公司并購法律實(shí)務(wù)課程：第四講 交易文件的起草與談判

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第四講交易文件的起草與談判 一 股權(quán)購買協(xié)議基本內(nèi)容 1 定義2 目標(biāo)股份的購買和出售3 關(guān)于本交易的陳述與保證4 關(guān)于目標(biāo)公司及其子公司的陳述與保證5 交割前事項(xiàng)的承諾6 交割后事項(xiàng)的承諾7 交割義務(wù)的條件8 違約責(zé)任9 稅務(wù)事項(xiàng)10 協(xié)議的終止11 雜項(xiàng) 經(jīng)常出現(xiàn)的問題 簽約主體 1 在資產(chǎn)和股權(quán)交易中誰是必須的簽約主體 2 簽約主體承擔(dān)的是連帶責(zé)任還是分別責(zé)任 3 上市公司和非上市公司的區(qū)別 例外和條件 1 Useofqualifiers 2 Knowledge whoseknowledge 3 Material 4 Inallmaterialrespects compliancewithlaws 5 MAC MAEclauses 6 Bestefforts 7 Ordinarycourseofbusiness陳述和保證 交割前承諾 Covenants 和交割后承諾 Non compete transitionservice 包括affirmativecovenants negativecovenantsandnotificationrequirements 交割條件 1 Bring down 2 consentsandapprovals 終止和救濟(jì) 1 Righttowalk 2 Indemnification 二 收購價(jià)格 商業(yè)問題與法律問題 三個(gè)主要問題收購對(duì)價(jià)的形式現(xiàn)金and or股票收購對(duì)價(jià)的金額收購對(duì)價(jià)的支付交割時(shí)全部支付 or交割時(shí)支付部分 交割后支付部分 2交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目的和原則 收購價(jià)格的調(diào)整 對(duì)賭協(xié)議 Earn Outs 收購價(jià)款的第三方監(jiān)管 Escrow 交割后的價(jià)格調(diào)整 PurchasePriceAdjustment 對(duì)賭協(xié)議 Earn Outs 定義交割后 如果目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)在特定期間內(nèi)達(dá)到約定水平 則賣方或目標(biāo)公司可以行使一項(xiàng)約定權(quán)利 否則 則買方可以行使一項(xiàng)約定權(quán)利 在并購中 對(duì)賭協(xié)議的效果常表現(xiàn)為對(duì)交易價(jià)格的調(diào)整 描述BasePrice 45million payableatclosingEarn Outs 5million subjecttothe Condition Condition Pre taxincomeoftheBusinessinthefuture3yearsincreasesby50 Result Sellersreceive 5million理由調(diào)和買賣雙方對(duì)目標(biāo)公司估值的重大差距作為對(duì)收購后對(duì)股東 尤其是保留下來的老股東 及管理團(tuán)隊(duì)的財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制 對(duì)賭協(xié)議的使用由于太繁雜以至于被最終放棄對(duì)賭協(xié)議談判的關(guān)注點(diǎn)買方 財(cái)務(wù)表現(xiàn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)賣方 被收購業(yè)務(wù)得以獨(dú)立于買方其它業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)爭(zhēng)議解決對(duì)對(duì)賭協(xié)議約定條件是否成就的爭(zhēng)議解決 聘請(qǐng)獨(dú)立第三方進(jìn)行專項(xiàng)審計(jì) 收購價(jià)款第三方監(jiān)管 Escrow 買方保留一部分對(duì)價(jià)并交給獨(dú)立第三方保管 并且買賣雙方約定在特定情形下 該部分對(duì)價(jià)將全部從第三方轉(zhuǎn)移至買方或賣方 被監(jiān)管的價(jià)款可作為Indemnification 即補(bǔ)償 稍后將介紹 交割后的價(jià)格調(diào)整機(jī)制 適用情形 簽約和交割之間有較大時(shí)差 目標(biāo)公司在這期間將會(huì)產(chǎn)生盈利或虧損 交易價(jià)格在交割后才能確定 案例分析和問題討論 GalaxyacquiringTrekker 收購價(jià)格是多少 對(duì)價(jià)形式是什么 哪些因素促使雙方適用Earn Outs Earn Outs與Escrow相對(duì)比 你更傾向于使用哪個(gè) Trekker為什么可能不喜歡Escrow 而Galaxy為什么想使用Escrow 三 陳述 保證 承諾 交割條件 3 1陳述與保證 以 快照 的方式對(duì)目標(biāo)股權(quán) 目標(biāo)資產(chǎn) 目標(biāo)公司以及賣方業(yè)務(wù)狀況當(dāng)前狀態(tài)的一種確認(rèn) 如果存在違約或者瑕疵的 