)風(fēng)險只有市場風(fēng)險，從而低估了普通股資本成本。 其次，由于將系數(shù)定義為股市平均風(fēng)險的倍數(shù)，并用它來計算個別股票風(fēng)險補(bǔ)償相對于股市平均風(fēng)險補(bǔ)償?shù)谋稊?shù)，實際上是假設(shè)風(fēng)險與收益成線性關(guān)系，而這是缺乏邏輯依據(jù)的。 最后，模型中所需要的各項資料特別是風(fēng)險系數(shù)有時很難取得，如果在估計時誤差較大，最后的計算將可能毫無意義。 3.債券收益加風(fēng)險補(bǔ)償率法普通股的資本成本在公司債券投資收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險溢價 RPrrbs 評價： 優(yōu)點：優(yōu)點：不需要計算系數(shù)，且長期債券收益率的確定比較簡單，如果長期債券是公開發(fā)行的，公司可以通過證券市場或投資銀行等中介機(jī)構(gòu)

11、獲得。 缺點：缺點：風(fēng)險溢價較難確定，如果風(fēng)險溢價長期保持不變或變化是在一個較穩(wěn)定的范圍內(nèi)，那么，平均的歷史風(fēng)險溢價就可以用于估算現(xiàn)在和未來的風(fēng)險溢價。風(fēng)險溢酬大約在4%6%之間 （五）留存收益資本成本 比照普通股子成本計算 不考慮籌資費用 機(jī)會成本要點gPDre01 計算公式：【例例】如果BBC公司以留存收益滿足投資需求，則以留存收益資本成本代替普通股資本成本 ，即 %10.17%15625.1115. 12125. 0sr（一）加權(quán)平均資本成本 （二）邊際資本成本（三）項目資本成本（一）加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均（綜合）資本成本是以各種不同資本來源的資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本

12、總額的比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。 計算公式： 含義：njjjrwWACC1權(quán)數(shù)的確定方法： 賬面價值法 市場價值法 賬面價值法 以各類資本的賬面價值賬面價值為基礎(chǔ)，計算各類資本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計算全部資本的加權(quán)平均成本。賬面價值與市場價值反映公司發(fā)行證券時的原始出售價格 市場價值法 以各類資本來源的市場價值市場價值為基礎(chǔ)計算各類資本的市場價值占總資本市場價值的比重，并以此為權(quán)數(shù)計算全部資本的加權(quán)平均成本。反映證券當(dāng)前的市場價格 【例例】假設(shè)MBI公司發(fā)行新股籌資100 000元，發(fā)行價格為每股10元，發(fā)行股數(shù)10 000股；同時發(fā)行債券籌資100 000元，每張債券發(fā)行價值為1 00

13、0元，共發(fā)行債券100張。假設(shè)股票和債券發(fā)行半年后，MBI公司的股票價格上升到每股12元，由于利率上升導(dǎo)致債券價格下跌到850元。證券價格的市場變化并不影響其賬面價值。不同時期各種證券的賬面價值、市場價值及其資本結(jié)構(gòu)如下表所示。 表 MBI公司不同價值基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu) 單位：%證券初始資本結(jié)構(gòu)發(fā)行半年后資本結(jié)構(gòu)賬面價值市場價值賬面價值市場價值普通股50505058.5債券50505041.5=（1210 000）/（1210 000+8501 000)=（8501 000）/（1210 000+8501 000)評 價 賬面價值法 優(yōu)點優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于取得，計算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。

14、缺點缺點：若債券和股票的市場價值已脫離賬面價值，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本，不能正確地反映實際的資本成本水平。 市場價值法 優(yōu)點：優(yōu)點：能真實反映當(dāng)前實際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實的籌資決策。 缺點：缺點：市價隨時變動，數(shù)據(jù)不易取得?！纠扛鶕?jù)【例例2】、【例例3】 、【例例4】和【例例5】提供的數(shù)據(jù)，BBC公司債券面值為3 810萬元，市場價值為面值的96.33%，即3 670萬元；BBC公司優(yōu)先股60萬股，賬面價值為1 500萬元（6025），根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行價格，市場價值為1 453萬元(6024.22)；BBC公司普通股賬面價值為6 500萬元（65010），市場價值為7 556萬元

