財(cái)務(wù)管理投資決策原理.ppt

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2020 2 19 財(cái)務(wù)管理學(xué) 第7章 投資決策原理 第一章總論 掌握折現(xiàn)及非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 掌握投資決策指標(biāo)的計(jì)算及應(yīng)用 本章要求 第7章 投資決策原理 長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)和非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法P241 242思考題3 練習(xí)題2 案例 2020 2 19 7 1長期投資概述 企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的分類企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資過程分析 7 1 1企業(yè)投資的意義P220 1 企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2 企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3 企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要方法 7 1 2企業(yè)投資的分類P221 直接投資與間接投資長期投資與短期投資對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資其他分類方法獨(dú)立項(xiàng)目 相關(guān)項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目投資常規(guī)項(xiàng)目和非常規(guī)項(xiàng)目投資 7 1 3企業(yè)投資管理的原則 認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查 及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)建立科學(xué)的投資決策程序 認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析及時(shí)足額地籌集資金 保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系 適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn) 7 1 4企業(yè)投資過程分析 投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià) 將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)考慮資本限額等約束因素 編寫評(píng)價(jià)報(bào)告 并做出相應(yīng)的投資預(yù)算 延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì) 7 2投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入 流出的數(shù)量 現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的計(jì)算投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 按照現(xiàn)金流動(dòng)的方向現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量P224 投資前費(fèi)用設(shè)備購置費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用建筑工程費(fèi)營運(yùn)資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見費(fèi) 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價(jià)收入 指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入 7 2投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入 流出的數(shù)量 現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的計(jì)算投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 現(xiàn)金流量的計(jì)算 初始現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 1 逐項(xiàng)測(cè)算法 2 單位生產(chǎn)能力估算法 3 裝置能力指數(shù)法 逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個(gè)項(xiàng)目先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù)額 然后進(jìn)行匯總來預(yù)測(cè)投資額的一種方法 單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來估算投資額的一種方法 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資額的一種方法 逐項(xiàng)測(cè)算法 例7 1 某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線 經(jīng)過認(rèn)真調(diào)查研究和分析 預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下 投資前費(fèi)用10000元 設(shè)備購置費(fèi)用500000元 設(shè)備安裝費(fèi)用100000元 建筑工程費(fèi)用400000元 投產(chǎn)時(shí)需墊支營運(yùn)資金50000元 不可預(yù)見費(fèi)按上述總支出的5 計(jì)算 則該生產(chǎn)線的投資總額為 10000 500000 100000 400000 50000 1 5 1113000 元 單位生產(chǎn)能力估算法 利用以上公式進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí) 需要注意下列幾個(gè)問題 同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中獲得 如果國內(nèi)沒有可供參考的有關(guān)資料 可以以國外投資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn) 但要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整 如果通貨膨脹比較明顯 要合理考慮物價(jià)變動(dòng)的影響 作為對(duì)比的同類工程項(xiàng)目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項(xiàng)目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近 否則會(huì)有較大誤差 要考慮投資項(xiàng)目在地理環(huán)境 交通條件等方面的差別 并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測(cè)出的投資額 擬建項(xiàng)目投資總額 同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額 擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力 裝置能力指數(shù)法 式中 Y2 擬建項(xiàng)目投資額 Y1 類似項(xiàng)目投資額 X2 擬建項(xiàng)目裝置能力 X1 類似項(xiàng)目裝置能力 t 裝置能力指數(shù) 新老項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù) 裝置能力指數(shù)法 例7 2 某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置 裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬噸 5年前投資額為1000萬元 現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬噸的尿素裝置 根據(jù)經(jīng)驗(yàn) 裝置能力指數(shù)取0 8 因價(jià)格上漲 需要對(duì)投資進(jìn)行調(diào)整 取調(diào)整系數(shù)為1 4 試預(yù)測(cè)8萬噸尿素裝置的投資額 1171萬元 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 例7 3 大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力 現(xiàn)有甲 乙兩個(gè)方案可供選擇 甲方案需投資10000元 使用壽命為5年 采用直線法計(jì)提折舊 5年后設(shè)備無殘值 5年中每年銷售收入為6000元 每年的付現(xiàn)成本為2000元 乙方案需投資12000元 采用直線折舊法計(jì)提折舊 使用壽命也為5年 5年后有殘值收入2000元 5年中每年的銷售收入為8000元 付現(xiàn)成本第1年為3000元 以后隨著設(shè)備陳舊 逐年將增加修理費(fèi)400元 另需墊支營運(yùn)資金3000元 假設(shè)所得稅稅率為25 試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 為計(jì)算現(xiàn)金流量 必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額 甲方案每年折舊額 10000 5 2000 元 乙方案每年折舊額 12000 2000 5 2000 元 提示 為了簡化計(jì)算 一般都假定 1 各年投資在年初一次進(jìn)行 2 各年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量在各年年末一次發(fā)生 3 終結(jié)現(xiàn)金流量是在最后一年年末發(fā)生 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算P228 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算P228 7 2投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入 流出的數(shù)量 現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的計(jì)算投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素利潤的計(jì)算并不考慮資金收付的時(shí)間利潤與現(xiàn)金流量的幾個(gè)方面差異見P228采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況利潤的計(jì)算沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤反映的是某一會(huì)計(jì)期間 應(yīng)計(jì) 的現(xiàn)金流量 而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量 