構(gòu)成違約并且觸發(fā)終止權(quán)或者賠償機(jī)制 整個(gè)并購是以該等條款為基礎(chǔ)的 3 1 1功能披露工具 Disclosure分配風(fēng)險(xiǎn) bring downtoclosing TerminationRight交割后繼續(xù)有效 Indemnification Disclosure TerminationRight IndemnificationRight DateofSigning DateofClosing 3 1 2披露函 DisclosureSchedule 3 1 3Bring down Signing closing orWalking AwayRight3 1 4BasisforIndemnification after closing3 1 5陳述和保證條款限定 1 重要性限定 MaterialityQualification 2 知情限定 KnowledgeQualification 3 正常經(jīng)營(yíng)限定 OrdinaryCourseofBusiness 關(guān)于本交易的陳述與保證賣方的陳述與保證 1 賣方的成立及存續(xù) 2 進(jìn)行交易的權(quán)限 3 進(jìn)行交易不違背其在先義務(wù) 4 中介費(fèi)用 5 對(duì)標(biāo)的未設(shè)權(quán)利限制并對(duì)標(biāo)的享有處分權(quán)買方的陳述與保證 1 買方的成立及存續(xù) 2 進(jìn)行交易的權(quán)限 3 進(jìn)行交易不違背其在先義務(wù) 4 中介費(fèi)用 關(guān)于目標(biāo)公司及其子公司的陳述與保證 1 目標(biāo)公司成立 存續(xù) 資質(zhì)等 2 標(biāo)的股權(quán) 股份情況 3 本次交易不違背其在先義務(wù) 4 中介費(fèi)用 5 對(duì)公司資產(chǎn)的權(quán)利 6 分支機(jī)構(gòu) 7 財(cái)務(wù)情況 9 經(jīng)營(yíng)情況 10 對(duì)外責(zé)任 11 合規(guī)情況 12 稅務(wù) 房產(chǎn) 知識(shí)產(chǎn)權(quán) 有形資產(chǎn) 存貨 合同 票據(jù) 應(yīng)收賬款 授權(quán) 保險(xiǎn) 訴訟 產(chǎn)品保修及產(chǎn)品責(zé)任 勞動(dòng)事務(wù) 對(duì)外擔(dān)保 環(huán)境 健康及安全事務(wù)等 3 2承諾條款 Covenants 未來做什么 或者不能做什么 3 2 1賣方在并購協(xié)議簽署后至交割前這段時(shí)間做或者不做一定行為的允諾和保證 3 2 2與Reps Warranties的區(qū)別 有時(shí)會(huì)重復(fù)3 2 3Negativeus AffirmativeCovenantswillnotdocertainthingswithouttheconsentofbuyerinordinarycourseofbusiness 3 2 4常用承諾條款舉例 交割前事項(xiàng)的承諾 1 一般條款 2 就本交易對(duì)其他有關(guān)方進(jìn)行通知并獲得同意 3 交割前正常運(yùn)營(yíng)目標(biāo)公司 4 交割前保持目標(biāo)公司狀況 5 保證買方在交割前調(diào)查目標(biāo)公司的權(quán)利 6 就目標(biāo)公司的變化及發(fā)展通知買方 7 保持目標(biāo)公司房產(chǎn) 租賃 保險(xiǎn) 稅務(wù)等重大事項(xiàng)在交割前不發(fā)生重大變化 交割后事項(xiàng)的承諾 1 一般條款 2 訴訟支持 3 交接 4 保密 5 不競(jìng)業(yè) 6 沒有為避稅目的的中間交易 3 3ConditionstoClosing 交割條件若無法在特定時(shí)間內(nèi)滿足這些條件 則買方有權(quán)退出 終止 3 3 1陳述與保證真實(shí) 準(zhǔn)確3 3 2沒有 materialadversechange 3 3 3交易所需的批準(zhǔn) 內(nèi)部 外部 第三人 3 3 4承諾條款的履行3 4終止條款 陳述與保證賦予買方Pre closingwalk awayrights和Post closingindemnificationright 四 DealProtectionDevices 定義在并購交易中 交易雙方為了防止對(duì)方肆意退出交易 以及彌補(bǔ)因此給己方造成的損失 針對(duì)文件簽署后至股權(quán)交割前這段期間在交易文件中所作出的一系列安排 包括但不限于 ConfidentialityProvisions 保密條款 StandstillClause 凍結(jié)條款 StockOptions 股票期權(quán) AssetLockups 資產(chǎn)鎖定 No Talk No ShopProvisions 排他條款 BreakupFees 分手費(fèi) 四 DealProtectionDevices WHY ConfidentialityProvisions 保密條款 內(nèi)容 買賣雙方不得在一定期間內(nèi)披露該項(xiàng)交易以及在該項(xiàng)交易中獲取的有關(guān)信息 尤其是對(duì)方的保密信息 效果 防止引誘交易競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 防止在交易失敗時(shí)交易方保密信息被不正當(dāng)使用 StandstillClause 凍結(jié)條款 內(nèi)容 如果本次交易失敗 則買方禁止在一定期間內(nèi) 1 2年 