15、（650 11.625）。BBC公司資本賬面價值權(quán)數(shù)和市場價值權(quán)數(shù)如表所示。 表 BBC公司價值權(quán)數(shù)證券資本成本賬面價值市場價值賬面價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù)債券6.21%3 810 3 670 32.26%28.95%優(yōu)先股8.33%1 500 1 453 12.70%11.46%普通股16.46% 6 500 7 556 55.04%59.59%合計-11 810 12 679 100.00%100.00%56.12%59.59%46.16%46.11%33.8%95.28%21.6%12.12%04.55%46.16%70.12%33.8%26.32%21.6市場價值賬面價值rr 【例例7】迪

16、斯尼公司主要由媒體網(wǎng)絡(luò)、主題樂園和度假村、影視娛樂和消費產(chǎn)品迪斯尼公司主要由媒體網(wǎng)絡(luò)、主題樂園和度假村、影視娛樂和消費產(chǎn)品四個事業(yè)部組成。迪斯尼公司四個事業(yè)部組成。迪斯尼公司2012年無杠桿年無杠桿系數(shù)是以不同行業(yè)中可比公司的情況系數(shù)是以不同行業(yè)中可比公司的情況來估計每個行業(yè)無杠桿來估計每個行業(yè)無杠桿系數(shù)，然后以現(xiàn)金與公司價值比率進(jìn)行調(diào)整，有關(guān)計算結(jié)果系數(shù)，然后以現(xiàn)金與公司價值比率進(jìn)行調(diào)整，有關(guān)計算結(jié)果見表。假設(shè)見表。假設(shè)2012年美國國債利率年美國國債利率4%為無風(fēng)險利率；以為無風(fēng)險利率；以1928年到年到2012年美國歷史風(fēng)年美國歷史風(fēng)險溢價為依據(jù)，確定市場風(fēng)險溢價為險溢價為依據(jù)，確定市場

17、風(fēng)險溢價為4.82%。 要求：計算迪斯尼公司資本成本。要求：計算迪斯尼公司資本成本。1.172 1.172 12.08%12.08%1.0307 1.0307 9.18%9.18%1.091.097777玩具、裝飾零售玩具、裝飾零售公司以及音樂作公司以及音樂作品出版公司品出版公司消費產(chǎn)品消費產(chǎn)品1.149 1.149 14.08%14.08%0.9870 0.9870 27.96%27.96%1.161.161111電影電視公司電影電視公司影視娛樂影視娛樂0.925 0.925 2.77%2.77%0.8992 0.8992 120.76%120.76%1.581.589 9主題公園和娛樂主題

18、公園和娛樂設(shè)施公司設(shè)施公司主題樂園主題樂園和度假村和度假村1.089 1.089 0.75%0.75%1.0813 1.0813 20.45%20.45%1.221.222424廣播電視網(wǎng)絡(luò)公廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司司媒體網(wǎng)絡(luò)媒體網(wǎng)絡(luò)調(diào)整后無杠調(diào)整后無杠桿桿 U U系數(shù)系數(shù)無杠桿無杠桿 U U系數(shù)系數(shù)負(fù)債負(fù)債/ /股權(quán)股權(quán)（中位數(shù)）（中位數(shù)）平均平均 系數(shù)系數(shù)公司公司數(shù)量數(shù)量可比公司可比公司事業(yè)部事業(yè)部公司價值公司價值現(xiàn)金現(xiàn)金表表 迪斯尼公司各事業(yè)部無杠桿迪斯尼公司各事業(yè)部無杠桿 系數(shù)估計值系數(shù)估計值表表 迪斯尼公司無杠桿迪斯尼公司無杠桿 系數(shù)估計值系數(shù)估計值 1.076 1.076 100.00%1