7 3 1折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率 獲利指數(shù) 貼現(xiàn)的投資回收期等 對(duì)于這類指標(biāo)的使用 體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想 即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn) 使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo) 并據(jù)以進(jìn)行決策 凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù) 凈現(xiàn)值 計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案 NPV 0多個(gè)互斥方案 選擇正值中最大者 投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量 按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值 減去初始投資以后的余額 叫作凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值的計(jì)算 例7 4 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例 詳見表7 1和表7 2 來說明凈現(xiàn)值的計(jì)算 假設(shè)資本成本為10 甲方案的NCF相等 故計(jì)算如下 凈現(xiàn)值的計(jì)算 乙方案的NCF不相等 故列表7 3計(jì)算如下 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是 此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值 能夠反映各種投資方案的凈收益 是一種較好的方法 凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是 凈現(xiàn)值法并不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少 而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷 內(nèi)含報(bào)酬率 計(jì)算方法 決策規(guī)則一個(gè)備選方案 IRR 必要的報(bào)酬率多個(gè)互斥方案 選擇超過資金成本或必要報(bào)酬率最多者 內(nèi)含報(bào)酬率 IRR的計(jì)算步驟 每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算出IRR每年的NCF不相等先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率 計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRR 凈現(xiàn)值為正應(yīng)提高折現(xiàn)率 凈現(xiàn)值為負(fù)應(yīng)降低折現(xiàn)率 找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率 內(nèi)含報(bào)酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例 見表7 1和表7 2 來說明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法 例7 5 由于甲方案的每年NCF相等 因而 可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率 查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在20 和25 之間 現(xiàn)用插值法計(jì)算如下 內(nèi)含報(bào)酬率 應(yīng)為x 5 0 134 0 302甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率 20 2 22 22 22 內(nèi)含報(bào)酬率 乙方案的每年NCF不相等 因而 必須逐次進(jìn)行測(cè)算 測(cè)算過程見表7 4 表7 4乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過程單位 元 內(nèi)含報(bào)酬率 乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率 11 4 08 15 08 內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率 概念也易于理解 缺點(diǎn) 但這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜 特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目 一般要經(jīng)過多次測(cè)算才能算出 獲利指數(shù) 計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案 大于1采納 小于1拒絕 多個(gè)互斥方案 選擇超過1最多者 獲利指數(shù)的計(jì)算 例7 6依前例 獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力 由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來表示 所以 有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比 缺點(diǎn) 獲利指數(shù)只代表獲得報(bào)酬的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富 它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異 所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中 可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案 7 3 1非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo) 投資回收期 計(jì)算方法如果每年的NCF相等 投資回收期 原始投資額 每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等 根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定 投資回收期 PP PaybackPeriod 代表收回投資所需的年限 回收期越短 方案越有利 投資回收期 天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資 初始投資額10000元 項(xiàng)目為期5年 每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7 5 試計(jì)算該方案的投資回收期 例7 7 表7 5天天公司投資回收期的計(jì)算表單位 元 從表7 5中可以看出 由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元 因此該項(xiàng)目的投資回收期為 3 1000 3000 3 33 年 投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 投資回收期法的概念容易理解 計(jì)算也比較簡便缺點(diǎn) 它不僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值 而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況 事實(shí)上 有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期報(bào)酬較低 而中后期報(bào)酬較高 回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目 它是過去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法 目前作為輔助方法使用 主要用來測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性 現(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷 投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 兩個(gè)方案的回收期相同 都是2年 如果用回收期進(jìn)行評(píng)價(jià) 兩者的投資回收期相等 但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案 假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表7 6所示 試計(jì)算回收期 比較優(yōu)劣 例7 8 表7 6兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量單位 元 貼現(xiàn)回收期法 仍以表7 5中的天天公司的投資項(xiàng)目說明折現(xiàn)回收期法的使用 假定折現(xiàn)率為10 見表7 7 例7 9 表7 7貼現(xiàn)回收期的計(jì)算單位 元 天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為 4 493 1863 4 26 年 平均報(bào)酬率 計(jì)算方法決策規(guī)則事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率 或稱必要平均報(bào)酬率 在進(jìn)行決策時(shí) 只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選 而在有多個(gè)互斥方案的選擇中 則選用平均報(bào)酬率最高的方案 平均報(bào)酬率 例7 10如前面大華公司的例子中 兩個(gè)方案的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率分別為 平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 簡明 易算 易懂缺點(diǎn) 1 沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值 第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值 所以 有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策 2 必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率 如前面大華公司的例子中 兩個(gè)方案的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率分別為 AAR甲方案 1500 10000 15 AAR乙方案 2250 1950 1650 1350 1050 5 15000 1650 15000 11 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡單 但是它使用會(huì)計(jì)利潤而不使用現(xiàn)金流量 另外未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 所以只能作為投資方案評(píng)價(jià)的一種輔助指標(biāo) 休息下吧