在公開市場(chǎng)上購買賣方股票或?qū)u方股票進(jìn)行要約收購 效果 激勵(lì)買方盡量促成第一次交易 并且防止一方利用在失敗交易中獲得的信息展開敵意收購 StockOptions 股票期權(quán) 1 Lock Up Options內(nèi)容 目標(biāo)公司向買方發(fā)放股票期權(quán) 一旦賣方終止本交易轉(zhuǎn)向其它買家 買方則可以行使該等股票期權(quán) 即購買目標(biāo)公司股份 效果 保證在交易失敗時(shí)買方仍然可以獲得目標(biāo)公司股份 增加其它買家的收購難度和成本 預(yù)防其擾亂交易 2 PutAgreement內(nèi)容 一旦買方終止本交易 買方須以高價(jià)購買目標(biāo)公司一定數(shù)量股份 效果 增加買方放棄交易的成本 3 Cross Options 上述兩項(xiàng)結(jié)合使用 AssetLock Up 資產(chǎn)鎖定 內(nèi)容 如果因賣方 買方 原因?qū)е陆灰资?買方 賣方 有權(quán)以非常優(yōu)惠的價(jià)格購買賣方 買方 的核心資產(chǎn) 效果 銳減導(dǎo)致交易失敗的一方的盈利能力 在買方購買賣方資產(chǎn)的情況下 賣方核心資產(chǎn)的出售將大幅影響賣方盈利能力 因此該條款可以削減其它買方并購賣方的意愿 排除其它競(jìng)爭(zhēng)買家 No Shop No TalkProvisions 排他條款 內(nèi)容 No ShopProvisions 賣方不得主動(dòng)尋求其它潛在買方 No talkProvisions 賣方不得與任何其他潛在買方接觸 交流 或簽訂并購協(xié)議 效果 避免其他潛在買方擾亂本次交易 限定賣方與第三方協(xié)商的機(jī)會(huì)BreakupFees 分手費(fèi) 內(nèi)容 如果因特定原因?qū)е陆灰资?交易一方須向另一方支付一定費(fèi)用 通常為交易金額的1 5 效果 增加交易方放棄交易的成本 適用于買賣雙方 FiduciaryOutsAgreement 基于誠(chéng)信義務(wù)的豁免 在適用DealProtectionDevices將會(huì)導(dǎo)致董事違背其對(duì)股東的Fiduciaryduties 誠(chéng)信義務(wù) 的特定情形下 豁免董事在DealProtectionDevices項(xiàng)下的義務(wù) 但是不免除Break upfees 交易保護(hù)條款的例外 四 陳述與保證與Indemnification之間的關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)分配 4 1什么是Indemnification 補(bǔ)償 明確的合同權(quán)利 recoveryalldamages directlyorindirectly resultingfromorcausedbyTarget sbreachofone ormore oftherepresentationsitmadeintheacquisitionagreementthatBuyerdidnotdiscoveruntilafterclosingontheagreementandtakingoverTarget sbusiness 還可適用于 BreachofCovenantsBreachofProtectiveProvisions發(fā)生的特定費(fèi)用 即使不存在Breach 概括的Pre Closing Post ClosingActions 4 2通常僅適用于收購非上市公司4 3對(duì)Indemnification的限制主體限制 由誰做出 買賣雙方 部分賣方or賣方的關(guān)聯(lián)公司 誰能獲得 買賣雙方or雙方的股東 董事 高管 員工 律師 會(huì)計(jì)師 貸款人 事由限制 如4 1所述 Indemnification可適用多個(gè)事項(xiàng) 雙方可以對(duì)適用事項(xiàng)進(jìn)行限制對(duì)可以獲得Indemnification的損失類型的限制 直接損失or間接損失 損失 Indemnification金額的限制 損失金額最低額限制 Indemnification最高額限制or以第三方監(jiān)管的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為限 4 4對(duì)Indemnification的限制的限制雙方約定 在一些特定情形 Indemnification可以不受雙方約定的特定限制 適用情形一般為受限制的Indemnification不足以消除一方違反合同的動(dòng)機(jī) 如對(duì)不競(jìng)爭(zhēng)條款的違反將使賣方獲得高于Indemnification限額的經(jīng)濟(jì)利益 則買方可以提出不對(duì)違反不競(jìng)爭(zhēng)條款的Indemnification設(shè)置最高額限制 4 5買方 為什么要Indemnification4 6賣方 如何談判以減少風(fēng)險(xiǎn)4 7若買方在交割前已知陳述與保證不正確 仍然進(jìn)行交割 在交割后是否可以要求Indemnification救濟(jì) Walk Awayright與IndemnificationRight之間的關(guān)系 Anti Sandbagging條款的談判4 8交割前風(fēng)險(xiǎn)與交割后風(fēng)險(xiǎn) 違約責(zé)任 1 承諾與保證條款繼續(xù)存續(xù) 2 對(duì)買方損失的補(bǔ)償 3 對(duì)賣方損失的補(bǔ)償 4 對(duì)第三方的補(bǔ)償 5 對(duì)是否發(fā)生約定損失的判斷 6 補(bǔ)償限額 謝謝