19、00.00%75 693.29 75 693.29 27 061 27 061 迪斯尼迪斯尼1.172 1.172 5.05%5.05%3 820.72 3 820.72 1.631.632 344 2 344 消費產(chǎn)品消費產(chǎn)品1.149 1.149 25.59%25.59%19 367.32 19 367.32 2.632.637 364 7 364 影視娛樂影視娛樂0.925 0.925 20.08%20.08%15 196.44 15 196.44 2.372.376 412 6 412 主題樂園和度假村主題樂園和度假村1.089 1.089 49.29%49.29%37 308.81

20、37 308.81 3.413.4110 941 10 941 媒體網(wǎng)絡(luò)媒體網(wǎng)絡(luò)無杠桿無杠桿 U U系數(shù)系數(shù)各事業(yè)部各事業(yè)部價值比重價值比重公司價值公司價值預(yù)測數(shù)預(yù)測數(shù)($)($)20112011年銷售年銷售收入（百萬收入（百萬$)$)事業(yè)部事業(yè)部銷售收入銷售收入公司價值公司價值解析： 2012年迪斯尼公司的信用等級為BBB+，無風(fēng)險利率為4%，BBB+等級的違約風(fēng)險溢價為1.25%，稅前負(fù)債成本為5.25%，所得稅稅率為37.3%，稅后負(fù)債成本：（1）計算迪斯尼公司的負(fù)債資本成本(2)計算迪斯尼公司優(yōu)先股資本成本5.25%（1-37.3%）=3.29% 迪斯尼公司發(fā)行在外的優(yōu)先股每股價格為2

21、6.74美元，2003年3月發(fā)放的股息為每股1.75美元，則股息收益率或優(yōu)先股成本：1.7526.74=6.54%（3）計算普通股資本成本 迪斯尼公司2012年無杠桿系數(shù)是以不同行業(yè)中可比公司的情況來估計每個行業(yè)無杠桿系數(shù)， 各事業(yè)部的無杠桿系數(shù)估計方法見上述兩表。 假設(shè)各事業(yè)部均以26.62%負(fù)債與股權(quán)比率籌措資本，迪斯尼公司各事業(yè)部股本成本計算見表。表 迪斯尼公司各事業(yè)部股本成本事業(yè)部無杠桿U系 數(shù)B/S杠桿L系 數(shù)無風(fēng)險利 率市場風(fēng)險溢 價股本成本媒體網(wǎng)絡(luò)1.089519 26.62%1.271368 4.00%4.82%10.13%主題樂園和度假村0.924792 26.62%1.07

22、9147 4.00%4.82%9.20%影視娛樂1.148713 26.62%1.340442 4.00%4.82%10.46%消費產(chǎn)品1.172288 26.62%1.367952 4.00%4.82%10.59%迪斯尼1.075772 26.62%1.255326 4.00%4.82%10.05%（4）計算加權(quán)平均資本成本迪斯尼公司負(fù)債賬面價值、息票率和到期日如表所示。表 迪斯尼債務(wù)（2012年9月） 單位：百萬美元負(fù)債賬面價值名義利率債務(wù)期限(年)賬面價值權(quán)數(shù)加權(quán)平均期限(年)商業(yè)票據(jù)0 2.00%0.5 0.00000 0.00000 中期票據(jù)8 114 6.10%15.0 0.619

23、39 9.29084 優(yōu)先可轉(zhuǎn)換債券1 323 2.13%10.0 0.10099 1.00992 其他美元標(biāo)價負(fù)債597 4.80%15.0 0.04557 0.68359 私募債券343 7.00%4.0 0.02618 0.10473 歐洲中期債券1 519 3.30%2.0 0.11595 0.23191 優(yōu)先股*485 7.40%1.0 0.03702 0.03702 收購Capital Cities發(fā)行的債券191 9.30%9.0 0.01458 0.13122 其他債務(wù)528 3.00%1.0 0.04031 0.04031 合計13 100 5.60%1.00000 11.5

24、2954 )(915120525. 1100130525. 00525. 11166653.1153.11百萬美元預(yù)期債務(wù)市場價值迪斯尼迪斯尼公司經(jīng)營性租賃現(xiàn)值：1 753百萬美元 負(fù)債現(xiàn)值為14 668百萬美元 賬面價值：24 219百萬美元市場價值：55 101百萬美元迪斯尼公司的股權(quán)表 迪斯尼公司負(fù)債比率股權(quán)資本債務(wù)%62.261015566814%09.542192410013股權(quán)資本債務(wù)債務(wù)%02.21101556681466814%10.35219241001310013賬面價值市場價值表 迪斯尼公司資本成本事業(yè)部股本成本稅后負(fù)債成本S/(B+S)B/(B+S)資本成本媒體網(wǎng)絡(luò)10

25、.13%3.29%78.98%21.02%8.69%主題樂園和度假村9.20%3.29%78.98%21.02%7.96%影視娛樂10.46%3.29%78.98%21.02%8.95%消費產(chǎn)品10.59%3.29%78.98%21.02%9.06%迪斯尼10.05%3.29%78.98%21.02%8.67% 美國資本成本的估計方法資本成本現(xiàn)行做法股權(quán)資本成本81%的公司運用資本資產(chǎn)定價模型估計股權(quán)資本成本，4%的公司運用修正的資本資產(chǎn)定價模型，15%的公司采用其他方法。70%的公司運用為期10年或更長的國債利率作為無風(fēng)險利率，7%運用為期3至5年的國債利率，而4%的公司運用國庫券利率。52

26、%的公司運用公開發(fā)表的信息估計系數(shù)，而30%的公司則自己估計系數(shù)。市場風(fēng)險溢價選擇差異較大，37%的公司采用5%到6%之間的風(fēng)險溢價。債務(wù)成本52%的公司采用邊際借款利率和邊際稅率，37%的公司運用現(xiàn)行平均借款利率和有效稅率權(quán)數(shù)59%的公司在資本成本中運用債務(wù)和股權(quán)資本的市場價值權(quán)數(shù)，15%的公司采用賬面價值權(quán)數(shù)，19%的公司采用其他權(quán)數(shù)。（二）邊際資本成本 邊際資本成本是在多次籌措資本時，取得最后一筆籌資的成本。它實質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本。 計算公式：的來源構(gòu)成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 影響邊際資本成本的因素 各種資本來源的資本成本 （即個別資本成

27、本） 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 個別資本成本和資本結(jié)構(gòu)的變動對邊際資本成本的影響情 況個別資本成本資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本（1）（2）（3）保持不變保持不變 變變 動動保持不變變 動保持不變保持不變與增資前相同 變 動 變變 動動 實際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升不斷上升。如何計算如何計算邊際資本成本邊際資本成本 邊際資本成本的計算程序（資本結(jié)構(gòu)保持不變，個別資本成本變動）邊際資本成本的計算程序（資本結(jié)構(gòu)保持不變，個別資本成本變動） 確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)保持一致。 確定各種籌資方式的資

28、本成本 【例例8】假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占40%，股權(quán)資本占60%( 通過發(fā)行普通股股票取得)，根據(jù)測算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如表8所示，據(jù)此計算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本。 表8 籌資規(guī)模與資本成本預(yù)測資本來源資本結(jié)構(gòu)籌資規(guī)模（元）資本成本債 券 普通股40% 60%100 000以內(nèi)（含100 000）100 000200 000200 000 300 000300 000以上150 000以內(nèi)（含150 000）150 000 600 000600 000 900 000900 000以上 5% 6% 8% 10% 12% 14% 17% 2

29、0% 確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資本成本的籌資總額分界點籌資總額分界點 的既定比重該項資本在資本結(jié)構(gòu)中項新資本的限額某一特定成本籌措的該籌資總額分界點 根據(jù)公式計算籌資總額分界點，見表9 資本來源籌資總額分界點籌資總額分界點（元）總籌資規(guī)?？偦I資規(guī)模（元）資本成本債券 100 000/0.4=250 000200 000/0.4=500 000300 000/0.4=750 000250 000以內(nèi)（含250 000）250 000500 000500 000750 000750 000以上5%6%8%10%普通股150 000/0.6=250 000600 000/0.6=1

30、000 000900 000/0.6=1 500 000250 000以內(nèi)（含250 000）250 0001000 000 1 000 0001 500 0001 500 000以上12%14%17%20% 表9 籌資總額分界點及資本成本表10 不同籌資總額的邊際資本成本籌資總額范圍資本來源資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本250000以內(nèi)（含250000）債券股票40%60%5%12%40%5% + 60%12% = 9.2%250000500000債券股票40%60%6%14%40%6% + 60%14% = 10.8%500000750000債券股票40%60%8%14%40%8% + 60

31、%14% = 11.6%7500001000000債券股票40%60%10%14%40%10% + 60%14% = 12.4%10000001500000債券股票40%60%10%17%40%10% + 60%17% = 14.2%1500000以上債券股票40%60%10%20%40%10% + 60%20% = 16.0%（三）項目資本成本 以公司資本成本作為項目資本成本應(yīng)具備的條件 （1）計劃擬進(jìn)行的投資項目必須與公司歷史上的投資項目具有相同的風(fēng)險； （2）公司的財務(wù)政策不會因為新的投資活動而受到影響。 公司的資本成本各項目資本成本的加權(quán)平均數(shù)。 項目資本成本的大小主要與項目的系統(tǒng)風(fēng)險

32、大小直接相關(guān)。 【例例9】假設(shè)ABB公司的有關(guān)資料如下: 公司確定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是：負(fù)債占30%，股權(quán)資本占70%；預(yù)計下年度可實現(xiàn)凈收益56 000元，公司將保持50%的股息支付率政策，公司借款利率為8%；（3）折舊費為35 000元（可視為公司的一項內(nèi)部資本來源）；(4)公司所得稅率為40%，現(xiàn)行股票市場價格為每股50元，上期股息支付額為每股1.85元，預(yù)計股息增長率為8%，預(yù)計發(fā)行新股籌資費率為15%。(5)公司下年度的投資機(jī)會如表11所示。 表 11 ABB公司項目投資收益率項目投資額(萬元)投資收益率(IRR)ABCD50 00015 00020 00050 00012%11%10%

33、9% （1）發(fā)行新股前資本成本%12%85008.185.1)(er留存收益成本%84. 9%70%12%)401 (%8%30WACC（2）發(fā)行新股后資本成本%7 .12%8%)151 (5008. 185. 1)(sr發(fā)行新股資本成本%33.10%70%7 .12%)401 (%8%30WACC)(00075000357 . 05 . 000056元籌資總額分界點 圖 ABB 公司項目投資收益與資本成本 公司最佳資本支出預(yù)算應(yīng)是項目項目A和項目和項目B?；炯僭O(shè)：（1）假設(shè)這四個項目的風(fēng)險相同（2）假設(shè)項目的風(fēng)險與公司現(xiàn)存其他資產(chǎn)的風(fēng)險相一致（3）假設(shè)股息政策和資本結(jié)構(gòu)保持不變 根據(jù)項目資

34、本成本進(jìn)行投資選擇時，應(yīng)采用公司加權(quán)平均資本作為決策的依據(jù)，而不是以項目特定資本來源的成本作為決策依據(jù)（即使某個項目的資本來源是單一的）。 注注 意意Assignment名詞： 資本成本思考 企業(yè)計算籌集資金100萬元，所得稅稅率25%，有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款10萬，借款年利率7%，手續(xù)費2%。（2）按溢價發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價發(fā)行價格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費率為3%。（3）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計年股利率為12%，籌資費率為4%。（4）發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價格10元，籌資費率為6%。預(yù)計第一年每股股利1.2元，以后每年以8%遞增。（5）其余所需資金通過留存收益取得。計算加權(quán)平均資本成本。